事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入10.61亿元，同比-32.78%，实现归母净利润1.02亿元，同比-32.31%；2025年单二季度实现营业总收入5.39亿元，同比-42.23%，实现归母净利润0.59亿元，同比-40.0%。
　　订单交付滞后，营收阶段承压。1）分业务看:管材管件销售、管道工程安装分别实现营收8.8亿元（-33.1%）、0.17亿元（+62.0%），预计因订单节奏及订单交付周期，叠加产品销售单价和原材料价格显著下滑导致营收端承压显著。2）分区域看：华东、西北、华北、华中、西南、东北地区分别实现营收3.0亿元（-55.8%）、2.7亿元（-32.1%）、2.1亿元（+40.5%）、0.77亿元（+5.5%）、0.23亿元（-8.6%）、0.13亿元（+19.5%），因各地区订单节奏差异较大导致营收增速差异较大，其中西北地区受益当地基建投资增加显著，预计订单增速较快，但订单产品多为定制化产品，随着产品陆续生产交付，预计下半年华东、西北区域营收将有显著恢复。
　　盈利能力稳定，应收有效管控。1）毛利率：公司优选项目资金确定性高的订单，将产品品质和品牌声誉放在首要位置，不参与低价恶性竞争，保证毛利率水平稳定，上半年毛利率同比增长0.55个百分点。2）费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加0.59、1.61、0.75个百分点，主因为营收规模下降导致规模效应弱化，费用率有所增加。3）净利率：综上影响，公司综合费用率同比增加2.93个百分点，销售净利率同比增加0.08个百分点至9.6%，盈利能力保持稳健。4）截至2025年末，应收票据及应收款为12.17亿元，环比2024年末减少0.98亿元，应收款得到有效管控。
　　工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在成长弹性方面，公司总产能规模为118万吨，2024年销量仅为30.7万吨，产能利用率较低主因为严控项目回款质量导致，随着市场环境好转公司放量弹性显著。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.56元、0.73元、0.92元，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。公司综合竞争力突出，市场环境持续改善，看好公司业绩弹性，给予公司2026年20倍估值，对应目标价14.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；业务拓展不及预期风险；原材料大幅波动风险。

　　东宏股份发布半年报，2025年H1实现营收10.61亿元（yoy-32.78%），归母净利1.02亿元（yoy-32.31%），扣非净利9462.45万元（yoy-35.50%）。其中Q2实现营收5.39亿元（yoy-42.23%，qoq+3.37%），归母净利5903.94万元（yoy-40.00%，qoq+37.84%），2Q盈利低于我们此前预期（0.88亿元），主因收入降幅较大，我们推测或因上半年整体施工进度偏缓，公司收入结算、销售发货均有影响，但考虑到近年重大水利工程基建项目快速落地、叠加城市更新官网改造，工程管道需求向好，维持“买入”。
　　25H1销售结算承压，毛利率相对平稳
　　25H1公司管材管件销售/管道工程安装分别实现营业收入8.81/0.04亿元，同比-33.2%/59.8%，我们推测销售收入下降或一方面由于上半年管道行业价格竞争激烈，另一方面由于整体施工进度偏缓，工地订单发货、收入结算均有延迟。上半年公司毛利率20.08%，同比+0.55pct，管材管件销售/管道工程安装毛利率分别位23.4%/45.0%，同比+1.29/-4.31pct，其中Q2毛利率19.23%，同/环比-2.87/-1.72pct。截至期末，公司在手订单充足，下半年随着重点工程项目的陆续落地推进，公司在手订单或有望释放。
　　25H1收入下降对费率摊薄减弱，现金流良好改善
　　25H1期间费用率12.34%，同比+2.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.03%/4.38%/0.75%/3.18%，同比+0.59/+1.61/-0.03/+0.75pct，销售/财务费用下降分别因销售人员工资减少/偿还银行贷款利息减少，但收入规模收缩导致摊薄能力削弱。25H1末资产负债率27.14%，较期初-9.27pct。经营活动现金流量净额0.41亿元，同比+125.60%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加。应收账款规模得到有效控制，较年初下降5.27%。
　　管网建设政策加持，管业发展迎来契机
　　国家大规模规划建设国家水网和天然气管网，重视城市管网更新改造和城市生命线安全工程建设，为管道行业带来政策机遇。东宏股份作为管道全产业链企业，将顺应政策东风，推进“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略，利用复合管道全产业链系统化优势，采用直销和经销双驱动销售模式，增强在管道行业的市场地位。公司地处华东区域，中央财政对城市基础设施更新的资金支持，也为其扩大市场份额提供了契机。
　　盈利预测与估值
　　考虑到短周期管道行业价格竞争持续，上半年工程施工偏缓，预计短周期公司营收规模增速承压，我们下调公司25-27年归母净利润（-25.18%/-23.90%/-16.24%）至1.53/1.77/2.24亿元，对应EPS为0.54/0.63/0.79元。可比公司Wind一致预期25年PE均值为16倍，考虑到公司地处华东，中央财政对城市基础设施更新的资金支持更佳，公司前瞻性布局氢能管道，给予公司25年25倍PE估值，上调目标价为13.5元（前值12.96元，对应18倍25年PE）。
　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。