公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。2025Q4公司实现营业收入10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0.03亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。
　　部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025年年报、2026年第一季度主要经营数据的公告、2025年第一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34亿元、14.29亿元、2.80亿元、9.11亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为2.48亿元、3.26亿元、0.86亿元、2.15亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸美生物2026年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP联名等。
　　短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026年一季度业绩交流会会议纪要，2026Q1公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提升。
　　盈利预测及投资建议。产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年归母净利润3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。

　　事件概述
　　丸美生物发布2025年报，2025年公司实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净利润2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利润2.31亿元/-29.20%。2025Q4公司实现营收10.09亿元/-0.84%，归母净利润0.03亿元/-96.75%，扣非归母净利润0.17亿元/-82.89%。2025年公司经营活动现金流净额2.74亿元/-8.87%。
　　分析判断:
　　收入端：大单品及新品表现优异，收入维持稳增。
　　2025年公司营业收入34.59亿元/+16.48%，分产品看：1）眼部类收入8.34亿/+21.04%/占比24.12%。2）护肤类收入14.29亿/+26.99%/占比41.30%。3）洁肤类收入2.80亿/+16.54%/占比8.10%。4）彩妆及其他收入9.11亿/-0.18%/占比26.34%。5）其他业务收入470万元/+130.58%/占比0.14%。分渠道看：1）线上收入30.59亿/+20.42%/占比88.44%。2）线下收入3.95亿/-7.46%/占比11.43%。分品牌看：1）丸美收入25.47亿/+23.94%/占比73.63%。2）恋火收入9.06亿/+0.11%/占比26.19%。公司眼部及护肤类增长显著，其中眼部类增长主要系大单品丸美胜肽小红笔眼霜持续增长以及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销量较好，护肤类增长则系主推的重组胶原蛋白系列产品等表现优异。
　　利润端：销售费用率增幅明显，净利率暂时承压
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率74.29%，同比+0.59pct；归母净利率7.15%，同比-4.36pct；2025Q4公司毛利率72.76%，同比+0.84pct；归母净利率0.33%，同比-9.77pct。公司毛利率相较稳定，销售及管理费用率上升导致净利率有所下降。
　　期间费用率方面，2025年公司期间费用率66.05%，同比+5.35pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为59.45%、4.65%、2.47%、-0.52%，同比分别+4.40pct、+1.00pct、-0.01pct，-0.05pct；2025Q4期间费用率71.59%，同比+10.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为63.62%、5.93%、2.24%、-0.20%，同比分别+8.22pct、+2.27pct、+0.36pct，-0.06pct。公司销售费用率增加明显，主要系主要是线上流量及推广成本高企所致；管理费用率有所增加则系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致。
　　多维深耕筑牢壁垒，稳健布局驱动长期增长
　　2025年公司稳步推进双品牌战略并持续强化自身竞争力，1）研发：聚焦关键技术与核心原料，在重组功能蛋白领域实现重大突破，高效开发13款重组功能蛋白并推进中试转化，筑牢技术壁垒。2）品牌：丸美锚定眼部护理，通过官宣代言人、冠名综艺、举办科学论坛等活动，巩固“国货眼部护理第一品牌”心智，多款产品霸榜细分品类；恋火深耕高质极简底妆赛道，迭代核心单品、推出限定系列、官宣明星代言，实现粉底液细分市场逆势增长。3）渠道：线上以内容为核心，货架与内容电商双轮驱动；线下聚焦优势市场，推出专供新品、开展主题沙龙与培训，恋火成功入驻乐沙儿等新兴渠道，夯实线下体验经济根基。
　　2026年公司将秉持稳健的发展节奏，不断夯实增长根基。丸美继续迭代眼部大单品，并丰富眼护产品矩阵，恋火保持粉底液和气垫等优势基础上，渗透底妆细分市场，叠加多元流量加持与精细化运营，驱动品牌破圈与资产积累；凭借清晰的战略布局与强劲的执行能力，公司有望在2026年进一步巩固行业领先地位。
　　投资建议
　　公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道持续领跑，品牌心智稳固，伴随产品矩阵稳步迭代和不断丰富，以及渠道结构逐步优化和高效协同，公司经营韧性与增长动能将进一步强化。考虑到市场竞争加剧，我们调整公司2026-2027年预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年营收分别为40.50/46.36/52.73亿元（2026-2027前值44.83/54.22亿元），2026-2028年归母净利润分别为3.38/4.14/4.99亿元（2026-2027前值4.93/6.31亿元），对应EPS分别为0.84/1.03/1.24元（2026-2027前值1.23/1.57元），对应2026年4月9日收盘价24.20元，PE分别为29/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）流量竞争加剧。

