事件：4月26日，苏农银行发布2023年及24Q1财报。2023年及24Q1营收分别为40.5、11.0亿元，YoY+0.2%、+10.6%；归母净利润分别为17.4、4.1亿元，YoY+16.0%、+15.8%；
　　24Q1末，不良率为0.91%、拨备覆盖率为454%。
　　营收增速大幅提升，归母净利润延续15%+增速。苏农银行24Q1营收同比+10.6%，增速较23年+10.4pct；营收增速提升也为利润增长奠定良好基础，24Q1归母净利润同比+15.8%，延续较高增速。具体来看，1）24Q1其他非息收入同比+151.7%，为营收增速提升带来主要贡献，其中投资收益同比+169%，或为公司较好把握了一季度债市行情。2）“量增但难抵价降”，24Q1净利息收入同比-11.7%，降幅较23年进一步扩大。
　　扩表节奏放缓，信贷增速提升。1）扩表节奏整体放缓，24Q1苏农银行总资产同比+11.2%，较23年-1.2pct。2）资产结构优化，贷款占比提升，24Q1苏农银行贷款同比+15.4%，增速显著高于总资产增速，拉动贷款在总资产中占比提升至60.9%。3）贷款投放顺利实现开门红，Q1新增信贷投放67亿元，结构上一般对公、票据、零售分别+65、+1、+1亿元，规模上较去年同期多投40亿元。4）区域层面，苏州城区战略推进有效，24Q1末苏州地区（除吴江）贷款在总贷款中占比达到22.3%，较23年末提升0.6pct。
　　存款定期化延续，息差或仍有收窄压力。苏农银行23年净息差为1.74%，较23H1回升1BP、较22年收窄30BP。从公司2020年以来的表现看，息差收窄压力主要体现在上半年，其中或主要为重定价影响。存贷维度，贷款收益率下降为息差收窄主要压力，23年贷款收益率4.30%，较23H1、22年分别-16BP、-47BP。存款成本率较稳，23年为2.04%，较23H1提升2BP，不过24Q1末定期存款占比较23年末+3.8pct至64%，或也给后续存款成本带来一定压力。
　　不良率稳定，拨备覆盖率高位上再提升。苏农银行24Q1末不良率0.91%，连续三个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率明显下降，24Q1末为1.06%，较23年末-15BP。拨备方面，23年末、24Q1末拨备覆盖率、拨贷比均在较高水平上进一步提升。
　　投资建议：资产质量稳定，信贷扩张较快
　　苏农银行作为唯一立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。
　　且不良率当前稳定于低位，拨备充裕，兼具扎实的风险抵补能力的较好的利润释放能力。预计24-26年EPS分别为1.07、1.17、1.29元，2024年4月26日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　“中小企业金融管家”特色标签突出，“三一五”战略擘画高质量发展周期。苏农银行是苏州城区唯一法人农商行，3Q23总资产约2011亿，2019-2022年归母净利润CAGR为18%、9M23ROE高达13.1%（2019：8.7%），盈利能力稳步提升。2021年，苏农银行确立“中小企业金融服务管家”定位，积极挖掘中小制造业客群、带动民企贷款在对公贷款中占比提升至近9成。展望新五年，公司适时提出“三一五”战略，通过加强各条线协同和“区域三进”（立足吴江大本营，开辟苏州城区新战场，打造异地机构特色）等子战略支撑，力争做优全行综合效益，迈入新一轮高质量扩张周期。
　　估值洼地缘何：相较可比同业，公司存在约20%估值折价，“早年关注贷款率偏高”、“业绩增长不出挑不冒尖”两大主观臆断是估值明显低于其他区域性银行的主要原因。
　　早年纺织业景气向下叠加自身严格认定标准，历史上苏农银行关注率偏高。过去苏农银行纺织业贷款集中度较高（2013年末峰值为33.4%），2011年后纺织业景气度下降，叠加审慎的风险偏好（彼时将纺织类贷款一次性纳入关注类），苏农银行关注率高企（2014年末峰值高达21.77%，2021年前至少高于同业平均约150bps以上），对不良风险的表观担忧压制估值表现。
　　2021-2023年市场更关注成长性突出、业绩释放快的“小而美”银行，苏农营收、业绩趋势平稳但并不“冒尖”，未能享受估值溢价。历史上苏农银行盈利表现相对平稳，但2021年以来由于营收增速持续慢于同业（9M23营收增速为0.5%、落后江浙上市农商行平均约3.2pct），利润增长优势也不突出，市场关注度并不高。
　　稳定的管理层内核保障价值再发掘，可关注下阶段分红提升潜力。2023年12月，苏农银行董事会完成换届，徐晓军董事长、庄颖杰行长均顺利连任、最大程度上保障了经营理念的一贯执行。而苏农资本短期无压力（3Q23核心一级资本充足率10.3%、距监管底线2.8pct）、业绩释放高位平稳，若假设2023分红率持平于2022年水平、DPS将提升至0.2元，延续2020年来逐年提升趋势；更乐观假设，若分红率分别提升至22%/25%，股息率则将分别升至4.8%/5.4%。
