海光信息发布2025年年报和2026年一季度报告。公司通过“CPU+DCU”双芯战略构筑差异化优势，通过开放HSL总线协议和自研软件栈，打造全栈式国产算力解决方案，在电信、金融、AI等领域加速渗透，本土化生态优势显著。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收保持高增速，全栈式解决方案赋能千行百业。海光信息2025年营收143.77亿元，YoY+57%；毛利率57.8%，YoY-5.9pcts；归母净利润25.45亿元，YoY+32%。公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，构筑差异化竞争优势，市场影响力与日俱增。公司积极联动国内信息技术产业上下游企业，以“双芯”算力为基石，联合云计算、大数据及行业软件等领域的科技企业，共同打造兼具开放安全、绿色低碳和可持续扩容能力的全栈式解决方案。随着国产化进程迈向商业化应用的新阶段，公司发展根基愈发坚实，为经营能力的持续提升注入强劲动力。海光信息2026Q1营收40.34亿元，YoY+68%；毛利率55.6%，YoY-5.6pcts；归母净利润6.87亿元，YoY+36%。
　　研发攻坚夯实技术底座，开放生态释放协同效能。海光信息2025年研发费用为41.45亿元，研发费用率约28.83%。公司聚焦高端处理器技术领域，持续开展技术攻坚和自主创新。CPU方面，公司面向xPU、IO、OS、OEM等产业全栈，开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴，协力共建高效互通的计算生态，全面释放国产算力潜能。产业上下游伙伴可通过海光系统互联总线，实现更高效的系统连接，同时也帮助部件及整机研制厂商快速设计搭载不同品牌芯片的产品并推向市场，真正释放出国产算力的产业协同效能。DCU方面，面对MoE大模型万亿参数化趋势和MoE+CoT架构带来的计算和开销挑战，公司重磅发布自研软件栈的最新升级并宣布全面开放，为超节点及分布式训练、推理提供软硬件耦合支撑。
　　深化产业链协同，本土化优势加速市场渗透。海光信息和产业链上下游保持紧密合作。在IP、EDA设计工具、芯片制造和封装测试方面，公司继续加大与上游企业的合作力度，促进产业链的协同发展。在服务器整机制造方面，公司高端处理器产品已经得到国内行业用户的广泛认可，拓展了多家国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的整机产品，有效地推动了海光高端处理器的产业化。公司利用其高端处理器在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合整机厂商、基础软件供应商、应用软件供应商、系统集成商和行业用户，建立了基于海光高端处理器的产业链。目前海光高端处理器和协处理器产品已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业以及大数据处理、人工智能、大模型训练及推理等领域。相比国际领先的芯片企业，公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的解决方案和售后服务，具有本土化竞争优势。随着公司产品在上述行业及领域中示范效应的逐步显现，以及公司市场推广力度的不断加强，公司高端处理器产品将会拓展至更多行业与领域，占据更大的市场份额。
　　估值
　　考虑到公司产业链的本土化优势，以及国产算力持续增长的需求，我们上调公司2026/2027年EPS预估至2.01/2.86元，并预计2028年EPS为3.95元。截至2026年5月22日收盘，公司总市值7,261亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为155.2/109.1/79.1倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　AI需求不及预期。供应链不稳定风险。行业竞争加剧。

　　核心观点
　　一、CPU、DCU性能追赶国际先进水平，2021-2025年业绩持续高增。
　　（1）致力于打造国产算力引擎。据公司官网，公司成立于2014年，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究、开发，旨在为数字中国提供核心计算引擎。（2）CPU、DCU两大产品线性能追赶国际先进水平。据Wind，公司产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。根据我国信息产业发展的实际需要，公司研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的产品。（3）2021-2025年经营业绩增长迅速。据Wind，公司营业总收入从2021年的23.1亿元增长至2025年的143.76亿元，2021-2025年CAGR为57.95%；公司归母净利润从2021年的3.27亿元增长至2025年的25.42亿元，2021-2025年CAGR为66.98%。
