事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入233.48亿元，同比增长13.10%（较调整前的2022年数据，下同），归母净利润4.23亿元，同比增长15.53%；拟向公司全体股东每股派发现金红利0.16元（含税）。2023Q4公司实现营业收入64.39亿元，同比增长6.64%，实现归母净利润0.18亿元，同比减少69.33%，环比减少88.56%。
　　公司2023年度各项业务营收规模同比增加，盈利能力有所承压。公司目前为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，产品主要包括电力电缆和电气装备用电线电缆。2023年公司电力电缆业务实现营收153.89亿元，同比增加14.51%，毛利率同比减少2.28个pct至4.42%；电气装备用电线电缆实现营收73.86亿元，同比增加11.58%，毛利率同比减少1.24个pct至9.09%。截至2023年12月31日，公司拥有专利166项和超5万种规格产品，其中高能电子加速器用低阻抗直流高压电缆、高柔性机器人电缆、军用水密封电缆、耐寒电缆等高端特种产品达到国内领先水平。
　　研发创新优势助力公司海缆生产，期待海缆业务带来业绩增长与盈利能力改善。截至2023年末，公司生产基地位于上海金山、安徽池州、湖北宜昌，闵行南洋-藤仓、福建平潭海缆基地正在建设当中。研发方面，公司已完成220KV、330KV、500KV海缆光电复合缆送检工作，其中220KV、330KV海缆光电复合缆于2023年度出具了产品合格检测报告，500KV海缆光电复合缆于2024年2月出具产品合格检测报告，已完全具备生产高压海缆的能力。2023年公司公开中标的海缆项目包括华能山东半岛北BW场址海上风电项目220kV海缆标段I、华能岱山1号海上风电项目35kV海缆，中标金额分别为1.20亿元、0.92亿元。其中BW场址海风项目是公司公开中标的第一个220kV海上风电海缆项目，标志公司海缆产品在海上风电领域取得重大突破，不仅丰富了公司的项目经验与业绩背书，同时进一步增强高电压等级海缆订单获取能力。
　　维持“买入”评级：2023年我国海上风电项目建设进度整体偏慢，公司海缆交付受到一定程度的影响，且电力电缆业务毛利率有所承压。基于审慎原则，我们下调24、25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.80/7.15/8.47亿元（下调27%/下调26%/新增），对应24-26年EPS为1.39/1.71/2.03元，当前股价对应24-26年PE为13/10/9倍。公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，海缆业务未来可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策导致海上风电投资放缓风险。

　　事件：
　　2024年3月28日晚，公司发布23年年报，业绩符合预期。23年公司实现营业收入233.5亿元，同比增长13%；归母净利润4.2亿元，同比增长16%。Q4实现营业收入64.4亿，同比增长7%，归母净利润0.2亿元，同比下降69%。
　　Q4现金流改善明显，全年现金流转正。23Q4，收入端实现了同/环比7%/3%的正向增长，经营性现金流净额达到17.8亿，拉动全年的经营性现金流转正（23Q1-Q3的经营性现金流量净额为-13.2亿）。盈利方面，Q4整体毛利率4.7%，环比Q3下降1.5pct，主要系Q4执行抓回款和保订单的经营策略，牺牲了部分盈利。Q1没有回款压力，经营策略调整下，毛利率有望修复。
　　在手订单规模大幅提升，海缆业务放量在即。24Q1，公司相继中标三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目和华能玉环2号海上风电项目，海缆在手订单规模达到9亿。自Q2开始，浙江苍南、福建福州、上海等优势区域均有潜在项目启动招标，公司的在手订单规模有望进一步增加。海缆业务的订单获取和交付规模都将大幅增加。
　　高压海缆产品相继突破，海缆竞争实力不断增强。公司在23年交付了首根大长度220kV送出缆产品，330KV和500KV超高压交流海缆产品也取得了产品合格的检测报告，具备了生产能力。后续有望参与到深远海项目的大长度超高压送出缆订单的竞争中，并占据一定的份额。
　　盈利预测与投资建议：考虑陆缆业务的盈利修复低于预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.0/7.5/9.2（前值为7.9/9.8/新增）亿元，对应当前股价的PE分别为12/10/8倍。考虑公司的海缆业务正在逐渐发力，随着海上风电装机需求快速放量，能够贡献较大的盈利弹性。我们仍旧给予24年15倍PE，对应目标价21.41元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司新基地投产不及预期风险；海上风电装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

