Libert has released its 1H26 results: revenue came in at RMB951mn (-34.00% YoY), attributable net profit at RMB93.65mn (-22.97% YoY), and recurring net profit at RMB86.04mn (-26.06% YoY). For 2Q26, revenue was RMB470mn (-39.14% YoY, -2.24% QoQ), with an attributable net profit of RMB60.15mn (-29.82% YoY, +79.55% QoQ), in line with our estimate of RMB62mn. As modular construction in nuclear power advances and the company's distictive positioning strengthens, we expect the Nantong Phase I base conversion to allow nuclear modules to contribute steadily to output/profit. We expect the company to enter a major capacity expansion cycle. Maintain BUY.
Nuclear modularization progressing steadily
On 31 July, the State Council approved eight new nuclear power units, confirming the sustainability of nuclear construction. On 21 July, CGN's e-commerce platform disclosed a direct procurement project for joint R&D on Huapeng No.1 technical optimization and economic improvement, showing CGN is advancing modular construction across the full spectrum from large to small reactors. On 3 August, CGN's platform disclosed prequalification notices for SC module construction of two nuclear islands under the AU project. With nuclear modularization advancing, we expect modularization rates to rise steadily. In February 2025, LBT announced it won a CGN diesel generator module order. At end-1H26, construction in progress declined from end-2025 while fixed assets increased. We believe Phase I of the Nantong base is complete and being converted to fixed assets, and expect it to begin contributing output from 2H26, making nuclear modules a potential new growth curve for the company.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/27/28 attributable net profit forecasts of RMB203/399/827mn, implying a 3Y CAGR of 55.82%, with EPS of RMB0.40/0.78/1.62, which reflects dilution vs our previous estimates due to the increase in share count from the CB conversion. As Phase I of the Nantong base is gradually converted to fixed assets, we expect output to be more fully released in 2027. We therefore base our target price on 2027E EPS. Peers trade at a 2027E PE of 16x on average per Wind consensus. Given Libert’s distinctive positioning in nuclear modules and a better competitive landscape, and our view that the company has continued expansion momentum after the Nantong base reaches full capacity, we apply a 28x 2027E PE, deriving a target price of RMB21.84 (previous: RMB22.4, on 28x 2027E PE).
Risks: lower nuclear modularization rate than we expect, weaker chemical industry investment than we expect, estimation errors, and macro and external risks.

　　事件：8月25日公司公告1H2026实现营收9.5亿元，同比-34.0%，归母、扣非净利润0.9、0.9亿元，同比-23.0%、-26.1%。Q2单季度营收4.7亿元，同比-39.1%，归母、扣非净利润0.6、0.6亿元，同比-29.8%、-32.5%。
　　收入规模有所承压，内销业务毛利率改善明显。分业务来看，公司1H26工业模块设计和制造、工程服务业务分别实现营收3.5、6.0亿元，分别同比+8.7%、-46.3%，毛利率分别为23.0%、23.6%，分别同比-12.7pct、+10.7pct，公司综合毛利率23.58%，同比+5.5pct。分地区来看，公司1H26内销、外销分别实现营收7.3、2.1亿元，分别同比-36.9%、-22.2%，毛利率分别为21.2%、31.0%，分别同比+7.8pct、-6.4pct。
　　盈利能力改善，经营现金流好转。1H2026期间费用率同比+6.38pct至13.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.41、+1.78、+3.40、+0.79pct，1H2026公司资产及信用减值损失为-0.09亿元，同比少损失0.2亿元，综合影响下净利率同比+1.41pct至9.85%。1H2026公司CFO净额为-0.3亿元，同比+0.58亿元，收现比、付现比同比分别+32.09pct、+33.64pct，至118.23%、119.98%。
　　投资建议：7月31日，国务院常务会议决定核准浙江金七门核电二期等8台机组。利柏特与中广核合作，后续有望在订单获取方面取得先机，预计未来公司核电订单落地有望呈现高成长性。预计26-28年归母净利润为2.5/3.5/4.9亿元，对应PE30/21/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，新业务拓展不及预期，订单获取不及预期。