　　投资分析意见：从估值洼地到价值发掘，苏农银行原本过低的估值预计将伴随预期差修复而逐步上移，上调评级至“买入”。基于审慎考虑上调信用成本、下调息差预测，预计2023-2025年归母净利润增速为15.8%/15.2%/16.1%（原2023-2024年预测为22.0%/23.6%，新增2025年预测）。当前苏农银行2024年PB为0.47倍，综合考虑苏农银行更稳定的业绩表现和板块估值中枢回升趋势，给予0.65倍2024年目标估值，上调至“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；苏州城区拓展进度显著低于预期；尾部不良风险暴露。

　　城区战略深化，非息增长提速
　　1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+15.8%、+0.5%、-0.9%，增速较1-6月+0.5pct、持平、+1.7pct。1-9月年化ROE、ROA分别同比+0.88pct、+0.02pct至12.39%、1.02%。我们认为主要关注点包括：城区战略纵深推进、非息收入增长提速、信用成本下行。鉴于非息收入增长提速，我们预计23-25年EPS为0.97/1.12/1.31元，23年BVPS预测值8.59元，对应PB0.49倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.63倍（10/30），公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB0.67倍，目标价5.76元，维持“买入”评级。
　　规模增长放缓，城区战略深化
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.2%、+13.5%、+15.9%，较6月末-2.8pct、-1.6pct、-2.7pct，规模增速放缓。Q3新增贷款主要由对公贷款及票据构成，9月末零售贷款余额较6月末收缩。9月末零售、对公、票据在总贷款中占比分别为24%、61%、15%。苏州城区(不含吴江)贷款同比+24.3%，增速较6月末提升6.1pct，占总贷款比例为22%，城区扩张持续发力。我们测算1-9月净息差较上半年下行，推测资产端定价因信贷需求偏弱而下行，负债端成本率则因存款活期率降低（较6月末-1.1pct至33.2%）而有所提升。
　　非息收入提速，投资收益增长
　　1-9月非息收入同比+17.6%，较1-6月+9.5pct，主要由其他非息驱动。中间业务收入同比-29.6%，增速较上半年+5.4pct，边际修复但仍整体承压。1-9月其他非息收入同比+25.2%，增速较上半年+9.0pct，主要由于投资收益、公允价值变动收益分别同比+37%、+30%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.98%、10.30%，较6月末-0.35pct、-0.16pct。截至10月30日，苏农转债仍有12.89亿元未转股，若后续成功转股，我们测算核心一级资本充足率可提升0.90pct至11.20%。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、443%，较6月末-1bp、-10pct，拨备覆盖率有所下滑，但仍维持较高水平。苏州地区资产质量优异，公司资产质量未来仍有进一步改善空间。9月末关注率较6月末基本持平至1.27%，潜在风险可控。Q3年化不良生成率0.52%，较Q2提升1.43pct；Q3年化信用成本为0.19%，同比-0.57pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　事件：10月30日，苏农银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收30.7亿元，YoY+0.5%；归母净利润14.5亿元，YoY+15.8%；不良率0.91%，拨备覆盖率443%。
　　利润维持较高增速。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速分别为+0.5%、+15.8%，较23H1持平、+0.5pct。其中，23Q1-3净利息收入同比-4.6%，较23H1降低2.6pct。
　　拆解盈利增速结构，（1）其他非息收入对业绩增速的正向贡献边际走高，23Q1-3其他非息收入在营收中占比达到26.1%，主要系投资收益增加；（2）资产质量向好趋势下，23Q1-3信用减值损失同比-46.2%，支撑归母净利润延续上行趋势，且增速显著高于营收增速；（3）23Q3末生息资产规模同比增速较23H1降低3.0pct，拖累净利息收入增速提升。
　　贷款稳步扩张，进军主城战略持续推进。23Q3末苏农银行总资产、生息资产、贷款分别同比+14.2%、+14.4%、+13.5%，信贷规模稳步扩张。结构方面，对公贷款景气度较高，23Q3末对公贷款同比+15.2%，支撑生息资产扩表。区域方面，23Q3末除吴江外苏州其他地区贷款同比+24.3%，占贷款总额的比重提升至21.7%，进军苏州主城区战略稳步推进。
