事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收10.34亿元，同比+34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比+14.42%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+15.00%。单季度看，2026Q2公司实现营收4.99亿元，同比+28.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比+0.33%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-3.17%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.70元（含税）。
　　产品迭代升级叠加新渠道放量，26H1收入延续高增。公司秉持产品迭代升级与渠道深耕双轮驱动发展策略，新兴渠道开拓顺利，带动收入延续高增态势。分产品看，26H1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为9.2/0.7/0.4亿元，同比+40.0%/+23.7%/-17.8%。分渠道看，26H1公司线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比分别+36.7%/+10.6%，线下渠道收入快速增长，主要系零食量贩及山姆等会员商超渠道拉动。其中，零食量贩渠道在二季度实现翻倍增长，核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道加大新品导入力度与直营调整，实现稳步增长。
　　渠道结构调整扰动毛利率，控费提效显盈利韧性。2026H1/2026Q2公司毛利率为23.08%/21.82%，同比-4.49pct/-6.23pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。费用端，2026Q2公司销售/管理费用率分别为6.37%/2.77%，同比分别-1.65pct/-0.40pct，公司持续优化费用投放，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影响。Q2利润增速放缓亦受到技改扩产带来的折旧摊销增加等一次性因素影响。
　　渠道变革稳步推进，高分红计划彰显信心。公司持续夯实传统渠道优势，深化与会员制商超的合作，大力推进零食量贩渠道布局。渠道层面，公司在零食量贩渠道的渗透率有望稳步提升，同时着手布局"玩味族"新鲜零食门店，积极探索新零售业态。激励端，公司推出2026年员工持股计划，设定2026年营收增长不低于25%的业绩考核目标，深度绑定核心团队利益。此外公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺2026-2028年每年现金分红不低于当年归母净利润的90%，彰显长期发展信心。
　　投资建议：公司新渠道拓展顺利，增长路径清晰，员工持股计划与高分红规划彰显管理层对未来发展的信心与对股东回报的高度重视，看好公司在新渠道和新产品双轮驱动下的成长性。预计2026-2028年实现收入20.1/23.6/27.0亿元，同比增长26.5%/17.5%/14.1%，预计实现归母净利润2.32/2.75/3.21亿元，同比增长24.9%/18.6%/16.9%，对应PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

　　事件
　　公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非10.34/1.24/1.07亿元，同比+34.08%/+14.42%/+15.00%；单Q2营收/归母/扣非4.99/0.58/0.48亿元，同比+28.62%/+0.33%/-3.17%。
　　投资要点
　　禽类制品与线下渠道双轮驱动，新兴渠道持续高增。H1禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，收入占比由86.4%提升至89.6%；Q2禽类制品收入4.43亿元，同比增长32.56%。公司在新势能渠道推出的鸭掌新品表现亮眼：零食量贩渠道有骨鸭掌泡卤风味上市后反馈积极，山姆会员店脱骨鸭掌月销持续爬坡，稳居品类前列。
　　分渠道看，线下渠道延续高景气。H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%，收入占比进一步提升至94.8%；Q2线下渠道收入4.75亿元，同比增长30.9%，延续较高景气。零食量贩渠道新SKU订单在Q2逐步交付，成为线下增长重要驱动力。线上渠道H1收入0.54亿元，同比增长10.61%，增速低于线下。
　　毛利率阶段性承压，费用管控优化部分对冲。Q2归母净利润同比持平，毛利率大幅下行主因渠道结构变化（低毛利或无费率的零食量贩及会员制商超等新兴渠道收入占比快速提升，结构性拉低综合毛利率），费用端优化效果显著，四项费用率合计下降2.39个百分点，对冲了部分毛利率下行压力。
　　展望全年，收入高增确定性较强，高分红承诺提升股东信心。公司股权激励2026年收入增长目标为不低于25%，上半年已达成34.08%的增速，奠定良好基础。往后看，下半年进入消费旺季，山姆新品持续爬坡、零食量贩渠道渗透率持续提升、传统渠道继续稳健，有望驱动收入端延续高增。去年下半年起利润基数逐渐回落，26H2产能跟上后提供了更多弹性空间，利润弹性有望逐季释放。股东回报方面，公司实施2026年中期分红，每股派息0.27元，分红比例约93%（25H1每股派息0.23元，分红比例90.7%，同比略有提升）。公司同步发布2026-2028年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的90%，高股息属性突出，为中长期投资者提供坚实安全边际。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2026-2028年营业收入分别为20.76/25.6/29.97亿元（原2026-2027年预测值为20.06/22.49亿元），同比+30.67%/23.29%/17.07%，预计2026-2028年归母净利润分别为2.33/3.04/3.72亿元（原2026-2027年预测值为2.65/2.99亿元），同比+25.55%/30.67%/22.28%。对应当前股价PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格大幅波动；山姆新品放量不及预期；零食量贩渠道竞争加剧；产能紧张及排产交付不及预期。

