事件：公司公布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收3.93亿元，同比+25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.10%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+45.93%。
　　点评：
　　膳食纤维与健康甜味剂推动收入增长，国内业务增速回升。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列Q1分别录得收入9165万元、2.21亿元和7129万元，同比分别+6.88%、+29.95%和+43.21%，膳食纤维与健康甜味剂共同推动公司收入增长。分区域看，公司Q1国内、国外收入分别达1.15亿元和2.69亿元，同比分别+20.57%和+26.96%，国外业务延续过去的高增趋势，而国内业务扭转去年同期下滑态势，增速出现明显回升。
　　毛利率同比大幅提升，归母净利润再上台阶。公司Q1实现毛利率45.11%，同比+5.37pct，主要系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。费用率整体平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.17pct、-0.29pct、+0.01pct和+0.36pct。综合来看，公司Q1归母净利润率达30.71%，同比+4.72pct，创上市以来新高，归母净利润单季度绝对值也再创新高。
　　盈利预测与投资评级：国内外需求同增，重视健康消费中长期逻辑。得益于国内外客户需求增长，公司Q1表现优异。中长期看，我们认为消费者对于自身健康的要求越来越高，公司产品侧重营养与健康，有望在食品健康化的中长期趋势下不断成长。我们预计公司2026-2028年EPS为1.14/1.50/1.98元，分别对应2026-2028年24X/18X/14XPE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

　　公司发布2025年年报，全年实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07%。其中，第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94%，环比增长9.57%。公司拟发布年度分红，每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20%。看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　全年各品类营收高增，Q4收入增长提速。全年公司营业总收入同比增长19.75%至13.79亿元，其中第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%。分业务看，全年膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收7.57亿元、3.93亿元、1.94亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35%，Q4单季度分别收入2.36亿元、1.05亿元、0.58亿元，同比分别增长28.54%、19.42%、13.82%。量价方面，膳食纤维销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨；2025年益生元销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨；健康甜味剂销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨。分地区看，2025年公司境内、境外地区分别实现收入4.21亿元、9.23亿元，境外收入同比提升32.28%，占主营业务收入比重同比提升5.59pct至68.67%。
　　盈利能力明显提升。2025年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂毛利率分别为49.29%、34.49%、30.91%，分别同比提升7.69pct、6.52pct、11.87pct，综合毛利率同比提升8.11pct至41.76%。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.75%/3.54%/0.37%，分别同比+0.08pct/-0.15pct/-0.32pct/+1.06pct。综合作用下，2025年公司净利率同比提升5.40pct至26.72%。
　　2026Q1业绩同、环比维持高增。公司发布2026年一季度业绩快报，经初步核算，26Q1实现营收3.93亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28%，归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比继续提升16.03%。业绩维持高增长主要系：1.境内外客户需求增长拉动公司产销量提升。2.高附加值产品需求旺盛，产品结构优化。
　　下游需求旺盛，公司在建产能将逐步释放。截至2025年年报，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”高标准建成，正处于调试阶段，达产后可增加年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力。同时，泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段，达产后可释放年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚糖果的生产能力，并降低生产成本和关税水平。
　　估值
　　下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，考虑到公司灵活调配产线，优先生产高毛利率产品，我们调整对应产品收入预测，并上调公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.15元、1.50元、1.85元，对应PE分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍。看好公司在功能糖赛道的良好成长性，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险；国际经贸摩擦风险。

Bailong Chuangyuan(BLCY)has reported 2025 revenue/attributable net profit/recurring attributable net profit of RMB1,380/370/360mn(+19.7/+50.1/+57.1%YoY).For 4Q25,revenue/attributable net profit/recurring attributable net profit were RMB410/100/100mn(+23.8/+64.9/+76.8%YoY),in line with its profit alert(RMB1,380/370/360mn).In 4Q25,revenue and profit growth accelerated significantly QoQ(3Q25:revenue/attributable net profit grew by 10.6/50.5%YoY),which we attribute to afurther improvement in capacity utilization on the back of strong demand.In addition,the company posted 1Q26 preliminary results,projecting revenue/attributable net profit/recurring attributable net profit at RMB390/120/120mn(+25.3/+48.1/+45.9%YoY).High-margin products such as resistant dextrin(RD)markedly boosted profitability.Currently,BLCY benefits from tight capacity and strong demand.Going ahead,we suggest monitoring fresh growth potential after the enzyme preparation approval in China.In addition,we expect the commissioning of new functional sugar production lines could accelerate revenue growth in 2026,and remain bullish on BLCY's business climate.Over the medium to long term,we believe health-conscious consumption could support strong functional sugar demand.Backed by leading capacity and technologies,the company is well positioned to benefit from this tailwind.Maintain BUY.
