事项：
　　公司发布2025年第三季度报告，公司25Q1-Q3实现营收156.1亿元，同比-8.5%；归母净利12.4亿元，同比-19.1%；扣非归母净利11.5亿元，同比-4.4%。25Q3单季度实现营收51.8亿元，同比-10.4%，环比+4.8%；归母净利3.8亿元，同比-11.3%，环比+7.2%；扣非归母净利3.4亿元，同比-18.3%，环比+0.1%。
　　评论：
　　阶段性费用影响公司单季度业绩：1）偶发性船期滞后形成跨期销售+极端天气影响LPG船舶运输+新收购华凯燃气接收站过渡性储罐检修+LPG船舶计划性坞修，合计阶段性影响利润9700万元，若将以上因素调回后简单估算公司三季度利润总额约为5.3亿元（同比+6.7%）。2）部分新增常规性费用：核心项目包括新疆煤制气，LNGs工厂项目、特种气体项目推进产生相关费用；股权激励成本费用&可转债财务费用分别影响1633万和1599万，合计影响3232万。
　　展望四季度公司经营情况，三季度部分阶段性负面因素已经解除，LPG业务盈利预计稳中向好：1）华凯接收站检修9月份已完成，四季度LPG销售预期稳步提升；2）LPG船舶坞修结束，预计能源物流业务环比修复性增长；3）跨期LPG资源已于10月初进港，极端台风天气影响已结束，LPG业务盈利水平将实现环比、同比较快增长，Q3被影响的利润有望顺延；4）按照本年度LNG长约资源全年均衡配置的原则，LNG资源供应保障与下游需求匹配度较好，在四季度国内天然气价格逐步修复背景下，预计LNG业务盈利能力将稳步提升。
　　和庆华伊犁项目合作有望成为公司转型迈向新征程的重大契机。项目已获得国家发改委核准批复，环评、安评等审批手续齐全，已完成节能评估对比论证，我们看好后续项目的进展以及盈利情况。2025年第四季度，公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关手续落地、主设备招标、工程施工等关键事项；积极完善惠州LPG仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026年常态化运营做好准备；加快推进具有一定护城河及资源、模式优势的相关LNG工厂项目、特种气体项目落地。
　　投资建议：考虑到煤制气项目的建设及投产节奏，以及公司员工持股计划所设定的目标和2025年前三季度业绩情况，我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为15.92/17.67/20.64亿元。考虑到公司煤制气项目贡献的潜在成长性空间较大，给予2026年18xPE，目标价45.72元，维持“强推”评级。
　　风险提示：天然气价格波动，煤制气项目建设进度不及预期，政策变化。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比-8.5%，实现归母净利润12.41亿元，同比-19.1%。其中Q3单季度实现营业收入51.80亿元，同比-10.4%，环比+4.8%；实现归母净利润3.80亿元，同比-11%，环比+7%。
　　点评：
　　LNG业务韧性凸显，LPG业务短期扰动，业绩短期承压：2025年Q3，在天然气市场呈现“供给宽松、价格承压”态势背景下，公司LNG业务保持较强发展韧性，吨毛利同比、环比（上半年）实现进一步提升，终端用户销量保持基本稳定，现货（贸易）量有所下降，推动LNG业务毛利润实现稳步增长；公司LPG业务受到多重外部扰动，受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港、偶发性船期滞后导致部分销售跨期确认、广州华凯接收站处于储罐检修过渡阶段，产生阶段性成本和费用。但随着广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系将在第四季度正式落地，预计将推动第四季度LPG销量稳步提升；极端台风天气影响已结束，跨期LPG资源已于10月初顺利进港，LPG业务盈利水平环比、同比均有望实现较快增长。
　　构建“海气+陆气”双资源池与全产业链格局，公司清洁能源业务高质量发展：LNG业务：海气方面，公司现有长约执行情况良好，并根据下游需求的季节分布精准匹配长约采购，确保资源高效配置；同时，公司依托自有船舶优势，科学研判国内外气价走势，提升现货资源采购量，优化海气资源池。陆气方面，公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG液化工厂，可以自主控制的LNG产能规模达到70万吨。2025年上半年，公司与战略合作方中石油等保持良好合作关系，LNG液化工厂资源保障情况良好，LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。LPG业务：公司依托LPG自主船运、接收站、仓储等“一体化”优势，与上游资源方签署年度长约资源采购，并形成较稳固的资源保障关系，国际资源进港采购量常年稳居华南市场第一。公司持续夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，并积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会，并积极推动惠州LPG码头及库区仓储等配套设施建设。通过布局“海气+陆气”双资源池，逐渐形成“端到端”的一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争力持续增强。
