投资要点
　　2026H1利润短期承压：2026H1公司实现收入9.33亿元（+18.57%，同比，下同）；实现归母净利润1.83亿元（-14.39%）；实现扣非归母净利润1.77亿元（-13.47%）。单Q2看，公司实现收入5.35亿元（+24.45%）；实现归母净利润0.93亿元（-22.72%）。分业务看，2026H1人工晶状体/角膜塑形镜/隐形眼镜分别实现收入3.06/1.24/2.81亿元，同比分别-11.33%/+4.24%/+18.68%，收入占比分别为32.80%/13.31%/30.09%。
　　收购德美医疗切入运动医学高景气赛道，第二增长曲线启航：公司以现金6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，2026年3月底并表，2026H1德美医疗贡献收入1.17亿元、净利润0.13亿元，其中运动医学产品收入0.94亿元（带线锚钉等植入物占比75.34%）。中国运动医学植入物及器械市场规模预计由2024年的54亿元增至2030年的121亿元（CAGR14.3%），运动医学国家集采推动国产中高端产品加速入院，德美医疗作为国产头部企业有望持续受益。
　　美瞳业务持续放量，硅水凝胶彩片值得期待：2026H1隐形眼镜收入2.81亿元（+18.68%），收入占比30.09%。全资子公司天眼医药拥有多款彩色隐形眼镜注册证，控股子公司爱博维康已获包括硅水凝胶隐形眼镜在内的多款注册证；自研硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBrightNTColor）已进入注册阶段。渠道端，公司打造“TOPPOP”隐形眼镜即时零售品牌，全国标准化门店数百家，市占率居行业头部，并联合银河通用打造24小时智慧无人门店，2026年上半年收购优目师进一步拓展线上渠道。
　　盈利预测与投资评级：考虑到新品推广费用增加，人工晶体业务短期承压，我们将公司2026-2027年归母净利润由5.54/6.82亿元调整为3.47/4.07亿元，预计2028年归母净利润为4.74亿元，对应PE为22/19/16X，考虑到公司美瞳业务后续有望释放利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工晶状体集采及医保支付政策调整超预期，隐形眼镜行业竞争加剧、渠道投入超预期，商誉减值风险，并购整合及业绩承诺完成不及预期，新产品研发注册进度不及预期等。

　　事件：爱博医疗发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入9.33亿元，同比增长18.57%；归母净利润1.83亿元，同比下降14.39%；扣非归母净利润1.77亿元，同比下降13.47%。26Q2：公司实现营业收入5.35亿元，同比增长24.45%；归母净利润0.93亿元，同比下降22.71%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比下降25.31%。
　　隐形眼镜增长叠加运动医学并表支撑收入提速，利润阶段性承压。收入端：26H1人工晶状体收入3.06亿元，同比下降11.33%，主要受部分医疗机构业务收缩及部分省市医保支付结构调整影响；角膜塑形镜收入1.24亿元，同比增长4.24%；隐形眼镜收入2.81亿元，同比增长18.68%，自有品牌培育及渠道网络完善支撑增长；德美医疗并表新增运动医学产品收入0.94亿元，成为重要增量。利润端：高毛利人工晶状体收入下降，叠加隐形眼镜品牌渠道、海外销售投入及并购贷款利息增加，利润端阶段性承压。
　　高端化持续推进，新品矩阵支撑人工晶状体业务后续修复。高端人工晶状体收入占比已超过三分之一，产品结构持续升级；全景EDF已获批上市，龙晶PR终端使用自26Q2起有所改善。非球面三焦散光矫正人工晶状体进展顺利，散光矫正型PRT已完成临床入组，预计2027年底前后获证，高端新品逐步完善有望增强后续增长动能。
　　视光业务提质增效，运动医学及海外贡献新增量。26H1隐形眼镜毛利率33.78%，同比提升6.02pct，两大生产基地保持较高产能利用率，良率改善推动盈利能力修复。26H1运动医学产品收入0.94亿元，德美产品已入选第四批国家高值耗材集采A组，并购整合进展顺利，规模效应及管理提效有望逐步释放；境外收入0.96亿元，同比增长123.21%，主要由手术类产品、新客户及新增市场准入拉动，海外有望成为新的增长支点。
　　业务结构变化压制短期毛利率，销售投入阶段性抬升。26H1综合毛利率61.55%，同比下降3.70pct，主要系业务结构变化影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.95%/10.16%/5.59%/1.85%，同比+4.91/-0.92/-0.61/+0.79pct。销售费用率上升主要受隐形眼镜品牌及渠道建设、海外业务拓展和德美并表影响；财务费用增加主要因并购贷款利息及汇兑损失增加所致。
　　投资建议：高端晶体升级，隐形眼镜与运动医学贡献增量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为18.78、21.22、24.06亿元，同比增长26.7%、13.0%、13.4%；归母净利润分别为3.51、4.15、4.70亿元，同比增长31.0%、18.2%、13.2%；当前股价对应PE分别为22X、18X、16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；业务整合不及预期；海外拓展及汇率波动风险。

　　公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入14.83亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润2.68亿元，同比下降31.0%。眼科手术及近视防控需求增长放缓，叠加公司对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提资产减值准备影响，2025年公司业绩低于市场预期。公司同期发布2026年一季报，一季度公司实现营业收入3.98亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润0.89亿元，同比下降3.6%，公司一季度业绩符合市场预期。
