事件：4月26日晚，公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入35.17亿元，同比上升2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；扣非后归母净利润为10.16亿元，同比增长8.4%；经营活动产生的现金流量为19.74亿元，同比增长7.46%，基本每股收益2.47元。拟向全体股东每股派发现金股利0.9元（含税）。2023Q4公司实现营业收入9.77亿元，同比减少5.24%，环比增长37.61%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长84.58%，环比增长92.23%。
　　同日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%，环比增长15.82%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%，环比减少10.50%。归母净利润同比大幅增长主要由于上年购买亚美能源少数股东股权，归属于上市公司股东的净利润份额增长。
　　点评：
　　2023年公司煤层气开采及销售业务贡献营收24亿元，同比下降6.7%，占比68.2%；贡献毛利14.4亿元，同比下降14.1%，占比86%，毛利率59.9%。天然气供应业务贡献营收7.2亿元，同比增长30.2%，占比20.5%；贡献毛利0.92亿元，同比增长69.9%，占比5.5%，毛利率12.7%。天然气入户安装业务贡献营收3.9亿元，同比增长38.8%，占比11.0%；贡献毛利1.39亿元，同比增长64.6%，占比8.3%，毛利率35.9%。其中，煤层气开采及销售业务为公司最主要的利润来源，具体来看：
　　产销量：马必产量实现翻倍增长，潘庄受通路受阻影响产量小幅下降。产量方面，2023年公司共实现煤层气产量17.04亿方，同比增长16.16%；其中2023年潘庄区块实现增储上产新突破,新增薄煤层气探明储量59.5亿方，实现产量11.32亿方，同比减少4.27%；马必区块产量快速增长，实现产量5.72亿方，同比增长101%，2023年11月13日，马必区块实现日产气量新突破，日产超200万方/天且持续攀升。销量方面，2023年，在外输管道不畅，LNG价格同比大幅下滑情况下，公司不断调整及优化客户结构，实现煤层气销量16.25亿方，同比增长14.78%；其中，潘庄区块煤层气销量约10.85亿方，同比减少5.47%；马必区块煤层气销量约5.4亿方，同比增长101%。
　　售价：气价回调叠加通路受阻，公司煤层气平均售价小幅下降。公司的煤层气主要以管道气形式销售为主，受市场价格波动影响较小，2023年国内外气价高位回落，公司全年煤层气平均销售价格2.09元/方，同比下降7.83%；其中受通豫管线受阻的影响，潘庄区块煤层气售价下降较明显，潘庄区块全年实现售价2.07元/方，同比下降10.39%；接入西气东输一线后，马必区块煤层气售价有所提升，2023年马必区块实现售价2.13元/方，同比增长3.90%。
　　成本：潘庄区块保持低成本优势，马必区块产量快速爬坡摊薄成本。2023H1公司潘庄区块平均开采成本为0.63元/方，比2022年全年增长3.3%。潘庄的开采成本对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的成本优势。马必开采成本随产量爬坡持续摊薄，2023H1马必区块开采成本为1.09元/方，同比下降7.6%。我们预计未来随着马必区块上产，开采成本有望进一步摊薄，推动马必区块单位经营成本稳步下降。
　　展望未来，通豫管线有望于2024年复工，从而为潘庄区块带来量价修复；随着顺价工作的推进，城燃业务有望迎来盈利修复。马必、紫金山区块有望快速放量，为公司的长期业绩增长提供动能。
　　通豫管线有望于2024年恢复通气，从而带来盈利修复。2022年潘庄区块约30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，河南天然气销售价格相较山西更高，价差更为丰厚。2022年5月30日通豫管道发生爆炸事故后停运，2023年通豫管线外运受阻，潘庄区块产销量及售价均受到一定的影响，目前通豫管线的修整工作接近尾声，正在等待政府复工复产审批，公司预计2024年可以复工，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利水平有望改善。
