事件描述
　　事件：4月20日，华友钴业发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入663.0亿元，同比+5.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比-14.3%；公司24年Q1实现营收149.6亿元，同比-21.7%，实现归母净利润5.2亿元，同比-49.0%。
　　事件点评
　　镍产品营收大幅增长，合计分红约23.3亿元。2023年，公司钴产品实现营收41.9亿元，同比-51.1%；铜产品实现营收48.9亿元，同比+11.2%；镍产品实现营收89.2亿元，同比+224.8%；锂产品实现营收13.1亿元，同比-3.2%；三元前驱体实现营收100.8亿元，同比+1.5%；正极材料实现营收189.2亿元，同比-17.0%；镍中间品实现营收51.4亿元，同比+89.5%。2023年，公司扩大产品销售，销售费用1.5亿元，同比+96.2%；信用减值损失由-2.1亿元缩窄至-0.4亿元，系坏账损失减少；资产减值损失由-12.9亿元缩窄至-3.7亿元，系存货跌价损失减少；公司经营现金流量净额34.9亿元，同比+19.6%；净资产342.8亿元，同比+32.4%。2023年，有较多在建工程转固，期末固定资产为463.4亿元，同比+76.8%，期末在建工程108.2亿元，同比-24.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），且以现金方式回购股份，合计分红金额约23.3亿元。
　　各产品出货量稳定增长，镍产品出货量增速较大。出货量稳定增长，23年三元前驱体出货量12.9万吨，同比+30.6%，正极材料出货量9.5万吨，同比+5%，其中8系及9系以上高镍出货6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货超1.3万吨，同比+32%，钴产品出货量约4.1万吨，同比+12.2%，镍产品出货量约12.6万吨，同比+87.8%，铜产品出货量约8.8万吨，同比-2.1%；锂产品销量0.8万吨，同比+104.5%。产能布局进展顺利，公司具备22.5万吨镍中间品生产能力，其中，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于24Q1达产。
　　深化全球合作伙伴关系，加强产业一体化全球布局。上游资源端，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设年产12万吨镍金属量的Pomalaa高压酸浸湿法项目并完成项目公司股权交割；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako矿山资源开发，锁定两大矿山低品位褐铁矿独家供应；3月，成功完成AJB和WKM两个印尼矿山项目的少数股权交割，增强镍矿资源储备。下游材料端，投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目，并获得亿纬锂能、远景动力等动力电池企业的定点供货协议；与LG化学签署谅解备忘录，建立前驱体及正极材料整体价值链战略性合作关系，并计划于印尼设立高压酸浸湿法冶炼、精炼、前驱体合资公司，于摩洛哥设立锂盐加工合资公司；启动印尼5万吨三元前驱体项目建设。全球化项目有望深化公司全球一体化布局，与全球新能源汽车产业深度融合。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.3/48.0/56.4亿元，对应公司5月7日收盘价29.39元，2024-2026年PE分别为13.0\10.4\8.8，我们看好公司全球一体化布局优势、全球竞争力持续提升、镍产能释放、盈利修复带来的业绩弹性、以及前驱体出货逆势高增，我们认为公司2024年有望迎来业绩复苏，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　（1）下游需求不及预期：公司产品出货量、盈利能力、产能布局受到下游需求影响，如果下游需求不及预期，将影响公司营业收入和净利润；
　　（2）产能释放不及预期：公司业绩受到产能释放节奏影响，如果公司未来产能建设进度不及预期，将直接影响公司业绩水平。
　　（3）原材料价格波动影响：公司主营产品有镍钴铜锂产品、正极材料、前驱体等，产品盈利能力和价格直接受到原材料价格变化的影响，如果原材料价格波动较大，将使公司业绩波动较大。
　　（4）跨国经营风险及汇兑风险：公司在海外布局较多产能，2023年海外营收占比达约56.1%，具有跨国经营风险及汇兑风险。
　　（5）产能过剩风险：正极材料、三元等行业在国内具备产能过剩的情况，公司正极材料、三元业务具有较大营收占比，如果该行业持续产能过剩，或其他产品所在行业出现产能过剩，将给公司业绩带来不利影响。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%；扣非归母净利润30.93亿元，同比下降22.25%，其中2023Q4，公司实现营收152.13亿元，同比增长6.22%、环比下降14.27%；归母净利润3.38亿元，同比下降62.56%、环比下降63.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下降65.47%、环比下降58.69%。2024Q1，公司实现营收149.63亿元，同比下降21.70%、环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%%、环比增长54.69%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降42.97%、环比增长54.94%。
　　量：产能扩张，镍及锂电材料销量逆势增长。2023年，公司钴产量4.06万吨，同比+5.58%，销量4.14万吨，同比+12.2%；铜产量8.95万吨，同比-1.02%，销量8.78万吨，同比-2.06%；镍产量12.83万金属吨，同比+83.33%，销量12.64万金属吨，同比+87.78%；锂产品产量1.15万吨，同比+140.97%，销量0.82万吨，同比+104.46%；三元前驱体产量12.36万吨，同比+21.30%，销量12.91万吨，同比+30.64%；正极材料产量9.02万吨，同比-4.94%，销量9.46万吨，同比+4.73%（8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂销量超过1.3万吨，同比增长32%）。
　　减值：2023年，公司计提存货减值准备3.68亿元，其中23Q4计提存货减值损失3.33亿元，主要系正极材料及前驱体价格下行；计提应收款项减值准备0.42亿元，合计减少公司2023年度利润总额4.10亿元。
