公司公告2025年中报，符合预期。25H1实现收入14.44亿元，同比增长4.0%；实现归母净利0.62亿元，同比增长16.6%；扣非净利润0.60亿元，同比增长20.0%。其中25Q2单季收入8.63亿元，同比增长0.1%，归母净利润0.47亿元，同比增长14.5%，扣非净利润0.46亿元，同比增长15.8%。
　　建筑陶瓷市占率持续提升，毛利率逆势增长。25H1陶瓷收入5.9亿元（同比-6%），其中销量同比+6%，市占率持续提升。受益于轻资产外协代工模式，以及汽车产业链管理经验迁移、内部精益化管控深化，毛利率同比+1.6pct。25H1防火板材业务管理层平稳过渡，收入同比+23.3%，毛利率同比+8.8pct至33.2%。鹰牌海外市场陆续布局，墨尔本及悉尼经销商展厅开业。
　　高分子业务稳步放量，能力迁移机器人电子皮肤。紧抓新能源汽车渗透率提升和国产自主品牌车企机遇，25H1汽车内饰收入3.1亿元，同比增长36.0%。加速布局机器人领域新材料应用。高分子复合饰面材料与机器人皮肤高度适配，与墨现科技、他山科技和矩侨工业围绕机器人触觉传感和柔性电子皮肤展开深度探讨、陆续送样，发泡聚丙烯复合柔性材料提供优异缓冲和拉伸耐久性能，解决缺乏回弹性痛点，形成机器人具备触觉、温感、防护功能的电子皮肤。
　　公司持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院和佛山隽业，通过资源整合扩展产业生态圈。2024年收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力，10月收购佛山隽业49%股权，打通建筑施工环节，获得装配式内装从建筑设计施工，到装修设计施工、材料核心技术、后端制造的全部环节主导权，并对建发集团项目享有优先权，盘活全产业链资源，完整获得项目各环节利润。
　　资源统筹协调和战略能力为核心竞争力，管理者抓好顶层设计，聚集优质人才和资源，实现供应链持续优化和新业态的渐进式放量。①从设计到生产，再到安装服务，装配式整装生态圈基本闭环，鹰牌生活进一步开设新展厅、布局大湾区、开拓海外市场；②鹰牌陶瓷和高分子材料业务作为基石，稳步成长，持续优化产品创新能力和渠道、客户覆盖能力。
　　并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升，外协代工、中心仓模式带来行业下行期逆势增长，长期看好装配式内装切入整装，干法施工解决施工周期长、污染大痛点，B端、C端渗透率提升打开成长空间，机器人电子皮肤业务拓展成长曲线。维持2025-2027年归母净利润为1.22/1.58/1.99亿元，2025-2027年分别同比+21.0%/+29.3%/+25.6%，对应PE为28X/21X/17X，维持“买入”评级！
　　风险提示：家居市场需求弱、业务协同风险。

　　投资要点：
　　公司积极拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线。公司和机器人行业新锐企业探讨机器人轻量化和电子皮肤应用，如与优必选能等企业就机器人肢体与大脑技术展开交流，与墨现科技、他山科技和矩侨工业围绕机器人触觉传感和柔性电子皮肤展开深度探讨，推动柔性材料与机器人感知技术的融合。公司汽车饰面材料和高分子薄膜技术发展成熟，能够复用于机器人电子皮肤，实现第二成长曲线。柔性基材方案微芯片集成提供轻薄化、仿生化的载体，形成具备触觉、温感甚至防护功能的复合层。
　　建筑陶瓷板块市占率稳步提升，毛利率逆势增长。2024年陶瓷收入14.6亿元，同比下滑7%，销量同比增长3%，受益于轻资产外协代工模式，以及汽车产业链管理经验迁移、内部精益化管控深化，毛利率提升2pct。公司修炼内功，持续提升成本控制及供应链效率，利润率、周转率持续提升，在竞争激烈的行业环境中实现逆势增长。完善中心仓布局，加速渠道下沉和全国化市场拓展，通过中心仓模式提高终端渠道辐射能力，进一步覆盖县域行政区，深耕下沉市场需求，加速全国化市场拓展。
　　高分子业务稳步放量，综合优势凸显。2024年薄膜收入4.8亿元，同比增长17%，汽车内饰收入5.5亿元，同比增长12%，25Q1高分子业务延续增长。公司在新材料领域技术、管理综合能力突出，加速客户开发、提高客户粘性，实现快速增长，尤其把握新能源车渗透率提升趋势，持续提高供应品质及效率，及时响应下游客户及主机厂对材料品质、供货效率等方面的要求，持续提升市占率。随公司汽车内饰业务制造管理能力、薄膜研发创新能力的提升，该板块具备较高增长确定性。
　　公司持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院和佛山隽业，通过资源整合扩展产业生态圈。2024年上半年收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力，10月收购佛山隽业49%股权，打通建筑施工环节，获得装配式内装从建筑设计施工，到装修设计施工、材料核心技术、后端制造的全部环节主导权，并对建发集团项目享有优先权，盘活全产业链资源，完整获得项目各环节利润。
　　长期战略规划稳中求变。1）从设计到生产，再到安装服务，装配式整装生态圈基本闭环，鹰牌生活进一步开设新展厅、布局大湾区、开拓海外市场；2）鹰牌陶瓷和高分子材料业务作为基石，稳步成长，持续优化产品创新能力和渠道、客户覆盖能力；3）管理者抓好顶层设计，聚集优质人才和资源，实现供应链持续优化和新业态的渐进式放量。
