投资要点
　　事件概述：根据公司2025年年度报告，2025年营业总收入为44.02亿元（yoy+40.36%），归母净利润为10.40亿元（yoy+74.82%），销售毛利率为41.95%（yoy+4.36pct）。公司2025Q4营业总收入为12.61亿元（yoy+29.07%，qoq+15.08%），归母净利润为2.60亿元（yoy+7.08%，qoq+4.81%），销售毛利率为42.39%（yoy+2.43pct，qoq+1.59pct）。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司拟每10股派发现金红利12.00元（含税）。
　　公司主要产品包括智能应用处理器芯片、数模混合芯片及其他芯片；公司深耕AIOT赛道，长期或受益AI端侧高增长红利。2025年公司的智能应用处理器芯片收入39.27亿元，占比89.21%，数模混合芯片收入3.6亿元，占比8.18%。公司的智能应用处理器芯片，通常内置CPU、GPU作为基础运算核心，并根据应用场景集成NPU、ISP、视频编解码等处理内核，通过单芯片实现计算、图像处理、AI等能力，主要用于各类型智能终端设备的核心运算与应用处理，是支撑各类智能功能实现的“大脑”。公司2026年或量产的3688旗舰芯片，采用4-5nm工艺，配置12个内核、2Tflops算力的GPU、16-32TOPS的NPU，该款产品或进一步增强公司产品在全球的竞争力。公司的数模混合芯片及其他芯片主要包括电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片等产品。公司营业收入2020-2025年营收CAGR为18.76%，近2年受到AI趋势催化，收入呈现40%以上的增速，未来或继续受益AI行业红利保持高速增长趋势。
　　公司持续完善“旗舰-高端-中端-入门级”AIoTSoC芯片产品矩阵，2025年继续主要在各个领域均实现了产品的升级与迭代。1）研发并推出新一代4K通用视觉处理器RV1126B。RV1126B搭载四核CPU，内置3TOPS算力自研NPU，可流畅运行2B以内参数规模的大语言模型与多模态模型。同时，RV1126B集成专用AI-ISP硬件，运行AI-ISP时无需占用通用的NPU资源，更节省带宽与功耗，为各类IPC、智能门铃门锁、机器人、智能车载视觉、工业视觉等场景提供高效AI视觉解决方案。2）研发并推出新款音频处理器RK2116。可广泛应用于车载音频、智能音箱、Soundbar、拉杆音箱等多种形态产品。3）完成新款中阶AIoT处理器RK3572的设计并流片。RK3572与公司RK3588、RK3576形成8nm先进制程下的“旗舰-高端-中端”完整产品梯队，精准覆盖AIoT不同层次市场需求。4）研发并推出新款流媒体处理器RK3538。RK3538主要针对海外智能IPTV/OTT和多媒体应用设计，具备高集成度、低功耗等优势，将进一步突破在IPTV/OTT领域的市占率。5）IP先行，集技术之大成于旗舰芯片。报告期内公司重点迭代升级NPU、ISP、编解码等核心自研IP，为下一代更高规格、更先进制程旗舰芯片RK3688、RK3668及协处理器的快速研发推出奠定基础。6）公司坚持“阴阳互辅”的发展战略，持续布局各类周边芯片。公司研发并推出低功耗无线芯片RK962、接口转换芯片RK628H，以及数字音频功放芯片RK751等，配合智能应用处理器共同构成完整的系统性解决方案。
　　全球SoC芯片高达1385亿美元，大约一半市场在消费电子，瑞芯微的通用SoC产品覆盖了多个下游市场。根据MarketsandMarkets数据，SoC芯片市场规模预计将从2024年的1384.6亿美元增长到2029年的2059.7亿美元，CAGR）达到8.3%。SoC下游市场分布广泛，消费电子占据一半左右市场份额，但服务器等市场因为AI到来或高速增长。SoC的下游市场非常广泛，SoC性能指标众多，通常有高性能算力、高集成度、低功耗、小尺寸、稳定性、小成本等多个核心特征，但每一个下游市场的需求特征并不相同，因此形成了众多品类的产品。目前看消费电子中，手机、PC、平板等传统的电子产品依然占据着一半左右的市场份额，其他各个下分市场或占据1-2成不等的份额，但随着AI的不断渗透，未来在服务器与AIOT等市场，行业的需求规模或将更大。瑞芯微的通用SoC几乎涵盖了除了手机以外的大部分下游市场，公司不断积累产品、技术、渠道、客户资源，不断拓展自己的产品边界，未来或进一步打开更大市场空间。
