事件：1）发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入19.04亿元，同比下降6.58%；归母净利润3.86亿元，同比下降37.95%；扣非归母净利润3.77亿元，同比下降31.10%。据此测算，2026年二季度实现营业收入9.92亿元，同比增长1.73%；归母净利润2.41亿元，同比下降1.50%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长21.80%，我们分析二季度业绩或低于市场预期。2）发布2026年半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.8元（含税），2025年同期未派发中期分红。
　　马必区块受老井自然衰减、集输设施检修，叠加076井区尚未大规模投产影响同比减产，2026H1煤层气分部毛利同比微降1.9%。1）马必区块同比减产，销售价格同比提升：2026H1煤层气产量约4.08亿立方米，同比减少约15.84%；煤层气平均销售价格2.45元/立方米，同比增长约6.52%；马必区块北区MB076井区总体开发方案正式获中石油批复文件，南区稳产方案、北区开发方案已提交中方审查，有望推动产能建设接续及产量提升。2）潘庄区块量价齐升：2026H1煤层气产量约5.33亿立方米，同比增长约2.30%；煤层气平均销售价格2.26元/立方米，同比增长约7.62%。3）喀什北区块常规气减产：2026H1天然气产量约1.81亿立方米，同比减少约13.40%。2026H1公司煤层气分部实现毛利7.13亿元，同比微降1.93%。二季度气价弹性体现，目前国内外天然气价格持续高位，有望对公司全年业绩起到支撑作用。
　　增值税退税政策取消、营业外收入减少及管理费用增长等因素对公司业绩造成一定拖累。2026H1公司其他收益同比减少1.29亿元，主要受2025年11月1日起国家对煤层气增值税“先征后返”政策取消影响。2026H1公司营业外收入同比减少1.01亿元，主要由于上年同期发生潘庄井设施补偿款收入0.97亿元。2026H1公司管理费用1.57亿元，同比增加0.32亿元，主要因非钻井勘探支出费用有所增加所致。
　　储备项目稳步推进，油气煤炭资源版图持续扩张。公司储备项目充足，稳步推进：1）山西紫金山区块：报告期内完成煤层气储量报告提交至中石油，致密气压裂实施方案已初步确定；2）贵州丹寨区块：丹寨2区块井直改平方案论证完成，丹寨1区块井位论证已完成；3）三塘湖矿区：备案的煤炭资源量为18.93亿吨；4）甘肃庆阳项目：预测资源储量约42亿吨，预计2026年10月中旬进入点火阶段，年底初步完成测试运行阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.39/10.62/10.80亿元，同比增速分别为+16.34%/+13.16%/+1.71%，当前股价对应的PE分别为11/10/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目合同到期无法续约风险；项目推进不及预期；天然气价格下滑风险。

　　事件
　　公司公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入19亿元，同比下降6.6%；归母净利润3.86亿元，同比下降37.95%；其中第二季度归母净利润2.41亿元，同比下降1.5%。
　　天然气产量略微下滑，销售价格上涨
　　产量方面，2026年上半年，公司并表范围内全口径天然气总产量约11.22亿立方米，较去年同期约12.17亿立方米，同比减少约7.81%。其中潘庄区块上半年煤层气总产量/总销量分别为5.33/5.14亿立方米，分别同比增长约2.3%和3.02%。马必区块上半年煤层气总产量/总销量分别为4.08/3.92亿立方米，分别同比减少约15.8%和17.8%。销售价格方面，受地缘政治影响，二季度国内LNG市场价格相较于去年同期上涨约35%，公司煤层气的销售价格也有一定的上行。其中潘庄区块上半年的平均销售价格为2.26元，较上年同期2.11元，同比增长约7.62%；马必区块上半年平均销售价格2.45元，同比增长约6.52%。
　　增产工作持续稳步推进中