　　分产品看：（1）人工晶状体：实现收入5.96亿元，同比增长1.43%，受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响，公司人工晶状体业务增速放缓；（2）角膜塑形镜：实现收入2.47亿元，同比增长4.67%，受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响，公司角膜塑形镜业务增速放缓；（3）隐形眼镜：实现收入4.58亿元，同比增长7.53%。受电商平台价格竞争激烈影响，公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，保持了该业务增长趋势，但利润有所下滑。
　　海外收入高增：公司2025年境内业务实现收入13.70亿元，同比增长0.9%。境外业务收入1.05亿元，同比增长126.8%。公司境外业务主要为手术治疗类产品，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可。同时公司积极推进全球化战略，通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。
　　收购德美，布局运动医学：公司近期公告，拟使用并购贷款及自有资金收购德美联合（重庆）医疗科技有限公司68.31%股权，本次交易对价为人民币68300.46万元。德美医疗是国内运动医学的头部企业，是国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，已入选第四批国家高值医用耗材集采A组，位列行业第一梯队。
　　维持“买入”评级：我们看好公司高端人工晶体和隐形眼镜等产品的市场潜力和进口替代空间，但考虑国内眼科耗材需求增速放缓，下调公司2026-2027年盈利预测，并首次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为4.16、4.84亿元（此前为5.11亿元和6.20亿元）和5.68亿元，公司2026年市盈率已低于可比高值耗材公司（可比公司平均PE-2026E为38倍，公司仅25倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发风险、市场竞争加剧

　　事项：
　　公司发布财报，26H1营收9.33亿元（+18.57%），归母净利润1.83亿元（-14.39%），扣非归母净利润1.77亿元（-13.47%）。26Q2营收5.35亿元（+24.45%），归母净利润0.93亿元（-22.71%），扣非归母净利润0.88亿元（-25.31%）。
　　评论：
　　分业务来看，隐形眼镜及运动医学业务贡献增量。1）人工晶状体：收入为3.06亿元（-11.33%），阶段性承压于部分医疗机构业务收缩、部分省市医保支付结构调整等因素，但收入结构有所改善，公司高端人工晶状体收入增速超过公司人工晶状体业务平均增速水平，目前公司高端人工晶状体收入已占比公司整体人工晶状体业务收入的1/3以上；2）角膜塑形镜：收入为1.24亿元（+4.24%），增速放缓，主要受到近视防控手段多元化迭代、细分品类竞争加剧等因素影响；3）隐形眼镜：收入为2.81亿元（+18.68%），公司通过不断拓宽自有品牌影响力、完善销售渠道网络，持续巩固了该项业务的增长态势，此外在生产端，依托北京核心技术团队长期驻厂赋能，公司江苏天眼和爱博维康两大隐形眼镜生产基地的工艺升级与生产管理优化得到了有效推进，产能利用效率进一步释放，同时产品良率较25年同期实现显著改善，已达到行业较好水平；4）运动医学：自德美医疗26年3月底并表后，运动医学产品实现收入9433万元，其中带线锚钉等植入物产品收入占比达75.34%。
　　分地区来看，国内业务稳健增长，海外业务持续高增。1）国内业务：26H1实现收入8.37亿元（+12.53%），实现稳健增长；2）海外业务：26H1实现收入0.96亿元（+123.21%），占主营业务收入比重提升至10.27%，公司有序推进全球化布局，持续搭建境外销售网络，于香港、欧洲设立子公司，逐步构建本土化运营体系，此外公司同步加快了国际注册进度，26H1多款产品取得境外市场准入资格，填补了区域品类空白，进一步完善了境外产品矩阵。
　　投资建议：综合考虑公司财报业绩、有晶体眼人工晶状体（PR）放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元（26-28年原预测值为4.2、5.1、5.8亿元），对应PE分别为21、18、15倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值105亿元，对应目标价约54元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布财报，25年营收14.83亿元（+5.15%），归母净利润2.68亿元（-30.96%），扣非归母净利润2.55亿元（-34.57%）。25Q4营收3.38亿元（+1.06%），归母净利润-0.22亿元（24年同期为0.71亿元），扣非归母净利润-0.24亿元（24年同期为0.86亿元）。26Q1营收3.98亿元（+11.50%），归母净利润0.89亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.89亿元（+2.73%）。
　　评论：
　　25年分板块来看：1）手术治疗业务：25年公司该板块核心产品人工晶状体收入为5.96亿元（+1.43%），国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响下增速放缓；2）近视防控业务：25年公司该板块核心产品角膜塑形镜收入为2.47亿元（+4.67%），近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响下增速放缓；3）视力保健业务：25年公司该板块核心产品隐形眼镜收入为4.58亿元（+7.53%），受到电商平台价格竞争影响，但公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，保持了该业务增长趋势。
