事件:
　　2026年3月30日，火炬电子发布2025年年度报告：2025年实现营业收入41.21亿元，同比+47.09%；实现归母净利润3.20亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+75.42%。
　　投资要点:
　　2025年业绩高速增长，陶瓷材料营收规模和毛利率双提升
　　2025年，公司实现营业收入41.21亿元，同比+47.09%，主要系公司特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付较上年同期大幅增加；实现归母净利润3.20亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+75.42%。公司加权平均净资产收益率为5.41%，同比+1.84pct；销售毛利率27.13%，同比-4.10pct；销售净利率7.85%，同比+1.60pct；经营活动现金流净额为-2.35亿元，同比-135.87%，主要系支付供应商货款同期增幅较大。
　　分产品看，元器件实现营收13.63亿元，同比+37.45%，毛利率为54.29%，同比-1.78pct；陶瓷材料实现营收2.04亿元，同比+52.34%，毛利率55.78%，同比+4.05pct；国际贸易业务实现营收25.31亿元，同比+53.07%，毛利率10.12%，同比-4.43pct。分地区看，国内实现营收38.25亿元，同比+51.14%，毛利率为28.28%，同比-5.08pct；海外收入2.74亿元，同比+10.06%，毛利率为10.48%，同比+1.66pct。
　　2025Q4期间费用率同比下降明显，归母净利润同比减亏
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入14.23亿元，同比+118.80%，环比+53.66%；实现归母净利润-55万元，环比-100.93%；销售毛利率为16.95%，同比-10.26pct，环比-9.64pct；销售净利率-0.03%，同比+5.92pct，环比-6.69pct。
　　期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率4.63%，同比-3.96pct，环比+0.23pct；管理费用率9.22%，同比-6.55pct，环比-1.00pct；研发费用率3.13%，同比-2.61pct，环比+0.02pct；财务费用率0.43%，同比-1.38pct，环比-0.09pct。
　　三大业务板块协同发力，元器件业务实现恢复性增长
　　2025年，公司元器件板块实现恢复性增长及结构性改善，脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等品类实现显著增长；天极科技核心产品表现亮眼，微波芯片电容器、薄膜电路两大主力产品订单金额实现同比较大增长，高耐压、高介电常数陶瓷材料研发取得阶段性进展；福建毫米实现扭亏为盈，经营态势逐步向好；公司通过收购四川中星快速切入薄膜电容市场，四川中星有序推进产能建设；厦门芯一代民品事业部采用晶圆+成品双轮驱动模式，支撑业绩稳步增长，电力产品事业部聚焦IGBT模块与SiCMOSFET自研差异化产品，多款产品相继落地。
　　新材料板块发展成效显著，立亚系公司突破先驱体关键材料工艺瓶颈，实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，完成除浆与二次上浆工艺改进，并开发出高电阻率吸波碳化硅产品。国际贸易板块加大产业链投资力度，逐步从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型，实施多元化业务布局。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为51.60、63.30、78.17亿元，归母净利润分别为5.87、7.16、9.01亿元，对应的PE分别为26、21和17倍。考虑到公司元器件产品结构不断改善，陶瓷材料作为热端结构件的理想材料有望迎来更广阔的发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。

　　火炬电子发布年报，2025年实现营收41.21亿元（yoy+47.09%），归母净利3.20亿元（yoy+64.39%），扣非净利2.97亿元（yoy+75.42%）。其中Q4实现营收14.23亿元（yoy+118.80%，qoq+53.66%），归母净利-54.73万元（yoy+98.26%，qoq-100.93%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的5.64亿元，主要因下游客户采购节奏变化，公司特种元器件业务下半年景气度较上半年有所下降。目前公司在自产元器件领域业务布局持续完善，25年通过收购四川中星进一步加强了在薄膜电容器领域的实力，天极科技、厦门芯一代等子公司发展持续向好，新材料业务在航空航天领域也保持了较快增速。维持公司“买入”评级。