　　项目进展：海外资源项目稳步推进。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产，是目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa高压酸浸湿法项目前期工作有序展开；成功完成AJB和WKM两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障；津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。
　　核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司前驱体及正极材料产能规模庞大、进入快速投产期，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固了技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。
　　投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为36.52、47.78、54.32亿元，以2024年4月25日收盘价为基准，PE分别为13X、10X、9X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现收入663.04亿元，同比+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，同比-14.25%。24Q1实现收入149.63亿元，同比-21.70%；实现归母净利润5.22亿元，同比-48.99%。
　　量：23年材料出货量提升、结构优化，三元终端需求提升。2023年，公司前驱体产品出货量近15万吨（含自供），同比+31%，逆势增长（全球三元前驱体产量-5%，鑫椤数据）。正极材料出货量约9.5万吨，同比+5%，高镍出货量超6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货量超1.3万吨，同比+32%。同时，公司在与韩国客户进一步深度绑定的同时，快速突进日本市场、积极布局欧美市场，客户质量持续提升。根据电池联盟披露，24Q1三元电池装车量显著增长，占比达到36%，同比提升4pp，终端需求迎来拐点。
　　价：材料产品价格普降，24Q1锂、镍价格小幅反弹，仍维持低位。据Wind数据，2023年初以来，伴随着锂、镍等价格下滑。其中，碳酸锂价格由51万元/吨降至10万元/吨，LME镍价由3.1万美元/吨降至1.6万美元/吨，公司资源端利润受到大幅挤压。主要产品三元前驱体、正极材料同步降价。24Q1受下游需求旺盛影响，锂、镍价格均出现小幅回升，锂价上涨至11万元/吨，LME镍涨价约0.2万美元/吨，最高触及1.8万元/吨。通过对于公司相关业务子公司盈利能力测算，预计公司锂产品单位利润在2023年底微利基础上显著提升，镍产品单位利润达到0.2万美元/吨。
　　海外资源端布局稳步推进，全球一体化布局深化。2023年，资源端，公司镍产品销售超12.6万吨，同比+88%；伴随着华科项目达产，高冰镍出货5.2万吨；全年MHP出货超10万吨。Arcadia及回收业务大幅放量，全年锂资源销售0.8万吨，同比+104%。材料端，欧洲匈牙利正极项目有序推进，积极对接海外大客户需求，全球一体化布局深化。
　　现金流改善，预股利支付率大幅提高。2023年，公司实现经营性净现金流34.86亿元，较上年同期+20%。同时，随着GDR、银企合作、可持续发展贷款等的推进，为公司高质量发展提供了坚实的资金保障。伴随公司前期资源端布局落地，未来投资规模有望同比收缩，公司由激进扩张期逐步过渡至平稳、高质量发展阶段。此外，公司贯彻落实“提质增效重回报”专项行动，拟每10股派现10元（含税），股利支付率超50%，彰显企业责任。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.12元、2.45元、2.78元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球一体化布局领先，进入高质量发展阶段。短期，我们看好2024年三元需求触底反弹带来的行业性投资机会，同时看好公司资产端的高质量布局对于其中长期发展的助力。考虑未来三年PE倍数有望稳步消化，且当下PE显著低于行业均值（20x，857371锂电池（申万）），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场风险；汇兑风险；环境保护风险；技术研发的不确定性风险；管理风险；跨国经营风险；产能过剩风险等。

　　投资要点
　　2023年归母净利33.51亿元，2024Q1归母净利5.22亿元，符合市场预期。2023年公司营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%，符合市场预期。2024年Q1公司营收149.63亿元，同比下降21.7%，环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%，环比增长54.69％，符合市场预期。
　　前驱体23年出货逆势高增，24年预计30%以上增长。23年前驱体出货量12.9万吨，同增31%，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，其中我们预计外售11万吨+，同增30%+，24年预计出货17-18万吨，同增30%+。盈利方面，23年前驱体收入100亿元，同增1%，毛利率18%，单位毛利1.6万元/吨+，华友新能源23年净利1.2亿元，对应单吨净利0.1-0.2万元/吨，其中H2收入下降，主要系部分转为加工费计价模式，H2亏损1.3亿元，主要系计提减值损失影响，若加回，则前驱体业务盈亏平衡。
　　正极材料23年同增5%，24年预计同增25%以上。23年正极出货量约9.5万吨，同增约5%，其中高镍三元占比约83%，我们预计24Q1正极出货2万吨左右，环比下降约20%，24年目标出货12万吨，同增25%+。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，23年正极收入189亿元，毛利率7.8%，对应单吨毛利1.5-1.6万元/吨，成都巴莫全年利润5.3亿元，对应正极单位净利预计0.56万元/吨，其中23H2单位净利0.3万元/吨左右。
