Loncin Motor has reported 2025 revenue of RMB19.1bn(YoY+13.75%)and an attributable NP of RMB1.7bn(YoY+46.95%).This was close to the lower end of the previous earnings guidance in its profit alert of RMB1.65bn-1.8bn,mainly because the company booked aprovision of USD13.5mn for after-sales liabilities related to certain general machinery products.For 1Q26,revenue fell by 2.7%YoY to RMB4.5bn,while the attributable NP declined by 7.0%YoY to RMB470mn.This mainly reflected changes in the OEM mix in the same period last year,a high base caused by front-loaded exports of general machinery,and FX fluctuations.However,revenue from self-owned brands such as VOGE continued to post strong growth,and the core growth logic of the main business remains intact.We think that as the high-base effect gradually fades,the earnings contribution from rising overseas sales of VOGE is likely to accelerate.Maintain BUY.
VOGE overseas expansion remains the key driver of earnings
For 2025,VOGE remained the company’s most important growth driver.Revenue rose by 25.4%YoY to RMB3.9bn.Specifically,export revenue reached RMB2.5bn,up by 86.3%YoY,while sales in Europe exceeded 80,000 units,up by 89.35%YoY.For 1Q26,new VOGE models such as the DS800 Rally delivered strong sales in Europe,driving export revenue up by 22.7%YoY to RMB665mn.In addition,2025 revenue from ATVs,tricycles,and self-owned motorcycle and engine exports reached RMB654mn,RMB1.8bn,and RMB2.4bn,up by 62.54%,32.47%,and 26.25%YoY,respectively.For 1Q26,ATV revenue rose by 86.3%YoY as the product mix continued to improve.Tricycle export revenue increased by 47.1%YoY to RMB340mn,while revenue from self-owned motorcycle and engine products rose by 32.3%YoY to RMB780mn.This has formed aself-owned brand portfolio centered on VOGE,with coordinated growth from three-wheel and four-wheel products.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our forecasts for attributable NP at RMB2.4bn and RMB2.9bn for 2026 and 2027,and we add our 2028 forecast of RMB3.5bn.Based on 19.2x 2026E PE,which is in line with the average 2026E PE for comparable companies on Wind consensus,our target price is RMB21.89(previously RMB20.13,on 17.5x 2026E PE).

　　投资要点:
　　2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年Q1业绩快报。
　　2025年：公司实现营收191.35亿元，同比+13.75%；毛利率19.03%，同比+1.44pct。利润端明显提升，归母净利润16.48亿元，同比+47.01%；归母净利润大幅上升，系公司2025年主要业务规模及毛利率增长所致。扣非归母净利润16.31亿元，同比+48.81%。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/3.73%/2.45%/-0.68%，分别同比-0.03/+0.19/-0.60/+0.25pct，期间费用率7.10%，同比-0.19pct。
　　2025Q4：公司实现营业收入45.78亿元，同比-0.56%；毛利率19.46%，同比+3.76pct。利润端有所承压，归母净利润0.71亿元，同比-68.02%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-59.68%。费用端看，期间费用率14.44%，同比+10.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/7.80%/3.93%/-0.46%，分别同比+2.17/+5.10/+1.74/+1.24pct。
