23年扭亏为盈，24年业绩有望修复，维持“买入”
　　格尔软件发布年报，2023年实现营收5.61亿元（yoy-14.89%），归母净利3696.57万元（22年为-871.25万元），扣非净利-1176.06万元（22年为-5434.03万元）。其中Q4实现营收2.30亿元（yoy+18.64%），归母净利7437.37万元（yoy+77.43%）。公司23年归母净利扭亏为盈，主要受益于毛利率优化。考虑行业信创复苏，公司24年营收有望修复，预计公司24-26年EPS分别为0.31、0.41、0.62元（前值24-25年0.32、0.40元）。可比公司一致预期（Wind）均值24E32xPE，考虑公司新兴安全领域的优势布局，给予公司24E55xPE，目标价17.05元（前值17.60元），维持“买入”。
　　毛利率同比提升7.62pct，强化研发布局新技术方向
　　公司23年整体毛利率为47.48%，同比提升7.62pct，受益于业务结构占比变化，23年盈利能力显著提升。分业务看，PKI安全应用产品收入2.24亿元，同比+33.04%，毛利率66.26%，同比-3.2pct；PKI基础设施产品收入1.11亿元，同比-6.64%，毛利率50.92%，同比+4.21pct；通用安全产品收入2.25亿元，同比-39.30%，毛利率27.08%，同比+2.86pct。公司23年销售/管理/研发费用率分别为14.85%/20.22%/15.16%，分别同比+5.12pct/-2.09pct/+1.30pct。公司高度重视新技术研发，布局抗量子密码、数据安全、云密码平台等新安全赛道，2023年新增授权专利9项、软件著作权9个。
　　强化营销团队建设，重视行业信创机遇
　　公司将身份认证和密码技术有机结合，打造全栈数据安全解决方案和数字安全底座产品矩阵，推动传统密码技术上云，23年成功拓展了运营商、保险、教育、医疗等多个行业端密码应用场景。伴随行业端信创需求逐步释放，公司积极强化营销团队建设，加速市场开拓。23年公司针对党政、国防、运营商、金融、能源、医疗、教育等行业设置10大行业部，构建了健全的营销网络服务系统，实现行业和区域的全面覆盖。我们认为，伴随密评“年审制”开启，下游需求有望逐步复苏，公司24年核心业务推进或将同步回暖。
　　24Q1业绩承压，全年业绩有望逐步修复
　　格尔软件发布一季报，2024年Q1实现营收0.49亿元（yoy-29.24%），归母净利-5150.10万元（23Q1为-4165.18万元），扣非净利-5574.07万元（23Q1为-5208.26万元）。24Q1整体毛利率为35.79%，同比-10.57pct，主要受政府端业务占比提升影响。24Q1销售/管理/研发费用率为35.78%/73.46%/47.87%，同比-0.91pct/+3.43pct/+24.63pct。从全年维度看，行业信创、数据安全等需求开始复苏，公司业绩有望逐步释放，看好全年成长。
　　风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。

　　信创需求复苏，公司24年营收有望加速修复
　　格尔软件是我国较早研制推出公钥基础设施PKI（PublicKeyInfrastructure）平台的厂商之一，公司以PKI技术为基础，形成了PKI基础设施产品、PKI安全应用产品、通用安全产品三大类业务布局，主要客户涉及政府、金融、军工等重点行业。23年受党政信创基本完成以及行业信创开展较缓的影响，公司核心业务推进放缓，考虑到行业信创需求复苏，公司24年营收有望加速修复。我们预计，公司23-25年EPS分别为0.09、0.32、0.40元，可比公司平均估值（wind）24E35.2xPE，考虑公司新兴安全领域的优势布局及行业拓展加速，给予公司24E55xPE，目标价17.60元，维持“买入”。
　　密评“年审”开启叠加信创需求复苏，公司业务修复在即
　　2023年9月，国家密码管理局公布《商用密码应用安全性评估管理办法》，其中第九条规定，重要网络与信息系统建成运行后，其运营者应当自行或者委托商用密码检测机构每年至少开展一次商用密码应用安全性评估，确保商用密码保障系统正确有效运行，标志着密评“年审制”开启。我们认为，得益于顶层政策与评估制度的持续完善，商用密码改造升级逐步成为金融、电力等关键信息基础设施行业的共识，商密行业景气度或将持续提升。同时，信创建设需求逐步回暖，公司加速运营商、水利、烟草、交通等行业业务拓展。我们认为，伴随下游需求逐步复苏，公司24年业务推进有望同步回暖。
　　优势领域持续巩固，新兴技术布局领先
　　公司持续夯实政务行业的领先优势，政府端业务稳步推进。公司持续深化与上海、西藏、河南等地政府的业务合作，推动政务密码云化升级，实现了传统密码技术向云密码服务转变。除此之外，公司高度关注抗量子密码等新兴技术，通过校企合作强化新技术的领先布局。公司是G60科创走廊量子密码应用创新联盟（中心）的参与者，与复旦大学联合成立的后量子校企联合研究中心，聚焦于抗量子密码设计与软硬件实现。我们认为，公司战略定位明确，有望在巩固优势领域的基础上，实现新技术、新方向的先发布局。
　　数据要素推动安全需求升级，远期成长空间广阔
　　新兴安全场景加速涌现，公司积极开展数据要素、车联网、工业互联网等场景下的数据安全、密码应用、身份认证、隐私保护技术的研究与产品应用。23年10月25日，国家数据局正式挂牌成立，我国数据要素市场建设加速推进。我们认为，数据要素时代的全面开启，或将推动安全需求持续升级，公司的传统安全产品（数据加密、身份认证等产品）与数据安全产品（隐私计算、数据安全治理等产品）有望全面受益，公司远期成长空间广阔。
　　风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。