事件概述
　　2025Q3公司实现收入/归母净利/扣非归母净利6.47/0.28/0.10亿元、同比增长-8.14%/扭亏/扭亏，收入下降主要由于EdHardy出表影响，剔除后主营收入增长2.2%，其中国内收入同比约增长8.6%。2025前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为20.19/1.14/0.76/4.14亿元、同比增长-6.22%/427.34%/474.56%/72.75%，经营性现金流高于归母净利主要由于存货减少。
　　分析判断:
　　国内业务稳健增长，店效提升。（1）分品牌来看，25Q3公司ELLASSAY/LAUREL/IRO/self-portrait收入分别为2.52/0.97/1.46/1.39亿元，同比增长4.6%/12.4%/-16.3%/16.8%，IRO下滑主要由于海外拖累，IRO中国区收入同比增长3.1%；（2）分渠道来看，25Q3线上/线下销售收入分别为1.01/5.34亿元，同比下滑9.7%/4.7%；直营/加盟收入分别为5.44/0.91亿元，同比下滑2.2%/21.7%。截止25Q3末，公司直营/加盟分别为452/102家，Q3单季分别净开店-7/-1家，同比分别下滑13.1%/26.1%，推算25Q3直营单季店效/加盟单店出货分别为120/89万元，同比增长12.5%/6.0%。ELLASSAY/LARUEL/self-portrait/IRO分别净开店-4/2/-7/1家。（3）分地区来看，国内业务实现较好增长，海外地区随着降本增效举措有序推进，加速优化低效门店，费用有所控制，海外业务利润同比有所改善。
　　毛利率下降但净利率提升主要由于销售、管理、研发费用率下降、投资收益占比提升、公允价值变动收益提升、资产+信用减值冲回、资产处置收益占比提升、营业外净收入占比提升。25Q3毛利率为62.7%、同比下降3.4PCT，毛利率下降主要由于公司加强往季货品消化。ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-Portrait毛利率分别为60.9%/77.2%/42.2%/76.7%、同比提升-11.6/18.0/-11.0/-6.4PCT。25Q3归母净利率为4.4%、同比提升9.7PCT。毛利率下降但净利率提升主要由于销售费用率下降4.1PCT、管理费用率下降4.0PCT、资产+信用减值冲回5.5PCT。
　　存货及存货周转天数下降。2025Q3存货为7.63亿元、同比下降20.0%、环比增加3.06%，平均存货周转天数为308天、同比减少67天。应收账款为2.94亿元、同比下降0.47%，应收账款周转天数为44天、同比上升2天。应付账款为2.29亿元、同比下降10.53%，应收账款周转天数为90天、同比减少20天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）受益于抖音销售大幅提升，找到了合适的电商策略，线上收入持续实现较好增长；（2）直营持续开店且门店店效仍保持增长；（3）海外业务今年加大改革措施，优化门店结构，收入虽仍然承压，但亏损有望收窄；（4）2025年是公司的“降本年”，公司积极推进流程优化、效率提升、供应链管控、严格预算管理、加大AI技术应用、强化营销活动品效合一等，全面提升精细化运营能力，提高各项资源的利用效率，保持稳健健康的发展。中长期来看，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，海外减亏带动公司净利率有较大的修复空间。调整盈利预测，下调25-27年收入预测30.68/32.96/35.54亿元至28.92/31.06/33.49亿元；上调25-27年归母净利1.41/1.70/2.75亿元至1.63/2.08/2.84亿元；对应上调25-27年EPS0.38/0.46/0.74元至0.44/0.56/0.77元，2025年10月29日收盘价9.17元对应25/26/27年PE分别为21/16/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　费用率居高不下风险、开店不及预期风险、系统性风险。

　　事件概述
　　2025H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流13.71/0.85/0.66/2.25亿元、同比增长-5.28%/45.27%/18.88%/42.28%，收入下降主要由于EdHardy出表影响，剔除后主营收入增长4%，Q2收入增长10%，在消费弱环境下实属不易，增长主要来自电商和SP及LAUREL贡献。剔除投资收益、公允价值变动、减值冲回、资产处置收益后归母净利润为0.38亿元，同比下降26%。非经主要为政府补贴0.30亿元（同比增长3%）。经营性现金流高于净利主要由于存货减少。2025Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.81/0.44//0.36亿元、同比增长-2.56%/42.76%/38.78%，净利增幅远高于收入主要来自投资收益和减值冲回贡献。
