营收持续同比向上，全球深化管理整合预计迎来业绩拐点
　　公司发布23年年报及24Q1季报，23年营收215.71亿元（yoy+20.06%），归母净利2.04亿元（扭亏），其中Q4营收56.32亿元（yoy+14.20%），qoq+2.35%），归母净利4970万元（yoy+103.71%,qoq-30.72%）。24Q1营收52.87亿元（yoy+3.45%,qoq-6.13%），归母净利1907万元（yoy-68.23%、qoq-61.62%）。格拉默北美和欧洲区正处于改革深水期间，预计带来业绩短痛，而公司座椅项目仍在快速开拓，前期费用较多，我们下调24~25年归母净利预测，预计公司24~26年归母净利分别为4.35/10.20/13.82亿元（前值24~25年5.82/10.40亿元）。可比公司24年iFind一致预期PE均值为31.3倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其50%的可比估值溢价，24年46.9倍PE,目标价16.11元（前值11.97元），维持“买入”评级。
　　新品类放量助力营收向上，格拉默海外地区仍有波动
　　23年公司收入首次突破200亿元，继峰分部营收40.13亿元，同比+58.36%，其中头枕扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务增速高，座椅业务23年5月开始量产，全年收入6.55亿元；子公司格拉默营收177.23亿元，同比+13.71%，分地区看格拉默北美正处于经营调整期，23年营收同比-7.5%至6.2亿欧元，格拉默欧洲营收同比+7%，亚太区营收同比+25%。24Q1公司营收52.9亿元，同比+3.5%，其中继峰本部营收同比+33%至10.2亿元，格拉默营收同比-6%至40.7亿元，主要是欧洲行业销量下滑影响。
　　毛利率持续同比改善，后续格拉默经营管理改善会是看点
　　23Q4毛利率同/环比分别+0.1/+0.3pct至15.4%，24Q1同/环比分别+0.8/-0.8pct至14.7%，各业务深化整合逐步取得成效，此外新项目进一步规模放量。公司23Q4归母净利0.50亿元，同环比分别+104%/-31%；24Q1归母净利0.19亿元，同环比分别-68%/-62%，预计下降原因主要为：①理想座椅量产前费用支出较多；②格拉默欧洲受行业销量下滑，产能不稳定拖累利润端；③北美区经营管理改革进入深水区增加“摩擦成本”。我们认为，随着公司全球范围的管理整合，公司盈利能力会有望再上一台阶。
　　突破德国宝马首次海外拿单，座椅全球拓展成长可期
　　公司座椅已获得多个国内新势力和合资项目，4月29日公司公告获得德国宝马乘用车座椅项目定点，首次获得海外项目，同时公司也在锐意进取实现全球范围更多突破。格拉默经营整合后也将为公司带来业绩增量。
　　风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入215.71亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入56.32亿元，同比增长14.20%，环比微增2.34%；实现归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比下降30.56%。2024Q1公司实现营业收入52.87亿元，同比增长3.45%，环比下降6.13%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.23%，环比下降62.00%。公司2023Q4及2024Q1业绩整体符合我们的预期。
　　2023Q4及2024Q1业绩符合预期，毛利率整体保持稳定。收入端，公司2023Q4营收56.32亿元，同环比分别+14.20%/+2.34%；2024Q1营收52.87亿元，同环比分别+3.45%/-6.13%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为15.44%，同环比分别+0.08/+0.34个百分点；2024Q1综合毛利率为14.68%，同环比分别+0.79/-0.76个百分点，整体来看公司2023Q4及2024Q1综合毛利率保持稳定。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.22%，环比提升0.71个百分点，主要系财务费用率环比提升所致；2024Q1公司期间费用率为14.46%，环比提升0.24个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比有所提升。净利润方面，公司2023Q4归母净利润为0.50亿元，环比下降30.56%，对应归母净利率0.88%，环比下降0.42个百分点；2024Q1归母净利润为0.19亿元，环比下降62%，对应归母净利率0.36%，环比下降0.52个百分点。
　　格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为4.66亿元、9.40亿元（前值为5.67亿元、10.54亿元），新增公司2026年归母净利润预测值13.55亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37元、0.74元、1.07元，市盈率分别为36.07倍、17.88倍、12.40倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

　　事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%；归母净利润0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-75.56%，环比-67.80%。同时公告：控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目。