　　事件：丸美生物发布2025年年度报告。2025年公司实现营收34.59亿元，yoy+16.48%；归母净利润2.47亿元，yoy-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，yoy-29.20%。其中2025Q4公司实现营收10.09亿元，yoy-0.84%；归母净利润0.03亿元，yoy-96.75%；扣非归母净利润0.17亿元，yoy-82.89%。
　　品类增长分化明显，护肤品类成为核心增长引擎。25年收入分产品看，眼部类产品8.34亿元，yoy+21.04%，主要系大单品胜肽小红笔眼霜持续增长及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销售表现良好所致；护肤类产品14.29亿元，yoy+26.99%，为公司第一大收入品类，重组胶原蛋白系列产品均表现良好；洁肤类产品收入2.80亿元，yoy+16.54%；美容及其他类产品9.11亿元，yoy-0.18%。25年分品牌来看，丸美品牌实现营收25.47亿元，yoy+23.94%；PL恋火品牌实现营收9.06亿元，同比基本持平。
　　25年毛利率74.29%，净利率7.13%。25年公司毛利率74.29%，同增0.59pct，25Q4公司毛利率72.76%，同增0.84pct，受益于原材料价格下降。费用端，25年销售费用率59.45%，同增4.40pct，主要系线上流量及推广成本持续高企所致；25年管理费用率4.65%，同增1.00pct，系丸美大厦落成后折旧及摊销费用增加所致；25年研发费用率2.47%，同比基本持平。净利率端，25年公司净利率7.13%，同减4.40pct，25Q4净利率0.01%，同减10.07pct，主要系费用率提升影响。
　　聚焦双品牌协同，线上自播能力持续强化。品牌和产品方面，丸美锚定核心大单品策略，新品“丸美小金针超级面膜”上市即登顶抖音品类榜单TOP1；恋火坚守高质极简底妆定位，25年两款核心粉底液相继完成迭代升级。公司后续有望延续积极推新节奏，配合营销动作强化品牌认知，渠道方面，公司线上渠道坚定执行“达播破圈、自播转化”的双轮驱动模式，达播端推进品牌溯源加强信任背书，自播端充分运用平台政策和流量机制，通过优质内容强化“种草”，全年自播渠道销售同增95%；线下则推进资源聚焦战略，向优势市场及高产客户集中。我们认为，公司短期受折旧、线上平台政策变化影响，利润表现承压，但随着未来品牌规模扩张与精细化运营效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
　　投资建议：公司主品牌丸美势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司2026-2028年营收分别为39.90/45.92/52.70亿元，同增15.3%/15.1%/14.8%，归母净利润为3.00/3.69/4.51亿元，同增21.5%/22.8%/22.2%，当前股价对应PE分别为34X/28X/23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。

　　投资要点
　　2025年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4业绩下跌：公司发布2025年度报告，全年实现营业收入34.6亿元（同比+16%），归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%），利润增速显著低于营收增速；25Q4单季营收10.1亿元（同比-1%），归母净利润0.34亿元（同比-97%），单季度盈利下跌，主要因Q4加大品牌营销投放、渠道费用集中结算，以及线上流量成本上行，导致短期盈利承压明显。
　　毛利率小幅改善，费用率大幅上行挤压盈利空间：2025年公司综合毛利率74%，同比提升0.6个百分点，产品结构优化支撑盈利基础稳固；25Q4毛利率73.0%，同比提升0.8个百分点。费用端投放力度加大，全年期间费用率大幅上行至66%（同比+5pct），其中销售费用率59.0%（同比+4pct），研发费用率2.0%，财务费用率-0.5%。受费用影响，2025年归母净利率7.0%（同比-4pct），25Q4净利率仅0.3%（同比-10pct），盈利效率短期走低。
　　主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓，大单品支撑基本盘：分品牌看，丸美主品牌全年营收25亿元（同比+24%），核心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率、用户粘性显著提升，品牌势能持续强化，产品端持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道，全年推出超10款新品，大单品迭代升级顺利，用户复购与口碑表现良好。PL恋火品牌全年营收9亿元，同比基本持平，主要系彩妆行业竞争加剧、流量成本上行，以及公司聚焦护肤高毛利赛道，彩妆投放力度有所收缩。
　　线上渠道主导增长，线下渠道持续优化调整：分渠道看，线上渠道营收30.6亿元（同比+20%），占比89%，其中抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三位一体发力，线上渠道精细化运营能力持续增强，核心渠道地位持续强化；线下渠道营收3.95亿元（同比-7%），占比11%，公司持续优化线下门店结构，关闭低效、亏损专柜与门店，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效，线下渠道处于底部修复阶段。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国货美妆企业，依托大单品矩阵支撑营收增长。短期盈利受费用率升高影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润由5.5/6.9亿元至3.1/3.8亿元，新增2028年归母净利润预测4.7亿元，同比分别+23.8%/24.0%/23.6%。截至3月31日，分别对应收盘价PE约35/28/23倍。我们仍看好公司大单品系列扩容带来品牌声量持续提升，长期成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：美妆行业竞争加剧，线上流量成本持续上行。