　　与新疆庆华、河南丝路合资建设新疆煤制气项目，积极寻求新增长点：2025年9月公司与新疆庆华能源集团有限公司、河南未来丝路清洁能源合伙企业（有限合伙）共同投资建设新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40亿方煤制天然气项目），该项目建设地址位于新疆维吾尔自治区伊犁哈萨克自治州伊宁县伊东工业园区，项目建设内容为年产40亿方煤制天然气系统工程，主要包括A、B两个煤制气工程系列，A系列年产20亿方天然气，采用固定床气化工艺；B系列年产20亿方天然气，采用气流床气化工艺。据项目可行性研究报告，庆华二期投产后预计年销售收入73亿元，年利润总额14.77亿元。项目投产后，将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，进一步提升与拓展公司业务格局及发展空间，推动公司由华南市场走向全国，持续打造“成为最具价值创造力的清洁能源服务商”。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司天然气销量增长略低于我们此前预期，因此我们小幅下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为15.89（下调8%）/17.84（下调10%）/20.77（下调7%）亿元，折合EPS分别为2.29、2.57、2.99元。公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，同时积极往上游拓展，未来发展动能强劲，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外天然气价格大幅波动风险、国际原油价格大幅波动风险、下游需求增长不及预期风险。

　　九丰能源发布三季报：Q3实现营收51.80亿元（yoy-10.4%，qoq+4.8%），归母净利3.80亿元（yoy-11.3%，qoq+7.2%），归母净利低于华泰预测（3.87~4.73亿元），主要是台风与检修等因素影响税前利润约0.97亿元。2025年Q1-Q3实现营收156.08亿元（yoy-8.5%），归母净利12.41亿元（yoy-19.1%），扣非净利11.54亿元（yoy-4.4%）。LNG业务韧性凸显，双资源布局强化业务稳定性。LPG业务短期扰动显著，四季度有望快速修复。公司新疆煤制气获得突破、特种气体有望打开潜在利润空间。维持“买入”评级。
　　LNG业务：韧性凸显，双资源布局强化业务稳定性
　　三季度LNG市场供给宽松、价格承压，但公司业务展现强韧性。吨毛利同比、环比均进一步提升，终端用户销量基本稳定，仅现货贸易量有所下降，推动毛利稳步增长。核心得益于长约资源与油价挂钩，油价下行优化成本端，且下游工业、电厂等需求稳健支撑顺价能力。四季度公司有LNG长协资源保障，10月以来国内LNG价格呈上行趋势，叠加冷冬预期，公司LNG业务盈利能力有望受益。长期看，“海气+陆气”双资源池布局，有望强化业务稳定性。
　　LPG业务：短期扰动显著，四季度有望快速修复
　　三季度公司着力构建东莞-广州LPG双库动态运营体系，业务多方面能力提升，但受短期因素冲击明显。台风致运输船舶滞港、船期滞后跨期销售、华凯接收站储罐检修，三者合计影响税前利润8,200万元，另2艘船舶计划性坞修影响1,500万元。9月下旬双库运营体系落地，短期扰动已消除。10月华凯码头开始贡献利润，四季度销量有望随码头产能爬坡而提升，我们预计盈利环比同比均有望较快增长。26Q1惠州码头投产后，三码头联动将扩大华南市场覆盖。
　　特种气体业务：锚定商业航天，有望成新兴增长极
　　三季度特种气体业务聚焦商业航天需求，成为海南商发核心配套商。公司海南项目保障三次火箭发射，提供液氢、液氧等产品，实现利润贡献。公司特气业务成本优势显著，氦气为LNG副产品，成本较低。四季度公司继续保障发射任务，重点推进常态化、高密度发射场景下的综合保障能力建设。公司作为海南商发唯一特气配套商，卡位优势突出，未来随发射频次增加及发射场工位扩建，特气业务有望成为新兴增长极。
　　下调盈利预测，基于26年估值上调目标价
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-10.3%/-10.2%/-10.2%）至15.53/17.90/20.51亿元（三年复合增速为7%），对应EPS为2.23/2.58/2.95元。下调主要是考虑到LNG/LPG的价格下修、资产处置收益下修。Wind一致预期下天然气分销/特种气体2026年PE均值为12.6x/28.8x，考虑到公司新疆煤制气获得突破、特种气体打开潜在利润空间，给予公司2026年14.5xPE，上调目标价至37.4元（前值36.4元，对应2025年14xPE）。
