【业绩】2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.74/0.38/0.35亿元（同比+15.77%/+108.84%/+71.85%）。
　　300元以上产品延续高增长，结构升级态势延续
　　24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.60/3.09/0.77亿元（+42.06%/+14.92%/-24.33%）；占比分别同比变动+5.99/+0.95/-6.94pct至29.25%/56.69%/14.06%。或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快。
　　省内需求回暖，省外阶段性提速
　　1.市场方面：24Q3省内/省外营收分别为3.75/1.71亿元（+4.40%/+37.91%），占比分别同比变动-5.66/+5.66个百分点至68.70%/31.30%。①省内：整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量。②省外：或主因节奏上公司上半年以省内放量为主，24Q3省外增速阶段性提升。2.渠道方面：24Q3公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.11/0.20/0.14亿元（+10.31%/-38.43%/由负转正），互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个（省内/省外+30/+166个），平均经销商规模同比变动-10.73%至49.72万元/家。
　　销售费用率下降带动净利率提升。
　　24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.52/+2.92个百分点至61.13%/6.37%。①费用：24Q3公司销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动-3.19/-1.35/+0.37个百分点至24.08%/15.99%/-0.57%，公司开始进一步注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降。②预收：24Q3末合同负债环比/同比变动-0.07/+0.44亿元至4.76亿元。③现金流：24Q3公司经营性现金流为0.03亿（-102.86%）。
　　投资建议：公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长。公司全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。预计公司24-26年营业收入分别为30.0/34.8/40.4亿元，对应增速17.8%/16.0%/16.1%，归母净利润分别为4.0/4.9/6.3亿元，对应增速22.8%/20.7%/29.4%。
　　风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

　　公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.3亿元（yoy+15.3%）；实现归母净利润3.3亿元（yoy+22.2%）。单三季度来看，公司实现营业收入5.7亿元（yoy+15.8%），实现归母净利润0.4亿元（yoy+108.8%）。24Q3末公司合同负债为4.8亿元，环比-1.4%。公司业绩稳健，预计能够实现年初业绩目标。
　　产品结构保持升级趋势，年份系列实现高增。2024年前三季度，公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入4.7/12.0/6.0亿元，分别同比+43.8%/+15.0%/-2.5%。24Q3，300元以上/100-300元/100元以下收入分别同比+42%/+15%/-24%。24Q3单三季度300以上/100-300元/100元以下产品收入占比分别为29%/57%/14%，占比分别同比+6pct/+1pct/-7pct。其中，300元以上产品受益西北持续的消费升级，年份系列表现突出，公司不断推进用户工程建设，加强与终端大客户互动及参与政企活动带动年份系列增长。100-300元价格带是西北核心扩容价格带，公司重点将资源聚焦200多元的产品，该价格带在7-8月的升学宴和9月中秋婚宴中表现良好。100元以下产品在二三季度属于消费淡季，此前公司对四星提价，24Q3四星处于自然动销状态，预计Q4重启店铺活动后将有所改善。
　　深耕西北打造环甘肃大本营，打造甘青新一体化、推动陕西宁夏用户工程转型。24Q3前三季度公司省内/省外实现收17.2/5.5亿元，分别同比+13.9%/+15.7%。24Q3单季度公司省内/省外营收分别同比+4.4%/37.9%，省内/省外营收占比分别为68.7%/31.3%，省外营收占比同比提升5.7pct。24Q3末，公司省内、外拥有经销商276/752家，同比去年省内净增加30家，省外净增加166家。
　　净利率提升，盈利水平向好。24Q3，公司毛利率为61.1%（yoy-1.5pct），主要系品鉴折扣加大、成本上涨；销售费用率为24.1%（yoy-3.2pct），管理费用率为13.1%（yoy-1.8pct）。24Q3净利率为6.4%（yoy+2.9pct）。
　　根据三季报，对24-26年下调收入，上调毛利率、费用率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.79、0.97、1.18元（原预测为0.89、1.10、1.33元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为25年的23倍市盈率，对应目标价为22.31元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、费用投放维持高位、省外市场拓展不及预期。