　　2026Q1：公司实现营业收入45.22亿元，同比-2.67%；营业利润5.66亿元，同比-4.43%；归母净利润4.71亿元，同比-7.01%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-3.01%。营业收入与利润出现小幅下降，系公司面对由贴牌代工向自主品牌升级的阶段性经营压力，但自主品牌等核心业务的经营质量与增长韧性持续提升。
　　1、分产品
　　1）摩托车业务：中高端与出口驱动增长，细分品类多点开花
　　2025年摩托车业务实现收入113.14亿元，同比增长9.44%；销售摩托车167.88万辆，同比下降7.91%。分结构看，无极系列产品实现收入39.54亿元，同比增长25.35%，其中出口25.07亿元，同比增长86.28%；全地形车业务实现收入6.54亿元，同比增长62.54%；三轮车业务实现收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口10.55亿元，同比增长65.95%。整体看，增长主要受无极品牌放量及海外市场拓展带动，欧洲等核心市场突破推动出口高增。
　　2）发动机业务：外销增长，自主品牌驱动为主
　　2025年发动机业务（外销）实现收入28.13亿元，同比增长19.70%；销售摩托车发动机184.55万辆，同比上升26.58%。其中，自主摩托车发动机外销收入24.39亿元，同比增长26.25%；宝马发动机代工业务收入3.74亿元，同比下降10.54%。整体看，发动机业务增长主要来源于自主外销放量，而代工业务受外部需求波动有所承压。
　　3）通用机械业务：收入创新高，海外市场贡献主要增量
　　2025年通用机械业务实现收入43.55亿元，同比增长23.20%；销售通用机械产品386.55万台，同比上升5.30%。北美、欧洲两大核心市场营收均大幅提升，成为业务增长的重要支撑；骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%。
　　2、无极出海延续高景气，欧洲仍是最强主线
　　无极在欧洲市场持续放量。2025年欧洲前五大市场合计市占率已接近4.5%，其中意大利、西班牙分别达到5.5%和7%，预计2026年持续增长。截至2025年末，VOGE品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店达464家；LONCIN全地形车海外渠道稳步拓展，累计网点451家，市场渗透力持续增强。
　　3、产品周期持续向上，新车型密集投放有望抬升单车结构
　　公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类，构建了从入门级到准公升级的完整产品矩阵。海外聚焦踏板与休旅（ADV）品类，DS系列、SR系列持续验证爆款能力，高端品牌认可度不断提升；国内以巡航为核心，CU625上市半年销量破万，凭借首创V缸散热系统重新定义性能标杆。多款战略新品上市即热销，带动销量与均价同步提升。随着新车型密集投放，单车平均售价及盈利结构有望持续向上。
　　4、业务置换推进主业聚焦
　　公司拟将其通用机械业务相关资产与负债（以重庆新隆鑫机电有限公司股权为核心）与宗申动力（001696）持有的摩托车发动机相关资产进行置换，差额部分以现金补足。业务互换有利于隆鑫通用进一步聚焦摩托车整车及发动机主业，同时解决与宗申之间的同业竞争问题。整车与发动机协同有望增强。
　　5、第三期员工持股计划完成收购
　　公司第三期员工持股计划累计收购公司股票2665.65万股（占总股本1.30%），成交均价15.01元/股。公司深度绑定核心员工利益，有助于激发团队动力；同时向市场传递信心，有助于稳定股价预期。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为210.91、259.51、303.40亿元；归母净利润分别为22.11、28.83、36.34亿元；对应P/E分别为14.82、11.36、9.01X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险、地缘政治冲击风险。

　　隆鑫通用发布年报，2025年实现营收191.35亿元（yoy+13.75%），归母净利16.5亿元（yoy+46.95%），与此前业绩预告的下限接近（16.5~18亿元），主要系通用机械个别产品计提售后事项预计负债1347.8万美元。Q1公司营收同比-2.7%至45.2亿元，归母净利同比-7.0%至4.7亿元，系同期代工份额变化/通机“抢出口”致高基数，叠加汇兑波动影响，但无极等自主品牌营收延续高增趋势，主营业务成长逻辑不变。我们认为随着高基数因素逐步消化，无极出海放量对业绩的拉动有望加速兑现。维持“买入”评级。
　　无极出海为业绩成长主抓手，三轮、四轮协同高增
　　25年无极仍是公司最核心的增长抓手，25年营收同比+25.4%至39.5亿元，其中出口收入25.07亿元，同比+86.3%，欧洲销量突破8万辆，同比+89.35%。26Q1无极DS800Rally等新车在欧洲市场销售表现亮眼，带动出口营收+22.7%至6.65亿元。此外公司25年全地形车/三轮车/自主外销摩发收入分别为6.54/18.28/24.39亿元，同比+62.54%/+32.47%/+26.25%；26Q1全地形车营收同比+86.3%，产品结构持续优化，三轮出口营收同比+47.1%至3.4亿元，自主摩发营收同比+32.3%至7.8亿元，形成了以无极为核心，三轮、四轮协同增长的自主品牌矩阵。
　　25年自主占比提升，带动摩托业务毛利率显著改善
　　2025年公司综合毛利率19.03%，同比+1.44pct，其中摩托及发动机业务毛利率同比+2.0pct至20.0%，主要系无极业务营收占比提升，带动盈利结构优化。费用方面，公司销售/管理/研发费率分别为1.60%/3.73%/2.45%，同比-0.03/+0.19/-0.60pct，其中销售费用绝对值较同期增加，系发电机产品的售后费计提，管理费率同比提升系公司对主要园区展厅及办公环境进行升级改造支出，为一次性费用。我们认为26年公司将持续推进控费增效，期间费率有望整体下降。
　　高分红延续强化股东回报，员工持股计划传递信心
