事件：2月17日，公司投资标的上海摩漾生物科技有限公司的“注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂”Aphranel优法兰获国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。产品注册编号为国械注准20253130390，适用范围为鼻唇沟部位皮下层注射，用于纠正中重度鼻唇沟皱纹。产品结构组成包括羟基磷酸钙、羧甲基纤维素钠、甘油和注射用水，且采用预灌封注射器进行罐装。
　　摩漾生物Aphranel为目前国内唯一一款合规的CaHA面部填充剂产品，丸美生物前瞻性进行投资彰显公司在医美领域的战略眼光。上海摩漾生物成立于2018年，专注于改性羟基磷灰石材料的研发与应用，2024年12月其旗下“Aphranel羟基磷酸钙微球面部填充剂”在墨西哥获批上市，并计划准入欧美日澳等国际主流医美市场；2025年2月，Aphranel拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证，标志着羟基磷灰石（HAP）材料正式从骨科、牙科跨界进入医美领域，填补了国内CaHA微球应用于鼻唇沟适应症产品的空白。丸美生物2023年投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道，彰显公司在医美领域的战略眼光，同时也有助于提升公司在再生医学领域的地位和影响力。
　　持续深化“双美”战略，打开公司成长空间。1）在生活美容领域，公司构建起以抗衰品牌丸美为核心，新锐彩妆品牌恋火和大众化功能性护肤品牌春纪为补充的多元化品牌矩阵。婵妈妈数据显示，2024年/2025年1月丸美主品牌在抖音渠道分别实现销售额13.87/1.61亿元，同比增长87.53%/104.40%，品牌势能强劲。2）在医美领域，主要通过组件全球顶尖科研团队自研重组胶原蛋白等新材料、新技术，并应用于护肤品，提升品牌和产品的市场竞争力，以及通过投资再生医学和医美领域的相关企业，如专注科技再生材料注射填充类医美产品的摩漾生物、光电医美器械领域头部企业美央、致力于再生医学生物材料的研发与应用工作的圣至润合等，抢占医美市场先机。
　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2025/2/18）对应PE分别为33X、25X、21X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　事件：摩漾生物Aphranel优法兰获批，为国内首张羟基磷灰石注射证书。2025年2月17日，摩漾生物注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批，是国内首款用于面部填充的羟基磷灰石产品，主要成分为羟基磷酸钙、羧甲基纤维素钠、甘油、注射用水，于鼻唇沟部位皮下层注射，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。该产品国内暂无竞争对手获批，具备高稀缺性。当前丸美生物持有摩漾生物9.6%的股权，丸美生物从化妆品向医美延伸。据青眼不完全统计，当前丸美生物共投资9家公司，包括再生医学公司圣至润合、美妆代工企业芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌“JOVS”、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半，以及MCN机构白兔视频等。
　　羟基磷灰石市场规模快速增长，远期市场空间广阔：据贝哲斯羟基磷灰石市场研究报告显示，2023年全球羟基磷灰石市场规模已达到192.79亿元人民币，而中国市场规模则达到49.43亿元人民币，预计全球羟基磷灰石市场规模2029年将达到262.0亿元人民币。与PCL、PLLA、PDLLA等对比，羟基磷酸钙具有高度交错聚合的结晶结构，具有一定的硬度和强度，但相对较脆，降解速度与新骨的生长速度相匹配，因此更多应用于骨修复和牙科，在医美领域可用于优化面部轮廓、填充皱纹和凹陷等，效果自然且持效。
　　竞争格局分散，新入局玩家空间广阔：国际市场上，羟基磷灰石微球技术就较为成熟，主要由欧美、日本企业主导，如德国Merz的Radiesse在全球范围内拥有较高市场占有率。当前，羟基磷灰石在我国主要围绕骨科和牙科，麦施旗下Radiesse、艾尔建旗下的HarmonyCa、昊海生科旗下的海魅云境等布局医美市场。我们认为，当前羟基磷灰石证照具备高稀缺性，丸美生物有望通过投资共享证照红利。
　　丸美生物：电商销售高景气，新品储备丰富。今年以来，抖音平台上丸美GMV3.35亿/yoy+226%，达播占比64%，主要系合作祝晓晗等头部达播带货放量，恋火为1.38亿/yoy+33%。新品方面，2024年9月丸美打造首款丸美重组胶原面部护理单品“胶原小金针”面霜，延续“胶原小金针”系列的经典设计，添加了丸美重组双胶原2.0——“I&III嵌合型重组双胶原”，抗老功能显著，24年小红笔眼霜及小金针次抛产品高增长，看好在胶原市场持续进阶。恋火品牌在24年经历人事变动之后，预计将利用大促前空窗期，通过IP联名等多方式推出新品，有望加速增长。
