公司为预焙阳极全球龙头，产业链协同优势突出。公司深耕电解铝上游关键耗材预焙阳极行业二十余年，已成长为全球领先的预焙阳极生产企业。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的产业协同模式，在电解铝产能集中区域布局生产基地，形成稳定客户矩阵与规模化产能优势。截至2026年初，公司已在国内建成多座生产基地，建成预焙阳极产能约376万吨，在建及筹建产能持续推进，整体规划产能接近500万吨，规模与市占率稳居行业前列。同时，公司依托石油焦资源协同优势向新能源材料延伸，布局锂电负极材料业务，构建以石油焦为基的产业链分支协同体系。
　　电解铝产能内部迁动与海外扩张共振，商用预焙阳极迎来放量窗口。国内电解铝“北铝南移”趋势持续推进，云南、广西等新增产能承接地商用预焙阳极渗透率提升；与此同时，印尼、中东等海外电解铝项目规划密集、投产节奏逐步清晰，商用预焙阳极需求有望同步放量。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的模式，深度绑定下游核心客户，能够直接受益于国内产能迁移与海外新增项目投产，产销规模有望随行业扩张实现同步增长，龙头集中度提升趋势亦将进一步强化公司份额优势。
　　石油焦供需格局偏紧，阳极定价机制或带来阶段性利差扩大，赋予盈利弹性。从中长期看，石油焦供给受炼厂结构调整与环保约束影响，新增产能释放刚性偏弱；而下游电解铝、负极材料等领域需求维持高景气，供需错配有望推动石油焦价格中枢抬升。在此过程中，公司凭借与中石化等大型供应方的稳定合作关系，拥有较为充裕的原料库存，可在石油焦涨价周期中通过预焙阳极的定价机制与消耗前期库存低价原料，实现成本与产品售价之间利差的阶段性扩大。叠加规模效应与先进混配技术，公司在石油焦价格上行阶段的利润弹性有望显著释放，形成正向循环。
　　我们预测公司2025-2027年每股收益分别为1.58、2.33、3.06元，参考可比公司2026年调整后平均PE为15倍，我们给予公司2026年15倍PE，目标价34.95元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　石油焦价格大幅波动、下游电解铝产能建设不及预期、储能等电池下游需求不及预期风险、假设条件变化影响测算结果、表外产能未完全统计影响测算结果。

　　事件：公司公告业绩预增，预计2025年实现归母净利润7.30-8.50亿元，同比增长167.98%-212.03%；扣非后归母净利润为7.30-8.50亿元，同比增长360.63%-436.35%。
　　业绩高增长符合预期，期待2026年更多惊喜。我们选取业绩预告中值，可以测算出2025Q4单季度归母净利润为1.36亿元，同比增长142.86%、环比增长3.82%；扣非后归母净利润为1.48亿元，同比增长543.48%、环比增长23.33%，符合市场预期。根据公司公告内容，此次业绩预增的主要原因包括：1、行业层面，预焙阳极所处的原铝产业链展现出良好发展态势，原铝价格上涨，市场需求旺盛。因此，预焙阳极价格上涨。2、公司层面：
　　1）与下游优质客户合资的新建产能释放，产销量同比增长。2025年山东索通创新炭材料有限公司二期34万吨预焙阳极项目、陇西索通炭材料有限公司30万吨预焙阳极项目、湖北枝江100万吨煅后焦项目等同比新增产能稳步运行，产销量同比有较大幅度增长。
　　2）国外订单持续较大幅度增长。公司作为预焙阳极行业唯一一家上市公司，连续三年发布ESG报告，为客户提供高性价比的产品及服务保障体系，海外客户对公司认可度持续增强；与阿联酋环球铝业（EGA）签订合资协议，进一步增强了海外其他优质客户对公司产品的认可。因此，海外订单同比有较大幅度增长。国内项目产销量增长+海外订单大幅提升，为2026年业绩增长奠定坚实基础。
　　3）数智化降本增效显著，助力盈利能力持续提升。2025年，公司选取试点工厂，重点推进智能配料、智能排产等系统的落地应用与迭代升级，降本成果明显，推动公司盈利能力持续提升。
　　盈利预测：考虑到公司业绩预增的区间数据，我们微调2025-2027年归母净利润分别为8.22、11.25、14.14亿元，EPS分别为1.65、2.26、2.84元，PE分别为18、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