　　华飞项目24年贡献显著增量，镍价上涨单位盈利修复。23年镍产品出货约12.6万吨，同增88%，其中预计硫酸镍出货8万吨+（含自供），电镍出货4万吨+。镍冶炼端，我们预计公司23全年出货镍14万金吨+，对应权益9万吨+，24年看，华飞有望实现满产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。盈利端，华越23年收入68亿元，净利9.3亿元，对应MHP单金吨1.3-1.4万美元，单吨净利0.1-0.2万美元；华科23年收入53亿元，净利7.3亿元，对应高冰镍单金吨1.5万美金，单吨净利0.2万美金。24年镍价由1.6万美金小幅反弹至1.9万美金+，预计单吨净利至0.2-0.3万美金，24年全年镍冶炼预计可贡献10-20亿归母净利。
　　铜价上涨，铜业务利润弹性显著。23年铜产品出货8.8万吨，同减2%，我们预计全年贡献5亿+净利；24年铜价上涨至近1万美金，公司自有铜矿4万吨，单吨成本5000美金+，我们预计24年可贡献10亿左右利润，弹性明显。23年钴产品出货4.1万吨，同增12%，其中自供1.3万吨，基本实现盈亏平衡。23年锂产品出货8235吨，同增104%，库存3293吨，津巴布韦Arcadia锂矿项目开采锂辉石运回国内，我们预计全成本10万元+，当前价格下维持盈亏平衡。
　　盈利预测与投资评级：考虑金属价格影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元（原预期24-25年为57/76亿元），同增5%/30%/25%，对应PE为14x/11x/9x，由于公司前驱体出货增速好于行业，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；公司主营产品销量逆势增长，一体化程度进一步加强，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司归母净利润同比下降14.30%：公司发布2023年年报，全年实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；实现归母净利润33.51亿元，同比减少14.30%；实现扣非净利润30.93亿元，同比减少22.30%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润3.38亿元，同比减少62.56%，环比减少63.61%。
　　2024年一季度归母净利润5.22亿元：2024Q1公司实现归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降42.97%。销售毛利率同比下降4.12个百分点至12.10%，销售净利润同比下降3.99个百分点至3.94%。
　　主营产品销量逆势增长，海外市场开拓力度加大：2023年公司正极前驱体出货近15万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约31%；正极材料出货约9.5万吨，同比增长约5%；钴产品出货约4.1万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约12%；镍产品出货约12.6万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约88%。公司在日韩、欧美客户开拓上持续取得突破，主要产品已覆盖LGES、宁德时代、大众国轩等全球动力电池企业，并广泛应用于特斯拉、宝马、Stellantis等电动汽车，市场地位进一步提升。
　　海外资源项目稳步推进，资源控制和保障能力进一步增强：2023年公司华越6万吨湿法冶炼项目稳产超产；华科4.5万吨高冰镍项目实现达产；华翔5万吨硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期工作有序展开；津巴布韦锂矿项目建成投产；印尼华飞12万吨湿法冶炼项目于24年一季度末基本实现达产；资源控制和保障能力进一步增强。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至1.85/2.08/2.37元（原预测摊薄每股收益为3.26/3.88/-元），对应市盈率15.9/14.2/12.4倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

　　事项：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，yoy+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，yoy-14.25%；归母扣非净利润30.93亿元，yoy-22.25%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利10元（含税）。2024年一季度公司实现营收149.63亿元，yoy-21.7%；实现归母净利润5.22亿元，yoy-48.99%。归母扣非净利润5.68亿元，yoy-42.97%。
　　平安观点：
　　主营产品出货量提升，全年营收实现逆势正增。2023年公司锂电正极前驱体出货量近15万吨，同比增长约31%。正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%。在全年产品价格整体偏弱运行背景下，主营产品销量增长带动公司营收实现逆势正增。
　　印尼项目陆续实现达产，在建项目持续推进。印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产。华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；华翔5万吨镍金属量硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产。广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。
　　减值计提较为充分，2024业绩有望迎来复苏。由于2023年钴、镍、锂产品价格的波动，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值，公司2023年计提存货减值准备3.68亿元。随着全球镍、钴、锂高成本过剩产能逐步出清，金属价格有望回暖。印尼各冶炼项目稳产后，公司锂电材料一体化布局优势加速凸显，全球市场竞争力预计持续提升，2024公司业绩有望迎来复苏。
　　投资建议：金属价格及锂电材料受下游景气度影响较大，预计公司2024-2026年营业收入为835.09、1050.7、1127.6亿元（原24-25预测值为932.69、1161.39亿元），归母净利润为38.73、57.59、71.84亿元（原24-25预测值为60.18、78.45亿元）。对应PE为13.1、8.8、7.1倍。随着公司印尼项目放量，终端需求景气度见底回升，预计公司一体化优势将逐步显现，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。