事件：
　　公司2025年全年实现营业收入60.1亿元（yoy+2.0%），归母净利润8.21亿元（yoy+5.0%），扣非归母净利润7.7亿元（yoy+1.1%）；2025Q4收入15.4亿元（yoy+4.7%），归母净利润1.51亿元（yoy-25.7%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy-23.2%）。25Q4业绩下降，主要系人民币升值，汇兑同比变动超4千万。2026Q1实现收入15.2亿元（yoy+5.6%），归母净利润1.6亿元（yoy-25.3%），利润有一定波动。
　　我们预计主要受到人民币升值影响。考虑到3月起公司核心动保产品氟苯尼考和多西环素价格已经显著上涨，在人民币汇率不进一步快速大幅升值的假设下我们预计公司26Q2起业绩有望取得明显增长。
　　动保板块主要品种出货量提升，看好26Q2及全年利润快速增长中国兽药饲料交易中心数据显示，2026年3月起公司动保业务核心产品氟苯尼考及盐酸多西环素价格环比明显增长：氟苯尼考均价从2026年2月底的162元/千克涨至4月15日的172元/千克。随着原材料、能源及交通运输等成本持续攀升，且目前供给端多数厂商仍处于亏损阶段，我们预计后续氟苯尼考价格有望持续实现恢复性增长。强力霉素均价从2025年底的313元/千克涨至3月底的355元/千克，同样涨幅明显（来源：中国兽药饲料交易中心公众号）。
　　制定2035年目标，新业务逐步进入兑现期公司制定2035年目标：5大产业板块协同共生，200个核心产品矩阵，30亿元净利润，200亿元销售规模，保障9000个高质量就业岗位。从新业务看：植保中间体产品已经成功生产进入下游知名植保企业，为产品规模化、标准化生产奠定坚实基础；特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，成为公司下一个重要增长极。
　　盈利预测与投资评级考虑到2026年一季度人民币升值影响，在人民币汇率不进一步快速大幅升值的假设下，我们将公司2026-2028年营业收入下调为69.92/79.65/89.59亿元（2026-2027年前值为72.89/80.37亿元），归母净利润下调为9.86/11.29/12.99亿元（2026-2027年前值11.00/12.42亿元）。
　　我们持续看好动保业务量价齐升的逻辑下公司短期及中期业绩快速增长，植保等新业务带动公司长期增长，给予2026年18x，对应目标价31.76元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险，产品质量控制风险，环保相关风险，主要原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险，跨市场选取可比公司风险

　　2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点
　　2026Q1公司实现收入15.2亿元（同比+5.61%，下文都是同比口径），归母净利润1.61亿元（-25.28%），扣非归母净利润1.51亿元（-26.08%），毛利率23.06%（-3.38pct），净利率10.53%（-4.53pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为13.6/11.2/9.9倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　2025年业务结构优化，动保产品快速放量
　　2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+15.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。
　　公司注册成果丰硕，研发强度保持高位
　　截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。
　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　业绩摘要：2025年公司实现营业收入60.11亿元（+2.1%），归母净利润8.21亿元（+5.0%），毛利率26.03%（+1.0pcts），净利率13.60%（+0.4pcts），销售费用率1.63%（+0.3pcts）、管理费用率4.62%（-0.1pcts）、研发费用率3.49%（-0.2pcts）相对稳定，财务费用率0.34%（+0.9pcts）受美元汇率波动、汇兑损益由大额收益转为损失影响。
　　动保出货量大幅增加，规模效应优势显著。分业务板块：1）医药业务收入34.75亿元（-9.1%），毛利率28.34%（-0.5pcts），收入下滑主要受抗生素需求疲软等因素影响，但特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销量实现翻倍，超20个产品实现市场销售；2）动保业务收入24.92亿元（+23.6%），毛利率23.19%（+5.5pcts），核心产品氟苯尼考出货量突破4000吨、盐酸多西环素出货量突破3000吨，均实现30%以上高速增长，规模效应优势进一步扩大，同时公司持续推进国际注册工作，2025年公司盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批。
　　产品矩阵多元化发展，新业务加速落地。公司不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，目前有13个销售收入过亿元的产品，4个销售收入过5亿元的产品，未来十年目标实现60个产品全球领先、150个产品常规化生产、具备200个产品生产能力。同时2025年公司新业务加速落地，二氢双（2-甲氧基乙氧基）铝酸钠成功量产，植保中间体产品成功生产进入下游知名植保企业，制剂中间体CMO业务成功引入新客户。
　　盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入67.26/73.76/80.79亿元，同比增长11.9%/9.7%/9.5%；归母净利润9.91/11.70/13.83亿元，同比增长20.7%/18.1%/18.2%。基于公司动保原料药出货量稳步提升、主要品种价格底部弹性以及新业务加速落地兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。

　　2025年业绩稳健增长，动保板块有望迎来价格拐点
　　2025年公司实现收入60.11亿元（同比+2.05%，下文都是同比口径），归母净利润8.21亿元（+5.02%），扣非归母净利润7.7亿元（+1.11%），毛利率26.03%（+1.03pct），净利率13.6%（+0.35pct）。2025Q4公司实现收入15.42亿元（+4.67%），归母净利润1.51亿元（-25.72%），扣非归母净利润1.51亿元（-23.21%），毛利率23.51%（+2.01pct），净利率9.71%（-4pct）。考虑公司动保原料药竞争格局有望逐步出清，未来动保价格有望上涨，我们下调公司2026-2027年的盈利预测（原预测2026/2027年归母净利润分别为12.35/13.91亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为14.2/11.6/10.2倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　2025年业务结构优化，动保产品快速放量
　　2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+15.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。
　　公司注册成果丰硕，研发强度保持高位
　　截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。
　　风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。