　　2025年营收同比+16.5%，净利润同比-27.6%，利润端略有承压
　　公司发布年报：2025年实现营收34.60亿元（同比+16.5%，下同）、归母净利润2.47亿元（-27.6%），其中2025Q4实现营收10.09亿元（-0.8%）、归母净利润0.03亿元（-96.7%），利润端阶段性承压。考虑市场竞争激烈，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.48/4.45/5.26亿元（2026-2027年原值为5.23/6.67亿元），对应EPS为0.87/1.11/1.31元，当前股价对应PE为30.1/23.5/19.9倍。我们认为，公司两大核心品牌持续夯实细分市场心智，增长势头不减，估值合理，维持“买入”评级。
　　持续发力核心产品，眼部与护肤类表现亮眼，品牌投放加大致销售费用增加
　　分品类看，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收8.3亿元（+21.0%）/14.3亿元（+27.0%）/2.8亿元（+16.5%）/9.1亿元（-0.2%）。分品牌看，丸美收入同比增长近30%，恋火收入同比基本持平。分渠道看，2025年公司线上/线下渠道分别实现营收30.6亿元（+20.4%）/4.0亿元（-7.5%）。盈利能力方面，毛利率和净利率分别为74.3%（+0.6pct）/7.1%（-4.4pct）。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（持平），其中销售费用增长系线上流量及推广投入增加所致，管理费用增长系折旧及摊销费用增长所致。
　　细分品类优势持续巩固，产品矩阵与全域渠道协同升级
　　丸美：巩固眼部护理细分市场优势，明星及综艺流量转化至销量，小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜Top1.恋火：在粉底液细分市场逆势增长17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一；4月“海岛限定系列”GMV超3.5亿元。运营：精准把控大促节点，线上线下全域协同；线上达播+自播双轮驱动，自播业务优化，2025年销售同比增长95%；线下积极推进渠道重塑，推出专供产品，2026年上新核心大单品玻光消黄贴，强化产品差异化优势，巩固渠道竞争力。研发：深耕重组胶原蛋白赛道，着力于美妆医美协同联动，有望打造全新业绩增长引擎。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　主品牌高增夯实抗衰心智，恋火承压调整静待突破。主品牌丸美2025年收入25.47亿元（+23.94%），以眼霜、精华、面霜、面膜四大单品和胶原、四抗、胜肽三大套组构成清晰矩阵，线上已成为核心销售渠道，成功卡位300-900元抗衰价格带。子品牌恋火2025年收入9.06亿元，同比基本持平，面临底妆赛道竞争加剧的调整压力，公司正通过“守住粉底液、突破气垫”的产品策略，同步强化费用管控，积极应对挑战。主品牌高增夯实抗衰心智，恋火承压调整静待突破。
　　线上控本提效、线下重回增长，盈利质量逐步修复。2025年公司受线上流量成本高企、新总部大楼折旧及平台规则等多重因素冲击，归母净利润同比下滑27.63%，25Q4归母净利率降至0.33%的近年低点。26Q1，公司盈利能力边际性改善，归母净利率回升至11.46%。修复主要来自渠道方面的结构优化：线上方面，丸美在抖快平台战略性优化渠道结构，显著加大自播投入并主动收缩低效达播，推动自播占比与业务规模持续提升，渠道盈利质量逐步修复；线下方面，公司明确将2026年定义为“复苏元年”，一季度线下收入恢复正向增长，同比增长31.55%，扭转下滑趋势，渠道改革成效开始显现。
　　研发壁垒加固，科技抗衰深化。公司将以“科技抗衰”为核心心智驱动，依托深厚的自研原料壁垒与持续的大单品迭代，巩固在功效护肤领域的差异化优势。2026年4月发布的重组胶原蛋白3.0“小金针”系列应用独家纳米压缩解压瞬吸技术，创新性升级为“双双胶原”配方（新增Ⅳ、Ⅶ型）；自研新原料“S肽”半衰期达到行业领先的天级水平，已获得国家新原料备案及日内瓦国际发明奖。同时，公司与广东省第二人民医院共建临床评价中心，医美业务从原料研发向临床应用延伸，转化路径清晰。预计公司2026~2028年EPS分别为0.79/0.97/1.15元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；渠道调整风险。

For 1Q26,Marubi Biotech reported total operating revenue of RMB881mn(up 4.09%YoY),attributable NP of RMB101mn(down 25.20%YoY),mainly due to aYoY decline in gross margin and increased investment amid fierce market competition leading to ahigher expense ratio;attributable NPM was 11.46%(down 4.51pp YoY);recurring NP was RMB100mn(down 25.51%YoY);recurring NPM was 11.33%(down 4.50pp YoY).The company continues to deepen its flagship product strategy,with Marubi's gold needle single-dose essence and Red pen S-peptide upgraded,continuously strengthening the brand's eye care positioning;PASSIONAL LOVER M4 announced anew spokesperson and launched the Paradise Limited Edition series,including the Lasting Series-Velvet Blur Lasting Foundation 4.0 and the Invisible Sunscreen series,which we expect to enhance brand visibility under the new