　　二、AgenticAIToken消耗带动处理器需求，AI芯片迎国产替代机遇。
　　1.AgenticAIToken消耗带动处理器需求。
　　（1）OpenClaw等AI智能体Token消耗较大，有望带动推理算力需求增长。据Oracle官网，AIAgent是软件实体，可接收任务、检查环境、根据角色执行操作并根据经验进行调整；AgenticAI指的是专注于积极追求目标和目的，而不是执行简单任务或响应查询的系统。据光明网，“养龙虾”是部署和调教开源AI智能体OpenClaw。“Open”表明其免费、开源，“Claw”表明其高效抓取和执行任务的能力。用户不需要精通编程，只要输入自然语言指令并开放系统权限，OpenClaw就能接管设备上的各类软件，完成自动办公、跨软件协同，并且7×24小时待命。
　　（2）中国AI推理算力需求有望迎来高增长。据弗若斯特沙利文，随着人工智能加速渗透到各行各业，算力结构正经历从训练为主向推理为主的深度转型。推理算力作为AI落地的核心支撑，正在成为推动大模型商业化和智能生态扩张的关键力量。推理算力主要负责AI模型的推理任务，用于执行已经训练好的模型、处理实时数据并提供预测结果。推理过程对计算资源需要快速响应，对实时性要求较高。作为支撑推理任务的底层硬件，推理芯片关注低延时、低功耗，以保证高效响应。中国推理算力市场规模预计从2024年的175.2亿元增长至2028年的2931.2亿元，2024-2028年CAGR约为102.25%。
　　（3）阿里巴巴、字节等云厂商加大AI相关资本开支。据《科创板日报》，阿里巴巴CEO吴泳铭在2025年2月24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。据36氪援引新浪财经，字节跳动计划在2026年进行230亿美元的资本支出，计划2026年在人工智能处理器上投入850亿元人民币。
　　（4）AIAgent重构CPU价值逻辑。据半导体行业观察公众号，AIAgent重构算力的价值逻辑。CPU支撑智能体的高并发沙箱与逻辑编排，是云计算体系的基石。在云计算架构下，CPU承载着虚拟化、容器调度、网络转发及存储I/O等核心功能，决定了云资源的利用率与弹性伸缩能力，而Agent时代“长在线、高交互”的特性，使得CPU成为连接云端资源与智能应用的枢纽，其能效与吞吐能力直接定义了云服务的成本底线与体验上限。
　　2.AI芯片迎来国产替代机遇。
　　（1）美国实施对华半导体出口管制。据中华人民共和国北京海关，2025年8月美国国会研究处（CRS）发布了一份题为《美国出口管制与中国：先进半导体》的研究报告，对过去七年多来美国针对中国半导体产业的管制路径、政策逻辑及其内在矛盾展开了系统梳理。报告指出，美国出口管制的首要目标并非彻底阻断，而是延缓中国在先进计算与人工智能领域的能力形成，从而维持自身的领先地位。
　　（2）国产AI芯片企业技术路线多元化。据中国经营报，在国内市场，国产AI芯片厂商展现出多元化的突破路径，代表企业包括通用型计算架构（GPU）芯片设计企业沐曦、摩尔线程、海光信息、天数智芯、壁仞科技等，以及专用型计算架构（ASIC/DSA）芯片设计企业华为昇腾、寒武纪、昆仑芯、燧原科技等。
　　（3）中国AI芯片国产化率有望提升。据中国经营报援引TrendForce，中国AI服务器所用外购芯片比例从2024年的63%降至2025年的42%，本土芯片供应占比有望升至40%，较2022年提升近30个百分点。据中国经营报援引IDC，2024年中国自主研发AI芯片在国内市场的份额已升至30%，预计2025年将提高到50%以上。
　　投资建议
　　我们认为，美国实施对华半导体出口管制或将驱动中国半导体产业链自主可控，中国AI芯片国产化率有望持续提升。随着AI、云计算应用高速发展，诸如OpenClaw等AIAgent产品陆续发布，有望带动Token消耗、推理算力需求及AI基础设施建设投资提升。公司坚持“CPU+DCU”双轮驱动的产品体系，形成了高度开放、全面兼容的产业生态，深算三号DCU已成功推向市场，新一代DCU产品深算四号研发顺利，有望支撑公司未来业绩增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.66、61.98、86.95亿元，对应EPS为1.79、2.67、3.74元。截至2026年5月20日，收盘价对应2026-2028年PE分别为176.72、118.79、84.67倍。首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示
　　半导体供应链波动风险；新产品导入市场进度不及预期；芯片行业竞争加剧；与中科曙光合作进展不及预期；新品研发不及预期。

　　2026年5月19日，公司发布全球首个抗量子密码平滑迁移解决方案。在2026内生安全技术论坛上，海光信息携手国泰海通证券、格尔软件，联合发布全球首个抗量子密码平滑迁移解决方案，为证券行业提供了首个可落地、复制、推广的技术路径和实现范本。
