事件：丸美生物发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收16.63亿元，yoy-5.76%；归母净利润1.55亿元，yoy-10.86%；扣非归母净利润1.13亿元，yoy-32.13%。其中2026Q2公司实现营收7.82亿元，yoy-14.84%；归母净利润0.54亿元，yoy+38.32%；扣非归母净利润0.13亿元，yoy-59.88%。
　　丸美主品牌稳健，恋火阶段性承压。26H1分产品来看，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.40/6.55/1.71/3.85亿元，yoy+4.81%/-5.55%/+26.40%/-21.95%。26H1分品牌来看，丸美品牌实现营收12.70亿元，yoy+1.97%，表现稳健；PL恋火品牌实现营收3.88亿元，yoy-24.78%，主要系公司主动调整线上业务结构、收缩低效达播所致。26H1分渠道来看，线上/线下分别实现营收14.51/2.08亿元，yoy-7.33%/+5.58%，线上下降主要系达播业务收缩所致。
　　2026H1毛利率为73.65%，归母净利率为9.35%。2026H1公司毛利率73.65%，同减0.96pct。费用率端，2026H1销售/管理/研发费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%，分别同增2.02/0.95/0.42pct，管理费率同比增长，主要系推进组织变革、加大数字化协同办公投入及中介机构费用增加所致。净利率端，2026H1归母净利率9.35%，同减0.54pct；扣非归母净利率6.78%，同减2.63pct。
　　推进核心技术迭代，线上渠道战略调整提升经营韧性。品牌方面，丸美依托S肽、重组功能蛋白等自研原料推进大单品迭代，3.8期间“S肽小红笔”升级上新，4月推出新一代重组胶原蛋白小金针次抛精华，依托I型+III型与IV型+VII型重组双胶原技术强化“科技抗皱”心智；PL恋火坚守底妆主战场，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。渠道方面，线上加大天猫渠道投放，通过核心营销节点深耕圈层用户，稳定销售节奏，强化品牌价值感；线下强化终端“功效感知+沉浸式体验“的差异化优势，推进标杆示范店的打造与复制推广，目前打样的百货店效倍增专柜已初见成效。公司以提升经营效率为重心，加大内容生产，强化投入产出效率，渠道韧性有望进一步提升。
　　投资建议：公司丸美主品牌势能延续，PL深耕底妆打造第二成长曲线，2026H1公司战略收缩达播渠道，短期业绩表现承压，随着线上渠道经营效率优化，线下专柜店效提升，公司业绩有望稳步修复，预计公司2026-2028年营收分别为36.08/39.94/43.77亿元，同增4.3%/10.7%/9.6%，归母净利润为2.85/3.27/3.71亿元，同增15.4%/14.7%/13.4%，当前股价对应PE分别为46X/40X/35X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。

　　事件概述
　　丸美生物发布2026年半年报，2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，归母净利润1.55亿元/-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元/-32.13%。2026Q2公司实现营收7.82亿元/-14.84%，归母净利润0.54亿元/+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/-59.88%。
　　分析判断:
　　收入端：调整达播致收入暂时承压，主品牌依然稳健
　　2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，分品牌看：1）丸美收入12.70亿元/+1.97%/占比76.36%；2）恋火收入3.88亿元/-24.78%/占比23.33%，主要系公司调整线上业务结构，达播收入有所下降；3）其他业务收入0.05亿元/+59.14%/占比0.31%。分渠道看：1）线上收入14.51亿元/-7.33%/占比87.48%，系丸美及恋火线上达播收入下滑所致；2）线下收入2.08亿元/+5.58%/占比12.52%。
　　利润端：毛利率较为平稳，费用率提升致净利率下降
　　盈利能力方面，2026H1公司毛利率73.65%/-0.95pct；归母净利率9.35%/-0.53pct，扣非归母净利率6.78%/-2.63pct；2026Q2公司毛利率73.45%/+0.19pct；归母净利率6.96%/+2.67pct，扣非归母净利率1.64%/-1.84pct。公司毛利率略微下滑，费用率上升导致净利率承压。
　　期间费用率方面，2026H1公司期间费用率65.44%/+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为58.65%、4.39%、2.68%、-0.28%，同比分别+2.03pct、+0.95pct、+0.42pct、+0.33pct；2026Q2期间费用率72.33%/+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为64.08%、5.29%、3.07%、-0.11%，同比分别+3.35pct、+1.34pct、+0.45pct、+0.28pct。收入规模下滑，叠加管理和研发费用金额增加，公司整体费用率有所提升。
　　经营策略稳健，推进品牌长期健康发展
　　面对流量红利减弱、消费需求分化和监管趋严等行业趋势，公司持续搭建精细化的运营体系，夯实品牌资产，推动业务高质量可持续发展。1）产品：依托深厚的科研基础，不断丰富产品矩阵；丸美继续聚焦眼部优势赛道，S肽小红笔眼霜和胶原小金针次抛精华成功升级上新，此外逐步推进面部抗皱大套组；PL恋火夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，并进一步拓宽品类边界。2）渠道：线上面对流量变化，积极调整策略，控制达播节奏，加强自播建设；线下稳住基本盘并积极探索新模式，推出线下专供新品，策划多类型线下活动。
