事件：2023年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长21.85%；加权平均ROE同比提高1.58pct，至10.98%。
　　集成电路占比持续增长，新能源成为新增长极。2023年公司实现营收18.26亿元，同增37.45%；归母净利润1.65亿元，同增26.96%，主要系下游客户需求持续旺盛，公司核心竞争力提升。其中，1）半导体显示：收入2.71亿元，毛利率13.88%，营收/毛利占比15%/8%，受行业景气度影响业绩有所承压。2）集成电路：收入12.52亿元，同增80.82%，毛利率28.12%；营收/毛利占比提升至69%/72%，IC领域高景气带动业绩高增。3）新能源业务：收入2.92亿元，同增47.93%，毛利率增8.34pct至32.11%；营收/毛利占比提升至16%/19%，收入利润占比超过半导体显示。2023年销售毛利率/销售净利率26.60%/9.06%，同减1.41/0.75pct。
　　在手订单充足，集成电路新增订单翻倍增长。2023年新增订单总额27.93亿元，同增76.26%。截至2024/4/18，公司在手订单金额14.09亿元，其中半导体行业订单金额13.81亿元，占比超98%。分板块看，1）半导体显示：2023年新签订单3.83亿元，同增10.43%，稳固行业领先地位。2）集成电路：新增华东、华南等地区多个重点项目，2023年新签订单20.54亿元，增速达109.81%，实现翻倍增长。3）新能源：2023年新签订单含税3.47亿元，同增41.31%，订单表现亮眼。
　　持续突破半导体装备业务，产品延伸势头良好。作为公司的战略级创新业务，2023年半导体附属装备及核心零部件业务新签订单1.36亿元。公司加快市场拓展和研发验证工作，在L/S设备、真空设备、温控设备三大产品线取得丰硕成果。1）L/S设备：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并获头部客户Etch制程的测试订单；面向常压EPI领域的国内首台套水洗+燃烧+水洗机型设备获SEMI认证，取得头部客户测试订单；面向新能源领域研发PW3000机型并取得订单；面向半导体领域有害气体的PW机型首台突破项目立项。2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款在新能源领域头部客户PE-Poly制程验证测试，同时突破集成电路领域维保服务订单。3）温控设备：完成半导体显示领域首款三通道产品的研发验证，布局集成电路3款产品的研发立项。
　　经营性净现金流转正，员工持股绑定核心团队。公司加大应收账款的催收力度，2023年经营性净现金流同比2022年（-1.71亿元）实现转正。公司推出2023年员工持股计划，关注创新与业绩，合计完成认购173.60万股回购股份，激发积极性。
　　盈利预测与投资评级：考虑订单确认节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.9/3.9至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.6亿元，同增31%/28%/29%，2024-2026年PE15/12/9x（2024/4/22），公司新签订单高景气，在手订单充沛，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

　　目标价34.20元，维持“买入”评级
　　盛剑环境发布年报，2023年实现营收18.26亿元（yoy+37.45%），归母净利1.65亿元（yoy+26.96%），扣非净利1.45亿元（yoy+21.85%）。其中Q4实现营收7.54亿元（yoy+104.99%，qoq+151.09%），归母净利6609.58万元（yoy+228.72%，qoq+196.49%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.71、2.20、2.83元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14.3倍，考虑公司新能源业务和湿电子材料成长空间广阔，给予公司2024年20.0倍PE，目标价34.20元（前值40.90元），维持“买入”评级。
　　集成电路/新能源营收同比+81/+48%
　　公司2023年集成电路/新能源/半导体显示实现收入12.51/2.92/2.71亿元，同比+81/+48/-36%，毛利率28.1/32.1/13.9%，同比-2.3/+8.3/-11.9pp。全年新增订单含税金额27.93亿元，同比+76%，其中集成电路/新能源/半导体显示20.54/3.47/3.83亿元，同比+110/+41/+10%。截至2023年4月，公司在手订单含税金额为14.09亿元，同比持平。我们认为下游行业高景气、公司新增订单强劲，有望驱动公司持续成长。
　　系统/设备营收同比+43.2/+29.2%，首次实现材料营收
　　分产品看，公司2023年系统/设备营收12.16/5.92亿元，同比+43.2/+29.2%，毛利率23.7/33.2%，同比-1.6/0.1pp，系统业务包括工艺废气治理系统、化学品供应与回收系统；23年新增材料业务，营收1405万元，毛利率7.6%。23年半导体附属装备及核心零部件业务新签订单含税1.36亿元，新品开发方面，公司完成L/S设备等离子+水洗双腔机型的研发验证，完成真空设备2款机型的研发测试，其中1款机型在新能源领域某头部客户PE-Poly制程验证测试，完成半导体显示领域温控设备首款三通道产品的研发验证测试。
　　有望受益于湿电子材料国产化进程
　　2023年8月，公司就适用于平板显示的剥离剂和蚀刻液，与长濑化成株式会社达成技术使用合作。2024年3月20日，与长濑化成签订《<专有技术使用许可合同>之补充协议一》，长濑化成在原合同许可区域与许可期限内，新增技术使用许可对象合肥盛剑微；新增技术使用许可内容RDL剥离液技术。我们认为公司有望受益于湿电子材料国产化进程，成长空间广阔。
　　风险提示：集成电路、半导体显示和新能源行业资本开支不及预期，市占率提升不及预期，湿电子材料业务拓展不及预期。

　　事件概况