　　金徽酒公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司实现营收23.3亿元，同比+15.3%,归母净利润3.3亿元，同比+22.2%，其中3Q24营收、归母净利分别为5.7亿元、0.4亿元，同比分别+15.8%、+108.8%。公司产品结构持续升级，3季度费用率优化释放利润弹性，维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　受益2季度公司对渠道主动调控，中秋旺季经销商打款积极，带动整体营收增长。1-3Q24公司营收23.3亿元，同比+15.3%，其中3Q24营收5.7亿元，同比+15.8%。2季度公司在淡季主动控货，对核心单品提价，理顺渠道价值链。受益渠道库存良性，我们判断公司3季度中秋旺季订货会进展顺利，经销商打款积极，带动整体营收增长。
　　公司产品结构持续升级，省外市场稳健发展。（1）分产品来看，前三季度，300元以上价格带产品营收4.7亿元，同比+43.8%，收入占比20.8%，同比提升4.3pct。100-300元产品营收12.0亿元，同比+15.0%，收入占比52.8%，同比提升0.3pct。西北地区核心消费价格带低于发达省份，仍可享受大众价格带产品消费升级红利，公司作为甘肃白酒龙头，近两年百元以上产品结构持续提升,我们判断3季度年份系列、柔和系列放量，高于公司整体增速。百元以内产品受务工人流影响，季节特征明显，单3季度收入增速同比降24.3%，我们判断4季度有望环比提速。（2）分区域来看，1-3Q24公司省内营收17.2亿元，同比+13.9%，省外营收5.5亿元，同比+15.7%，收入占比24.1%，同比基本持平。其中3季度省外营收增速明显快于省内，省内、省外营收增速分别为+4.4%、+37.9%，我们判断与公司整体经营节奏及不同区域市场基数有关。截至3季度末，公司经销商数量合计1028家，其中省外752家，同比增166家。近两年，公司坚持深耕西北，其中陕西市场已从前期汇量式增长转为成熟市场，华东区域仍处于前期布局中。
　　费用率优化释放利润弹性，3季度公司归母净利率改善明显。（1）截至3季度末，公司合同负债4.8亿元，环比基本持平。3Q24公司销售收现6.1亿元，同比+12.7%，销售回款良性。（2）3Q24公司毛利率同比降1.5pct至61.1%，市场竞争加剧背景下公司加大品鉴用酒及销售搭赠，影响毛利率整体表现。3Q24公司期间费用率同比降4.7pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降3.2pct、1.8pct至24.1%、13.1%。费用端优化推动公司净利率提升，3Q24公司归母净利率为6.6%，同比提升3.0pct。
　　估值
　　公司为甘肃省内白酒龙头，内部机制灵活。西北市场消费价格带低，仍可享受大众价格带升级红利。公司坚持低库存、良性动销策略，核心市场用户工程工作成效显著。公司当前仍处于规模扩张阶段，随着费用投放效率的提升，利润弹性有望逐步释放。我们维持此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.77、0.97、1.16元/股，同比增19.5%、25.6%、19.5%，对应PE分别为28.2X、22.4X、18.8X，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成。

　　主要观点：
　　公司发布2024Q3业绩：
　　24Q3：营业总收入5.74亿元（+15.77%），归母0.38亿元（+108.84%），扣非0.35亿元（+71.85%）。
　　24Q1-3：营业总收入23.28亿元（+15.31%），归母3.33亿元（+22.17%），扣非3.37亿元（+23.05%）。
　　业绩大超市场预期。
　　收入：结构升级持续，省外环比提速
　　分价格带看，次高端价格带表现突出。24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，其中300元以上产品表现突出主因年份系列高增，引领省内消费升级。公司100元以上产品营收占比同比提升6.9pct至85.9%，结构升级持续。
　　分区域看，24Q3省内/外营收分别同比增长4.4%/37.9%，省外营收占比同比提升5.7pct至31.3%。其中省外营销转型初步显现效果，同期省外经销商净增加13家；省内增速放缓预计主因百元价格带拖累。
　　利润：费效比大幅优化
　　24Q3公司毛利率同比下降1.52pct至61.13%，预计主要源自赠饮评鉴投入加大。24Q3公司销售/管理费率分别同比下降3.19/1.81pct，费效比大幅优化。由此，公司24Q3净利率同比提升2.91pct至6.37%。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　公司省内引领消费升级，市占率持续提高；省外精耕陕西、宁夏市场，开拓青海、新疆、华东等市场，整体增长稳健。随着营销改革逐步见效，公司毛利率有望持续改善。
　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入30.04/34.87/40.38亿元（原值30.49/36.39/42.96亿元），分别同比增长17.9%/16.0%/15.8%；实现归母净利润4.02/4.74/5.60亿元（原值4.01/5.03/6.49亿元），分别同比增长22.3%/17.8%/18.2%；当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　投资要点：
　　事件：
　　金徽酒发布2024年三季报。前三季度公司实现营收23.28亿元，同比+15.31%；实现归母净利润3.33亿元，同比+22.17%。其中，24Q3公司实现营收5.74亿元，同比+15.77%；实现归母净利润0.38亿元，同比+108.84%。公司2024年营业收入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/20%。
　　产品结构持续优化，百元以上产品占比持续提升