　　投资建议：丸美生物通过股权投资进行产业跨越，化妆品电商数据表现亮眼，多渠道协同发展+新品有序推进+品牌营销赋能+科研助力将不断推动公司实现产品、品牌升级，预计25年营收、利润高增，产品结构调整带动毛利率提升，进而带动净利润高弹性，预计24-26年营收29.42亿/36.66亿/42.65亿元，净利润3.82亿/4.97亿/6.31亿元，同比增长47.4%/30.0%/27.0%，对应当前PE31X/24X/19X。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；获客成本上升；人才流失风险；管理层减持风险

　　中国眼霜第一股，深耕抗衰赛道二十余载。公司以皮肤科学及生物科学研究为基础，主营业务系化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下品牌包括丸美、恋火及春纪。其中丸美夯实“眼部护理专家+抗衰老大师”品牌心智，当前已成为国产中高端定位并具规模的头部品牌；恋火为新锐彩妆品牌，深化高质极简“底妆”品牌理念，主打产品包括“看不见”、“蹭不掉”气垫及粉底液等；春纪则以食萃科研，以敏肌适用为理念，定位大众化功能性护肤。疫情冲击致使营收端承压，经公司积极推进线上转型后，23年公司业绩持续回暖，公司渠道转型效果渐显。2024Q1-Q3营收/归母净利润分别实现19.5/2.4亿元，分别同比增长27.1%/37.4%。
　　“万象更芯”,焕发生机。1）研发为本、技术更“芯”。公司构建六大研发平台，实现“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路协同创新模式；截至2023年底，公司拥有93名研发人员，研发团队具备较强专业性及技术能力，为公司技术开发及新品研发提供坚实人才保证。此外，公司加深与国内外研究机构合作沟通，持续建设“产学医研检”五位一体平台；2）产品更“芯”、品牌更“芯”。丸美品牌：大力发展具备核心科技的大单品，持续夯实“眼部护理专家+抗衰老大师”品牌心智。①丸美小红笔眼霜：强化“眼霜”、“科技”心智，自2020年上市以来已历经3次迭代，2023年小红笔眼霜GMV超2亿元；②丸美双胶原小金针次抛精华：2021年公司前瞻性引入重组胶原蛋白成分，21Q4公司上线“重组胶原蛋白系列”，包括主攻线上的小金针次抛精华和主攻线下的冻干粉护理套盒，基于重组胶原蛋白成分热度迅速攀升的背景下，“重组胶原蛋白系列”产品快速放量，2024上半年公司推出重组双胶原成分2.0及胶原小金针精华2.0，功效再上新高度，胶原小金针精华24H1GMV同比增长106%，产品广受消费者青睐；PL恋火品牌：持续深耕看不见和蹭不掉两大底妆系列，坚守高质极简的底妆心智。2023年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品GMV均超1亿元；3）渠道更“芯”。公司销售模式以线上直营为主＋线下经销为主。复盘公司渠道变迁，20Q1公司更换丸美天猫旗舰店TP为美妆代运营壹网壹创，2021年自建电商团队发力线上自营，2022年受疫情影响致使线下渠道承压，公司积极推动线上渠道加速转型，2023年公司设立以天猫为代表的货架电商部、以抖快为代表的自播电商部和达播电商部，至此公司电商业务调整完毕，线上渠道效率逐步显现。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.9/35.8/42.5亿元，同比增速分别为29.8%/24.1%/18.6%，实现归母净利润3.6/4.5/5.6亿元，同比增速分别为40.0%/24.3%/23.6%，当前股价对应PE分别为34/28/22倍。我们选取A股的珀莱雅、华熙生物及港股的巨子生物作为可比公司，其产品矩阵包括护肤和彩妆，且均在各自细分赛道具备领先优势，根据Wind一致预测，可比公司2024年PE均值为32倍。公司作为老牌美妆国货，受疫情影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，经营拐点或显现，我们看好公司未来增长弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

　　公司近期发布公告，①公司证券简称由“丸美股份”变更为“丸美生物”，强化公司“生物技术”核心定位；②企业类型由“股份有限公司（中外合资、上市）”变更为“股份有限公司（外商投资、上市）”，以确保其在外商投资领域的合法性和合规性。
　　大促超预期驱动Q4高增，明年大单品+面霜面膜新品+套组共驱保障高增延续
　　丸美Q4延续高增，据第三方数据平台，丸美10-11月天猫+抖音销售额5.92亿元，同比+85%，大促高增超预期，核心单品：①小红笔眼霜升级3.0截至11.14全年累计GMV4.4亿，同比+108%，双11期间同比增速251%；②小金针4月升级2.0，截至11.14全年GMV3.25亿，同比增长84%，双11同比增速152%；明年预计将发力小金针面霜，另将新推超级面膜，同时分季度推出金针套组、小红笔套组2.0、四抗4.0套组等。