　　风险提示：LNG/LPG销量不达预期；商业航天项目推进不及预期；特种气体毛利率下降。

　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.13%；实现扣非归母净利润11.54亿元，同比下降4.44%。
　　25Q3因极端天气和检修等影响，归母净利润同比下滑。25Q3，公司实现营业收入51.80亿元，同比下降10.39%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降11.29%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比下降18.26%。利润下降主要是：①受台风“桦加沙”、“博罗依”等极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港；②偶发性LPG船期滞后形成跨期销售，影响产品销售毛利；③广州华凯接收站Q3主要处于储罐检修的过渡性阶段，产生了阶段性成本和费用；④对外提供运力服务的LPG船舶开展计划性坞修及结算接船费用，减少了阶段性运力服务收入并增加了运营成本与费用。该四项因素合计影响税前利润约9700万元。
　　LNG经营稳健，LPG有望放量。1）LNG方面，据iFind数据，25Q3，国内LNG出厂均价为4222元/吨，同比下降13.94%，环比下降5.85%，在供给宽松的背景下，公司LNG现货贸易量有所下降，但终端用户销量保持基本稳定，且吨毛利同比、及相比上半年表现提升。2）LPG方面，公司着力构建东莞-广州LPG双库动态运营体系，提升市场竞争力，其中，广州华凯接收站储罐检修于9月完成；此外，极端台风天气影响已结束，跨期LPG资源已于10月初顺利进港，预计Q4LPG销量将稳步提升、且双库体系有望增强产业协同、提高盈利能力。
　　能源物流恢复常态运营，海南商发进入运营阶段。1）能源物流和作业：25Q3公司的LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，预计Q4公司能源物流服务业务盈利水平环比将实现恢复性增长；另外，随着LNG需求旺季将至，预计Q4公司能源作业服务业务盈利水平环比将实现稳步增长。2）特气：公司于25Q3为海南商发三次火箭发射配套的液氢、液氧、液氮、氦气资源供应，并将积极为四季度的发射任务提供资源保障。
　　不断完善自有资源池，拟建设新疆煤制气项目。公司作为产业投资人，拟出资不超过34.55亿元，与新疆庆华、河南丝路共同建设新疆庆华煤制天然气示范项目二期工程，该项目年产40亿方煤制气，公司持有权益50%、对应年产20亿方天然气，且以权益法进行报表核算。项目总投资230.33亿元，资本金占比30%，建设期预计为24个月至36个月，煤炭资源主要来源为伊宁矿区二号矿及七号矿，预计年耗用原煤1179.6万吨，此外，新疆庆华已投建煤制气基地至伊宁市国家管网英也尔乡首站、长度约43公里的输气管线，二期工程项目可通过此管线将煤制天然气输入国家管网西气东输主干线管网。据公司预测，项目年利润总额约14.77亿元，税后的全投资内部收益率为8.2%。
　　投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为17.30/19.89/22.71亿元，对应EPS分别为2.49/2.86/3.27元/股，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年第三季度报告，前三季度公司实现营收156.08亿元（同比-8.45%），归母净利润12.41亿元（同比-19.13%）。单三季度实现营业收入51.80亿元（同比-10.39%），归母净利润3.80亿元（同比-11.29%）。业绩同比下滑主要由于（1）期间受台风等极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港，同时偶发性LPG船期滞后形成跨期销售，广州华凯接收站报告期内主要处于储罐检修的过渡性阶段，合计影响报告期税前利润约8200万元；（2）因公司对外提供运力服务的LPG船舶开展计划性坞修及结算接船费用，相应减少了阶段性运力服务收入并增加了运营成本与费用，影响报告期税前利润约1500万元；（3）公司确认股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用1632.95万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用1599.24万元，合计3232.19万元。
　　LNG毛利润稳步增长，LPG盈利水平有望快速增长。
　　2025Q3，在天然气市场呈现“供给宽松、价格承压”态势背景下，公司
