事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023全年实现营收16.88亿元，同比+22.16%；实现归母净利润3.27亿元，同比+49.71%，拟每股派发现金红利0.3元（含税）。2024Q1实现营收2.92亿，同比+5.73%，归母净利润0.56亿，同比+15.07%。
　　点评：
　　23Q4利润恢复快速增长，24Q1稳健开局。2023年公司渠道改革成效逐步释放以及智能家居新品放量，经营逐步恢复，其中2023Q4公司在同期低基数及消费大促拉动下实现营收5.72亿元，同比+53.05%，归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。分品类看，公司产品结构升级趋势延续，2023全年智能家居产品营收14.33亿（同比+26.39%），占总营收比重接近85%，较2022年提升3pct。24Q1公司在整体消费环境弱复苏以及上年同期较高基数背景下实现收入稳健增长，运营端提质增效带动利润端较快增长，充分体现公司渠道优化后整体经营效率提升。
　　产品及渠道结构优化，盈利能力改善。2023年公司毛利率同比+4.98pct至51.35%，我们认为主要在于产品及渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别+1.66/-0.38/-0.02/+0.05pct至20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，其中销售费用率提升较大预计主要受线下及电商推广费用增加影响，综合导致净利率同比+3.55pct至19.36%。24Q1毛利率51.94%（同比+6.22pct），净利率18.98%（同比+1.52pct），盈利能力改善趋势延续。
　　线下渠道快速修复，全渠道毛利率提升。公司2023年电商/南区/北区分别实现营收10.06/3.82/2.83亿，同比+19.38%/+22.50%/+32.42%，其中公司积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣，全年电商渠道保持较快增长，线下渠道改革成效逐步显现，全年南区及北区收入实现高增；且运营效率同步提升，2023全年公司电商/南区/北区分别实现毛利率53.92%/47.70%/47.65%，同比+5.45pct/+4.08pct/+5.92pct。预计后续公司线上线下全渠道融合成效有望进一步显现，助力公司经营持续向好。
　　投资建议：公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势持续提升。我们维持公司利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别4.09/4.94/5.93亿元，对应当前市值PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展及渠道改革不及预期，原料成本大幅波动等。

　　公司发布23年年报及24一季报
　　24Q1收入3亿，同增6%；归母0.6亿，同增15%；23A公司收入17亿，同增22%，归母3.3亿，同增50%；其中23Q4收入5.7亿，同增53%，归母0.9亿，同增92%。收入入增长系公司加大线下渠道拓展力度，线上渠道多元化运营，协同增长。
　　公司2023年拟派发现金红利1.2亿元，分红率37%；
　　分产品看，23A智能家居产品收入14亿，同增26%，毛利率53%，同增5pct；晾衣架产品2.2亿，同增2%；毛利率44%，同增7pct。
　　分模式，线下收入6.7亿，同增38%，毛利率48%，同增5pct；线上10亿（占60%），同增14%，毛利率54%，同增6pct。
　　23A毛利率增长系（1）全渠道销量同步增长；（2）在2022年降本措施基础上，2023年公司继续深入推动降本增效措施落地，优化生产工艺，合理控制成本，达到降本增效。
　　23A公司智能家居产品销量128万套，同增18%；晾衣架产品销量77万套，同减2%。公司通过优化产品结构，加大对智能家居产品推广销售；智能家居产品库存量同增4.5%，系智能家居产品需求增加，电商收入同增6.8%，电商渠道发货时效要求较高，需增加备货库存；晾衣架库存量同减35.92%，系晾衣架产品需求有所减少，为减少库存积压而降低备货量。
　　公司24Q1毛利率52%，同增约6pct，净利率19%，同增约2pct。
　　持续加大品牌投入，强化中高端形象
　　在品牌内容方面，强化智能晾衣机“专业、智能、科技”属性，以爆品力塑造品牌力，巩固晾晒品类第一认知。双品类传播提升智能锁知名度，强化智能锁高性价比、高品质属性。在传播策略方面，选择“大众圈层+垂直圈层”双渗透，通过专业、权威、大众口碑对话C端消费群体，强化互动，紧抓用户心智。
　　提升渠道管理效率，深化管理全链路、立体渠道体系
　　公司坚持全渠道布局战略，持续强化营销资源整合，推进线上线下协同发展，进一步构建渠道势能。
　　线下：深耕传统经销商渠道，通过赋能终端零售提升助力头部市场破局，通过积极布局下沉市场覆盖更多空白城市，巩固领先优势。
　　线上：稳定传统电商渠道市占同时，加快突破抖音、兴趣电商等新渠道，一方面增加客户黏性，信息即时交互，另一方面塑造品牌年轻化形象。通过不断深化全渠道营销管理，持续提升渠道管理效率。