　　主营业务收入均实现增长，综合毛利率水平有所下滑
　　2025年公司自产电子元器件业务实现收入13.63亿元，yoy+37.45%，主要因“十四五”收官之年，公司特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付较上年同期有所增加，毛利率为54.29%，yoy-1.78pct；国际贸易业务实现收入25.31亿元，yoy+53.07%，毛利率为10.12%，yoy-4.43pct；新材料制造业实现收入2.04亿元，yoy+52.34%，毛利率为55.78%，yoy+4.05pct，新材料业务的收入和毛利率双增或表明该业务已从投入期逐步转向快速成长期，对公司业绩的贡献有望持续加大。25年公司综合毛利率为27.13%，yoy-4.10pct。
　　电子元器件市场稳步扩容，多元布局抢抓市场机遇
　　根据公司25年年报，当前全球被动元器件市场稳步扩容，我国市场规模与增速领跑全球。行业竞争格局上，目前日系厂商主导高端领域，国内企业在部分细分领域国产化率低但替代空间大。技术迭代方面，新兴赛道带动高端产品需求攀升，在此背景下，公司积极进行战略布局，国际贸易板块从单一分销转向综合多元化，形成全产业产品矩阵，拓展东南亚市场；通过收并购整合外部资源，如收购四川中星切入薄膜电容市场；持续加大研发投入，25年研发投入1.23亿元，占自产主营业务收入的7.88%；同时公司积极向民用领域拓展，努力实现特种与民用业务协同发展。
　　深度参与商业航天方向，助力航天产业快速发展
　　25年公司新材料业务收入实现较快增长，公司的高性能特种陶瓷材料已历经多年技术发展，耐温性及抗氧化性得到显著提升，其中第三代纤维耐温性可达1,450°C，不仅在传统航天、航空领域被视为热端结构件的理想材料，还在核反应堆包壳材料等领域展现出巨大潜力，此外公司的元器件也广泛配套于航天领域。我们认为随着商业航天持续发展，公司的配套于航天的新材料和元器件产品需求也将持续放量。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至6.15/7.67/9.38亿元（较前值分别调整-21.59%/-24.97%，三年复合增速为43.15%），对应EPS为1.29/1.61/1.97元。下调主要考虑到下游特种业务的采购节奏有所变化，同时部分产品仍面临价格压力。可比公司26年Wind一致预期PE均值为38倍，给予公司26年38倍PE估值，下调目标价为49.25元（前值61.58元，对应52倍25年PE）。
　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入26.98亿元，较上年同期增长25.41%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，较上年同期增长41.76%；基本每股收益0.69元，较上年同期增长38.00%。
　　盈利能力稳步提升，前瞻性指标预示景气延续。受行业景气度逐步改善影响，公司产品订单量迅速回升，2025年7-9月公司实现营业收入9.26亿元，较上年同期增长27.80%。报告期内，公司加权净资产收益率为5.43%，较上年同期增加1.31个百分点；综合毛利率水平为32.50%，较上年同期增加0.06个百分点；净利率水平为12%，较上年同期增加2.06个百分点，整体盈利能力稳步提升。报告期内，公司存货、合同负债等前瞻性指标均实现正增长，预示行业景气度有望延续。其中，存货较上年同期增长20.25%，合同负债较上年同期增长2926.43%，显示公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。
　　股份回购彰显信心，未来前景持续向好。公司2025年度回购方案经第六届董事会第二十三次会议全票审议通过，拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权激励。报告期内，公司已完成回购事项，实际回购公司股份1,295,884股，占公司总股本的0.27%，回购最高价格39.50元/股，回购最低价格37.18元/股，回购均价38.58元/股，使用资金总额4,999.07万元（不含交易手续费）。我们认为，股份回购彰显了公司管理层对未来发展的信心，有利于稳定及提升公司价值。随着国防信息化建设的加速推进，特种电子元器件的市场需求将不断增长，公司未来发展前景持续向好。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为5.12亿元、6.44亿元、7.89亿元，EPS为1.08元、1.35元、1.66元，对应PE为31倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；存货水平较高、产品价格波动风险。

