事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司营业收入48.3亿元，同比+9%；归母净利润7.1亿元，同比+1.8%；销售毛利率24.0%，销售净利率14.7%。2024年Q1，公司营业收入11.4亿元，同比-2.9%；归母净利润为1.6亿元，同比-18%；销售毛利率23.8%，销售净利率13.8%。
　　业绩符合预期，收入短暂受下游客户销量波动影响。2023年，公司营收增长主要系全球汽车销量逐步回暖。2023年，全球汽车销量9272万辆，同比+12%，其中新能源电动汽车销量1418万辆，同比+35%。2023年，特斯拉全球交付约181万辆，同比+38%。2024Q1，公司营收同比-3%，主要系受到下游客户销量波动影响，其中2024Q1，特斯拉全球交付38.7万辆，同比-9%，环比-20%。
　　轻量化龙头企业，在手优质订单充足。2024Q1，公司销售毛利率环比+3pct，净利率环比+2pct，主要系公司绑定龙头车企，订单的毛利率较高，同时降本控费，提高经营效率。费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/5.0%/-0.5%，环比-0.2/+0.3/+0.4/+0.6pct，财务费用提升，主要系2023Q4公司受到汇兑收益影响。
　　汽车工艺领先+切入储能行业，驱动公司未来成长。1）汽车：公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等tier1供应商，客户结构优质，下游需求旺盛+订单优质保证毛利率。2）储能：根据国家能源局，中国2025年前新型储能装机规模需达成30GW以上，是目前规模的10倍左右。公司协同下游客户一起切入储能领域，并于2023年逐步实现了储能产品相关零部件的量产供应，未来有望充分受益于储能行业快速增长。
　　盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为8.4/10.9/13.2亿元，对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

　　2023年年报及2024年一季报公布：2023年公司营收同比+8.5%至48.3亿元（vs.我们预测50.6亿元），归母净利润同比+1.8%至7.1亿元（vs.我们预测8.1亿元）；其中，4Q23营收同比+5.8%/环比+3.6%至12.6亿元，归母净利润同比-30.9%/环比-12.7%至1.5亿元。1Q24公司营收同比-2.9%/环比-9.5%至11.4亿元（约占我们原预测2024年营收的17.0%），归母净利润同比-18.5%/环比+5.3%至1.6亿元（约占我们原预测2024年归母净利润的16.6%）。
　　1Q24毛利率环比改善，静待大客户车型周期改善+新工厂成本消化：4Q23公司毛利率同比-5.4pcts/环比-4.4pcts至20.9%，销管研三费费用率同比+0.7pcts/环比+1.3pcts至8.8%；1Q24毛利率同比-2.0pcts/环比+3.0pcts至23.8%，销管研三费费用率同比+2.8pcts/环比+0.4pcts至9.3%。我们判断，1）4Q23公司毛利率同环比下滑主要由于一次性计提因素、在建工程转固、以及海外墨西哥建厂拖累，1Q24毛利率环比改善主要受益于新工厂爬坡、以及成本逐步消化。
　　2）2023年公司已启动墨西哥生产基地建设项目（预计2024E年底-2025E年初投产），预计2025E大客户车型周期改善有望带动公司景气度回升。
　　三大工艺协同，客户+产品多元化发展：公司是业内少数同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力和集成化的能力、以及自研合金材料的能力，我们认为，公司有望凭借三大工艺协同，实现配套单车价值量抬升、以及客户+产品的多元化：1）客户：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作，大客户营收占比已从2022年的34.4%下降至2023年的27.9%；2）产品：公司将新能源汽车领域优势向外延伸，于2023年已实现储能产品壳体批量供货。
　　维持“买入”评级：考虑到海外建厂前期投入较高，我们下调2024E/2025E归母净利润19%/19%至7.6亿元/9.5亿元；新增预计2026E归母净利润为12.3亿元。考虑到当前大客户的车型周期波动风险，下调目标价至16.38元（对应20x2024EPE）。长期看好公司三大工艺协同，维持“买入”评级。
　　风险提示：墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

