事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+25.36%。2026Q1公司实现营收5.35亿元，同比+39.62%；实现归母净利润0.66亿元，同比+30.71%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.51%。
　　收入维持高增，新渠道放量成效显著。公司坚持“新渠道+大单品”策略驱动,新兴渠道开拓顺利和产品结构持续优化，带动收入高增延续。分渠道看，2025/2026Q1线下渠道收入分别同比+34.35%/+42.73%，线上渠道分别同比+42.69%/+31.17%。其中，零食量贩渠道收入占比提升，会员商超渠道的核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道25H2起迎来边际改善，基本盘进一步稳固。分产品看，2025/2026Q1肉制品收入14.85/5.12亿元，同比+38.40%/+44.55%，其中核心品类禽类制品2025/2026Q1收入分别为13.82/4.80亿元，同比+41.14%/+47.63%，增长动能强劲。
　　渠道结构变化致毛利率承压，费用优化下盈利能力表现稳健。2025/2026Q1公司毛利率为25.73%/24.26%，同比-3.24pct/-2.82pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。2026Q1公司销售/管理费用率分别为6.88%/2.52%，同比分别-2.00pct/-0.61pct，公司持续优化费用投放，精准营销，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影响，盈利能力韧性强。
　　渠道变革持续深化，新品导入有望打开新增长空间。公司在巩固传统渠道的同时，深度合作会员制商超，积极拓展零食量贩渠道。展望未来，渠道端，公司在零食量贩渠道的渗透率有望持续提升，与山姆等会员商超的合作也有望随着新品的导入而深化。产品端，公司持续聚焦泡卤风味，迭代核心单品并研发新品，丰富产品矩阵。
　　投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们更新盈利预测。预计2026-2028年实现收入19.2/22.5/25.8亿元，同比增长21.1%/17.1%/14.6%，实现归母净利润2.37/2.83/3.20亿元，同比增长28.0%/19.2%/13.1%，对应PE为19/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

　　事件：26Q1有友实现营收5.3亿元，同比+39.6%，归母净利润0.66亿元，同比+30.7%，扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.5%。合并考虑25Q4+26Q1，公司营收同比+29.5%，归母净利润同比-10.3%，扣非归母净利润同比-2.8%。
　　线上线下同步高增，全年持续放量可期。26Q1公司营收同比+39.6%，其中线下同比+42.7%至5.0亿元，电商同比+31.2%至0.3亿元，公司当前正处渠道快速开拓及产品复购不断验证阶段，预计会员店渠道表现持续向好、量贩零食伴随门店扩店及产品sku丰富有望延续高增、线下传统渠道在春节错期带动下提速，电商升级运营模式，强化品牌年轻化传播，共同推动渠道均衡发展。分产品看，禽类制品营收同比+47.6%至4.8亿元，主因鸭掌、鸡脚筋等大单品带动，畜类制品/蔬菜制品营收分别同比+10.5%/-0.6%至0.3/0.2亿元，预计与渠道进驻及sku调整相关。分区域看，东南区域营收同比+57.6%至3.3亿元，预计与会员店带动密切相关，西南同比+20.7%至1.6亿元，预计本地市场精耕及量贩扩张带动显著，其他区域同比+29.3%至0.4亿元，印证外阜市场开拓卓有成效。
　　渠道结构调整影响净利率，鸡爪综合成本预期持平。26Q1毛利率同比-2.8pct至24.3%，预计主因渠道结构调整，但新兴渠道占比的提升，也同步带动销售费用率同比-2.0pct至6.9%，净利率同比-0.8pct至12.3%。展望2026年，我们预计量贩等渠道占比仍将进一步提升，渠道结构变化将持续进行，成本端前期鸡爪价格略有下降，考虑近期油价上涨，全年综合成本或将持平。
　　高基数下高成长，渠道边界快速扩张。我们认为有友已充分印证收入端成长性，且当前渠道基数已完全可比，高基数下的高成长更具意义。公司渠道边界快速拓展，正处渠道开拓-销售提升-产品孵化正循环过程中。有友4月24日新开业“玩味族”新鲜零食店，公司当前行稳致远，作为零售运营第一步进行尝试及探索。
　　投资建议：我们认为有友当前的成长性正在逐步验证，渠道拓展及大单品有望持续打开成长空间。预计2026-2028年营收分别为20.1/23.1/25.4亿元，分别同比+26.7%/+14.9%/+9.7%，归母净利润分别为2.3/2.8/3.2亿元，分别同比+24.6%/+22.6%/+13.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。

　　事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收5.3亿元，同比增长39.6%；
　　实现归母净利润0.66亿元，同比增长30.7%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长35.5%。公司业绩超市场预期。
　　春节错期影响叠加渠道调整成效显现，26Q1收入超预期。分业务看，26Q1肉制品实现收入5.1亿元，同比+44.5%；其中禽类/畜类制品分别实现收入4.8/0.3亿元，同比+47.6%/+10.5%。蔬菜制品及其他实现收入0.2亿元，同比-0.6%。
　　分渠道看，26Q1线上/线下渠道收入增速分别为+42.7%/+31.2%；线下渠道实现高增，从除春节备货错期影响之外，主要系以会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动，叠加传统渠道调整已初见成效。受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道维持高速增长。分区域看，26Q1东南/西南/其他区域收入分别同比+57.6%/+20.7%/+29.3%；西南大本营在春节备货节奏影响下维持较快增长；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。
　　渠道结构变动影响延续，26Q1盈利能力略有承压。26Q1公司毛利率为24.3%，同比-2.8pp；毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q1公司销售费用率同比-2pp至6.9%，主要系公司主动控制费用投放力度；管理费用率同比-0.6pp至2.5%，主要系公司持续推进内部管理精益提升效率。综合来看，受渠道结构变动影响，26Q1公司净利率为12.3%，同比-0.8pp；扣非归母净利率同比-0.3pp至11.1%。
　　新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.59元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