　　24Q1符合预期定点海外高端座椅。1）收入端：2024Q1营收52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%，同比增长预计主要系客户销量提升；2）利润端：2024Q1归母净利0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，根据此前公告，净利润环比承压主要系格拉默收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。2024Q1毛利率达14.68%，同比+9.36pct，环比-10.73pct。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.41%/9.14%/2.10%/1.81%，环比分别-0.08/+0.81/+0.40/-0.85pct，费用控制整体加强。4）新增定点：根据公告，控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目，项目预计2027年下半年开始量供，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。该项目为公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场，获得更多海外乘用车座椅订单。
　　智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年4月29日公司累计乘用车座椅在手项目定点10个，生命周期总金额达691-738亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入105-138亿元，为继峰本部2023年收入的263%-344%，收入增量显著。
　　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年4月29日13.03元/股的收盘价，PE分别为43/19/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

　　事件：1）公司2023年实现营收215.7亿元，同比+20.1%；归母净利2.0亿元，同比实现扭亏。2）2024Q1实现营收52.9亿元，同比+3.5%/环比-6.1%。归母净利0.2亿元，同比-68.2%/环比-61.6%，新兴业务项目持续流入，前置费用加大，致使业绩短期承压。3）控股子公司格拉默继峰成为德国宝马座椅总成供应商，将向欧洲工厂的全新平台配套座椅总成产品，生命周期总金额120亿元，预计2027下半年产生收入贡献，为公司海外高端座椅项目的首次突破，标志着继峰乘用车座椅业务全球化开启。
　　继峰本部持续高增，格拉默实现扭亏。受益于全球车市需求回暖、乘用车座椅等战略新兴业务放量，2023年公司营收端首次突破“200亿”大关，盈利端虽有新兴业务前期投入加大、格拉默美洲区产能一次性调整费用及汇兑损失等拖累，但同比仍录得大幅扭亏的较好表现。其中，1）继峰本部实现收入40.1亿元，同比+58.4%，头枕扶手等传统业务贡献30.6亿元，同比+25.5%，乘用车座椅、电动出风口等新兴业务合计贡献9.4亿元，去年同期仅0.9亿元；继峰分部实现归母净利1.96亿元，同比+166.4%，剔除座椅费用影响后达3.2亿元；2）格拉默分部实现收入177.2亿元，同比+13.7%，净利端实现同比扭亏为盈至0.22亿元。
　　座椅在手项目充沛，全球化征程徐徐展开。2023年为公司乘用车座椅放量元年，5月首个定点顺利量产，全年累计交付6.5万套，贡献收入6.6亿元。截至2024年4月末，公司在手项目定点共10个，全生命周期销售总金额约715亿元，若按5年项目周期，对应年化收入约143亿元，随着在手项目逐步量产，规模效应有望加速释放。同时，2024年4月公司已完成定增项目发行，共募集资金11.8亿元，加速全国化产能布局，合肥、常州、宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设稳步推进中，并在德国成立合资公司，用以持续拓展欧洲头部主机厂座椅项目。
　　格拉默深度整合加速，盈利回升预期强化。2023年格拉默整合进入快车道，管理层以提高盈利能力为目标，全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移、降低融资成本等举措，带动业绩端实现扭亏。当前看，格拉默美洲区为压制盈利释放主要原因，2023年美洲区EBIT亏损约0.5亿欧元，其中美国TMD亏损2.6亿元。随着2024年对格拉默北美区亏损业务的有效治理，公司业绩释放拐点愈加明朗。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿/10.8亿/13.1亿元，分别对应PE39.5/15.3/12.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；产能投产不及预期；行业需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营收215.71亿元，同比+20%，归母净利润2.04亿元，扣非净利润2.22亿元，同比扭亏。公司发布2024年一季报，单季度实现营收52.87亿元，同比+3%，归母净利润0.19亿元，同比-68%。
　　继峰分部：传统主业稳步增长，乘用车座椅新业务逐步放量。2023年继峰分部实现营收40.13亿元，同比+58%，归母净利润1.96亿元，同比+166%。其中头枕扶手业务实现营收30.58亿元，同比+25%；新兴业务实现营收9.36亿元，较2022年的0.93亿元大幅提升，其中乘用车座椅业务首个项目2023年5月量产，实现营收6.55亿元，出风口业务实现2.81亿元，同比+212%。在扣除乘用车座椅业务相关费用后，2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元，同比+89%，传统主业盈利提升、出风口产品EBIT扭亏，2024年乘用车座椅多个项目将进入量产阶段，规模效应下乘用车座椅业务整体盈利有望逐步改善。
　　格拉默：短期盈利承压，持续推动全球整合。2023年格拉默实现营收177.23亿元，同比+14%；经营性EBIT4.34亿元，2022年为2.52亿元；EBIT3.34亿元，2022年为-2.64亿元；净利润0.22亿元，2022年为-5.56亿元。2024Q1格拉默盈利同比下降，拖累公司单季度业绩表现，主要原因包括收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本、汇兑损益等。2024年公司将持续推动格拉默的全球整合，持续扩大中国区市占率、提升欧洲区盈利水平、优化调整美洲区业务结构。