　　索通发展是全球最大的商用预焙阳极供应商，“预焙阳极+负极”双轮驱动。历经二十余年发展，公司已初步形成以风光储氢一体化绿色能源供应为基础，以预焙阳极+负极产业为支柱，全球贸易、产业技术服务、电子元器件、新型产业孵化等产业协同发展的中高端碳材料产品供应和服务体系。截至2025年7月，公司预焙阳极在产产能346万吨，计划2025年末预焙阳极签约产能达到约500万吨，负极产能8万吨，煅后焦130万吨，薄膜电容器超20亿只生产规模。公司将持续以科技创新与绿色智造助力铝行业节能减碳高质量发展。
　　预焙阳极降本成效显著，2025年上半年成本较同行低816元/吨。据公司2024年年报披露，原料成本占比高达81.2%。公司研发并成功应用“石油焦智能集采与混配系统”，实现了原料的精准分配与动态低价采购，显著降低了原料成本并有效管控了产品质量。部分生产基地独立配置了石油焦快速煅烧检测设备，建立独立的数据管理体系，进一步增强了数据的应用价值。近些年公司预焙阳极成本管控成效显著，2025年上半年预焙阳极单吨成本为3573元，较行业平均成本低816元。
　　公司聚焦锂资源，率先实现“提锂技术”对铝工业固废的产业化应用。公司响应国家未来产业的长期战略规划，以固态电池为核心切入点，构建起索通未来产业的科技材料预研体系。在固态电池领域，已形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。一方面，布局“硫化物固态电解质—硫化锂—碳酸锂—铝固废提锂”全链条材料体系；另一方面打造“CVD硅碳负极—多孔碳—低值碳质前驱体”特色技术路径。“铝用固废低碳提锂”项目已建成一条年处置铝用固废1000吨的示范线。
　　国内受限于电解铝“产能天花板”限制，预焙阳极产量增速放缓，海外布局或加速推进，预焙阳极市场空间广阔。近些年随着市场需求释放，我国电解铝产量呈现整体上升态势，但产能受限于4500万吨红线，预焙阳极产量增幅较小。然中资企业海外投资热情高涨，海外电解铝产能逐步扩大，对预焙阳极的需求增加，据我们统计，2025-2027年海外新增电解铝产能131/156/100万吨，2025年及远期规划新增电解铝总产能高达1272万吨，对预焙阳极需求量增加572万吨，预焙阳极出海布局或逐步加速。索通发展与EGA合作项目预计2025年年底前达成投资协议，该项目作为公司出海第一步，将具有示范效应。
　　投资建议：公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，目前公司阳极业务规模优势显著，海外预焙阳极市场或成为未来布局重点，锂电材料未来增长空间可期。我们假设2025-2027年预焙阳极价格为4895/5000/5100元/吨；负极价格均为2.08万元/吨，预计2025-2027年公司实现归母净利11/12/16亿元，对应PE11.4/9.8/7.5X。
　　风险提示：预焙阳极产品价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易关税风险。

　　事件：2025第三季度，公司实现营业收入44.56亿元，同比增长29.38%,归母净利润1.31亿元，同比下降29.47%。扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长419.16%。2025年前三季度，公司实现营业收入127.62亿元，同比增长28.66%，净利润6.64亿元，同比增长201.81%，扣非后归母净利润6.42亿元,同比增长373.83%。
　　点评：
　　预焙阳极价格小幅波动，公司盈利能力持续改善。公司坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同发展战略，预培阳极产品以单定产的经营模式，生产基地坐落在大型铝产业基地，与客户保持友好合作模式。第三季度预焙阳极价格小幅波动，在进入四季度后价格小幅回升。根据百川盈孚数据，2025年1~9月，国内石油焦产量2,253万吨，同比下降7%，且收缩趋势有望延续。国内电解铝产能置换已进入尾声，整体新增空间收窄，仍有部分区域因能耗指标优化、产业集群升级，另外，国内阳极产能更新迭代的关键窗口期，头部企业可通过优化产能布局、替代中小落后产能，实现市场份额的提升，国内市场具有结构性机会。同时，公司积极推进出海战略，与吉利百矿合资的广西60万吨项目不仅可以覆盖西南地区，也可以借助广西沿海港口优势出口海外市场；与华峰集团合资的江苏索通32万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进，该项目有利于进一步满足东南亚市场需求，增加出口市场份额，同时也是公司完善产能布局的重要举措；公司与EGA签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。到2025年底，公司预焙阳极产能预计达到500万吨。