　　投资建议
　　公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道具备稳固的品牌心智，伴随核心单品迭代升级以及产品矩阵不断完善，叠加渠道结构逐步优化，公司经营韧性有望持续强化。考虑到公司处在业务结构优化阶段，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为37.96/42.14/46.73亿元（前值40.50/46.36/52.73亿元），2026-2028年归母净利润分别为3.06/3.60/4.24亿元（前值3.38/4.14/4.99亿元），对应EPS分别为0.76/0.90/1.06元（前值0.84/1.03/1.24元），对应2026年9月3日收盘价32.81元，PE分别为43/37/31X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。

　　2026H1营收同比-5.8%，归母净利润同比-10.9%
　　公司发布中报：2026H1实现营收16.63亿元（同比-5.8%，下同）、归母净利润1.55亿元（-10.9%）；2026Q2实现营收7.82亿元（-14.8%）、归母净利润0.54亿元（+38.3%）。公司主品牌大单品迭代与研发壁垒持续强化，恋火差异化定位稳步推进，渠道结构优化有望驱动后续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.48/4.45/5.26亿元，对应EPS为0.87/1.11/1.31元，当前股价对应PE为32.2/25.2/21.3倍，维持“买入”评级。
　　主品牌稳健增长，渠道结构持续优化、销售费用率有所提升
　　分品牌看，2026H1丸美/恋火分别实现营收12.70/3.88亿元，同比分别+2.0%/-24.8%，主品牌表现稳健、恋火阶段承压。分渠道看，线上/线下渠道分别实现营收14.51/2.08亿元，同比分别-7.3%/+5.6%，线上收入下降主要系公司主动调整业务结构、低效达播业务收缩；线下强化“功效感知+沉浸式体验”差异化优势，持续加强防窜控价。盈利能力方面，2026H1公司毛利率73.7%（-0.9pct），同比小幅下降。费用方面，2026H1公司销售/管理/研发费用率分别为58.6%/4.4%/2.7%，同比分别+2.0pct/+0.9pct/+0.4pct，销售费用率有所提升。
　　大单品持续迭代，双品牌差异化深化，科研储备夯实长期成长
　　丸美：持续聚焦大单品及抗皱套组迭代，上新“S肽小红笔”及新一代丸美胶原小金针次抛精华，依托S肽与重组胶原等核心原料协同，强化眼部护理及淡纹抗皱心智。恋火：持续拓宽底妆场景，推出“乐园”限定IP，并参与湖南卫视《合伙人》，通过产品创新与内容营销强化细分市场优势。运营：线上聚焦大单品与明星套组，强化自播及主题化直播运营，天猫旗舰店TOP5核心品销售占比达75%，会员规模同比提升21.5%；线下推出差异化专属产品，叠加渠道优惠及主题营销，有序推进标杆门店复制。研发：S肽稳定性及作用时长进一步提升，重组胶原技术持续迭代，同时前瞻布局多糖、ECM等核心原料，持续强化自主研发壁垒。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。2025Q4公司实现营业收入10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0.03亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。
　　部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025年年报、2026年第一季度主要经营数据的公告、2025年第一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34亿元、14.29亿元、2.80亿元、9.11亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为2.48亿元、3.26亿元、0.86亿元、2.15亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸美生物2026年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP联名等。
　　短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026年一季度业绩交流会会议纪要，2026Q1公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提升。
　　盈利预测及投资建议。产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年归母净利润3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。

　　2026H1业绩阶段性承压，以质换量调整业务结构。2026H1实现营收16.63亿元（yoy-5.76%），归母净利润1.55亿元（yoy-10.86%），扣非归母净利润1.13亿元（yoy-32.13%），业绩有所承压主要是公司调整线上业务结构，达播收入同比下降所致。整体毛利率73.65%（同比-0.96pcts）。费用端，销售/管理/研发费率分别为58.65%/4.39%/2.68%，同比+2.02%/+0.95%/+0.42%。2026单Q2实现营收7.82亿元（yoy-14.84%），归母净利润0.54亿元（yoy+38.32%）。