　　并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升，外协代工、中心仓模式带来行业下行期逆势增长，长期看好装配式内装切入整装，干法施工解决施工周期长、污染大痛点，B端、C端渗透率提升打开成长空间，机器人电子皮肤业务拓展成长曲线。维持2025-2027年归母净利润为1.22/1.58/1.99亿元，2025-2027年分别同比+21.0%/+29.3%/+25.6%，对应PE为21X/16X/13X，维持“买入”评级！
　　风险提示：家居市场需求弱、业务协同风险。

　　公司公告2024年年报及2025年一季报。2024年实现收入31.00亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润1.01亿元，同比下滑16.5%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长23.4%，符合预期。25Q1实现收入5.80亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润0.15亿元，同比增长23.7%，实现扣非归母净利润0.14亿元，同比增长37.0%，超预期。
　　建筑陶瓷板块市占率稳步提升，毛利率逆势增长。2024年陶瓷收入14.6亿元，同比下滑7%，销量同比增长3%，受益于轻资产外协代工模式，以及汽车产业链管理经验迁移、内部精益化管控深化，毛利率提升2pct。公司修炼内功，持续提升成本控制及供应链效率，利润率、周转率持续提升，在竞争激烈的行业环境中实现逆势增长。完善中心仓布局，加速渠道下沉和全国化市场拓展，通过中心仓模式提高终端渠道辐射能力，进一步覆盖县域行政区，深耕下沉市场需求，加速全国化市场拓展。
　　高分子业务稳步放量，综合优势凸显。2024年薄膜收入4.8亿元，同比增长17%，汽车内饰收入5.5亿元，同比增长12%，25Q1高分子业务延续增长。公司在新材料领域技术、管理综合能力突出，加速客户开发、提高客户粘性，实现快速增长，尤其把握新能源车渗透率提升趋势，持续提高供应品质及效率，及时响应下游客户及主机厂对材料品质、供货效率等方面的要求，持续提升市占率。随公司汽车内饰业务制造管理能力、薄膜研发创新能力的提升，该板块具备较高增长确定性。
　　管理能力和产品结构优化带动毛利率上行，费用率下降。2024年公司实现毛利率22.6%，同比+0.2pct，25Q1实现毛利率22.0%，同比+0.7pct，主要受益于鹰牌管理优化和薄膜业务高毛利产品放量。2024年销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.1/-0.3pct至6.3%/5.6%/3.5%，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.0/+0.1pct至7.1%/6.9%/2.9%。受非经常性投资收益影响，2024归母净利率同比-0.6pct至3.3%，25Q1归母净利率同比+0.3pct至2.6%。
　　公司持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院和佛山隽业，通过资源整合扩展产业生态圈。2024年上半年收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力，10月收购佛山隽业49%股权，打通建筑施工环节，获得装配式内装从建筑设计施工，到装修设计施工、材料核心技术、后端制造的全部环节主导权，并对建发集团项目享有优先权，盘活全产业链资源，完整获得项目各环节利润。
　　长期战略规划稳中求变。1）从设计到生产，再到安装服务，装配式整装生态圈基本闭环，鹰牌生活进一步开设新展厅、布局大湾区、开拓海外市场；2）鹰牌陶瓷和高分子材料业务作为基石，稳步成长，持续优化产品创新能力和渠道、客户覆盖能力；3）管理者抓好顶层设计，聚集优质人才和资源，实现供应链持续优化和新业态的渐进式放量。
　　并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升，外协代工、中心仓模式带来行业下行期逆势增长，长期看好装配式内装切入整装，干法施工解决施工周期长、污染大痛点，B端、C端渗透率提升打开成长空间。考虑到下游家居需求恢复仍需时间，下调2025-2026年归母净利润为1.22/1.58亿元（原值2.13/2.85亿元），新增2027年预测1.99亿元，2025-2027年分别同比+21.0%/+29.3%/+25.6%，对应PE为17X/13X/11X，维持“买入”评级！
　　风险提示：家居市场需求弱、业务协同风险。

　　事件：公司披露2025年半年报，上半年实现营业收入14.44亿元，同比提升3.97%；归母净利润6216.90万元，同比提升16.59%；扣非净利润6009.72万元，同比提升20.04%。对此点评如下：
