餐饮老字号持续进化，业绩恢复弹性大。公司业务以餐饮为核心，逐渐衍生出了酒店及食品业务。公司2020年成立了餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，形成了以餐饮+酒店+食品三大主业齐发力的多业态并存的发展模式。
　　餐饮行业持续扩容，连锁率化仍有巨大空间。疫后随着优化措施落地、助企纾困力度加大，餐饮业开始逐步回归正轨，充分展现了餐饮经济韧性强、潜力大、活力足等特点。美团数据显示，2018-2022年中国餐饮连锁化率持续走高，从18年的12%至23年的21%，中国餐饮市场连锁化进程不断加快。公司餐饮和宾馆业务相互赋能，多业态布局良性发展。强大的内部管理+完善的供应链助力门店可复制化经营快速成长。
　　预制菜风头正盛，徽派单品线上线下同发力。老字号企业综合竞争力强，切入万亿预制菜赛道，公司依托名厨团队，具备强预制菜SKU研发能力，渠道端“三位一体”助力产品快速铺货，中央厨房+标准化工艺控本控品，公司布局预制菜赛道优势明显，未来预制菜业务有望助力公司业绩高增。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润将达到3.99/4.60/5.71亿元，分别同比增长31%/15%/24%。随着餐饮业市场消费复苏，同庆楼作为其中的头部品牌，并且公司“三轮驱动”的发展战略也已初步成形，协同推动公司业绩爬坡，故给予公司2024年24倍PE，对应目标价36.85元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；食品安全问题。

　　24Q1：公司24Q1实现营收6.9亿元/yoy+28.0%；归母净利0.66亿元/yoy-8.8%；扣非净利0.64亿元/yoy+5.3%。环比看，24Q1较23Q4收入/扣非净利低约3000万，我们认为23Q4收入业绩更高主要因疫后宴会回补，此部分增量收入边际净利率较高。
　　收入端：一季度同店营业收入上升6.21%，新开业门店新增营业收入8609万元，收入上升主要来源于新开业门店。
　　费用端：1）2024年一季度较上年同期在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入约450万。2）公司较上年同期现金理财收入减少182.79万元；公司新增银行贷款资金，24Q1新增利息支出346.33万元，合计影响利润529.12万元。3）一季度公司新开三家规模较大的门店，其中：两家富茂（高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米）、一家餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2万平方米）。由于新店开办费用的一次性投入，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店24Q1亏损365万元。
　　若加回上述费用（共0.13亿元），Q1扣非净利约0.78亿元/yoy+26.2%，对应净利率约11.1%与23Q1持平。
　　23年：公司全年收入24.0亿元/yoy+43.8%；归母净利润3.0亿元/yoy+224.9%；扣非净利润2.5亿元/yoy+240.0%。23Q4收入7.2亿元/yoy+69.7%；归母净利润1.0亿元/yoy+1648.7%；扣非净利润0.9亿元/yoy+3576%。
　　分业务表现：餐饮拓店提速，食品快速增长
　　餐饮：23年餐饮及住宿业务营收19.6亿元/yoy+41.0%，毛利率20.8%/yoy+9.3pct。截至23年末同庆楼餐饮门店53家，富茂酒店4家。23年餐饮业务新开门店6家，其中酒楼门店4家，婚礼宴会门店2家。23年公司改造9家餐饮老门店。23年宾馆事业部新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家宾馆（高新富茂、肥西富茂、上海富茂）。
　　食品：2023年食品实现营业收入1.67亿元/yoy+78.3%，毛利率35.7%/yoy+5.1pct。公司成功培育出3大千万级单品：臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包，入驻胖东来、开市客Costco、盒马等头部零售渠道门店，且同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家、即将待开60家。
　　成本费用率：23年公司毛利率26.6%/yoy+8.3pct；销售费用率4.8%/yoy+0.9pct；管理费用率6.1%/yoy-0.8pct；研发费用率0.1%/yoy持平。各项成本费用率管控良好。
