事件概述：公司披露2025年第三季度报告，2025Q1-Q3营收145.6亿元，同比+19.1%；归母净利15.8亿元，同比+75.5%；公司2025Q3营收48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%；归母净利5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%。
　　2025Q3业绩高增多业务协同发力驱动增长。1）营收端：公司2025Q3营收为48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，我们认为主要同比增量来自中大排摩托车销量释放，环比下降系季节性因素所致。2）利润端：公司2025Q3毛利率为18.8%，同比+1.2pcts，环比-0.9pcts，归母净利润为5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，主要原因为营收及毛利率同比持续向上。主要增量为：1）无极品牌量利共振：公司7-9月中大排摩托车（＞250cc）销量4.0万辆，同比+24.5%，其中主要增量来自无极品牌；2）全地形车：公司7-9月全地形车销售1.0万辆，同比+51.0%，产品矩阵持续丰富；3）三轮车业务及通用机械业务规模增长，以及无极产品结构优化。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pcts，环比+0.2/0.0/+0.1/-0.2pcts，费用结构保持相对稳定。
　　产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。
　　中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024/2025Q3销量为10.8/10.8万辆，同比+43.1%/+29.5%，其中出口销量为5.1/6.3万辆，同比+24.8%/+80.8%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-9月西班牙销量1.2万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名，超越光阳；意大利市场2025年1-9月销量同比+69.4%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为4,622辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%，Voge“1+N”的全球扩张策略，欧洲初见成效，放眼全球空间广阔。
　　投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年10月30日13.76元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入145.57亿元，同比+19%，归母净利润15.77亿元，同比+75%，扣非净利润15.29亿元，同比+81%；25Q3实现收入48.05亿元，同比+5.55%，归母净利润5.03亿元，同比+62.48%，扣非净利润4.94亿元，同比+78.79%。
　　无极出口延续高增，自有品牌势能持续扩张
　　摩托车业务：2025年前三季度公司摩托车产品实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91%。无极系列产品实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87%，无极出口实现销售收入17.18亿元，同比增长86.92%，无极内销实现收入13.17亿元，同比-12.86%。
　　单季度来看，Q3摩托车产品实现收入48.42亿元，同比+6%，增速略有放缓，预计主要系通路车代工业务下滑，根据摩托车商会，25Q3公司摩托车出口约30万辆，同比-33%，预计主要系通路车代工业务拖累，但8-9月出口量环比持续改善，下降趋势收窄，后续代工业务有望保持稳定。
　　Q3无极出口延续高增，内销有所承压。
　　Q3无极系列实现收入10.55亿元，同比+16%，其中无极出口收入5.28亿元，同比+96%，无极出口延续高增，预计主要为DS800XRally、DS900X贡献，公司拉力系列在欧洲市场延续强势表现；Q3无极内销收入5.27亿元，同比-18%，预计主要为国内市场需求波动。
　　通用机械业务：前三季度公司通用机械产品实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54%。Q3单季度通用机械实现收入11.99亿元，同比+27%，通机延续快速增长。
　　费率收敛，公司盈利能力持续改善
　　2025Q3公司毛利率为18.8%，同比+1.15pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升，2025年前三季度自主品牌占公司整体收入比重26%，同比提升近2pct，占公司摩托车产品收入比重35%，同比提升近4pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pct，合计-4.5pct，费用端规模效应持续显现。25Q3销售净利率为10.42%，同比+3.7pct，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2025-2027年归母净利润为19.03、23.74、27.74亿元，同比+70%、+25%、+17%，对应2025-2027年PE分别为15x、12x、10x。
　　公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　事件概述
　　公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收145.57亿元、同比增长19.14%，归母净利15.77亿元、同比增长76.45%，扣非后归母净利15.29亿元，同比增长81.47%；单季度看，2025Q3实现营收48.05亿元，同比+5.55%，归母净利润5.03亿元，同比+62.48%（系业务规模增长、产品结构持续优化及运营效率提升所致），现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额26.88亿元，同比大幅提升（系业务规模增长，收到的货款和出口退税款较同期增加所致）。
　　分析判断:
　　收入端稳健增长，多业务向好发展