　　分析判断:
　　海外亏损收窄。25H1海外收入/利润为1.78/-0.54亿元，收入同比下降8.3%、占比13%，亏损下降1150万元，海外有序推进降本增效措施、优化低效门店，下半年将继续加速关闭低效门店，严控预算和有效费用控制，同时聚焦对设计的投入和品牌的投入，海外业务有望持续改善；推出国内业务收入/利润分别为11.94/1.39亿元，同比增长-4.8%/12.1%，国内收入下滑主要由于出售EdHardy，剔除减值、百秋影响后国内业务收入/利润分别为11.94/0.76亿元，同比增长6.2%/-32%
　　国内业务稳健增长，LAUREL、SP、IRO国内高增。收入拆分：（1）分品牌来看，2025H1ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-Portrait收入为5.42/2.15/3.07/2.85亿元、同比增长-6.5%/9.6%/5.6%/20.6%；1）ELLASSAY线上发展良好，在天猫延续良好的增长，抖音保持稳健表现的基础上，视频号直播实现快速突破，推动上半年线上收入同比增长12.5%，线上占比4.3PCT至25.6%，剔除24上半年制服业务确认收入时间差异的影响，ELLASSAY收入为5.42亿，基本持平。2）Laurel在线上与线下均取得突破，线上抖音平台呈现明显向上趋势，线上实现13.5%增长，并与潮玩IPWAKUKU推出限定快闪活动；3）SP抖音、天猫平台延续快速增长，线上同比增长超40%；4）IRO中国区天猫平台稳健增长、抖音实现快速发展、新兴平台突破共同推动线上渠道实现超60%的高速增长，IRO品牌中国区的收入达到1.52亿，同比快速增长16.2%。（2）分渠道来看，25H1线上/线下销售收入分别为2.68/10.9亿元、同比增长4.8%/-7.8%；直营/加盟收入分别为12.21/1.33亿元、同比下滑2.7%/25.3%。截至25H1，公司直营/加盟分别为459/103家、分别净开店-9/-7家，同比增长-7.3%/-31.3%，推算25H1直营店效/加盟单店出货分别为266/129万元、同比增长4.9%/8.8%。25H1主品牌/LARUEL/IRO/Self-Portrait/其他直营门店数量分别为202/79/100/75/3家、分别净开店-5/-1/-4/-2/-1家；主品牌/LARUEL/IRO加盟门店数量分别为88/13/2家、分别净开店-6/-1/0家。（3）25Q2公司ELLASSAY/LAUREL/IRO/self-portrait为2.71/1.07/1.65/1.50亿元、同比增长-0.6%/6.7%/22.8%/24.2%；分渠道来看，25Q2直营/加盟收入分别为6.34/0.62亿元，同比下降1.8%/-9.1%；线下/线上渠道收入分别为5.47/1.49亿元，同比增长-0.2%/4.1%。
　　毛利率下降但净利率提升主要由于费用率下降、投资收益占比提升、资产减值冲回、营业外收入占比提升。（1）25H1毛利率为66.7%、同比下降2.5PCT，毛利率下降主要由于公司加强往季货品消化。ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-Portrait毛利率分别为67.51%/64.30%/56.91%/82.21%、同比提升-1.68/-6.24/-5.31/-0.09PCT。25H1归母净利率为6.2%、同比提升2.2PCT。毛利率下降但净利率提升主要由于销售费用率下降1.8PCT、管理费用率下降0.3PCT、财务费用率下降1.1PCT、投资收益占比提升1.8PCT、资产减值冲回1.8PCT、营业外收入占比提升0.8PCT，投资收益提升主要由于公司投资的百秋公司净利润大幅提升。（2）25Q2毛利率67.8%、同比下降3.6PCT；归母净利率为6.5%、同比上升2.3PCT。毛利率下降但净利率提升主要由于销售费用率下降5.4PCT、其他收益占比提升0.5PCT、投资收益占比提升3.3PCT、资产减值冲回2.7PCT。
