公司业绩高速增长，前瞻性财务指标优秀
　　2026年4月7日，海光信息发布2025年年度报告及2026年一季报。公司2025年营业收入143.8亿元（同比增长56.9%），净利润25.4亿元（同比增长31.8%）。公司2026年Q1营业收入40.3亿元（同比增长68.1%），净利润6.9亿元（同比增长35.8%），符合此前业绩快报。
　　截至2026年Q1，公司研发费用11.5亿元（同比增长63%）；存货73.3亿元，环比增加9.3亿元；预付款项34.4亿元，环比增加5.6亿元。
　　我们认为，公司在业绩高速增长的同时，持续增加研发投入保持竞争力；另一方面存货、预付款项增长，可能表明供给端约束有所缓解，未来业绩展望积极。公司在季报中亦表示“报告期内支付的材料备货款增长较多”。
　　国内芯片龙头，高研发投入铸就竞争优势
　　公司为国内CPU、AI芯片领域头部企业，常年保持高强度研发投入（研发费用是寒武纪、摩尔线程等友商的数倍），并与上下游企业深度配合，布局超节点技术。过去受限于供给端约束，公司未积极开拓互联网客户，亦未将研发投入充分转化为市场优势，但我们预计今年开始公司将进入发展拐点。
　　根据公司年报，公司是国内芯片企业中唯一同时具备x86高端通用CPU和“类CUDA”DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商。具有生态兼容性高、迁移成本低、性能全面领先的优势，对比国际巨头，具有自主可控、价格供应链安全占优的领先地位。海光高端处理器是技术上最接近国际先进水平，生态上最易落地，安全上最合规的国产高端算力核心支柱。
　　公司有望深度受益于AgenticAI浪潮和国产算力爆发
　　AgenticAI不仅需要调度AI芯片进行AI模型训练和推理计算，也需要在训练和推理中调度CPU，为Agent（智能体）构建运行环境和调度工具。公司DCU产品能够支撑AI模型计算，CPU产品可满足AgenticAI需求，有望在AgenticAI浪潮中受益。
　　今年是国产算力较有确定性的爆发大年，国民级Agent应用随时有望出现，如果公司供给端约束缓解，CPU、DCU均有望放量。同时，当前国内算力集群开始由过去的普通服务器集群向更高算力密度的超节点发展，以解决通信瓶颈，提高算力供给能力和稳定性，我们认为公司在此方面具有较强竞争优势。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为230、368、552亿元，EPS分别为1.76、3.16、5.23元，当前股价对应PE分别为143.5、79.9、48.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）上游产能受限供应不足风险；市场竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入143.77亿元，同比增长57%；归母净利润25.45亿元，同比增长32%；扣非净利润23.05亿元，同比增长27%。
　　2026Q1实现营业收入40.34亿元，同比增长68%；归母净利润6.87亿元，同比增长36%；扣非净利润5.97亿元，同比增长35%，其中股份支付单季影响2.4亿元。
　　25年报业绩与快报一致，26Q1业绩位于预告中枢。此前一季报预告收入同比增长62.9%-75.8%，归母净利润增长22.6%-42.3%。
　　毛利率略有下降，研发规模化继续体现。1）26Q1销售毛利率55.6%，同比-5.6pct，环比+2.2pct，毛利率同比下降预计由于低毛利的DCU销售占比提升。2）2025年，研发投入合计46亿元，同比+33%。研发资本化比例从2024年的17.04%降至9.26%，规模化体现。
　　高端服务器产销率达98.84%，同比增加23.49pcts。公司实施“产能规划、半成品备货”策略，通常提前6个月制定生产计划。25年底存货66亿元，同比增长20%，增速低于收入增长，存货管理较健康。
　　开放HSL协议，提升CPU算力基座适配性。公司发布HSL总线互联协议，基于海光CPU，实现xPU、IO、OS、OEM等厂商的“紧耦合”高速互联，降低异构集成复杂度和开发门槛。
　　DCU实现365款模型适配，落地20+关键行业。截至25年底，公司已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型。DCU已在20多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地，为国家税务总局、海关总署、政府、银行、运营商、互联网等头部客户提供服务。
