For 9M24, 712 logged revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB+1,609/-27.25/-47.67mn, down 28.97/108.85/115.98% yoy. For 3Q24, revenue/attributable NP was RMB+408/-94.18mn (-53.93/-194.37% yoy), with the profit falling below our prior forecast of RMB70mn due to weaker-than-we-expected orders amid industry cyclicality, leading to declines in revenue and profit. Looking ahead, we expect the military sector to normalize as the 14th Five-Year Plan period concludes, potentially supporting a recovery in the company’s earnings performance. Maintain BUY.
Profitability declined yoy, expense ratios edged up yoy
In 9M24, 712’s GPM dropped 10.49pp yoy to 33.92%, while the attributable NPM fell 15.28pp yoy to -1.69%, likely due to product mix shifts and increased costs on product integration. For 9M24, sales/administrative/financial/R&D expense ratios reached 3.38/9.10/1.01/23.71%, changing by +0.79/+2.63/+0.75/+2.19pp yoy, largely attributed to reduced revenue scale.
Expanding in military and civilian wireless communications
On the military side, the company secured a bid for a data intelligence application service center, advancing the application of big data and AI in aviation training and equipment testing, which supports user technology upgrades. Additionally, it won a bid for satellite reception equipment, establishing a new supply chain for mass production and expanding its satellite navigation offerings, significant for future market expansion. In the civilian sector, 712 signed multiple sales contracts for locomotive wireless communication systems with China Railway and local railways. It also secured contracts for communications equipment and services across multiple metro systems, including Tianjin, Chengdu, Jinan, Chongqing, and Shenzhen, likely bolstering steady market gains in the future, in our view.
Maintain BUY rating
Given the slowed military order demand, we revise our forecast for attributable NP to RMB171/408/510mn for 2024/2025/2026 (previous: RMB392/514/622mn). For 2025, as military demand normalizes, we anticipate a recovery in the company’s business operations. Given the sound growth potential in 712’s data link business and synergies among diversified segments, we value the stock at 40x 2025E PE (above its peers’ average of 38x on Wind consensus). Our target price is RMB21.13. Maintain BUY.
Risks: military orders underperform our expectations; business expansion lags our expectations.

　　公司9M24实现营收16.09亿元（yoy-28.97%），归母净利-2725.00万元（yoy-108.85%），扣非净利-4766.71万元（yoy-115.98%）；其中，Q3实现营收4.08亿元（yoy-53.93%），归母净利-9418.47万元（yoy-194.37%），低于我们此前在前瞻中的预期（0.7亿元）。受行业周期性波动影响，公司订单不及预期，导致收入利润同比下滑。展望未来，我们认为随着“十四五”进入尾声，军工行业有望逐步恢复常态，推动公司业绩复苏。维持“买入”评级。
　　盈利能力同比下滑，各项费用率同比微增
　　公司2024年前三季度综合毛利率为33.92%，同比下降10.49pct；归母净利率为-1.69%，同比下降15.28pct。公司盈利能力下滑或因产品结构调整，产品集成度提高导致成本上涨。从费用端来看，2024年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.38%/9.10%/1.01%/23.71%，分别同比+0.79/+2.63/+0.75/+2.19pct，主要系收入规模同比减小导致费用率有所增加。
　　军民无线通信领域深化布局，持续开拓客户与产品边界
　　军用通信方面，公司中标“某数据智能应用服务中心”项目，将推动大数据与AI技术在航空训练及装备试验领域的广泛应用，促进用户试验训练技术升级和转型；以第一名的成绩中标某平台卫星接收设备，构建了卫导机载接收机板卡外部批量生产新的供应链，丰富了卫导产品型谱，对公司未来外部市场开拓具有重要意义。民用通信方面，公司与国铁签订多份机车综合无线通信设备销售合同，并与陕西靖神、国能包神等地方铁路签订项目合同；在全国轨道交通市场方面，公司与天津、成都、济南、重庆、深圳等地签订多个轨道交通通信系统设备及服务合同，未来市场占有率有望稳步提升。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司军品订单需求放缓，我们预计24-26年归母净利润为1.71/4.08/5.10亿元（前值：3.92/5.14/6.22亿元）；展望25年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司业务有望复苏，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局协同效应，我们给予25年目标PE40x（可比公司Wind均值38x），目标价21.13元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；业务开拓不及预期。