　　瓷砖收入维稳、汽车饰面及建筑防火饰面板材同比高增，盈利能力持续改善。2025Q2，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润同比分别+0.1/14.47/+15.78%至8.63/0.47/0.46亿元。1）量升价跌致瓷砖收入同比-6%，汽车内饰及建筑防火饰面板材收入同比高增36%/23%。2025H1，分产品看，公司建筑陶瓷销量超过2,030万方，同比增长6%，受终端价格影响，营业收入同比下降6%至5.94亿元，毛利率同比+1.55pct；汽车内饰饰面材料板块营业收入为3.06亿元，同比增长35.96%；2025年1-6月建筑防火饰面板材营业收入同比增长23.33%，毛利率达到33.18%，同比大幅增加8.82pct。2）盈利能力提升，经营性净现金流保持良好。2025H1，公司通过强化成本控制，持续推进信息化、精细化管理，使得公司整体毛利率+1.56pct至23.54%；公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.16/-0.22/0.48/0.28pct至6.56/5.22/3.75/1.14%，净利率同比+0.27pct至4.84%。公司上半年经营活动净现金流为8325.38万元，同比-23.34%。
　　积极探索机器人电子皮肤技术路径，持续构建泛家居生态圈。1）公司高分子复合饰面材料与机器人皮肤属性高度适配，具备对电子皮肤开展同源性研发的基础，2025年上半年，公司积极与多所国内科研院校、头部传感器企业、机器人厂商进行相关技术交流与应用探讨，共同探索电子皮肤技术发展路径，未来将持续推进在电子皮肤领域的前瞻性研究与产品研发；2）公司形成了以鹰牌公司、天安高分子、瑞欣装材和天安集成构成的材料板块和以南方设计院、天汇建科、佛山隽业构成的EPC板块两大业务板块，全面构建材料端技术领先、产业链闭环融合、各业务板块高度关联的泛家居生态圈。上半年，公司成立天安芯家，创新搭建“房产装修一体化”社区服务平台模式，构建“房产交易-家装交付”全周期服务链。
　　投资建议：盈利提质向优，探索电子皮肤+深耕泛家居，维持增持评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别达到1.45、1.77、2.13亿元，同比分别变动+43%、22%、20%，对应PE估值24、19、16倍。公司立足建筑陶瓷和饰面材料两大基业，全面构建泛家居生态圈。上半年材料板块降本提效，实现量质双提升；紧抓新产业浪潮机会，探索产品应用新场景；积极拓展海外布局，加大品牌出海声量，具备良好的成长空间。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求或低于预期；产品价格下降；原材料价格波动；应收账款未能回收；商誉及存货减值等风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收14.44亿元，同比+3.97%；归母净利0.62亿元，同比+16.59%。其中，Q2公司实现营收8.63亿元，同比+0.1%；归母净利0.47亿元，同比+14.47%。
　　建筑陶瓷销量逆势增长，差异化竞争稳中求进。公司坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略，今年上半年公司在建陶行业需求下滑压力下，保持稳健经营策略，并积极推进渠道下沉，完善经销商、整装、工程等全渠道网络，拉动建筑陶瓷销量增长，2025上半年公司陶瓷销量超过2030万方，同比增长6%，受终端价格同比下降影响，公司陶瓷业务营业收入5.94亿元，同比下滑6%，收入端表现好于整体行业。公司通过差异化竞争策略，充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，持续加快中心仓建设，通过提升配送效率、降低物流成本等不断提升供应链运营效率，2025年上半年建筑陶瓷业务毛利率25.58%，同比提高了1.55pct。
　　汽车内饰业务保持快速增长，高分子复合饰面材料板块量质提升。2025上半年汽车内饰材料保持快速增长势头，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发，加快拓展新能源汽车厂商的项目合作和客户矩阵，实现营业收入3.06亿元，同比增长35.96%,量价拆分来看，上半年汽车内饰饰面材料销量同步增长34%，单价同比增长1.64%，在产品结构优化和降本增效推动之下，毛利率同比有所提升；2025上半年公司建筑防火饰面板材营业收入同比增长23.33%，公司加强对浙江瑞欣管理协同，实现经营质量提升，毛利率同比提升了8.82pct，净利润实现大幅增长。
　　整体毛利率同比改善，期间费用率有所提高。毛利率方面，2025Q1-Q2公司毛利率分别为21.98%/24.59%，同比分别变动+0.73pct/+2.16pct，Q2毛利率同比改善较为明显。期间费用率，2025H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动+0.16/-0.22/+0.48/+0.28pct，销售费用同比增长6.5%，主要系公司加强渠道营销和客户开拓的投入增长，研发费用同比增长19%，我们预计主要是高分子复合材料创新研发和新材料研发投入增加的影响。2025上半年公司经营活动产生的现金流量净额0.83亿元，同比-23%，其中Q2经营性现金流净额1.19亿元，同比+22.3%。
　　盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大主业，重点围绕泛家居产业链布局，同时积极布局新赛道，紧抓机器人发展机遇，积极拓展新材料在人工智能领域的应用。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测分别为1.37/1.64/2.06亿元（2025-2026年前值为1.88/2.28亿元），对应PE分别为24X/20X/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。