　　投资建议：预计公司在净利率整体稳定基础上实现收入延续高增，公司头部大单品积极迭代升级驱动成长，眼霜、精华、面膜、面霜四大产品+三大套组未来将为化妆品核心驱动，产品结构优化带动整体盈利稳健上行，同时持续推进布局医美板块，外部投资同时自建研发中心；预计25年归母净利4.5亿，对应PE为29x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。

　　2024Q3归母净利润同比增长44.32%，业绩表现亮眼
　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3实现营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.7/25.4/20.3倍，维持“买入”评级。
　　眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化带动盈利能力提升
　　分品类看，2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收1.24亿元（+22.3%）/2.16亿元（+15.1%）/0.55亿元（+12.2%）/2.02亿元（+54.1%），小红笔眼霜、底妆系列大单品表现较好带动眼部、美容品类增长；平均售价方面，2024Q3眼部类+9.49%、护肤类+43.07%，洁肤类+11.22%，美容类-16.55%，护肤品类售价上升主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比提升。分品牌看，预计主品牌丸美表现稳健，第二梯队品牌恋火增长较快。盈利能力方面，公司2024Q3毛利率和净利率分别为74.5%（+2.1pct）/10.4%（+1.3pct），产品结构不断优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力持续改善。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比分别-0.2pct/-1.3pct/-0.1pct，费用下降主要系公司持续降本增效、运营效率优化所致。
　　主品牌丸美+第二曲线品牌恋火品牌矩阵稳固，未来高质量增长可期
　　产品：公司持续优化产品结构，核心大单品集中度提升，小金针等重组胶原蛋白产品表现突出。品牌：公司主品牌+第二曲线品牌矩阵较为稳固，丸美夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”系列强化底妆心智，双十一首次上架李佳琦直播间表现亮眼。
　　渠道：主打分渠推品，线下以晶致系列、多肽系列等为主；线上主推小红笔、小金针等大单品系列，多平台深化精细化运营表现良好。
　　此外，公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），分红率41.98%。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　投资要点：
　　事件：2月19日，据丸美生物投资者关系微信公众号获悉，丸美生物投资的上海摩漾生物科技有限公司，其自主研发的注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂（商品名：Aphranel优法兰）正式获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗器械注册证（注册证编号：国械注准20253130390），为国内首张适用于面部软组织注射填充的羟基磷酸钙微球合规证书。
　　作为新一代再生医美材料，羟基磷灰石市场潜力巨大。羟基磷灰石植入剂是一种生物可降解材料，可以通过增加皮肤体积，有效改善面部皮肤及皮下组织中度至重度皱纹，同时在手部年轻化等适应症中也展现出显著效果。作为一款成熟的医美产品，羟基磷灰石植入剂已在海外市场成功应用多年，其显著的临床效果和安全性得到了广泛验证，深受消费者认可。据摩漾生物官方微信公众号援引ASPS数据显示，2022年美国地区羟基磷灰石疗程数合计达35万次，同比增长21%，展现出强劲的市场需求。此外，从长期增长趋势来看，2017-2022年间，该产品在美国地区的疗程数年复合增长率为16%，高于同期肉毒素的13%和玻尿酸的6%，反映出羟基磷灰石在医美填充剂市场中保持着领先的增长态势。
　　丸美生物前瞻性布局医美赛道，持续推进“双美”战略，成长空间不断打开。目前，丸美生物通过旗下基金青岛茂达持股摩漾生物9.62%，与公司“双美融合”战略高度协同。此外，公司还先后投资了圣至润合（再生生物材料研发应用公司）、美央（美容器械公司）、JOVS（高端美容仪品牌）、谷雨（护肤品新锐品牌）、参半（口腔护理品牌）、可啦啦（美瞳品牌）等，持续布局美与健康领域，成长边界不断拓展。