　　存货及存货周转天数下降。25H1存货为7.41亿元、同比下降21.0%，存货周转天数为309天、同比减少71天，存货/收入为54.0%，同比下降10.8PCT。应收账款为3.35亿元、同比增加7.4%，应收账款周转天数为46天、同比上升4天。应付账款为3.35亿元、同比增加7.4%，应付账款周转天数为81天、同比下降27天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）受益于抖音销售大幅提升，找到了合适的电商策略，线上收入持续实现较好增长；（2）直营持续开店且门店店效仍保持增长；（3）海外业务今年加大改革措施，优化门店结构，收入虽仍然承压，但亏损有望收窄；（4）2025年是公司的“降本年”，公司积极推进流程优化、效率提升、供应链管控、严格预算管理、加大AI技术应用、强化营销活动品效合一等，全面提升精细化运营能力，提高各项资源的利用效率，保持稳健健康的发展。中长期来看，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，海外减亏带动公司净利率有较大的修复空间。下调盈利预测，下调25-27年收入预测32.63/35.36/38.46亿元至30.68/32.96/35.54亿元；下调25-27年归母净利2.16/2.77/3.35亿元至1.41/1.70/2.75亿元；对应下调25-27年EPS0.59/0.75/0.91元至0.38/0.46/0.74元，2025年8月29日收盘价8.06元对应25/26/27年PE分别为21/17/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　费用率居高不下风险、开店不及预期风险、系统性风险。

　　2025Q1~Q3公司可比口径收入同增2.4%，归母净利润在低基数下大幅增长。1）2025Q1~Q3公司收入为20.2亿元，同比-6%（剔除EdHardy并表口径差异，收入同增2.4%）；归母净利润为1.1亿元、扣非归母净利润为0.8亿元，同比均大幅增长。2）盈利质量：2025Q1~Q3公司毛利率同比-2.8pct至65.4%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.5/-1.5/-0.5pct至48.3%/7.1%/0.4%，费用率下降主要系①EdHardy出表、②公司国内外业务实施降本增效措施有成效；对联营企业和合营企业的投资收益0.35亿元（去年同期0.19亿元），增长主要系百秋业绩增长、政府补贴增加；公允价值变动净收益0.12亿元（去年同期0.04亿元）；综合以上，2025Q1~Q3净利率同比+5.1pct至8.0%。
　　2025Q3公司可比口径收入同增2.2%，归母净利润扭亏为盈。1）2025Q3公司收入为6.5亿元，同比-8%（剔除EdHardy并表口径差异，收入增长2.2%）；归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为0.1亿元，同比扭亏为盈。2）盈利质量：2025Q3公司毛利率同比-3.4pct至62.7%，销售/管理/财务费用率同比分别-4.1/-4.0/+1.0pct至48.5%/6.1%/1.2%；综合以上，2025Q3净利率同比+10.4pct至6.8%。
　　国内可比口径收入稳健增长，海外业务Q4经营情况估计环比Q3改善。1）分地区来看：国内业务2025Q1~Q3可比收入同比增长约6.0%（其中Q3增长8.6%），我们估计核心品牌国内业务收入增速领先行业，同时费用率优化带动国内业务利润同比实现良好增长；海外降本增效措施持续推进，我们估计2025Q3海外利润亏损幅度同比收窄。2）分渠道来看：电商渠道建设持续完善、销售健康增长。2025Q1~Q3公司线下/线上收入分别16.20/3.69亿元，同比分别-6.8%/+0.4%（（线上可比口径收入同比+15.4%）；毛利率分别65.0%/70.8%，同比分别-4.7/+7.1pct。3）分销售模式来看：直营表现优于加盟。2025Q1~Q3公司直营/加盟收入分别17.7/2.24亿元，同比分别-3%/-24%；毛利率分别72.0%/18.7%，同比分别+0.6/-32.9pct，2025Q3末门店数量分别452/102家。
　　主品牌趋势稳健，ELLASSAY、Laurel、self-portrait、IRO国内均增速强劲。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌2025Q1~Q3销售收入分别为7.94/3.12/4.53/4.24亿元，同比分别-3%/+10%/-3%/+19%（（2025Q3ELLASSAY/Laurel/IRO（中国区）/self-portrait同比分别+5%/+12%/+3%/+17%）。2）渠道层面：2025Q3末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌门店数分别为286/94/95/76家，较年初分别-15/+0/-11/+3家。我们根据公司发展阶段判断核心品牌有望通过渠道结构优化、品牌及产品力的提升驱动店效中长期持续稳步提升。
　　现金流管理良好，存货规模下降。2025Q3末存货同比-20%至7.6亿元，2025Q1~Q3存货周转天数同比-66.8天至307.9天。2025Q1~Q3经营性现金流量净额4.1亿元（约为同期归母净利润的3.7倍），应收账款周转天数同比+2.3天至43.8天。