　　持续看好公司双芯战略，维持“买入”评级。考虑到公司CPU产品在金融等信创市场加速出货，以及大模型带来的DCU需求提升，上调2026-2027年收入预测为222.62、301.72亿元，原预测为175.30、214.03亿元，上调2026-2027年利润预测为42.6、61.97亿元，原预测为39.48、46.54亿元。新增2028年收入、利润预测分别为379.74、76.65亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持“买入”评级。对应2026-2028年142/98/79倍PE。
　　风险提示：国产化芯片行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险。

　　事件描述
　　4月7日，公司发布2025年年报及2026年一季报，其中，2025年全年公司实现收入143.77亿元，同比高增56.92%，全年实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%，实现扣非净利润23.05亿元，同比增长26.92%；2026年一季度公司实现收入40.34亿元，同比高增68.06%，一季度实现归母净利润6.87亿元，同比增35.82%，实现扣非净利润5.97亿元，同比增长34.99%。
　　事件点评
　　下游需求高景气持续兑现，公司收入保持高速增长。在通算及智算市场需求持续增长背景下，公司依托高性能、高可靠、低功耗的产品及开放的生态战略始终占据市场领先地位，推动2025年以来公司营收保持高增。而受上游原材料、存储辅材等涨价影响，叠加代工厂封测产能紧张推升加工费用，公司毛利率有所下滑，去年全年毛利率为57.83%，较上年同期降低5.89个百分点，今年一季度毛利率为55.60%，较上年同期降低5.59个百分点。在费用端，随着公司进一步加大市场推广力度，25年销售费用率较上年同期提高2.49个百分点；而公司虽持续投入研发，但由于营收增长更快，25年研发费用率较上年同期降低2.37个百分点；此外，去年公司管理费用率较上年同期降低1.18个百分点。去年全年公司净利率为25.17%，较上年同期降低4.48个百分点，但26Q1在剔除股份支付影响后公司归母净利润同比增长74.86%，与营收增速高度吻合，表明25年末的利润承压已阶段性出清，公司盈利能力正快速向营收增长对齐。
　　CPU+DCU“双芯战略”加速落地，AI算力核心供应商地位持续巩固。
　　1）在CPU领域，不同于单一推理任务，Agent系统不仅需要GPU负责高密度推理计算，还需要CPU负责多智能体协调编排，因此AIAgent的快速普及将对CPU产生巨大的增量需求。同时，随着信创验收节点临近，各行业正加快对国产CPU的采购。而公司CPU产品完全兼容主流x86软硬件生态，客户无需大幅改造现有系统即可完成国产化替代，并且产品性能持续保持国内领先；2）在DCU领域，截至25年底，公司产品已在20多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地，为国家税务总局、海关总署、各地政府部门、多家国有银行、三大运营商、互联网大厂等头部客户提供服务。同时，公司与中科曙光紧密协同，海光DCU可与中科曙光于今年3月发布的scaleX40超节点深度适配，未来随着中科曙光超节点持续部署并投入运营，有望带动公司DCU产品的批量出货。此外，25年12月公司正式发布海光系统互联总线协议（HSL）1.0规范，进一步打通CPU与DCU壁垒，构建高效互通的计算生态。
　　投资建议
　　公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.66\3.67，对应公司4月14日收盘价248.78元，2026-2028年PE分别为136.1\93.5\67.8，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，归母净利润24.45亿元，同比增长31.79%。2026年Q1实现营收40.34亿元，同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。
　　2025全年营收净利润持续高增，2026Q1核心经营利润增长动能强劲。公司年业绩维持高速增长态势，主要受益于AI算力与信创需求旺盛：
　　1）2025年AI算力与信创持续兑现：受益于AI算力爆发与数字基建升级，公司高端芯片广泛得到客户认可，同时深度生态伙伴协同，拓展应用领域，国产化市场占比进一步提升，业绩持续兑现，经营性现金流表现强劲，实现经营现金流净额20.97亿元，同比增长114.61%，主要系营收规模增加及回款情况良好所致。
　　2）2026年Q1主营业务展现强劲盈利能力与增长质量：2026Q1实现营收40.34亿元，同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%，若扣除股份支付费用影响，归母净利润为9.23亿元，同比大幅增长74.86%，核心经营利润增长强劲，验证公司产品被市场广泛认可，行业高景气度延续。
