事件
　　2026年4月30日，百龙创园发布2026年第一季度报告。2026年第一季度公司实现营业收入3.93亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长48.10%，环比增长16.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.20亿元，同比增长45.93%，环比增长15.82%。
　　阿洛酮糖获批打开产业化空间，健康消费刚需支撑盈利上行
　　2025年7月，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，正式打开了其产业化之路。叠加《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录并给予专项补贴，慢病防控的“饮食干预”与“减糖”刚需为行业发展提供了强有力的政策支撑。公司作为国内首家具备工业化生产阿洛酮糖及首家取得抗性糊精生产许可证的企业，依托其核心专利技术推进生产工艺改造，优化物料成本结构，凭借丰富的产品矩阵（200多种规格型号）及优质稳定的国内外大客户资源，有望充分受益于本轮健康代糖需求的爆发与行业红利。
　　泰国智慧工厂稳步推进，全球化战略与扩产路径清晰
　　公司当前在建项目稳步推进，产能扩张与国际化转型方向清晰。“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成并处于调试阶段，达产后将新增1.1万吨异麦芽酮糖等产能，进一步提升效益水平；为规避潜在的国际贸易风险并降低关税与生产成本，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正加快建设，达产后将实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精等产能，极大缓解当前产能不足的局面。此外，公司在上海、济南新设立全资子公司，形成南北联动的销售体系与对接全球市场的窗口，进一步夯实公司在全球大健康产业的核心竞争力与长远发展基础。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。

　　事件：百龙创园发布2026年一季报，26Q1公司实现总营收3.93亿元，同比+25.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.1%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+45.9%。
　　膳食纤维维持高增速，国内/国际需求两旺。分产品，26Q1公司膳食纤维/益生元/健康甜味剂产品分别实现收入2.21/0.92/0.71亿元，分别同比+29.9%/+6.9%/+43.2%。膳食纤维保持高增长，估计主要增量仍是较高毛利的抗性糊精贡献；健康甜味剂方面，国内阿洛酮糖应用端逐渐起量。分地区，26Q1年公司境内/境外分别实现收入1.15/2.69亿元，分别同比+20.6%/+27.0%，境外需求延续高景气，国内需求较去年明显提速，估计阿洛酮糖贡献重要增长。
　　盈利能力同比大幅提升。费用端，公司26Q1期间费用率为8.1%，同比-0.07pct；其中销售/管理/研发费用率分别为2.3%/2.1%/3.5%，同比-0.16/-0.28/+0.01pct。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为45.1%/30.7%，分别同比+5.36/+4.73pct。除阿洛酮糖原料自25Q2起由外购结晶果糖全面切换为淀粉一体化生产、持续增厚利润外，26Q1公司主要原材料价格同比均有下滑，公司加大采购锁价，成本端红利有望进一步释放。
　　26Q1业绩增长超预期，阿洛酮糖国内应用可期，公司生产布局领先，有望持续受益行业高景气。自2025年7月D-阿洛酮糖获批成为新食品原料以来，应用端已实现突破：蒙牛旗下优益C零蔗糖系列于2025年12月完成配方升级，成为国内益生菌饮品行业首个大规模应用该原料的品牌。作为天然甜味剂，阿洛酮糖兼具可参与美拉德反应与主动控糖的健康功效，相比其他代糖产品具有优势。参考美国市场经验，自2014年通过FDA的GRAS认证后，相关产品上市数量年均增长率达45%。据中粮科技预测，未来3-5年国内阿洛酮糖需求量预计可达15万至20万吨。公司当前已在产能方面取得领先布局，拥有年产1.5万吨结晶糖产能，并计划在泰国建设新食品原料智慧工厂项目。该项目预计于2026年投产，届时将新增年产1.2万吨晶体D-阿洛酮糖与7000吨液体D-阿洛酮糖的产能，进一步巩固公司在生产端的布局优势，持续受益于行业高景气发展。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司26-28年可实现归母净利润4.75/6.04/7.73亿元，同比分别+28.8%/+27.3%/+28.0%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等

　　事件：公司公布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收3.93亿元，同比+25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.10%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+45.93%。
　　点评：
　　膳食纤维与健康甜味剂推动收入增长，国内业务增速回升。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列Q1分别录得收入9165万元、2.21亿元和7129万元，同比分别+6.88%、+29.95%和+43.21%，膳食纤维与健康甜味剂共同推动公司收入增长。分区域看，公司Q1国内、国外收入分别达1.15亿元和2.69亿元，同比分别+20.57%和+26.96%，国外业务延续过去的高增趋势，而国内业务扭转去年同期下滑态势，增速出现明显回升。
　　毛利率同比大幅提升，归母净利润再上台阶。公司Q1实现毛利率45.11%，同比+5.37pct，主要系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。费用率整体平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.17pct、-0.29pct、+0.01pct和+0.36pct。综合来看，公司Q1归母净利润率达30.71%，同比+4.72pct，创上市以来新高，归母净利润单季度绝对值也再创新高。
　　盈利预测与投资评级：国内外需求同增，重视健康消费中长期逻辑。得益于国内外客户需求增长，公司Q1表现优异。中长期看，我们认为消费者对于自身健康的要求越来越高，公司产品侧重营养与健康，有望在食品健康化的中长期趋势下不断成长。我们预计公司2026-2028年EPS为1.14/1.50/1.98元，分别对应2026-2028年24X/18X/14XPE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

