Loncin Motor has reported 1H26 revenue of RMB9,775mn, up 0.24% YoY, attributable net profit of RMB991mn, down 7.73% YoY, and recurring net profit of RMB983mn, down 5.05% YoY. In 2Q26, revenue was RMB5,253mn, up 2.88% YoY/16.15% QoQ, attributable net profit was RMB520mn, down 8.37% YoY but up 10.30% QoQ, and recurring net profit was RMB514mn, down 6.83% YoY but up 9.62% QoQ. The YoY profit decline reflected FX swings and lower other income. We expect continued incremental contributions from VOGE new product ramp-up, overseas channel expansion, and all-terrain vehicle premiumization. If the asset swap completes smoothly, we expect it to strengthen synergy in the motorcycle and engine core business. The company’s ample cash flow and a high payout ratio could also reinforce shareholder returns, in our view. Maintain BUY.
Factoring in raw material costs, FX swings, and the decline in OEM revenue, we lower our forecasts. We now project 2026/27/28 revenue of RMB22.6/26.0/29.4bn (-6.48/-9.84/-13.32% from previous), and attributable net profit of RMB2,102/2,540/2,958mn (-10.51/-11.18/-14.41% from previous). Comparable companies trade at an average 2026E PE of c. 20.7x on iFinD consensus. We apply 20.7x 2026E PE (previous: 19.2x), and derive a target price of RMB21.15 (previous: RMB21.89). Maintain BUY.

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营收97.8亿元，同比+0.2%，归母净利润9.9亿元，同比-7.7%，扣非归母净利润9.8亿元，同比-5.1%；其中26Q2实现营收52.5亿元，同比+2.9%，归母净利润5.2亿元，同比-8.4%，扣非归母净利润5.1亿元，同比-6.8%。
　　评论：
　　26H1无极延续增长势能，驱动自主品牌收入占比创历史新高。26H1公司实现营收97.75亿元、同比+0.24%，收入规模基本持平，主要系自主品牌业务的增长有效对冲了摩托车代工客户订单缩减、通用机械业务周期性波动带来的压力。分业务看，摩托车业务实现收入77.62亿元、同比+6.72%；通用机械业务实现收入18.52亿元、同比-15.24%。报告期内公司自主品牌收入38.92亿元、同比+27.60%，占营业收入比重39.82%、同比+8.31pct，创历史新高；其中摩托车自主品牌收入35.26亿元、同比+28.75%，占营业收入比重36.07%、同比+7.99pct，主要系自主品牌无极及四轮全地形车增长驱动。
　　毛利率同比提升，利润端短期受汇兑损失影响扰动。26H1公司实现综合毛利率19.48%、同比+0.54pct，盈利质量持续优化；归母净利润9.91亿元、同比-7.73%，扣非归母净利润9.83亿元、同比-5.05%，利润增速略弱于收入、主要受汇兑损失影响。费用及非经营科目端，26H1财务费用-0.26亿元（25H1为-0.70亿元），主要系人民币兑美元汇率波动导致汇兑损失较上年同期增加；其他收益0.08亿元、同比-85.72%，主要系本期收到的政府补助较上年同期减少。
　　无极欧洲五国市占率率先破“5”，分红回报持续兑现。据McD数据，26H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。2026年1月公司实施2025年中期利润分配，每10股派发现金红利2元、合计4.11亿元；2026年5月实施2025年年度分红，每10股派发现金红利5元、合计10.27亿元，分红兑现持续增加股东回报。