　　投资建议：近年来，随着公司渠道业务调整逐步完毕以及品牌力持续提升，公司整体业绩已呈现稳步回升态势。具体来看，主品牌丸美凭借“眼部护理专家+抗衰老大师”的差异化定位，已在消费者心中建立牢固的品牌认知。通过持续推进大单品战略，加快产品迭代升级，丸美品牌有望保持稳健增长。与此同时，公司积极拓展彩妆领域，着力打造新锐彩妆品牌“恋火”，聚焦底妆细分赛道，成功构建出第二增长引擎，为业绩增长注入新的动力。此外，公司前瞻性布局医美赛道，持续推进“双美”战略，不断拓宽业务边界，为公司长期发展打开新的增长空间。综上，我们持续看好公司未来发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为28.92、35.90、42.58亿元，同比分别增长29.94%、24.15%、18.60%；归母净利润分别为3.65、4.56、5.33亿元，同比分别增长40.54%、25.21%、16.75%，对应EPS分别为0.91、1.14、1.33元，当前股价对应PE分别为33.54、26.78、22.94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险；公司战略执行不达预期风险；人才流失风险等。

　　丸美追加投资圣至润合，高度重视再生生物材料领域
　　近日，丸美生物投资圣至润合，此次认缴出资22.67万元，持股比例4.28%，而此前已经通过旗下产业基金青岛茂达对该公司进行数千万的Pre-A轮融资，间接持有圣至润合17.25%的股份，当前合计持有圣至润合21.53%股份，为公司第二大股东。圣至润合成立于2021年，专注于再生医学生物材料研发与应用，在医美、干细胞和免疫细胞应用领域取得成果，其国内首款注射用ECM生物凝胶产品已进入Ⅲ类医疗器械临床试验阶段。
　　再生生物材料正处于市场风口，自2021年起多款相关医疗器械获批，2024年又有4款产品获批，目前国内已有7款医美再生材料注册证。丸美的频繁投资举措说明其对再生生物材料领域的高度重视和看好，我们认为丸美通过快速布局抢占先机，有望在再生医美领域占据有利地位。
　　积极投资布局，覆盖美妆产业链上下游
　　丸美生物多次设立产业基金投资美妆上下游企业。2020-2022年设立了5支基金，已投资9个美妆品牌或企业，涵盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等领域，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN机构白兔视频等。部分被投企业表现突出，芭薇股份已登陆北交所，谷雨2024年营收约40亿元，同比增长超40%。通过全面的投资覆盖形成强大的协同效应，为公司持续发展提供坚实基础。
　　加码布局医美赛道，提升品牌地位和影响力
　　在医美方面，丸美生物此前投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道。摩漾生物的核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已经在墨西哥获批上市，计划准入欧美日澳等国际主流医美市场。国内方面则有望拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证，目前已完成在全国多家顶级三甲医院的临床入组，预计今年年初过证。
　　投资建议：丸美生物专注主业经营，坚定推行大单品策略，聚焦丸美和恋火两大核心品牌广泛投资，随着持续加码布局再生医美领域，公司有望维持稳健增长。但考虑美护行业竞争激烈，且公司正处于转型阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长39.1%/29.7%/23.9%至3.6/4.7/5.8亿元（前值为3.9/4.9/6.3亿元），对应PE37/29/23x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　事件：公司24Q3实现营业收入6.00亿元，同比+25.79%；归母净利润0.62亿元，同比+44.32%。
　　丸美眼部+抗衰领域大单品战略发力，恋火彩妆创新多元化。分品类，公司24Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类收入1.24/2.15/0.55/2.02亿元，分别同比+22.28%/+15.14%/+12.25%/+54.11%。丸美持续深耕眼部+抗衰领域，胜肽小红笔眼霜升级至3.0，胶原小金针面霜于三季度上市，重组胶原蛋白系列不断完善。彩妆品牌恋火从底妆扩展至彩妆市场，推出“看不见”系列嘭嘭散粉，并升级蹭不掉粉底液3.0、气垫2.0，以及多场景适用的点点戳戳面部盘。线上天猫、抖音等平台实现精细化运营，线下构建产品金字塔架构，提升用户体验及会员营销，全渠道协同发展。
　　大单品与资源优化推动下，毛利率、净利率双提升。得益于大单品策略和供应链优化，公司24Q3毛利率74.52%，同比+2.07pcts。公司持续优化资源配置，提升协同效益，公司销售/管理/研发费用率为58.90%/4.13%/3.10%，分别同比-0.19/-1.29/-0.09pcts。整体来看，公司24Q3净利率同比提升1.41pcts至10.46%，盈利能力进一步增强。
　　大单品战略和多维布局，强化品牌核心竞争力。产品端，公司加速打造爆款，以明星单品提升品牌声誉，并带动系列产品的增长。品牌端，丸美专注抗衰老领域，进一步稳固其眼部护理专家形象，并布局重组功能蛋白赛道。8月，全国重组功能蛋白技术研究中心落户丸美，进一步强化研发壁垒。同时，PL恋火凭借“高质极简”的底妆理念，成功推出两大系列，引领国货底妆新潮流。渠道端，公司稳步推进线上转型，借助头部达播实现单品破圈，并不断优化线下渠道布局。