　　盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司24-26年归母净利润3.3/4.3/5.7亿（综合考虑公司门店铺设、成本端变化情况将此前24/25年归母净利润预测值3.6/4.6亿下调），当前股价对应PE分别为22X/17X/13X、维持”买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

　　同庆楼发布2023年年报及2024年一季报。23年经营情况：1）收入/利润情况：23年，公司营收24.01亿元/同比+43.76%，较19年同期+64.17%；归母净利润3.04亿元/同比+224.90%，较19年同期+53.91%。2）各项费用率情况：23年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.84%/6.13%/0.10%，同比+0.92/-0.76/-0.03pcts。3）毛利率/净利率情况：公司毛利率26.62%/同比+8.29pcts；净利率12.66%/同比+7.06pcts。24Q1经营情况：从24Q1来看，2024Q1，公司营收6.91亿元/同比+28.01%，较19年同期+65.52%；归母净利润0.66亿元/同比-8.84%，较19年同期-6.34%。2024Q1，公司毛利率24.66%/同比-0.28pcts，净利率9.54%/同比-3.86pcts。
　　截至23年末富茂酒店新增2家、筹备开业3家，同庆楼餐饮业务支撑+宴会业务为核心的组合经营模式发展前景广阔。酒店业务方面，23年新开北城富茂/阜阳富茂2家酒店，筹备开业高新富茂、肥西富茂、上海富茂3家酒店，截至24年4月25日，公司富茂酒店数量已达6家。23年富茂酒店营业收入4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。
　　食品业务表现亮眼，预制菜业务或有望突破区域壁垒。食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品，23年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至23年末直营商超数量达133家，23年收入1.67亿元/同比+77.78%，对应毛利率35.69%/同比+5.07pcts。鲜肉大包业务方面，截至24年4月25日，公司已开业鲜肉大包店80家，待开业门店60家；粽子业务方面，23年年累计销售达1,700多万元，成为同庆楼食品又一个千万级品类。我们认为，公司食品业务线上线下渠道铺设迅速，旗下预制菜/冷冻食品竞争力强且契合各地域消费者饮食口味需求，具备全国市场布局基础，当前预制菜行业仍处发展初期、区域竞争为主，口味契合大众需求、产品质量高、线上线下渠道稳定铺设展开的同庆楼预制菜业务后续有望突破区域壁垒成为全国性品牌。
　　23年分红占净利润比例超40%，股息率达1.50%。公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利4.10元（含税），共派发现金红利1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为0.30亿元（不含手续费），因此23年年度现金分红总额为1.36亿元，占年度归母净利润的44.74%。不考虑回购金额，按4月26日收盘价计算，股息率为1.50%。
　　投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26年归母净利润分别为4.12/5.38/6.86亿元，对应24-26年PE为17X/13X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：同庆楼发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收24.0亿元，同比+43.8%；归母净利润3.0亿元，同比+224.9%；扣非后净利润2.5亿元，同比上升240.0%。2024Q1单季度营收6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润0.7亿元，同比-8.8%；扣非后净利润6.4亿元，同比+5.3%。
　　盈利能力改善，费用保持稳定。2023年，公司毛利率为26.6%，同比+8.3pp；
　　净利率为12.7%，同比+7.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定，销售费用率提升主要系业务规模增加，宣传费以及新店费用增加所致。
　　全年增长强劲，新店仍处爬坡期。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，形成三轮驱动的正循环效应，全年业绩增长亮眼。分业务来看，2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为20.8%/35.7%，同比上升9.3/5.1pp。
