For 2025,Autobio Diagnostics'(Autobio)revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB4,226/1,068/998mn(-5.5/-10.6/-9.1%YoY),largely in line with our expectations(revenue/attributable net profit of RMB4,246/1,110mn).For 1Q26,revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB992/236/232mn(-0.4/-12.4/-9.5%YoY).The company's earnings growth was pressured by volume-based procurement(VBP)and diagnosis-related group(DRG)policies.However,we expect earnings to resume growth after the impact of these policies diminishes.Maintain BUY.
Immunodiagnostic revenue faced pressure in 2025
For 2025,immunodiagnostic revenue fell by 6.9%YoY to RMB2,381mn,and GPM fell by 1.06pp YoY to 79.61%,as we estimate that VBP/DRG policies led to aYoY decline in revenue from MMP-based chemiluminescence reagents.For 2025,microbiological testing reagent revenue was RMB363mn(+0.7%YoY),and GPM was 49.49%(+0.60pp YoY).For 2025,testing equipment revenue was RMB404mn(+14.1%YoY),and GPM was 40.81%(+1.42pp YoY).Equipment installations steadily expanded,laying afoundation for growing reagent sales.
Overseas revenue growth shone and GPM rose notably
For 2025,overseas revenue was RMB384mn(+34.96%YoY),and overseas GPM was 44.01%(+15.67pp YoY).Autobio has entered key markets such as Asia,Europe,North America,South America,and Africa,covering over 100 countries and regions.Increasing chemiluminescence analyzer installations overseas boosted reagent revenue.We expect overseas revenue to maintain rapid growth and account for arising share in 2026.
GPM edged up YoY in 2025
For 2025,sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 20.12/5.71/13.13/0.22%(+2.95/+0.99/-3.24/+0.18pp YoY).For 1Q26,sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 20.00/7.13/13.52/0.81%(+0.40/+1.25/+0.41/+0.56pp YoY).In 2025,the company stepped up overseas market expansion,with the sales expense ratio rising YoY correspondingly.Backed by expense management,the R&D expense ratio fell YoY.For 2025/1Q26,GPM climbed by 0.23/1.57pp YoY to 65.64/66.64%,which we attribute mainly to ahigher overseas GPM.
Maintain BUY on Autobio,a domestic IVD leader
As the company's domestic business still faces policy headwinds,we lower our revenue forecasts for related segments,and project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1,101/1,249/1,445mn(2026/2027 forecasts trimmed by 10/8%),implying YoY growth of 3.1/13.4/15.7%and EPS of RMB1.93/2.19/2.53.Taking into account the company's strong overseas revenue growth and improving profitability,and the marginal upturn we expect after the impact of domestic policies diminishes,we value the stock at 21x 2026E PE,above its peers'average of 19x on Wind consensus.Our target price is RMB40.47(previous:RMB45.19,based on 21x 2026E PE).
Risks:Fewer hospital installations than we expect,a sharper decline in project charges,intensified competition among domestic brands.