　　抗量子计算迁移涉及全系统密码体系重构，“国密+抗量子密码”双模并行支持迁移顺滑。抗量子密码迁移难度较大，涉及从密码应用到硬件指令集的深度重构，并且在落地初期会面临到性能优化成本高和落地难度大的问题。海光信息方案采取“国密+抗量子密码”双模并行混合架构，实现传统国密、混合密码、纯抗量子密码三种模式一键平滑切换，在算法、架构、接口设计中坚持兼容共存原则，基于自主安全架构实现抗量子算法兼容落地。
　　全链路量子加固，实测数据验证性能满足业务需求。具体实施上，方案采取全链路量子加固，将高安全强度抗量子密码算法ML-KEM768全面嵌入SSL通信握手、数据库加密存储全流程，安全强度对标AES-256，定向升级互联网接入网关、数据库加密、数字证书体系三大核心环节。在实测中，ML-KEM768算法密钥封装性能达80万次/秒，解封装性能超62万次/秒；系统可稳定支撑10000-30000TPS高并发连接，业务平均时延低至48-61ms，满足证券交易低延迟、高并发、快响应的核心要求。
　　全球量子密码市场快速扩容，政策驱动量子安全密码落地加速。根据QYResearch，2024年全球量子密码市场销售额达到15.14亿美元，预计2031年将达到119.3亿美元，2025-2031年CAGR为34.8%。中国市场国家战略层面持续加码，金融、政务领域监管政策加速落地，《“十四五”国家信息化规划》明确将“量子安全密码”列为关键核心技术攻关方向，央行《金融行业量子安全技术指南（征求意见稿）》要求金融机构在2027年前完成PQC迁移试点；国家密码管理局推动《商用密码管理条例》修订，将PQC纳入强制应用范畴。
　　海光信息具备内生安全技术完整架构，全面支撑芯片级安全体系。海光信息以CPU+DCU双芯为底座，融合密码技术、机密计算、可信计算、漏洞防御四大核心技术，覆盖数据采集、传输、存储、使用、销毁全链路加密与硬件级防护，构建从芯片到应用、从技术到生态的完整安全架构。公司计划在2025-2026年快速支持NIST抗量子密码标准，完成ML-KEM、ML-DSA、SLH-DSA等算法落地，实现软件生态完整覆盖与密钥管理安全保障；2027-2028年推出抗量子CCP硬件与专用指令集，通过协处理器到原生指令集的硬件加速，释放芯片级抗量子算力。
　　维持“买入”评级。公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。考虑到下游需求充分及产品竞争力加速显现，预计2026-2028年营业收入分别为220.7/309.2/408.7亿元，归母净利润分别为43.7/64.2/90.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事件：根据公司官方公众号，2026年5月8日，国产高端算力厂商海光信息自主研发的深算3号DCU已完成与腾讯最新开源大模型混元Hy3preview的全面深度适配与性能优化。
　　“模算协同”再次验证：国产高端算力产品与国内顶尖大模型的协同适配有望加速国产算力发展。本次适配针对混元Hy3preview的MoE架构、256K超长上下文支持及智能体特性进行了专项调优，充分发挥海光DCU的硬件性能优势与软件生态成熟度，最终实现了高吞吐、低时延的优异推理表现，验证了国产高端算力产品与国内顶尖大模型的协同适配能力，标志着国产算力全栈生态成熟度再上关键台阶。
　　本次适配的腾讯混元Hy3preview是腾讯混元大模型架构重建后推出的首个版本：作为快慢思考融合的混合专家模型，其总参数达295B、激活参数仅21B，最大支持256K超长上下文长度，在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码生成及智能体能力上实现跨越式提升，推理效率较前代提升40%。目前该大模型已在腾讯云、元宝、QQ、腾讯文档等数十款腾讯核心产品上线，同时支持OpenClaw、OpenCode等主流开源智能体框架。
　　本次适配依托海光成熟的DAS/DTK软件栈实现了开箱即用的高效适配体验：其中DTK作为对标NVIDIACUDA的计算软件栈，提供覆盖科学计算、AI领域及异构并行的全系列优化函数接口，确保CUDA生态应用平滑迁移；DAS人工智能基础软件系统则在DTK之上，深度适配torch、vLLM、sglang等主流大模型训练与推理组件，开发者无需修改底层代码或进行复杂配置，即可快速部署完整模型能力。海光深算3号DCU本身兼容全球主流AI架构，支持千亿参数大模型训练与推理，可与海光C86多核CPU形成深度异构协同，为混元大模型提供坚实算力支撑。
