公司发布2025年三季度财报，业绩低于预期。据公司公告，1）公司25Q3实现营收5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润-4180.10万元，去年同期盈利244.86万元。2）公司25Q1-Q3实现营收18.96亿元，同比增加1.66%，归母净利润3019.76万元，同比下降63.79%。
　　公司业务结构持续升级，由传统大众餐饮向“餐饮＋宴会＋酒店＋食品供应链”多元化转型。据公司公告，1）餐饮和食品业务加速布局，同庆楼食品公司依托“中华老字号”品牌与门店厨师资源，聚焦于中华面点、糕点两大核心品类进行深耕，持续在研发创新、渠道拓展与供应链建设方面加大投入。2）宾馆业务稳步扩张，酒店配套服务持续完善，富茂大饭店系列配套健身房与游泳池，其中滨湖富茂相关设施已开业并对外经营，有效拓宽收入来源。3）新业务拓展稳步推进，公司依托婚宴客资、厨师研发与酒店物业资源，积极布局月子会所业务，目前高新、肥西、安庆三家富茂门店的月子会所正处于筹备阶段，未来将整合会员体系与专业护理，打造“环境-护理-膳食”一体化服务，构建覆盖婚宴、月子、宝宝宴等全链条的家庭消费闭环。
　　消费环境疲软与外部政策影响致当季盈利下滑，新店仍处培育期利润尚未释放。据公司公告，25Q1-Q3公司整体毛利率为17.59%，同比-2.63pct，归母净利率1.59%，同比-2.88pct。期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/5.03%/0.11%/3.30%，同比-0.76/-0.11/+0.07/+0.73pct。25Q3毛利率为10.42%，同比-6.96pct，归母净利率-7.39%，同比-7.80pct，期间销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/5.41%/0.14%/3.86%，同比-0.30/+0.22/+0.12/+0.43pct。25Q3营收下降主因6-7月消费大环境疲软导致收入骤降，加之三季度传统淡季影响，宴会需求不足。净利润亏损核心原因是新店处于投入期，经营尚在爬坡，同时前期大量开办费与折旧摊销进一步挤压净利润空间。
　　同庆楼正积极推进“餐饮+住宿”一体化战略的落地与深化。据观点网，公司于9月22日全资设立“滁州优佳富茂酒店管理有限公司”，以“餐饮为核心、客房为配套”的差异化模式加速长三角非核心城市渗透，全资控股并覆盖餐饮、住宿、烟酒零售等多业态。同时，据睿思网，公司在无锡经开区正式启动投资10亿元的富茂大酒店及安徽商业街区综合体项目，进一步提升区域商旅服务能级，该项目总建筑面积约12.16万平方米，规划建设含504间客房的23层酒店及一条地上2层的商业街区，进一步强化区域业务协同与品牌布局。
　　投资分析意见：公司“餐饮+宾馆+食品”三大业务积极布局，生态间协同赋能逐步显效，新业务拓展也为公司长期增长注入了新的动能，预计公司未来业绩即将迎拐点。考虑到由于外部环境因素影响下公司业绩持续承压，我们下调25-27年归母净利润预测为1.00/1.56/2.06亿元（原值为1.89/2.91/3.95亿元），当前股价对应PE为49/31/24倍。选取广州酒家、君亭酒店为可比公司，给予公司25年1.6倍PEG估值，当前市值对应上行空间为45%，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民消费需求不及预期，新店营收不及预期，内需复苏不及预期。

　　同庆楼发布三季报：Q3实现营收5.66亿元/yoy-4.8%，归母净利-0.42亿元/同比转亏，扣非净利-0.42亿元/同比转亏，扣非归母净利率-7.4%/yoy-7.4pct。Q1-Q3共实现营收18.96亿元/yoy+1.7%，归母净利0.30亿元/yoy-63.8%，扣非净利0.25亿元/yoy-66.5%，扣非归母净利率1.3%/yoy-2.7pct。由于餐饮市场整体需求不佳、节日错期、公司新店开业产生开办和财务费用，3Q25公司收入和利润有所承压。随着4Q25进入节庆和婚宴旺季、新店爬坡陆续结束、富茂酒店客房业务与餐饮产生正协同，公司盈利能力有望恢复。立足长期，公司锚定大众性价比餐饮，老字号品牌稀缺，包厢+宴席+食品三轮驱动下异地扩张潜能可期。维持“买入”评级。
