Bailong Chuangyuan (BLCY) reported 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB760/210/210mn (+17.0/+24.1/+26.3% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP/recurring attributable NP were RMB370/90/ 90mn (+9.2/+1.9/+7.4% YoY). In 2Q26, dietary fiber/prebiotic volume and pricing remained stable QoQ, while allulose revenue fell slightly QoQ due to order timing, leading to a 6.6% QoQ decline in 2Q26 revenue. On profitability, the purchase price of ordinary cassava starch rose by 10% YoY, dragging 2Q26 GPM down by 2.9pp QoQ; we expect subsequent price hikes to offset the impact. In addition, higher FX losses from exports and lower government subsidies drove BLCY's 2Q26 NPM down by 1.8/6.2pp YoY/QoQ. We believe revenue and profit growth could accelerate QoQ as downstream health-oriented demand rises, new products such as sugar-free beverages and prebiotic sparkling water are launched at a faster pace, and demand for the company's three core products continues to improve. The commissioning of new domestic production lines in 2H26 and resistant dextrin price hikes should help offset cost pressure. The company announced that its convertible bond project passed the Shanghai Stock Exchange review on 27 August, which should support expansion at its domestic and Thailand plants. We expect BLCY to enjoy an upcycle. Maintain BUY.
Allulose revenue edged down QoQ due to order timing
By product, BLCY's prebiotics/dietary fibers/health sweeteners recorded 1H26 revenue of RMB190/450/110mn (-2.0/+27.7/+15.8% YoY). For 2Q26, revenue from these products changed by -9.3/+25.6/-15.8% YoY and +4.4/+2.3/-49.0% QoQ. Sales volume and pricing of prebiotics and dietary fibers were stable QoQ in 2Q26. The QoQ decline in health sweetener revenue was mainly due to order timing, as key account orders were concentrated in 1Q26. By region, domestic/overseas revenue was RMB230/510mn in 1H26 (+10.0/+19.9% YoY), and RMB120/240mn in 2Q26 (+1.3/+12.8% YoY). Overseas, core categories such as resistant dextrin continued to benefit from scenario and application expansion. Looking ahead, the company's domestic functional sugar integrated improvement project, which will add 20-30kt of dietary fiber, and its prebiotic old-plant technical renovation project are nearing completion. We expect them to contribute incremental revenue in 3Q26 and support faster growth.
Earnings forecasts and valuation
