事件：2025年10月23日，爱玛科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营收210.93亿元（+20.78%），归母净利润19.07亿元（+22.78%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.78%）。
　　2025Q3收入保持较快增速，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收80.62亿元（+17.30%），收入在以旧换新和新强标落地的持续政策利好下保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达6.95亿元（+15.24%），业绩端受到收入端拉动和公司自身产品结构优化的助力实现双位数增长。
　　2025Q3毛利率持续提升，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为18.00%（+1.21pct），中高端新品销售占比持续提升带动盈利能力持续改善。2）净利率：2025Q3净利率为8.81%（-0.09pct），出现小幅下滑主系公司期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.62/2.43/-0.56%，同比+0.67/+0.31/+0.01/+0.31pct，其中销售费用率涨幅相对明显，或系公司促销投入加大所致。
　　投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛并且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.94/28.52/34.51亿元，对应EPS分别为2.87/3.28/3.97元，当前股价对应PE分别为11.35/9.92/8.20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等。

　　事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3实现收入210.9亿元，同比+20.8%，归母净利润19.1亿元，同比+22.8%，扣非归母净利润18.3亿元，同比+26.8%；其中Q3单季度，实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6%。
　　盈利水平表现稳健。2025Q1-3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，期间费用率8.3%，同比+0.8pct，综合影响下，归母净利率9.0%，同比+0.1pct；2025Q3单季度，公司毛利率18.0%，同比+1.2pct，期间费用率8.1%，同比+1.3pct，综合影响下，归母净利率8.6%，同比-0.2pct。
　　高端电摩品牌零际即将发布，覆盖更广泛的用户需求。2025年9月4日，公司旗下高端电摩品牌SCOOX零际在重庆成功举办经销商座谈会，截至目前，零际已在全国多个城市包括上海、广州、成都等开展了线下用户活动和产品品鉴会，并将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会。高端电摩产品的发布，有望进一步拓宽客群，成为公司两轮车业务持续增长的动力。
　　盈利预测与评级：我们看好公司作为两轮车行业龙头，产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，叠加行业层面以旧换新政策拉动，公司业绩有望稳步增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.7亿元、27.5亿元、31.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件概述
　　公司发布2025三季度报告，2025前三季度公司实现营收210.93亿元，同比+20.78%；归母净利19.07亿元，同比+22.78%；扣非归母净利18.34亿元，同比+26.78%。单季度看，2025Q2实现营收80.62亿元，同比+17.30%；归母净利6.95亿元，同比+15.24%；扣非归母净利6.51亿元，同比+17.64%。现金流方面，2025前三季度经营性现金流净额55.69亿元，同比提升明显。
　　分析判断:
　　国内持续优化产品竞争力，国标落地驱动行业提质发展
　　2025Q3公司营收延续较好的增长态势。量价拆分看，价格方面行业竞争态势相对良好，公司出货结构升级顺畅，我们预计三季度公司出货ASP同比有个位数增长；销量方面，三季度行业进入新老标准切换的过渡期，我们预计公司动销总体处于前高后低的态势。2025年9月1日起工厂端将正式执行新国标政策，另一方面12月1日起终端销售端要落地新国标车型。从行业运行态势看，7-8月工厂端集中向渠道端批发老国标车阶段，反映工厂端动销积极向好；从9月至12月渠道端总体处于清理老国标车的阶段，一定程度放缓了工厂端的动销节奏。另外我们判断前期的国补催化力度更多体现在上半年，3季度行业总体动销受此影响不大。后续展望看新国标在整车质量、车速、机械安全、电器安全等方面都做了明细规定，我们认为新国标使行业更为规范化，驱动行业升级发展，看好后续龙头在新国标执行下的份额提升。
　　结构调整顺畅毛利率提升，控费优异净利率相对稳定
　　盈利能力方面，公司2025Q3毛利率18.00%（+1.21pct），我们判断系旺季产品结构持续优化提升所致。期间费率8.12%（+1.28pct，环比-0.29pct），其中销售费率3.64%（+0.67pct）（我们判断系公司加大渠道推广与营销宣传投入所致）；管理费率2.62%（+0.31pct）；财务费率-0.56%（+0.31pct）；研发费率2.43%（同比基本持平），研发方面公司聚焦电机、电控系统、智能化控制等核心技术自主研发，在多项关键零部件领域具备研发和制造能力，包括车架、喷涂件、电机、电控、车把、前叉等并具备行业领先的电池系统集成与适配能力。综合作用下净利率8.81%（-0.09pct）。
