事件：公司公告2025年年报和2026年一季报，1）2025年实现营收176.93亿元，同比增长28.68%；归母净利润为7.47亿元，同比增长174.09%；扣非后增长365.19%。2）2026Q1实现营收47.23亿元，同比增长26.21%；归母净利润为2.06亿元，同比下降15.57%；扣非后下降12.85%。
　　2025年业绩符合预期，有质量的高增长。根据公司公告，2025年实现营收176.93亿元，同比增长28.68%；归母净利润为7.47亿元，同比增长174.09%；扣非后归母净利润7.37亿元，同比增长365.19%。盈利能力方面，2025年毛利率为13.98%，同比提升4.78百分点；净利率为5.93%，同比提升2.66个百分点；ROE（平均）为13.73%，同比提升8.69个百分点；经营性净现金流为7.12亿元，同比增长66.94%，业绩既有增长更有质量。公司业绩的高增长主要来源于：1）受原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格同步上升。同时，公司与下游优质客户合资建设的索通创新二期34万吨预焙阳极项目、陇西索通30万吨预焙阳极项目产能稳步释放，带动产销量同比大幅增长。2）依托石油焦采购规模大以及多工厂布局优势，公司选取试点工厂重点推进“石油焦智能集采与混配”、智能排产等系统的应用与升级，提高了盈利能力。
　　价格回落+高基数效应使得2026Q1净利润下滑，但是仍处于历史同期较高水平。2026Q1实现营收47.23亿元，同比增长26.21%；归母净利润为2.06亿元，同比下降15.57%；扣非后归母净利润为2.08亿元，同比下降12.85%。盈利能力方面，2026Q1毛利率为12.42%，同比下降4.61个百分点；净利率为5.77%，同比下降3.47个百分点；ROE为3.55%，同比下降1.12个百分点。尽管预焙阳极产品价格较上年同期小幅回落，公司仍通过销量增长及成本管控，实现归母净利润2.06亿元，处于历史同期较高水平。
　　盈利预测：我们调整公司2026-2028年EPS分别为2.07、2.58、3.02元，PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
　　
　　

　　预焙阳极出货稳健提升，减值计提扫除利润压制因素。2025财年，公司实现预焙阳极销量351.5万吨，同比+6%；其中25H2销量182.5万吨，环比上半年增长8%，主要系报告期内广西吉利百矿60万吨阳极项目产能爬坡释放。负极材料方面，2025财年公司实现负极产品销量7.6万吨，同比+74%；毛利率-5%，同比上年收窄18pct；负极业务放量提效，有望在未来逐步实现盈亏平衡。25Q4归母净利润环比下滑，主要或因当期计提负极固定资产减值、负极存货跌价准备，阳极产线大修累积造成约1亿元资产减值损失；随着阳极产线恢复、减值因素阶段性出清，26Q1起公司业绩已重回增长轨道。
　　新增产能项目稳步推进，出货目标再上台阶。2026年，公司将继续推进广西60万吨预焙阳极新增产能分工序投产与爬坡，并实施部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产销量目标分别365万吨/380万吨；全年负极材料产销量目标7.5万吨。新建产能项目方面，江苏索通32万吨预焙阳极项目、山西索通20万吨预焙阳极项目积极筹备中，力争2026年内开工建设；海外EGA合资30万吨预焙阳极项目稳妥推进，目前正在办理前置审批手续。此外，公司新增与贵州铝业签署年产30万吨预焙阳极项目投建协议（公司拟持股65%），为远期增量奠定保障。
　　石油焦价格涨势延续，公司有望持续通过消化低价库存受益。随着全球焦化产能释放减速，叠加中东地缘扰动未消，石油焦价格上行趋势持续：据SMM，东北1#石油焦价格已由2026年年初4360元/吨升至近4900元/吨，且我们认为长期价格中枢仍将继续向上。公司通过长协锁定前期低价战略库存，在石油焦价格上行期内有望实现原料成本与产品售价的利差扩大，享受库存升值带来的额外盈利，业绩弹性或更为显著。
　　我们维持预测公司2026-2027年每股收益为2.33、3.06元，新增2028年每股收益为3.96元。根据可比公司2026年15X的PE估值，对应目标价34.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　石油焦价格大幅波动，下游电解铝产能建设不及预期，储能等电池下游需求不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩，2025年公司实现营收177亿元，同比+29%；归母净利润7.5亿元，同比+174%。归母净利大幅提升主要系预焙阳极“量价提升”及数字化智能化转型助力降本增效。单季来看，26Q1实现营收47亿元，同比+26%，环比-4%；归母净利润2亿元，同比-16%，环比+122%。