　　盛剑环境于2024年4月18日发布2023年年报：公司2023年全年实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%，主要系下游客户需求保持旺盛，公司持续提升核心竞争力及行业影响力，积极开拓相关业务所致。毛利率为26.60%，同比下降1.41pct，净利率为9.06%，同比下降0.75pct。2023年公司加大应收账款的催收力度，经营活动产生的现金流量净额实现转正，为22.75万元。
　　公司2023年第四季度实现营收7.54亿元，同比增长104.99%，环比增长151.09%；归母净利润0.66亿元，同比增长228.72%，环比增长196.49%。四季度毛利率为24.71%，净利率为8.77%。
　　集成电路&新能源领域高增，毛利率受行业周期及验收节奏影响
　　分产品来看：2023年公司厂务系统收入12.16亿元，占比67%，废气治理设备收入5.92亿元，占比32%，电子化学材料收入达到千万级别。
　　分行业来看：2023年公司显示业务实现收入2.71亿元，行业领先地位稳固，受行业周期影响同比下降36.07%；公司在集成电路的品牌影响力不断提升，在集成电路领域实现收入12.52亿元，同比增长80.82%，占主营业务收入比重达68.70%；新能源领域公司渗透率不断提升，实现收入2.92亿元，同比增长47.93%。受行业周期及验收节奏影响，显示业务及集成电路业务毛利率分别下降11.86pct、2.34pct，新能源业绩规模效应下毛利率提升8.34pct。
　　订单持续增长，主业动力强劲
　　公司2023年全年新增订单含税总额27.93亿元（含已中标未签合同），同比增长76.26%。其中：显示业务韧性强，新签订单3.83亿元，同比增长10.43%；新能源领域新增多个国内外项目，新签订单3.47亿元，同比增长41.31%。截至2024年4月18日，公司在手订单含税金额为14.09亿元，其中半导体行业在手订单含税金额为13.81亿元。
　　布局半导体附属设备及零部件、电子材料，均有突破
　　半导体附属装备及核心零部件业务作为公司的战略级创新业务，2023年新签订单含税1.36亿元。其中：1）半导体废气处理设备L/S：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并取得集成电路头部客户Etch制程的测试订单；2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款机型在新能源领域某头部客户PE-Poly制程验证测试，同时实现集成电路领域维保服务订单突破；3）温控设备：完成显示领域首款三通道产品的研发验证测试，并布局集成电路领域三款通用产品的研发立项。
　　在电子化学材料方面，1）公司持续提升循环回收工艺技术和服务能力；2）完成多款半导体显示剥离液、蚀刻液，以及集成电路清洗液的开发，光刻胶剥离液产品已形成批量供应，实现千万级营收。盛剑与日本长濑化成株式会社在FPD电子化学品材料合作的基础上，在半导体先进封装行业RDL剥离液技术方面达成深度合作关系。
　　投资建议
　　由于主业及新品增长均不断突破。我们小幅调增预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.28/28.54/34.85亿元（2024-2025年调整前为20.81/28.69亿元），归母净利润分别为2.35/3.29/4.41亿元（2024-2025年调整前为2.26/3.27亿元），以当前总股本1.25亿股计算的摊薄EPS为1.89/2.64/3.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/9/7倍，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　泛半导体废气治理领军企业
　　盛剑环境是国内泛半导体废气治理领军企业，公司从废气治理及源头控制的相关系统、设备，拓展向湿电子化学材料。下游应用领域从光电显示、集成电路的高市占率，拓展至新能源等新兴领域。2019-2022年公司营收CAGR为14.47%，归母净利润CAGR为4.75%。2023年前三季度实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.99亿元，同比下降9.85%。
　　显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域
　　我们测算，2023-2025年中国大陆面板废气治理市场空间3.9/7.3/6.9亿元，大陆集成电路废气治理市场空间24.3/29.6/35.7亿元，市场空间广阔且国产化率有望进一步提升，公司在废气治理系统和设备方向已和泛半导体客户进行密切合作，通过产品矩阵的丰富及渗透率的提升充分受益国产替代。且公司进一步拓展至烟气净化、新能源、非泛半导体行业VOCs减排等领域。
　　构建系统+设备+材料产品矩阵
　　1）公司的废气治理系统和设备占公司总营收比例保持在90%左右，核心设备自产率持续上升，全产业链化能力有望帮助公司降低成本，打造竞争力。
　　2）进一步搭建单体设备矩阵：L/S设备实现关键部件自产并在光电显示及集成电路均批量交付；实现LOC-VOC的国产化研制；新能源、真空、温控设备多向拓展。
　　3）湿电子化学品供应与回收系统持续推进，并依托系统储备走向湿电子化学品研发，光刻胶剥离液已顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为15.03/20.81/28.69亿元，归母净利润分别为1.65/2.26/3.27亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为1.32/1.81/2.62元。
　　公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为24/18/12倍，我们选取同属“大气治理”长江证券行业分类，且删除没有wind一致预测的证券，选取龙净环保、美埃科技、华光环能等作为可比公司，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　事件：2023年前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；归母净利润0.99亿元，同比减少9.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比减少8.91%，低于我们预期。