　　LNG业务保持较强发展韧性，吨毛利同比、环比（上半年）实现进一步提升，终端用户销量保持基本稳定，现货贸易量有所下降，推动LNG业务毛利润实现稳步增长。公司广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，为LPG销量提升提供保障；此外，随着极端台风天气影响已结束，公司跨期LPG资源已于10月初顺利进港，公司未来LPG业务盈利水平有望增长。
　　拟对外投资煤制气，填补权益气资源短板。
　　2025年9月30日，公司发布关于拟对外投资建设新疆煤制天然气项目的公告。公司拟新疆庆华、河南丝路共同投资建设新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程。项目总投资230.33亿元，公司拟出资不超过34.55亿元，持有50%权益，对应年产20亿立方米天然气。项目位于新疆维吾尔自治区伊犁哈萨克自治州伊宁县伊东工业园区，目前已完成节能评估对比论证。项目将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池。权益气资源与海气长约将构成公司的核心资源，成本优势和自主掌控力进一步增强，客户覆盖范围持续扩大。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025年-2027年实现收入为228.65/251.8/271.38亿元，增速分别为3.7%、10.1%、7.8%，实现归母净利润分别为17.63/19.66/21.04亿元，增速分别为4.7%、11.5%、7.1%，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、天然气价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.13%。
　　点评：
　　LNG、LPG产品销售价格同比下降导致公司业绩短期承压。2025三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；公司实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.13%。其中，第三季度单季营收51.80亿元，同比下降10.39%；归母净利润3.80亿元，同比下降11.29%。受台风天气、偶发性船期滞后及广州华凯接收站储罐检修等因素影响，合计减少税前利润约8,200万元；公司LPG船舶进行计划性坞修，减少了运力服务收入并增加了成本，影响税前利润约1,500万元。但是公司LNG业务展现出较强韧性，在三季度吨毛利同比和环比均实现提升，业务毛利润实现稳步增长，有效对冲了部分负面冲击。9月广州华凯接收站检修完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，叠加惠州LPG码头项目建设进入收尾阶段，公司LPG业务市占率和盈利能力有望迈上新台阶。
　　第二增长曲线多点开花。公司将煤制气项目作为获取上游低成本权益气的核心战略，项目总投资230亿元，公司持股50%，对应20亿方/年权益气量。目前项目进展迅速，永久工程施工已全面展开，关键的节能、水资源、安评、环评等手续预计11月可完成。公司作为海南商业航天发射场唯一的特燃特气外部合作方，并与航天科技集团、长征火箭等签订长期供应协议，覆盖液氧、氦气等核心资源，已在三季度为多次火箭发射提供液氢、液氧等产品配套，并已初步贡献利润。
　　投资建议：公司长期立足于清洁能源产业，持续开展天然气、LPG、特种气体等业务，预计2025-2027年EPS分别为2.36元、2.71元、3.13元。首次覆盖，暂给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入156亿元，同比-8%；实现归母净利润12亿元，同比-19%。其中，三季度单季实现营业总收入52亿元，同比-10%，环比+5%；单季度归母净利润4亿元，同比-11%，环比+7%。
　　点评：三季度经营方面：LNG业务发展保持良好态势，LPG业务主要受极端天气、接收站储罐检修以及计划性坞修等因素影响，该部分影响共计约9700万元。财务方面：第三季度公司确认股份支付费用以及可转债财务费用合计3232万元，一定程度上影响当期利润。
　　公司四季度经营有望向好。华凯接收站储罐在9月检修完毕，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系将在四季度正式落地，预计推动LPG销量提升。同时，计划性坞修结束并已开始提供运力服务，预计四季度能源物流服务盈利水平有望实现恢复性增长。此外，10月以来国内LNG现货价格有所提升，且公司LNG资源与下游匹配度较好，该业务盈利能力提升概率较大。