　　高研发投入保持行业领先地位，积极备货应对下游旺盛需求。公司持续加大研发投入力度，2025年研发投入45.69亿元，同比增长32.58%，占总营收比例31.78%，持续巩固产品领先性，由于营收增速大于研发投入增速，研发投入占营收比例有所下降。2025年合同负债20.19亿元，同比增长123.42%，主要为公司收到客户预定合同货款增加；2026年Q1期货存货增长至73.33亿元，较去年末增加9.27亿元，预付账款增长至34.4亿元，较去年末增加5.55亿元，显示公司订单饱满，积极应对下游旺盛需求备货。
　　“双芯战略”持续发力，协同构建高效国产算力生态，全面释放国产算力潜能。海光CPU与DCU双芯构筑差异化竞争壁垒，在AI算力与信创行业产品认可度高，公司推出“双芯战略”，通过发布HSL总线互联协议、共建AI软件栈体系两大举措，为千行百业拥抱智能化提供动。
　　1）CPU：海光CPU基于x86指令集，具备良好的产品性能、兼容性与系统安全性，在国产处理器中具备广泛通用性和产业生态，广泛应用于电信、金融、互联网等行业信创，细分为海光7000/5000/3000系列产品。同时面向xPU、IO、OS、OEM等产业全栈，开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴，协力共建高效互通的计算生态。
　　2）DCU：海光DCU以GPGPU架构为基础，采用通用并行计算架构，凭借其强大计算能力、高速并行数据处理能、良好的软件生态环境兼容性广泛应用于大数据处理、人工智能、大模型训练及推理、商业计算等应用领域，目前已在20多个关键行业、300应用场景实现广泛落地。
　　投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，双芯战略AI算力叠加国产替代双核驱动公司高速增长，业绩有望加速兑现。预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.04/64.32/90.56亿元，同比增长73.05%/46.05%/40.8%，EPS为1.89/2.77/3.9元，当前股价对应PE分别为134/91/65倍，维持推荐评级。

　　事件：公司发布2025年年报及26Q1业绩公告。①2025年：公司实现营收143.77亿元，同比+56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比+31.79%；扣除股份支付影响后，实现归母净利润27.68亿元，同比+33.98%。②26Q1：公司实现营收40.34亿元，同比+68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比+35.82%；扣除股份支付影响后，实现归母净利润9.23亿元，同比+74.86%。
　　存货储备&预付账款增长保障供给，销售渠道结构优化客户粘性增强。①供给侧：预付账款2025年末为28.85亿元，26Q1末为34.40亿元，26Q1环比增长5.55亿元，保障上游供应链供货能力；存货2025年末为64.06亿元，26Q1末为73.33亿元，26Q1环比增长9.27亿元，备货较为充足。②销售侧：经销模式收入下降，部分客户因采购规模达标转为直销，渠道结构优化，客户粘性增强。
　　研发投入力度持续，夯实技术壁垒。2025年研发投入同比+32.58%，研发投入占营业收入的比例为31.78%，同比-5.83pct，研发人员2,766人，占比82.99%；26Q1研发投入同比+58.61%。公司研发投入信心坚决，通过技术突破持续提升产品竞争力，夯实技术壁垒，产品获得客户广泛认可。
　　经营性现金流增速显著，首次股权激励指标达成。由于应收账款回款快以及预收合同货款增长，实现经营活动产生的现金流量净额20.97亿元，同比+114.61%。公司分红稳定，2025年全年现金分红总额5.57亿元，占净利润21.88%，每10股派发现金红利1.5元（含税）。2025年股权激励考核指标达成（以2024年营业收入为业绩基数，营业收入增长率达到55.00%），股份支付费用2.11亿元。
　　“CPU+DCU”双芯战略纵深推进，技术生态与产业协同构建护城河。公司以“C86+GPGPU”自研矩阵为基，兼容全球主流生态，构建从芯片到应用的全栈工程化能力。公司凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势以及开放生态的协同拓展，推动销售规模大幅度增长。