　　投资建议：公司为国牌摩托出海龙头，自主品牌无极以欧洲区域和拉力品类为核心、持续拓展品类边际和拉美等增量市场份额，四轮全地形车及三轮出口构建新增长曲线。短期业绩受汇兑损失扰动，我们调整26-28年归母净利润预测为20/24.1/28.5亿元（前值20.8/25.8/30.9亿元），26-28年对应PE为15/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价为18元，对应26年18.6倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。

　　2026年H1：实现营收97.75亿元，同比+0.24%；实现归母净利润9.91亿元，同比-7.73%。实现毛利率19.48%，同比+0.54pct；归母净利润率10.14%，同比-0.88pct。期间费用率为5.01%，同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1%、2.36%、1.92%、-0.27%，同比分别变动-0.03、-0.11、-0.05、+0.45pct。
　　2026Q2单季度：实现营收52.53亿元，同比+2.88%，环比+16.15%；实现归母净利润5.2亿元，同比-8.37%，环比+10.3%。Q2单季度毛利率19.5%，同比-0.21pct，环比+0.04pct；归母净利润率9.9%，同比-1.22pct，环比-0.53pct。期间费用率为5.2%，同比+0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%、2.37%、2.05%、-0.32%，同比分别变动+0.02、-0.07、+0.13、+0.38pct。
　　26H1，无极品牌实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，其中，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。无极产品综合性能与外观设计获得欧洲主流市场消费者广泛认可。
　　26H1，公司持续深耕阿根廷、哥伦比亚、巴西等拉丁美洲核心国家，坚持推进自主品牌出海模式，区域品牌认可度快速提升，持续贡献销售增量。26H1，无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中，哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1的突破。目前无极已初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，双线增长动能充沛，全球品牌影响力稳步提升。
　　海外渠道遵循“欧洲树立标杆、拉美打造品牌、亚非寻求突破”全球化布局思路，渠道铺设与本地化品牌运营同步推进。欧洲渠道重点转向质量优化，重点强化终端售后服务体系建设，着力提升终端运营质量与用户服务能力，持续夯实成熟市场基本盘。拉美区域以阿根廷为核心辐射周边国家，成功进驻巴西并搭建品牌旗舰店与专业用户培训中心，加速市场深度渗透；哥伦比亚新增网点50家，并落地当地首家品牌旗舰店。东南亚以马来西亚为战略支点，分层分步推进区域市场开拓工作。
　　盈利预测：考虑汇率与预期略有差别，我们对盈利预测做出略微调整，预计26-28年实现归母净利润20.4、25.6、29.7亿元（前值：26年23.1、27年27.1亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险

　　公司2026H1实现营收97.75亿元（yoy+0.24%），归母净利润9.91亿元（yoy-7.73%），扣非归母净利润9.83亿元（yoy-5.05%）。其中26Q2实现营收52.53亿元（yoy+2.88%，qoq+16.15%），归母净利润5.20亿元（yoy-8.37%，qoq+10.30%），扣非归母净利润5.14亿元（yoy-6.83%，qoq+9.62%），利润同比下降主要受汇率及其他收益减少等因素影响。展望后续，无极新品放量与海外渠道扩张、全地形车高端化有望持续贡献增量，资产置换若顺利完成将进一步强化摩托车及发动机主业协同，公司现金流充裕且高分红比例强化股东回报。维持“买入”评级。
　　收入端：代工收入退坡，无极品牌全球化持续兑现
　　1）分业务看，H1摩托车及发动机收入77.62亿元（yoy+6.72%），是唯一正增长分部，通用机械18.52亿元（yoy-15.24%）为主要拖累；品牌结构进一步优化，代工贴牌通路车18.32亿元（yoy-26.97%），而自主品牌中无极收入23.69亿元（yoy+19.68%），收入规模首次超过代工贴牌。2）无极全球化与高端化同步兑现：欧洲五国合计上牌市占率5.79%，为首个破5的中国品牌，拉美销量同比增近40%；自主摩托车发动机16.03亿元（yoy+31.16%），250cc以上销量同比+97.13%。
　　盈利端：汇兑拖累净利率，公司现金流充裕