Youyou Foods’1H26 revenue/attributable NP/recurring attributable NP reached RMB1.03bn/120mn/110mn,+34.1/+14.4/+15.0%YoY,corresponding to 2Q26 revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB500/58.34/47.63mn,+28.6/+0.3/-3.2%YoY.On the revenue side,2Q26 sustained rapid growth,with value retailer channels accelerating new product introductions and becoming the growth driver;membership-based supermarket legacy products remained stable,and the June launch of the new sour-and-crispy double-flavor product may well contribute incremental volume;traditional channels stabilized.On the profit side,channel mix changes led to a6.2pp YoY decline in 2Q26 GPM.Although the company increased brand education investment after 315,economies of scale on the expense side were somewhat unleashed,resulting in a3.3pp YoY decline in 2Q26 NPM.Looking ahead,we remain positive on the company's momentum in new products and new channels,with traditional channels stabilizing and improving,membership-based supermarket new product collaborations likely to continue bringing incremental contributions,and value retailer channels still offering potential.The growth profile remains significant,and we maintain BUY.
Focusing on poultry products to consolidate competitive edge
By product,1H26 revenue from poultry products/livestock products/vegetable products and other products reached RMB920/70/40mn,+40.0/+23.7/-17.8%YoY.The rapid growth in poultry products benefited from the company leveraging its strengths in claw-based snacks and continuing to break through new channels such as membership-based supermarkets,value retail stores,and live-streaming e-commerce with diverse products.By channel,1H26 offline/online revenue reached RMB980/50mn,+36.7/+10.6%YoY.We assess that in 2Q26,traditional channels stabilized and resumed growth through new product introductions and direct-sales model adjustments,while the company actively connected with snack discount stores and introduced SKUs.The Sam's Club channel,leveraging strong cooperative relationships,continued to engage on new products,with the June launch of the sour-and-crispy double-flavor product potentially contributing incremental volume.By region,1H26 revenue in Southeast China/Southwest China/other regions grew 50.3/9.9/28.6%YoY,with new channel expansion driving strong growth in Southeast China.
GPM temporarily soft on channel mix changes
1H26 overall GPM declined 4.5pp YoY to 23.1%(2Q26 down 6.2pp YoY).Prices of key raw materials such as chicken feet remained low,while rising oil prices and the increasing share of newly expanded channels(such as membership-based supermarkets and value retail stores)led to structural GPM decline.1H26 sales/admin expense ratios declined 1.8/0.5pp YoY to 6.6/2.6%(2Q26 down 1.7/0.4pp YoY).Channel mix adjustments and economies of scale helped improve cost efficiency,but the company increased brand expenses in 2Q26 to strengthen consumer education and brand promotion.Profitability came under significant pressure,with 1H26 attributable NPM ultimately declining 2.1pp YoY to 12.0%(2Q26 down 3.3pp YoY).
Earnings forecasts and valuation
Looking into 2026,we expect the company to further unlock benefits from high-momentum channels such as Sam's Club and value retailers,with channel mix optimizing toward high-momentum directions and contributing positive incremental revenue and profit volume.However,the short-term increase in expense investment will likely exert some pressure on profitability,in our view.On balance,we maintain our earnings forecasts,projecting 2026-2028 EPS of RMB0.55/0.68/0.77.Based on comparable company valuations,we assign a2026E PE of 22x,deriving atarget price of RMB12.10(previous target price:RMB14.56,on 26x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:sharp fluctuations in raw-material prices;intensifying market competition;food-safety issues.