　　锂电负极规模快速增长，积极布局新型锂电材料。公司具备石油焦资源优势，锂电负极价格底部区域，公司具备成本优势，发展锂电负极是公司的重要战略。2025前三季度，中国新能源车产量1124.3万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%，全球动力电池装机容量811.7GWh，同比增长34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025前三季度，428Gwh，同比增长90.7%。2025年9月全球负极材料产量27.43万吨，同比增长41.1%。1-9月累计产量208.4吨，同比增长36.59%。公司积极布局新型锂电材料，在硅负极方面，早在2022年就与北京理工大学合作开发硅碳、硅氧等复合负极材料，申请了发明专利，形成了技术储备。同时，积极开拓固态电解质材料，2025年8月，公司与北京理工大学签署《技术开发合同》，就硫化物固态电解质及其与硅基负极界面匹配技术开发项目开展合作。形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。
　　投资建议：公司是全球预焙阳极龙头，纵向坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同战略，横向开拓锂电负极，积极布局硅负极和固态电解质。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为10.69亿元,12.44亿元和13.81亿元，对应的PE分别为12倍，11倍和10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品与电解铝需求高度相关，电解铝景气度波动将显著影响公司业绩；全球贸易关系对行业有较大影响；新能源汽车和储能的发展影响负极需求；其他风险。

　　主要观点：
　　索通发展发布2025年三季报
　　公司2025年前三季度实现营收127.62亿元，同比+28.66%；实现归母净利润6.54亿元，同比+201.81%。单Q3公司营收44.56亿元，同比+29.38%；归母净利润1.31亿元，同比-29.47%。
　　预焙阳极价格维持高位，公司业绩持续改善
　　价格方面，25Q3预焙阳极均价为5186元/吨，较上年同期+38.3%，产量方面，25年H1公司预焙阳极在产产能346万吨，实现预焙阳极产量176.05万吨，同比+12.23%；销售预焙阳极169.01万吨，同比+9.82%，其中出口销售44.56万吨，同比+13.18%，国内销售124.45万吨，同比+8.66%。锂电负极产品产量4.29万吨，同比+84.91%，销售锂电负极产品4.40万吨，同比+120.00%；电容器产品产量7.75亿支，同比+3.52%，销售电容器产品7.88亿支，同比+8.47%。
　　产能扩张稳步推进，增长空间明确
　　公司与吉利百矿合资的广西60万吨预焙阳极项目建设目前工厂土建主体建设工作已基本完成，该项目覆盖西南地区，亦可借助广西沿海港口优势出口海外市场；公司与华峰集团合资的江苏索通32万吨预焙阳极项目正在筹建，该项目有利于进一步满足东南亚市场需求，增加出口市场份额，同时也是公司完善产能布局的重要举措；公司与EGA签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/15.5亿元（前值为9.3/11.5/14.7亿元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目建设不及预期；原材料成本大幅波动；海外经营风险等