　　电线电缆行业老兵，开拓海缆业务开启新篇章。公司成立于1994年，是国内电线电缆行业的龙头。公司在2021年借助海风抢装潮进入海缆市场，2023年实现220KV大长度送出缆订单的突破，并且新投建福建平潭基地，加码布局海缆业务。股权方面，公司是一个家族企业，注重股权激励以绑定员工利益，同时高管也有多次增持彰显对公司未来发展的信心。财务方面，23Q1-Q3收入/归母净利润分别增长16%/31%，收入稳步增长，盈利能力也在持续修复。
　　海上风电东风已至，海缆行业充分受益。各省规划的十四五海风装机目标超50GW，当前完成度不到一半，后两年有望迎来装机小高峰。海缆行业具备抗通缩属性，将充分受益于海风高景气。我们预计未来几年随着海风装机量的快速增长，以及风场规模化、深远海化等趋势的发展，海缆市场规模将会快速扩容。2022-2025年，海缆市场规模从51亿增长至224亿，3年CAGR为44%，单GW的用量也从10.0亿上升至14.0亿。
　　海缆业务加速布局，第二增长曲线蓄势待发。2023年10月27日，公司宣布投资20亿，与平潭政府合资建设福建平潭海缆基地。福建海风资源优渥，平价以来项目推进积极，存量项目储备丰富，而当地仅有太阳电缆在漳州东山有在建产能，竞争格局较优。公司此番布局将在福建当地确立起属地化布局优势，有望充分受益于当地海风项目建设带来的大量海缆需求。此外，上海大本营的平价项目有望陆续启动，国管海域的深远海项目推进也相当积极，公司作为本土唯一的海缆厂商将率先受益。
　　陆缆基本盘稳固，公司作为龙头受益于行业整合。电线电缆与国民经济发展密切相关，行业有万亿市场空间，其中电力电缆以及电气装备用电缆市场需求最大，当前竞争格局相当分散，对标海外有很大的行业整合空间。公司是陆缆行业的龙头，在产品、品牌以及渠道上均有较深的积淀，将充分受益于行业的整合。随着产能的稳步扩张，公司的陆缆业务在未来几年也有望维持稳健增长的态势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.6/7.9/9.8亿，对应EPS分别为1.34/1.88/2.35元/股，分别同比增长53%/41%/25%，3年CAGR为39%。考虑公司的海缆业务正处于从0-1阶段，随着海上风电装机需求快速放量，能够贡献较大的盈利弹性。给予公司2024年15倍PE，对应目标价28.26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司新基地投产不及预期风险；海上风电装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

　　事件：公司发布三季报。23年前三季度实现营收169.10亿元(+15.77%)，归母净利4.05亿元(+31.76%)。23年单三季度实现营收62.42亿元(-3.10%)，归母净利1.58亿元(+4107.86%)。
　　单三季度归母净利环比增长69.26%。23年前三季度实现营收169.10亿元(+15.77%)，归母净利4.05亿元(+31.76%)。利润增速高于营收增速，主要原因是销售净利率有所提升(2.12%提升至2.40%,同比+0.28pct)。前三季度毛利率有所下滑(8.18%下滑至6.32%,同比-1.86pct)，但资产和信用减值占比有所优化，主要系去年主要原材料铜价格大幅波动，存货减值损失较高，本报告期铜价格相对稳定。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.38/-0.11/+0.07/+0.03pct。单三季度看，营收环比增长2.23%，归母净利环比增长69.26%。
　　在建工程同比增长90.95%，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。公司报告期内固定资产为10.04亿元，同比增长23.84%；在建工程为3.03亿元，同比大幅增长90.95%。我们预计伴随新产能的达产，将为公司未来业绩增长奠定坚实基础。
　　电缆老兵，海缆新秀，未来可期。2023年3月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北BW项目，首次突破220kv高压海缆订单，切入高附加值海缆领域。根据公司公告，公司拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设起帆平潭海缆基地项目，项目总投资预计20亿元，整体建设周期24个月。本项目基地的建成，可极大缩短大长度海底电缆海上运输时间，既节约运输成本，又可充分保障敷设工程进度，同时也方便今后海底电缆运行过程中的维护工作。另外，平潭位置优越，港口运输便捷，在此建设海底电缆生产基地有利于今后拓展周边省份和东南亚一带一路国家的海缆需求，具有广阔的市场前景。
　　由于价格承压，我们下调分业务的毛利率水平，下调了公司2023-2024年EPS预测分别为1.20、1.69元（前值为1.70、2.46元），新增25年EPS预测为2.33元，参考可比公司24年平均13倍PE，对应目标价为21.97元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原材料价格大幅波动风险；资产和信用减值风险。