　　事件
　　2026年8月14日，有友食品发布2026年半年报：2026H1总营收10.34亿元（同增34%），归母净利润1.24亿元（同增14%），扣非净利润1.07亿元（同增15%）。其中2026Q2总营收4.99亿元（同增29%），归母净利润0.58亿元（同增0.33%），扣非净利润0.48亿元（同增-3.2%）。
　　投资要点
　　盈利能力短期承压，整体提质增效
　　毛利率方面，公司2026H1/2026Q2分别为23%/21.8%，分别同比-4pct/-6pct，我们认为主要系渠道结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别为6.6%/6.4%，分别同比-2pct/-2pct，规模效应下费用率下降。管理费用率2026H1/2026Q2分别为2.6%/2.8%，分别同比-1pct/0pct，整体变化不大。2026H1末公司经营活动现金流净额1.97亿元，同增42%，现金流状况良好，资金运营高效稳健。
　　全渠道协同显著，产品创新持续提升
　　产品方面，2026H1禽类制品营收9.23亿元（同增40%），畜类制品营收0.66亿元（同增24.5%）。公司在巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位基础上，加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市。渠道方面，公司持续深化全渠道协同布局，优化渠道结构、激活增量市场。2026H1线下渠道营收9.77亿元（同增37%），线上渠道营收0.54亿元（同增10.2%）；公司重点聚焦零食量贩、会员商超、线上电商等成长性渠道。区域方面，2026H1东南区域/西南区域/其他区域营收分别为6.74/2.82/0.74亿元，同比分别为+50%/+10%/+28%，东南区域表现亮眼。
　　盈利预测
　　我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，全渠道协同持续加强。根据公司2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.54/0.69/0.84元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.34亿元，同比增长34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%。其中，26Q2实现营收4.99亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%。
　　肉制品增长良好，新渠道拉动明显
　　1）分产品来看，26H1禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收9.23/0.66/0.41亿元，同比+39.99%/+23.67%/-17.81%。其中，26Q2单季禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收4.43/0.34/0.20亿元，同比+32.56%/+39.81%/-30.59%。2）分渠道来看，26H1线上/线下分别实现营收0.54/9.77亿元，同比+10.61%/+36.70%，占比分别为5.21%/94.79%，营收增长主要由线下零食量贩、会员商超等拉动。26Q2单季线上/线下分别实现营收0.22/4.75亿元，同比-9.77%/+30.87%。
　　毛利率受新兴渠道占比提升影响，控费效果显著
　　26H1公司毛利率为23.08%，同比-4.49pct。毛利率下行主因低毛利率、低费用率的新兴渠道占比提升。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63%/2.64%/0.22%/-0.03%，同比-1.81/-0.51/-0.05/-0.02pct。综合来看，公司26H1归母净利率为12.01%，同比-2.06pct；26Q2单季归母净利率为11.69%，同比-3.30pct。
　　发布新分红回报规划，股东回报稳定
　　公司发布2026-2028年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。2021-2025年公司实际分红比例分别为91.38%/91.49%/92.05%/127.77%/96.81%，进一步保障股息投资稳定性。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧

　　事件描述
　　2026H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中26Q2实现收入4.99亿元，同比增长28.62%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降3.17%。
　　事件点评
　　深耕泡卤休闲食品近三十年，核心品类具备较强品牌和供应链壁垒。公司以泡椒凤爪为核心，已形成禽类制品、畜类制品及蔬菜制品等产品矩阵，在泡卤食品领域具有较高品牌认知度。2026H1肉制品收入9.89亿元，同比增长38.76%，其中禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，说明核心产品仍具增长韧性，畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%。26H1核心禽类产品的高增长进一步巩固了公司在泡卤零食细分领域的领先优势。
　　渠道改革进入收入兑现阶段，区域扩张与新兴渠道共同打开成长空间。
　　过去公司销售较依赖传统经销体系，近年来加快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并针对不同消费场景开发差异化产品组合。2026H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，明显快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，表明公司正由区域性优势品牌向全国化品牌迈进。期末经销商数量较年初净减少35家，而收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展及单客户产出提升，渠道质量有所改善。
　　短期渠道投入影响盈利，规模效应和产品结构优化提供修复空间。
　　2026H1公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要压力预计来自会员商超、零食量贩等直营或低毛利渠道占比提升，以及渠道拓展初期的价格和产品结构变化；销售费用率则同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张已经形成一定费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%，说明盈利拐点仍需后续季度验证。
　　投资建议
　　公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知。同时零食量贩、会员商超等新兴渠道已经从布局期进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间正在打开。公司核心禽类制品仍保持接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.64\0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5\14.8\12.8。首次覆盖，我们给予“增持-A”评级
　　风险提示