　　天然气资源方面：马必区块北区MB076井区总体开发方案正式获中石油批复文件，现同步推进项目备案工作。喀什北区块第一指定区阿克莫木气田调整方案通过咨询中心复审并报送中石油审核，力争年度内通过增产方案提升产能。第二指定区阿深1井已完钻且勘探压裂工作有序推进。紫金山区块积极推进致密气和中深部煤层气的勘探开发生产，完成煤层气探井钻井6口，完成煤层气储量报告提交至中石油。新疆煤矿资源方面：2026年上半年，统筹推进四大核心项目各类前期工作，阶段性工作成效逐步显现，项目涉及企业自行办理的全部前置手续已办结，煤矿项目完成勘探报告编制，《社稳分析》《安全预评价》等报告已完成编制评审。甘肃地下煤制气业务方面：完成地下气化专属注气、点火、喷嘴设备的设计、采购，生产监造中；开展地下气化炉CS02井的钻井施工，部署地上装置的建设施工准备工作，编制测试工程点火、运行实施方案。
　　根据公司2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利为人民币8元（含税），拟派发现金红利约3.39亿元（含税），占上半年归母净利润的87.8%。
　　盈利预测与估值
　　由于马必区块开发进度略滞后对产量的影响，调整盈利预期，预计公司2026-2028年归母净利润9.7/10.7/12.6亿元（26-27年前值：14.3/16.9亿元），对应PE分别为10.3/9.4/8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险

　　事件：2026年8月11日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年，公司实现营业收入19.04亿元，同比-6.6%、降幅1.34亿元；实现归母净利润3.86亿元，同比-37.9%、降幅2.36亿元；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比-31.1%、降幅1.70亿元。
　　26H1煤层气价格提升，毛利率同比增长。1）产销量：26H1，公司煤层气总产量为11.22亿立方米，同比-7.8%/-0.95亿立方米，其中，潘庄、马必、喀什北产量为5.33、4.08、1.81亿立方米，同比+2.3%、-15.9%、-13.4%；煤层气总销量为10.61亿立方米，同比-8.2%/-0.95亿立方米，其中，潘庄、马必、喀什北销量为5.14、3.92、1.55亿立方米，同比+3.0%、-17.8%、-13.9%。2）价格：26H1，潘庄区块平均销售价格为2.26元/立方米，同比+7.6%/+0.15元；马必区块平均销售价格为2.45元/立方米，同比+6.5%/+0.15元。同期，据iFind数据，山西LNG价格约3.54元/立方米，同比+13.1%/+0.41元。3）盈利能力：26H1，公司煤层气板块实现毛利润7.13亿元，同比-1.9%/-0.14亿元；煤层气板块毛利率48.74%，同比+2.1pct。
　　26H1利润下降主因城燃利润、政府补助、营业外收入下降，且所得税率提升。26H1公司毛利润为7.82亿元，同比-8.2%/-0.70亿元，其中，非煤层气板块业务利润同比-0.56亿元；其他收益（主要是政府补助）为1.13亿元，同比-53.3%/-1.29亿元；营业外收入同比-1.01亿元，上年该项目主要是潘庄井的补偿款收入。此外，26H1公司所得税率为40.9%，同比+11.4pct。
　　26Q2归母净利润同比略降、环比增长。26Q2，公司实现营业收入9.9亿元，同比+1.7%、环比+8.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比-1.5%、环比+65.8%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+21.8%、环比+56.3%。绝对变化来看，26Q2归母净利润环比增长0.96亿元，主要是毛利润环比增长0.65亿元、其他收益环比增长0.96亿元。我们预计，26Q2毛利润环比增长主因气价提升，据iFind数据，26Q2山西LNG价格为4.21元/立方米，环比+47.7%。
　　提产工作稳步推进。1）马必：北区MB076井区总体开发方案正式获中石油批复文件，正同步推进项目备案工作。2）喀什北：第一指定区阿克莫木气田调整方案通过咨询中心复审并报送中石油审核，公司力争年度内通过增产方案提升产能，第二指定区阿深1井已完钻且勘探压裂工作有序推进。3）紫金山：完成煤层气探井钻井6口，完成煤层气储量报告提交至中石油；致密气压裂实施方案已初步确定，正在进行单井论证与设计准备，明确8口直斜井施工工作量。4）丹寨：2区块井直改平方案论证完成，根据审查意见组织内部研判，1区块井位论证已完成。5）甘肃地下煤制气：勘探工程成果报告初稿编制完成，探明勘查区煤炭资源量，煤层气含量等；地面建设工程正式启动，开展地下气化炉CS02井的钻井施工。
