事件：3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入31.80亿元，同比+8.12%，实现归母净利润2.84亿元，同比+19.48%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比+20.02%。公司2023年销售毛利率26.97%，同比+4.00pct，净利率8.93%，同比+0.84pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。
　　点评：
　　公司主业经营稳健，出口优势利润率同比提升。2023Q4公司营收8.94亿元，同比+16.32%；归母净利润0.68亿元，同比+10.80%，环比-12.82%；毛利率25.41%，同比+1.16pct，环比-5.15pct；净利率7.6%，同比-0.41pct，环比-2.38pct。公司23Q4毛利率环比有所下降主要系人民币较Q3有所升值。公司全年盈利水平显著提升，主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。
　　费用率整体维持稳定，固态电池研发投入有望增加。从费用率角度看，公司全年销售、管理、研发费用率分别为6.11%、6.36%、3.29%，同比+0.82pct/+0.54pct/持平，公司整体费控能力强。随着公司进入固态电池领域，24年相关研发投入有望增加。
　　新产品线加速上量，主要区域市场24年有望维持较好增长。公司传动轴总成、转角模块、其他产品线增长较快，公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展，有望持续兑现扩品类的增长逻辑。分地区看，公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为20%、8%、41%、20%、11%，同比变化分别为+29.07%、-36.24%、+8.11%、+12.42%、25.50%，毛利率分别为33.05%、21.71%、29.44%、21.73%、20.60%，北美区域受益于补库存需求增速较高，在24年上半年有望维持较高增速，南美市场下滑主要受当地宏观环境影响，我们预计24年有望得到较强改善。
　　仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。公司海外仓已正式进入平稳运营，1）在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构；2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统，有效提升供应链管理效率；3）启动“全球买”的调研，未来有望实现“全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。
　　固态电池业务落地进度有望加速。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司，从事固态电池的研发和销售，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年净利润有望继续保持较好增长，2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元，对应EPS分别为2.07、2.44、2.87元，对应PE分别为11.34倍、9.63倍和8.18倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。

　　投资要点：
　　2024年3月30日公司发布2023年年报。2023年，公司总收入31.8亿元，同比+8.1%；归母净利润2.84亿元，同比+19.48%；经营活动现金净额3.34亿元，同比-12%。拟向全体股东每10股派6元（含税）。整体符合预期。
　　分产品来看，2023年公司主营业务中，传动轴总成收入12.09亿元，同比+19.2%；等速万向节收入5.33亿元，同比-5.7%；轮毂轴承单元收入5.19亿元，同比+11.8%。这三类产品2023年毛利率分别为30.38%、24.39%、26.75%。同时外协产能中仅橡胶减震类产品出现下滑，而其他主营业务品类增速超过20%。
　　2023年期间费用4.85亿元，较上年同期+1.12亿元；期间费用率为15.25%，较上年同期+2.56pct。其中，销售费用同比增长24.93%，主要因放开后国际业务开拓增加，客户拜访密集所致；管理费用同比增长18.09%，与营收增速基本匹配；研发费用同比增长8.05%，但2024年后则会因固态电池的投入有所增加；财务费用由去年同期的-5043.02万元变为-1619.88万元，主要为汇兑损益以及利息收入波动，预计2023年汇兑收益约2800万元。同时2024年预计可转债和股权激励费用将对财务费用有明显拉动。
　　从区域市场表现来看，欧洲市场是公司体量最大的营销区域，去年实现营收12.87亿元，同比+8.11%；北美市场是增速最快的营销区域，去年实现营收6.41亿元，同比+29.1%。而中国市场潜力巨大，实现收入增速31%。
　　进入2024年，冠盛股份又将目光投向了新能源领域。公司与吉林省东驰新能源科技有限公司携手设立的合资公司，计划斥资约10.3亿元在温州市投资新建半固态磷酸铁锂电池建设项目。
　　投资分析意见：主业仍然具备长坡厚雪的属性，新业务具备一定不确定性。考虑此前我们过于保守的预计了新业务的投入强度，以及对全球业务复苏节奏的假设略显乐观。小幅下调24/25年营收由38/44亿元至37/42亿元，但上调盈利预测由2.9/3.5亿至3.1/4.2亿元。新增2026年营收预测49亿，盈利预测5.2亿元。对应估值13/9/8倍，维持买入评级。
　　风险提示：经济波动带来汇率/利率异常波动，海外运力/运费影响，关税壁垒的冲击。