　　分产品看，前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98亿元，同比分别+43.80%/+14.96%/-2.54%，占酒类营收比例分别为20.81%/52.83%/26.36%。其中，24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元，同比分别+42.06%/+14.92%/-24.33%，占酒类营收比例分别为29.25%/56.69%/14.06%。公司产品结构持续升级，百元以上产品占比三季度环比提升，在消费整体承压的环境下，结构持续提升。
　　布局全国，深耕西北，省外市场Q3增长提速
　　分地区看，前三季度公司省内/省外分别实现营收17.23/5.47亿元，同比分别增长13.89%%/15.68%，营收占比分别为75.92%/24.08%。其中，24Q3公司在省内/省外市场分别实现营收3.74/1.71亿元，同比分别增长4.40%/37.91%，营收占比分别为68.70%/31.30%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，一方面深化甘肃省内基地市场，省内市占率持续巩固；一方面依托甘肃坐中连六的区位优势，滚动发展环甘肃西北市场，推进甘青新（甘肃、青海、新疆）市场一体化和陕宁（陕西、宁夏）市场一体化建设，三季度省外开拓成果加速显现。截至Q3末，公司省内/省外经销商数量分别为276/752个，较Q2末分别-10/+13个。
　　毛利率短期承压，费用率下降带动Q3净利率提升
　　费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.04%/13.07%/2.96%/-0.52%，同比分别-3.18/-1.85/+0.54/+0.49pct，期间费用率整体下降4.00pct，公司营销策略优化带动三季度销售和管理费用率下降。盈利端，24Q3公司毛利率/净利率分别为61.15%/6.62%，同比分别-1.55/+2.99pct。
　　盈利预测与投资建议
　　公司增长路径清晰，短期消费压力下扎实前行。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5.59亿元（前值4.03/4.87/5.91亿元），同比分别增长19%/18%/21%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。

　　收入增长稳健，利润弹性释放，维持“增持”评级
　　金徽酒2024年前三季度实现营业收入23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%；其中Q3实现营业收入5.7亿元，同比+15.8%，归母净利0.38亿元，同比+108.8%。公司利润弹性释放，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比分别+20.7%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍，公司一直注重市场基础、坚定调整产品结构，收入稳健增长，同时随着结构升级，公司净利润弹性有望持续，维持“增持”评级。
　　产品结构持续优化，中高档产品表现较好
　　前三季度300元以上/100-300元/100元以下分别实现4.7/12.0/6.0亿元，同比分别+43.8%/+15.0%/-2.54%。Q3期间300元以上/100-300元/100元以下实现营收分别1.60/3.1/0.8亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%。公司中高档产品仍好于行业的表现主要是由于西北升级趋势仍在，公司营销转型，积极参与政商务活动，资源重点向中高档投入。
　　省外增长高于省内，环甘肃市场持续省耕
　　前三季度省内/省外分别实现17.2/5.5亿元，同比+13.9%/+15.7%。Q3省内/省外地区分别3.7/1.7亿元，同比+4.4%/+37.9%。省内高基数下，通过结构升级仍实现了较好增长，省外新增市场如华东、华北持续招商，原有市场环甘肃市场深耕沉淀，增速很快。
　　费用投入进入收获期，盈利弹性逐步显现
　　Q3公司毛利率下降1.52pct，虽然产品结构提升，但是赠品等市场费用一部分计入成本，影响了毛利率表现。Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-3.19/-1.81/+0.37pct，前期市场、人员等费用投入逐步产生效果，随着中高档产品占比提升，盈利弹性显现，Q3净利率大幅提升2.9pct。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

Jinhui Liquor’s 9M24 revenue/attributable NP were RMB2,330/330mn (up 15.3/22.2% yoy), corresponding to 3Q24 revenue/attributable NP of RMB570/40mn (up 15.8/108.8% yoy). For 3Q24, the company further optimized its product mix (revenue from products priced above RMB300 jumped 42.1% yoy), expedited marking reform, and stepped up market development in base market, East China, and northern China. Profit wise, its attributable NPM rose 3pp yoy to 6.6% in 3Q24. We think the company’s clear growth path is characterized by market share gains in the northwestern market, product mix upgrades, and expansion in markets outside its home province. Maintain OVERWEIGHT.