　　马必、紫金山区块有望快速放量，为公司提供业绩增长动能。截至2022年，潘庄区块剩余2P探明储量45.9亿方，3P探明储量56亿方，公司未来将通过在潘庄打加密井、继续勘探开发等措施，将潘庄未来4-5年的产量维持10亿方/年左右；马必南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公司预计总产能可达25亿方/年以上。2021年煤层气技术取得进展后，公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方，中长期气量预期在20亿方以上。此外，公司紫金山区块资源量丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处在前期勘探阶段，公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。
　　盈利预测及评级：新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来中深部煤层气技术得到发展，公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及天然气市场化改革政策的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为15.1亿、16.0亿、18.0亿，EPS分别为3.56/3.78/4.25元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.51X/8.96X/7.96X，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。

　　事件：2024年4月26日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；实现扣非归母净利润10.16亿元，同比增长8.40%。2024年一季度，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长125.40%。
　　煤层气产销大幅增长，毛利率维持高位。截至2023年末，潘庄和马必两个区块的2P储量约197亿立方米，公司煤层气储量资源丰富。经营方面，1）产销量：2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米，同比增长16.16%；总销量完成16.25亿立方米，同比增长14.78%。其中，潘庄区块产销量分别为11.32、10.85亿立方米，同比减少4.27%、减少5.47%；马必区块产销量分别为5.72、5.40亿立方米，同比增长101%、增长101%。2）价格：公司煤层气以管道气销售为主，23年实现煤层气均价2.09元/立方米，同比降低7.83%。其中，潘庄和马必区块均价分别为2.07、2.13元/立方米，同比降低10.39%、增长3.90%。3）成本：公司拥有潘庄区块和马必区块的分成权益分别为80%和70%，以此计算公司的净销量约为12.46亿立方米，从而推算公司的煤层气单位成本为0.77元/立方米，同比上年降低11.33%。4）毛利率：公司煤层气业务实现毛利率59.87%，同比下降5.19pct，但依然处于较高水平。
　　强链、延链和补链，产业链得到不断夯实。一方面，公司不断夯实煤层气的资源的竞争力，完成了亚美能源的私有化，取得了以产品分成合同模式合作开发的约528.3平方公里的紫金山区块，并获得了贵州的页岩气资源；另一方面，公司持续延伸产业链，控股65%与克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司合资成立新疆明新油气勘探开发有限公司，完成博爱益众的破产重整、更名为河南鑫泰新合清洁能源有限公司、构建了以LNG工厂为桥头堡的河南市场并辐射周边地区，并全资设立河南鑫泰清洁能源科技有限公司、专注于中深部煤层气的勘探开发。
　　股票激励计划彰显信心，25年产量相比23年增速不低于20%。公司发布了2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为140万股，授予价格为16.39元/股，且制定了2024-2025年的业绩考核指标，两个限售期的条件分别是23年为基数，24年营业收入和产量增长率不低于10%，以及25年营业收入和产量增长率不低于20%，彰显了公司对未来发展的信心。
　　投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年4月26日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

