Q3收入增速恢复，发力储能新赛道，维持“买入”评级
　　2023Q1-3营收19.0亿元（-4.7%），归母净利润1.9亿元（-28.8%），扣非归母净利润1.8亿元（-30.2%）。2023Q3营收9.2亿元（+21.1%），归母净利润0.9亿元（-29.8%），扣非归母净利润0.9亿元（-30.3%），客户库存去化完成带动收入增速恢复，利润下滑主系2022Q3汇兑收益高基数、计提信用减值损失增加所致。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润2.8/3.3/3.9亿元，对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为27.0/22.9/19.4倍，维持“买入”评级。
　　公司发力储能、粮食安全装备新赛道
　　公司发力储能业务新赛道。公司参股的深圳市羲和未来科技有限公司以及收购的宁波甬能新能源科技有限公司分别在家用储能和工商业储能领域具有丰富的研发技术能力。宁波甬能主要从事电化学储能项目的开发、设计、制造和运维。根据公司2023年中报，公司以自有资金3,442.50万元收购宁波甬能新能源科技有限公司51%股权。储能产品的制造涉及到PCBA线路板、模具、电机。公司具备核心零部件电机及PCBA的设计制造能力；同时具有坚实的模具设计开发、模具制造能力和大规模的注塑生产配套能力。公司大力拓展粮食安全装备赛道。2023年8月31日，公司与中科芯禾（深圳）科技有限公司、国家粮食和物资储备局科学研究院签订《技术开发（合作）合同》，合作三方围绕“高功率深紫外芯片技术和应用装备联合研发”项目事项，开展粮食虫霉绿色综合防治技术研发合作。公司有望持续稳住基本盘，发力新赛道，持续构筑新的业绩增长点。
　　Q3毛利率略有下降，同期汇兑低基数影响下财务费用率有所提升
　　2023Q3毛利率19.32%（-0.23pct），期间费用率为6.10%（+5.38pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.62%/3.40%/-0.43%，同比分别+0.09pct/+0.22pct/-0.37pct/+4.7pct，财务费用率增加主系同期低基数。综合影响下2023Q3净利率9.43%（-6.83pcts），扣非净利率为9.30%（-6.86pcts）。
　　风险提示：需求不及预期；原材料价格风险；内销洗地机业务开拓不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入26.93亿元，同比下滑1.87%；实现归母净利润2.61亿元，同比下滑24.73%。其中，公司2023Q4实现营业收入7.92亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润0.66亿元，同比下滑9.53%。公司2024Q1实现营业收入4.25亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长94.66%营收承压，国内收入增速较优。分产品：2023年公司无线锂电吸尘器/有线吸尘器/电机/扫地机器人收入同比-17.91%/-9.51%/-49.65%/+25.64至14.24/7.29/0.15/0.60亿元，我们判断吸尘器业务承压系行业竞争加剧所致。储能业务2023年新贡献2.90亿元收入增量。分地区：国内收入表现优于海外。2023年公司海外/国内分别实现收入19.39/6.99亿元，同比-15.39%/+76.12%。
　　2024Q1汇兑收益改善。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率同比变动1.5pct/3.54pct至23.53%/20.47%，我们判断系产品结构优化所致。
　　2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为0.79%/5.39%/5.31%/-2.46%，同比变动0.26pct/1.63pct/1.56pct/-4.17pct，费用管理能力较强，其中财务费率变化较大系汇兑收益贡献。3）净利率：综上，公司2023Q4/2024Q1净利率同比变动-1.34pct/5.27pct至8.55%/11.37%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.12/3.45/3.83亿元，同比+19.6%/+10.5%/+10.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险。

　　全球吸尘器市场稳中有升，国内产能高度集中。全球吸尘器市场未来仍有望保持稳健增长，欧睿国际预测23-25年全球吸尘器销量或将维持稳定增长趋势；其中，欧美或将保持地区领先占比。我们认为造成吸尘器市场区域发展较大差异化的主要原因为经济水平和生活习惯。
　　经过多年发展，全球吸尘器市场已几近发展成熟；市场集中度较低（CR3为24.9%），但头部品牌份额较为稳定。在全球吸尘器市场长期占据前六的品牌包括：TTI、戴森、必胜、美的、伊莱克斯和SharkNinja；SharkNinja份额稳定向上并维持较高复合增速（15-23年销量CAGR为8.7%）。我国是全球吸尘器产业中最主要的生产加工国，21年我国吸尘器产量占全球吸尘器销量的比重超90%。
　　核心客户打造清洁电器基本盘，切入高成长洗地机市场。公司自2004年与Shark开始合作，合作历史迄今已近20年，合作规模逐年提高，公司对JS环球销售额长期营收占比在80%以上，具有较高的黏性。18-20年受贸易摩擦影响，公司营收存在一定幅度的波动，公司积极募资建设越南生产基地，寻求解决方案。我们认为，在全球吸尘器市场稳健增长、Shark品牌份额持续稳定的情况下，公司作为JS环球长期的第一大供应商，JS环球板块营收或具有较高的确定性并存在一定的增长空间。
　　干湿垃圾同步清理的洗地机可解决国内硬地面清洁痛点，2020-2023年销额以近100%CAGR高速增长，现已成为第二大清洁电器细分品类。在高热度＋低门槛市场背景下，洗地机仍处于蓝海市场，行业竞争格局尚未稳定，市场参与者较多。
　　我们认为，互联网品牌和跨界品牌想短期内进入市场但缺乏相应清洁电器的制造能力，较大可能会与代工厂进行合作，以便产品可以迅速推出，抢占市场。公司凭借多年清洁电器代工经验和丰富的客户资源，洗地机品类营收/竞争力有望持续增加。
　　横向拓展储能等新赛道，塑造第二增长曲线。公司积极投资布局户储和工商业储能领域：投资参股（15%）羲和未来，与其联合开发户储等产品；收购甬能新能源51%股权，为工商业用户提供储能系统解决方案。我们认为，类比国内的新能源汽车产业，随着更多企业的入局，中国企业或凭制造优势和丰富的产业链集群优势实现在储能市场市占率的领先地位。同时，依靠国内储能行业的发展，公司积极投资布局户储和工商业储能领或将带来全新的发展机遇。
　　公司凭借多年代工经验，在客户资源、供应链整合、项目管理、质量控制等方面已具备一定优势，随着储能、除虫设备等多项业务的逐步发展，公司业务有望摆脱清洁电器依赖、形成多元化发展格局，公司营收仍具有较大的增长潜力。
　　投资建议：公司的清洁电器代工品质优良，展望24年，海外库存有望逐步去化，公司清洁电器板块收入增速或将有所修复；此外，国内洗地机客户、商用美容仪业务，使得公司收入结构更加多元化，具备较好的成长潜力。同时考虑公司开拓储能新业务板块，未来有望为公司带来较大的营收增量；我们预测公司23年-25年归母净利润为2.6/3.4/4.0亿元，对应PE为30.7/23.7/19.8。我们看好公司长期的布局与发展，首次覆盖给予“增持”评级，建议关注。
　　风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险；测算具有主观性；近期交易异动风险。