　　报告要点：
　　事件
　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入23.28亿元（+15.31%），归母净利3.33亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37亿元（+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入5.74亿元（+15.77%），归母净利0.38亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35亿元（+71.85%）。
　　300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健
　　1）300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健。公司300元以上、100-300元、100元以下产品，2024年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98亿元，同比+43.80%、+14.96%、-2.54%，24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，同比+42.06%、+14.92%、-24.33%。
　　2）经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道，2024年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60亿元，同比+14.05%、+211.20%、-25.23%。
　　3）Q3省外全国化进程加快。公司省内、省外地区，2024年前三季度收入分别为17.23、5.47亿元，同比+13.89%、+15.68%，24Q3收入分别为3.74、1.71亿元，同比+4.40%、+37.91%；24Q3末，公司省内、省外经销商数量分别为276、752个，24Q3净增-10、13个，较年初净增4、160个。
　　费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%
　　1）盈利能力稳健提升。2024年前三季度，公司毛利率为64.14%，同比+0.65pct，主要来自产品结构升级；归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降（销售费用率同比-0.93pct至20.38%）。
　　2）费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%。2024Q3，公司毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主要由于Q3加大品鉴会投入及买赠促销力度，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct，主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少；Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元，销售费用率同比-3.19pct至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75亿元，管理费用率同比-1.81pct至13.10%。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营收23.28亿，同增15.31%；归母净利润3.33亿，同增22.17%。其中24Q3实现营收5.74亿，同增15.77%；归母净利润0.38亿，同增108.84%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q3营业总收入同比增长20%，归母净利润同比增长20%，收入符合预期，利润超预期。
　　投资评级与估值：考虑到公司三季度业绩超预期，上调盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为4.0亿、4.43亿、4.8亿（24-26年前次为3.8亿、4.2亿、4.53亿），同比增长22%、11%、8%，当前股价对应的PE分别为26x、23x、21x，维持增持评级。我们认为，公司营销转型效果初显，产品升级有望维持。未来3年公司主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，公司省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局。
　　24Q3公司白酒收入5.46亿，同比增长13%。分产品看，24Q3公司300元以上白酒营收1.6亿，同比增长42.1%；100-300元白酒营收3.09亿，同比增长14.9%；100元以下白酒营收0.77亿，同比下降24.3%。分区域看，24Q3公司省内营收3.75亿，同比增长4.4%，占比68.7%，省外营收1.71亿，同比增长37.9%，占比31.3%，占比提升8.6个百分点。
　　24Q3净利率6.37%，同比提升2.91pct，主要系销售费用率下降。24Q3毛利率61.13%，同比下降1.52pct。主因市场竞争激烈，公司适当加大赠饮等促销活动，同时采购端价格小幅上涨。税率14.7%，同比基本持平。销售费用率24.08%，同比下降3.19pct，主要系公司聚焦费用投放；管理费用率13.1%，同比下降1.81pct。