　　预焙阳极“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，预焙阳极销量352万吨，同比+6%，其中出口销售99万吨，同比+10%；锂电负极产品销量7.6万吨，同比+74%；电容器销量15亿支，同比+0.3%。2）价（不含税），预焙阳极售价4,575元/吨，同比+24%；锂电负极售价8,395元/吨，同比-21%；电容器售价0.1元/支，同比-1%。3）成本，预焙阳极3,969元/吨，同比+17%；锂电负极9,068元/吨，同比-14%；电容器0.08元/支，同比+12%。4）毛利，预焙阳极649元/吨，同比+79%，其中出口利润598元/吨，同比+28%；锂电负极-421元/吨，同比+83%，实现大幅减亏；电容器0.02元/支，同比+8%。
　　新建筹建项目稳步推进，持续完善全球产能布局。公司与吉利百矿合作开展的广西60万吨预焙阳极项目焙烧炉顺利点火，项目产能正逐步释放，将有效增强公司对西南地区预焙阳极市场的影响力。公司与华阳新材料签署合资协议，于山西合资建设20万吨预焙阳极项目，助力强化公司对华北及周边地区市场的覆盖力；公司与EGA签署合资协议，于阿联酋合资建设30万吨预焙阳极项目，成为公司产能出海战略落地的重要里程碑。江苏索通32万吨预焙阳极项目各项筹备工作正有序推进，为后续产能释放奠定坚实基础。此外公司为完善预焙阳极产能布局，提升市场份额，拟在贵州省六盘水市水城经济开发区投资建设年产30万吨预焙阳极项目，公司持股项目65%股权。
　　建成产能稳定运行，推动产销量持续提升。2026年公司将持续做好建成产能稳定生产，同步推进广西60万吨预焙阳极新增产能分工序投产与产能爬坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到365万吨，全年预焙阳极销售量争取实现380万吨；全年负极材料产量争取达到7.5万吨，销量争取实现7.5万吨；全年电容器产品产量争取达到15亿支，销量争取实现15亿支。通过聚焦产量与销售双增长，确保市场竞争力稳步提升。
　　投资建议：公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，目前公司阳极业务规模优势显著，海外预焙阳极市场或成为未来布局重点，锂电材料未来增长空间可期。我们预计2026-2028年公司实现归母净利10/11/13亿元，对应PE13.0/12.0/10.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：预焙阳极产品价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易关税风险。

　　公司为预焙阳极全球龙头，产业链协同优势突出。公司深耕电解铝上游关键耗材预焙阳极行业二十余年，已成长为全球领先的预焙阳极生产企业。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的产业协同模式，在电解铝产能集中区域布局生产基地，形成稳定客户矩阵与规模化产能优势。截至2026年初，公司已在国内建成多座生产基地，建成预焙阳极产能约376万吨，在建及筹建产能持续推进，整体规划产能接近500万吨，规模与市占率稳居行业前列。同时，公司依托石油焦资源协同优势向新能源材料延伸，布局锂电负极材料业务，构建以石油焦为基的产业链分支协同体系。
　　电解铝产能内部迁动与海外扩张共振，商用预焙阳极迎来放量窗口。国内电解铝“北铝南移”趋势持续推进，云南、广西等新增产能承接地商用预焙阳极渗透率提升；与此同时，印尼、中东等海外电解铝项目规划密集、投产节奏逐步清晰，商用预焙阳极需求有望同步放量。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的模式，深度绑定下游核心客户，能够直接受益于国内产能迁移与海外新增项目投产，产销规模有望随行业扩张实现同步增长，龙头集中度提升趋势亦将进一步强化公司份额优势。
　　石油焦供需格局偏紧，阳极定价机制或带来阶段性利差扩大，赋予盈利弹性。从中长期看，石油焦供给受炼厂结构调整与环保约束影响，新增产能释放刚性偏弱；而下游电解铝、负极材料等领域需求维持高景气，供需错配有望推动石油焦价格中枢抬升。在此过程中，公司凭借与中石化等大型供应方的稳定合作关系，拥有较为充裕的原料库存，可在石油焦涨价周期中通过预焙阳极的定价机制与消耗前期库存低价原料，实现成本与产品售价之间利差的阶段性扩大。叠加规模效应与先进混配技术，公司在石油焦价格上行阶段的利润弹性有望显著释放，形成正向循环。
　　我们预测公司2025-2027年每股收益分别为1.58、2.33、3.06元，参考可比公司2026年调整后平均PE为15倍，我们给予公司2026年15倍PE，目标价34.95元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　石油焦价格大幅波动、下游电解铝产能建设不及预期、储能等电池下游需求不及预期风险、假设条件变化影响测算结果、表外产能未完全统计影响测算结果。