spokesperson and limited edition strategy.The company released an action plan to improve quality,increase efficiency,and reward shareholders,accelerating the development of new recombinant double-collagen technology.We expect the company to continue leveraging economies of scale under its flagship product strategy,maintain its leading position in the recombinant collagen field,and see the differentiated layout of the Marubi and Lianhuo brands continue to develop synergistically.Maintain OVERWEIGHT.
Eye care revenue grew robustly
By category,eye care product revenue was RMB248mn(up 15.87%YoY),with sales volume of 1.94mn units(up 32.08%YoY)and an average selling price of RMB127.79 per unit(down 12.27%YoY),mainly due to ahigher sales proportion of lower-priced eye mask products,leading to adecline in average price.Skincare product revenue was RMB326mn(down 0.97%YoY),with sales volume of 3.30mn units(down 8.59%YoY)and an average selling price of RMB98.74 per unit(up 8.34%YoY).Cleansing product revenue was RMB86mn(up 23.06%YoY),with sales volume of 1.00mn units(down 0.20%YoY)and an average selling price of RMB85.53 per unit(up 23.30%YoY),mainly due to the upgrade of the Four Anti-Aging series,with higher selling prices and an increased sales proportion.Beauty product revenue was RMB215mn(down 4.58%YoY),with sales volume of 2.33mn units(down 17.41%YoY)and an average selling price of RMB92.46 per unit(up 15.55%YoY).
LT competitive edge sharpened with stout R&D
The company continues to strengthen R&D and digital construction,building an integrated full-chain R&D innovation system.Key technologies,including efficient chimeric expression of recombinant collagen and anti-aging research,have won awards.According to the 2025 annual report,the company successfully transformed and applied 13 new self-developed raw materials.At the same time,through systems such as MES and WMS,it has built astable,efficient,and collaborative digital system foundation.The company has successfully developed core products such as the Multi-Peptide Red Pen eye cream.Golden Needle single-dose essence,and face cream.With the"four-level R&D"innovation system as its cornerstone,the company should in our view continue achieving innovative transformation of key technologies and core raw materials,and we look forward to the continuous improvement in product competitiveness.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable NP forecasts for 2026/2027/2028 at RMB353/478/563mn.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 25x on iFinD consensus.Considering that the company still has room to release economies of scale under its flagship product strategy and holds aleading position in eye care,we value the stock at 38x 2026E PE,maintain our target price of RMB33.44,and maintain OVERWEIGHT.
Risks:Selling expense ratio hikes,intensifying competition,disappointing new product sales.

