两轮车产品结构高端化，三轮产品打开成长空间
　　25Q1-3：实现收入210.9亿元，YOY+20.8%，归母净利润19.1亿，YOY+22.8%，扣非归母净利18.3亿，YOY+26.8%。Q1-3公司销售毛利率18.8%，同比+1.4pct；销售净利率9.2%，同比+0.2pct。
　　产品结构优化，推出高端品牌“零际”。公司以用户需求为核心，通过持续优化产品结构、迭代新品，驱动产品平均销售价格稳步增长。公司亦积极将高端市场布局作为战略补充。2025年，公司推出独立运营的高端子品牌“零际”，在品牌定位、产品设计和渠道体系上与“爱玛”形成明确区分，以实现差异化发展。
　　三轮产品收入快速增长，打开成长空间。电动三轮车业务呈现出良好的增长态势，其增长主要源于迭代需求的释放，以及对消费者进行精细化触达、实现不同消费者精准匹配等积极因素。公司电动三轮车产品体系涵盖休闲电动三轮车、篷车电动三轮车、货运电动三轮车等多种类型。在2024年全年，公司电动三轮车业务实现营业收入19.52亿元，同比增长36.07%。
　　投资建议
　　相比上一次盈利预测（2024年9月），考虑到电动两轮车行业2025年12月新国标实施，旧版标准车辆禁止销售，销量或受到一定影响，我们下调公司25、26年归母净利润至23.2、27亿元（此前预测26、30.8亿元），预计27年实现归母净利润30.8亿元。
　　对比同类型企业九号公司估值水平（根据Wind一致预期，26年PE13X），爱玛26年PE为9X，估值或仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、对经销商管理风险、产品研发风险。

　　事件：2025年10月23日，爱玛科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营收210.93亿元（+20.78%），归母净利润19.07亿元（+22.78%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.78%）。
　　2025Q3收入保持较快增速，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收80.62亿元（+17.30%），收入在以旧换新和新强标落地的持续政策利好下保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达6.95亿元（+15.24%），业绩端受到收入端拉动和公司自身产品结构优化的助力实现双位数增长。
　　2025Q3毛利率持续提升，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为18.00%（+1.21pct），中高端新品销售占比持续提升带动盈利能力持续改善。2）净利率：2025Q3净利率为8.81%（-0.09pct），出现小幅下滑主系公司期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.62/2.43/-0.56%，同比+0.67/+0.31/+0.01/+0.31pct，其中销售费用率涨幅相对明显，或系公司促销投入加大所致。
　　投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛并且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.94/28.52/34.51亿元，对应EPS分别为2.87/3.28/3.97元，当前股价对应PE分别为11.35/9.92/8.20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等。

　　事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3实现收入210.9亿元，同比+20.8%，归母净利润19.1亿元，同比+22.8%，扣非归母净利润18.3亿元，同比+26.8%；其中Q3单季度，实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6%。
　　盈利水平表现稳健。2025Q1-3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，期间费用率8.3%，同比+0.8pct，综合影响下，归母净利率9.0%，同比+0.1pct；2025Q3单季度，公司毛利率18.0%，同比+1.2pct，期间费用率8.1%，同比+1.3pct，综合影响下，归母净利率8.6%，同比-0.2pct。
　　高端电摩品牌零际即将发布，覆盖更广泛的用户需求。2025年9月4日，公司旗下高端电摩品牌SCOOX零际在重庆成功举办经销商座谈会，截至目前，零际已在全国多个城市包括上海、广州、成都等开展了线下用户活动和产品品鉴会，并将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会。高端电摩产品的发布，有望进一步拓宽客群，成为公司两轮车业务持续增长的动力。
　　盈利预测与评级：我们看好公司作为两轮车行业龙头，产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，叠加行业层面以旧换新政策拉动，公司业绩有望稳步增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.7亿元、27.5亿元、31.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件概述
　　公司发布2025三季度报告，2025前三季度公司实现营收210.93亿元，同比+20.78%；归母净利19.07亿元，同比+22.78%；扣非归母净利18.34亿元，同比+26.78%。单季度看，2025Q2实现营收80.62亿元，同比+17.30%；归母净利6.95亿元，同比+15.24%；扣非归母净利6.51亿元，同比+17.64%。现金流方面，2025前三季度经营性现金流净额55.69亿元，同比提升明显。
　　分析判断:
　　国内持续优化产品竞争力，国标落地驱动行业提质发展
　　2025Q3公司营收延续较好的增长态势。量价拆分看，价格方面行业竞争态势相对良好，公司出货结构升级顺畅，我们预计三季度公司出货ASP同比有个位数增长；销量方面，三季度行业进入新老标准切换的过渡期，我们预计公司动销总体处于前高后低的态势。2025年9月1日起工厂端将正式执行新国标政策，另一方面12月1日起终端销售端要落地新国标车型。从行业运行态势看，7-8月工厂端集中向渠道端批发老国标车阶段，反映工厂端动销积极向好；从9月至12月渠道端总体处于清理老国标车的阶段，一定程度放缓了工厂端的动销节奏。另外我们判断前期的国补催化力度更多体现在上半年，3季度行业总体动销受此影响不大。后续展望看新国标在整车质量、车速、机械安全、电器安全等方面都做了明细规定，我们认为新国标使行业更为规范化，驱动行业升级发展，看好后续龙头在新国标执行下的份额提升。
　　结构调整顺畅毛利率提升，控费优异净利率相对稳定
　　盈利能力方面，公司2025Q3毛利率18.00%（+1.21pct），我们判断系旺季产品结构持续优化提升所致。期间费率8.12%（+1.28pct，环比-0.29pct），其中销售费率3.64%（+0.67pct）（我们判断系公司加大渠道推广与营销宣传投入所致）；管理费率2.62%（+0.31pct）；财务费率-0.56%（+0.31pct）；研发费率2.43%（同比基本持平），研发方面公司聚焦电机、电控系统、智能化控制等核心技术自主研发，在多项关键零部件领域具备研发和制造能力，包括车架、喷涂件、电机、电控、车把、前叉等并具备行业领先的电池系统集成与适配能力。综合作用下净利率8.81%（-0.09pct）。
　　投资建议
　　公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司前三季报业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为257.00/303.10/352.13亿元（前值为271.39/314.62/355.96亿元），归母净利润分别为24.62/29.26/34.45亿元（前值为25.91/30.27/33.95亿元），EPS分别为2.83/3.37/3.96元（前值为2.98/3.48/3.91元），对应2025年10月23日32.58元收盘价，PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。

