公司发布2023年年报及2024年一季报
　　24Q1收入9.5亿，同比+4%，归母净利润1.5亿，同比+37%，扣非归母净利润1.5亿，同比+50%；主要系公司继续深耕主业，新增产能释放，市场需求增长，促进盈利水平增长所致。
　　23Q4收入9.9亿，同比+4.7%，归母净利润1.7亿，同比+24%，扣非归母净利润1.5亿，同比+9%；23年收入39.8亿，同比+16%，归母净利润5.7亿，同比+21%，扣非归母净利润5.3亿，同比+16%。
　　23年拟分红3.6亿元（含税），分红比例64%，此外拟向全体股东每10股以资本公积金转增4股。
　　分产品，23年装饰原纸收入31.1亿，同比+30.4%，其中量/价分别同比+34%/-3%，毛利率23.4%，同比+3.1pct；木浆贸易收入8.2亿，同比-14.9%，毛利率3.5%，同比-10.5pct。
　　深耕中高端装饰原纸，外销市场份额加速提升
　　近年来，国内装饰原纸行业集中度不断提高，下游客户对装饰原纸的匀度、纸张强度、渗透性等指标提出了更高的要求，中高端装饰原纸越来越受到市场的青睐。而海外由于成本持续处于高位，导致企业的毛利率不断下滑，海外厂商在技术革新和投放新产能方面缺乏动力，进一步导致海外厂商的产品在市场上的竞争力不断下降。
　　公司深耕中高端装饰原纸领域，积极调整市场结构，加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，优先争抢高毛利产品的国际市场份额，促使海外业务量快速增长。23年公司内销/外销收入分别同增8.3%/66.9%。
　　扩产步伐稳健，品质&质量深度绑定客户，中期成长空间广阔
　　公司坚持以客户需求为产品导向，以产品质量赢得口碑，注重生产全过程的质量控制，对原辅材料要求严格，对供应商进行反复筛选和质量监控，坚持持续改进，及时处理客户反馈信息，产品质量和服务得到了业内的一致认可。
　　在产品性能方面，公司生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好的表现性，更有效地满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。
　　公司依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长。23年公司募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，产能持续增长，市场份额持续有效提升。23年公司装饰原纸产量/销量分别为31.0万吨/30.5万吨，分别同比+27.8%/+34.2%。
　　短期原材料成本上涨，公司产品结构优化，盈利能力预计稳定
　　24Q1公司毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct；净利率15.4%，同比+3.7pct，环比-1.7pct；木浆及钛白粉价格上涨，公司盈利能力环比下滑；中期受益于公司产品结构优化，我们预计盈利能力有望保持稳定。
　　发布员工持股计划，深度绑定核心员工
　　近期公司发布员工持股计划，涉及的标的股票规模不超过243.47万股（占比0.73%），涉及对象包括董监高及骨干员工合计不超过257人（不含预留授予人员），其中董监高/骨干员工认购份额分别为14.9%/69.6%。
　　本员工持股计划也设置了个人绩效考核指标和分期解锁机制，个人绩效考核达到合规等级及以上可100%解锁，有望调动员工的积极性和创造性，共享公司经营成果。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，成长空间广阔，且发布员工持股计划充分激励员工。根据23年报及24年一季报，考虑成本变化，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为6.51/7.64/8.58亿元（24-25年前值分别为6.52/7.81亿），对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等

　　公司公告2023年报及2024年一季报，业绩表现符合预期，分红超预期！2023年报：2023年实现收入39.76亿元，同比增长15.7%，实现归母净利5.66亿元，同比增长21.1%，扣非净利润5.28亿元，同比增长16.4%；2023Q4单季收入9.92亿元，同比增长4.7%，归母净利润1.69亿元，同比增长23.8%，扣非净利润1.49亿元，同比增长8.8%。2024年一季报：2024Q1实现收入9.52亿元，同比增长4.1%；实现归母净利1.47亿元，同比增长36.6%；扣非净利润1.45亿元，同比增长50%。每10股派发现金红利11元，分红率64%，按2024年4月30日收盘价对应股息率4.9%，同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股。