　　投资建议
　　公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司前三季报业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为257.00/303.10/352.13亿元（前值为271.39/314.62/355.96亿元），归母净利润分别为24.62/29.26/34.45亿元（前值为25.91/30.27/33.95亿元），EPS分别为2.83/3.37/3.96元（前值为2.98/3.48/3.91元），对应2025年10月23日32.58元收盘价，PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。

　　爱玛科技发布三季报：Q3实现营收80.62亿元（yoy+17.30%，qoq+18.59%），归母净利6.95亿元（yoy+15.24%，qoq+14.30%）。2025年Q1-Q3实现营收210.93亿元（yoy+20.78%），归母净利19.07亿元（yoy+22.78%），扣非净利18.34亿元（yoy+26.78%）。维持“买入”评级。
　　Q3营收同环比稳步提升，毛利率环比略降
　　公司25Q3营收同比增17.3%，我们测算平均单车收入同比增长约7%，单车归母净利同比增长约5%。公司单车价利延续同比增势，我们认为主要系公司中高端车型供给及终端补贴共同推动产品结构优化。25Q3公司毛利率为18.00%，同比+1.21pct，环比-0.90pct，同比提升或系规模效益凸显，环比下滑或系新国标车型启动生产，成本略有提高；期间费率方面，25Q3销售费率同比+0.67pct，环比-0.51pct至3.64%；管理费率同比+0.31pct，环比+0.26pct至2.62%；研发费率同比持平，环比-0.06pct至2.43%。
　　Q3经营现金流表现优异，资本开支维持较高位
　　25Q3公司经营现金流改善，流入净额同环比+2.7/17.0亿元至29.83亿元。公司产能处扩张阶段，Q3资本支出维持高位，环比+2.9亿，同比+0.3亿至9.2亿元。目前浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州等新设生产基地正在有序推进，海外印尼、越南工厂均已投产，后续资本开支有望逐步下降。Q3公司存货周转天数环比降低至12.5天，经营效率提升，库存维持健康水平。
　　多元化组合推动成长，看好新国标推动市占率提升
　　公司两轮车产品线结构持续优化，25年推出女性/科技/商用车等多类别产品，覆盖不同用户群体的需求。另一方面公司积极发力三轮车赛道，产品端，公司针对区域市场全品类布局，产能端，丰县生产基地年内有望逐步开启试产，26年将贡献明显增量，看好公司持续创新、扩大产品优势，多元布局推动长期增长。向后展望，公司新国标产品线从基础款开始逐步扩展，单车营收有望同步提升。同时新国标执行或推动行业腰、尾部份额向龙头集中，爱玛市占率有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到换新补贴已进入温和刺激阶段，新国标执行后或存在一定消费观望情绪，我们调整公司25-27年归母净利润（-13.54%/-14.28%/-7.91%）至23.15/27.81/33.42亿元，对应EPS为2.66/3.20/3.84元。可比公司2026年一致预期PE为15.7x，我们给予公司26E15.7xPE，对应目标价为50.24元（前值65.91元，对应25EPE21.4x，目标价下调系盈利调整及可比公司估值略降）。
　　风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。

　　2025Q3收入、利润双位数增长延续，盈利能力持续提升，维持“买入”评级
　　公司2025Q1-Q3营业收入210.9亿元（+20.8%），归母净利润19.07亿元（+22.8%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.8%）。公司2025Q3实现营业收入80.6亿元（+17.3%），归母净利润6.9亿元（+15.2%）。考虑到国补对行业拉动减弱+行业将进入年末淡季，经销商提货节奏放慢，以致阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.01/26.01/30.92亿元（原值为：26.24/32.58/37.59亿元），对应EPS2.65/2.99/3.56元，当前股价对应PE为12.5/11.1/9.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
　　单车拆分：2025Q3公司产品结构持续优化，量价齐升逻辑持续兑现
　　2025Q3公司单车ASP同比持续提升，销量受益终端动销强劲+补库增速亮眼：销量方面，我们预计25Q3公司销量同比增长约11%左右至382万台，在爆品元宇宙、马赫等带动下，销量连续三个季度双位数增长。单车ASP及单车利润方面，2025Q3我们预计单车ASP约为2111元/台（+6%），单车利润约为182元/台（+4%），产品结构优化下公司单车ASP及单车利润同比持续提升。
　　盈利能力：产品结构优化+控费平稳下，2025Q1-Q3毛、净利率同比提升
　　公司2025Q1-Q3毛利率18.8%（+1.4pct），期间费用率为8.3%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.7%/-0.6%，同比分别+0.2/持平/持平/+0.6pct。综合影响下，2025Q1-Q3销售净利率为9.2%（+0.2pct）。单季度看，2025Q3毛利率18.0%（+1.2%），期间费用率为8.1%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别+0.7/+0.3/持平/+0.3pct，销售费用率提升较明显，我们预计主系公司将一部分渠道拓展成本转换至费用计提。综合影响下2025Q3销售净利率为8.8%（-0.1pct），维持较高水平。