　　投资建议：瑞芯微产品从8nm向4nm迭代，性能更加提升，NPU算力或不断增大到32TOPS左右，单品的全球竞争力进一步增强；同时，公司的协处理器、机器视觉等产品不断拓展，下游应用不断扩大、协同效应增强；公司或继续受益AIOT时代红利，2026年与同行业对比来看估值偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。结合行业增长趋势与公司的产品市场节奏，我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是57.98、75.55、96.66亿元，同比分别增长31.70%、30.32%、27.94%；归母净利润分别为13.67、17.81、22.70亿元，同比增速分别是31.43%、30.28%、27.49%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为52.65、40.41、31.70倍，2026年与同行业公司对比，估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易规则变化风险，研发进展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　事件：2026年4月14日，瑞芯微发布2025年年度报告，公司2025年实现收入44.02亿元，同比增长40.36%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长74.82%；实现扣非归母净利润10.09亿元，同比增长87.39%。
　　其中，公司4Q25实现收入12.61亿元，同比增长29.07%，环比增加15.08%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长7.08%，环比增加4.81%。
　　AIoT创新持续赋能，短期存储扰动无碍增长。2025年全年，受益于AI技术持续迭代与端侧大模型加速落地，AIoT行业步入2.0时代，整体需求稳步扩张，在RK3588、RK3576等系列带动下，公司产品在汽车电子、机器视觉、工业应用及各类机器人领域持续渗透，推动营收与利润实现高速增长。
　　其中，公司25Q4营业收入12.61亿元，同比增长29.07%，环比增加15.08%，收入环比由25Q3的下滑转为显著回暖，主要系公司快速适配市面上多类型存储方案，形成广泛的存储支持列表，同时旗下RK3588、RK3576作为国内同档位少数支持LPDDR5的芯片，为终端客户提供了灵活的存储方案选择。展望后续，存储的缺货、涨价因素不改AIoT市场长期增长趋势。
　　旗舰芯迭代升级，协处理器同步突破，双平台共筑技术壁垒。旗舰芯方面，公司下一代旗舰RK3688及次旗舰RK3668均处于前端设计阶段，计划于2026年正式推出，有望进一步拔高公司AIoT芯片平台的高端定位，与现有RK3588系列形成完善的高端产品梯队，精准覆盖客户对不同性能档位终端设备的差异化选型需求。RK3688聚焦更高算力、更复杂的AIoT场景，可广泛用于智能座舱、边缘计算、机器人“大脑”运算等领域，持续拓展高端市场空间。
　　协处理器方面，公司规划的下一代RK1860芯片是端侧算力协处理器系列的迭代产品，可支持最高13B参数的端侧大模型部署。该系列芯片的核心价值，在于突破AIoT端侧复杂场景的算力瓶颈，实现高性能推理与低功耗运行的最优平衡，打造更具竞争力的端侧AI解决方案。
　　投资建议：考虑到公司旗舰芯引领各产品线高速增长，AIoT智能化需求提升，我们预计公司2026-2028年营收为56.24/70.96/88.91亿元，归母净利润为13.45/17.55/22.86亿元，EPS为3.19/4.17/5.43元，当前股价对应PE为54/41/31倍，我们看好公司在机器视觉、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

　　2025年公司实现营收44.02亿元（yoy：+40.36%），归母净利润10.40亿元（yoy：+74.82%），扣非归母净利润10.09亿元（yoy：+87.39%），基本符合我们此前预期。其中，4Q25单季实现营收12.61亿元（yoy：+29.07%，qoq：+15.08%），归母净利润2.60亿元（yoy：+7.08%，qoq：+4.81%），扣非归母净利润2.53亿元（yoy：+29.76%，qoq：+5.29%）。3Q25以来，虽然存储涨价致使部分客户暂缓项目或考虑方案切换，但公司下游大品牌客户扛周期波动能力较强，新兴端侧产品（如3D打印、机器人等）对存储涨价敏感度较低，4Q25情况已有所缓解，叠加年度旺季，公司营收环比实现稳健增长，且毛利率环比提升1.59pct至42.39%，但因年底费用计提较多，归母净利润环比增速低于营收增速。端侧AI应用发展迅速，公司旗舰芯片及协处理器产品具备先发优势，卡位领先，有望核心受益，维持“买入”。
　　25年回顾：高端产品线持续放量，盈利能力显著提升
　　25年公司各条业务线均实现强劲增长，智能应用处理器芯片/数模混合芯片/其他芯片（电源管理芯片、接口芯片等）实现营收39.27/3.60/1.0亿元（yoy：+41.65%/+25.98%/+68.91%），智能应用处理器芯片业务保持较高增速，主要得益于旗舰产品RK3588、次新产品RK3576等引领AIoT各产品线持续高速增长，特别在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点领域不断扩张。盈利能力方面，受益于产品销售结构持续优化（RK3588、RK3576等高端产品线放量），公司25年毛利率同比提升4.36pct至41.95%，其中智能应用处理器芯片毛利率达40.7%（yoy：+4.53pct）。费用端，公司保持较高研发投入，全年研发费用达6.84亿元（yoy：+21.2%），得益于规模效应体现，研发费用率有所下降，归母净利率同比提升4.65pct至23.62%。