　　研发技术与产品创新行业领先
　　公司已经建立起完善的产品体系，产品开发从单一产品设计过渡到智能家居新品设计、延伸设计与功能设计。同时不断自主研发，推陈出新，坚持不懈地研发新产品、新材料、新工艺、新技术，以提升企业的技术水平和竞争力，使公司的创新水平始终处于行业前列。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司在深入洞察分析行业及市场变化的基础上，确认了未来五年新的发展战略和业务规划，以“领先的智能家居企业”为愿景，聚焦晾晒和智能锁两大核心业务，着力打造五大领先：技术领先、产品领先、品牌领先、渠道领先、服务领先。考虑到公司23年及24Q1业绩增长，销量增长经营效率提升，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为4.1/4.8/5.6亿元（24-25年前值分别为3.9/4.7亿元），EPS分别为1.01/1.18/1.38元/股，对应PE分别为15/13/11x。
　　风险提示：原材料价格波动；智能产品推广不及预期；市场竞争激烈、产品价格下降等风险。

　　公司发布23A及24Q1业绩公告：1）23A：23年公司收入16.88亿元，同比增长22.2%；归母净利润3.27亿元，同比增长49.7%；扣非净利润3.23亿元，同比增长46.2%。Q4单季公司收入5.72亿元，同比增长53.1%；归母净利润0.89亿元，同比增长92.1%；扣非净利润0.94亿元，同比增长110.1%。2）24Q1：24Q1年公司收入2.92亿元，同比增长5.7%；归母净利润0.56亿元，同比增长15.1%；扣非净利润0.55亿元，同比增长15.8%。
　　渠道：电商+线下协同发力，全渠道布局强化竞争力。23年公司电商收入10.06亿元，同比增长19.4%，线下（南区+北区）收入6.66亿元，同比增长26.5%。电商渠道，公司电商连续8年蝉联行业销量第一，持续保持天猫、京东等电商平台的稳健增长；同时快速布局抖音等新平台、注重新品类培育。以直播、短视频、KOL推广为切入点，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定、精细化运营。线下渠道，通过合理布局、稳健拓进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系；加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；导入多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配，提升终端零售运营质量；同时深度赋能经销商。
　　产品：注重研发与推新巩固产品优势，多品类布局打开成长空间。23年公司智能家居产品收入14.33亿元，同比增长26.4%，普通晾衣架产品收入2.16亿元，同比增长1.58%。公司始终坚持产品领先、多品类发展战略，布局智能家居产品（智能晾衣架、智能门锁等）、普通晾衣架（手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架）、及其他（晒架、毛巾架等）。同时围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路，不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系，不断自主研发，推陈出新，坚持不懈地研发新产品、新材料、新工艺、新技术，巩固产品优势。
　　盈利：降本提效持续体现，毛利率同比显著提升。23年公司毛利率为51.4%，同比提升5.0pct，净利率为19.4%，同比提升3.6pct，24Q1毛利率为51.9%，同比提升6.2pct，净利率为19.0%，同比1.5pct，公司毛利率同比显著提升主要系降本增效措施落地、优化生产工艺、合理控制成本产、产品更新迭代等。费用方面，23年公司期间费用率为28.1%，同比提升1.2pct，主要系销售费用投放增加所致，23年销售费用率同比提升1.7pct至20.3%，24Q1销售费用率同比提升3.1pct至21.9%，公司为扩大销售规模，加强线下渠道及电商平台推广力度，增加广告宣传等投入，致销售费用率同比有所提升。
　　享智能晾晒赛道扩容红利，好太太持续增长可期。在技术发展及消费升级驱动下，晾晒行业正经历智能化升级，智能晾衣架渗透率有望快速提升，驱动智能晾晒市场扩容。好太太深耕晾晒行业，较早占领消费者心智，成为晾晒品类代名词，以强大品牌力、产品力及多元化渠道布局引领行业发展，在智能晾晒赛道扩容红利驱动下，有望持续增长！
　　渗透率提升有望驱动智能晾晒赛道快速扩容，公司品牌、产品优势持续巩固，渠道多元化布局驱动增长。考虑公司加大费用投放、行业竞争加剧，我们下调24-25年归母净利润至3.75、4.26亿元（前值为4.00、4.71亿元），新增26年归母净利润4.76亿元，24-26年利润增速为14.7%、13.4%、11.8%，对应PE分别为16、14、13倍，考虑公司经历估值下跌提供安全边际、行业渗透率提升驱动增长，维持“买入”评级。
　　核心假设风险：智能晾衣架渗透率提升不及预期，行业竞争加剧。

　　事件概述