We expect the company's three major segments to remain competitive, and reiterate our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB480/640/870mn. We value the stock at 25x 2026E PE, in line with its peers' average on Wind consensus. Our target market cap is RMB12.0bn, implying a target price of RMB28.50 (previous: target market cap of RMB12.5bn and target price of RMB29.90, based on 26x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: intensified competition, weaker-than-we-expected demand, food safety issues.

　　事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业收入7.59亿元，同比+16.99%；归母净利润2.11亿元，同比+24.06%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+26.29%。其中，26Q2单季实现营业收入3.67亿元，同比+9.22%；归母净利润0.90亿元，同比+1.91%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+7.36%。
　　膳食纤维+健康甜味剂双轮驱动，益生元短期承压。分产品看，26H1公司膳食纤维系列/益生元系列/健康甜味剂分别实现收入4.46/1.87/1.08亿元，同比+27.74%/-2.03%/+15.78%。膳食纤维保持高速增长，预计受益于海外放量及国内乳品、保健品下游应用拓展；健康甜味剂以阿洛酮糖为代表，我们推测主因受益于减糖需求拉动实现双位数增长；益生元系列同比小幅承压。分地区看，26H1境外/境内收入5.11/2.31亿元，分别占比68.86%/31.14%，同比分别+19.86%/+10.01%；境外挑大梁、增速亮眼。
　　毛利率表现亮眼，汇兑短期承压。26H1销售毛利率43.72%，同比+3.18pct，推测主因膳食纤维及海外业务占比提升，叠加收入增长带来规模效应摊薄成本。销售/管理/研发/财务费率分别为2.73%/2.45%/3.28%/1.69%，同比-0.42pct/+0.02pct/-0.28pct/+1.68pct，汇兑短期扰动影响财务费率。结合以上，公司26H1销售净利率达27.73%，同比+1.58pct，盈利能力迈上新台阶。
　　期待下半年新品放量及全球份额提升。展望26H2，产业趋势推动下我们预计膳食纤维及阿洛酮糖海外订单景气延续；中长期看，公司持续推进健康甜味剂+膳食纤维+益生元业务发展，期待盈利天花板进一步打开。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们持续看好公司基于健康赛道不断增长与全球化产能布局所带来的业绩成长动能，考虑到26年汇兑损益的影响，我们略微调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.67/6.19/7.96亿元（前次为4.87/6.16/8.02亿元），分别同比+27%/+33%/+29%，对应26-28年PE分别为19/15/11倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：
　　海外需求与汇率波动风险、原材料价格波动、阿洛酮糖及其他新品放量节奏不及预期、产能投放与客户开拓进度不及预期、行业竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　膳食纤维同比保持高增长，健康甜味剂因订单节奏短期下滑。2026Q2公司收入同比+9.2%，较2026Q1降速，其中膳食纤维/益生元/健康甜味剂收入2.3/1.0/0.4亿元，同比+25.6%/-9.3%/-15.8%，环比+2.3%/+4.4%/-49.0%，膳食纤维品类同比维持高增长，益生元收入环比稳定，我们预计健康甜味剂收入下滑主要为订单节奏差异。
　　毛利率同比小幅提升，汇兑损失扰动盈利。2026Q2公司毛利率42.2%，同比+1.0pct，在较高基数下仍保持提升趋势。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.3/-0.6/+3.1pct，财务费用率显著上行主要因26H1汇兑损失负向影响1720万元。综合来看，2026Q2公司净利率24.5%，同比-1.8pct。
　　新产能投产在即，2026H2业绩或迎加速。收入端，我们预计健康甜味剂订单节奏将逐步企稳，2026H2收入或较2026Q2加速增长；产能方面，目前公司部分品类产能已趋近饱和，在建“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已处于调试生产阶段，达产后新产能有望支撑公司收入端维持高增长；此外泰国工厂项目稳步推进，目前处于基建建设和设备安装阶段，新产能规模大、品类多，打开中长期成长天花板。利润端，若人民币汇率升值放缓，汇兑扰动或减小，2026H2利润弹性或更高；泰国项目享受更低生产成本和关税税率，投产后亦有望提高公司中长期盈利能力。
　　投资建议：短期扰动不改中长期高成长性，期待2026H2业绩加速，首次覆盖给予“买入”评级。2026Q2公司收入降速、汇兑扰动盈利能力承压，但2026H2订单节奏恢复正常、新产能投产在即，若汇兑扰动下降，收入及利润端均有望迎加速。我们预计公司2026-2028年营业收入为16.59/20.03/23.68亿元，同比增长20%/21%/18%；归母净利润为4.77/6.15/7.47亿元，同比增长30%/29%/22%，当前股价对应PE为20/15/13x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新产能投产不及预期、下游需求表现不及预期、行业竞争加剧、汇兑损失超预期、食品安全问题。

　　投资要点