　　产能有效释放，扬帆出海全球化布局，装饰原纸收入高速增长。收入端：公司新增8万吨产能于2023年6月投产，产能快速爬坡，2023年公司装饰原纸实现收入31.07亿元，同比增长30.3%，其中内销/外销原纸分别实现收入23.27/7.80亿元，分别同比增长21.4%/66.9%，2023年装饰原纸销量同比增长34.2%。利润端：2023年装饰原纸毛利率23.4%，同比提升3.0pct，其中内销/外销毛利率分别为21.7%/28.5%，分别同比提升2.2/4.5pct。2023年主要原材料价格均有不同程度回落，根据卓创资讯，2023年阔叶浆现货价格为5004元/吨，同比下降21.1%，根据Wind，2023年钛白粉价格为15770元/吨，同比下降11.6%，同时高毛利率的外销业务占比提升（2023年原纸外销占比25.1%，同比提升5.5pct），带动装饰原纸毛利率改善。
　　2023年浆价先抑后扬，全年木浆贸易实现正向盈利。2023年木浆贸易实现收入8.24亿元，同比下滑14.9%，毛利率3.5%，同比下降10.5pct。2023H1受浆价快速回落影响，木浆贸易业务出现亏损，但随着2023年下半年浆价逐渐企稳回升，木浆贸易盈利逐渐改善。目前浆价持续上行，根据卓创资讯，2023Q4/2024Q1/2024Q2木浆均价分别为5309/5184/5601元/吨，预计2024Q2木浆贸易盈利有望环比改善。
　　高毛利率装饰原纸业务占比提升，带动盈利能力持续改善。公司2023年净利率为14.2%，同比提升0.7pct，其中单Q4净利率为17.1%，同比提升2.7pct，环比提升2.8pct；2024Q1净利率为15.4%，同比提升3.7pct。1）公司毛利率持续提升：公司2023年毛利率为19.0%，同比提升0.6pct，其中单Q4毛利率为22.1%，同比提升4.6pct，环比提升1.5pct；2024Q1毛利率为20.2%，同比提升6.1pct，主要得益于装饰原纸毛利率改善，高毛利率的原纸及外销业务占比提升；2）公司期间费用率相对稳定：公司2023年期间费用率为3.7%，同比提升0.3pct，其中单Q4期间费用率为3.9%，同比提升1.6pct，环比下降1.1pct；2024Q1期间费用率为4.0%，同比提升2.5pct；分拆来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.3%/3.0%/-1.3%，分别同比变动+0.0/-0.1/+0.3/+0.0pct；单2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.8%/3.5%/-2.1%，分别同比变动-0.1/-0.4/+1.2/+0.9pct；2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/0.9%/2.9%/-0.3%，分别同比变动+0.0/-0.2/+1.0/+1.7pct。
　　公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，装饰原纸产能持续扩张，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足；资本开支逐步放缓，分红率提升，优质低波动、高股息资产。维持2024-2025年盈利预测6.89/9.02亿元，新增2026年盈利预测9.56亿元，2024-2026年分别同比增长21.7%/30.9%/6%，当前市值对应2024-2026年PE分别为11X/8X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：浆价持续反弹，装饰原纸需求走弱。

　　业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收39.8亿元，同比+15.7%；实现归母净利润5.7亿元，同比+21.1%；实现扣非净利润5.3亿元，同比+16.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收9.9亿元，同比+4.7％；实现归母净利润1.7亿元，同比+23.8%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比+8.8%。2024Q1公司实现营收9.5亿元，同比+4.1％；实现归母净利润1.5亿元，同比+36.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+50%，木浆成本回落助力公司盈利能力改善。