　　好太太发布2024年一季报：24Q1公司实现营收2.9亿元，同比+5.7%，归母净利润0.6亿元，同比+15.1%，扣非后归母净利0.6亿元，同比+15.8%。现金流方面，2024Q1公司经营性现金流量净额为-2524.0万元，同比-167.2%。
　　分析判断:
　　Q1营收保持增长，淡季略有放缓
　　分产品看，24Q1公司营收同比增长5.7%，增速环比Q4明显回落，我们分析主要系23Q4公司对线下渠道提供一系列帮扶措施导致Q4销售明显提升，叠加一季度一般为公司传统淡季影响。23年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，不断提升终端零售运营质量；线上方面公司继续保持天猫、京东等头部电商平台稳健增长，并加速布局抖音等新平台，注重培育新品类。24年公司将根据需求情况，积极制定新品推出计划，预计将常态化推新，并在关键节点增加新品推出以带动营收规模增长。
　　毛利率提升明显提振利润，销售费用投入加大
　　盈利能力方面，2024Q1公司毛利率、净利率分别为52.0%、19.0%，同比分别+6.2pct、+1.5pct；毛利率提升我们预计系公司智能产品占比提升带来产品结构优化及部分核心元器件的自产自供比例提升贡献，净利率则在毛利率提升和期间费用率增长双重影响下呈现小幅提升。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为31.5%，同比+3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/7.2%/3.5%/-1.2%，同比分别+3.1pct/+0.4pct/+0.6pct/-0.2pct；销售费用率提升较多预计系公司持续增大线下渠道及电商平台营销推广力度等影响。
　　投资建议
　　公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。我们维持此前营收预测，24-26年公司营收分别为20.58、24.15、28.23亿元，24-26年EPS分别为0.98、1.14、1.33元，对应2024年4月29日收盘价14.98元/股，PE分别为16/13/11倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险；2019年12月因信披违规公司及时任董秘周秋英收到广州证监局行政监管措施决定书。

　　公司发布2023年报：公司2023年实现收入16.88亿元（+22.2%），归母净利润3.27亿元（+49.7%），扣非归母净利润3.23亿元（+46.2%）；2023Q4实现收入5.72亿元（+53.1%），归母净利润0.89亿元（+92.1%），扣非归母净利润0.94亿元（+110.1%）。高毛利智能家居产品占比提升叠加渠道扩张发力，公司收入实现高增且盈利能力显著改善。
　　电商稳健增长，线下加速开拓。2023年公司线上/线下分别实现收入10.06亿元/6.66亿元，同比+13.71%/+37.51%。1）线上渠道：传统电商稳健增长，新兴电商加速布局。23年传统电商平台中京东、天猫等头部平台增速平稳；新兴电商加速抖音布局，低基数下取得高增长。2）线下渠道：继续加大开拓力度，精准招商叠加代理商帮扶推动放量。公司一方面分城、分区精准招商，构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系，加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，另一方面通过专业培训、营销活动、配套扶持政策进行终端渠道赋能，不断巩固线下领先优势。23年两大渠道盈利能力均有提升，线上和线下渠道毛利率分别为53.92%/47.68%，同比+5.6pct/5.1pct。
　　智能家居高增，产品结构改善。2023年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入14.33亿元/2.16亿元，分别同比+26.39%/+1.58%。1）智能家居：量增驱动智能产品快速增长，23年智能产品销量+17.77%。智能产品持续迭代创新，亚运系列新品在隐形、功能、智能方面升级，给消费者带来高科技智能晾晒新体验。2）普通晾衣架：普通晾衣架23年企稳、恢复正增长。
　　高毛利产品占比提升&自供比例增加，盈利能力显著改善。2023公司毛利率为51.4%（同比+5.0pct），毛利率改善主要系：1）高毛利智能家居产品占比持续提升，23年智能家居产品收入占比84.86%，同比+2.84pct，毛利率为53.1%，同比+4.84pct；2）自产核心元器件占比提高，提高自供比例同时优化生产工艺，成功实现降本增效。2023年公司净利率为19.4%（同比+3.6pct），2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3%/5.2%/3.2%/-0.5%，同比+1.7pct/-0.4pct/-0.0pct/+0.1pct。
　　现金流和营运效率逐步改善。2023年公司产生净经营现金流5.0亿元（同比+3.7亿元），应收账款周转天数20.5天（同比-6.4天），应付账款周转天数为72.0天（同比+5.8天），存货周转天数为78.3天（同比-18.3天）。