　　丸美主品牌稳步推进面部抗皱布局，恋火品牌短期内承压。2026H1分品牌来看：1）丸美主品牌实现营收12.70亿元（yoy+1.97%），作为基本盘较为稳固，持续聚焦眼部优势赛道并推进面部抗皱大套组，依托S肽、重组功能蛋白等自研原料积累，有序铺排大单品与抗皱大套迭代升级，巩固“抗皱淡纹”心智与品类护城河；2）PL恋火品牌实现营收3.88亿元（yoy-24.78%），主要系达播业务结构调整所致，品牌持续夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，围绕「看不见」「蹭不掉」两大明星系列，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。
　　线上控达播+强自播，线下积极探索新模式。2026H1分渠道来看：1）线上收入14.51亿元，占比87.48%，同比-7.33%，主要系达播收缩拖累整体线上，公司针对平台流量变化调整策略，加大对天猫旗舰店的资源投入力度，聚焦大单品与明星套组产品矩阵，上半年，丸美天猫旗舰店TOP5核心品销售占比75%，产品集中度保持稳健；会员招募规模同比提升21.5%，会员成交占比同比提升11pcts，品牌粘性持续强化。针对抖音、快手自播渠道，推进内容与投放双提效，优化自播运营效率，整体向更健康的盈利方向调整；2）线下收入2.08亿元，同比+5.58%，公司针对线下渠道推出鸢尾眼油、玻光面膜、大红盾防晒、青花瓷面膜等专供新品，搭配心智礼盒动销方案捕捉品类机会，推进控价防窜，强化体验式运营。
　　盈利预测及投资建议。公司主品牌经营稳健，持续聚焦大单品及品类延伸，渠道端主动调整线上业务结构，有望逐步实现更高盈利质量。基于公司2026H1经营表现，我们预测公司2026-2028年收入分别为37.37/40.38/43.92亿元，同增分别为8.0%/8.1%/8.8%，归母净利润分别为3.02/3.39/3.93亿元，同增分别为22.1%/12.2%/16.1%。当前对应2026年PE为42X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型不及预期，市场战略执行不及预期。

　　投资要点:
　　主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。
　　毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
　　主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL恋火品牌实现收入3.88亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。

In 1H26, Marubi Biotech recorded total operating revenue of RMB1.7bn, -5.76% YoY; attributable NP of RMB155mn, -10.86% YoY; and attributable net margin of 9.35%, -0.54pp YoY. In 2Q26, revenue came in at RMB782mn, -14.84% YoY; attributable NP reached RMB54mn, +38.32% YoY; and attributable net margin was 6.96%, +2.68pp YoY. Investment income from the disposal of long-term equity investments and trading financial assets was approximately RMB63mn, while ex-nonrecurring NP declined to RMB13mn, -59.88% YoY. In 1H26, the company adopted a strategy of prioritizing quality over volume. It adjusted its business mix, moderated the spend on influencer livestreaming, and strengthened its in-house operating capabilities. The core MARUBI brand delivered relatively resilient growth, while Passional Lover (PL) was more affected by the adjustments. Looking ahead to full-year 2026, we expect the company to remain in a transition period. However, 2H26 revenue growth could turn positive as the company actively explores offline channels, Marubi expands into niche categories such as eye oils, and PL optimizes its products and content marketing around its core foundation and cushion franchises. The company has an ample product pipeline and continues to step up medical-aesthetics R&D. The successful launch of PDRN- and ECM-based ingredients and medical-aesthetics products could contribute to revenue and earnings growth. Maintain OVERWEIGHT.