　　吸储能力较强，定期化趋势延续。计息负债中，存款平均利率较低，23Q3末苏农银行存款同比+15.9%，占总负债的比例为83.6%，占比较去年同期+0.8pct。客户类型方面，个人存款保持较优增长态势，23Q3末个人存款同比+33.8%，占存款比重为55.2%，体现出较强的吸储能力；公司存款呈现缩量，23Q3单季度公司存款减少14.9亿元。产品方面，23Q3单季度定期存款增加24.6亿元，贡献了全部存款增量。
　　资产质量向好，拨备余粮充裕。23Q3末不良率较23H1下行1BP至0.91%，资产质量向好运行；关注率较23H1提升4BP至1.27%，仍处于优质范围。拨备维持在较高水平，23Q3末拨备覆盖率443%，较23H1下降9.5pct；23Q3末拨贷比较23H1降低10BP至4.04%，在保证风险抵补能力充裕的同时，为利润释放打开通道。
　　投资建议：利润增速稳健，资产质量改善
　　23Q1-3归母净利润同比+15.8%，资产质量稳健，在区位优势及进军苏州城区战略的双重加持下，业绩释放能力确定性较强。预计23-25年EPS分别为0.96、1.11、1.30元，2023年10月31日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：
　　10月30日，苏农银行发布2023年三季报，前三季度实现营收30.7亿，同比增长0.5%，归母净利润14.5亿，同比增长15.8%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）为12.39%，同比提升0.88pct。
　　点评：
　　营收、盈利增速稳中有增。前三季度苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.5%、-1.5%、15.8%，增速分别较上半年提升0、0.5、0.5pct。其中，净利息、非息收入增速分别为-4.6%、17.6%，较上半年分别变动-2.6、9.5pct。单三季度营收、归母净利润同比增速分别为0.5%、16.9%，增速较上半年分别提升0.7、2pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速贡献程度边际减弱，而息差收窄对业绩拖累程度环比上半年提升。（2）非息收入增长提速，对业绩增速的拉动作用边际增强。（3）拨备仍是支撑盈利增速的主要力量，资产质量向好基础上，拨备对盈利形成一定反哺。
　　扩表节奏放缓，“三进”战略稳步推进。3Q末，苏农银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.2%、14.3%、13.5%，较2Q末分别下降2.8、3.1、1.7pct，扩表节奏略有放缓。贷款方面，单三季度新增8亿，同比少增14亿，占生息资产比重60.5%，同中期基本持平。信贷投放靠前发力情况下，3Q信贷投放强度略降。
　　结构层面，3Q单季对公、零售、票据分别新增4、-2、6亿，同比分别少增8、12亿，多增6亿。投向层面，信贷资源聚焦绿色金融、小微普惠、制造业、科技金融等领域，9月末民企贷款、科创贷款余额分别为728、148亿，较年初分别增加87、20亿，增幅13.5%、15.6%，占全行贷款比重分别为60%、12%，占比较年初分别提升1.3、0.5pct。区域层面，3Q单季吴江地区贷款新增1.6亿，同比多增1.5亿，存量占各项贷款比重50.4%，较年初下降1pct，预计公司“大本营”市场份额仍稳居第一。季末苏州城区（除吴江）贷款增速24.3%，占贷款比重维持22%，较年初提升1.3pct，进军主城区战略稳步推进。非信贷类资产方面，金融投资、金融同业资产季内分别新增-4、12亿，同比少增14、15亿，二者合计占生息资产比重39.5%左右，同年中基本持平。
　　存款增长放缓，定期化趋势延续。3Q23末，苏农银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.8%、14.4%、15.6%，分别较年中下降2.8、3.2、2.9pct。单三季度存款新增2亿，同比少增32亿，占付息负债比重86%，同年中基本持平。分期限看，3Q单季定期、活期存款分别新增25、-16亿，同比少增16亿，多减9亿，季末定期存款占存款比重较年中提升1.5pct至61%，定期化趋势仍有延续。其中，3Q单季个人定期新增17.7亿，同比少增8.5亿，构成季内存款增长主要支撑。市场类负债方面，季内应付债券、金融同业负债分别新增25、-26亿，同比多增16亿，少增26亿，二者合计占付息负债比重14.3%，同年中持平。
　　非息收入稳步增长，占营收比重提至27%。前三季度苏农银行非息收入8.2亿（YoY+17.6%），占营收比重较上半年小幅提升3bp至27%。其中，前三季度手续费及佣金收入0.7亿（YoY-29.6%），占非息收入比重较上半年下降1.3pct至8%。净其他非息收入7.5亿（YoY+25.2%），占非息收入比重较上半年提升1.3pct至92%。其中，投资收益5.2亿（YoY+37.3%），占非息收入比重较上半年提升4.8pct至64%，部分或为债券投资浮盈变现驱动。