　　“CPU+DCU”双芯协同，国产算力龙头核心竞争力不断强化。1）海光CPU：国产通用算力核心支撑，在关键信息基础设施领域的国产化领域具有主力军地位。海光CPU是国内少数成熟商用的x86架构通用处理器，核心优势体现在多方面：第一，采用先进的处理器微结构和缓存层次结构、高主频设计技术，依托先进SoC架构和片上网络集成更多核心，具备优异的计算能力和扩展能力，性能对标国际主流厂商同级别产品。第二，可完美兼容国内外主流操作系统、数据库、中间件等基础软件及绝大多数行业应用软件，无需大量适配改造即可直接部署，大幅降低国产化替代成本。第三，采用安全技术内置设计，在密码技术、可信计算、机密计算领域率先实现突破，通过扩充安全算法指令、集成专用加速电路等方式，原生支持可信计算，安全方案已获得国内关键行业客户的广泛认可，充分满足信创合规要求。
　　2）海光DCU：国产AI算力龙头地位凸显。第一，基于大规模并行计算微结构设计，支持全精度数据格式计算，能效比表现优异，可全面覆盖千亿参数大模型训练及推理需求，本次与腾讯混元大模型的适配充分验证了其在大模型场景下的性能表现。第二，DCU集成片上高带宽内存芯片，支持内存语义的ScaleUP互联网络，可满足AI、数据分析、超大规模计算场景下的海量数据处理需求。
　　第三，DCU采用GPGPU架构，自研的DAS/DTK软件栈对标NVIDIACUDA生态，提供覆盖科学计算、AI领域的全系列优化接口，支持CUDA应用平滑迁移，已深度适配torch、vLLM、sglang等主流大模型框架。
　　生态与市场壁垒持续加固，业绩实现高速增长。1）产业生态开放协同：海光联合上下游企业打造了“开放、协同、开源、共赢”的产业生态：依托光合组织已凝聚超过6000家生态合作伙伴，落地超过15000项软硬件适配测试，覆盖芯片设计、整机制造、软件适配全链条，在政务、金融、能源等关键领域推出超过15000个联合解决方案，形成“芯片-整机-应用”的完整闭环生态。2025年9月正式发布HSL（HygonSystemLink）系统总线互联协议，开放CPU互联接口，实现xPU、IO、OS、OEM等厂商与海光CPU的“紧耦合”高速互联，大幅降低异构集成的复杂度和开发门槛，为大规模国产算力集群建设奠定技术基础。当前人工智能发展呈现CPU与AI芯片边界加速融合的特征，HSL协议可充分适配算力向超级芯片、超节点、超级集群演进的趋势，有效提升异构算力通信效率。同时，AI生态适配进展领先，海光DCU已与DeepSeek、Qwen3、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型，可赋能从十亿级端侧推理到千亿级大模型训练的全场景需求。
　　2）海光产品已实现大规模商业化落地：公司产品被国内多家头部服务器厂商采用，广泛覆盖电信、金融、互联网、政务、能源等多个行业，已持续为国家税务总局、海关总署、各地政府部门、多家国有银行、三大运营商、头部互联网厂商等核心客户提供算力支撑，是国内信创及AI算力升级的核心供应商。同时海光产品具备突出的绿色算力优势，芯片自带智能负载调节技术，可根据业务负载动态调节功耗，从底层实现节能降本，充分符合当前绿色算力建设需求。
　　3）业绩保持高速增长：2025年公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026Q1公司业绩继续保持高增，收入同比增长近70%，充分显示在国产算力大趋势下，公司自身核心竞争力和市场地位。
　　投资建议：公司国内稀缺的在CPU、DCU等领域都具有领先优势的芯片厂商，未来有望充分受益于国产算力发展大趋势。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为206.12/279.89/378.49亿元，归母净利润分别为46.81/67.44/93.00亿元，对应当前股价PE分别为161/111/81倍，看好公司受益AI浪潮下国产替代加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。

　　事件：
　　4月7日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收143.77亿元，同比增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%，扣非23.05亿元，同比增长26.92%。2026年一季度实现营收40.34亿元，同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%，扣非5.97亿元，同比增长34.99%。
　　“CPU+GPU”双轮驱动，业绩持续强劲：
　　公司凭借“CPU+DCU”双芯布局，充分受益于AI算力爆发和信创国产化两大趋势，公司业绩持续高速增长。2026年一季度末公司合同负债15.10亿元，环比虽有所回落，但体现其订单兑现、交付加快，且其绝对规模仍处于历史高位，显示前端订单依然充足。同时，2026年一季度末，公司存货较2025年底增9.27亿元至73.33亿元，预付款项较2025年底增5.55亿元至34.40亿元，进一步印证公司随需求积极提升生产备货。受DCU占比抬升，公司Q1毛利率同比降5.59pcts至55.60%，但得益于规模效应与结构优化，公司毛利率环比增2.18pcts。
　　CPU：信创确定基本盘，AI推理需求打开增长空间