Youyou Food has reported 2025 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB1.6bn/RMB186mn/RMB160mn,+34.4%/+17.9%YoY/+25.4%YoY,respectively.For 4Q25,revenue/attributable NP/recurring NP were RMB340mn/RMB11.8mn/RMB3.7mn,+16.4%/-67.4%/-82.4%YoY,respectively.The company’s 2025 results were slightly below our previous expectations of RMB1.6bn for revenue and RMB220mn for attributable NP.On the revenue side,slower growth in 4Q25 mainly reflected the shift in the Lunar New Year(LNY)timing.In 2025,the company focused on expanding snack discount stores and membership-based supermarkets.New products continued to gain traction and drove strong revenue growth,while traditional channels gradually stabilized.On the profit side,a one-off spending in process equipment in 4Q25 raised manufacturing expenses and dragged the gross margin down by 5.8pp YoY.In addition,year-end one-off settlement of staff compensation and performance bonuses increased expenses.As aresult,profitability came under pressure in 4Q25.Looking to 2026,we remain positive on the company’s momentum in new products and new channels,while we expect its traditional channels to improve steadily.Membership-based supermarkets are still rolling out new products,and snack discount channels also offer upside potential.The company’s growth profile remains attractive;maintain BUY.
Riding Chinese snack tailwind,channel evolution pays off
By product,revenues from poultry products/livestock products/vegetable products other products reached RMB1.4bn/RMB100mn/RMB90mn in 2025,+41.1%/+9.8%/-4.4%YoY,respectively.Rapid growth in poultry products mainly benefited from the company’s strengths in claw-based snacks.It also continued to expand into new channels such as membership-based supermarkets,snack discount stores,and live-streaming e-commerce with adiverse product portfolio.By channel,offline and online revenue reached RMB100mn and RMB1.5bn in 2025,up by 42.7%YoY and 34.4%YoY,respectively.Traditional channels gradually stabilized through new product launches and adjustments toward amore direct-sales model.The company also actively connected with snack discount stores and introduced SKUs into these channels.In the Sam’s Club channel,solid cooperation supported ongoing discussions on new products,which should continue to add incremental revenue.By region,revenues in Southeast China/Southwest China/other regions were+90.4%/-3.1%/-14.8%YoY in 2025.Expansion into new channels drove strong growth in Southeast China.
Earnings forecasts and valuation
Looking to 2026,we think that the consumption trends in Chinese snacks and healthier meal replacements should continue,while industry consolidation is likely to accelerate.As the clear leader in the marinated snack segment,the company has strong moats in both products and supply chain.Through continued rollout of traditional star products and innovative offerings,we expect it to further unlock benefits from high-momentum channels such as Sam’s Club and snack discount stores.Given the slower pace than we expected of new launches in self-operated channels,we slightly revise down our earnings estimates.We now forecast EPS of RMB0.56 and RMB0.68 for 2026 and 2027,down by 9%and 3%from our previous estimates,and introduce our 2028 EPS forecast of RMB0.77.Based on its peers’average valuation on Wind consensus,we apply avaluation multiple of 26x 2026E PE for the stock and derive our target price of RMB14.56.Our previous peer-based target price was RMB15.86,also on 26x 2026E PE.Maintain BUY.