　　不良率下行至0.91%新低。3Q末，苏农银行不良率0.91%，较年中下降1bp，创2016年来新低；关注率1.28%，较年中上升5bp。不良余额11.1亿，3Q单季新增0.02亿，资产质量保持稳健。3Q末拨备余额49亿，季内减少1亿；前三季度年化信用成本0.24%，较上半年下降6bp，延续持续压降态势，公司风险处置力度加大，拨备计提力度略有放缓。3Q末拨备覆盖率较上季末下降9.5pct至443%；拨贷比4.04%，较上季末下降11bp，整体风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。
　　资本充足率安全边际厚，25亿可转债陆续转股可期。3Q末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.3%、10.3%、12%，较年中分别下降16、16、35bp。季末风险加权资产增速10.5%，较年中提升下降6.4pct，扩表放缓减轻资本消耗压力。当前公司25亿可转债仍有13亿未转股，最新转股价5.04元/股，强赎价6.55元/股，当前股价4.21元/股，尚未触及转股价。“五年再造”战略目标下，预计公司仍有较强业绩释放诉求驱动转股。
　　盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出“五年再造”计划，未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快，非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足。此外，公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。但鉴于融资需求修复仍存在不确定性，息差收窄态势难改，我们小幅调整公司2023-25年EPS预测为0.94、1.07、1.22元（前值为0.97、1.12、1.28元），当前股价对应PB估值分别为0.49、0.45、0.4倍，PE估值分别为4.47、3.94、3.45倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：信贷投放不及预期，国有行加大客群下沉，小微贷款利率超预期下行。

　　事件：
　　4月26日，苏农银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告：1）2023年实现营业收入40.5亿，同比增长0.2%，实现归母净利润17.4亿，同比增长16%。2023年加权平均净资产收益率为11.7%，同比提升0.75pct；2）24Q1实现营业收入11亿，同比增长10.6%，实现归母净利润4.1亿，同比增长15.8%。24Q1年化加权平均净资产收益率为10.4%，同比提升1pct。
　　点评：
　　24Q1营收、盈利均实现双位数增长。苏农银行2023/1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.2%/10.6%、-1.6%/10.7%、16%/15.8%，增速季环比分别变动-0.3/10.4、-0.1/12.3、0.2/-0.2pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%/-11.7%、20.1%/118%，增速季环比变动-0.9/-6.2、2.5/97.9pct。拆分1Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速23.1、54.8pct；从边际变化看，提振因素主要为非息收入增长提速，拖累因素主要为拨备贡献转负，息差收窄压力加大，二者对业绩拖累幅度环比2023年分别上升20、12pct，营业费用对公司拖累亦有所加大，1Q24公司成本收入比31.4%，同比提升0.4pct。
　　“开门红”信贷高速增长，对公重点领域景气度高。1Q24末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.2%、15.4%，较2023年末分别变动-3.4、3.3pct，“开门红”信贷投放高增对规模扩张形成较强支撑。贷款方面，2023年全年新增132亿，同比少增5亿；1Q24单季新增67亿，同比多增40亿，占生息资产比重较上年末提升2.2pct至66%。结构层面，2023年全年对公、零售、票据分别新增98、14、21亿，同比分别多增18亿、少增18亿、少增6亿。1Q单季对公、零售、票据分别新增65、1、1亿，同比分别多增29、1、10亿，延续“对公强、零售弱”格局。
　　行业投向层面，涉农、小微、科创、绿色等重点领域增长较好，2023年末公司涉农及小微企业贷款余额1000亿，占比超80%，普惠小微增速14%，其中普惠小微贷款增速20.3%；年末科创、绿色贷款增速分别为23.4%、21.7%，均高于12.1%的各项贷款增速。区域层面，1Q24季内吴江区、苏州其他城区贷款新增规模分别为40.6、22.2亿，同比多增31.5、1.5亿，合计占全行贷款比重较年初提升1pct至73%。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产1Q季内分别减少4、25亿，同比少增65亿，多减24亿，二者合计占生息资产比重较上年末下降2.2pct至34%。
