事件。2024年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营收11.99亿元，同比增长3.07%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长15.56%；实现扣非后归母净利润0.42亿元，同比增长6.21%。其中2023Q4，公司实现营收3.19亿元，同比降低4.34%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长62.41%；实现扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长269.27%。2024Q1，公司实现营收2.87亿元，同比增长23.32%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长20.45%；实现扣非后归母净利润0.04亿元，同比降低4.33%。
　　酶制剂、微生态、动物保健品业务增长稳定。分产品来看，23年酶制剂、微生态、动物保健品分别实现营收4.41亿元、2.37亿元、2.97亿元，分别同比+4.69%、-5.56%、-0.62%，营收占比37.49%、20.14%、25.24%，毛利率分别实现60.80%、41.15%、41.74%，同比分别增加8.10个百分点、增加0.50个百分点、减少0.16个百分点。利润率及期间费用方面，23年公司毛利率及净利率分别实现46.23%、8.58%，期间费用率实现30.40%，较同期增加4.35个百分点；23年研发费用率实现9.26%，同比增加0.49个百分点。
　　携手国际领先企业布局，积极推进系统化产能布局。（1）酶制剂领域，公司深化酶制剂技术升级，产品的毛利率得以提升。基于酶制剂的平台优势，公司与世界500强企业ADM公司的合作不断深化，双方联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重心由联合研究进入产品开发阶段；（2）微生态领域，公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创（中国）投资有限公司共同设立赢创蔚蓝生物科技（山东）有限公司，其中山东蔚蓝生物科技有限公司将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS产品。该合资公司于2024年1月正式投入运营，我们认为依托于两家母公司的创新能力及应用技术专场，公司盈利能力有望进一步提升；（3）持续完善动物大健康系统，公司围绕动物大健康领域，建立了基于饲料酶应用大数据系统的VLAND-PCP产品精制定制平台，历经多年扎实积累，该平台已获得多位大客户认可，能够持续高效为用户提供降本增效的综合解决方案；23年8月，公司收购润博特51%股权，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁菌的研究上具备丰厚底蕴，与公司现有业务互补，形成抗生素替代的完整体系。
　　投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.97、1.08、1.21亿元，EPS分别为0.39、0.43、0.48元，现价（2024/4/26）对应PE分别为30X、27X、24X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。

　　立足酶制剂、微生态主业，益生菌业务构筑发展新空间。公司是国内生物科技领先企业，主营业务包括酶制剂、微生态制以及动物保健品三大板块，全程服务农业、食品、洗涤、健康、环保、生物催化等多个产业。2022年公司实现营业收入11.63亿元，同比增长1.07%；实现归母净利润0.70亿元，同比降低47.32%；2023年Q1-3，公司实现营业收入8.80亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长2.05%。
　　酶制剂：饲用领域率先迎来国产替代，核心菌种+技术平台打造核心优势。
　　酶制剂源自生物，具有用料少、催化效率高、高度专一性、反应条件温和、降低能耗等特点，目前已经被广泛应用于饲料、食品、能源等多个领域。经过多年发展，国际酶制剂市场迎来快速发展，2019年全球酶制剂市场规模达到312.63亿丹麦克朗，全球以诺维信、杰能科等龙头公司为主，2019年市占率合计为65%；同时，国内酶制剂也在快速发展，但鉴于我国起步相对发展较晚，国内市场过去长期受制于跨国企业垄断。近年来受益于下游饲料行业的快速发展，我国饲料酶制剂率先实现国产替代，未来有望受益于饲料端下游增长进一步发展。蔚蓝生物作为行业内较早布局酶制剂领域的公司，已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，技术优势突出，同时，公司也在不断加强工业、食品等领域的扩展，持续开拓新产品。
　　微生态（益生菌）：菌粉上游高度垄断，携手国际领先企业布局生产。微生态制剂主要包括益生菌、益生元和合生元三类，其中益生菌是目前研究最为火热的微生态制剂产品，下游应用广泛。近年来随着消费者对益生菌产品的认知增强，益生菌产品不断出现，2019年全球益生菌行业市场规模已达512美元，中国是全球第二大益生菌消费市场，2020年我国益生菌市场规模已达879.8亿元，未来市场潜力充足。从益生菌产业链来看，菌粉上游是核心环节，而我国益生菌菌粉上游大部分被国际品牌垄断，国内以蔚蓝生物为代表的益生菌原料厂商也在逐步发展。公司作为国内较早进入微生态领域的企业，已形成万株菌种资源库、基础研究、工业研究和应用研发为一体的技术创新体系，平台技术优势突出，且与世界领先企业ADM（食品益生菌方向）、赢创（饲用益生菌方向）的合作不断深化，未来公司在益生菌的产品影响力有望进一步提升。
　　投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.05、1.32、1.60亿元，EPS分别为0.42、0.52、0.63元，现价（2024/2/6）对应PE分别为22X、17X、14X。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。

　　事件：2023年公司实现营业收入11.99亿元，同比增长3.07%，归母净利润8070.7万元，同比增长15.56%；2024Q1实现营收2.87亿元，同比增长23.32%，归母净利润1272万元，同比增长20.45%。
　　点评：公司营收稳步增长，研发驱动提升毛利。公司2023年销售毛利率为46.23%，同比+3.00pp。公司净利润的增速显著高于营收增速主要是由于毛利率的提升。2023年，公司研发投入1.1亿元，占营业收入的9.23%，在行业中处于较高水平。公司酶制剂技术升级，提高了产品的毛利率。公司通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效酶产品；通过蛋白质工程改造，部分产品提高了酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，并降低了成本；通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，发酵水平得到提高，降低了成本。
　　益生菌行业受到高度重视，公司合作开发多领域布局前景光明。益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。我国的《“健康中国2030”规划纲要》已发布实施，成为激发医养健康产业发展的强大驱动力。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。根据调研机构ZIONMarketResearch预计，2025年全球益生菌产值有望超过770亿美元，公司把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝（艾地盟蔚蓝）提供研发和技术支持。新建工厂将有功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨，工厂预计将于2025年初正式投入生产运营。艾地盟蔚蓝生物作为中外合资企业，拥有得天独厚的资源优势，作为桥梁连接ADM全球益生菌资源与蔚蓝生物的益生菌技术与菌株储备，利用各方专利菌株为客户提供优质产品与服务，且在本土化生产的成本优势加持下，其性价比提高。
　　完善产品矩阵，产能逐步爬坡。2023年8月，公司收购润博特生物科技有限公司51%的股权。润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶制剂、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系。公司潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正在筹建中，预计2024年12月投入生产运营。随产品矩阵的完善与产能爬坡，公司在益生菌品牌、产能、市场占有率等方面将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.63元、0.76元，对应动态PE分别为23/20/17倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。