Risks:sharp fluctuations in raw-material prices;intensifying market competition;food-safety issues.

　　事件：公司2025年实现营收15.9亿元，同比+34.4%，归母净利润1.9亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+25.4%。25Q4营收3.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.12亿元，同比-67.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.4%。拟现金分红1.8亿元，分红率96.8%，以3月27日收盘价计算，股息率4.0%。
　　营收高增亮眼，渠道拓展贡献增量。2025年公司营收同比+34.4%至15.9亿元，分产品看，禽类制品营收同比+41.1%至13.8亿元，公司核心产品泡椒凤爪持续拓展渠道布局，会员店脱骨鸭掌等产品也贡献重要收入增量，畜类制品营收同比+9.8%至1.0亿元，预计跟随渠道覆盖度提升同步增长，蔬菜制品及其他营收同比-4.4%至0.9亿元，预计为长尾产品迭代相关。分渠道看，线下营收同比+34.4%至14.8亿元，作为公司核心渠道体系，公司深化会员店合作，以定制品培育增长动能，积极拓展量贩零食拓展增量市场，传统渠道优化经销体系夯实市场基础，线上营收同比+42.7%至0.96亿元，发力内容电商与即时零售，强化品牌年轻化传播。分区域看，东南区域营收同比+90.4%至9.4亿元，预计主要来自于会员店及电商体系带动，西南及其他区域呈现不同程度下滑，预计与传统渠道主动调整相关。
　　拆分25Q4，产品端，禽类/畜类/蔬菜制品分别实现营收3.0/0.2/0.2亿元，分别同比+23.5%/-0.6%/-22.4%；渠道端，线上/线下分别实现营收0.2/3.2亿元，分别同比-4.3%/+20.3%；区域端，东南/西南/其他区域分别实现营收2.2/1.0/0.2亿元，分别同比+39.9%/-3.3%/-20.1%。Q4降速我们预计与春节错期相关，产品及渠道节奏与全年趋势基本一致。
　　渠道结构变化调降毛利及费用，25Q4一次性费用影响利润表现。2025年有友毛利率同比-3.2pct至25.7%，其中营收占比87.5%的禽类制品毛利率同比-3.7pct至24.8%，我们预计主因会员店等定制化产品提升，毛利结构有所调整，但同时也顺利降低销售费用率，2025年公司整体销售费用率同比-1.7pct至9.0%，管理费用率同比-0.7pct至3.6%，最终整体净利率同比-1.6pct至11.7%。
　　25Q4有友毛利率同比-5.8pct至19.9%，预计春节错期规模效应有限，以及生产端一次性制造费用计入，销售费用率同比+1.1pct至11.0%，预计主因年底统一结算部分销售费用，以及全年业绩达成效果突出，远超营收20%增长目标，奖金结算增加销售费用，最终25Q4净利率同比-8.8pct至3.4%。
　　渠道快速拓展，产品体系丰富。我们认为有友当前的收入高增，主要来自于渠道端扩张，会员店、量贩零食店、线上兴趣电商等渠道全面拓展，当前行业正处渠道快速丰富阶段，新兴渠道拓展有力贡献增量。同时有友积极丰富产品体系，将泡卤风味优势应用至鸡脚筋等更多产品。
　　投资建议：我们认为有友当前正处渠道快速扩容阶段，渠道丰富度提升及新品推广带来的增量效果显著。预计2026-2028年公司营收分别为19.2/21.9/24.2亿元，分别同比+20.6%/+14.4%/+10.7%，归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比+30.6%/+16.9%/+12.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。

　　Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持“增持”评级
　　有友食品2026年第一季度收入5.3亿元，同比+39.6%；归母净利润0.7亿元，同比+30.7%，扣非净利润0.6亿元，同比+35.5%。收入增速好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.5、2.8、3.1亿元，同比分别+32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS分别为0.57、0.66、0.73元，当前股价对应PE分别为18.3、15.9、14.3倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续，维持“增持”评级。
　　鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡
　　2026Q1公司肉制品收入5.1亿元，同比+44.5%，其中禽类制品4.8亿元，同比+47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入0.3亿元，同比+10.5%，蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比基本持平。
　　新兴渠道高速增长，线下传统保持改善
　　2026Q1线下渠道收入5.0亿元，同比+42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入0.3亿元，同比+31.2%。分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比+20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入3.3亿元，同比+57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。其它区域0.4亿元，同比+29.3%。