　　2024Q1，公司新开三家门店仍处于爬坡期导致本期亏损，同时公司为积累发展后劲在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入，叠加资本性开支投入资金，综合导致扣非后净利润上升幅度小于营收增幅。
　　餐饮业务持续扩张，宾馆业务实现新跃升，食品业务全渠道发展。1、2023年公司新开业门店6家（酒楼门店4家+婚礼门店2家），改造老门店9家，全年共新增门店面积12.3万平方米，2024年计划新增门店面积26.5万平方米，多家大体量门店迎来爬坡期。同时公司新增多款风格迥异的宴会厅产品，组建新媒体传播团队，获客变现能力不断增长。2、2023年公司新开2家宾馆，筹备3家宾馆，经营规模、营业面积、客房数已位居安徽省豪华酒店品牌之首，随着已开业宾馆的逐步完善、内部配套业态的陆续开业以及新宾馆的投入运营，品牌影响力不断提升。3、2023年公司食品业务深度运营渠道，入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店，与安徽永辉、大润发等地区头部零售企业联营开设150家超市店中店，线上与京东京家坊、东方甄选等顶流平台合作，为布局全国市场奠定基础。“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业门店80家，待开业门店60家，轻资产运营助力食品业务快速增长。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、5.0亿元、6.4亿元，EPS为1.38元、1.91元、2.46元，对应动态PE分别为20、15、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　投资要点：
　　公司发布2023年年报及2024一季报，业绩符合预期：据公司公告，1）公司23全年实现营收24.01亿元，同比增长43.76%，归母净利润3.04亿元，同比增长225%。2）23Q4实现营收7.18亿元，同比增长69.72%，归母净利润1.01亿元，22年同期0.06亿元。3）24Q1实现营收6.91亿元，同比增长28.01%，归母净利润0.66亿元，同比下降8.84%，主因2023年存在一次性征收补偿款及增值税加计递减政策等非经常性损益影响，以及新开门店带来开办费、折旧摊销，营销费用及利息费用增长所致。
　　围绕“餐饮、宾馆、食品”三轮驱动发展战略，加速业务扩张，打造品牌影响力：据公司公告，1）23年公司加速拓展新店，新开餐饮门店6家，其中酒楼4家，婚礼宴会门店2家，新开宾馆门店2家，改造9家餐饮老门店。24Q1公司新开2家富茂及1家餐饮门店。总体来看，2023年公司新增门店面积12.25万平方米，2024年预计继续加快开店速度，计划新增门店面积26.49万平方米。2）持续强化同庆楼中华老字号的品牌特性，通过产品创新巩固品牌影响力。23年全年公司食品业务营业收入1.67亿元，同比增长78.28%。2023年同庆楼食品公司确立“中华老字号好吃又放心”的品牌口号，成功培育出千万级品类同庆楼名厨粽。全年同庆楼月饼礼盒销量突破60万盒，同比增长308%。
　　23年盈利表现明显提升，24Q1新店开业抬升成本费用。据公司公告，23年全年毛利率26.62%，同比+8.29pct，归母净利率12.66%，同比+7.06pct。期间销售/管理/研发/财务费用率分别为4.84%/6.13%/0.10%/1.78%，同比+0.92pct/-0.76pct/-0.03pct/+0.23pct。24Q1毛利率24.66%，同比-0.28pct，归母净利率9.54%，同比-3.86pct。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63%/5.48%/0.05%/2.02%，同比+1.59pct/-0.82pct/-0.04pct/+0.70pct，主因新店开店等带来的成本费用上升、营销及数字化建设投入及财务费用增加，其中新店开店费用及相关折旧摊销费用影响新店亏损365万元，市场营销、数字化等方面投入费用约450万元，新增利息支出346万元及现金理财收入减少183万元。
　　提高现金分红比例回馈股东，夯实线上线下全渠道竞争力。据公司公告，2023年公司拟向全体股东每股派发0.41元（含税）现金红利，现金分红共1062万元，合计分红金额达1.36亿元，分红比例为44.74%，提升23.91pct。2023年公司婚礼宴会事业部组建以门店运营为主导的新媒体传播团队，提升获客能力，食品业务入驻胖东来、Costco、盒马等零售渠道并全面铺设C端重要网点，与东方甄选等线上渠道合作，提升线上品牌竞争力。
　　投资分析意见：公司充分发挥多年餐饮宴会管理及经验优势，创新发展餐饮配套客房的宾馆新模式，业务规模持续扩张。长期餐饮+宾馆+食品三大业务积极正循环态势逐渐形成，预计公司未来业绩将持续向好。考虑到公司目前积极投入拓展门店网络布局，我们小幅下调盈利预测，预计24-25年公司归母净利润为3.51/4.65亿元（前值为3.97/4.92亿元），新增26年归母净利润预测为5.89亿元，对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新店营收不及预期，内需复苏不及预期