　　休闲零食消费不景气；渠道扩张不及预期；利润率修复不及预期；食品安全风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收10.34亿元，同比+34.08%，实现归母净利1.24亿元，同比+14.42%，实现扣非归母净利1.07亿元，同比+15%。26Q2实现营业收入4.99亿元，同比增长28.62%，实现归母净利0.58亿元，同比+0.33%，实现扣非归母净利0.48亿元，同比-3.17%。
　　分产品：禽类制品高增。26Q2禽类制品实现收入4.43亿元，同比+32.59%，畜类制品实现营收0.33亿元，同比+39.18%，蔬菜制品及其他实现营收0.2亿元，同比-31.39%。
　　分区域：东南区域延续高增。26Q2东南区域实现营收3.44亿元，同比+43.8%，西南区域实现营收1.20亿元，同比-1.9%，其他区域实现营收0.33亿元，同比+26.9%。
　　分渠道：线下保持快速增长，线上有所下滑。26Q2线上实现营收0.22亿元，同比-8.5%，线下实现营收4.75亿元，同比+31.0%。
　　毛利率同比下降，主要系零食量贩等低毛利率渠道占比提升。26Q2毛利率为21.82%，同比-6.23pct。
　　费用率有所下降。26Q2期间费用率为9.34%，同比-2.10pct，其中销售费用率为6.37%，同比-1.65pct，主要系低费率渠道结构占比提升和营收快速增长，管理费用率为2.77%，同比-0.40pct，研发费用率为0.22%，同比-0.03pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.03pct。
　　归母净利率同比下滑。26Q2归母净利率为11.69%，同比-3.30pct，扣非归母净利率为9.55%，同比-3.13pct。
　　持续深化渠道体系建设和产品创新。渠道方面，会员店系统持续上新，近期上新酸角脆双拼产品，传统渠道持续巩固深耕，同时积极拥抱零食量贩等渠道，结合渠道消费场景、客群偏好及陈列特性，持续打造渠道差异化SKU矩阵，精准覆盖多层级消费群体与下沉市场。产品方面，巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位，加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市，产品矩阵不断丰富。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.46/23.60/26.17亿元，分别同比增长28.78%/15.35%/10.90%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.19/2.67/3.12亿元，分别同比增长18.20%/21.79%/16.86%，对应26-28年PE为18.8/15.4/13.2X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等

　　Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持“增持”评级
　　有友食品2026年第一季度收入5.3亿元，同比+39.6%；归母净利润0.7亿元，同比+30.7%，扣非净利润0.6亿元，同比+35.5%。收入增速好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.5、2.8、3.1亿元，同比分别+32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS分别为0.57、0.66、0.73元，当前股价对应PE分别为18.3、15.9、14.3倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续，维持“增持”评级。
　　鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡
　　2026Q1公司肉制品收入5.1亿元，同比+44.5%，其中禽类制品4.8亿元，同比+47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入0.3亿元，同比+10.5%，蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比基本持平。
　　新兴渠道高速增长，线下传统保持改善
　　2026Q1线下渠道收入5.0亿元，同比+42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入0.3亿元，同比+31.2%。分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比+20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入3.3亿元，同比+57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。其它区域0.4亿元，同比+29.3%。
　　新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低
　　2026Q1公司毛利率-2.82pct至24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-2.00pct/-0.61pct/-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1净利率同比-0.84pct至12.30%。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入5.35亿元，同比+39.62%,实现归母净利0.66亿元，同比+30.71%，实现扣非归母净利0.59亿元，同比+35.51%。
　　分产品来看，26Q1禽类制品实现营收4.80亿元，同比+47.63%，预计主要系会员店产品实现快速增长，畜类制品实现营收0.33亿元，同比+10.52%，蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-0.56%。
　　分区域来看，26Q1东南区域实现营收3.3亿元，同比增长57.58%，西南区域实现营收1.62亿元，同比增长20.68%，其他区域实现营收0.41亿元，同比增长29.26%。
　　分渠道来看，26Q1线上实现营收0.32亿元，同比+31.17%，线下实现营收5.02亿元，同比+42.73%。
　　渠道结构影响毛利率有所下降。26Q1实现毛利率24.26%，同比-2.82pct，主要系会员店、零食量贩系统营收占比提升导致。
　　费用率有所下滑，规模效应及渠道结构影响。26Q1期间费用率为9.58%，同比-2.69pct，其中销售费用率为6.88%，同比-2.00pct，管理费用率为2.52%，同比-0.61pct。
　　盈利能力小幅下滑。26Q1归母净利率为12.30%，同比-0.84pct，扣非归母净利率为11.05%，同比-0.33pct。
　　设立子品牌布局新鲜零食。近期公司子品牌玩味族在重庆线下开店，主打新鲜零食，零添加防腐剂、零添加色素，品类包括短保鲜卤、现场烘焙、新鲜水果和鲜制果饮。
　　投资建议：公司作为泡椒凤爪龙头，产品研发能力领先，看好公司持续拓展会员店、零食量贩等新渠道，品类不断延展，看好营收利润保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.36%/15.33%/10.89%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.84%/12.80%，对应26-28年PE为18.7/16.6/14.7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险