　　毛利率同比改善，外销毛利率亮眼。2023年公司整体毛利率为19%，同比+0.6pp；2023Q4毛利率为22.1%，同比+4.6pp。受益于2023年木浆等原材料价格下行，全年毛利率逐季改善。分产品看，装饰原纸毛利率23.4%（+3.1pp），木浆贸易毛利率3.5%（-10.5pp）。分地区看，内销毛利率16.8%（-0.7pp），外销毛利率28.5%（+4.5pp），公司发力拓展海外高毛利市场，外销毛利率提升。费用率方面，公司总费用率为3.7%，同比+0.3pp，其中销售费用率为0.6%，同比持平；管理费用率为1.3%，同比-0.1pp；财务费用率为-1.3%，同比持平；研发费用率为3%，同比+0.3pp，公司研发投入保持较高水平，2023年内针对提高装饰原纸均度、遮盖力、纸张强度等性能的研发投入增加，产品力有望进一步提升。综合来看，2023年公司净利率为14.2%，同比+0.6pp；2023Q4净利率为17.1%，同比+2.6pp，Q4净利率恢复至历史较高水平。2024Q1毛利率为20.2%，同比+6.1pp；总费用率为4%，同比+2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0pp/-0.2pp/+1.7pp/+1pp，利息收入下降导致财务费用率略增；2024Q1净利率为15.4%，同比+3.7pp，盈利能力持续修复。
　　新产能有序释放，装饰原纸销量稳步增长。从品类看，2023年装饰原纸营收达到31.1亿，同比+30.4%。2023年公司马鞍山工厂特种纸生产线顺利投产并稳步爬坡，2023年装饰原纸产销量分别达到31.0万吨（同比+27.8%）/30.5万吨（同比+34.2%），吨价10183.5元/吨（同比-2.9%）。公司产能稳步扩张，新增产能较快消化，产品的市场反馈良好，预计24年仍有新产线投产，新产能有望拉动收入进一步提升。2023年公司木浆贸易收入8.2亿元，同比-14.9%，受2023年木浆价格同比下降影响，木浆贸易业务收入下滑。2024Q1木浆价格有所回升，公司装饰原纸产品终端价格韧性较强，木浆贸易业务盈利有望改善，总体吨盈利有望保持稳定。
　　海外扩张步伐加快，国内收入增长稳健。分地区来看，国内销售31.6亿元，同比+8.3%，占营收比例79.5%（-5.4pp）；国外销售7.8亿元，同比+66.9%，占营收比例19.6%（+6.0pp），2023年公司加大海外市场开拓力度，抢占高毛利产品的国际市场份额，促使海外业务量快速增长。公司装饰原纸产品品质受到海外客户认可，海外市场空间广阔，有望打开收入天花板。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.99元、2.33元、2.65元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、新增产能有序释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。

　　事件1：公司公告2023年年报，2023年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%，实现归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%。2023年公司每10股派发红利11元并转增4股，股利支付率达64%。
　　事件2：公司公告2024年一季报，2024年一季度公司实现营收9.52亿元，同比增长4.15%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长36.59%。
　　2023年业绩符合预期，2024年一季度盈利韧性突出。2023年公司归母净利润为5.66亿元，符合市场预期。分季度来看，2023年一/二/三/四季度公司分别实现归母净利润1.08/1.28/1.61/1.69亿元，在2023年上半年浆价回落、公司新产能释放的带动下，公司业绩逐季上行，其中四季度公司归母净利润环比增长5%，单季度利润创历史新高。2024年一季度公司实现归母净利润1.47亿元，同比提升37%、环比下降13%，归母净利率为15.43%，环比下降1.6pct，环比小幅回落推测主要系公司春节放假导致产能利用率小幅回落且纸浆库存成本提升，装饰原纸盈利环比下降。
　　浆价上涨影响装饰原纸盈利，木浆贸易盈利持续修复。拆分公司2023年收入来看，装饰原纸、木浆贸易仍是公司两大主业：（1）装饰原纸：2023年三季度以来纸浆价格由历史底部逐步上行至历史中位，春节后浆价逐月超预期提涨，外盘报价的提涨在四季度开始在用浆成本端逐步体现，推测2023年四季度受益于出色的纸浆库存管控，公司装饰原纸盈利相对稳定，2024年一季度随着用浆成本的进一步提升，盈利环比小幅回落。（2）木浆贸易：受益于浆价的持续提涨，我们预计2023年四季度、2024年一季度公司木浆贸易业务盈利水平延续改善趋势。