　　新疆城燃起家，收购亚美能源获取国内优质、稀缺煤层气资源。公司最初在新疆经营城燃业务，截至2023H1在新疆8个市（区、县）拥有城市燃气特许经营权。2018年8月公司收购港股亚美能源50.5%的股权，获得潘庄、马必两处优质煤层气资产，主营业务由中游的城市燃气拓展到上游煤层气开采领域，成为国内稀缺的拥有上游煤层气资源的民营企业。2023年7月公司成功完成亚美能源港股私有化，目前100%控股亚美能源，煤层气开采销售成为公司盈利的主要来源。目前公司共拥有3个煤层气区块，均通过产品分成合同参与生产经营：1）潘庄区块：国内资源禀赋最好的煤层气区块之一；亚美能源产品分成80%，合同2028年到期；设计产能10亿方/年，2022年产量11.82亿方；截至2022年剩余2P储量45.9亿方，剩余可采年限4-5年。2）马必区块：可开发总面积829.1平方千米，截至2022年南区剩余2P储量178亿方。亚美能源产品分成70%，合同2034年到期；马必南区设计产能10亿方/年，北区5亿方/年项目ODP正在审批中；2020-2021年大面积压裂技术在中深部煤层气开采中的应用取得突破，马必区块得以放量，2020-2022年产量分别为0.67、1.23、2.84亿方。3）紫金山项目：2023年公司新获取吕梁紫金山项目，与中石油合作开发，产品分成比例60%，项目总面积700多平方千米，煤层气及致密砂岩资源储量合计2000亿方以上，目前处于勘探试采阶段，公司预计紫金山区块有望于2024年底或2025年起释放产量。此外，公司也在全国其他地区积极参与矿权竞拍，获取新资源。2024年1月公司全资子公司新合投资竞得贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权，公司保守估计两区块页岩气资源量合计500-1000亿方，助力公司进一步增加上游资源储量。
　　技术进步、政策支持推动我国煤层气产业快速发展，中深部煤层气开发突破助力产量再上台阶。中长期来看，我国天然气消费有较大增长空间。国家强调保障能源安全，政策要求天然气增储上产，在常规气增产乏力的背景下，非常规天然气日益成为产量的重要增长点。我国煤层气地质储量丰富，约30万亿方，世界排名第三。然而受技术限制、经济性较差导致投资积极性不足等问题的制约“十一五”至“十三五”我国煤层气产量完成情况均不及预期。2021年中深部煤层气技术取得突破叠加国内外气价上行、天然气市场化改革推进，煤层气产量迎来新一轮增长，2023年我国煤层气总产量达到139.4亿方，同比增长20.7%。政策方面，2020年以后我国对煤层气开采的补贴由每立方米固定补贴变为“多增多补”、“冬增冬补”，以激励煤层气企业增产。技术方面，随着中深部煤层气开采、多气合采等技术的进步，未来煤层气产量有望持续突破。
　　潘庄为国内资源禀赋最好的煤层气区块之一，具备高产量、低成本双优势，2024年通豫管线有望恢复通气，带来盈利修复。潘庄区块是中国最早一批开发的、资源条件最优、经济效益最好的煤层气区块之一。区块单井产量高，采收率高，成本优势强。2022年潘庄区块开采成本为0.61元/方（公司披露口径，含折旧），对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的成本优势。2022年潘庄区块约有30%的煤层气产量经通豫管线销往河南，2023年通豫管线受阻导致潘庄区块产量及售价均受到一定的影响，通豫管道目前已维修完毕，正在等待政府复产审批，公司预计2024年可以恢复使用，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利有望改善。
　　盈利预测与投资评级：新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，有望在未来4-5年内维持稳产；近年来中深部煤层气技术得到发展，公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司注入业绩增长动力；新获取的紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及天然气市场化改革政策的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们预测新天然气2023-2025年的归母净利润分别为12.4亿元、17.4亿元、19.1亿元，EPS分别为2.92元、4.12元、4.50元；对应3月13日收盘价的PE分别为9.92X、7.04X、6.44X，首次覆盖给予“买入”评级。其中，公司2023年归母净利润中亚美能源净利润为分段合并，资产购买日（2023年7月12日）之前按56.95%合并报表，购买日后100%并表。
　　风险因素：国内外气价大幅下降；新区块增产情况不及预期；煤层气行业补贴政策变化。

　　事件：2024年1月23日，公司公告，其全资子公司新合投资参与了贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权挂牌出让竞拍，以合计人民币1311万元竞得上述两个区块的探矿权，并与贵州省公共资源交易中心签署了《探矿权出让成交确认书》。