　　利柏特发布半年报，2026年H1实现营收9.51亿元（yoy-34.00%），归母净利9364.98万元（yoy-22.97%），扣非净利8604.00万元（yoy-26.06%）。其中Q2实现营收4.70亿元（yoy-39.14%，qoq-2.24%），归母净利6014.97万元（yoy-29.82%，qoq+79.55%），单二季度归母净利符合我们此前预期（0.62亿元）。考虑到核电建设模块化持续推进，公司卡位特殊，南通一期基地转股后，核电模块有望持续贡献产值及利润，公司有望进入“大扩产”周期，我们维持公司“买入”评级。
　　大单收尾短周期扰动产值，利润率同比显著回升
　　1H26公司工业模块设计制造/工程服务业务分别实现收入3.47/6.01亿元，同比+8.7%/-46.3%，模块制造业务收入同比增加，结构占比提升；工程服务业务受前期大单执行确收逐步收尾影响，收入规模有所下滑。1H26公司综合毛利率为23.58%，同比+5.53pct，毛利率同比提升，一方面受益工程服务业务毛利率同比改善，另一方面受益模块设计制造业务收入占比提升；上半年工业模块设计制造/工程服务业务毛利率分别为23.01%/23.63%，同比-12.65/+10.7pct，短周期同比波动较大，或与不同项目利润率、执行结转节奏相关。2Q26公司综合毛利率为26.23%，同比+3.23pct/环比+5.24pct。
　　归母净利逐步改善，转债赎回资产负债结构优化
　　1H26公司期间费用绝对值同比+22.8%至1.31亿元，期间费率同比+6.38pct至13.81%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.1/6.3/5.9/0.6%，同比+0.4/+1.8/+3.4/+0.8pct，其中研发费用增长较多，我们推测或与公司增加核电小堆模块化研发有关，财务费用增加主因外币汇率波动影响，管理费率增长，主因收入规模下降，摊薄能力削弱。1H26公司归母净利率为9.85%，同比+1.4pct，2Q26公司归母净利率为12.8%，同比+1.7pct/环比+5.83pct，利润率整体呈现改善趋势。1H26公司经营性净现金净流出为0.35亿元，同比少流出0.58亿元。截至1H26末，公司资产负债率为33.9%，较25年底下降22.5pct，主因可转债提前赎回影响，负债结构向好改善。
　　核电模块化稳步推进，南通基地产值陆续释放
　　7月31日，国务院核准8台核电新机组，核电建设持续性进一步确认。7月21日，中广核电子商务平台披露华鹏一号技术方案优化及经济性提升联合研发直接采购项目，广核核电模块化建设从“大”到“小”全领域推进；8月3日，中广核电子商务平台披露AU项目2个核岛SC模块施工资格预审公告，核电模块化持续推进，模块化率或稳步提升。25年2月，利柏特公告中标广核柴油发电机模块订单，截至1H26末，公司在建工程较25年底下降，而固定资产增加，我们认为公司南通基地一期建设完成逐步转固，2H26起或逐步贡献产值，核电模块或铸就公司新成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测2.03/3.99/8.27亿元（三年复合增速为55.82%），对应EPS为0.40/0.78/1.62元（转债转股导致股本增加，EPS较上期有所摊薄）。考虑到公司南通基地一期逐步转固，预计27年产值释放更为充分，故基于2027年EPS测算目标价，可比公司27年Wind一致预期PE均值为16x，考虑到公司核电模块卡位特殊，且竞争格局更好，我们判断南通基地达产后公司仍有持续扩产动力，给予27年28xPE，对应目标价为21.84元（前值22.4元，对应28倍27年PE）。
　　风险提示：核电模块化率不及预期；化工行业投资不及预期；测算存在误差风险；宏观与外部风险。

　　【核心结论】公司以工业模块设计和制造为核心竞争力，为国内少数具备大型、超大型工业模块一体化设计、制造、交付与服务能力的企业，主要客户优质，近年在核电模块领域实现业绩突破，受益未来核电建设持续高景气，同时发行7.5亿元可转债募投南通生产基地扩大产能优势，我们看好公司增长前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　工业模块行业领军企业，中核二三为第四大股东。公司具备领先的模块建造能力，是国内少数具备大型、超大型工业模块设计能力的企业，自2006年开始从事相关业务，深耕行业多年，为石油化工、油气能源、核电工程、矿业等领域客户提供全生命周期、一体化定制解决方案。2025年公司工程服务、工业模块设计和制造、其他业务营收分别占比78.52%、21.25%、0.23%；境内、境外营收分别占比83.34%、16.43%。
　　国际化的优质客户资源，抗风险能力强。公司主要客户包括巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家企业，具备稳固的客户合作关系及口碑，持续获得老客户新项目，为业绩稳定增长提供坚实支撑。2023-2025年公司前五大客户销售额占比均超70%。
　　核电模块实现业绩突破，可转债募投南通基地扩大产能优势。截至2025年末，我国核电商运装机容量6252万千瓦，《新型能源体系建设“十五五”规划》预计2030年在运核电装机达到1.1亿千瓦左右，由此计算十五五期间需新增约4748万千瓦在运装机，年复合增速约12%。2025年2月，公司中标“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目（2.26亿元），在核电模块建造安装方面取得重要突破。同时2025年公司发行7.5亿元可转债用于建设南通生产基地，预计2026年内验收投产，达产后预计营收、净利润分别21.10、2.08亿元，分别占2025年营收、净利润的80%、95%。
　　毛利率/净利率呈提升趋势，盈利能力持续改善。2023-2025年公司综合毛利率从14.54%提升至20.10%，净利率从5.87%提升至8.34%。
　　风险提示：宏观经济波动风险、订单与场地资源匹配风险、经营资质风险。