　　盈利预测与投资评级：品类、渠道同步拓展驱动高增，盈利能力有望持续向上，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1亿元/4.9亿元/5.5亿元，对应PE分别为14.0X/11.9X/10.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。

　　业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.9亿元，同比+22.2%；实现归母净利润3.3亿元，同比+49.7%；实现扣非净利润3.2亿元，同比+46.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收5.7亿元，同比+53％；实现归母净利润0.9亿元，同比+92.1%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+110.1%。2024Q1公司实现营收2.9亿元，同比+5.7％；实现归母净利润0.6亿元，同比+15.1%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+15.8%。
　　降本增效成果明显，毛利率显著提升。2023年公司整体毛利率为51.4%，同比+5pp，得益于公司产品结构优化，并且持续推动降本增效措施落地，毛利率同比提升。分产品看，2023年公司智能家居产品毛利率为53.1%（+4.8pp），晾衣架产品毛利率为44.0%（+6.6pp），其他产品毛利率为18.1%（-14.4pp）。分销售模式看，线上/线下销售模式下毛利率分别为53.9%（+5.6pp）/47.7%（+5.1pp）。费用率方面，公司总费用率为28.2%，同比+1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3%/5.2%/-0.5%/3.1%，同比+1.7pp/-0.4pp/+0.1pp/0pp，销售费用率有所提升，主要由于23年内加大线下渠道及电商平台推广力度，增大广告宣传等投入。综合来看，公司净利率为19.4%，同比+3.6pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为5亿，同比+287%，现金流改善。24Q1毛利率为51.9%，同比+6.2pp；总费用率为31.5%，同比+3.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.1pp/+0.4pp/-0.2pp/+0.6pp；净利率为19%，同比+1.5pp，盈利能力延续改善趋势。
　　智能家居产品保持较快增长，品类渗透率仍有进一步提升空间。分产品看，2023年智能家居业务收入达14.3亿元，同比+26.4%，公司持续优化产品结构，随着智能晾衣架及智能门锁的进一步普及，以及公司及时推出符合市场需求的新品，智能家居产品收入实现较快增长。晾衣架产品收入2.2亿元，同比+1.6%。产品开发方面，2023年公司自主研发晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先。此外，公司连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。2024年公司将持续强化好太太中高端品牌形象，以爆品力塑造品牌力，巩固晾晒品类龙头品牌认知。
　　线上线下双驱发展，持续提升渠道管理效率。分渠道看，2023年公司线下/线上渠道收入分别为6.7/10.1亿元，同比+37.5%/+13.7%，收入占比为39.8%/60.2%。线下渠道方面，公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；同时深度赋能经销商，加深经销商对公司产品理念和发展战略的理解，不断强化经销商整体运营能力。线上渠道方面，公司通过全域整合，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台。2024年公司将持续推进销售网络深耕细作，深化管理全链路、精准、高效的立体渠道体系。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.19元、1.40元，对应PE分别为15倍、12倍、11倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产品推出不及预期的风险，渠道扩张节奏不及预期的风险。

　　事件描述
　　公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%，实现扣非净利润3.23亿元，同比增长46.18%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），派息率37.04%。
　　事件点评