　　事件：26H1实现收入7.59亿元，同比+17.0%；归母净利润2.11亿元，同比+24.1%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+26.3%。单26Q2收入3.67亿元，同比+9.2%；归母净利润0.90亿元，同比+1.9%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+7.4%。
　　膳食纤维贡献H1主要增量，海外占比继续提升。26H1膳食纤维4.46亿元，同比+27.7%；益生元1.87亿元，同比-2.0%；健康甜味剂1.08亿元，同比+15.8%。境外收入5.11亿元，同比+19.9%；境内收入2.31亿元，同比+10.0%。26Q2膳食纤维2.26亿元，同比+25.6%，益生元0.96亿元，同比-9.3%，健康甜味剂0.36亿元，同比-15.8%。
　　毛利率仍同比改善，财务费用是Q2主要利润扰动。26H1毛利率43.72%，同比+3.18pct；归母净利率27.73%，同比+1.58pct。26Q2毛利率42.24%，同比+0.95pct。Q2财务费用约0.12亿元，费用率同比提升3.10pct；半年报明确财务费用增加主要来自美元汇兑损益。26H1销售/管理/研发费用率分别为2.73%/2.45%/3.28%，同比变动-0.42/+0.02/-0.28pct；单26Q2销售/管理/研发费用率分别为3.16%/2.86%/3.06%，同比-0.60/+0.35/-0.59pct，26Q2财务费用率从25Q2的0.15%升至3.24%，财务费用由约0.005亿元增至0.12亿元。
　　海外和华东贡献主要增量，境内区域表现分化。26H1境外/境内收入分别为5.11/2.31亿元，同比增长19.9%/10.0%。26H1境内市场中华东收入同比增长23.6%，为主要增量；26H1东北低基数下收入同比增长37.3%，华中基本同比持平，华北、华南、西北同比分别下降22.2%、2.3%、26.5%。单26Q2境外收入同比增长12.8%，境内仅同比增长1.3%，其中华东同比增长29.8%，但华北、华南、西北分别同比下降48.9%、40.4%、18.2%。整体看，公司增长主要依靠海外和华东市场。
　　原材料价格整体偏利好，普通木薯淀粉上涨形成部分对冲。26H1玉米淀粉采购均价同比基本持平，26H1一水葡萄糖、蔗糖及有机木薯淀粉采购均价同比分别下降11.3%、12.5%、3.6%，普通木薯淀粉采购均价同比上涨10.9%；26H1前五大原料采购金额合计同比仅增长3.3%，低于收入同比17.0%的增速。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑等短期扰动，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至4.85/6.24/8.18亿元（原值5.15/6.67/8.69亿元），同比增长32%/29%/31%，对应当前PE18x、14x、11x，考虑到抗性糊精等赛道景气高、格局好，未来成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全、竞争加剧、原材料价格波动的风险。

　　事件：8月30日，公司发布半年报，营收+16.99%，归属净利润+24.06%。2026年上半年，公司实现营业收入7.59亿元（同比+16.99%），单二季度同比+9.22%；归属净利润2.11亿元（同比+24.06%），单二季度同比+1.91%。
　　内外需持续景气支撑增长。公司境内外客户需求增长，品牌认可度持续提升，带动收入较快增长；分产品看，公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂1H2026营收1.87/4.46/1.08亿元，分别同比-2.03%/+27.74%/+15.78%；分地区看，公司1H2026境内/境外收入2.31/5.11亿元，同比+10.0%/+19.9%。
　　公司盈利能力整体改善。公司1H2026毛利率同比+3.18pcts至43.72%，其中单二季度毛利率为42.24%；公司1H2026净利率同比+1.58pcts至27.73%，其中单二季度净利率24.55%；公司1H2026财务费用率同比+1.68pcts至1.69%。盈利整体改善，主要由于高价值抗性糊精等产品占比持续提升、产品成本优化、产能利用率提升等；美元汇兑损益影响，公司财务费用率增加。
　　公司具备成长潜力。1）新项目稳步推进，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”即将投产；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进建设，达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖；1H2026设立南京子公司，深化销售网络布局。2）公司在新产品开发、标准制定方面引领行业发展，1H2026年开发水溶性膳食纤维、98低聚果糖液、缓供能糊精等新产品；取得国内授权发明专利3项，欧洲发明专利2项。1H2026，公司取得D-阿洛酮糖生产许可证，具备合规量产和市场化全面投放资质，公司已前瞻布局产能及产品，成长具备潜力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.70/6.20/7.70亿元，9月1日收盘价对应PE18.4/13.9/11.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入7.59亿元（yoy+17.0%），归母净利润为2.11亿元（yoy+24.1%），扣非后归母净利润为2.11亿元（yoy+26.3%），毛利率43.72%（yoy+3.18pct），净利率27.73%（yoy+1.58pct），26H1财务费用为0.13亿元，同比增加0.13亿元，其中汇兑损失有0.17亿（去年同期为汇兑收益21万元），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为3.67亿元（yoy+9.2%，QoQ-6.6%），归母净利润为0.90亿元（yoy+1.9%，QoQ-25.3%），扣非后归母净利润为0.91亿元（yoy+7.4%，QoQ-23.7%），毛利率42.24%（yoy+0.96pct，QoQ-2.86pct），净利率24.55%（yoy-1.76pct，QoQ-6.17pct）。26H1公司归母净利润同比增长的主要原因为:1、结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、产能利用率提升：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。其中26Q2归母净利润环比下滑的主要原因为：1）健康甜味剂业务收入环比下滑；2）预计由于汇兑损失增加，导致财务费用环比增加0.11亿元。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.75元（含税），合计派发0.32亿元，占26H1归母净利润的15%。