　　事件:
　　2024年4月26日，旭升集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%；实现扣非归母净利润6.73亿元，同比增长2.82%。2024年一季度，公司实现营业收入11.39亿元，同比下滑2.91%；归母净利润为1.57亿元，同比下滑18.49%；实现扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑23.08%。
　　投资要点:
　　2023年收入端持续增长，2024Q1毛利率与2023年整体水平基本持平。公司2023年全年收入端呈持续增长态势，2023年实现营收48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%。其中单四季度，公司实现营收12.59亿元，同比/环比分别为+5.84%/+3.60%；实现归母净利润1.49亿元，同比/环比分别为-30.94%/-12.75%。2024年一季度，公司实现营收11.39亿元，同比/环比分别为-2.91%/-9.51%；实现归母净利润1.57亿元，同比/环比分别为-18.49%/+5.35%。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为24.0%，整体有所回升，同比2022年提升了0.09pct；公司2024年Q1毛利率为23.81%，与2023年整体毛利率基本持平。
　　客户资源丰富优质，产能布局持续完善。
　　作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤出”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司2023年7月12日发布的《宁波旭升集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书（上会稿）》公告，公司计划募资不超过28亿元，建设“新能源汽车动力总成项目”、“轻量化汽车关键零部件项目”与“汽车轻量化结构件绿色制造项目”三个项目，我们认为，公司通过进一步产能布局完善，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。
　　盈利预测和投资评级
　　公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入57、71、91亿元，同比增速为18%、25%、27%；实现归母净利润8.0、10.1、13.0亿元，同比增速13%、26%、29%；EPS为0.9、1.1、1.4元，对应PE估值分别为16、13、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入12.59亿元，同比增长5.84%，环比增长3.62%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降30.94%，环比下降12.87%。2024年一季度公司实现营业收入11.39亿元，同比下降2.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降18.49%，环比增长5.37%。公司2023Q4业绩稍低于我们的预期，2024Q1业绩符合预期。
　　2023Q4业绩短期承压，2024Q1毛利率环比改善。收入端，公司2023Q4营收12.59亿元，环比增长3.62%；2024Q1营收11.39亿元，环比下降9.53%。从主要下游客户来看，特斯拉2023Q4全球交付48.45万辆，环比增长11.35%；2024Q1全球交付38.68万辆，环比下降20.17%。公司2023Q4和2024Q1营收规模基本与下游大客户销量变化趋势相匹配。毛利率方面，公司2023Q4毛利率为20.86%，环比下降4.44个百分点，预计主要系年底一次性事项的影响；2024Q1毛利率为23.81%，环比提升2.95个百分点，改善明显。费用方面，2023Q4公司期间费用率为7.74%，环比降低1.79个百分点，主要系四季度汇兑收益带来财务费用率的降低；2024Q1公司期间费用率为8.73%，环比提升0.99个百分点。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.49亿元，环比下降12.87%，对应归母净利率11.85%，环比减少2.23个百分点；2024Q1公司归母净利润1.57亿元，环比提升5.37%，对应归母净利率13.80%，环比提升1.95个百分点。
　　打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为8.36亿元、10.66亿元（前值为10.63亿元、13.98亿元），新增公司2026年归母净利润预测值13.34亿元。对应EPS分别为0.9元、1.14元、1.43元，市盈率分别为15.21倍、11.93倍、9.54倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

　　2023年与24Q1利润同比增长2%/同比减少3%，
　　公司发布23年与24Q1业绩：23年营收48.34亿元（yoy+8.54%），归母净利7.14亿元（yoy+1.83%），扣非净利6.73亿元（yoy+2.82%）。其中Q4营收12.59亿元（yoy+5.84%，qoq+3.60%），归母净利1.49亿元（yoy-30.94%，qoq-12.75%）。24Q1营收11.39亿元（yoy-2.91%，qoq-9.53%），归母净利1.57亿元（yoy-18.49%，qoq+5.37%）。我们预计24-26年EPS为0.91/1.16/1.39元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司24年20倍PE，目标价18.20元，维持买入评级。
　　盈利能力短期承压，静待新项目量产释放业绩弹性
　　23年/24Q1公司毛利率为24%/23.81%（yoy+0.1pct/yoy-2.0pct），归母净利率为14.77%/13.78%（yoy-1pct/yoy-2.7pct），盈利能力短期承压主要系：（1）工业类和其他类业务23年毛利率有所下滑，分别同比-4pct/-20pct，从区域结构看，出口业务毛利率yoy+3pct至32.4%，内销毛利率yoy-2.5pct至16.3%，而从汽车主业毛利率看，23年毛利率yoy+0.6pct至22%，反应公司铸造/锻造/挤出三大工艺布局以及客户结构多元优质，对下游汽车价格战竞争有一定抵御作用；（2）24Q1利润同比下滑较多或系北美大客户Q1排产较低以及下游竞争加剧，公司产品能力与客户结构优质，随产能爬坡新项目释放业绩、客户结构持续优化，盈利有望改善；（3）23年/24Q1期间费用增加较多，yoy+0.7pct/yoy+2pct至6.8%/8.7%，或系员工薪酬等增加导致管理费率上升，以及集成化零部件研发投入较大使研发费率相应提高。
　　集成化多领域布局+海外持续推进+降本增效，看好公司获更大发展
　　我们认为此次业绩的亮点在于：（1）集成化方面，新能源汽车与储能的轻量化需求已成型，公司23年陆续取得定点，量产了储能产品壳体，往后储能或贡献可观弹性；（2）23年公司筹划推进墨西哥工厂建设，未来其有望提高全球供应链的灵活性，提高北美市场的生产配套和服务能力，进而打开更大市场空间；（3）23年公司推进“5+1”数字化战略，以提升内部生产运营与管理效率，我们看好该系统迁移全球工厂生产管理，推动全面降本提效；（4）公司客户结构持续优化，23年前五大客户占比同比-2.63pct至56%，目前已覆盖了国内外新势力车企/主流OEM，以及国内外知名Tier1，具备较高客户资源壁垒，我们看好公司继续拓展新项目、优化客户结构。
　　国内外产能有序扩张，为订单释放保驾护航
　　截至23年9月国内拟通过可转债募资28亿元扩产三电系统和车身轻量化部件；国外拟累计投资2.8亿美元设立境外子公司和孙公司以及墨西哥工厂，生产三电系统壳体和铝制轻量化件。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航，通过一站式本地化服务拓展海外市场。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。