事件：公司发布25年三季报，25Q3年实现营业收入3.73亿元，同比-5.06%,实现归母净利0.83亿元，同比+29.00%，实现扣非归母净利0.78亿元，同比+29.54%。
　　收入下滑主要系Q2发货较多影响，全年收入预计将实现快速增长。分区域来看，25Q3国内市场实现收入1.06亿元，同比增长13.9%，国际市场实现收入2.63亿元，同比下降11.5%，预计主要系Q2发货较多导致季节性波动。全年来看，24年果汁产量为13.18万吨，同比23年增长39.2%，将为25年收入增长提供保障。
　　毛利率同比提升。25Q3实现毛利率25.53%，同比+3.22pct。
　　费用率有所下降，主要系财务费用率同比下降。25Q3期间费用率为5.02%，同比-0.53pct，其中销售费用率为0.34%，同比-0.13pct，管理费用率为3.04%，同比+0.31pct，研发费用率为1.54%，同比+0.62pct，财务费用率为0.10%，同比-1.34pct。
　　盈利能力同比显著提升。25Q3归母净利率为22.14%，同比+5.85pct，扣非归母净利率为21.04%，同比+5.62pct，除毛利率和费用率影响外，信用减值损失下降对净利率也有贡献。
　　产能持续扩张，产品矩阵持续丰富，市场份额有望进一步提升。近年来公司在阿克苏、延安等地持续扩产，且新建脱色脱酸浓缩果汁和NFC果汁等项目随着公司产能进一步扩大，将更好满足客户需求，驱动营收进一步增长，市场份额进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.94/21.75/23.93亿元，分别同比增长33.56%/14.86%/10.00%，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.99/4.38/4.90亿元，分别同比增长52.92%/9.96%/11.89%，对应25-27年PE为39.9/36.3/32.4X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；关税波动风险；原材料价格波动风险

　　事件：公司发布2025年半年报。25H1实现营业收入9.48亿元，同比+49.97%，实现归母净利润2.01亿元，同比+50.3%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比+41.2%。Q2实现收入5.18亿元，同比+43.24%，实现归母净利1.15亿元，同比+42.94%，实现扣非归母净利1.12亿元，同比+40.90%。
　　果汁业务实现高增。25H1果汁、香精实现营收9.17亿元，同比+53.01%，饲料实现营收0.29亿元，同比-5.01%。
　　美洲、大洋洲等地区收入实现快速增长。25H1国内收入2.73亿元，同比+24.14%，国外收入6.73亿元，同比增长64.19%。分大洲来看，25H1美洲收入2.50亿元，同比+104.2%，亚洲收入5.07亿元，同比+34.4%，欧洲收入0.82亿元，同比-19.1%，非洲收入0.47亿元，同比-66.8%，大洋洲收入0.62亿元，同比+44.2%。
　　毛利率有所下滑。25H1毛利率为23.93%，同比-3.60pct。25Q2毛利率为25.33%，同比-3.73pct。分产品来看，25H1果汁及香精毛利率22.5%，同比-3.7pct，饲料毛利率64.4%，同比+14.4pct。
　　费用率保持稳定。25Q2公司期间费用率为1.88%，同比-0.02pct，其中①销售费用率为0.34%，同比+0.07pct；②管理费用率为1.85%，同比-0.47pct。③财务费用率为-0.64%，同比+0.48pct。④研发费用率为0.34%，同比-0.09pct。
　　净利率保持稳定，主要系信用减值计提同比减少。25Q2归母净利率为22.20%，同比-0.05pct，扣非归母净利率为21.63%，同比-0.36pct，主要系信用减值损失同比有所下降。
　　产能持续扩张，产品矩阵持续丰富，市场份额有望进一步提升。近年来公司在阿克苏、延安等地持续扩产，且新建脱色脱酸浓缩果汁和NFC果汁等项目，25年8月16日公司与绥中县人民政府签署了《项目合作意向书》，公司拟在葫芦岛市投资1.6亿元建设果汁加工产线，建成投产后每年可加工苹果、梨12万吨，年产值约人民币2亿元。随着公司产能进一步扩大，将更好满足客户需求，驱动营收进一步增长，市场份额进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.26/20.97/23.06亿元，分别同比增长28.75%/14.86%/10.00%，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.85/4.23/4.73亿元，分别同比增长47.59%/9.95%/11.89%，对应25-27年PE为43.6/39.6/35.4X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；关税波动风险；原材料价格波动风险

　　浓缩果汁龙头地位不断巩固，经营持续向好。公司成立于1996年，深耕浓缩果汁行业近30年，产品矩阵丰富，包括浓缩苹果汁、梨汁桃汁等。目前公司浓缩苹果汁产能规模行业领先，近两年通过新建和竞拍方式不断丰富产品组合和扩大产能，龙头地位进一步巩固。随着产能不断增加，公司营收实现快速增长，24年营收同比增长61.85%至14.18亿元，25Q1同比增长58.98%至4.3亿元。
　　市场份额向头部两家进一步集中，苹果汁价格预计维持高位。此前行业中有4家较大的生产企业，包括国投中鲁、安德利、陕西恒通和海升果汁，年产销量均在10万吨以上，目前其中两家（陕西恒通和海升果汁）出现经营困难，国投中鲁和安德利有望占据更多的市场份额，如安德利近年来通过竞拍果汁资产不断提升产能产量。苹果汁价格方面，22年以来因苹果减产苹果汁价格快速上涨，24年小幅回落，展望后市，海升果汁和陕西恒通因经营问题产量下降，短期内其他企业难以完全填补供给缺口，预计市场价格将延续高位运行。
　　研发实力行业领先并与大客户保持深度合作，持续扩产不断丰富产品线。公司建设了先进的研发实验室和检测中心，具有丰富的浓缩果汁产品线，可以满足客户更多需求，同时产品品质更加稳定，与知名饮料厂商保持长期深度合作。近年来公司竞拍了其他企业的浓缩果汁工厂资产，不断扩大产能，目前围绕苹果主产地布局了10个浓缩果汁加工基地。此外公司新建了脱色脱酸浓缩果汁、NFC果汁、桃汁、山楂汁等产线，以更好满足消费者的果汁多元化需求。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.26/20.97/23.06亿元，分别同比增长28.75%/14.86%/10.00%，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.85/4.23/4.73亿元，分别同比增长47.59%/9.95%/11.89%，对应25-27年PE为37.0/33.6/30.1X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；关税波动风险；原材料价格波动风险