　　事件：
　　2026年3月30日，火炬电子发布2025年年度报告，报告期内，实现营业收入41.21亿元，同比增长47.09%；归母净利润为3.20亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长75.42%
　　点评：
　　行业景气度逐步改善，公司2025年年报表现亮眼，收入与利润均实现较快增长。公司2025年实现营业总收入41.21亿元，同比增长47.09%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%。1）元器件制造业实现收入13.63亿元，同比增长37.45%，毛利率为54.29%，同比下降1.78pct。主要原因在于公司对原有市场布局与产品体系实施系统性优化调整，全年实现恢复性增长及结构性改善，脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等核心品类均实现显著增长；同时，天极科技微波芯片电容器、薄膜电路订单同比明显增长，福建毫米通过聚焦核心项目、优化团队结构及加强协同管理实现扭亏为盈，叠加并购四川中星切入薄膜电容赛道、厦门芯一代推动民品及电力产品业务协同发展，共同支撑板块增长。受上游关键原材料价格高位运行的影响，直接材料成本同比增长47.27%，导致毛利率同比小幅收窄。2）新材料制造业实现收入2.04亿元，同比增长52.34%，毛利率为55.78%，同比增长4.05pct。主要是由于立亚系公司在产业结构优化、运营提效和研发突破的共同驱动下实现较快放量，报告期内公司在先驱体关键材料、大晶粒碳化硅纤维及高电阻率吸波碳化硅等方向取得进展。3）国际贸易板块实现收入25.31亿元，同比增长53.07%，毛利率为10.12%，同比下降4.43pct。主要是公司在行业变化和技术革新背景下主动求变、推进战略转型，通过稳住存量业务、聚焦新兴行业、拓展增量市场，逐步由单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型；同时公司加大产业链投资力度，横向围绕供应链与分销体系布局存储赛道，纵向联合核心客户探索全链条整合服务，为板块增长提供支撑。在主动转型与拓展增量市场的过程中，公司阶段性承担了较高的市场进入与采购成本，致使毛利率出现同比下滑。
　　行业端看，MLCC、薄膜电容及超级电容景气度有望延续。MLCC：2025年全球MLCC市场规模预计约1050亿元，2029年全球MLCC市场规模将达到1326亿元，2025~2029年年均复合增速约为6%。在特种市场领域，MLCC作为主要的被动元件之一，广泛应用于航空航天、船舶、武器装备等领域。恰逢“十五五”开局之年，公司有望延续“十四五”收官之年特种客户业务推进节奏提速。薄膜电容：薄膜电容器作为基础电子元件，其应用场景已从家电、照明、工控、电力、电气化铁路领域拓展至光伏风电、新型储能、新能源汽车等新兴行业。2024年中国新能源汽车用薄膜电容器市场规模达56亿元，2025年约为69亿元，同比增长23.2%。根据中国电子元件行业协会预计，2027年全球薄膜电容器市场规模将达到390亿元，2022-2027年复合年均增长率达9.83%。随着终端电子产品需求复苏，新能源汽车、光伏等新能源行业继续高速增长，叠加，特种客户业务推进节奏提速，公司相关产品放量基础进一步夯实。
　　2025年公司对外延并购和产业投资动作明显加快，外部战略布局持续落子。1）2025年5月，公司通过上海火炬集团以510万元收购安徽融科热控科技有限公司（简称“融科热控”）51%股权，意味着公司正式切入新能源热管理赛道、推进智慧能源生态矩阵建设。2）2025年11月，公司通过上海紫华光向湖南华晟电通科技有限公司（简称“华晟电通”）增资3,000万元，持股6.90%，是公司完善产业版图、强化产业链协同的关键落子。3）2025年12月1日，上海火炬电子科技集团正式完成对futurX-向量涌现（上海）人工智能科技有限公司（简称“futurX”）的投资签约，旨在把握AI技术持续演进带来的战略性机遇，进一步优化公司资产结构，提升资本运作效能。4）2025年12月16日，公司通过明启泓科、启元东方合计以2.3195亿元收购四川中星电子有限责任公司（简称“中星电子”）65%股权，进一步完善公司高端电子元器件产业布局、加快拓展高成长性民用市场。公司通过完善产业链和产品布局，有望快速切入新赛道，形成协同效应，增强整体盈利能力。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC核心供应商，行业景气度逐步改善，三大业务持续向好，预计2026-2028年公司EPS分别为1.11元，1.51元和1.96元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。