　　毛利率同比提升，新业务拓展影响短期期间费用率。2023年公司毛利率为14.75%，同比+1.67pct，主要原因包括各业务板块整合、客户价格补偿机制落实等；2024Q1毛利率为14.68%，同比+0.79pct。2023年公司期间费用率为13.43%，同比+1.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.03pct、+0.33pct、-0.14pct、+0.99pct，利息支出和汇兑损失增加拖累财务费用率；2024Q1期间费用率为14.46%，同比+2.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.06pct、+1.63pct、+0.41pct、-0.04pct，新业务拓展导致短期管理及研发费用率上升。
　　获得德国宝马乘用车座椅定点，全球战略取得突破。公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）获得德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，项目生命周期8年，预计生命周期总金额120亿元，计划于2027年下半年量产。前期公司已获得新势力、奥迪、一汽大众、头部传统主机厂等客户定点，站稳国内中高端座椅市场，并向全球乘用车座椅供应商加速转型。全球座椅市场高度集中于李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳等少数海外供应商，随着下游汽车市场变化带来供应体系格局变化的机会，公司有望凭借格拉默在全球市场的品牌影响力、客户资源优势，以及继峰的成本控制、响应能力优势，持续获得市场份额。
　　投资建议：基于公司海外整合计划，以及乘用车座椅业务在手订单、配套车型销量预期等因素调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元（原2024-2025年预测值为5.33亿元、9.08亿元），对应EPS为0.33元、0.70元、1.07元（原2024-2025年预测值为0.46元、0.78元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为40X、19X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：格拉默美洲区减亏进度不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。

　　事件:
　　2024年4月29日，继峰股份发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入52.87亿元，同比+3.45%；实现归属于母公司净利润0.19亿元，同比-68.23%；实现扣除非经常性损益后归母净利润0.16亿元，同比-75.56%。
　　投资要点:
　　一季度营收同比微增，利润端受格拉默影响下滑明显。2024Q1，公司实现营业收入52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%；实现归属于母公司净利润0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，实现扣除非经常性损益后归母净利润0.16亿元，同比-75.56%，环比-67.8%。公司利润端下滑，主要系1）海外销售收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。2）美洲区和欧洲区目前处于整合关键阶段，对经营产生一定的影响。3）常州工厂的座椅项目量产在即，前置费用较高，亏损较去年同期扩大。
　　格拉默：亚太、欧洲区收入低于预算，美洲区大幅度减亏。2024Q1，子公司格拉默实现收入约为5.57亿欧元，同比下降3250万欧元；实现EBIT390万欧元，同比下降780万欧元；实现经营性EBIT为240万欧元，同比下降1150万欧元，汇兑损益对经营性EBIT的影响为约150万欧元。在2023年年报中披露的2024年全年指引中，格拉默预计实现收入23亿欧元，实现经营性EBIT7500万欧元。分区域来看，一季度欧洲、亚太区收入低于预算，美洲区仍处于亏损阶段。2024Q1，欧洲、亚太、美洲分别实现收入2.90/1.21/1.60亿欧元，同比-11.87%/+3.32%/+0.25%，实现经营性EBIT6.4/9.3/-7.1百万欧元，欧洲和亚太区同比-62.59%和-19.83%，美洲区亏损同比缩减23.66%，大幅减亏。我们认为2024年格拉默亚太区业务将稳健增长，欧洲区将保持稳定，美洲区将进一步减少亏损。
　　获德国宝马座椅总成定点，乘用车座椅业务向海外拓展。为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。2024年4月29日，公司发布关于获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点的公告，子公司格拉默继峰将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。我们认为，公司将抓住座椅行业国产化替代窗口期，并将乘用车座椅业务向海外拓展，取得更多座椅订单，贡献可观业绩增量。
　　盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现营业收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.12、9.88、12.29亿元，同比增速为151%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为33、17、14倍，我们看好公司业绩兑现能力以及整合措施效果，维持“增持”评级。
　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。

　　2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。