　　公司获取页岩气资源量500-1000亿方，是公司当前3P资源量的2倍多。2023年11月29日，贵州省公共资源交易中心发布《2023年贵州丹寨1等2个页岩气探矿权挂牌出让公告》，公司通过新合投资子公司参与了该探矿权挂牌出让竞拍，以1311万元报价竞得，并于2024年1月22日与贵州省公共资源交易中心签署了《探矿权出让成交确认书》。该探矿权涉及区块为贵州丹寨1、2区块页岩气勘查，其中：1区块位于贵州黔东南苗族侗族自治州麻江县、丹寨县、凯里市，黔南布依族苗族自治州都匀市，页岩气勘查面积198.65平方公里；2区块位于贵州黔东南苗族侗族自治州丹寨县，黔南布依族苗族自治州都匀市、三都水族自治县，页岩气勘查面积101.59平方公里。两个区块保守估计页岩气资源量500-1000亿立方米，是公司当前在产两个区块的3P储量264亿立方米（截至2022年末）的两倍之多。
　　上游资源量不断扩充，核心竞争力持续增强。2023年以来，公司在存量资源和新资源上同步发力。存量资源方面，产量增速较快，2022年公司煤层气产量14.67亿立方米，截至2023年三季度末，公司煤层气产量已达到12.30亿立方米，若直接年化计算将达到16.4亿立方米，相比2022年增速达到11.79%；新资源方面，公司2023上半年取得了勘查面积约528.3平方公里的的紫金山项目，2024年初又取得了贵州页岩气资源，增储步伐稳步前行。
　　23Q4天然气消费量、价格同环比均增，公司业绩值得期待。据wind数据，23Q4，国内天然气产量、进口量同比均实现增长，据此计算，中国23Q4的天然气表观消费量约1043.41亿立方米（假设1吨天然气可转换为1380亿立方米），同比增长8.05%，环比增长7.13%，消费增长势头良好。同时，在天然气旺季的影响下，中国LNG出厂价格指数23Q4实现了5405.35元/吨的均价，环比大幅增长了31.80%。我们预计，23Q4，在天然气需求势头良好、价格环比高增的背景下，公司业绩环比将实现明显改善。
　　投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，因此，我们预计，2023-2025年公司归母净利润预计为9.32/14.56/16.25亿元，EPS分别为2.20/3.43/3.83元/股，对应2024年1月24日的PE分别为13倍、8倍、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

　　事件：
　　公司公布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入25.40亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润6.77亿元，同比下降6.62%；单三季度实现营业收入7.1亿元，同比提升3.79%；归母净利润1.93亿元，同比下降21.07%。
　　点评：
　　LNG价格下降冲击销售价格，业绩出现阶段性波动。价格方面，2023年3月开始国内LNG市场价格出现大幅波动。根据上海石油天然气交易中心数据，国内LNG出厂价格由2023年3月1日的6344元/吨一路跌至2023年8月9日3785元/吨的低价。公司的销售价格方面，管道气主要参考中石油价格，LNG随行就市，国内LNG价格在三季度的持续低位运行对公司售价造成一定的压力。三季度潘庄区块的销售价格平均仅为1.88元/立方米，较上年同期2.23元/立方米降低0.35元，同比降低16%。销量方面，2023年三季度，在气价下滑的背景下，潘庄区块实现销量2.35亿立方米，较上年同期2.66亿立方米，减少3115万立方米，同比降低12%。
　　自九月以来，公司产销处于平衡状态，产销量和价格稳步增长。截至2023年10月31日，国内LNG出厂价格已经回升至5362元/吨，叠加四季度是天然气传统的消费旺季，我们认为四季度公司有望在量价端迎来改善。
　　费用率提升叠加汇率波动，进一步影响公司业绩。费用率方面，2023年第三季度公司管理费用0.56亿元，相较于去年同期提升55.6%。此外，受汇率波动影响，公司汇兑收益同比减少，前三季度利息费用同比提升0.7亿元。量价冲击叠加费用率提升导致公司净利率出现下滑。2023年前三季度公司净利率为41.02%，环比2023年上半年下降5.02pct；相较于去年同期下降10.99pct。
　　发力增量资源，推进存量资源。
　　增量资源方面，公司取得了勘查面积约528.3平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源，新增紫金山区块油气勘探支出3.77亿元。存量资源方面，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量59.5亿方，同时完成了马必项目南区调整方案并在积极推进审批。增量资源的获取及存量资源的推进，将为公司资源开发的接续和业务的持续增长提供坚实的资源保障。
　　投资建议：短期内量价的扰动导致业绩出现波动，期待四季度业绩改善，调整盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润11.65/16.06/17.66亿（前值12.6/15.8/17.9），对应PE分别为9.8/7.1/6.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等