　　1）26Q2毛利率19.50%（yoy-0.21pct，qoq+0.04pct），同比略有下滑，主要受铜、铝等原材料涨价等因素影响。2）Q2销售、管理及研发费用率合计5.52%（yoy+0.08pct，qoq+0.50pct），同比整体保持稳定；财务费用率-0.32%（yoy+0.38pct），主要受汇率波动影响。26H1汇兑损益由去年同期约0.13亿元收益转为约0.83亿元损失，叠加Q2其他收益同比减少约0.20亿元，共同拖累净利率表现，Q2归母净利率同环比-1.22/-0.53pct至9.90%。3）现金流充裕：H1经营活动现金流净额12.54亿元，期末货币资金100.28亿元，短期与长期借款均为零、有息负债合计约2.8亿元。
　　海外渠道扩张叠加新品放量，高分红强化股东回报
　　1）无极新品进入放量期，26H1推出R125S、SR16A、SR450X及CU625自动挡等车型，其中SR450X定位全球中量级踏板市场，上市后迅速成为爆款；新品投放集中于二季度，对收入的拉动预计主要体现在26H2。2）渠道端，26H1哥伦比亚新增50家网点并落地首家旗舰店，巴西建成品牌旗舰店及培训中心；全地形车推出XWolf1000电子油门版及公升级UTV车型UWolf1000，海外网点增至531个。3）公司拟置出通用机械业务、置入摩托车发动机资产；若顺利完成，有望进一步聚焦摩托车主业、强化发动机协同。4）分红能力与意愿维持高位，分红率由2019-2023年的31%-35%升至2024年的73.26%、2025年的87.24%，2025年合计每10股派7元、派发14.38亿元，对应9月7日收盘价股息率约4.9%；2026年中期分红授权已获股东会通过。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料和汇兑以及代工收入下滑等，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为226/260/294亿元（较前次-6.48%/-9.84%/-13.32%），归母净利润分别为21.02/25.40/29.58亿元（较前次-10.51%/-11.18%/-14.41%）。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值约20.7倍，给予公司2026年20.7倍PE（前值19.2倍PE），目标价21.15元（前值21.89元）。维持买入评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；新品放量不及预期；原材料价格及汇率波动。

　　公司2026H1收入稳增，无极延续亮眼增长，维持“买入”评级
　　2026H1公司营收97.8亿元（同比+0.2%，下同），归母净利润9.91亿元（-7.7%），扣非净利润9.83亿元（-5.0%）。2026Q2公司营收52.5亿元（+2.9%），归母净利润5.2亿元（-8.4%）。考虑到汇率波动影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元（原值为22.09/25.60/31.25亿元），对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。
　　盈利能力：毛利率稳中上行，净利率或因汇率波动阶段承压
　　2026H1公司毛利率19.5%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/-0.1/+0.4pct，综合影响下2026H1归母净利率为10.1%（-0.9pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率为19.5%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/+0.1/+0.4pct，财务费用率增加主系汇率波动下，汇兑损失相比同期增加，综合影响下2026Q2年归母净利率为9.9%（-1.2pct）。
　　收入拆分：无极延续双位数增长，出口业务表现亮眼
　　摩托车整车：公司摩托车产品实现销售收入59.71亿元，同比增长1.68%；出口创汇6.67亿美元，同比增长3.45%。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现销售收入18.32亿元，同比下滑26.97%。其中：（1）无极：业务实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌。（2）全地形车：公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，延续高速增长态势。（3）三轮车：三轮车系列产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。摩托车发动机：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03亿元，同比增长31.16%，其中250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，公司产品结构持续优化。