　　公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司实现收入24.0亿元/同比+43.8%，归母净利润为3.0亿元/同比+224.9%，扣非归母净利润为2.5亿元/同比增长240.0%，落在业绩预告中值偏上水平。2023年毛利率26.6%/同比+8.3pct，销售费率4.8%/同比+0.9pct，管理费率6.1%/同比-0.8pct，归母净利率12.7%/同比+7.1pct/较19年-0.8pct。24Q1公司实现收入6.9亿元/同比+28.0%，归母净利润为0.7亿元/同比-8.8%，扣非归母净利润为0.6亿元/同比+5.3%。24Q1毛利率24.7%/同比-0.3pct，销售费率4.6%/同比+1.6pct，管理费率5.5%/同比-0.8pct，归母净利率9.5%/同比-3.9pct。
　　业务加速扩张，新开店助力收入高增
　　23年公司新增8家门店，包括4家酒楼/2家婚礼宴会/2家宾馆，门店面积同比+29.9%；市场恢复+面积扩大助力收入端同比+43.8%。24Q1公司收入同比+28.0%，其中同店收入同比+6.2%，新开3家大店明显拉动收入。
　　补偿款项增厚23Q1业绩，新店培育+营销投放+贷款增加拖累净利润
　　23Q1公司收到征收补偿款1215.6万元增厚基期利润，剔除非经影响，公司净利润同比+5.3%。扣非归母净利润增速（+5.3%）仍明显小于收入（+28.0%）的原因主要在于：1）新开门店仍在培育期，当期亏损365万；2）营销投放增加450万；3）新店投入占用资金，公司新增贷款带来利息压力。若忽略上述因素，公司扣非净利润同收入增速相近。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司门店扩张加速，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.9/38.1/46.1亿元，同比增速分别为24.3%/27.7%/21.1%，归母净利润分别为3.5/4.6/5.7亿元，同比增速分别为13.5%/32.8%/24.0%，EPS分别为1.3/1.8/2.2元/股，3年CAGR为23.2%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张进入加速期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价37.17元，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。

　　公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。据公告，公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%；归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长224.91%、240.03%，全年利润实现高同比增长。2024年一季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+28.01%、-8.84%、+5.32%。公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略初步成型，业务或迎来高速发展期，我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　营收和利润同比高增。据公司公告，公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%；归母净利润3.04亿元，同比增长224.91%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长240.03%，23年全年业绩实现同比高增。2024年一季度，公司实现营业收入6.91亿元，同比增长28.01%；归母净利润6589.91万元，同比减少8.84%；扣非归母净利润6449.86万元，同比增长5.32%，受去年获得部分补偿款、新开门店一次性投入影响、资产折旧摊销、新门店爬坡期、营销和数字化费用投入增长等因素影响，24年一季度利润同比表现低于营业收入表现，但据公司公告，如剔除此类因素，公司扣非净利润表现与营收增长幅度或趋同。