　　外部因素及新店开业导致亏损，经营性现金流良好
　　收入端，5月以来餐饮行业整体消费有所承压、叠加9月中元节民俗/中秋错期等因素拉低收入表现。毛利端，3Q公司毛利率10.4%/yoy-7.0pct，公司调整菜单、更注重性价比，收入承压放大经营负杠杆。费用端，3Q25公司销售/管理/财务费用率分别为7.5%/5.4%/3.9%，yoy-0.3/+0.2/+0.4pct，期内公司三家富茂客房业务开业产生一定开办费用；较大资本性投入开支拉升季内财务费用。新店爬坡影响利润表现，3Q25公司新店亏损2000余万元，25Q1-Q3折旧摊销费用同比多增5046万元。3Q25公司经营性现金净流入1.78亿元/yoy+9.7pct，业务造血能力良好。
　　富茂稳步扩张，食品业务有望实现盈利
　　25Q1-Q3，公司新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，截至3Q25末已开业11家富茂酒店，同时多家富茂门店的客房业务陆续投入运营。当前新店整体处于亏损状态，随着客房业务投入运营，宴会与住宿有望形成协同，拉动利润增长。目前公司尚有多个储备项目在推进中，增长潜力足。食品业务上，公司调整产品结构，专注速冻面点类产品的生产和销售，我们预计该业务今年收入稳健增长、有望实现盈利。短期看，由于国庆中秋双节叠加、婚宴预订良好，我们预计公司Q4收入有望取得明显增长，盈利能力有所修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑大型餐饮业态需求端有所承压，且公司新店爬坡速度较缓慢、利润释放或仍需时间，我们下调公司25-27年归母净利润至0.94/1.52/2.30亿元，对应EPS为0.36/0.58/0.88元。参考可比公司Wind及彭博一致预期26年PE19倍，考虑公司新店爬坡后利润弹性或可于26年集中释放，叠加同比基数进入较低区间，或有较大业绩释放空间，给予公司37倍26EPE（提升溢价率），下调目标价至21.69元（前值27.5元，对应26年25倍PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　公司发布2025年半年报，业绩略低于预期：据公司公告，1）25Q2实现营收6.4亿元，同比增长10.0%，归母净利润0.2亿元，同比增加34.1%。2）公司25H1实现营收13.3亿元，同比增加4.7%，归母净利润0.7亿元，同比减少11.1%。主因双春年带动婚宴需求释放，门店营收同比上升，但同时新开店费用、折旧摊销及财务费用增加，且新店营收爬坡期亏损扩大致净利润有所下滑。
　　“餐饮、宾馆、食品”三业联动发展，渠道与品类持续延伸。
　　据公司公告，1）餐饮业务稳健运营，2025年上半年公司新开餐饮门店2家达58家，分别为南京尧佳路店与合肥百大心悦城店，并完成多家老门店改造升级，持续推进“同庆楼”“庆小粤”“同庆糕团”等品牌协同，覆盖酒楼、宴会及大众餐饮多层次市场。2）宾馆业务扩张加快，上半年新开新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂三家酒店，多家客房投入运营，报告期末公司已拥有富茂酒店11家，进一步夯实“富茂”品牌在区域高端酒店市场的布局。3）食品业务稳步推进，推出“名厨粽”“鲜肉大包”等核心单品，端午节名厨粽销售额突破4,200万元，鲜肉大包连锁门店扩展至150家，公司以“直营创品牌、直采做规模”模式进入商超、便利店及线上渠道，强化中华老字号的品牌特性。
　　扩张成本上升与消费环境承压致25H1盈利下滑，婚宴市场修复推动公司重回增长通道。
　　据公司公告，25H1毛利率20.65%，同比-0.91pct，归母净利率5.41%，同比-0.96pct。
　　期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.06%/4.87%/0.09%/3.07%，同比-0.90pct/-0.26pct/+0.05pct/+0.89pct。25Q2毛利率18.90%，同比+1.03pct，归母净利率3.16%，同比+0.57pct。