　　风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

　　营收基本持平，利润端有所下滑:2026H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为97.75/9.91/9.83亿元，同比+0.24%/-7.73%/-5.05%。2026Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.53/5.2/5.14亿元，同比+2.88%/-8.37%/-6.82%。
　　战略车型持续热销，海外与高端化业务高增:26H1公司摩托车业务实现销售收入77.62亿元，同比增长6.72%。报告期内，CU625自动挡、DS800X、DS625X等战略车型保持热销，同时CU530、SR450X等全新车型上市后迅速成为市场爆款。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率达5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。（1）无极：26H1收入23.69亿元（YOY+19.68%），其中国内收入9.54亿元（YOY+20.86%）、出口收入14.15亿元（YOY+18.9%）。（2）全地形车：26H1全地形车收入5.72亿元（YOY+109.39%），全新XWolf1000电子油门版本正式上市，高端化发展战略加速落地。（3）三轮车：26H1三轮车业务收入10.23亿元（YOY+16.43%），其中出口收入6.65亿元（YOY+35.96%），海外业务保持高速增长。
　　汇兑损失拖累净利:26Q2毛利率/净利率为19.5%/9.95%，同比-0.21pct/-1.13pct。费用率方面，26Q2销售/管理/财务费用率分别为1.09%/2.37%/-0.32%，同比+0.02pct/-0.07pct/+0.38pct，整体期间费用率同比+0.33pct，主要系财务费用率受人民币兑美元汇率波动导致汇兑损失增加影响而显著提升。
　　盈利预测与评级:预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.63/25.00/28.40亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示:新品销量不及预期；原材料价格上行；行业价格战加剧。

　　【事项说明】
　　公司发布26年半年报，上半年公司实现营业收入97.75亿元，同比+0.24%；归母净利润9.91亿元，同比-7.73%；扣非归母净利润9.83亿元，同比-5.05%。26Q2公司实现营业收入52.53亿元，同比+2.88%；归母净利润5.20亿元，同比-8.37%。
　　【平安观点】
　　摩托车业务稳定增长，其他业务有所下滑。2026年上半年，公司持续锚定自主品牌发展主线，加速产品结构高端升级，纵深布局全球市场。26H1公司摩托车业务实现销售收入77.62亿元，同比增长6.72%；公司摩托车自主品牌收入35.26亿元，同比增长28.75%，占公司营业收入比重36.07%，同比提升7.99个百分点，创历史新高。受通用机械行业整体周期性下行、市场需求偏弱影响，26H1公司通用机械业务实现销售收入18.52亿元，同比下滑15.24%。公司汽车零部件业务实现销售收入4,039.90万元，同比下降61.38%，主要系公司持续聚焦主业，对非核心业务进行战略性收缩所致。
　　无极海外双核心布局，全球影响力提升。无极已初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，双线增长动能充沛，全球品牌影响力稳步提升。26H1无极品牌实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，其中，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌。上半年无极在拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中，哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1的突破。
　　全地形车延续高增，三轮车海内外双线布局。上半年公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，延续高速增长态势，近三年复合增长率持续保持高位。三轮车业务持续推进国内、海外双线渠道布局，渠道覆盖广度与运营质量同步提升，上半年三轮车产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。
