国内冷却塔领军者，正积极布局新一轮工业和能源革命，当前市场定价存在“三大预期差”。
　　冷却塔是主流的循环冷却设备，因为生产生活中的大型设备均需要通过散热以实现可持续运行，冷却塔的下游几乎覆盖千行百业。长期来看，冷却塔行业的需求与经济增长趋同，多数时间增速较为平缓，但当新的工业革命或能源革命出现时，得益于新增应用领域的发展，行业或将迎来天花板的跃升。海鸥股份作为我国冷却塔行业的领军者，正积极布局此轮行业变局，并发起了对海外巨头的份额替代，我们认为，当下海鸥的市场定仍价存在“三大预期差”。
　　预期差一：我国核电建设大步上台阶，冷却塔是其中边际变化最大的环节之一，从“1”到“N”黄金时代正被市场所忽视。
　　根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，2030年我国核电运行装机容量将达到1.1亿千瓦左右，这意味着“十五五”较“十四五”末装机增幅将达76%（“十四五”末核电发电装机容量较“十三五”末增幅为25%）。按照核电站平均建设周期5年估算，我国的年度核电建设规模预计将在27、28年大幅上台阶。在此背景下，我国核电领域的冷却塔受益于“渗透率提升”和“价值量提升”两大边际趋势，年均冷却塔市场空间有望从此前几乎为0增长到40亿元以上，正式开启黄金时代，海鸥作为我国核电冷却塔标准迭代的参与者，有望将技术优势转化为份额优势。
　　预期差二：冷却塔作为当前液冷赛道竞争格局最好的环节之一潜在空间或被市场所低估，海鸥有望充分受益。
　　AI正式进入Token时代,驱动算力基建扩张提速，液冷是此轮资本开支加速中边际变化最大的赛道之一，但相较于市场更为关注的CDU等二次侧环节竞争的日趋白热化，正成为液冷赛道竞争格局最好环节之一的冷却塔却因有一定类建筑属性而被市场忽视。事实上，作为液冷的标配，平均每一笔液冷投资中约有8%左右将直接流向冷却塔企业。同时，冷却塔是竞争格局最好的环节之一，此前数据中心冷却塔因为认证壁垒被马利、BAC、益美高三家外资企业垄断，当下，海鸥作为新晋认证企业，凭借性价比优势正开启市占率提升之路，潜在业绩天花板或将大幅提高。
　　预期差三：燃气轮机需求处于历史级景气周期，随着产能紧缺下的需求外溢，公司的业绩释放或刚刚开始
　　当下，全球燃气轮机正处于历史级别的供应紧缺，每年全球新增装机容量预计将带来约50亿元冷却塔需求，公司深度绑定三大燃气轮机巨头之一的西门子。当下，随着需求的持续增长，我们认为，此轮燃气轮机发电机组冷却塔需求有望对海鸥业绩形成拉动。此外，海鸥的燃气轮机撬装业务同样服务于西门子，有望乘风而起。
　　盈利预测及估值
　　我们上调2026-2027年的归母净利润预测至1.68亿元、3.06亿元（原为1.27亿元、1.51亿元），新增2028年盈利预测为4.25亿元，对应5月8日股价PE为31X、17X、12X，我们选取英维克、申菱环境、冰轮环境为可比公司，公司估值显著低于可比公司的平均水平。看好公司数据中心冷却塔新业务的扩展，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致下游需求变化的风险，新产品和新技术研发风险，液冷市场渗透率提升不及预期风险，市场空间测算偏差的风险。

　　营收增速略有放缓，毛利率显著提升
　　公司25Q1-Q3营收增速略有放缓，主要系25Q3营收小幅负增长，我们判断主要因订单确认的季节性波动影响；而归母净利润仍保持较高同比增速，主要系毛利率增长导致盈利能力显著提升，我们判断因毛利率较高的海外项目订单集中确认。公司2025Q1-Q3毛利率27.44%，同比增长3.56pct，净利率4.38%，同比增长0.68pct；2025Q3毛利率27.50%，同比增长5.76pct，环比增长4.30pct，净利率3.77%，同比增长1.13pct，环比增长0.70pct。在手订单维持较高水平，截至2025年6月30日公司持有在手订单总计33.76亿元，较2024年12月31日增长0.96亿元（+2.93%）。
　　数据中心冷却塔国产替代前景广阔，海外业务扩宽盈利能力提升空间
　　公司主要从事各类冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，并依托自身产品和技术优势提供工业及民用冷却塔相关的技术服务，研制的工业及民用冷却塔广泛应用于石化、冶金、电力等领域。公司为美国冷却塔协会会员，产品通过欧盟CE认证，并参与起草了多项美国、中国冷却塔行业标准。
　　由于冷却塔在核能、数据中心、芯片制造等方面也有广泛的应用前景，公司在巩固和发展传统业务领域的基础上，积极拓展包括数据中心、核电在内的新兴领域。公司持续开展包括FM认证在内的等一系列资质认证工作，以增加公司产品国际竞争能力。子公司TRUWATER已推出了数据中心液冷产品，FX-S和FH-S型冷却塔已通过FM认证，并已取得数据中心冷却塔项目订单。根据华为口径的算力预测基准进行估算，2030年我国数据中心对应冷却塔市场空间将达到66亿美元，约合人民币459亿元。随着公司对国内数据中心温控市场的积极开拓，打破美资企业的垄断，公司产品凭借性价比优势具备广阔的国产替代前景。随着全球AI产业链需求端规模的显著扩张推动电力基础设施、数据中心、芯片制造产业建设速度加快，公司的冷却塔业务有望在上述多个行业受益驱动下持续增长。
　　公司秉持“内涵式发展+外延式拓张”的发展战略，积极拓展海外业务，合作客户包括西门子、三星、三菱等，海外项目累计落地超1000项，涉及70多个国家和地区，具备丰富的海外项目实施经验。由于海外冷却塔毛利率高于国内，海外订单持续放量有望进一步提升公司盈利能力和全球市占率。
　　此外，公司的氢能业务未来将会以氢在工业领域的市场应用为基础，不断开发氢能在可再生能源领域应用的市场。子公司苏州绿萌氢能科技有限公司位于苏州的80000平新工厂交付使用，今年相继取得埃塞俄比亚、欧洲航空航天、东南亚、中东和韩国三星等海外项目订单，标志着公司氢能技术和装备获得国际认可，有望为公司业绩注入新的增长动力。
　　回购股份用于员工持股计划，体现公司业绩增长信心
　　公司于2025年4月29日公告计划在12个月内以集中竞价交易方式使用资金6000-12000万元回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购股份占总股本比例1.63%-3.26%，回购价格上限11.93元/股。截至2025年10月底，公司已累计回购股份884.25万股，占总股本比例2.86%，已支付总金额1.00亿元。公司员工持股计划考核指标中，100%解除限售的目标值为2025-2027年较2024年的营业收入增长率或净利润增长率分别达到15%、32%、52%，对应2025-2027年营业收入分别为18.39、21.11、24.30亿元，或归母净利润分别为1.10、1.27、1.46亿元，充分体现公司对业绩增长的信心。
　　盈利预测
　　我们看好公司冷却塔产品在电力、AI数据中心、芯片制造等行业需求增长下持续放量，预测公司2025-2027年收入分别为17.93、20.73、23.93亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.62元，当前股价对应PE分别为35.1、26.2、20.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单不及预期风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、大盘系统性风险等。