　　收入确认节奏影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。2023年前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；归母净利润0.99亿元，同比减少9.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比减少8.91%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.00亿元，同比/环比变动-26.65%/-40.99%，实现归母净利润0.22亿元，同比/环比变动-53.19%/-61.77%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比/环比变动-58.46%/-66.77%。公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到确认条件未转化为收入。截至2023/09/30，公司存货7.04亿元，同比增长163%，相较于2023年中报和2022年年报披露存货增加了2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30，公司合同负债1.19亿元，同比增长1027%，相较于2023年中报和2022年年报披露存货增加了0.7亿元/1.1亿元。在手项目订单充足，成长趋势依然强劲。
　　新增订单表现良好，国产替代+电子材料拓展推进。2023年上半年，公司新增订单17.11亿元，已达去年全年新签订单总额的107.95%，我们预计2023年前三季度新签订单维持高增趋势。在此基础上，2023年上半年公司装备板块L/S设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果，电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。
　　员工持股绑定核心团队。公司公告2023年员工持股计划，持股计划拟购买公司回购股票价格为17.50元/股，分为3个解锁期，第一个解锁期关注创新研发，要求达成“工艺废气处理设备（含LocalScrubber设备等）、温控设备、真空设备的新机型获得SEMI认证合计不低于3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于80件”之一；第二个解锁期考核2023-2024年实现净利润累计不低于3.25亿元，第三个解锁期考核2023-2025年实现净利润累计不低于5.45亿元。员工持股计划关注创新与经营业绩，激发积极性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润2.15/2.94/3.87亿元，同增65%/37%/31%，当前市值对应2023-2025年PE20/15/11x（2023/10/27），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

　　事件：公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入10.72亿元，同比+11.61%；归母净利润0.99亿元，同比-9.85%；②2023Q3营业收入3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润0.22亿元，同比-53.19%。
　　点评：
　　受收入确认节奏影响，23Q3业绩短暂承压
　　受部分重大项目设备交付周期和节奏的影响，2023Q3公司经营情况有所承压：公司实现营业收入3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润0.22亿元，同比-53.19%。同期公司毛利率、归母净利率为25.93%、7.43%，分别同比-2.17、-4.21pct；期间费用率为17.81%，同比+3.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+2.18、-0.74、+1.11pct。
　　在手订单饱满，看好公司业绩兑现
　　多业务领域订单开花，截至23年8月下旬，公司年内新增订单17.11亿元（含税，含中标未签合同），已达22年全年新签订单总额的108%，其中半导体显示领域含税订单2.66亿元、集成电路领域含税订单10.50亿元、制程附属设备0.80亿元、新能源领域含税订单3.49亿元。同时，2023Q3末公司合同负债1.19亿元，同比+1026.76%；存货7.04亿元，同比+163.18%，其多为在执行项目中已完成生产但尚未移交给客户的产品和装备，后续随着项目完成现场安装调试和交付，可以实现对应当期项目收入的转化。
　　推出员工持股计划，助力公司中长期成长
　　2023M10公司拟推出2023年员工持股计划，向不超过150名员工（不含未来拟再分配人员）计划募集资金总额不超过3928.75万元。我们认为通过本次员工持股计划，公司有望完善员工长效激励机制，员工持股计划有助于将股东利益、公司利益和员工利益更紧密结合，进一步调动员工积极性，助力公司走向长期成长。
　　业绩预测及投资评级
　　我们基于2022年及2023Q1-3业绩情况，下调业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为1.62、2.28、3.11亿元，分别同比+24.4%、+40.6%、+36.7%，对应PE为26.5、18.8、13.8倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务拓展不及预期、客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等。