　　23Q4公司营收与归母净利润增速均环比提升。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现营收2.76、4.42、3.97、5.72亿元，同比增长13.34%、16.68%、3.16%、53.05%。2023年，公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现归母净利润0.48、1.02、0.88、0.89亿元，同比增长6.57%、74.66%、28.37%、92.11%。2023年公司实行线上线下双驱发展，共同增长的发展战略和经营计划，使得营收得到了较好的增长。
　　产品销售呈现量增价跌趋势，核心元器件实现自产助力毛利率提升。分产品看，2023年，公司智能家居产品、晾衣架产品营收占比分别为85.7%、12.9%。2023年，智能家居产品实现收入14.33亿元，同比增长26.39%，其中销售量同比增长34.8%，均价-6.2%至1116元，智能家居产品毛利率同比提升4.84pct至53.10%。晾衣架产品实现收入2.16亿元，同比增长1.58%，其中销售量同比增长5.1%，均价-3.3%至279元，晾衣架产品毛利率同比提升6.62pct至44.04%。2023年，公司产品销售毛利率提升幅度较大，主要系在2022年降本措施基础上，2023年公司继续深入推动降本增效措施落地，优化生产工艺，实现核心元器件自主生产。分渠道看，2023年，公司电商渠道收入10.06亿元，同比增长19.38%，线下渠道收入6.66亿元，同比增长26.5%。公司电商渠道收入占比为60%，毛利率为53.92%，同比提升5.45pct。
　　2023年度销售毛利率突破50%，存货周转效率提升。盈利能力方面，2023年公司毛利率同比提升5.0pct至51.4%，23Q4毛利率同比提升3.3pct至53.0%。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.3pct至28.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为20.3%/5.2%/3.1%/-0.5%，同比+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct。综合影响下，2023年公司销售净利润率19.4%，同比提升3.6pct，23Q4销售净利率提升3.2pct至15.5%。存货方面，截至2023年末，公司存货为1.58亿元，同比下降19.62%，存货周转天数78天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为5.04亿元，同比增长287%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金较上期减少所致。
　　投资建议
　　2023年，公司电商渠道与线下渠道均实现快速增长，并持续推动供应链降本增效措施落地，在产品销售均价下降的背景下，自身销售毛利率水平取得显著提升，全年实现高质量增长。继续看好智能家居产品渗透率提升，公司作为智能晾晒行业龙头，通过布局下沉空白市场、发力线上新兴渠道、完善产品矩阵，市场份额有望持续提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.95、23.19、26.79亿元，同比增长18.2%、16.3%、15.5%，归母净利分别为3.89、4.52、5.23亿元，同比增长19.0%、16.1%、15.8%，4月23日收盘价对应公司2024-2026年PE约15、13、11倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧。

　　事件:1月25日，好太太发布2023年度业绩预增公告：公司2023年预计实现归母净利润3.18-3.63亿元/同比增长40-60%，扣非归母净利润3.22-3.68亿元/同比增长40-60%。
　　投资要点:
　　内外兼修稳推智能家居，2023Q4业绩大幅增长。公司积极践行“核心产品领先、全渠道&全区域覆盖、创新服务”三大核心战略，全力发展智能家居，把握市场复苏机遇、全面提升公司竞争力，成效显著。2023Q4预计实现归母净利润0.80-1.25亿元/同比增长72-170%，扣非归母净利润0.93-1.39亿元/同比增长108-211%。
　　产品持续迭代升级，晾晒行业领军下发力全屋智能。公司坚持“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路，多品类发展中精准满足用户需求。不断强化智能晾晒龙头地位、打造智能锁品牌地位，同时布局智能窗帘、智能开关等其他智能单品，2023年智能晾衣架始终保持天猫季度销售第一。
　　深入下沉销售市场，把握多元渠道运营。公司加大低线城市渠道下沉，加强店面精细化管理，全面、高效满足不同终端消费者，为业务增长提供源源动力。工程渠道亦稳定发展，与客户保持良好合作，并积极寻求酒店、学校等新型需求。
　　盈利预测和投资评级：公司产品结构智能化升级不断推进，渠道端，线下“开疆焕新”与线上电商平台多元平台培育渠道势能。2023年公司全面提升整体竞争力，成效显著，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.20/3.76/4.46亿元，对应PE为19/16/14xPE，维持“增持”评级。
　　风险提示：股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。