　　新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低
　　2026Q1公司毛利率-2.82pct至24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-2.00pct/-0.61pct/-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1净利率同比-0.84pct至12.30%。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入5.35亿元，同比+39.62%,实现归母净利0.66亿元，同比+30.71%，实现扣非归母净利0.59亿元，同比+35.51%。
　　分产品来看，26Q1禽类制品实现营收4.80亿元，同比+47.63%，预计主要系会员店产品实现快速增长，畜类制品实现营收0.33亿元，同比+10.52%，蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-0.56%。
　　分区域来看，26Q1东南区域实现营收3.3亿元，同比增长57.58%，西南区域实现营收1.62亿元，同比增长20.68%，其他区域实现营收0.41亿元，同比增长29.26%。
　　分渠道来看，26Q1线上实现营收0.32亿元，同比+31.17%，线下实现营收5.02亿元，同比+42.73%。
　　渠道结构影响毛利率有所下降。26Q1实现毛利率24.26%，同比-2.82pct，主要系会员店、零食量贩系统营收占比提升导致。
　　费用率有所下滑，规模效应及渠道结构影响。26Q1期间费用率为9.58%，同比-2.69pct，其中销售费用率为6.88%，同比-2.00pct，管理费用率为2.52%，同比-0.61pct。
　　盈利能力小幅下滑。26Q1归母净利率为12.30%，同比-0.84pct，扣非归母净利率为11.05%，同比-0.33pct。
　　设立子品牌布局新鲜零食。近期公司子品牌玩味族在重庆线下开店，主打新鲜零食，零添加防腐剂、零添加色素，品类包括短保鲜卤、现场烘焙、新鲜水果和鲜制果饮。
　　投资建议：公司作为泡椒凤爪龙头，产品研发能力领先，看好公司持续拓展会员店、零食量贩等新渠道，品类不断延展，看好营收利润保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.36%/15.33%/10.89%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.84%/12.80%，对应26-28年PE为18.7/16.6/14.7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险

　　事件：3月27日公司发布25年年报，25年实现营业收入15.89亿元，同比增加34.39%，实现归母净利润1.86亿元，同比增加17.94%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增加25.36%。25Q4实现收入3.44亿，同比增长16.38%，实现归母净利润0.12亿元，同比-67.41%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.40%。
　　分产品来看，25Q4禽类制品实现营收3.05亿元，同比增长23.70%，畜类制品实现营收0.21亿元，同比-1.61%，蔬菜制品及其他实现营收0.17亿元，同比-22.65%。毛利率方面，25年禽类制品毛利率为24.84%，同比-3.72pct，畜类制品毛利率为41.59%，同比增长1.78pct，蔬菜制品及其他毛利率为22.25%，同比-3.54pct。
　　分地区来看，25年东南区域实现营收9.36亿元，同比增长90.43%，西南区域实现营收5.27亿元，同比下滑3.06%，其他区域实现营收1.16亿元，同比下滑14.76%。
　　分渠道来看，25年线上实现营收0.96亿元，同比增长42.69%，线下实现营收14.83亿元，同比增长34.35%。
　　Q4毛利率有所下滑，费用率同比小幅上升。25Q4毛利率为19.93%，同比-5.76pct。25Q4期间费用率为17.39%，同比+0.97pct，销售费用率为11.02%，同比+1.05pct，管理费用率为5.92%，同比-0.16pct，研发费用率为0.50%，同比+0.02pct，财务费用率为-0.05%，同比+0.06pct。
　　盈利能力短期承压。25Q4归母净利率为3.42%，同比-8.79pct，扣非归母净利率为1.07%，同比-6.03pct。
　　产品渠道双轮驱动。产品方面，围绕健康化、场景化、高端化消费趋势，凤爪等核心单品不断迭代升级，同时加大新品开发力度，升级包装设计，提升品牌辨识度。渠道方面，深化会员商超合作，持续加强定制品开发，积极合作零食量贩、内容电商、即时零售等新渠道，强化品牌年轻化传播，传统经销体系不断优化，稳步推进全国化。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.36%/15.33%/10.89%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.91%/12.79%，对应26-28年PE为18.9/16.7/14.8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险