　　维持“买入”评级。AI算力市场供需两旺，公司双芯战略驱动下竞争力持续强化，有望继续维持高增速，因此我们预计2026-2028年营业收入分别为220.7/309.2/408.7亿元，归母净利润分别为43.7/64.2/90.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报和2026Q1报，2025年，公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026Q1，公司实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。公司2025年利润分配方案为：拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不进行资本公积转增股本。
　　平安观点：
　　算力基建需求旺盛，公司业绩维持稳定增长趋势。2025年，公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%，实现扣非归母净利润23.05亿元，同比增长26.92%。
　　2026Q1，公司实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%，实现扣非归母净利润5.97亿元，同比增长34.99%。公司2025年以及2026Q1业绩均维持增长趋势，主要原因为：AI算力的爆发及数字基建的升级，推动行业市场需求大幅提升。公司紧抓高端芯片市场机遇，凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势以及开放生态的协同拓展，促进了销售规模较大幅度的增长。同时，公司一直保持高强度的研发投入，不断实现技术突破、持续提升产品竞争力，构筑了较高的技术壁垒，产品获得客户广泛认可，推动了经营业绩高质量发展。
　　存货总体稳定增长，一定程度反映供应链的健康。2025年末，公司存货64.06亿元，同比2024年末增长9.81亿元，环比2025Q3末小幅下降0.96亿元；2026Q1末，公司存货73.33亿元，同比2025Q1末增长15.39亿元，环比2025年末增长9.27亿元。存货总体稳定增长一定程度上反映出公司供应链的健康。
　　CPU、DCU“双芯”构建差异化竞争优势，市场影响力与日俱增。公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，立足通用计算市场，两大核心产品线协同发力，凭借卓越的高端处理器设计能力、高效的产品研发体系以及强大的行业引领效应，以海光CPU与DCU“双芯”构筑差异化竞争优势，市场影响力与日俱增，在传统行业应用及蓬勃兴起的AI大模型领域中，渗透率与认可度实现双提升。客户合作与生态建设方面，公司积极联动国内信息技术产业上下游企业，以“双芯”算力为基石，联合云计算、大数据及行业软件等领域的科技企业，共同打造兼具开放安全、绿色低碳与可持续扩容能力的全栈式解决方案。随着国产化进程迈向商业化应用的新阶段，公司发展根基愈发坚实，为经营能力的持续提升注入强劲动力。
　　投资建议：公司是国产算力核心标的，CPU、DCU双芯差异化竞争优势初显，国内市场竞争力较强，在AI算力基建需求旺盛的外部环境下，公司业绩有望维持稳定增长。我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润将分别为45.32亿元（前值为45.11亿元）、66.08亿元（前值为62.10亿元）、89.50亿元（新增），对应2026年4月17日收盘价的PE分别为133.3X、91.5X、67.5X。我们认为，公司CPU、DCU双芯具备差异化竞争优势，且生态丰富，市场影响力与日俱增，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：算力芯片通常采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

　　25Q3季度营收环比+31.4%，扣非净利环比+12.2%，基本符合预期。
　　25年前3季度营收94.90亿元，同比+54.6%，归母净利19.61亿元，同比+28.6%，扣非净利18.17亿元，同比+23.2%。
　　25Q3单季度营收40.26亿元，环比+31.4%，归母净利7.60亿元，环比+9.3%，扣非净利7.27亿元，环比+12.2%；毛利率60.03%，环比+0.70pct，归母净利率18.88%，环比-3.82pct，扣非净利率18.05%，环比-3.09pct，Q3季度扣非净利率环比下降，主要系Q3季度研发费用率环比+1.18pct所致。
　　客户端加速导入推动市场版图扩展，25H2高端处理器营收有望延续增长。
　　1）第一大业务高端处理器25H1营收54.50亿元，占总营收99.7%，毛利率60.04%，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速客户端导入，推动公司高端处理器产品市场版图扩展，25H2该业务有望延续增长。2）第二大业务其他服务25H1营收0.15亿元，占总营收0.3%。