Given the revenue decline in 1H26, we lower our 2026-28E revenue forecasts to RMB3.7bn/RMB4.3bn/RMB4.8bn (-13.70%/-17.34%/-19.52% vs our previous forecasts). We also raise our selling expense ratio forecasts as the company continues to invest in brand building. Accordingly, we lower our 2026-28E attributable NP forecasts to RMB306mn/RMB386mn/RMB474mn (-13.41%/-19.32%/-15.79% vs our previous forecasts). Comparable companies trade at 19x 2027E PE. While the company remains in a transition period in 2026, its leading position in eye care remains intact, and the business-mix adjustment should improve profitability. Its rich pipeline should continue to support product upgrades, while the successful commercialization of high-potential ingredients such as PDRN and ECM could unlock meaningful opportunities. We assign the company 33x 2027E PE and lower our target price to RMB31.72 (previously RMB33.44, based on 38x 2026E PE).

　　26H1公司实现营业总收入16.63亿元/yoy-5.76%，归母净利润1.55亿元/yoy-10.86%，归母净利率9.35%/yoy-0.54pct。其中，26Q2实现营业收入7.82亿元/yoy-14.84%，归母净利润0.54亿元/yoy+38.32%，归母净利率6.96%/yoy+2.68pct，处置长期股权投资/交易性金融资产等投资收益约0.63亿元，扣非归母净利润0.13亿元/yoy-59.88%。26H1公司实施“以质换量”的经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏并加强自运营能力建设，丸美主品牌增长较稳健，PL恋火品牌受调整影响更大。展望26全年，我们预计公司整体仍处调整期，随公司积极探索线下渠道，丸美拓展眼油等细分品类，PL恋火围绕粉底液/气垫等底妆基本盘优化产品与内容营销，H2收入增速有望转正。公司管线储备充足并持续加码医美研发，后续若PDRN/ECM成分及医美产品落地，有望贡献营收与利润增量。维持“增持”评级。
　　丸美表现相对稳健，研发夯实产品迭代基础
　　26H1丸美品牌实现营业收入12.70亿元/yoy+1.97%，PL恋火品牌实现营业收入3.88亿元/yoy-24.78%；线上渠道收入14.51亿元/yoy-7.33%，线下渠道收入2.08亿元/yoy+5.58%。丸美持续聚焦眼部优势赛道，同步推进面部抗皱大套组，PL恋火夯实粉底液、气垫等底妆基本盘；公司聚焦重组功能蛋白赛道，重组双胶原技术完成迭代升级并应用于新一代重组胶原蛋白小金针次抛精华，26H1新增申请专利35项、新增授权发明专利10项。
　　眼部量增较优，护肤/洁肤/美容类均价均有提升
　　26Q2眼部类营业收入1.92亿元/yoy-6.67%，销量yoy+21.85%，均价yoy-23.41%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比上升。护肤类营业收入3.29亿元/yoy-9.68%，销量yoy-22.15%，均价yoy+16.02%。洁肤类营业收入0.85亿元/yoy+29.94%，销量yoy+1.32%，均价yoy+28.23%，主因四抗及小红笔系列产品升级售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入1.70亿元/yoy-36.59%，销量yoy-37.47%，均价yoy+1.41%。
　　毛利率较稳健，费用率同比提升