　　25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%/4.76%/0.10%/3.45%，同比-2.26pct/+0.04pct/+0.07pct/+1.09pct。25H1公司利润承压主要受春节提前及“无春年”习俗影响，1-2月宴会收入大幅下滑，但自3月起“双春年”婚宴需求集中释放，推动3-5月业绩快速回升。同时，新开8家大型门店处于培育期，折旧摊销同比增加4,321.13万元，加之财务费用上升，导致新店亏损扩大，对净利润形成压力。
　　深化数字化升级与外部合作，推动多业态协同发展。据公司公告，2025年上半年公司依托零距离网络科技升级智慧门店系统，覆盖点餐、供应链和会员管理环节，提升运营效率与顾客体验；同时加强与外部渠道及零售终端的合作，食品业务在大润发、胖东来、中商、无锡大统华等商超加大布局，并通过与辛选、与辉同行、东方甄选等头部主播联动，放大品牌影响力。餐饮、宾馆、食品三端实现资源共享与交叉引流，形成更强的协同效应。
　　投资分析意见：公司充分发挥多年餐饮宴会管理及经验优势，创新发展餐饮配套客房的宾馆新模式，业务规模持续扩张。长期餐饮+宾馆+食品三大业务积极正循环态势逐渐形成，预计公司未来业绩将持续向好。考虑到国内餐饮宴会需求持续走低，我们将25-27年主营业务毛利率分别下调至21.8%/23.3%/24.3%，25-27年归母净利润预测相应下调为1.89/2.91/3.95亿元（原值为2.29/3.67/4.84亿元），对应PE为30/19/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民消费需求不及预期，新店营收不及预期，内需复苏不及预期。

　　同庆楼公布1H25业绩：公司1H25实现营收13.3亿元/yoy+4.67%，归母净利0.72亿元/-11.06%，扣非归母净利0.67亿元/yoy-11.21%。其中2Q25实现营收6.38亿元/yoy+10.03%，归母净利0.20亿元/yoy+34.08%，扣非净利0.19亿元/yoy+74.1%。在充满挑战的餐饮环境之下，1H25公司各项业务实现稳健增长，老店经营展现出较优的韧性，富茂酒店盈利能力得到一定验证。随着2H25进入婚宴旺季、新店爬坡陆续结束、富茂酒店客房业务逐渐投入运营，高经营杠杆有望撬动较大利润弹性。立足长期，公司锚定大众性价比餐饮，老字号品牌稀缺，包厢+宴席+食品三轮驱动下异地扩张潜能可期。维持“买入”评级。
　　1H老店经营彰显韧性，2H市场环境优化后期待主业增长提速
　　1H25公司餐饮和住宿收入11.7亿元/yoy+4.0%，毛利率15.4%/yoy-0.8pct；食品业务收入1.5亿元/yoy+6.8%，毛利率59.2%/yoy-5.2pct。公司坚持大众定位，丰俭由人，基本盘增长稳健，1H25公司在营老店营收基本持平，展现较强韧性。盈利端，毛利率下降系因公司主动调整价格以及食品业务加大引流促销力度。1H25公司销售/管理/财务费用率分别为5.1%/4.9%/3.1%，yoy-0.9/-0.3/+0.8pct，财务费用率同比提升，主要由于富茂单店资本开支较大，前期成本导致财务费用上升。展望后续，我们预计随着新店爬坡完成、老店需求回归，盈利能力有望实现提升。
　　富茂开启异地扩张验证期，食品业务加快渠道铺设
　　公司稳步推进全国化扩张，1H25新开6家直营店（富茂3家、同庆楼2家、新品牌1家），期末直营门店数达133家（同庆楼58家、富茂11家、新品牌4家）。据公司公告和业绩会，1H25公司存量8家富茂酒店中的7家已实现盈利，一定程度验证了异地扩张的可行性。“宴会+住宿”模式下富茂酒店餐饮收入占比超70%，有望与餐饮主业和食品业务形成良好协同，进一步拉动利润增长。食品业务自营渠道业务铺设步伐加快，截至1H期末，公司已开业同庆大包150家/较24年期末净增14家，待开50家，第三曲线增长势头良好。
　　目标价27.50元，维持“买入”评级
　　考虑1H25受到突发市场环境变化影响，以及居民消费信心仍相对平淡，叠加富茂扩张爬坡成本较高/异地扩张投流产生较大经营负杠杆，我们下调25年-27年EPS至0.68/1.10/1.51元（较前值-21%/-20%/-14%）。考虑25年盈利受到新店爬坡影响，26年经营有望恢复正常，我们将估值切换至26年，调整目标价至27.50元（对应25X26年PE，可比公司Wind一致预期26年PE均值14X，公司老字号品牌和大店经营模式有稀缺性，维持溢价率，前值25.8元/对应30X25年PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　事项：
