26Q1公司业绩低于市场预期。爱玛科技2025年实现营收250.95亿元，同比增长16%；实现归母净利润20.35亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润19.50亿元，同比增长9%。其中，Q4单季度实现营收40.02亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降71%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降66%。2026年Q1单季度实现营收50.82亿元，同比下降18%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降68%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比下降69%。26Q1公司业绩低于市场预期，预计主要系新国标行业标准变化导致原材料成本上升，叠加短期销量波动与刚性费用支出所致。
　　25年全年各产品线销量均实现双位数增长，26Q1新国标磨合期阶段性承压。2025年，公司电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车分别实现销量833、262、61万台，同比分别+11%、+10%、+10%；分别实现收入153、57、23亿元，同比分别+17%、+9%、+18%，各产品线均保持稳健增长态势。26Q1受行业标准变化导致产品原材料成本上升影响，公司阶段性承担部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，预计电动自行车板块承压较为明显。而在海外市场方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产，公司围绕核心产品在不同市场的需求特征、消费趋势及法规标准，实施差异化品牌与产品策略。通过参加全球展会、海外社交媒体传播、本地化市场运营等多维度举措，持续提升品牌在国际市场的认知度与影响力。
　　26Q1盈利能力承压。2026Q1公司实现毛利率15.83%，同比-3.80个pcts，主要系原材料成本上升影响。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为4.12%、3.63%，同比分别+0.60、+1.01个pcts。财务费用同比+0.35个pcts至-0.43%。最终录得2026Q1净利率4.02%，同比-5.83个pcts。
　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，公司盈利能力短期承压，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2027年可实现归母净利润26.35、30.21亿元（前值为30.64、35.15亿元），新增2028年归母净利润为33.71亿元，同比分别+29.5%、+14.7%和+11.6%，对应当前市盈率分别为9倍、7倍和7倍。随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　业绩简评
　　26年4月22日公司披露25年年报及26年一季报。25年全年实现营收250.95亿元，同比+16.14%；归母净利润20.35亿元，同比+2.34%。其中25Q4单季实现营收40.02亿元，同比-3.4%；归母净利润1.27亿元，同比-70.7%。26Q1实现营收50.82亿元，同比-18.45%；归母净利润1.96亿元，同比-67.6%。公司拟每10股派发现金红利5.44元（含税）。
　　经营分析
　　25年量价齐升，结构优化驱动盈利改善。电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车分别实现营收153.0/56.8/23.0亿元，同比+17.4%/+9.0%/+18.0%；销量分别833/262/61万台，同比+10.6%/+10.4%/+10.4%。主营业务毛利率18.33%（+0.57pct），其中电动自行车毛利率19.62%（+2.04pct），电动两轮摩托车18.04%（+0.82pct），主要受益于产品结构高端化。
　　26Q1新国标切换阵痛集中释放，公司主动承担部分成本压力。Q1为新国标全面实施后首个完整季度，行业处于合规产品与终端需求的适应磨合阶段。毛利率15.83%（同比-3.80pct），主因行业标准变化导致产品原材料成本上升，公司阶段性承担部分成本压力。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别4.12%/3.63%/3.74%/-0.43%，同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pct，收入规模下滑致刚性费用摊薄效应减弱。
　　行业出清加速，头部竞争格局持续优化。新国标对企业产品研发适配能力、质量控制体系提出更高门槛，行业资源和渠道进一步向头部集中，公司在渠道网络与三电集成能力方面具备显著优势。三轮车业务保持高景气，25年实现营业收入23.0亿元，同比+18.0%。海外方面，印尼、越南工厂已投产，叠加越南禁摩、印尼油改电等区域政策催化，海外市场有望成为中长期增量来源。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司系两轮电动车龙头，具备显著下沉渠道和“三电”优势。预计公司26/27/28年归母净利润分别为21.23/23.99/26.59亿元，同比+4.33%/+13.03%/+10.83%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。