　　一般性存款增长放缓，区域内零售客群相对稳固。1Q24末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为10.8%、8.3%，分别较上年末下降1.7、3.9pct。1Q单季存款新增49亿，同比少增46亿，占付息负债比重较上年末下降0.6pct至85%。分期限类型看，季内定期、活期存款分别新增90、-38亿，同比少增41亿、多减7亿，季末定期存款占比较年初提升3.8pct至64%，定期化趋势延续。其中，个人定期单季新增90亿，同比少增41亿，对季内存款增长形成主要支撑。2023年末，公司零售存款余额873亿，在吴江区市占36%，增量市场份额占比近50%，零售客群基础坚实，存款定价相对较高。市场类负债方面，1Q应付债券、金融同业负债分别新增43、-21亿，同比多增62亿、少增34亿，市场类负债占付息负债比重较上年末下降0.6pct至15%。
　　NIM仍面临持续收窄压力。公布数据显示，2023年公司NIM为1.74%，较2022年收窄30bp；全年贷款收益率4.3%，较上年下行47bp，有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下，贷款定价承压。存款成本率2.04%，较2022年上行3bp，定期化趋势下负债成本管控难度加大。测算结果显示，1Q公司净息差1.5%，环比2023年收窄13bp，降幅高于1Q23同期的7bp。资产端，测算生息资产收益率为3.47%，较2023年下降18bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率预测为2.07%，较2023年下降7bp。官网显示公司于2024年4月再度下调存款挂牌利率，较上年9月而言，零售活期利率下调5bp，对公、零售2Y以上期限品种下调幅度在15-35bp不等，后续伴随存量存款重定价，成本改善效果将逐步释放。
　　债券交易收入贡献显著，非息高增，占营收比重提至34%。1Q24苏农银行非息收入3.7亿（YoY+118%），占营收比重较上年提升7pct至34%。其中，手续费及佣金收入0.06亿（YoY-75%），占非息收入比重较2023年下降6.5pct至2%，或主要受理财、代理等业务增长承压拖累。1Q24净其他非息收入3.65亿（YoY+152%），占非息收入比重提至98%。其中，投资收益、公允价值变动收益分别为3、1.1亿，同比多增1.9、0.8亿，1Q债市利率下行背景下，公司或通过部分债券投资浮盈变现、资产估值提升驱动非息高增。
　　不良率维持低位，1Q24拨备覆盖率提至历史新高。2023年末，苏农银行不良率、关注率分别为0.91%、1.21%，较3Q23末分别下降0、6bp。2023全年不良余额新增0.7亿，同比少增0.1亿；年内不良新增7.4亿，核销6.7亿，规模较2022年均有增加。1Q24末，公司不良率、关注率分别为0.91%、1.06%，较年初下降0、15bp，季内不良贷款余额增加0.7亿，同比多增0.5亿。1Q24季内信用减值损失2.9亿，同比多增0.1亿。1Q24信用减值损失/营业收入27%，同比下降1pct，季内拨备计提力度仍保持一定强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.13%、454%，分别较年初上升3bp、0.9pct，拨备覆盖率提至历史新高，风险抵补能力维持高位。
　　资本安全边际厚，转债转股可期。1Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.1%、10.1%、11.8%，较年初分别下降9、8、13bp。季末风险加权资产增速12%，较年初提升4.7pct，信贷投放高增驱动RWA扩张提速，对资本消耗力度略有加大。23年公司现金分红率18.6%，较22年下降1.8pct，截至4月26日收盘，公司股息率为3.8%。当前公司25亿可转债仍有13亿未转股，未转股比例52%，最新转股价5.04元/股，强赎价6.55元/股，当前股价4.74元/股，尚未触及转股价。信贷扩张提速情况下，预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。
　　盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出“五年再造”计划，未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快，非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足。此外，公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。综合2023年年报及2024年一季报情况，我们维持公司2024-25年EPS预测为1.07、1.22元，新增2026年预测为1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.49、0.45、0.41倍，PE估值分别为4.45、3.89、3.38倍。但考虑到江苏地区金融资源集中，同业竞争压力较大，公司息差运行相对承压，或对后续业绩表现形成一定拖累，下调至“增持”评级。
　　风险提示：信贷投放不及预期，国有行加大客群下沉，小微贷款利率超预期下行。