　　事件：公司公告业绩预增，预计2025年实现归母净利润7.30-8.50亿元，同比增长167.98%-212.03%；扣非后归母净利润为7.30-8.50亿元，同比增长360.63%-436.35%。
　　业绩高增长符合预期，期待2026年更多惊喜。我们选取业绩预告中值，可以测算出2025Q4单季度归母净利润为1.36亿元，同比增长142.86%、环比增长3.82%；扣非后归母净利润为1.48亿元，同比增长543.48%、环比增长23.33%，符合市场预期。根据公司公告内容，此次业绩预增的主要原因包括：1、行业层面，预焙阳极所处的原铝产业链展现出良好发展态势，原铝价格上涨，市场需求旺盛。因此，预焙阳极价格上涨。2、公司层面：
　　1）与下游优质客户合资的新建产能释放，产销量同比增长。2025年山东索通创新炭材料有限公司二期34万吨预焙阳极项目、陇西索通炭材料有限公司30万吨预焙阳极项目、湖北枝江100万吨煅后焦项目等同比新增产能稳步运行，产销量同比有较大幅度增长。
　　2）国外订单持续较大幅度增长。公司作为预焙阳极行业唯一一家上市公司，连续三年发布ESG报告，为客户提供高性价比的产品及服务保障体系，海外客户对公司认可度持续增强；与阿联酋环球铝业（EGA）签订合资协议，进一步增强了海外其他优质客户对公司产品的认可。因此，海外订单同比有较大幅度增长。国内项目产销量增长+海外订单大幅提升，为2026年业绩增长奠定坚实基础。
　　3）数智化降本增效显著，助力盈利能力持续提升。2025年，公司选取试点工厂，重点推进智能配料、智能排产等系统的落地应用与迭代升级，降本成果明显，推动公司盈利能力持续提升。
　　盈利预测：考虑到公司业绩预增的区间数据，我们微调2025-2027年归母净利润分别为8.22、11.25、14.14亿元，EPS分别为1.65、2.26、2.84元，PE分别为18、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

　　公司深耕预焙阳极领域，构建“石油焦-煅烧-预焙阳极-炭素制品”一体化产业链。公司是全球预焙阳极行业领先企业，产品覆盖国内主流电解铝企业，并出口至欧美、中东、东南亚等地区，具备较强的品牌与技术壁垒。截至2025年底，公司目前拥有346万吨阳极生产能力（预计2026年运行产能达到406万吨），8万吨负极产品生产能力和20亿只多类型电容器生产能力。此外，索通发展山东临邑基地的“从复杂铝电解质中提取锂盐新技术”项目已于25年9月通过了有色协会国际先进水平认证。
　　成本控制能力突出，抗周期波动能力强，石油焦价格上行周期下可获得库存收益。石油焦作为核心原料，其价格上涨时，企业低价锁定的库存可通过销售定价与库存成本的时间差，获得阶段性库存收益，短期增厚毛利，但收益不可持续，且受库存规模、下游议价等约束，还需警惕价格回落的跌价风险。行业格局上，头部企业凭借资金优势更易捕捉库存收益。公司通过长协价格传导、原料多元化采购及智能混配技术，有效对冲石油焦价格波动风险。同时，公司余热回收、节能降耗等工艺领先，单位生产成本低于行业平均水平，在原材料价格周期波动中具备更强的盈利稳定性。
　　海外电解铝开启扩张周期，打开预焙阳极需求成长空间。一方面，国内电解铝产能受政策刚性约束已进入存量博弈阶段，而海外以中东、东南亚为核心的新增产能密集规划与落地，形成了预焙阳极需求的核心增量来源；另一方面，海外电解铝扩张并非简单的产能转移，而是基于能源成本优势、产业政策支持与全球铝供需紧平衡的长期趋势，具备可持续性，公司作为预焙阳极头部企业凭借技术、规模与客户绑定优势，依托海外低成本石油焦资源及贴近电解铝下游客户的区位优势，公司海外业务盈利能力显著高于国内，有望成为新的业绩增长极。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司预焙阳极行业领先地位稳固，国内及海外产能逐步释放带来量增与盈利提升，2026年供应扰动下，预计石油焦价格中枢抬升，公司在石油焦价格上行周期下可获得库存收益，预计25/26/27年归母净利润为7.90/11.50/14.86亿元，对应PE为16/11/9x。采用分部估值法，预计26年负极材料贡献利润0.12亿元，参考负极行业可比公司，给予22.2倍PE，对应2.7亿市值；预焙阳极及其他业务贡献利润11.38亿元，参考下游电解铝行业公司估值，并考虑公司未来成长性，给予13.5倍PE，对应153.6亿市值，合计对应目标市值156.3亿，上涨空间18.5%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；石油焦价格大幅波动；海外项目投产进度不及预期