　　2025年海外减亏、国内健康增长，期待2026年趋势持续。公司国内业务2025年以来表现卓越，其中主品牌稳健、国际品牌健康快速增长，同时海外业务预计持续调整、费用同比预计有望控制，我们综合预计2025年公司归母净利润有望扭亏为盈，2026经营质量有望进一步提升。
　　投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.74/2.28/2.71亿元，对应2025年PE为19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；海外业务拖累风险，测算误差风险。

　　歌力思发布2025年三季报，单三季度国内市场增长9%，利润表现超预期。收入同比下降6.2%至20.2亿元，剔除EdHardy不再并表的影响，可比口径增长2.4%，归母净利润同比增长427%至1.1亿元。单三季度收入同比下滑8%至6.5亿元，其中可比的主营收入增长2.2%，国内市场增长8.6%，归母净利润2845万，相比24Q3亏损3703万大幅改善，表现超预期，主要得益于公司持续加强费用控制力度，提升经营效率，国内利润良好增长；在海外加速优化低效门店，加强预算管理，海外业务利润也逐步改善；政府补贴增加，利润同比实现明显增长，推动投资收益增加。
　　多品牌矩阵协同增长，旗下国际品牌表现出色。self-portrait表现突出，前三季度收入增长19.4%至4.2亿元，且毛利率高达80.4%。Laurèl收入增长10.4%至3.1亿元，毛利率亦提升1.3pct至68.3%，增长质量较高。IRO品牌收入微降2.6%，但主要是法国业务拖累，中国区保持不错增长，25Q3增速为3.1%。单三季度公司主要品牌在国内市场均实现增长，歌力思、self-portrait、Laurèl、IRO中国区同比分别增长约4.6%、16.8%、12.4%、3.1%，IRO收入中包含了法国的发货收入，若剔除后国内增长更快。
　　线上渠道引领增长，线下渠道积极应对。线上保持良好发展，前三季度可比口径收入同比增长15.4%，收入占比达18.6%，同比提升1.9pct。其中国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、Laurèl以及IRO中国区的线上收入较去年同期分别增长41.4%、15.1%、50.8%，保持强劲增势。线下直营店收入下滑2.6%至17.7亿元，跌幅可控，加盟收入下滑24%至2.2亿元，预计主要与EdHardy出表以及IRO品牌法国业务调整有关。
　　利润率提升，存货和现金流改善。前三季度毛利率同比下降2.7pct至65.4%，主要是公司加强往季货品消化,但公司对当季正价货品的折扣控制严格，且往季货品已基本计提完减值，因此往季货品消化对净利润率影响较小。销售费用率、管理费用率分别降低2.5pct和1.5pct至48.2%和7.1%，费用管控效率提升，归母净利率同比提升4.6pct至5.6%，盈利能力改善。存货周转率从去年同期的0.72次提升至0.88次，年内经营活动产生的现金流同比增长73%至4亿元，主要得益于利润规模提速、收回逾期贷款，同时持续加强快反控制备货规模带动。
　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。考虑到当前IRO仍在调整中，短期或仍有商誉减值等影响，我们小幅下调25年、维持26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.7/2.1/2.3亿元（原25年为1.9亿元），对应PE为19/16/14倍。公司国内销售表现亮眼，海外业务及Edhardy加速处理后，国内表现将更好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。

　　事件：
　　歌力思发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入20.2亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长427.2%，扣非净利润0.8亿元，同比增长474.6%，EPS（基本）为0.31元。
　　分季度来看，25Q1~Q3公司单季度收入分别为6.9/6.8/6.5亿元，分别同比-7.8%/-2.6%/-8.1%，归母净利润分别为0.4/0.4/0.3亿元，分别同比+40.2%/+50.3%/扭亏为盈。
　　25年前三季度存在EdHardy品牌出表影响，若扣除该影响，可比口径下前三季度收入同比增长2.4%。单三季度公司可比收入同比增长2.2%，其中国内市场收入同比增长8.6%、国外市场销售仍有压力。
　　点评：
　　品牌表现分化、Laurel/SP品牌增长突出，Q3主要品牌销售均实现增长