　　员工持股计划落地，有望进一步激发员工积极性。2024年4月下旬公司发布了新一期员工持股计划，参加本次本员工持股计划的员工人数不超过257人（不含预留授予人员），回购股份价格为13.23元/股，股票数量为243.47万股（占当前公司股本的0.73%），其中核心高管认购比例约为14.9%，骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员认购比例为69.6%，预留份额占比15.5%。本次员工持股计划有助于进一步提升公司员工积极性，激发中长期发展活力。
　　结合纸浆价格走势适当调整毛利率假设，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.44/7.15/7.65亿元（此前预测2024-2025为6.61/7.56亿元），对应的EPS分别为1.94/2.15/2.30元。根据可比公司我们给予公司2024年14倍市盈率估值，对应目标价27.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；新增产能建设不达预期；终端需求下滑超预期的风险；其他特种纸业务发展不及预期。

　　公司发布2023年年报和2024年一季报：1）2023全年：实现收入39.76亿元（同比+15.7%），归母净利润为5.66亿元（同比+21.1%），扣非净利润5.28亿元（同比+16.4%）。单Q4实现收入9.92亿元（同比+4.7%），归母净利润1.69亿元（同比+23.8%），扣非净利1.49亿元（同比+8.8%）。预计Q4销量约为8.1万吨（Q3下游补库、环比略降）；价格端受产品结构调整、预计均价环比略下滑；吨盈利受益于低价浆入库优化成本、基本保持稳定。
　　2）2024Q1：实现收入9.52亿元（同比+4.2%），归母净利润为1.47亿元（同比+36.6%），扣非净利润为1.45亿元（同比+50.0%）。预计销量接近8万吨（环比小幅下降）、均价维持稳定，但成本小幅提升、吨盈利预计环比略下降。此外，受益于木浆持续上涨，木浆贸易预计贡献利润增量。展望未来，成本压力仍存，但受益于公司提前囤货、预计影响有限；价格端受益于海外高价产品占比提升&公司挺价能力优异、预计维持稳定。
　　出口表现靓丽，多元业务驱动远期成长。2023年内销/外销收入分别为31.61/7.80亿元（同比+8.3%/+66.9%），毛利率分别为16.8%/28.5%（同比分别-0.7pct/+4.5pct）。公司凭质量&性价比优势切入海外核心客户供应链，持续扩张份额，2023年外销收入占原纸收入比例已达25.1%（同比+5.5pct），预计高毛利外销占比有望进一步提升。此外，公司23年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨，未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。
　　盈利能力&费用投放稳定。2023年毛利率为19.1%（同比+0.6pct），归母净利率为14.2%（同比+0.6pct）；单Q4毛利率为22.1%（同比+4.6pct），归母净利率为17.1%（同比+2.6pct）；2024Q1毛利率为20.2%（同比+6.1pct），归母净利率为15.4%（同比+3.7pct）。从费用表现来看，2024Q1期间费用率为4.0%（同比+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.0%/2.9%/-0.3%（同比+0.04/-0.2/+1.0/+1.7pct）。
　　现金流表现稳定，积极储备低价原材料。2023年净经营现金流为4.39亿元（同比-1.00亿元），单Q4为4.83亿元（同比+3.20亿元），2024Q1为-2.08亿元（同比+0.05亿元）。营运能力方面，截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为49.27、79.76、111.95天（同比+3.32、+2.22、+14.36天），存货增加预计主要系公司积极囤积低价原材料。
　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元，对应PE估值分别为11X、10X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，需求复苏不及预期、成本超预期波动。