　　煤制气或打开中长期成长空间。25年9月，公司公告拟以自有或自筹出资不超过34.55亿元，投资新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程。届时，公司将持有二期工程50%权益，对应20亿方/年天然气。据项目可研，该项目投产达效后有望实现销售收入约73亿元，利润总额约15亿元。四季度，公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关关键事项；积极完善惠州LPG仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026年常态化运营做好准备，为公司长期高质量发展与业绩增长提供强有力支撑。
　　盈利预测：公司主业回暖可期，煤制气布局有望打开中长期成长空间。我们预计2025-2027年公司的归母净利润分别为15.76、18.80和21.53亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观及地缘风险、项目进度不及预期风险、产品价格大幅波动风险、气象原因造成的运输风险、安环生产风险等。

　　事件
　　公司公布2025年三季报。2025年第三季度，公司实现营业收入518,034.73万元，同比下降10.39%；实现归属于上市公司股东的净利润38,032.77万元，同比下降11.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34,345.50万元，同比下降18.26%。2025年前三季度，公司实现归母净利润12.4亿元，同比降低19.13%。
　　Q3利润暂时下滑主要系LPG业务扰动因素所致：
　　LPG业务方面：
　　①2025年Q3受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港；
　　②偶发性LPG船期滞后形成跨期销售，进而影响销售毛利；
　　③广州华凯接收站Q3主要处于储罐检修阶段，产生了阶段性成本和费用，三者合计影响三季度税前利润约8200万元。
　　在能源物流方面，因公司对外提供运力服务的LPG船舶开展计划性坞修及结算接船费用，相应减少了阶段性运力服务收入并增加了运营成本与费用，影响三季度税前利润约1500万元。
　　在费用方面，公司确认股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用1632.95万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用1599.24万元，合计3232.19万元，对三季度利润产生一定程度影响。
　　看好四季度经营向好以及中长期发展前景
　　天然气业务方面，公司LNG资源与下游需求匹配度较好，在四季度国内天然气价格逐步修复的背景下，公司预计LNG业务的盈利能力将稳步提升；LPG业务方面，随着广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，公司预计将推动四季度LPG销量稳步提升；此外，极端台风天气影响已结束，跨期LPG资源已于10月初顺利进港，公司预计四季度LPG业务盈利水平将实现环比、同比增长。此外，随着第三季度LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司预计四季度能源物流服务业务盈利水平环比将实现恢复性增长。
　　拟对外投资建设新疆煤制天然气项目，打造新增长极
　　公司拟累计出资不超过人民币34.55亿元，对外投资建设新疆庆华年产煤制天然气项目二期（年产40亿方煤制天然气项目）。公司预计项目实际建设期为24-36个月左右，公司将持有二期工程项目50%权益。
　　盈利预测与估值
　　由于三季度受到短期因素的扰动，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润15.5/18.1/20.8亿元（前值16.1/19.1/22.2），对应PE14.7/12.6/10.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等风险

　　事件：九丰能源公告2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收156.08亿元，同比-8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比-19.13%；实现扣非归母净利润11.54亿元，同比-4.44%。其中2025年第三季度，公司实现营收51.80亿元，同比-10.39%；实现归母净利润3.80亿元，同比-11.29%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比-18.26%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　LNG主业保持发展韧性，阶段性费用影响当期利润。据公司三季报，LNG业务在三季度天然气市场呈现“供给宽松、价格承压”态势背景下吨毛利同比、环比（上半年）实现进一步提升，终端用户销量保持基本稳定，现货（贸易）量有所下降，推动LNG业务毛利润实现稳步增长，展现了较强的发展韧性。但公司三季度确认了部分阶段性费用影响公司利润水平，主要包括：（1）极端天气影响船舶进港叠加偶发性LPG船期滞后影响销售毛利，此外广州华凯接收站产生检修费用，三者合计影响报告期税前利润8200万元；（2）公司对外提供运力服务的LPG船舶开展计划性坞修及结算接船费用，影响报告期税前利润约1500万元；（3）推动新疆煤制气项目等开发产生相关费用；（4）确认股权激励及员工持股计划成本费用和发行可转债计提财务费用合计3232.19万元。以上项目合计影响公司报告期税前利润1.29亿元以上。