　　投资要点:继峰本部：
　　业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。
　　格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。
　　加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。
　　盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。

　　继峰股份2024年3月7日发布《关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告》：公司获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。
　　投资要点:
　　再获原客户定点，项目预计2024年10月量产。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，项目预计从2024年10月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为78亿元。
　　公司再获原客户项目定点，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可。
　　公司此前累计已公告乘用车座椅在手订单共7个，2024年将迎来座椅业务大规模放量。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月、2023年3月获得新能源主机厂项目，并成功从新能源车企拓展至传统高端合资车企和头部传统主机厂，分别于2023年2月和2023年5月获得奥迪和一汽大众前后排座椅总成开发项目，于2024年1月获得某头部传统主机厂高端品牌的座椅总成项目定点。2023年5月，公司首个定点项目顺利量产，2023年上半年向客户交付座椅产品近万套，实现营业收入1.08亿元。从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长。
　　加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期。我们认为，座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，公司同步加强乘用车座椅的技术研发能力，增加研发人员数量。在产能扩张和技术提升的双双支持下，我们预期公司有望抓住座椅行业国产化替代窗口期，取得更多项目定点，贡献业绩增量。
　　盈利预测和投资评级：作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。由于公司再获新定点，座椅项目量产在即，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入201.90、234.53、289.67亿元，同比增速为12%、16%、24%；实现归母净利润2.00、4.78、9.22亿元，同比增速为-/139%/93%；EPS为0.17、0.41、0.79元，对应当前股价的PE估值分别为75、32、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。

　　事件：
　　继峰股份于2024年1月30日发布公告：2023年公司预计实现归母净利润1.61至2.4亿元，预计实现扣非后归母净利润1.67至2.46亿元。
　　投资要点：
　　预计2023年营业收入首次突破200亿元，归母净利润同比扭亏为盈。按业绩预告，公司预计2023年实现营业收入超200亿元。公司2023年Q4预计实现营业收入超40亿元，归母净利润0.07至0.86亿元，同比扭亏为盈，预计实现扣非后归母净利润-0.06至0.73亿元。公司Q4归母净利润中值环比Q3有所下滑，我们认为由于公司24年预计实现多个座椅项目量产，项目前期存在研发、新生产基地建设投入，费用大幅度增加。公司全年营业收入实现突破且业绩实现扭亏为盈，主要系：1）座椅业务实现量产，并开始贡献收入；2）海外能源价格、原材料价格回落，有效控制物流运输费；3）各业务板块深入整合措施逐步取得成效。
　　乘用车座椅业务持续推进，取得头部传统主机厂高端项目定点。2023年乘用车座椅业务获得多个项目的定点，已开始量产并贡献收入。2024年1月31号，公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告，宣布获得了某头部传统汽车主机厂高端品牌的座椅总成项目定点，该项目预计从2025年1月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为50亿元。我们认为，公司2024年将延续不断突破新客户的态势，持续拓展座椅业务，同时有望与国际客户合作，促进公司全球化进程。
　　加大整合力度，细化降本增效措施。2023H1，格拉默全球COO李国强先生、格拉默区域新管理层上任后，加大对格拉默的整合力度，实行“P2P”（PlantoProfitability）重组计划，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施。此外，公司深化整合继峰、格拉默各业务板块，在采购、人员、生产、研发、质量等方面进一步加强协同。我们认为，公司2024年将持续推进整合措施，改善格拉默海外盈利能力。
　　盈利预测和投资评级
　　作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务中长期为公司带来业绩增量。根据最新情况，考虑短期大量新项目量产投入的前置，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入202.91、221.43、280.80亿元，同比增速为13%、9%、27%；实现归母净利润1.69、3.55、7.14亿元，同比增速为112%、110%、101%；EPS为0.15、0.31、0.61元，对应当前股价的PE估值分别为71、34、17倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。