　　海光CPU兼容国际主流x86处理器架构和技术路线，具有优异的系统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势，在党政及金融、电信等关键行业的信创国产化替代中，份额持续提升。AIAgent使得计算任务从“单次请求-单次响应”的传统推理，演进为高并发、链式放大的任务型负载，天然拉高对CPU并发度与内存承载的需求，TrendForce预期CPU与GPU配比将从1:8/1:4向1:2甚至更高提升。在CPU需求强劲、海外涨价的背景下，公司有望顺势拓展互联网等市场，提高CPU在商业市场的渗透率。
　　DCU：受益于国产算力需求快速增长
　　公司深算三号已实现商业化应用，获得了市场的广泛认可。截至2025年末，DCU产品已在20多个关键行业、300余个应用场景落地，持续服务国家税务总局、海关总署、国有银行、三大运营商及头部互联网厂商。在大模型适配方面，已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型，赋能从十亿级端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求。未来，随着CPU与DCU新品加速迭代，深化超节点技术布局，及完善AI软件栈生态，公司有望受益于AI算力需求增长、国产替代加速等行业机遇，实现快速成长。
　　风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；AI算力应用落地不及预期。

　　投资要点：
　　事件：2025年，公司实现营收143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。实现扣非净利润23.05亿元，同比增长26.92%。
　　事件：2026年一季度，公司实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。实现扣非净利润5.97亿元，同比增长34.99%。
　　业绩持续高成长，合同负债夯实未来确定性。2025年单Q4，公司实现营收48.87亿元，同比增长61.52%；归母净利润5.83亿元，同比增长43.96%；扣非净利润4.88亿元，同比增长43.15%。其中，高端处理器业务实现收入143.62亿元，同比增长57.23%。
　　2025年，公司合同负债20.19亿元，同比增长123.42%。
　　整体费用率优化，战略备货保障交付能力。2025年公司实现毛利率57.83%，同比降低5.89pcts。整体费用率32.95%，同比降低0.28pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.40%/0.93%/28.83%，同比变动+2.48/-0.62/-2.93pcts。2025年经营活动净现金流20.97亿元，同比增加114.61%。公司2025年预付款28.85亿元，2026年Q1增长至34.40亿元，环比2025年Q1增长112.27%，战略备货进一步增加。
　　持续深化“CPU+DCU”布局，加大研发投入。2025年，海光正式发布HLS系统总线互联协议，基于海光CPU开放式计算底座，打通产业链全栈壁垒；率先研制完成高端通用处理器和协处理器产品，拥有我国唯一的“C86+GPGPU”自研产品矩阵。DCU方面，公司发布自研软件栈的最新升级并全面开放，为超节点及分布式训练、推理提供软硬件耦合支撑。公司持续加大研发投入，25年研发投入45.69亿元，较上年同期增长32.58%。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为43/68/100亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。

　　公司发布2025年年度报告与2026年第一季度报告。
　　2025年公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，首次突破百亿大关；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026年一季度公司实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。
　　“双芯战略”构建差异化竞争优势。
　　公司主营业务为高端处理器，拥有我国唯一的“C86+GPGPU”自研产品矩阵，并实现了商业化应用。公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，能够提供安全可控的产品和全面、细致的解决方案和售后服务，具有本土化竞争优势。受益于AI大模型训练与推理算力需求激增及国产替代加速，公司DCU规模化应用稳步推进。2025年公司研发投入占营业收入的比例超30%，高强度研发投入支撑技术快速迭代，持续巩固产品性能与生态优势，推动公司从技术领先向市场主导转化。