　　25Q3公司存货金额环比+8.1%，存货周转天数环比-76天。
　　截至25Q3末，公司存货金额65.02亿元，较25Q2末（存货60.13亿元）环比+8.1%。25Q3公司存货周转天数为350天，较25Q2环比-76天。
　　前3季度研发投入同比+35%，深算二号性能提升100+%已商业化应用。
　　25年前3季度公司研发投入29.35亿元，同比+35.4%。公司深算二号产品已在大数据处理/AI/商业计算等领域商业化应用，性能较上代提升100+%，在国内市场已实现销售，深算三号产品进展顺利，有望带动未来业绩增长。
　　吸收合并中科曙光，打造“芯片设计→算力服务”全栈算力领军者。
　　公司6月10日公告，拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力。
　　国产算力芯片领军者，维持“增持”评级。
　　公司作为国产算力芯片领军者，在CPU&DCU芯片技术领域处于国内领先地位，随着“信创＋算力”国产化渗透率持续提升，未来成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为29.23/43.32/58.80亿元，对应25/26/27年PE为196/132/98倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发不及预期；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；知识产权风险；吸收合并失败的风险等。

　　事件：
　　2025年10月16日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现总营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%。
　　观点：
　　营收同比高增长，少数股东损益大幅增长扰动归母净利润。国产高端芯片市场需求攀升，公司紧抓人工智能时代机遇，加速在客户端的导入，实现营收高速增长。前三季度，公司实现总营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入40.26亿元，同比+69.60%，实现归母净利润7.60亿元，同比+13.04%。2025Q3，公司少数股东损益为4.39亿元，同比增加2.3亿元，环比增加2.07亿元。受单季度少数股东损益大幅增加影响，公司报告期内归母净利润增速略缓。
　　费用管控能力良好，维持高研发投入。公司前三季度销售毛利率为60.10%（去年同期为65.63%）；销售净利率为29.93%（去年同期为34.33%），同比皆有所下滑。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.49%、1.15%、-1.42%、27.24%；同比分别+1.53%、-0.51%、0.74%、-2.32%。公司销售费用率同比上升主要是因为公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队并积极推进生态建设。报告期内，公司保持高研发投入，前三季度公司研发投入合计29.35亿元（同比+35.38%），第三季度研发投入12.24亿元（同比+53.83%）。
　　存货、合同负债创同期历史新高，拟吸收合并中科曙光增强上下游协同能力。报告期末，公司存货达65.02亿元（同比+66.89%），合同负债达28亿元（去年同期0.15亿元），均创同期历史新高。此外，根据2025年5月26日海光信息公告，海光信息拟吸收合并中科曙光。中科曙光以高端计算设备起家，目前主要收入来源为服务器、云基础设施，参控股海光信息、曙光数创（算力产业链液冷龙头）等多项优质资产。合并完成后，海光信息与中科曙光将完成从芯到云的全产业链补全，国产算力协同趋势进一步加强。
　　盈利预测及投资评级：前三季度，公司乘人工智能东风，加速客户导入，营收端同比高速增长，下游需求预计持续强劲。报告期内，公司存货创同期历史新高，备货积极。此外，公司拟吸收合并中科曙光，产业协同能力有望进一步增强。我们预测公司2025-2027年归母净利润为30.89/46.42/63.75亿元，预测公司2025-2027年EPS分别为1.33/2.00/2.74元，当前股价为241.79元，对应2025-2027年PE分别为181.9/121.1/88.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：供应链稳定风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。