　　公司经营稳中有进，维持“推荐”评级。面对市场环境复杂严峻，公司直面原材料价格持续上涨、人民币汇率波动带来的压力，通过深化自主品牌业务布局，有效对冲摩托车代工客户订单缩减、通机业务周期性波动等多重经营挑战，攻坚克难、稳健经营，实现整体经营稳中有进。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为20.8/24.4/28.5亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济变化风险：宏观经济变化可能影响海外市场需求，并对公司产品交付节奏带来不确定性。2）贸易摩擦加剧风险：全球贸易环境不确定性增加，部分国家贸易壁垒上升，可能导致客户采购成本提高、订单量波动。3）汇率变动风险：汇率波动不仅可能对公司产品的出口需求带来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。4）原材料波动风险：国际环境变化对大宗原材料价格影响波动较大，原材料价格的波动会对经营业绩和毛利率产生一定影响。5）控股股东及相关方解决同业竞争进度不及预期的风险：由于相关业务较多、规模较大，需要履行的程序较多，存在工作时间进度不及预期的风险。

　　平安观点：
　　隆鑫通用：深耕动力机械领域，宗申入主开启发展新周期。隆鑫通用深耕动力机械领域三十余年，是行业内首家通过摩托车国家安全技术免检认证的企业，2024年12月宗申新智造入主成为控股股东，开启集团协同发展新阶段。公司构建两轮摩托、三轮摩托、全地形车、摩托车发动机、通用机械五大核心产品体系，形成“两轮+三轮+四轮”全品类、全场景出行生态，业务布局完善、品类覆盖全面。2025年为股权变更后首个完整经营年度，公司营收191.35亿元，同比+13.75%，归母净利润16.48亿元，同比+46.95%，业绩实现高质量稳健增长。
　　行业格局：国内市场结构升级，海外新兴+欧洲市场双景气。全球摩托车市场稳步扩容，2026-2030年行业收入CAGR预计2.84%，拉美、东盟等新兴市场需求高速增长。国内摩托车市场告别增量竞争，进入结构升级阶段，代步属性向休闲娱乐属性转型，中大排量车型渗透率持续提升；出口市场维持高增，车型向大排量升级趋势明确。欧洲市场整体韧性凸显，虽2025年核心五国销量短期承压，但2026年多国市场已现回暖态势，国产高性价比品牌替代空间广阔。
　　技术优势：技术积淀深厚，制造与供应链壁垒扎实。公司长期以来一直深耕发动机、摩托车等制造领域，以“精益智造、成本效率与专业化执行力”为核心竞争力，搭建起高效的生产制造与供应链体系。2005年，公司成为宝马全球战略合作伙伴，逐渐完成650CC、850CC等发动机以及宝马C400X大排量踏板摩托车的量产；2024年5月，宝马和隆鑫新发动机项目正式签约，标志着双方合作进入新阶段。
　　品牌与渠道：无极海外强势突围，全球化布局持续深化。公司打造VOGE无极高端自主品牌，锚定欧洲战略高地，辐射中南美洲、非洲等新兴市场，构建全球化营销网络。2025年无极海外收入25亿元，同比+86%，2020-2025年CAGR高达92%；欧洲核心五国市占率近4.5%，在意大利、西班牙核心市场分别达5.5%、7%。截至2025年末，无极海内外门店超1700家，渠道覆盖持续完善，品牌影响力持续提升。
　　“无极”全球化布局持续推进，给予隆鑫通用“推荐”评级。我们认为，公司凭借深厚的技术积淀，自有品牌“无极”持续深耕欧洲摩托车市场，市占率有望进一步提升，借助欧洲高地市场，辐射中南美洲、非洲等新兴地区，全球化布局持续推进；三轮车、全地形车有望借助“无极”势能，保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为224.5/261.8/303.6亿元，同比分别+17.3%/+16.6%/+16.0%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为16X，首次覆盖，给予隆鑫通用“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济变化风险：海外市场受国际地缘政治风险增加、美联储加息和海外运输等影响的程度不同，可能影响海外市场需求，并对公司产品交付节奏带来一定的不确定性。2）贸易摩擦加剧风险：公司出口市场以欧洲、中南美洲、非洲等为主，对美国市场出口占比约8.30%（以通机产品为主）。全球贸易环境不确定性增加，部分国家贸易壁垒上升，可能导致客户采购成本提高、订单量波动。3）汇率变动风险：公司产品出口收入占公司整体收入达到67.46%，人民币汇率以及出口国家/地区的当地货币汇率受国际地缘政治风险、美联储加息等不利因素影响，波动幅度较大，不仅可能对公司产品的出口需求带来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。4）原材料波动风险：公司核心部件产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，在产品成本构成中占比较高，国际环境变化对大宗原材料价格影响波动较大，原材料价格的波动会对经营业绩和毛利率产生一定影响。5）控股股东及相关方解决同业竞争进度不及预期的风险：经查询公开信息显示，宗申新智造的股东及其关联方存在经营摩托车及通用机械等业务，与公司主要业务存在同业竞争的情况。公司控股股东宗申新智造及其控股股东宗申投资、实际控制人左宗申先生作出承诺，将根据相关法律法规要求，在相应期限内解决公司与其存在的同业竞争问题。由于相关业务较多、规模较大，需要履行的程序较多，即存在工作时间进度不及预期的风险。