　　爱玛科技发布三季报：Q3实现营收80.62亿元（yoy+17.30%，qoq+18.59%），归母净利6.95亿元（yoy+15.24%，qoq+14.30%）。2025年Q1-Q3实现营收210.93亿元（yoy+20.78%），归母净利19.07亿元（yoy+22.78%），扣非净利18.34亿元（yoy+26.78%）。维持“买入”评级。
　　Q3营收同环比稳步提升，毛利率环比略降
　　公司25Q3营收同比增17.3%，我们测算平均单车收入同比增长约7%，单车归母净利同比增长约5%。公司单车价利延续同比增势，我们认为主要系公司中高端车型供给及终端补贴共同推动产品结构优化。25Q3公司毛利率为18.00%，同比+1.21pct，环比-0.90pct，同比提升或系规模效益凸显，环比下滑或系新国标车型启动生产，成本略有提高；期间费率方面，25Q3销售费率同比+0.67pct，环比-0.51pct至3.64%；管理费率同比+0.31pct，环比+0.26pct至2.62%；研发费率同比持平，环比-0.06pct至2.43%。
　　Q3经营现金流表现优异，资本开支维持较高位
　　25Q3公司经营现金流改善，流入净额同环比+2.7/17.0亿元至29.83亿元。公司产能处扩张阶段，Q3资本支出维持高位，环比+2.9亿，同比+0.3亿至9.2亿元。目前浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州等新设生产基地正在有序推进，海外印尼、越南工厂均已投产，后续资本开支有望逐步下降。Q3公司存货周转天数环比降低至12.5天，经营效率提升，库存维持健康水平。
　　多元化组合推动成长，看好新国标推动市占率提升
　　公司两轮车产品线结构持续优化，25年推出女性/科技/商用车等多类别产品，覆盖不同用户群体的需求。另一方面公司积极发力三轮车赛道，产品端，公司针对区域市场全品类布局，产能端，丰县生产基地年内有望逐步开启试产，26年将贡献明显增量，看好公司持续创新、扩大产品优势，多元布局推动长期增长。向后展望，公司新国标产品线从基础款开始逐步扩展，单车营收有望同步提升。同时新国标执行或推动行业腰、尾部份额向龙头集中，爱玛市占率有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到换新补贴已进入温和刺激阶段，新国标执行后或存在一定消费观望情绪，我们调整公司25-27年归母净利润（-13.54%/-14.28%/-7.91%）至23.15/27.81/33.42亿元，对应EPS为2.66/3.20/3.84元。可比公司2026年一致预期PE为15.7x，我们给予公司26E15.7xPE，对应目标价为50.24元（前值65.91元，对应25EPE21.4x，目标价下调系盈利调整及可比公司估值略降）。
　　风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。