　　分品牌来看，25年前三季度ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait、其他品牌收入占总收入比例分别为39%/15%/22%/21%/0.3%，收入分别同比-3.2%/+10.5%/-2.6%/+19.4%/+185.7%。其中Q3单季度主要品牌表现向好，ELLASSAY、Laurel、IRO中国区、Self-portrait收入分别同比+4.6%/+12.4%/+3.1%/+16.8%。
　　分渠道类型来看，直营店、加盟店前三季度收入占比分别为87%/11%，收入分别同比-2.6%/-23.9%。
　　分线上线下来看，线下、线上销售前三季度收入占比分别为80%/18%，收入分别同比-6.8%/+0.4%。
　　线下门店数量方面，25年9月末公司总门店数为554家，较年初净减少24家（-4.2%），其中ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait、其他品牌分别为286/94/95/76/3家，较年初分别净-5%/+0%/-10.4%/+4.1%/-25%。
　　费用率降幅超过毛利率，存货周转和经营现金流改善
　　毛利率：25年前三季度毛利率同比下降2.8PCT至65.4%，主要为公司加强往季货品消化、加大存货跌价准备计提力度所致。分品牌来看，ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait、其他品牌前三季度毛利率分别为65.4%/68.3%/52.2%/80.4%/62.4%，分别同比-4.7/+1.3/-6.7/-2.2/+0.7PCT；分渠道来看，直营店、加盟店前三季度毛利率分别为72.0%/18.7%，分别同比+0.6/-32.9PCT，其中加盟店毛利率降幅较大主要为EH品牌出表以及国外批发业务调整影响；分线上线下来看，线下、线上渠道前三季度毛利率分别为65.0%/70.8%，分别同比-4.7/+7.1PCT；分季度来看，25Q1~25Q3单季度毛利率分别同比-1.6/-3.6/-3.4PCT至65.7%/67.8%/62.7%。
　　费用率：25年前三季度期间费用率同比下降4.6PCT至58.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48.3%/7.1%/2.5%/0.4%，分别同比-2.5/-1.5/-0.1/-0.5PCT。
　　25Q1~25Q3单季度期间费用率分别同比-2.1/-4.8/-7.3PCT。
　　其他财务指标：
　　1）存货25年9月末同比减少20%至7.6亿元，较年初减少7.7%，存货周转天数25年前三季度为308天，同比-67天。2）应收账款25年9月末同比减少0.5%至2.9亿元，较年初减少18.8%，应收账款周转天数为44天，同比+2天。3）资产减值收益前三季度为1569万元，去年同期为损失3542万元。4）经营净现金流前三季度为4.1亿元，同比增加72.7%。
　　国内市场主要品牌销售好转，期待旺季提振和盈利能力改善
　　25年前三季度公司国内市场销售表现向好，主要品牌在第三季度均实现增长。
　　期待进入四季度冬装销售旺季后，公司收入端得以提振。另外盈利能力方面，短期受到EH品牌出表、海外市场销售不佳、库存计提影响毛利率等多因素影响，期待历史包袱逐步减轻、业务调整逐步显效、盈利能力呈现改善。
　　我们维持公司25~27年盈利预测为1.6/2.4/3.3亿元，对应25/26年PE为21/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；
　　商誉减值风险；汇率波动。

　　公司发布半年报
　　25Q2公司营收7亿同减3%，归母净利0.4亿同增50%，扣非后归母净利0.4亿同增39%。25H1营收14亿同减5%，归母净利0.9亿同增45%，扣非后归母净利0.7亿同增19%。
　　25H1公司旗下各品牌在线下推动门店升级与单店效率优化，线上实现多平台突破，线上线下协同推动国内可比收入达成良好增长。
　　其中ELLASSAY在国内高端女装行业中表现稳健收入5.42亿；Laurel收入2.15亿同增9.6%；IRO中国区收入1.5亿，同增16.2%，中国区收入已与品牌海外收入接近；self-portrait收入2.85亿元，同增20.6%。
　　有明显差异化的高端多品牌矩阵
　　目前公司建立涉及通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风格高端品牌矩阵，包括主张精致通勤、率性优雅的中国高端时装品牌ELLASSAY，主张都市经典、精英商务的德国高端女装品牌Laurel，主张自由休闲、摩登浪漫的法国设计师品牌IRO，主张多元社交、个性当代英国当代时尚品牌self-portrait，以及主张城市户外，先锋设计语言加拿大功能性羽绒品牌nobis。
