事件：公司发布年报，2023年实现营收52.94亿元，同比-3.78%；归母净利润5.38亿元，同比+9.08%。公司公布2024年一季报，24年一季度实现营收16.29亿元，同比增加12.56%；归母净利润1.88亿元，同比增加67.56%。
　　点评：
　　2023年：全年毛利率/净利率分别为28.42%/10.2%，同比+1.68pct/+1.09pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/4.64%/7.45%/-0.27%，同比分别+1.27/-0.85/+0.36/+0.51pct。2023Q4实现营收11.94亿元，同比+7.84%，环比-15.3%；实现归母净利润1.26亿元，同比+80.73%，环比-11.1%。毛利率27.96%，同比+0.64pct，环比-0.85pct；净利率10.5%，同比+4.6pct，环比+0.41pct。
　　2024Q1：公司实现营收16.29亿元，同比+12.56%，环比+36.4%；实现归母净利润1.88亿元，同比+67.56%，环比+49.2%。毛利率30.06%，同比+3.38pct，环比+2.10pct；净利率11.86%，同比+4.0pct，环比+1.36pct。
　　分产品：2023年公司工业缝纫机/裁床营收分别为45.9/5.47亿元，同比-4.0%/-4.4%，毛利率分别为26.59%/40.03%，同比+1.76pct/-0.05pct。全年工业缝纫机/裁床销售量分别为196.2万/1929台，同比+0.12%/-4.93%。
　　分区域看，2023年国内/国外营收分别为24.33/28.50亿元，同比+13%/-14.8%，国内表现更为优异；毛利率分别为22.31%/33.39%，同比-0.46pct/+4.17pct。受汇率波动影响，国外产品及工业缝纫机毛利率大幅提升。
　　23年海外需求承压，公司市场份额有所提升。据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%；工业缝纫设备内销总量约185万台，同比下降20%；工业缝纫机出口额13.06亿元，同比下降25.73%。公司工业缝纫机销量基本持平，营收下降4%，远小于行业降幅；内销营收较行业内销表现不降反增；而海外营收降幅远低于全国工业缝纫机出口额降幅，公司表现优于市场，可以看出公司市场份额有所提升。此外，受汇率波动影响，公司外销毛利率提升，带动整体盈利能力回暖。
　　24Q1公司业绩延续回暖趋势。24Q1公司营收环比同比均有较大幅度改善，公司连续实现第三个季度营收增长。2024年1-2月我国缝制机械产品累计出口额4.88亿美元，同比增长13.02%；其中，工业缝纫机出口量70万台，出口额2.19亿美元，同比分别增长9.43%和7.12%。下半年国外市场有望需求提振，带动整体销售提升。
　　考虑到下游景气度有所变化，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.02/8.22/9.24亿元（2024/2025前值分别为6.93/9.78亿元），对应PE分别为18/16/14X，维持公司“买入”评级！
　　风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。

　　23Q4及24Q1利润同比表现亮眼
　　杰克股份发布年报，2023年实现营收52.94亿元（yoy-3.78%），归母净利5.38亿元（yoy+9.08%），扣非净利4.69亿元（yoy+7.27%）。其中Q4实现营收11.94亿元（yoy+7.84%，qoq-15.29%），归母净利1.26亿元（yoy+80.73%，qoq-11.10%）。考虑到公司盈利能力的超预期改善，略微上调盈利预测，预计公司2024~26年归母净利润分别为7.2、11.5和12.8亿元（前值2024-2025年7.0、11.46亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到公司盈利弹性较大，给予公司24年24倍PE，目标价35.8元（前值30.6元），维持“买入”评级。
　　23年缝纫机市场需求较弱，公司市占率快速提升
　　分业务来看，23年公司工业缝纫机/裁床及铺布机/自动缝制单元收入分别同比-4%/-4%/+0.5%。根据年报中缝制机械协会披露的数据，行业全年内销/外销台数分别同比-20%和-14%，整体表现欠佳。而公司23年工业缝纫机实现销售196万台，同比持平，市占率持续提升，主要依托于新品快反王拉动销量、国内经销商返利增加以及海外渠道的耕耘。年内公司全面提升产品力、聚焦爆品提价值，在缝制机械行业内需偏弱、外需下行的双向挑战下取得了良好的业绩。对于24年公司预计在经济消费需求回升、补库潜力释放的双向拉动下，缝纫机行业有望迈入恢复性增长的新周期。