　　同庆楼发布2025年中报业绩，实现营业收入13.31亿元（yoy+4.67%），归属于上市公司股东的净利润7199.86万元（yoy-11.06%），扣非后归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），经营活动产生的现金流量净额3.27亿元，同比大幅增长59.39%。
　　评论：
　　扣非盈利与净利率结构显韧性，成本端分化揭示经营实质。扣非归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），与归母净利润降幅基本一致，无非经常性损益扰动，盈利真实性较强，反映核心业务盈利水平。二季度净利率3.16%（一季度7.49%），环比下降4.33个百分点，核心系3月后“双春年”婚宴需求释放，成本优化部分对冲新店固定成本压力。2025年上半年毛利率同比下降1个百分点，并非食材成本增长，而是新开富茂酒店前期固定成本占比提升所致，待新店度过爬坡期，毛利率有望随营收规模摊薄成本而修复。
　　负债规模适度增长但结构优化。报告期内长期借款7.69亿元（较24年末上升12.9%），主要用于上海、杭州富茂酒店装修及食品产能建设，长期资本负债比率从2024年底43.53%降至43.51%，维持稳定。租赁负债8.34亿元（较24年末减少3.4%），系部分低效门店租赁到期优化，叠加与物业方谈判能力提升，长期租金成本压力缓解。货币资金中受限资金仅763.19万元（占比3.1%），实际可用资金达2.36亿元，短期偿债能力充足。公司无短期借款逾期情况，利息费用3692万元（同比+47.9%），但利息保障倍数达3.7倍，高于安全阈值，良好资本结构为后续区域扩张提供稳健财务支撑。
　　存货与应收周转效率稳定。存货余额1.18亿元（较24年末下降2.1%），存货周转天数20.36天（较24年末20.76天有所下降），在食品业务新增“名厨粽”“速冻面点”等备货的情况下，周转效率略有提升，体现中央厨房对食材采购、生产节奏的精准把控，有效降低库存减值风险。应收账款较24年末上升至5327万元，主要系婚宴预订周期延长（部分订单提前3-6个月收款）导致应收款阶段性增加，但应收账款及应收账款周转天较去年同期有所下降（应收账款较去年同期下降13%，应收账款周转天数较去年同期下降0.03天），且前五大应收账款占比26.2%，客户分散度高、回款风险可控。营运指标整体稳定，印证公司在业务扩张中未牺牲运营效率，供应链与收款管理能力适配连锁化发展需求。
　　投资建议：品牌优势显著、三轮驱动战略成效逐步显现。同庆楼“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动显韧性，宾馆“餐饮+住宿”差异化、食品业务放量，2025H1经营现金流同比+59.4%，财务稳健。我们预计公司25/26/27年的EPS为0.72/1.09/1.52元,考虑到公司具备地方特色经营性质，且竞争力优于可比公司，给予2025年归母净利润35倍PE，对应目标价25.35元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新店短期成本，食材涨价，市场竞争，食品安全问题

　　公司发布2025年半年度报告。据公告，公司2025年H1实现营业收入13.31亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润0.72亿元，同比-11.06%；实现扣非归母净利0.67亿元，同比-11.21%。受自身新门店扩张，以及外部因素如禁酒令等影响下，利润有一定承压但营收保持增长。考虑到外部环境影响因素逐步缓和，新店经营逐步成熟，未来业绩仍有望良好增长，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　H1收入实现增长利润承压，Q2整体增势良好。2025H1公司营收实现同比+4.67%，但利润有小幅下滑，归母净利和扣非归母净利分别同比-11.06%、-11.21%。其中Q2实现营收同比+10.03%、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+34.08%、+74.14%。受春节后“双春年”因素影响，婚宴市场需求逐步释放，5月达宴会需求高峰，带动整体收入规模增长。但6月后受禁酒令等外部环境因素影响，门店收入有所下降，但7月下旬后逐步修复。利润方面，受新开店、累计贷款增长等因素影响，H1折旧摊销同比增长4321万元、财务费用同比增长1316万元，导致H1利润端承压。但公司现金流仍保持良好，H1经营活动现金净流入同比+59.39%。