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非净利润9.98亿元（-9.14%），经营性现金流13.42亿元（2.47%）。2026Q1实现营业收入9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非净利润2.32亿元（-9.52%），经营性现金流1.47亿元（-11.89%）。
　　国内业绩阶段性承压，核心业务逐步企稳回升。2025年公司营业收入及利润均同比下滑，主要受国内IVD集采、DRG/DIP支付方式改革、检验结果互认等政策落地影响。分业务来看，①免疫诊断：实现收入23.81亿元（-6.85%），公司拥有业内领先的产品矩阵，随着集采政策全面落地，国产替代有望加速，为公司带来新的市场机遇；②微生物诊断：实现收入3.63亿元（0.68%），公司可为微生物实验室提供全环节智能化解决方案，竞争力持续巩固；③生化诊断：实现收入1.80亿元（-18.98%），受DRG政策执行影响较大；④分子诊断：实现收入0.50亿元（43.99%）。从2026Q1来看，公司收入端基本持平，利润端同比下滑（环比13.40%），主要系去年同期业绩高基数及收入结构调整所致，整体毛利率同比提升1.57pct至66.64%，销售/管理/研发费用率分别为20.00%/7.13%/13.51%。随着免疫高速机及流水线持续顺利装机，公司有望获取更多市场份额，为试剂进一步放量打下基础。
　　海外业务保持高速增长，新平台布局打开成长空间。2025年公司国际业务实现收入3.84亿元（34.96%），已逐步成为公司增长的核心驱动力之一，当前公司产品已进入100多个国家/地区，在俄罗斯、墨西哥、巴西等市场快速放量，且仍有较大成长潜力。公司持续保持高强度研发投入，2025年研发投入达7.68亿元（占营收比重18.16%），截至2025年底，公司累计获得1,025项产品注册（备案）证书，并积极将AI大模型技术与检验业务深度融合，打造智慧检验解决方案。此外，公司前瞻性布局分子、质谱、NGS等高壁垒技术平台，随着新机型推出及更多试剂获证，长期多元化增长逻辑有望逐步兑现。
　　高比例分红彰显发展信心。公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案拟派发现金红利7.49亿元，叠加股份回购金额，合计现金分红及回购金额占归母净利润比例高达70.94%，体现公司良好的盈利能力和与股东共享发展成果的意愿。经计算，当前公司股息率已达3.8%。
　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.36、15.36亿元，同比8.53%/15.28%/14.95%，EPS分别为2.03/2.34/2.69元，当前股价对应2026-2028年PE17/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润42.26/10.68/9.98亿元，同比-5.5%/-10.6%/-9.1%，基本符合我们预期（25年收入/归母净利润42.46/11.10亿元）。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润9.92/2.36/2.32亿元，同比-0.4%/-12.4%/-9.5%。公司受集采、DRGs等政策影响业绩增速承压，我们看好后续政策影响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。
　　25年免疫诊断收入承压，微生物检测试剂收入同比稳健增长
　　25年公司免疫诊断收入23.81亿元，同比-6.9%，毛利率79.61%，同比-1.06pct，我们估计25年磁微粒化学发光试剂受集采及DRGs等政策影响，收入同比下滑。微生物检测试剂25年收入3.63亿元，同比+0.7%，收入保持稳健增长；毛利率49.49%，同比+0.60pct。25年公司检测仪器收入4.04亿元，同比+14.1%，毛利率40.81%，同比+1.42pct，仪器装机持续拓展，为试剂放量奠定扎实基础。
　　25年海外收入增速亮眼，毛利率大幅提升
　　公司25年海外收入3.84亿元，同比+34.96%，海外毛利率44.01%，同比+15.67pct。公司海外业务持续拓展，产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等主要市场，涵盖100多个国家和地区。海外化学发光仪装机持续放量，驱动试剂收入增长。我们看好海外收入26年保持快速增长态势，海外贡献收入占比持续提升。
　　25年公司销售费用率增长较多，毛利率同比略上升
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为20.12%/5.71%/13.13%/0.22%，同比+2.95/+0.99/-3.24/+0.18pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为20.00%/7.13%/13.52%/0.81%，同比+0.40/+1.25/+0.41/+0.56pct。25年公司加大海外市场拓展，销售费用率同比上升；控制研发费用支出，导致相应费用率同比下降。2025年/1Q26毛利率为65.64%/66.64%，同比+0.23/+1.57pct，我们认为主要由于海外业务毛利率提升。
　　国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
　　考虑到国内仍受政策影响，我们下调相关业务收入预期，预测26-28年归母净利润分别为11.0/12.5/14.5亿元（相比26/27年前值下调10%/8%），同比+3.1%/+13.4%/+15.7%，对应EPS1.93/2.19/2.53元。考虑到公司海外业务收入高速增长、盈利能力持续提升，国内政策影响消化后或边际向好，我们给予26年21x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值19x），目标价40.47元（前值45.19元，对应26年21xPE）。