　　23年盈利能力有所提升，去库卓有成效
　　公司23年实现毛利率28.4%、净利率8.9%，分别同比+1.7和+0.9pct，分业务来看，公司全年海外/国内毛利率分别同比+4.2和-0.5pct，海外业务毛利率提升主要系汇率正向影响，国内略有下降。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/-0.9/+0.4/+0.5pct，销售费用率提升主要系疫情后市场活动增加，管理费用率下降主要系股权激励费用冲抵。公司整体存货由年初的13亿减少到年底的8亿，主要系年内公司缩减SKU的同时推动柔性化生产。
　　24Q1盈利能力改善幅度较大
　　公司24Q1实现收入16.3亿元，归母净利润1.9亿元，分别同比+13%和+68%。实现毛利率30.1%、净利率11.9%，分别同比+3.4和+4pct。我们推测毛利率提升主要系国内高毛利的“快反王”新品占比提升、国内其他产品促销政策取消以及汇率正向影响。同时费用率管控良好，24Q1销售/管理/研发/财务费用合计2.72亿元，同比+18%，扣除新增1200万股权激励费用摊销影响，实际同比+12%，与收入增速相当。
　　风险提示：1）服装行业复苏进度不及预期；2）智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期；3）汇率波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收52.9亿，同比-3.8%；归母净利润5.4亿，同比+9.1%。23Q4营收11.9亿，同比+7.8%，归母净利润1.3亿，同比+80.7%；24Q1实现营收16.3亿，同比+12.6%；归母净利润1.9亿，同比+67.6%。24Q1业绩超预期，盈利能力提升。
　　海外业务毛利率提升拉动公司盈利能力提升，精益管理，期间费用率整体相对稳定。2023年公司综合毛利率28.4%，同比+1.68pp，毛利率系提升主要系公司占比较高的海外业务毛利率上行，23年公司海外业务毛利率提升4.2pp至33.4%，海外业务毛利率提升主要系汇率波动及产品结构影响所致；净利率10.2%，同比+1.09pp；公司期间费用率为18.2%，同比+1.29pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.27pp、-0.85pp、+0.36pp、+0.51pp。24Q1公司综合毛利率为30.1%，同比+3.38pp，净利率为11.9%，同比+4.0pp，净利率提升较多除毛利率拉动外，亦受24Q1公司公允值变动损失减少、投资净收益增加影响；期间费用率为16.8%，同比+0.72pp。
　　汇率变动及产品结构影响，公司工业缝纫机、衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率提升。分产品看，23年，公司工业缝纫机业务实现营收45.9亿，同比-4.0%，毛利率增加1.76pp至26.6%，主要系汇率波动及结构影响所致；衬衫及牛仔自动缝制设备实现营收1.5亿，同比+0.5%，毛利率同比+2.49pp至37.7%，主要系客户结构及产品结构影响所致；裁床及铺布机业务实现营收5.5亿，同比-4.4%，毛利率为40.0%，同比基本持平。公司海外业务受需求低迷影响承压，实现营收28.5亿，同比-14.8%，毛利率受汇率波动及产品结构影响同比+4.17pp；国内业务受益于公司爆品战略带动，实现营收24.3亿，同比+13.0%，毛利率同比-0.46pp至22.3%。
　　公司系全球缝制设备龙头，立足单机（工业单机、裁剪设备），布局成套设备解决方案，有望助力公司市占率稳步提升。公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，不断延伸产业链；通过定增募投项目顺应缝制机械智能化升级趋势，2021年以来，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型；持续助力单机（工业单机、裁剪设备）市场份额持续扩大，中长期增长动力充足。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为6.8、8.8、11.1亿元，对应EPS为1.41、1.82、2.29元，当前股价对应PE为17、13、11倍，未来三年归母净利润复合增长率27%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险。