Dietary fiber sales volume and price rose YoY
In 2025,revenues from prebiotics/dietary fibers/health sweeteners/other starch sugars(alcohols)were RMB390/760/190/1mn(+21.8/+21.3/+24.3/-76.0%YoY);sales volume changed by+32.7/+5.5/+51.3/-75.8%YoY and ASPs changed by-8.2/+15.0/-17.8/-1.0%YoY.Stronger prebiotics sales volume growth was mainly due to incremental contribution after shifting from outsourcing to self-production of crystalline fructose.Sound sweetener sales volume growth benefited from strong overseas demand.RD sales volume rose steadily on capacity constraints.Lower raw material prices and efficiency gains driven by new production lines cut per-tonne costs.While the company proactively lowered selling prices,product mix upgrading(high-price RD accounted for an increased share and polydextrose penetrated high-value-added sugar-free use cases)boosted dietary fiber prices.By region,domestic/overseas revenues climbed by 3.1/32.3%YoY in 2025 and rose by 7.3/31.3%YoY in 4Q25.Overseas,core categories such as RD continued to contribute strong sales,driven by scenario and application expansion.
Earnings forecasts and valuation
To reflect strong profit margin rises driven by product mix upgrading in 1Q26,we lift our 2026/2027 EPS by 3/3%to RMB1.15/1.52 and introduce our 2028 EPS estimate of RMB2.07.Considering the company's 2025-2027 net profit CAGR(26%)is significantly above its peers'levels,we value the stock at 26x 2026E PE,a premium over its peers'average of 23x on Wind consensus.Our target price is RMB29.90(previous:RMB31.36,corresponding to 28x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:intensified competition;weaker demand than we expect;food safety issues.

　　25年收入/归母净利润/扣非归母净利润13.8/3.7/3.6亿元，同比+19.7%/+50.1%/+57.1%，对应25Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润4.1/1.0/1.0亿元，同比+23.8%/+64.9%/+76.8%，符合业绩快报（前次快报预计收入/归母净利润/扣非归母净利润13.8/3.7/3.6亿），Q4收入与利润增长环比Q3显著提速（Q3收入/归母净利润同比+10.6%/+50.5%），我们判断核心得益于需求景气之下公司产能利用率的进一步提升。此外公司发布Q1业绩快报，预计26Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润3.9/1.2/1.2亿元，同比+25.3%/+48.1%/+45.9%，抗性糊精等高盈利产品驱动利润率同比显著提升，表现亮眼。展望来看，当前公司产能偏紧、需求景气，重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开新成长空间，此外26年功能糖新产能投产有望带动26年收入增长提速、继续看好公司景气趋势；中长期看好功能糖乘健康东风、景气向上，公司产能与技术领先、有望充分受益，“买入”。
　　膳食纤维量价齐升、景气上行
　　25年益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）收入3.9/7.6/1.9/0.01亿元，同比+21.8%/+21.3%/+24.3%/-76.0%，销量同比+32.7%/+5.5%/+51.3%/-75.8%，吨价同比-8.2%/+15.0%/-17.8%/-1.0%，益生元量增较多系结晶果糖外购转自产后带来一定增量，甜味剂受益海外需求景气高增，抗性糊精受限于产能紧张，量增平稳；价格端，25年原材料价格下降、新产能提效带动吨成本下降，公司主动下调产品销售价格，膳食纤维受益内部结构升级（高价的抗性糊精占比提升，聚葡萄糖亦挖掘无糖等高价值需求）价格提升。分区域看，25年境内/境外收入同比+3.1%/+32.3%，Q4同比+7.3%/+31.3%，境外抗性糊精等核心品类随场景/用途拓展带动景气向上。
　　结构升级驱动25年净利率提升，26Q1净利率破历史新高
　　25年毛利率41.8%，同比+8.1pct（Q4同比+6.7pct），公司毛利率大幅提升得益于公司产效提升、结构升级以及原材料价格同比下降，公司虽做了一定价格调整、但毛利率仍有显著提升。费用端，25年公司销售/管理费用率分别为3.0%/2.8%，同比+0.1/-0.2pct（Q4同比-0.1/-1.0pct），费用整体平稳。最终25年公司录得归母净利率26.7%，同比+5.4pct，Q4同比+6.3pct。据业绩快报，26Q1公司净利率30.7%，创历史新高，我们判断系得益于结构升级延续。展望来看，26年公司新产能释放、全系列产品线收入均有望实现增长，利润增长由结构升级驱动转换为收入增长驱动，看好成长性延续。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q1结构升级带动利润率显著提升、表现亮眼，我们上调公司盈利预测，预计26-27年EPS1.15/1.52元（较前次上调3%/3%），引入28年EPS2.07元，参考26年可比公司PE均值23x，考虑25-27年公司净利润cagr（26%）显著高于可比，认可估值溢价，给予公司26年26xPE，目标价29.90元（前次31.36元，对应26年28xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