　　24Q3销售商品提供劳务收到的现金6.1亿，同比增长12.73%，现金流增速基本与白酒收入增速一致。24Q3末合同负债4.76亿，环比下降0.07亿，23Q3末合同负债4.32亿，环比下降0.1亿。
　　股价表现的催化剂：甘肃经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

　　投资要点
　　事件：金徽酒公布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%；其中24Q3实现营收5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85%。
　　300元以上高档增速亮眼，省外市场恢复高增。分产品来看，三季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+42.06%/+14.92%/-24.33%，三季度公司针对柔和、年份等系列开展订货会，年份系列增速亮眼，柔和系列预计双位数增长，百元以下星级产品在三季度大众消费较淡和控制促销的情况下以自然动销为主。分区域来看，24Q3省内/省外营收分别同比+4.40%/+37.91%，省内核心市场持续深耕，巩固提升市场份额，Q3增速略慢系受事业部节奏调整影响，省外持续推进营销转型，积极培育北方、华东市场，陕西、宁夏等较成熟市场调整成效渐显，Q3省外市场恢复高增。
　　销售增长强化规模效应，Q3净利率明显抬升。24Q3净利率同比+2.92pct至6.37%，虽毛利率有所下滑，但费用率优化，带动净利率提升。具体来看，24Q3毛利率同比-1.52pct至61.13%，主要系品鉴、搭赠等促销力度有所加大，另外采购价格小幅上涨亦有小部分影响；销售费用率同比-3.19pct至24.08%，管理费用率同比-1.81pct至13.10%，规模效应下费用优化；此外24Q3非经项目中营业外支出波动较大，同比-1205万元（同比-89.58%），预计与对外捐赠提前至上半年划转有关，其他收益小幅减少，所得税率同比+10.75pct至13.13%，与部分销售公司扭亏为盈有关。24Q3销售回款6.10亿元，同比+12.73%，24Q3末合同负债4.76亿元，同增0.44亿元/环减0.07亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持较高水平。
　　经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，三季度百元以上产品增势强劲，省内持续深耕核心市场，环甘肃市场推进营销战略转型、调整成效渐显，此外积极培育华东、北方、互联网等新成长曲线，2024年公司计划力争实现营收30亿元、净利润4亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。
　　盈利预测：短期来看，百元以上产品增势强劲，省外营销转型成效渐显，费用率有所优化，盈利水平提升，业绩稳健性较强；中长期来看，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。根据最新公告维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为30.60/36.27/42.37亿元，同比+20.1%/+18.5%/+16.8%，归母净利润分别为4.01/5.02/6.04亿元，同比+21.9%/+25.2%/+20.4%，对应2024年10月25日收盘价，PE分别为25.7/20.5/17.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；人才流失风险；市场竞争风险。

　　投资要点：
　　收入保持较高增长。2024年第三季度，公司实现营收5.74亿元，同比增长15.77%，增幅较上年同期的47.84%收窄32.07个百分点，但仍保持了双位数的较高增长。2024年前三季度，公司实现营收23.28亿元，同比增长15.31%，增幅同比收窄14个百分点。整体来看，尽管公司的收入增长同比放缓，但在白酒中仍保持了相对的高增长。
　　产品结构下沉，但存货周转效率提升，促进毛利率整体上升。2024年前三季度，公司录得毛利率64.14%，同比升高0.65个百分点。从前两个季度的情况来看，公司的产品结构呈下沉状：高档酒收入同比下降68.41%，占比下降47.18个百分点至17.83%；中、低档酒收入同比高增76.44%和6268.11%，占比分别升高17.62和29.2个百分点至50.74%和29.74%。但是，公司的存货周转效率显著提升：前三季度，存货周转天数从上年同期的562.5天降至512.24天，存货周转显著加快。周转效率提升下，产品盈利得以保持：前三季度，公司录得毛利率64.14%，较上年同期升高0.65个百分点。
　　销售投入减少，股东盈利改善。随着白酒消费环境恶化，公司相应减少了销售费用支出，作为结果，公司的股东回报率大幅改善。前三季度，公司的销售费用率同比下降0.93个百分点，同期股东回报率上升1.94个百分点至10.32%。此外，公司的研发费用率同期也下降了0.25个百分点。
　　投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.8元、0.96元和1.12元，参照12月16日收盘价20.68元，对应的市盈率分别为25.99、21.64、18.51倍，调降公司评级为“谨慎增持”。
　　风险提示：高档白酒消费与宏观经济关联度较大，未来高档白酒消费市场的萎缩将会对公司的收入和利润产生深远的负面影响。