　　除经营端持续向好，公司25年延续高分红强化股东回报：2025年公司拟每10股派现5.00元，拟派发年度现金红利10.27亿元；叠加此前完成的中期分红4.11亿元，全年累计现金分红达14.37亿元，占2025年归母净利润的87.24%，对应股息率约4.5%，兼具高成长、高分红特征。此外26年3月公司完成员工持股计划的股票购买，累计成交金额4亿元，成交均价约15.01元/股，进一步强化核心团队与公司中长期发展的利益绑定，传递对后续经营成长的坚定信心。
　　全球化拓展、新品矩阵共振形成增长动能
　　1）无极品牌：公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类持续完善产品矩阵，SR450X将成为年内核心新品，后续有望进军街车品类。此外公司有望在巩固西班牙、意大利等核心市场的基础上，加速推进法国、英国等欧洲国家、拉美及北非等区域拓展。2）全地形车：公司围绕500/700/1000cc等核心平台持续完善高排量产品布局，UTV亦处于早期验证阶段；依托无极建立的品牌影响力与渠道基础，全地形车有望打开第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27年归母净利预测23.5/28.6亿元，并新增28年归母净利预测为34.6亿元。可比公司26年PE一致预期19.2x，我们基于19.2x26EPE，给予公司目标价21.89元（前值20.13元，对应26年PE17.5x）。
　　风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。

　　2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
　　2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元（2026-2027年原值为22.54/26.98亿元），对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
　　盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
　　公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1营业利润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
　　收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼
　　（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车2025实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
　　公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
　　（1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
　　风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。

　　事件概述。公司披露2025年年度报告，公司2025年实现营业收入191.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润16.5亿元，同比+47.0%。公司2025Q4实现营业收入45.8亿元，同比-0.6%，实现归母净利润0.7亿元，同比-68.1%。同时，公司公布2026年第一季度业绩快报，公司2026Q1实现营业收入45.2亿元，同比-2.7%，实现归母净利润4.7亿元，同比-7.0%。
　　资产处置损失、汇兑等外部因素扰动业绩无极品牌增势强劲。2025Q4公司单季度归母净利润中枢为0.7亿元，同比-68.1%。2025Q4公司在处置遵义金业机械、意大利C.M.D公司和珠海隆华直升机科技有限公司股权形成损失，计提对珠海隆华借款及往来款减值，叠加公司各园区展厅与整体办公环境升级改造一次性支出，以及人民币汇兑损失等多重因素影响下，2025Q4业绩承压。此外，公司2026Q1营业收入45.2亿元，同比-2.7%，其中无极业务实现营业收入9.7亿元，同比增长13.1%，全地形车实现营业收入2.0亿元，同比增长86.3%。公司2026Q1归母净利润4.7亿元，同比-7.0%，主要受汇兑损失、大宗商品涨价传导滞后等影响。
　　员工持股计划落地核心团队稳定性进一步增强。2025年12月公司发布员工持股计划，本期持股计划的规模预计不超4亿元，以2025年12月24日收盘价计算约2,594万股。2026/2027/2028年分别归属40%/30%/30%，以2025年为基数，2026-2028年公司层面业绩考核条件为:自主品牌营收分别增长15%/30%/50%，营收增长10%/20%/30%，归母净利增长10%/20%/30%。任一考核年度，自主品牌目标达成且营收利润达成其一即可实现考核达标。我们认为本次员工持股计划深度绑定核心人员相关利益，激发积极性和创造力。
　　中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024年和2025年销量分别为10.8/14.1万辆，同比+43.1%/+31.2%，其中出口销量为5.1/9.0万辆，同比+24.8%/+76.9%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2026年1-2月西班牙摩托车销量0.3万辆，同比+375.2%，斩获头名，明星车型DS800/900DSX增长强势，分别实现销量0.12/0.07万辆，位居单车型第一/二名；意大利市场2025Q1销量同比+99.1%，位居第4名，创下中国厂商历史最高排名。
　　投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2026-2028年营收234.1/280.5/323.6亿元，归母净利润22.6/26.5/30.7亿元，EPS为1.10/1.29/1.49元，对应2026年4月17日15.60元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。