　　事件：公司公布2025年年报及2026年一季度业绩快报。2025年，公司实现营收13.79亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.69亿元，同比+50.06%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+57.07%。其中，25Q4公司实现营收4.10亿元，同比+23.82%；实现归母净利润1.04亿元，同比+64.94%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+76.80%。经公司初步核算，26Q1，公司实现营收3.93亿元，同比+25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.11%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+45.93%。
　　点评：
　　25Q4膳食纤维收入高增，带动单季度归母净利润首次突破亿元大关。分产品看，Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入1.05亿元、2.37亿元、5781万元和5万元，同比分别+19.60%、+28.78%、+13.29%和-86.49%。分区域看，Q4公司国外、国内收入分别达2.89亿元和1.11亿元，同比分别+31.25%和+7.61%。作为收入占比最高的品类，Q4膳食纤维的高速增长拉动公司整体收入增长；同时海外维持高增速，25Q4海外收入占比已达72%。公司25Q4录得毛利率41.57%，同比+6.65pct，延续25年全年趋势，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长所带来的产品结构改善。费用端看，整体费用率在Q4呈同比下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.07pct、-1.01pct、-2.65pct和+3.52pct，仅财务费用率因利息收入及汇兑损益差异所致。公司25Q4归母净利润率达25.34%，同比+6.32pct，单季度归母净利润首次突破亿元大关。
　　26Q1再次实现利润新突破。公司同时公告了26Q1业绩快报，公司26Q1归母净利润环比25Q4再创新高。主要原因一方面系境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；另一方面系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。
　　产能稳步推进，新品不断开发。产能方面，“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，当前处于调试阶段，项目达产后有望进一步提升效益水平。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进建设，目前处于基建建设和设备加工阶段，项目建成后有望新增4.5万吨整体产能，降低公司生产成本和关税水平，提升公司国际竞争力。产品方面，公司在2025年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，成功量产并取得客户认可。
　　盈利预测与投资评级：业绩持续突破，把握低估值高成长机遇。我们认为，市场一方面对于膳食纤维及阿洛酮糖目前在海外所形成的产业趋势尚未充分认知；另一方面，市场也对公司自身的核心竞争力理解不足。公司当前估值水平仍低于上市以来中枢水平，而25Q4业绩和26Q1业绩持续实现高速增长，我们建议把握真正的低估值、高成长机遇。我们预计公司2026-2028年EPS为1.14/1.50/1.98元，分别对应2026-2028年21X/16X/12XPE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入13.79亿元（yoy+20%），归母净利润为3.69亿元（yoy+50%），扣非后归母净利润为3.63亿元（yoy+57%）。其中25Q4公司实现营业收入为4.10亿元（yoy+24%，qoq+28%），归母净利润为1.04亿元（yoy+65%，QoQ+10%），扣非后归母净利润为1.03亿元（yoy+77%，QoQ+11%），业绩符合预期。25年公司归母净利润同比增长的主要原因为:1、结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、成本优化：公司推进工艺改造，优化物料成本结构，同时原料玉米淀粉和木薯淀粉价格同比下滑。3、产能利用率提升：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。
　　公司发布1Q26年业绩快报，业绩略超预期。根据公司初步核算，26Q1公司实现营业收入为3.93亿元（yoy+25%，qoq-4%），归母净利润为1.21亿元（yoy+48%，QoQ+16%），扣非后归母净利润为1.20亿元（yoy+46%，QoQ+16%），业绩略超预期。26Q1业绩环比增长的主要原因为：1、境内外客户需求带动公司产品销量；2、高附加值产品需求旺盛。
　　阿洛酮糖国内应用正式打开，产业链进一步完善，甜味剂板块量利双增。2025年公司健康甜味剂系列板块实现销量1.15万吨（YoY+51%），销售均价1.69万元/吨（YoY-18%），收入1.94亿元（YoY+24%），毛利润0.60亿元（YoY+102%），毛利率30.91%（YoY+11.87pct）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率不断提升，预计26年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块将继续保持高增速。
　　膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，销量和毛利持续提升，益生元销量维持高增。2025年公司膳食纤维系列板块实现销量4.88万吨（YoY+6%），销售均价1.55万元/吨（YoY+15%），收入7.57亿元（YoY+21%），毛利润3.73亿元（YoY+44%），毛利率49.29%（YoY+7.69pct）；公司益生元系列板块实现销量3.56万吨（YoY+33%），销售均价1.10万元/吨（YoY-8%），收入3.93亿元（YoY+22%），毛利润1.36亿元（YoY+50%），毛利率34.49%（YoY+6.52pct）。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备加工阶段；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试阶段，建成后公司产品结构与附加值有望进一步提升。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长。我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为5.53/7.19亿元（原为4.73/5.93亿元），新增28年归母净利润预测为9.35亿元，对应的EPS为1.32/1.71/2.23元，对应的PE为20/16/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。