　　收入增长，利润端承压，丸美主品牌拉动增长、恋火短期持平。1）公司2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净利2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利2.31亿元/-29.20%；26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。2）分品牌看，2025年丸美品牌实现收入25.47亿元/+23.94%，持续强化眼部护理和淡纹抗皱心智；PL恋火实现收入9.06亿元，同比基本持平，底妆核心单品仍保持品牌基本盘。3）分渠道看，线上渠道实现收入30.59亿元/+20.42%，其中内容电商自播渠道销售同比+95%；线下渠道收入3.95亿元/-7.46%，存在一定承压。
　　高投放压制盈利能力。1）公司2025年毛利率74.29%，同比+0.59pct，主要受产品结构及成本端优化带动；净利率7.13%，同比-4.40pct，毛利改善未能抵消费用端压力。2025年销售/管理/研发费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41/+1.00/-0.01pct，其中销售费率增长，因线上流量及推广成本高企；管理费率增长，因丸美大厦折旧及摊销费用增加。3）26Q1毛利率73.82%，同比-2.23pct；销售/管理/研发费用率分别为53.82%/3.59%/2.33%，同比分别+1.65/+0.69pct/+0.45pct，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
　　展望2026年，公司继续围绕“眼部抗老+底妆”双品牌推进增长修复。1）丸美品牌持续聚焦“眼部护理+淡纹抗皱”核心定位，小红笔眼霜、小金针系列、重组胶原蛋白面膜等大单品强化科技抗老心智，并依托重组功能蛋白、SPGβ-葡聚糖、S肽等自研原料储备提升产品壁垒；PL恋火延续“高质极简”底妆路线，看不见粉底液、蹭不掉粉底液等核心单品迭代升级，带动品牌在粉底液细分市场保持竞争力；渠道端线上继续以内容电商和自播转化为核心，线下通过终端培训、私享会和新品专供稳固基本盘，推动双品牌协同修复。
　　随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望呈现双位数增长，恋火品牌有望恢复正增长，基于公司的25年年报及26Q1财务数据，我们预测公司2026-28年归母净利分别3.31/4.00/4.40亿元，（此前预测2026-27年归母净利分别5.78/7.33亿元，本次新增2028年预测），将可比公司2026年平均30倍PE作为2026年估值，对应目标价约24.9元，维持“增持评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。

　　投资要点：
　　事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。
　　分品类：
　　1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比上升拉低均价；
　　2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%；
　　3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%；
　　4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产品售价更高且占比提升。
　　利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

　　26Q1公司实现营业总收入8.81亿元/yoy+4.09%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.20%，主因毛利率同比有所下降，以及公司面对激烈市场竞争保持投入、导致费用率增长；归母净利率11.46%/yoy-4.51%；扣非净利润1.00亿元/yoy-25.51%；扣非净利率11.33%/yoy-4.50%。公司继续深化大单品战略，丸美小金针次抛/小红笔s肽升级，持续强化品牌眼部护理心智；恋火M4官宣新代言人、推出乐园限定系列蹭不掉粉底液4.0/看不见防晒系列，新代言人与限定系列打法下有望继续提升品牌声量。公司发布提质增效重回报行动方案，加速新型重组双胶原蛋白技术发展。我们预计公司大单品策略下有望持续发挥规模效应，公司在重组胶原蛋白领域处龙头地位，丸美与恋火两大品牌差异化布局有望继续协同发展。维持“增持”评级。
　　眼部类增长稳健
　　从分品类来看，眼部类营业收入2.48亿元/yoy+15.87%，销量194.02万支/yoy+32.08%，平均售价127.79元/支，yoy-12.27%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比上升，导致均价有所下降。护肤类营业收入3.26亿元/yoy-0.97%，销量329.74万支/yoy-8.59%，平均售价98.74元/支，yoy+8.34%。洁肤类营业收入0.86亿元/yoy+23.06%，销量100.32万支/yoy-0.20%，平均售价85.53元/支，yoy+23.30%，主因四抗系列产品升级、售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入2.15亿元/yoy-4.58%，销量233.01万支/yoy-17.41%，平均售价92.46元/支，yoy+15.55%。
　　研发驱动，夯实长期竞争力
　　公司持续强化研发与数字化建设，构建一体化全链路研发创新体系，关键技术重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究获奖，据25年年报，公司新增13款自研原料成功转化应用；同时通过MES、WMS等系统，打造稳定/高效/协同的数字化系统底座，公司已成功打造胜肽小红笔眼霜/小金针次抛精华/面霜等核心产品。公司“四级研发”创新体系为基石，有望持续实现关键技术与核心原料的创新转化，期待产品竞争力持续提升。
　　毛利率短期承压，费用率同比有提升
　　1）毛利率：26Q1为73.82%/yoy-2.23pct，和去年同期相比略有下降，我们推测主因产品结构变化导致。2）费用率：26Q1销售费用率53.82%/yoy+1.65pct；管理费用率3.59%/yoy+0.69pct；研发费用率2.33%/yoy+0.45pct；财务费用率-0.43%/yoy+0.41pct。除财务费用率外，同比均有提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年归母净利润至3.53/4.78/5.63亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值25x，考虑到公司大单品战略下规模效应仍有释放空间，公司处眼部护理龙头地位，给予公司26年38倍PE，维持目标价33.44元，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期