　　事件：1月3日，公司发布对外投资公告，公司与吉林省东驰新能源科技有限公司签订战略合作协议，计划共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务。合资公司拟在浙江省温州市选址注册，公司投入建设运营资金，东驰新能源投入核心技术，总投资规模约5亿元人民币，其中公司占股70%，东驰新能源占股30%。
　　点评：
　　主业经营稳健，利润率同比提升，持续兑现新产品线拓展及逆周期逻辑。
　　2023年前三季度公司实现营收22.9亿元，同比+5.2%；归母净利润2.2亿元，同比+22.5%；单三季度，公司实现营收7.8亿元，同比-2.0%，环比-11.3%；归属净利润0.8亿元，同比+6.9%，环比-29.4%；毛利率30.6%，同比+5.6pct，环比+2.6pct；净利率10.0%，同比+0.8pct，环比-2.6pct。
　　受益于外采新产品线上量，公司渠道及营销资源复用率提高，同时原材料价格阶段性触底，公司毛利率同环比均实现较大提升；加之由于三季度人民币较二季度有所升值，故净利率环比略有波动，但总体看仍处在10%左右的较好水平。
　　合资公司有望通过双方优势互补形成较强的竞争力。渠道端，公司拥有良好的海外布局以及长期服务能力的积累，在宁波、北美洲、拉丁美洲和欧洲设有多个形态的仓储基础设施，相关能力有望为后续户储领域的准固态动力电池、半固态储能电池出海提供渠道与仓储方面的重要支持。生产端，公司拥有智能制造的柔性化生产、多SKU智能排产、供应链管理、大数据需求预测等能力，有望与东驰新能源团队在固态电池领域的研发禀赋相辅相成，充分发挥合资双方的资源协同效应，形成公司长期竞争力。
　　开拓固态电池业务，后市场领先者布局新能源第二增长曲线。根据合作协议，公司将主导合资公司的财务管理、人事管理、销售管理及其他日常运营事务，东驰新能源则负责提供技术支持、进行技术升级，并推动规模化生产。东驰新能源聚焦高能量密度、高安全、长寿命的聚合物全固态电池和高功率超低温液态锂电池产品，拥有系列核心专利，是东北师范大学短刀片固态锂电池科技成果转化的产业化平台。
　　公司及东驰双方将密切合作以确保合资公司产品尽快量产并进入国内外市场。
　　通过与东驰新能源共同投资设立合资公司，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们预计公司23-25年净利润有望继续保持较好增长，对应24年PE仅10倍左右，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0、3.6、4.4亿元，对应EPS分别为1.82、2.15、2.66元，对应PE分别为13.4倍、11.3倍和9.2倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动，投资项目推进及落地不及预期，后市场海外需求不及预期等。

　　投资要点：
　　2024年1月2日，冠盛股份发布公告称公司与吉林省东驰新能源科技有限公司（简称“东驰新能源”）签订《战略合作协议书》，双方计划共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造、销售出口为主营业务。冠盛股份投入建设运营资金，以货币出资;东驰新能源投入核心技术，以无形资产评估作价出资，合计首期投资规模约为5亿元人民币。其中，冠盛股份拟占股70%，东驰新能源占股30%。
　　我们认为风险与机遇并存：
　　合作聚焦全新固态电池业务，与公司传统主业跨度较大。但产品落地为海外户储，冠盛原有海外营销经验，以及物流仓网体系具备一定复用条件。但最终海外市场推进效果仍然存在不确定性，需要面对中国已经出海的户储企业的竞争。
　　新公司成立需要进行一轮全新的固定资产投资建设，包括研发、生产、销售团队的搭建，中期看对公司费用支出会产生一定压力。
　　半固态电池引用领域广阔，同时竞争激烈，产品先进性和市场接受度需持续跟踪。
　　假设最终投产6Gwh固态电池产线，对公司当前营收体量弹性显著。
　　投资分析意见：主业仍然具备长坡厚雪的属性，新业务具备一定不确定性。当然仍然维持公司23~25年营收预测32/38/44亿元，维持净利润预测2.8/2.9/3.5亿，对应估值14/13/11倍，维持买入评级。
　　风险提示：经济波动带来汇率/利率异常波动，海外运力/运费影响，关税壁垒的冲击。