　　投资建议：公司产量成长性较高，新资源不断充实。我们预计，2026~2028年公司归母净利润分别为9.50/9.82/11.50亿元，EPS分别为2.24/2.32/2.71元/股，对应2026年8月12日的PE分别为11/11/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格下降；气井开采不达预期；项目审批及建设进度不及预期。

　　投资要点：
　　城燃起家，转型天然气上游开发。公司由新疆城燃起家，转型为民营天然气上游开发标的。2018年并购亚美能源并获得其控制权，获取潘庄、马必区块稀缺煤层气资源，进军天然气上游开发领域，2023年完成亚美能源港股私有化；2023年收购亚太石油，获取紫金山区块；2024年收购中能控股、共创投控获取喀什北区块常规油气资源，并取得三塘湖煤炭资源、贵州丹寨页岩气区块等项目，资源储备丰富。
　　“十五五”强调能源安全，全面布局非常规气、常规油气、煤炭资源。“十五五”规划强调能源安全，坚持油气核心需求自主保障，实施中长期油气增储上产战略行动，确保天然气产量稳步增长，加强煤制油气产能和技术储备。外部地缘政治因素扰动下能源安全重要性凸显，公司全面覆盖非常规气、常规油气及煤炭资源，有望充分受益于我国保障能源安全、实现油气增储上产和加强煤制油气产能。
　　潘庄稳产，马必产量爬坡，紫金山有望放量，公司煤层气开采板块有望增量提价。
　　潘庄区块已进入生产阶段，产量整体保持稳定在10亿立方米以上，未来有望保持稳产；马必区块目前处于产量爬坡期，南区已进入生产阶段，设计产能10亿立方米/年，北区开发进度持续推进，2025年马必区块煤层气产量9.51亿立方米，同比增加9.31%，持续放量有望助力公司产能建设接续及产量提升。紫金山区块是公司上游资源接续的重要储备，预测深部煤层气资源量1200亿方，致密气资源量300亿方，资源储量丰富，伴随项目进度推进有望打开成长空间，同时海气价格上涨及其进口成本有望对国产气价格形成有力支撑，公司煤层气开采销售板块有望实现量价齐升。
　　项目储备丰富，业务版图延伸，深度布局煤制油气。公司三塘湖煤炭资源为富油煤，具备高油气含量的资源禀赋，有望通过煤炭分级分质利用及煤制气等形式为公司贡献增长空间；喀什北常规油气项目第一指定区已进入生产期，产量下跌趋势有望扭转，并逐步提升产量到预设产能；第二指定区具备较大勘探开发潜力，有望贡献增量；贵州丹寨两个区块保守估计页岩气资源量500-1000亿立方米，具备年产2-3亿立方米以上的规模开发潜力；甘肃庆阳深部煤制气示范项目预计2026年一期项目投产，对于三塘湖项目的示范作用及UCG后续规模化发展具备重要意义。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.41/10.86/11.12亿元，同比增速分别为+16.65%/+15.42%/+2.40%，当前股价对应的PE分别为14/12/12倍。公司拥有优质煤层气开发资源，油气煤炭资源版图全面扩张打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目合同到期无法续约风险；项目推进不及预期；天然气价格下滑风险。

　　天然气产出接续放量，产量有望在5年内翻倍。公司以天然气开采和城燃运营业务为核心，当前主要产气区块为山西潘庄和山西马必，年产气量约20亿方，折权益气约15亿方。近年来公司积极布局资源区块，连续实施马必北区扩产、山西紫金山致密气和煤层气区块项目、新疆喀什北常规天然气项目、贵州丹寨页岩气项目，未来3-5年公司权益产气量有望达到30-40亿方/年。同时，公司于2025年取得新疆三塘湖煤炭区块，为未来发展储备充足资源。公司已成为集常规油气、煤层气、致密气、页岩气、煤炭资源全要素的上有资源、中有管网、下有市场的全产业链化能源公司。
　　UCG项目落地在即，解锁煤炭开发全新模式。煤炭地下气化（UCG）是将地下煤炭进行受控制燃烧，生产可燃气体并利用，集建井、采煤、气化三大工艺为一体的新技术，可减大幅减固定资产投入，具有良好的经济效益和环保效益。公司已攻克深部煤制气“地质选址评价-气化稳定控制-碳封存”等关键技术，研发的气化剂注入装置与深部煤炭水平井点火装置已达到国际先进水平，可保障超1000米深部煤炭点火成功。目前全力推进庆阳深部煤炭清洁高效开发利用示范项目，并预计在2026年投产。该项目复制性强，为未来发展打开广阔空间。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为12.18、17.19、21.52亿元，对应PE分别为12x、8x、7x。我们看好公司发展前景，给予“买入”评级。
　　风险提示：潘庄、马必区块到期续期的不确定性；喀什北区块、紫金山区块提产进展的不确定性；UCG项目进度推进的不确定性。