　　26年展望：新一代旗舰SoC及协处理器产品迎来新产品周期
　　公司预计1Q26实现营收12.05亿元（yoy+36.2%，qoq-4.4%）；归母净利润3.2-3.4亿元（yoy+52.8%~+62.3%，qoq+22.9%~+30.6%），端侧AI创新应用层出不穷，公司3588/3576等中高端产品增长强劲。展望26年，公司SoC与协处理器产品并行研发、快速迭代，将驱动经营业绩保持较快增长。1）高端产品线布局逐步完善，RK3572（3TOPS）/3576/3588（6TOPS）序列可满足客户多层次的算力需求，公司预计2026年将推出下一代旗舰芯片RK3688和次旗舰芯片RK3668，在满足现有客户升级需求的同时积极拓展AIoT新应用场景。2）公司协处理器RK182X系列快速导入十几个行业、数百家客户，首批客户已进入产品发布、量产阶段。同时，公司下一代AI协处理器RK1860将于1H26推出，算力水平将大幅超过40Tops，可支持13BLLM/VLM，且公司将陆续推出更高算力、更低功耗系列协处理器。公司“产品+市场”两手抓，重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场，有望长期保持领先卡位。
　　盈利预测与估值
　　端侧AI创新应用层出不穷，公司有望凭借领先的SoC与协处理器布局，在国内SoC市场继续保持竞争优势，开启新一轮成长周期，预计公司26-28年营收55.09/68.20/82.15亿元（yoy：+25%/+24%/+20%），对应归母净利润13.38/16.95/20.91亿元（yoy：+29%/+27%/+23%）。公司为国内SoC龙头，多层次通用处理器+协处理器方案可满足客户多样化需求，具备较高成长性，给予75x26PE估值（Wind可比公司一致性预期均值为62.8xPE），对应目标价238.3元（前值232.1元，对应75x26PE），维持“买入”。
　　风险提示：产品定义变化、市场推广不及预期、中美关系变化影响流片、市场竞争加剧。

Rockchip has reported 2025 revenue of RMB4.4bn (+40.36% YoY), an attributable NP of RMB1.04bn (+74.82% YoY), and a recurring NP of RMB1.01bn (+87.39% YoY). This was broadly in line with our previous expectations. For 4Q25, revenue was RMB1.26bn (+29.07% YoY, 15.08% QoQ), while the attributable NP was RMB260mn (+7.08% YoY, +4.81% QoQ,) and the recurring NP was RMB253mn (+29.76% YoY, +5.29% QoQ). Since 3Q25, rising memory prices have led some customers to delay projects or consider switching solutions. Even so, the company’s major downstream brand customers have shown strong resilience to cyclical volatility, while emerging device-side products such as 3D printing and robots are less sensitive to higher memory prices. Conditions had already improved in 4Q25. Together with the year-end peak season, the company delivered solid QoQ revenue growth, with the gross margin also picking up by 1.59pp QoQ to 42.39%. However, the attributable NP grew more slowly than revenue QoQ mainly on higher expense accruals. On-device AI applications are developing rapidly. The company’s flagship chips and coprocessor products have first-mover advantages and leading positioning, and should be key beneficiaries. Maintain BUY.