　　三轮驱动战略成型，有望推动公司步入高速增长期。公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略已初见成效，公司餐饮业务持续扩张，在新开门店、改造门店的同时，深挖自身在传统美食和喜宴方面服务优势。宾馆业务方面，23年全年业绩提升显著，全年实现营业收入4.45亿元，同比增长140.84%。食品业务方面，23年全年在前期培育沉淀下相关收入再次收获高增长，全年实现营收1.67亿元，同比增长177.77%。此外，鲜肉大包门店在23年全年已开业80家，待开业60家，相关连锁加盟业务有望进一步增长。
　　门店拓展持续推进。据公告，公司23年新开门店8家，其中餐饮门店6家，宾馆门店两家，新增门店面积122534平方米。2024年公司预计餐饮门店拓展8-12家，宾馆拓店4-6家，预计新增门店面积264851平方米。24年第一季度，公司已新开两家富茂宾馆和一家餐饮门店。
　　估值
　　公司三轮驱动战略初见成效，业绩有望步入加速成长期。考虑到公司或进入业绩快速增长期，收入规模或有较好提升，但新开店短期内可能对利润增长有影响，我们预测24-26年EPS分别为1.47/1.84/2.29元，对应市盈率分别为18.3/14.7/11.8倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收24.01亿元/+43.76%，归母净利润3.04亿元/+224.91%，扣非归母净利润2.53亿元/+240.03%，落在此前业绩预告区间，符合市场预期。2024Q1，公司实现营收6.91亿元/+28.01%，归母净利润6590万元/-8.84%，扣非归母净利润6450万元/+5.32%。
　　分析判断:
　　新店提速+老店提质，助力餐饮、宾馆业务持续增长
　　2023年，公司餐饮及住宿服务实现营收19.57亿元/+41.00%，其中，富茂实现营收4.45亿元/+140.84%；主要系：1）加速拓展新店，门店面积快速增长，2023年，公司新开门店8家，其中，餐饮门店6家、宾馆门店2家，新增门店面积12.25万平方米；截至2023年底，公司拥有直营门店106家，其中，同庆楼餐饮门店53家、富茂酒店4家、新品牌门店49家（其中，同庆楼大包直营店16家），累计门店面积达53.28万平方米；2024年，公司计划新增门店面积26.49万平方米。2）老店配套持续完善、升级，2023年，公司改造9家餐饮老门店，改善就餐环境，同时增加中式传统江南糕点的“同庆糕团”品牌和主营江南早茶和粤式早午茶的“庆小粤”品牌入驻门店，提升市场竞争力；已开业富茂逐步完善，内部配套业态陆续开业。
　　产品和渠道双侧发力，推动食品业务快速放量
　　2023年，公司食品业务实现营收1.67亿元/+78.28%，主要系：1）不断打造产品力，2023年成功培育出臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包3大千万级单品，同庆楼名厨粽也成为千万级品类。2）深度运营渠道，2023年入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店；全面铺设C端的重要网点，与安徽永辉、大润发、合家福、联家、江苏苏果、武汉中商、武商等地区头部零售企业联营开设150家超市店中店；线上成功与京东京家坊、东方甄选、小杨甄选、辛选等顶流平台合作；此外，“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务已开启轻资产运营，截至2024年4月25日，同庆楼鲜肉大包店已开业80家，待开业60家。
　　2024Q1收入延续高增，费用投入加大影响利润增速2024Q1，公司营收同比+28.01%，其中，同比门店营收+6.21%，新开业门店新增营收8609万元（新开门店3家，其中，餐饮1家、宾馆2家），收入上升主要来源于新开业门店。2024Q1，公司归母净利润同比-8.84%，扣非归母净利润同比+5.32%，主要系：1）2023Q1收到征收偿款1216万元，以及2023年增值税加计抵减政策收益等影响；2）新店开办费用的一次性投入以及资产折旧摊销等费用支出，导致新店亏损365万元；3）市场营销、数字化建设等方面较2023Q1增加费用投入约450万元；4）公司进入全面大发展阶段，资本性开支投入的资金较大，导致现金理财收入减少以及新增利息支出，合计影响利润529万元。
　　投资建议
　　随着门店持续拓展以及“餐饮、宾馆、食品”三轮驱动战略相互推动效应的不断增强，预计未来公司业绩仍将保持快速增长。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为31.68/40.49/48.99亿元（原预测2024-2025年分别为30.44/36.44亿元），归母净利润分别为3.72/4.91/6.10亿元（原预测2024-2025年分别为3.85/4.94亿元），EPS分别为1.43/1.89/2.35元（原预测2024-2025年分别为1.48/1.90元），4月25日收盘价（27.70元）对应PE分别为19/15/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期，新业务拓展不及预期。