　　26H1毛利率73.65%/yoy-0.96pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，yoy+2.02/+0.95/+0.42/+0.33pct。26Q2毛利率73.45%/yoy+0.19pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为64.09%/5.29%/3.07%/-0.11%，yoy+3.36/+1.35/+0.45/+0.28pct，整体延续Q1费用率同比提升趋势。销售费用率同比提升我们推测主因摊薄效应减弱，管理费用率同比增长主因推进组织变革/加大数字化协同办公投入等；研发费用同比增长主因检测费、研发基地长期待摊费等同比增加；Q2处置长期股权投资/交易性金融资产等投资收益约0.63亿元（去年同期约1.3百万）。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司26H1收入有所下滑，我们下调公司26-28E营收预测13.70%/17.34%/19.52%至36.98/42.62/47.93亿元，考虑公司持续推进品牌建设上调销售费用率，下调公司26-28E归母净利润预测13.41%/19.32%/15.79%至3.06/3.86/4.74亿元，参考可比公司27EPE19x，考虑公司26年仍处于调整阶段，但眼部龙头地位稳健，业务结构调整下盈利能力有望提升，管线内储备丰富，有望持续赋能产品迭代，后续PDRN/ECM等高潜原料若顺利落地、增量空间可观，给予公司33x27EPE，下调目标价至31.72元（前值33.44元，对应38x26EPE）。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。

　　公司发布2026H1业绩，PL恋火线上达播业务调整导致收入下滑，丸美品牌维持稳健增长。2026H1公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%；归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。分品牌，丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，其中3.8期间，“S肽小红笔”迭代上新，4月推出新一代丸美胶原小金针次抛精华；PL恋火收入3.88亿元，同比-24.78%，主要由于公司调整线上业务结构，达播收入下降，在新品方面，1月推出首款「看不见」防晒气垫和花意限定系列。分渠道，线上渠道收入14.51亿元，同比-7.33%，占比87.48%；线下渠道收入2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，公司以提升经营效率为重心，优化货盘结构，加大内容生产，精营业务细节，强化投入产出效率，着力构建具韧性的渠道业务模式，为下半年实现恢复性增长奠定基础。
　　毛利率小幅下降，管理及研发投入增加，扣非净利率下滑。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.95pct；销售费用率达到58.65%，同比+2.03pct；管理费用率达到4.39%，同比+0.95pct，主要由于公司推进组织变革、加大数字化协同办公投入及中介机构相关费用增加；研发费用率达到2.68%，同比+0.42pct，主要系公司加大研发投入，检测费、研发基地长期待摊费等同比增加所致。归母净利率同比-0.54pct至9.35%，扣非归母净利率同比-2.63pct至6.78%。
　　展望后续，公司将持续推进双品牌建设、渠道效率优化及研发创新。丸美品牌将继续聚焦眼部护理优势赛道，推进面部抗皱套组及重组胶原蛋白产品迭代，强化科技抗皱定位；PL恋火将围绕粉底液、气垫等底妆核心品类，通过产品迭代、场景营销及内容传播拓展产品矩阵。渠道端，公司将优化线上货盘结构和内容生产，提升天猫旗舰店、抖音及快手自播渠道的运营效率，同时推进线下标杆示范店打造与复制，强化终端体验。研发端，公司将继续推进重组功能蛋白、重组双胶原技术及评价验证体系建设，推动研发成果向产品转化，为业务恢复和长期增长积累基础。
　　随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望逐步恢复向上，我们预测公司2026-28年归母净利润分别3.31/4.00/4.40亿元，将可比公司2026年平均36倍PE作为2026年估值，对应目标价约29.88元，维持“增持评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。