　　三类业务延续良好发展，门店缓速扩张。公司以餐饮业务为核心，实现了餐饮+宾馆+食品三大类业务联动发展，截至25H1，公司共有直营门店133家，其中同庆楼餐饮58家、富茂酒店11家、新品牌门店64家（其中同庆楼大包直营4家）。1）餐饮业务：发挥同庆楼中华老字号餐饮品牌影响力，形成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒，2025H1同庆楼餐饮门店净增2家；2）宾馆业务：公司以“富茂”为品牌，以餐饮为竞争核心优势，现已确立富茂大饭店、富茂花园酒店、富茂国际酒店三类细分品牌，上半年净增3家，该品牌仍在全国扩张中；3）食品业务：近年食品业务自起步后增速较快（23、24年营收分别实现同比增长78%、86%），25H1公司仍在持续投入该业务，基于同庆楼大厨研创优势推新品，并丰富销售渠道提升影响力。此外，截至半年报公告披露日已开业的鲜肉大包为150家，也将成为其食品业务重要销售渠道。
　　估值
　　公司业务保持稳健经营，受外界因素及自身短期新开门店带来的费用影响导致利润阶段性承压，长期来看伴随新店爬坡期完成，公司门店数量和质量增长，利润有望提升。考虑费用等因素影响，我们预测25-27年EPS分别为0.71/1.12/1.58元，当前股价对应市盈率分别为29.9/18.8/13.4倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争加剧风险，餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

　　事件：同庆楼发布2025年半年度报告。
　　点评：
　　婚庆需求带动业绩增长。2025年上半年公司实现营业收入13.31亿元，同比增长4.67%，实现归属于上市公司股东的净利润7,199.86万元，同比下降11.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,716.32万元，同比下降11.21%。上半年餐饮市场波动较大，但2025年为农历双春年，自3月起，公司门店营收较上年同期呈上升趋势，于5月份迎来宴会小高峰，婚庆市场需求带动公司整体业绩小幅增长。
　　开店节奏稳定，新店爬坡致费用阶段性增长。2025年上半年公司新开了新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂三家富茂酒店，同时新开南京尧佳路店与合肥百大心悦城店两家同庆楼门店，此外，还有多家富茂的客房陆续投入运营。公司保持新开店节奏，由于大量新开门店仍处于爬坡期，仅折旧摊销费用就较去年同期增加4,321.13万元，公司折旧摊销及开店支出大幅增长导致利润阶段性承压。费用的增长对上半年的净利润造成了影响，但并未影响公司现金流，上半年公司经营活动现金净流入3.27亿元，同比上升59.39%。
　　给予公司“增持”的投资评级。公司是安徽地区大众餐饮老字号品牌，餐饮宴会、宾馆、食品业务三驾马车并驾齐驱带动业绩增长。2025年上半年公司保持较快的开店节奏，叠加此前两年新开重资产酒店爬坡导致阶段性费用增加、净利润承压，但下半年婚庆需求继续释放、部分富茂酒店客房投入运营、门店逐步完成爬坡等利好带动下2025年业绩整体有望保持稳定。考虑到公司近年来较快的开店节奏和重资产模式的影响，我们认为现金流指标更为重要，公司上半年经营活动现金净流入同比上升59.39%，短期利润承压系为长期业绩增长蓄势，看好公司长期业绩增长动能。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.75/0.94元，当前股价对应PE分别为28.03/22.51倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、新开门店爬坡低于预期等。