High-end products kept ramping up, notably lifting profitability
For 2025, all of the company’s business lines delivered strong growth. Revenue from smart application processor chips, mixed-signal chips, and other chips (PMICs and interface chips) reached RMB3.93bn, RMB360mn, and RMB100mn, up by 41.65%, 25.98%, and 68.91% YoY, respectively. The smart application processor chip business maintained a high growth rate, mainly driven by the flagship product RK3588 and newer product RK3576, which continued to lead rapid growth across AIoT product lines, especially in key areas such as automotive electronics, industrial applications, machine vision, and various robotics segments. On profitability, the company benefited from continued optimization of its product sales mix, as high-end product lines such as RK3588 and RK3576 ramped up. The gross margin rose by 4.36pp YoY to 41.95% in 2025, while the gross margin for smart application processor chips reached 40.7%, up by 4.53pp YoY. On the expense side, the company maintained high R&D spending, with full-year R&D expenses at RMB684mn, up by 21.2% YoY. Benefiting from scale effects, the R&D expense ratio declined, while the attributable NP margin rose by 4.65pp YoY to 23.62%.
Earnings forecasts and valuation
On-device AI innovation applications continue to emerge. With its leading SoC and coprocessor positioning, we expect the company to maintain its competitive edge in China’s domestic SoC market and enter a new growth cycle. We forecast revenue of RMB5.51bn, RMB6.82bn, and RMB8.22bn for 2026, 2027, and 2028, rising by 25%, 24%, and 20% YoY, respectively. We forecast attributable NP of RMB1.34bn, RMB1.70bn, and RMB2.09bn, rising by 29%, 27%, and 23% YoY, respectively. The company is a domestic SoC leader. Its multi-tier general processor + coprocessor solutions can meet customers’ diverse needs and support strong growth potential. We apply 75x 2026E PE, a premium over its peers’ average of 62.8x on Wind consensus, to our earnings estimates. Our target price is RMB238.30 (previously RMB232.10, on 75x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: changes in product definition; failure to meet market promotion expectations; impact of Sino-US relations changes on tape-out; intensified market competition.

　　【核心结论】我们预计2025/2026/2027年营收分别为43.90/55.21/68.69亿元，对应PE为59/48/36倍。公司为国内AIoT处理器芯片领域的领军企业，有望持续受益于端侧AI增长需求。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【主要逻辑】
　　全场景算力底座，深耕AIoT千行百业。公司是国内AIoTSoC龙头，产品主攻边缘侧与端侧智能硬件，构建了从0.2TOPS到20TOPS算力的全栈产品矩阵。公司生态壁垒深厚，已赋能比亚迪、科沃斯、小米、联想、安克创新、视源股份等数千家终端客户。