　　两轮车产品结构高端化，三轮产品打开成长空间
　　25Q1-3：实现收入210.9亿元，YOY+20.8%，归母净利润19.1亿，YOY+22.8%，扣非归母净利18.3亿，YOY+26.8%。Q1-3公司销售毛利率18.8%，同比+1.4pct；销售净利率9.2%，同比+0.2pct。
　　产品结构优化，推出高端品牌“零际”。公司以用户需求为核心，通过持续优化产品结构、迭代新品，驱动产品平均销售价格稳步增长。公司亦积极将高端市场布局作为战略补充。2025年，公司推出独立运营的高端子品牌“零际”，在品牌定位、产品设计和渠道体系上与“爱玛”形成明确区分，以实现差异化发展。
　　三轮产品收入快速增长，打开成长空间。电动三轮车业务呈现出良好的增长态势，其增长主要源于迭代需求的释放，以及对消费者进行精细化触达、实现不同消费者精准匹配等积极因素。公司电动三轮车产品体系涵盖休闲电动三轮车、篷车电动三轮车、货运电动三轮车等多种类型。在2024年全年，公司电动三轮车业务实现营业收入19.52亿元，同比增长36.07%。
　　投资建议
　　相比上一次盈利预测（2024年9月），考虑到电动两轮车行业2025年12月新国标实施，旧版标准车辆禁止销售，销量或受到一定影响，我们下调公司25、26年归母净利润至23.2、27亿元（此前预测26、30.8亿元），预计27年实现归母净利润30.8亿元。
　　对比同类型企业九号公司估值水平（根据Wind一致预期，26年PE13X），爱玛26年PE为9X，估值或仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、对经销商管理风险、产品研发风险。

　　事件：2025年10月23日，爱玛科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营收210.93亿元（+20.78%），归母净利润19.07亿元（+22.78%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.78%）。
　　2025Q3收入保持较快增速，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收80.62亿元（+17.30%），收入在以旧换新和新强标落地的持续政策利好下保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达6.95亿元（+15.24%），业绩端受到收入端拉动和公司自身产品结构优化的助力实现双位数增长。
　　2025Q3毛利率持续提升，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为18.00%（+1.21pct），中高端新品销售占比持续提升带动盈利能力持续改善。2）净利率：2025Q3净利率为8.81%（-0.09pct），出现小幅下滑主系公司期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.62/2.43/-0.56%，同比+0.67/+0.31/+0.01/+0.31pct，其中销售费用率涨幅相对明显，或系公司促销投入加大所致。
　　投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛并且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.94/28.52/34.51亿元，对应EPS分别为2.87/3.28/3.97元，当前股价对应PE分别为11.35/9.92/8.20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等。

　　事件：公司发布2025三季报，2025Q1-3实现收入210.9亿元，同比+20.8%，归母净利润19.1亿元，同比+22.8%，扣非归母净利润18.3亿元，同比+26.8%；其中Q3单季度，实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6%。
　　盈利水平表现稳健。2025Q1-3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，期间费用率8.3%，同比+0.8pct，综合影响下，归母净利率9.0%，同比+0.1pct；2025Q3单季度，公司毛利率18.0%，同比+1.2pct，期间费用率8.1%，同比+1.3pct，综合影响下，归母净利率8.6%，同比-0.2pct。
　　高端电摩品牌零际即将发布，覆盖更广泛的用户需求。2025年9月4日，公司旗下高端电摩品牌SCOOX零际在重庆成功举办经销商座谈会，截至目前，零际已在全国多个城市包括上海、广州、成都等开展了线下用户活动和产品品鉴会，并将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会。高端电摩产品的发布，有望进一步拓宽客群，成为公司两轮车业务持续增长的动力。
　　盈利预测与评级：我们看好公司作为两轮车行业龙头，产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，叠加行业层面以旧换新政策拉动，公司业绩有望稳步增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.7亿元、27.5亿元、31.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。