　　公司展望：行业格局优化在即，公司高端子品牌蓄势待发
　　行业层面，2025年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量预计为高个位数增长；2026年行业全面进入新国标规范期，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2026年业绩拐点向上可期。同时，公司全新高端电摩品牌SCOOX零际已于9月召开经销商大会，经销商积极性高，到场经销商全部签署合作意向；公司将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会，正式揭晓首款高端电摩产品及未来战略规划；高端子品牌的扩充，有助于公司产品结构进一步优化，推动公司从制造型企业往科技型企业转型。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

　　事件：
　　公司公告2025年半年报，实现营收130.31亿元，同比增长23.04%，归母净利润12.13亿元，同比增长27.56%，基本每股收益1.44元。2025年半年报，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.628元（含税）。
　　点评：
　　上半年公司盈利能力提升，经营性现金流增长显著
　　今年上半年，公司毛利率/净利率分别为19.25%/9.49%，同比分别提升1.42/0.39个百分点；期间费用率为8.36%，同比提升0.44个百分点，其中财务费用率，同比提升0.81个百分点；公司存货周转天数为15.05天，同比提升2.73天，存货周转率为11.96次，同比减少2.65次；公司经营活动产生的现金流量净额为25.86亿元，同比增长123.03%。
　　产品开发提效，以需求+场景为抓手助力产品实现差异化
　　公司构建以“平台化、模块化、规模化、自动化”为核心的产品技术架构，推动多车型协同开发，通过结构、电气、底盘等核心模块的通用化设计与组合复用，降低零部件复杂度与开发成本，提升产品一致性与供应链稳定性，持续增强产品开发效率。今年公司围绕市场需求与消费场景，聚焦打造“核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品”的多层次产品组合，提升对主流人群及细分市场的覆盖效率。上半年，公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行等核心应用场景推出多款差异化产品。同时，公司围绕重点品类打造标杆产品，进一步巩固核心市场地位，通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本、增强渠道竞争力与产品竞争力。智能化布局方面，公司聚焦智能控制、交互体验与骑行安全三大方向，持续推进“人-车-机-盔-云”多端协同的智能生态体系建设，升级优化核心技术模块，提升用户使用的便捷性、互动性与安全性。
　　继续深化境内市场销服一体化建设，海外市场销售体系亦逐渐完善
　　公司继续深化销服一体化，打造高效运营体系，上半年国内收入129.40亿元，同比增长23.59%。公司通过建立市场网格化管理机制，强化对经销商客户的精细化服务与对终端用户需求的快速响应能力。公司不断优化“一区一代”政策，保障渠道秩序与区域市场经营的独立性，并推动以门店为核心的零售阵地转型，逐步将门店从传统的销售终端转变为集销售、服务、客户体验、市场反馈于一体的零售核心单元。海外市场方面，公司坚持因地制宜的渠道拓展策略，持续深化本地化运营能力建设，上半年实现营收9,036.55万元。在印尼市场，公司上半年推进门店建设并完善销售、服务及市场推广等业务流程，逐步形成覆盖主要业务环节的运营体系。同时，公司积极参加美国CES展及巴西地区行业展等国际展会，通过新品展示与用户互动，强化品牌国际化形象并拓展潜在合作伙伴资源。此外，公司在欧美等区域推进分销代理体系建设，推动产品适配与销售网络协同发展，稳步推进国际化布局。
　　盈利预测与评级
　　在中性情景下我们维持公司2025-2027年EPS预测分别为2.89元/3.40元/3.97元，对应2025年PE为13.13倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险
　　公司所处行业属于政策导向型行业，产品设计、生产、销售与上牌使用等关键环节均受到国家及地方政策的直接规范与引导，行业发展趋势也与政策变化密切相关。若公司未能及时采取有效措施应对政策变化，将面临产品认证失效、市场准入受阻及库存积压风险，进而影响其经营稳定性，削弱其市场地位。
　　行业竞争加剧风险
　　随着行业规范化发展和竞争秩序的持续优化，众多小规模企业加速退出市场，行业竞争焦点转向领先企业间在产品性能、技术能力、渠道模式以及国际化布局等多维度的综合竞争。若公司未能精准把握用户需求、持续输出高品质产品与服务，将面临市场地位弱化的风险。
　　新项目不及预期的风险
　　近年来，随着行业市场容量的不断拓展，公司经过充分地调研和论证后，决定新建生产基地以扩大产能、提高综合生产能力。新基地建设项目周期一般较长，叠加政策、施工条件变更等一系列因素的变化，可能导致出现新项目建设和投产进展不及预期的风险。
　　对经销商的管理风险
　　公司主要通过经销模式销售产品，经销商是直接客户，也是展示品牌形象、提升品牌美誉度的关键。他们的经营能力、风险偏好和奋斗意愿显著影响产品销售。若经销商的经营和服务与公司宗旨不符，或对管理理念理解有误，可能损害公司业绩和形象。
　　材料价格波动风险
　　行业原材料采购价格受到宏观趋势、产业政策等因素的影响，存在波动的可能性，增加了采购成本的管控难度，可能对生产企业的经营业绩产生一定影响。