　　下游多点开花，五大前沿赛道构筑增长极。1）机器人：RK3588已成为人形机器人、机器狗（如宇树科技）及工业巡检领域的标杆方案。2）智能座舱：汽车电子领域是当前SoC芯片市场中增长最为迅猛的细分赛道，年增速高达25%，公司已与多家国内汽车厂商密切合作，量产车型几十余款，并持续有新增车型及客户。3）NAS存储：RK3588/RK3568在Arm架构NAS市场确立主流地位。4）3D打印：凭借AI加速能力，成功切入拓竹、创想等品牌高端机型。5）智慧家居：广泛覆盖智能中控、扫地机、美妆镜等多元场景。
　　“主控+协处理”双轮驱动，产品结构升级打开ASP增长空间。公司正从单一SoC平台向“AIoTSoC与端侧算力协处理器”双轨平台演进，充分享受端侧AI爆发红利（弗若斯特沙利文预计2024-2029年SoC全球市场CAGR达28%，2029市场规模达1090亿美元）。1）高端放量：以RK3588和RK3576为代表的高端芯片放量，已显著拉动公司业绩和ASP。2）未来展望：下一代旗舰RK3688（预计约32TOPS）与AI协处理器RK1860（预计>64TOPS）即将接力，有望进一步推升单价与毛利率，驱动公司实现跨越式增长。
　　风险提示：下游市场增长不及预期、技术更新不及预期、竞争格局恶化

　　AIoT平台型企业，深耕边端侧AI相关应用
　　公司成立于2001年，专注于集成电路的设计与研发。公司产品线涵盖各类处理器芯片、电源管理芯片、数模混合芯片、光电产品及开发板等。公司始终坚持以市场为导向、技术创新为核心，致力于为汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居及消费电子等多个领域提供多层次、多平台、多场景的专业芯片解决方案，持续赋能千行百业的智能化升级。公司灵活应对多样化的产品定位与市场需求，显著提升整体竞争力。
　　AIoT多个领域取得显著进展，有望带动公司业务持续增长
　　公司AIoT平台的快速增长，在汽车电子、机器人等多个领域取得显著进展。公司紧抓端侧AI应用快速发展的机遇，以旗舰芯片RK3588和次新平台RK3576为引领，带动AIoT各产品线实现高速增长，尤其在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点赛道持续拓展。根据公司2025年业绩预告，预计2025年度实现营业收入在43.87亿至44.27亿之间，同比增长39.88%到41.15%。预计归属于母公司所有者的净利润将达到10.23亿至11.03亿，同比增长71.97%到85.42%。
　　公司持续优化AIoTSoC芯片平台布局，多领域百花齐放
　　公司各AIoTSoC芯片平台间保持良好的跨平台兼容性，使得开发者能够高效地复用开发成果。面对人工智能技术带来的变革，公司在基础AI算法方面进行布局，旨在帮助客户直观体验AI技术带来的全新感受。针对AIoT场景的多样性和碎片化特点，公司联合生态伙伴和下游客户，利用自研NPU有效支持视频、视觉、音频、文本等多种AI算法的设计与部署，促进AI技术在各类AIoT产品中的快速实施。2025年公司RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT一系列算力平台快速增长；汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破。随着AIoT智能化发展，公司依托算力平台产品线布局，有望带动整体业务持续增长。盈利能力方面，公司持续优化产品销售结构，毛利率有望持续改善。
　　投资建议：公司持续完善AIoTSoC芯片平台布局，随着端侧AI应用快速落地，有望带动公司业务持续增长。我们预计公司25-27年营收分别为44.07、57.16、70.50亿元，归母净利润分别为10.30、14.54、18.57亿元。可比公司根据wind一致性预测，给予公司58倍PE，对应市值为843.3亿元，对应目标价200.33元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、供应链风险、知识产权风险、2025年业绩预告为初步核算数据，具体准确数据以公司正式披露为准、股价波动风险等风险

　　事件
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现收入31.41亿元，同比增长45.46%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长121.65%。
　　投资要点
　　存储涨价短期扰动业绩，AIOT长期增长动能强劲。受益于AI技术不断迭代和应用场景持续扩展，AIoT行业正处在创新发展周期，公司营收规模进一步扩大，前三季度实现收入31.41亿元，同比增长45.46%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长121.65%。单季度来看，Q3实现收入10.96亿元，同比增长20.26%，环比减少5.63%，主要系DDR4存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端AI0T产品向DDR5转型，方案调整时间影响短期需求；实现归母净利润2.48亿元，同比增长47.06%，环比减少22.77%。
　　重点研发RK3688，开启新一轮成长周期。RK3588兼顾多场景需求、通用性强，带领各AIoT算力平台在汽车电子、机器视觉、工业应用及各类机器人市场持续渗透，拉动业绩增长。此外，针对AIoT2.0格局下的端侧AIoT场景需求，公司重点研发下一代更先进制程旗舰芯片RK3688，为开启公司新一轮成长周期奠定基础。同时，公司推进新款次旗舰芯片RK3668的研发工作，以适配不同产品方向以及相同产品的不同定位，提高公司综合设计效率并降低客户在不同芯片平台的投入成本，快速响应市场需求。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入43.6/55.7/69.7亿元，归母净利润分别为10.8/14.5/18.5亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；新产品研发不及预期。