　　公司发布2025年年报，全年实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07%。其中，第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94%，环比增长9.57%。公司拟发布年度分红，每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20%。看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　全年各品类营收高增，Q4收入增长提速。全年公司营业总收入同比增长19.75%至13.79亿元，其中第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%。分业务看，全年膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收7.57亿元、3.93亿元、1.94亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35%，Q4单季度分别收入2.36亿元、1.05亿元、0.58亿元，同比分别增长28.54%、19.42%、13.82%。量价方面，膳食纤维销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨；2025年益生元销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨；健康甜味剂销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨。分地区看，2025年公司境内、境外地区分别实现收入4.21亿元、9.23亿元，境外收入同比提升32.28%，占主营业务收入比重同比提升5.59pct至68.67%。
　　盈利能力明显提升。2025年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂毛利率分别为49.29%、34.49%、30.91%，分别同比提升7.69pct、6.52pct、11.87pct，综合毛利率同比提升8.11pct至41.76%。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.75%/3.54%/0.37%，分别同比+0.08pct/-0.15pct/-0.32pct/+1.06pct。综合作用下，2025年公司净利率同比提升5.40pct至26.72%。
　　2026Q1业绩同、环比维持高增。公司发布2026年一季度业绩快报，经初步核算，26Q1实现营收3.93亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28%，归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比继续提升16.03%。业绩维持高增长主要系：1.境内外客户需求增长拉动公司产销量提升。2.高附加值产品需求旺盛，产品结构优化。
　　下游需求旺盛，公司在建产能将逐步释放。截至2025年年报，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”高标准建成，正处于调试阶段，达产后可增加年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力。同时，泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段，达产后可释放年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚糖果的生产能力，并降低生产成本和关税水平。
　　估值
　　下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，考虑到公司灵活调配产线，优先生产高毛利率产品，我们调整对应产品收入预测，并上调公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.15元、1.50元、1.85元，对应PE分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍。看好公司在功能糖赛道的良好成长性，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险；国际经贸摩擦风险。

　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为3.93亿元（yoy+25%，qoq-4%），归母净利润为1.21亿元（yoy+48%，QoQ+16%），扣非后归母净利润为1.20亿元（yoy+46%，QoQ+16%），毛利率45.11%（yoy+5.37pct，QoQ+3.54pct），净利率30.71%（yoy+4.72pct，QoQ+5.37pct），业绩符合预期。26Q1公司归母净利润同比增长的主要原因为:1、结构优化：高附加值产品需求旺盛，预计膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、产销量提升：境内外客户需求增长导致公司产品销量增加，预计“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。
　　膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，益生元销量维持高增。2026年一季度，公司膳食纤维系列板块实现收入2.21亿元（YoY+30%，QoQ-7%），公司益生元系列板块实现收入0.92亿元（YoY+7%，QoQ-13%）。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　阿洛酮糖国内应用正式打开，甜味剂板块持续增长。2026年一季度，公司健康甜味剂系列板块实现收入0.71亿元（YoY+43%，QoQ+23%）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率不断提升，预计26年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块将继续保持高增速。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备加工阶段；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试阶段，建成后公司产品结构与附加值有望进一步提升，成为公司未来业绩新的增长点。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为5.53/7.19/9.35亿元，对应的EPS为1.32/1.71/2.23元，对应的PE为21/16/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入13.79亿元（yoy+20%），归母净利润为3.69亿元（yoy+50%），扣非后归母净利润为3.63亿元（yoy+57%）。其中25Q4公司实现营业收入为4.10亿元（yoy+24%，qoq+28%），归母净利润为1.04亿元（yoy+65%，QoQ+10%），扣非后归母净利润为1.03亿元（yoy+77%，QoQ+11%），业绩符合预期。25年公司归母净利润同比增长的主要原因为:1、结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、成本优化：公司推进工艺改造，优化物料成本结构，同时原料玉米淀粉和木薯淀粉价格同比下滑。3、产能利用率提升：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。
　　公司发布1Q26年业绩快报，业绩略超预期。根据公司初步核算，26Q1公司实现营业收入为3.93亿元（yoy+25%，qoq-4%），归母净利润为1.21亿元（yoy+48%，QoQ+16%），扣非后归母净利润为1.20亿元（yoy+46%，QoQ+16%），业绩略超预期。26Q1业绩环比增长的主要原因为：1、境内外客户需求带动公司产品销量；2、高附加值产品需求旺盛。
　　阿洛酮糖国内应用正式打开，产业链进一步完善，甜味剂板块量利双增。2025年公司健康甜味剂系列板块实现销量1.15万吨（YoY+51%），销售均价1.69万元/吨（YoY-18%），收入1.94亿元（YoY+24%），毛利润0.60亿元（YoY+102%），毛利率30.91%（YoY+11.87pct）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率不断提升，预计26年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块将继续保持高增速。
　　膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，销量和毛利持续提升，益生元销量维持高增。2025年公司膳食纤维系列板块实现销量4.88万吨（YoY+6%），销售均价1.55万元/吨（YoY+15%），收入7.57亿元（YoY+21%），毛利润3.73亿元（YoY+44%），毛利率49.29%（YoY+7.69pct）；公司益生元系列板块实现销量3.56万吨（YoY+33%），销售均价1.10万元/吨（YoY-8%），收入3.93亿元（YoY+22%），毛利润1.36亿元（YoY+50%），毛利率34.49%（YoY+6.52pct）。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备加工阶段；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试阶段，建成后公司产品结构与附加值有望进一步提升。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长。我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为5.53/7.19亿元（原为4.73/5.93亿元），新增28年归母净利润预测为9.35亿元，对应的EPS为1.32/1.71/2.23元，对应的PE为20/16/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。