For 1H24, 712’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB1,202/67/54mn (-12.95/-67.84/-73.05% yoy); for 2Q24, revenue/attributable NP were RMB712/51mn (-21.61/-72.12% yoy, +45.30/+221.57% qoq). Given the slowed demand for military products, we lower our forecasts for 712’s revenue growth and GPM, and lower our forecasts for 712’s 2024/2025/2026 attributable NP from RMB771/950/1135mn to RMB392/514/622mn. Looking ahead to 2025, we expect the company’s business to pick up amid the normalization in the military industry. Given the sound growth potential in 712’s data link business and synergies among diversified segments, we value the stock at 27x 2025E PE (above its peers’ average of 24.36x on Wind consensus). Our target price is RMB17.96 (previous: RMB26.96). Maintain BUY.

　　24H1营收净利下滑，静待下游需求复苏
　　七一二2024年H1实现营收12.02亿元（yoy-12.95%），归母净利0.67亿元（yoy-67.84%），扣非净利0.54亿元（yoy-73.05%）。其中Q2实现营收7.12亿元（yoy-21.61%，qoq+45.30%），归母净利0.51亿元（yoy-72.12%，qoq+221.57%）。考虑到公司军品需求放缓，我们下调收入增速、毛利率预期，预计24-26年归母净利润为3.92/5.14/6.22亿元；展望25年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司业务有望复苏，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局协同效应，我们给予25年目标PE27x（可比公司Wind均值24.36x），目标价17.96元/股，维持“买入”评级。
　　无线通信终端产品同比承压，系统集成业务同比增长16%
　　24H1公司无线通信终端产品营收为5.92亿元，同比下降28.63%，主要系产品订单减少以及阶梯降价影响；系统集成业务营收为5.86亿元，同比增长15.53%。报告期内，公司某平台协同数据链设备实现市场订货，单兵终端、车载终端以及散射产品市场订货持续增长，差分北斗起降引导设备顺利完成小批量交付；可支撑一体化防空武器信息化作战的某平台新一代通信系统、某平台综合射频系统实现订货。我们认为随着“十四五”进入尾声，军工行业有望逐步恢复常态，信息支援部队有望拉动数据链、通信终端等信息化装备需求。公司作为军用无线通信设备的核心供应商，业务有望迎来复苏。
　　毛利率受产品结构变化影响同比下滑，期间费用率同比微增
　　公司2024H1综合毛利率为35.81%，同比-9.75pct，下滑原因主要系产品结构调整，产品集成度提高导致成本上涨；净利率为6.68%，同比-9.10pct。从费用端来看，公司24H1期间费用率同比+0.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.25pct/+0.25pct/+0.58pct/-0.94pct至2.81%/7.18%/0.80%/19.23%，公司财务费用率同比上升主要系公司利息支出有所增加。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司军品订单需求放缓，我们预计24-26年归母净利润为3.92/5.14/6.22亿元；展望25年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司业务有望复苏，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局协同效应，我们给予25年目标PE27x（可比公司Wind均值24.36x），目标价17.96元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.02亿元（YoY-12.95%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.84%）；扣非净利0.54亿元（YoY-73.05%）。
　　投资建议：军品方面，公司传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。民品方面，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，已参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计。公司军民业务开拓顺利，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.09/6.04亿元，EPS分别为0.52/0.66/0.78元，当前股价对应PE分别为30.05/23.78/20.05倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。