　　拟对外投资建设新疆煤制天然气项目，若成功落地将进一步增强公司气源自主掌控力。9月30日公司公告拟作为产业投资人、以自有或自筹资金累计出资不超过34.55亿元投资新疆庆华年产55亿方煤制气示范项目二期工程（二期年产40亿方），出资完成后公司将取得二期工程项目50%权益（对应年产权益气20亿方）。据公告测算，按天然气售价投产后第1-3/4-6/7年后分别为2元/1.9元/1.8元每方假设，项目年利润总额达14.77亿元（权益约7.4亿元），资本金IRR15.82%、全投资IRR（所得税后）8.20%。若项目顺利落地将进一步增强公司的上游气源自主掌控力，同时为公司业绩打开成长空间。
　　承诺25/26年现金分红总额不低于8.5亿/10亿元叠加员工持股计划考核归母净利润底线，公司价值持续凸显。公司承诺2025/2026年度固定现金分红总额为8.5亿/10亿元（对应现价股息率为3.6%/4.2%），同时若当年归母净利润增速高于18%时开展不低于2000万元的特别分红。此外公司2025年员工持股计划考核2025/2026/2027年归母净利润分别不低于15.5亿/17.8亿/20.5亿元，持续增强股东信心。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润为15.93亿元、17.96亿元、21.45亿元，分别同比-5.4%、+12.7%、+19.4%，分别对应2025年10月27日收盘价的PE估值为14.8x、13.1x、11.0x。
　　风险提示：天然气价格波动风险，下游需求不及预期风险，项目建设进度不及预期风险。

　　事件
　　公司公布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入104.3亿元，同比-7.5%；实现归母净利润8.6亿元，同比-22.2%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比+2.9%。
　　三大业务协同发展，扣非业绩稳步增长
　　①天然气业务：
　　资源端：公司上半年长协执行情况良好，同时积极推进新长约的合作。现货方面受到上半年国际LNG现货价格高企以及国际国内价格倒挂的影响，公司现货资源采购同比减少。陆气资源方面，上半年公司LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。
　　市场端：公司通过高效运营现有的液化项目，精准卡位交通燃料市场；同时通过接卸服务、协议销售、联合船采等方式持续布局气电市场。
　　公司上半年营业收入和营业成本均出现一定程度的同比下降主要系LNG现货的销售量和采购量较去年同期有所减少所致。
　　②LPG业务：上半年公司通过收购的方式获得广州市南沙区的华凯石油燃气100%的股权，并于今年5月完成资产交割。公司将逐步构建东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，构建积极健康的LPG供应服务生态。我们认为公司LPG业务未来有望进一步放量，盈利能力也有望逐步提升。
　　③特种气体业务：氦气方面，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气的产能规模提升至150万方/年。此外，上半年公司为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源供应，为海南商发的高密度、常态化发射奠定基础。
　　现金分红与回购计划
　　①分红：公司明确25/26年固定现金分红金额分别为8.5亿元、10亿元，截至2025年8月25日收盘，对应股息率4.4%/5.2%；2025年上半年计划分红2.66亿（约占全年分红计划31%）；②回购：公司计划于2025年5月9日至2026年5月8日之间进行股票回购，回购金额预计在2-3亿元之间。
　　盈利预测与估值：
　　由于国际现货天然气价格的扰动，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润16.1/19.1/22.2亿元（前值17.5/20.5/22.9），对应PE11.9/10/8.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期等风险