　　膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，产品结构调整导致益生元营收同比略下降。2026H1公司膳食纤维系列实现营收4.46亿元（YoY+28%）；其中，26Q2实现收入2.26亿元（YoY+26%，QoQ+2%）。益生元系列板块实现营收1.87亿元，同比（YoY-2%）；其中，26Q2实现收入0.96亿元（YoY-9%，QoQ+4%）。全球膳食纤维市场规模已由2019年的3.98亿美元增长至2023年的5.14亿美元，年复合增长率为6.58%，且预计2030年将增长至10.03亿美元。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　阿洛酮糖国内应用逐步打开，产业链进一步完善，外需增长带动甜味剂板块营收增长。根据公司半年报，得益于境外市场需求的提升，26H1公司健康甜味剂系列实现营收1.08亿元（YoY+16%）；其中，26Q2实现收入0.36亿元（YoY-16%，QoQ-49%）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率将不断提升，为26年公司阿洛酮糖销量增长提供空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步推广增加及原料的投产，阿洛酮糖国内市场的打开有望成为公司未来重要增长点。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中1）"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试生产阶段，建成后将打破公司异麦芽酮糖以及低聚半乳糖产品面临的产能瓶颈问题，亦将适度补充公司低聚半乳糖产品产能，带动公司产品结构与附加值有望进一步提升。）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备安装阶段。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来新的成长空间。由于阿洛酮糖国内推广速度略慢叠加部分益生元产品随原料价格下跌而下调影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至4.52/6.15/8.30亿元（原为5.53/7.19/9.35亿元），对应的PE为20/14/11倍，低于可比公司27年PE均值16.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。

　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为3.93亿元（yoy+25%，qoq-4%），归母净利润为1.21亿元（yoy+48%，QoQ+16%），扣非后归母净利润为1.20亿元（yoy+46%，QoQ+16%），毛利率45.11%（yoy+5.37pct，QoQ+3.54pct），净利率30.71%（yoy+4.72pct，QoQ+5.37pct），业绩符合预期。26Q1公司归母净利润同比增长的主要原因为:1、结构优化：高附加值产品需求旺盛，预计膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、产销量提升：境内外客户需求增长导致公司产品销量增加，预计“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。
　　膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，益生元销量维持高增。2026年一季度，公司膳食纤维系列板块实现收入2.21亿元（YoY+30%，QoQ-7%），公司益生元系列板块实现收入0.92亿元（YoY+7%，QoQ-13%）。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　阿洛酮糖国内应用正式打开，甜味剂板块持续增长。2026年一季度，公司健康甜味剂系列板块实现收入0.71亿元（YoY+43%，QoQ+23%）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率不断提升，预计26年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块将继续保持高增速。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备加工阶段；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试阶段，建成后公司产品结构与附加值有望进一步提升，成为公司未来业绩新的增长点。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为5.53/7.19/9.35亿元，对应的EPS为1.32/1.71/2.23元，对应的PE为21/16/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。