　　其中，公司拥有ELLASSAY、Laurel和IRO全球所有权，self-portrait在中国大陆地区的所有权，以及nobis在中国大陆和香港、澳门地区所有权。品牌间的风格与年龄段均有明显的差异化、具有独特清晰DNA，主力消费人群可覆盖从20岁至50岁的全年龄层消费者。
　　在构建多元化品牌矩阵同时，公司凭借成熟的销售网络、行业领先的设计开发与供应链体系、高效的数字化系统、以及快速裂变的营销体系等优势，将行业领先的高端品牌运营经验进行有效复制。伴随着公司旗下多品牌矩阵的发展，各品牌协同作用将进一步发挥，公司经营效率将持续得到提升。
　　能在多品牌间有效复制的良好终端运营能力
　　公司重视终端单店的增长，不断强化对店铺的营运管理系统能力；通过升级改造、加强营业培训等方式提升店铺的形象，增加店铺有效营业面积；研究行之有效的顾客管理策略，精细化运营客户，全方位促进单店营收增长。这些举措使得ELLASSAY品牌在行业内享有名列前茅的单店平效。
　　同时公司将ELLASSAY品牌的直营和分销管理的最佳实践复制并传播到公司旗下各品牌，极大的提升和改善其他各品牌的终端管理效益。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收分别为31/33/35亿（前值为32/33/35亿元），基于上半年表现，公司积极推进降本增效，盈利能力呈稳健修复态势，我们预计归母净利分别为1.7/2.3/2.8亿（前值为1.6/1.8/2.0亿元），对应PE分别为18/13/11x。
　　风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。

　　2025年收入略有下滑，盈利能力恢复显著。公司2025年上半年实现营业收入13.71亿元，同比下滑5.28%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长45.27%；实现扣非后净利润0.66亿元，同比增长18.88%；基本每股收益为0.23元，上年同期为0.16元。
　　构建明显差异化的高端多品牌矩阵，协同效应进一步发挥。目前公司建立了涉及通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风格的高端品牌矩阵，包括主张精致通勤、率性优雅的中国高端时装品牌ELLASSAY，主张都市经典、精英商务的德国高端女装品牌Laurèl，主张自由休闲、摩登浪漫的法国设计师品牌IRO，主张多元社交、个性当代的英国当代时尚品牌self-portrait，以及主张城市户外，先锋设计语言的加拿大功能性羽绒品牌nobis。其中，公司拥有ELLASSAY品牌、Laurèl品牌和IRO品牌的全球所有权，self-portrait品牌在中国大陆地区的所有权，以及nobis品牌在中国大陆和香港、澳门地区的所有权。品牌间的风格与年龄段均有明显的差异化、具有独特清晰的DNA，主力消费人群可覆盖从20岁至50岁的全年龄层消费者。在构建多元化品牌矩阵的同时，公司凭借成熟的销售网络、行业领先的设计开发与供应链体系、高效的数字化系统、以及快速裂变的营销体系等优势，将行业领先的高端品牌运营经验进行有效复制。伴随着公司旗下多品牌矩阵的发展，各品牌协同作用将进一步发挥，公司经营效率将持续得到提升。
　　成长期国际品牌延续良好增长趋势，市场份额不断提升。2025年上半年公司旗下各品牌在线下积极推动门店升级与单店效率优化，线上则继续实现多平台突破，线上线下协同推动国内可比收入达成了良好增长。其中ELLASSAY品牌在国内高端女装行业中表现稳健，2025年上半年实现收入5.42亿元；Laurèl品牌实现收入2.15亿元，同比增长了9.6%；IRO品牌中国区实现收入1.52亿元，增长幅度达到了16.2%，中国区收入已经与品牌海外地区收入接近；self-portrait品牌收入达到了2.85亿元，同比实现了20.6%的快速增长。
　　投资建议：公司的主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售，旗下品牌主要包括中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司现已形成包含通勤、社交、休闲、商务、街头等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求，同时，公司打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。预测公司2025-2027年EPS分别为0.49元、0.68元、0.83元，对应PE分别为16.8X、12.3X、10.0X，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险，不能准确把握时装流行趋势的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，传统电商渠道流量红利消退、新型电商渠道拓展不利导致的风险。