　　2025Q3公司收入端在高基数下稳健增长，业务端看，无极品牌在海外淡季下保持较好增长，我们判断无极收入增速保持两位数增长。今年以来无极品牌出海表现亮眼，新品爆款备受青睐。CU525/CU250/DS525X/DS900X等爆品持续热销，未来公司新品也会不断迭代为品牌出圈保驾护航。此外在渠道方面，（结合公司2025H1）无极品牌渠道同步国内外建设效果显著，在注重渠道数量增加的同时，亦注重渠道质量的提升。国内及海外销售网点建设均累计建成超1000个，海外持续深耕欧洲市场，同时积极推进中南美洲和东南亚市场的战略布局。在中南美洲以深耕阿根廷市场为基础，逐步辐射周边，实现梯度覆盖；在东南亚以马来西亚为战略支点，积极辐射周边国家梯次推进市场开拓。另外我们判断全地形车、三轮车等业务同样表现优异。全地形方面深入推进产品高端化策略，2024国际米兰展公司推出1000CC大排量段全地形车，驱动产品结构优化，牵引ASP提升。通机业务方面，受益于行业补库周期及上半年美国市场抢出口效应，我们判断通机业务三季度延续较高增长态势。
　　控费优异，盈利水平同比提升
　　盈利能力方面，2025Q3公司盈利水平同比提升，毛利率、净利率分别为18.80%、10.42%，同比分别+1.15pct、+3.71pct（毛利率提升我们判断系产品结构优化牵引ASP提升所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为4.83%，同比-4.47pct，环比+0.09pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.42%/2.01%/-0.83%，同比分别-0.58pct/-1.38pct/-1.64pct/-0.88pct。
　　投资建议：
　　公司2018年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。结合公司三季报情况，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为200.0/233.6/268.7亿元，增速为18.9%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9亿元，增速为81%、20.5%、18.3%；EPS分别为0.99/1.19/1.41元，对应2025/10/30日13.76元/股收盘价，PE分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

　　隆鑫通用发布三季报：Q3实现营收48.05亿元（yoy+5.55%，qoq-5.89%），归母净利5.0亿元（yoy+62.48%，qoq-11.41%），位于此前业绩预告范围中值（4.5~5.5亿元）。无极品牌正引领公司完成从低端代工向自主中高端的战略转变，通过全品类全排量段的产品矩阵打造强劲出海势能，盈利释放可期。维持“买入”评级。
　　Q3营收同比表现稳健，出口销量延续高增趋势
　　25Q3公司营收端环比有所下滑，同比增速略有放缓，或系公司通路代工业务份额调整影响，但公司自主品牌产品持续发力，Q3250cc+两轮摩托总销量同比+24%至4万辆，出口方面中大排休旅DS900X、DS625X等重磅车型在欧洲市场广获认可，Q3250cc+出口销量同比+73%超2万辆。此外公司深化三轮车全球化布局，实现西非、东非和北非核心区域全覆盖，并成功开拓中亚、西亚等新区域，Q3三轮出口销量同比+79.5%至4.5万辆。
　　Q3毛利率同比提升，期间费率维持较低位
　　公司25Q3毛利率同环比+1.15pct/-0.9pct至18.8%，毛利率同比提升系自有品牌销售占比提升。期间费用方面，公司运营提效措施持续显现成效，Q3销售费率为1.24%，同比-0.6pct，环比+0.2pct；管理费率为2.4%，同比-1.4pct，环比-0.02pct；研发费率为2.0%，同比-1.6pct，环比+0.1pct；财务费率在汇兑波动影响下同环比-0.9/-0.1pct至-0.8%。最终公司Q3净利率同环比+3.7pct/-0.7pct至10.4%。
　　无极品牌持续发力，出口势能强劲
　　公司无极品牌产品序列不断扩张，成为业绩增长主引擎，国内打造RR660S、CU250等高性能、个性化战略新品切入仿赛、巡航等国内主流赛道；海外休旅、踏板双轨并行，休旅品类通过自研发动机的中大排车型如DS625X、DS800RALLY等夯实领先优势；后续随着品牌高端踏板、街车品类新车陆续落地，海外市场份额有望快速提升，并带动盈利结构持续优化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润18.98/23.56/28.46亿元（三年复合增速为36.41%），对应EPS为0.92/1.15/1.39元。可比公司26年PE一致预期为17.5x，我们基于17.5x26EPE，给予公司目标价20.13元（前值21.71元，对应25年PE23.6x）。
　　风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2025年第三季度报告，25Q3实现收入48.05亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，归母净利润5.03亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，扣非归母净利润4.94亿元，同比+78.8%，环比-10.5%，处于业绩预告中值水平。
　　摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼，全地形车收入高增。
　　2025年1-9月摩托车业务收入107.14亿元，同比+14.91%。分业务来看，1）无极：25Q3收入10.6亿元，同比+15.9%，占收入比22%（环比稳定）,其中出口收入5.3亿元，同比+95.6%；2）通路车：25Q3收入8.7亿元，同比-39%，后续环比拖累有限；3）三轮车：25Q3收入4.5亿元，同比+41%，其中出口2.8亿元，同比+73%，出口高增趋势延续；4）全地形车：25Q3收入1.9亿元，同比+95%。
　　通机业务：通机收入同环比增长，好于预期。25Q3通机收入12.0亿元，同比+27%，环比+13.2%，占收入比25%（环比+4.3pct），主因欧洲+亚洲出货强劲。
　　盈利能力强兑现，费用管控得当。公司25Q3销售毛利率18.8%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，主因低毛利的通机业务占收入比提升。公司25Q3销售/管理/研发费用率合计5.7%，同比-3.6pct，环比+0.2pct，销售净利率10.4%，同比+3.7pct，环比-0.7pct。
　　盈利预测与投资评级：公司25Q3表现亮眼，业绩强兑现，自主品牌趋势持续向好，出口持续增长且长期空间巨大。鉴于公司盈利能力及费用管控能力强于预期，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元（原18.7/22.8/25.4亿元），当前市值对应PE分别为14.21/11.75/10.03倍。摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。