　　我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.13/1.35元，对应最新PE分别为34.2/27.7/23.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品拓展不及预期；市场战略执行不达预期。

　　公司发布24年三季报。24年Q1-3营收19.52亿，yoy+27.07%；归母净利2.39亿元，yoy+37.38%。24年Q3公司实现营收6.0亿，yoy+25.79%，归母净利0.62亿，yoy+44.32%。
　　分业务看，24Q3单季度眼部类营收1.2亿元，同增22%，护肤类营收2.2亿元，同增15%，洁肤类营收0.5亿元，同增12%，美容类营收2.0亿元，同增54%。
　　成本&费用，24Q3累计毛利率74.63%，同增3.79pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q3毛利率74.52%，同增2.08pct。24Q3年销售/管理/研发费用率分别为58.8%/4.2%/3.2%，yoy-0.3/-1.3/+0.0pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。
　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE31/25/19x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　10月25日，公司发布2024年三季度报告。报告显示，公司2024前三季度实现营业收入19.52亿元（YoY+27.07%），实现归母净利润2.39亿元（YoY+37.38%）。其中，2024Q3实现营业收入6.00亿元（YoY+25.79%），实现归母净利润0.62亿元（YoY+44.32%），公司业绩表现基本符合我们此前预期。
　　投资要点:
　　主要品类均实现营收同比正增长，美容类产品增速最为亮眼。2024Q3，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营收1.24/2.15/0.55/2.02亿元，同比增速分别为22.28%/15.14%/12.25%/54.11%，营收占比分别为20.76%/36.15%/9.19%/33.90%，美容类产品增速表现最为亮眼，其次为眼部类产品。
　　眼部类产品量价齐升，美容类产品以价换量，护肤类产品价升量减。量价拆分来看，2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品销量分别同比+11.68%/-19.52%/+0.92%/+84.66%，单价分别同比+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，眼部类产品实现量价齐升；
　　护肤类产品价增量减，主要因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价所致；洁肤类产品销量微增，主要因单价增长实现营收增长；美容类产品单价同比下降幅度较大，但销量大幅增长，从而带动营收高增长，主要因本期推出的促销品售价低且销量占比大拉低了平均售价所致。
　　2024Q3毛利率、净利率均提升，销售费用率同比微降。2024前三季度/2024Q3公司毛利率分别为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pcts，主要是公司产品结构进一步升级所致；2024前三季度/2024Q3公司净利率分别为12.28%/10.46%，同比+0.92/+1.41pcts。2024前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别54.85%/3.65%/2.79%/-0.64%，同比+3.08pcts/-1.11pcts/-0.09pcts/+0.05pcts。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，同比-0.19pcts/-1.29pcts/-0.09pcts/-0.15pcts。前三季度销售费用率增加主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致，但Q3销售费用率同比微降。
　　盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持亮眼增长的同时毛利率也有明显提升。前三季度由于线上渠道流量成本高涨，销售费用率也有明显提升，但Q3这一趋势有所改变，销售费用率同比微降。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元，同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,10月29日股价对应PE为35/30/26倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、市场竞争加剧。