We initiate Jiangsu Libert Inc (Libert) at BUY with a target price of RMB22.40, based on 28x 2027E PE. Libert focuses on design and fabrication of industrial modules. It is one of the few companies in China with thousand-tonne industrial module design and manufacturing capabilities. Its scarce nuclear power credentials give it a differentiated competitive edge in the nuclear power modularization segment. In 2025, the company raised funds via convertible bonds to invest in its Nantong base. We expect the first round of capacity expansion to come onstream in 2026. Against the backdrop of a global nuclear power revival and a steady increase in modularization rates, we think that the company is poised to enter a multi-year capex upcycle, unlocking its next leg of structural growth.
We forecast attributable NP of RMB203mn/RMB399mn/RMB827mn for 2026/2027/ 2028, for a three-year CAGR of 56% and EPS of RMB0.41/RMB0.80/RMB1.66. Given that Libert’s nuclear power module revenue and profits should depend on the pace of capacity ramp-up, we expect the company to enter a scaled settlement cycle for nuclear power orders in 2027. We therefore anchor our target price to 2027E earnings. Comparable companies trade at around 19x 2027E PE on Wind consensus. As a reference, Honglu Steel Construction traded at an average 23-28x during its 2019-2023 capacity expansion cycle. Given stronger visibility in the nuclear power upcycle and a better competitive landscape, we apply 28x PE to our 2027E earnings forecast, deriving our target price of RMB22.40.

　　利柏特发布2026年中报：公司2026年上半年实现营业收入9.51亿元，同比减少34.00%；实现归母净利润0.94亿元，同比减少22.97%；实现扣非后归母净利润0.86亿元，同比减少26.06%。其中，Q2实现营业收入4.70亿元，同比减少39.14%；实现归母净利润0.60亿元，同比减少29.82%；实现扣非后归母净利润0.56亿元，同比减少32.51%。
　　营业收入阶段性承压，毛利率提升明显。2026年上半年，公司整体营业收入同比下降34.00%至9.51亿元。具体业务来看，工业模块设计和制造板块、工程服务板块分别实现营业收入3.47亿元、6.01亿元，同比分别变动+8.70%、-46.29%。分地区来看，公司内销、外销分别实现营业收入7.33亿元、2.14亿元，同比分别下降36.92%、22.15%，境外收入占比提升至22.55%，占比提升3.43pct。公司2026年上半年实现综合毛利率23.58%，同比上升5.53pct；实现净利率9.85%，同比上升1.41pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为20.99%/26.23%，同比分别变动+8.66pct/+3.23pct。分地区来看，内销、外销毛利率分别为21.18%、31.00%，同比分别变动+7.82pct、-6.45pct，公司外销业务毛利率虽有所下滑，但仍显著高于内销。
　　现金流改善明显，期间费用率上升。公司2026年上半年经营性现金流净额为-0.35亿元，同比少流出0.58亿元。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-1.42/+1.07亿元，同比分别变动-0.43/+1.01亿元。公司经营性净现金流同比改善主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。从收、付现比来看，2026年上半年收、付现比分别为118.2%、150.7%，同比分别变动+32.1pct、+42.9pct。公司2026年上半年资产+信用减值合计冲回0.09亿元，同比多冲回0.16亿元。公司2026年上半年期间费用1.31亿元，同比上升0.24亿元，占收入端比重为13.81%，同比上升6.38pct，主要系收入下滑背景下期间费用相对刚性形成被动抬升，其中研发费用率大幅提升为最大增量，叠加汇率波动致财务费用增加所致。
　　核电模块化加速推进，中广核核电模块招标临近，公司预期持续受益。1）公司已将核电工程列为重点驱动方向，公司2025年已中标中广核宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程，合同金额2.26亿元，公司首次将模块化技术应用于华龙一号堆型，项目正按计划推进实施。中广核2026年8月3日发布AU项目核岛SC模块施工工程招标资格预审公告，预计招投标即将启动，公司有望继续获取核电模块化订单。2）2026年7月国常会核准8台核电机组，核电审批建设稳步推进，未来华龙一号2.0版示范项目模块化率有望进一步提升，市场空间广阔。3）公司南通基地一期建设进入收尾阶段，基地总面积约48.78万平方米，毗邻长江入海口，配备自有码头，预计2026年下半年转固并逐步贡献有效产能，有望缓解产能瓶颈，为公司核电模块业务提供有力支撑。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为25.15亿元/30.56亿元/38.53亿元，同比分别变动-4.1%/+21.5%/+26.1%，EPS分别为0.44元/0.59元/0.81元，9月2日收盘价对应PE分别为34.8倍/26.0倍/19.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：核电订单不及预期、应收账款坏账风险、行业竞争加剧风险