　　行业：云厂商“军备竞赛”推高需求，国产算力迎来加速发展期。
　　国内云厂商持续加码算力基础设施建设，阿里巴巴、字节跳动等头部厂商2025年资本开支超过千亿元，为国产AI算力芯片带来了增量需求。国产AI算力芯片厂商已建立起覆盖训练与推理场景的全栈技术体系，多款产品成功导入主流服务器供应链，并能支持国内外主流大模型的训练与推理。在大模型从“训练竞赛”转向“推理普及”的产业迁移背景下，国产芯片凭借性价比优势和供应链稳定性，有望在更大的推理市场中占据更多份额。
　　盈利预测及投资建议
　　盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为225.72/316.00/410.81亿元，同比增长57.0%/40.0%/30.0%；净利润分别为42.99/63.28/84.46亿元，同比增长68.9%/47.2%/33.5%；对应PE分别为160/109/82倍。考虑到公司作为国产DCU+CPU双龙头，将持续受益于国内AI应用落地进程，随着AI算力需求爆发及信创政策深化，海光有望在国产高端处理器市场持续领跑，维持“推荐”评级。
　　风险提示：外部环境不确定性导致的供应链风险，全球数据中心产业面临的结构性过热风险，研发与技术升级迭代风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报和2026Q1报，2025年，公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026Q1，公司实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。公司2025年利润分配方案为：拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不进行资本公积转增股本。
　　平安观点：
　　算力基建需求旺盛，公司业绩维持稳定增长趋势。2025年，公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%，实现扣非归母净利润23.05亿元，同比增长26.92%。
　　2026Q1，公司实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%，实现扣非归母净利润5.97亿元，同比增长34.99%。公司2025年以及2026Q1业绩均维持增长趋势，主要原因为：AI算力的爆发及数字基建的升级，推动行业市场需求大幅提升。公司紧抓高端芯片市场机遇，凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势以及开放生态的协同拓展，促进了销售规模较大幅度的增长。同时，公司一直保持高强度的研发投入，不断实现技术突破、持续提升产品竞争力，构筑了较高的技术壁垒，产品获得客户广泛认可，推动了经营业绩高质量发展。
　　存货总体稳定增长，一定程度反映供应链的健康。2025年末，公司存货64.06亿元，同比2024年末增长9.81亿元，环比2025Q3末小幅下降0.96亿元；2026Q1末，公司存货73.33亿元，同比2025Q1末增长15.39亿元，环比2025年末增长9.27亿元。存货总体稳定增长一定程度上反映出公司供应链的健康。
　　CPU、DCU“双芯”构建差异化竞争优势，市场影响力与日俱增。公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，立足通用计算市场，两大核心产品线协同发力，凭借卓越的高端处理器设计能力、高效的产品研发体系以及强大的行业引领效应，以海光CPU与DCU“双芯”构筑差异化竞争优势，市场影响力与日俱增，在传统行业应用及蓬勃兴起的AI大模型领域中，渗透率与认可度实现双提升。客户合作与生态建设方面，公司积极联动国内信息技术产业上下游企业，以“双芯”算力为基石，联合云计算、大数据及行业软件等领域的科技企业，共同打造兼具开放安全、绿色低碳与可持续扩容能力的全栈式解决方案。随着国产化进程迈向商业化应用的新阶段，公司发展根基愈发坚实，为经营能力的持续提升注入强劲动力。
　　投资建议：公司是国产算力核心标的，CPU、DCU双芯差异化竞争优势初显，国内市场竞争力较强，在AI算力基建需求旺盛的外部环境下，公司业绩有望维持稳定增长。我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润将分别为45.32亿元（前值为45.11亿元）、66.08亿元（前值为62.10亿元）、89.50亿元（新增），对应2026年4月17日收盘价的PE分别为133.3X、91.5X、67.5X。我们认为，公司CPU、DCU双芯具备差异化竞争优势，且生态丰富，市场影响力与日俱增，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：算力芯片通常采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。