　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。

　　业绩简评
　　2026年4月22日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入42.26亿元，同比-5%；归母净利润10.68亿元，同比-11%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-9%；
　　2025Q4公司实现收入10.99亿元，同比+1%；归母净利润2.09亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+9%。
　　2026Q1公司实现收入9.92亿元，同比-0.4%；归母净利润2.36亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-10%。
　　经营分析
　　免疫类产品阶段性承压，境外业务快速拓展。分产品来看，2025年公司免疫诊断类产品实现收入23.81亿元，同比-7%，预计主要与部分试剂产品降价及院内检测量常压因素相关；微生物检测类产品收入3.63亿元，同比+1%；生化检测类产品收入1.80亿元，同比-19%；分子诊断类产品收入5030万元，同比+44%；检测仪器类实现收入4.04亿元，同比+14%。分区域来看，公司2025年境内收入达到37.57亿元，同比-8%，境内业务毛利率68.46%，同比-0.18pct；境外业务收入3.84亿元，同比+35%，境外业务毛利率44.01%，同比+15.67pct，产品已成功进入全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场。
　　重视创新研发投入，高端仪器矩阵持续完善。全年公司研发投入7.68亿元，占营业收入比重18.16%，研发投入持续提升，新获仪器产品注册（备案）7项，涵盖Sikun系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus、全自动微生物培养监测仪AutoBesX、全自动基因测序文库制备仪AISPre3200以及产前筛查风险计算软件等新品。公司同步推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster及其配套试剂，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，思昆生物还与多家企业达成战略合作，在精准医学、肿瘤防治及感染病原检测等领域共同推动技术落地与临床转化。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.57、16.47亿元，同比+9%、+17%、+21%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　带量采购及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；新产品推广不达预期风险；院内检测需求不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15亿元（-12.36%）。25Q3，营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元（-18.82%）。
　　评论：
　　收入端预计仍受到行业环境影响。2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；其中第三季度单季收入为10.67亿元，同比下降9.04%，业绩短期面临压力，预计仍是由于国内市场集采、检验项目价格下调等因素。
　　利润端承压。2025Q1-3，公司归母净利润同比下滑10.11%，扣非归母净利润同比下滑12.36%，降幅均大于收入端。2025Q1-3公司毛利率为64.83%，较去年同期的65.86%略有下降。费用端，销售费用率由去年同期的16.32%提升至18.83%，管理费用率由4.38%提升至5.22%，研发费用率由15.13%下降至12.56%，三费率合计提高0.78pct。此外，前三季度信用减值损失与资产减值损失合计-0.17亿元，较去年同期的-0.42亿元大幅减少，对利润起到了部分正面贡献。最终前三季度销售净利率为27.91%，下降0.77pct。
　　IVD产品体系持续完善。2025Q3以来，安图及子公司的AISPre3200全自动基因测序文库制备仪、呼吸道抗原检测试剂盒（胶体金法）三项产品、全自动微生物培养监测仪AutoBesX系列、EB病毒四项检测试剂盒、"肺炎链球菌/嗜肺军团菌/卡他莫拉菌核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900系列等多个产品获批，IVD产品体系进一步丰富。截至2025年10月10日，公司已建立起涵盖300余种检测项目的免疫生化试剂全产业链解决方案。到2025年底，免疫生化产品线试剂产品数量预计可达338项。
　　投资建议：由于Q3业绩持续承压，我们预计公司25-27年归母净利润为11.8、13.7、15.9亿元（25-27年预测前值为12.6、14.7、17.3亿元），同比-1.5%、+16.4%、+16.1%，EPS分别为2.06、2.40、2.78元，对应PE分别为18、15和13倍。根据可比公司估值，给予公司2026年22倍估值，对应目标价约53元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。