事件：公司24年营收227.6亿元，同比-2.5%，归母净利润1.4亿元，同比-68%；其中24Q4营收64亿元，同环比-0.6％/5.3％，归母净利润-0.7亿元，同环比-514.4%/-423％。25Q1营收41.2亿元，同环比-14.1％/-35.6％，归母净利润0.7亿元，同环比-17.7%/-193.6％。
　　陆缆需求放缓，海缆放量待观。据我们测算，2024年公司陆缆营收占比90%-95%，海缆营收占比5%-10%；2024年海缆订单超13亿元，确认收入约3亿元。由于基建结构性调整导致配套的传统陆缆需求有所放缓，订单量减少，导致公司销售收入下滑。24年公司销售毛利率4.7%，同比-1.1pc，其中24Q4，毛利率2.6%，同环比-2.1/-1.7pct。25Q1，毛利率7.3%，同环比0.7/4.7pct，归母净利率1.7%，同环比-0.1/2.9pct，主要由于行业市场竞争愈发激烈，企业面临以价换量的困境，客户降本需求层层传递，致使公司产品售价下降，综合毛利率下滑，同时叠加计提信用减值损失增加等因素影响，导致公司整体利润有所下滑。
　　24年期间费用率稳定，经营性现金流增加。公司24年期间费用7.9亿元，同比-3.2%；费用率3.5%，同比持平，费用控制优秀；经营性净现金流5亿元，同比+9.3%，主要由于公司进一步加强应收账款管理以及加强对客户信用考核，销售回款增加。25Q1期间费用1.9亿元，同环比-3.1%/-12.8%，费用率4.6%，同环比+0.5/+1.2pct，主要由于主动采取收缩战略，适当增加产品毛利，导致收入下降，而费用刚性所致。
　　盈利预测与投资评级：考虑陆缆竞争激烈，公司毛利率下滑，叠加公司海缆拓展短期不及预期，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.9/3.7/4.5亿元（2025-2026年前值为7.3/9.2亿元），同增111%/30%/21%，对应PE为21/16/13倍，由于公司工艺技术领先，生产、销售规模位居行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，陆缆需求及海缆客户拓展不及预期。

　　事件:
　　4月24日，起帆电缆发布2024年报，2024年实现营收227.64亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1.36亿元，同比下降68.0%。2024Q4实现营收63.98亿元，同比下降加0.6%；实现归母净利润-0.75亿元；计提信用减值损失0.87亿元。
　　同日，公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收41.24亿元，同比下降14.1%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降17.7%。
　　投资要点:
　　陆缆基本盘稳固，2025Q1盈利能力回升。2024年公司陆缆营收维持高位，2025Q1同比有所下滑，我们认为主要系铜价大幅上涨导致短期内需求延后所致。2025Q1公司盈利能力回升，实现毛利率7.3%，同比增长0.7pct、环比增长4.7pct；实现净利率1.7pct，同比下降0.1pct，环比扭亏；陆缆基本盘稳固。
　　海缆订单持续放量，有望迎业绩兑现期。根据我们统计，2024年公司海缆中标约14亿元，同比增长563%。2024年，公司基本完成了海缆全系列产品的研发并取得相应合格的实验报告，包括500kV交流海缆、±535kV直流海缆等，平潭基地建设也已接近尾声，随国内深远海开发加速，公司有望凭借上海、福建区位优势，取得500kV订单突破。2025年至今，国内海风开发速度显著加快，上海金山一期、玉环2号、帆石一等项目均已开工，我们预计公司有望年内交付海缆订单12亿元，净利润贡献1.4亿元，带动2025年业绩大幅回升。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到铜价波动加剧，或将影响陆缆行业下游需求以及公司盈利能力，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收240.73、248.57、256.14亿元，有望实现归母净利润4.80、6.01、7.24亿元，对应当前股价PE分别为12.49x、9.96x、8.28x。考虑到海缆订单持续放量，公司有望迎业绩兑现期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要原材料铜价格波动；国内海风建设不及预期；公司海缆订单交付情况不及预期；公司500kV海缆订单突破不及预期；公司陆缆盈利修复不及预期。