　　25年分区域来看：1）国内业务：25年公司实现收入13.70亿元（+0.90%），受医保支付改革、市场整体消费需求偏弱等因素影响，增速阶段性放缓，但国内高端人工晶状体市场仍存在结构性发展机会，公司龙晶PR产品获得了临床医生与患者的高度认可。2）海外业务：25年公司实现收入1.05亿元（+126.79%），业务出海加速推进，公司手术治疗类产品，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可，同时公司积极推进全球化战略，通过收购德国OPH，进一步拓展了全球市场布局。
　　26Q1视力保健业务贡献主要增量。26Q1公司各业务板块收入情况与25年整体趋势基本保持一致，其中手术治疗板块（含海内外市场）收入总体保持平稳，近视防控板块收入实现个位数稳健增长，视力保健板块收入维持双位数增长，贡献主要增量。26Q1公司毛利率为61.48%（-3.12pct），净利率为21.55%（-3.59pct），公司核心业务运营稳健，毛利率和净利率同比下滑主要系公司产品结构变化所致，26Q1公司视力保健业务收入占比提升，该板块核心产品为隐形眼镜，其毛利率低于人工晶状体和角膜塑形镜，随着其营收占比提升，公司毛利率和净利率水平有所下降。
　　投资建议：综合考虑公司财报业绩、有晶体眼人工晶状体（PR）放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为4.2、5.1、5.9亿元（26-27年原预测值为4.7、5.7亿元），对应PE分别为21、17、15倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值119亿元，对应目标价约61元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

　　2025年和2026Q1人工晶体增速放缓，利润下滑主要是隐形眼镜业务亏损和计提减值所致。2025年公司实现营收14.83亿元（YoY+5.15%），归母净利2.68亿元（YoY-30.96%），扣非净利2.55亿元（YoY-34.57%），经营性现金流3.69亿元（YoY+6.15%），对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提减值损失8742万元。2026Q1实现营收3.98亿元（YoY+11.5%），归母净利0.89亿元（YoY-3.55%）。
　　白内障人工晶体受DRG政策和集采影响承压，但双焦点晶体和屈光晶体（龙晶PR）爬坡放量拉动晶体收入实现增长。分业务看，2025年人工晶状体收入5.96亿元，同比增长1.43%，销量160万片，同比下滑7.74%，主要是受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响；其他手术产品收入0.53亿元，同比增长90.26%；角膜塑形镜收入2.47亿元，同比增长4.67%，销量42.8万片，同比增长6.26%，增速放缓主要是受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响；其他近视防控产品收入0.87亿元，同比下滑10.62%；隐形眼镜收入4.58亿元，同比增长7.53%，销量2.49亿片，同比增长16.3%，主要受电商平台价格竞争激烈影响；其他视力保健产品收入0.27亿元，同比增长13.05%。
　　隐形眼镜亏损拖累业绩，自有品牌渠道发力，2026Q1环比改善。2025年隐形眼镜代工收入2.40亿元，同比下滑13.67%。自有渠道收入2.18亿元，同比增长47.47%。尽管代工业务受电商平台价格竞争激烈影响，但公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，保持了该业务增长趋势。公司通过工艺改进和产能规模爬坡，有效降低单片生产成本，对冲部分销售价格下降带来的影响。公司通过战略布局并打造核心渠道品牌“TOPPOP”，目前在直营仓店类O2O领域位居行业头部。2026Q1隐形眼镜市场较2025年有所回暖，下游客户采购需求提升，板块维持双位数增长。公司江苏天眼和爱博维康两大隐形眼镜生产基地目前产能利用率整体处于满负荷运行状态。
　　拓展境外业务，境外增速亮眼。2025年境内收入13.7亿元，同比+0.9%，境外收入1.05亿元，同比+126.79%，占比7.1%，境外业务主要为手术治疗类产品，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可；同时，公司积极推进全球化战略，通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。
　　并表德美医疗，拓展器械平台。公司以6.83亿元收购德美医疗的68.31%股权，于3月底完成交割，纳入并表范围。德美医疗是国内运动医学头部企业，核心产品是运动医学植入物，涵盖全缝线锚钉、界面螺钉、超强缝线、刨削刀头、关节镜套管、4K超精准摄像系统、可调节支具等，业绩承诺为2026-2028年净利润分别不低于4500、5500、6500万元或累计净利润不低于1.65亿元。
　　2025年公司毛利率63.49%（YoY-2.74pct）、净利率16.23%（YoY-11.23pct），主要受晶体降价、隐形眼镜占比提升、销售投入增加、和计提减值影响下滑。销售费用率17.37%（YoY+3.26pct），管理费用率12.79%（YoY+0.67pct），研发费用率6.45%（YoY-1.15pct），财务费用率1.3%（YoY+0.08pct）。
　　盈利预测：公司业务是产品驱动增长型，白内障业务抓住结构升级机遇，双焦点晶体和新上市的EDF晶体有望对冲集采导致的传统晶体下滑，屈光晶体爬坡放量，隐形眼镜规模效应释放、毛利率改善，境外业务快速增长，并表德美增厚业绩。我们预计2026-2028年公司EPS分别为2.05元、2.37元、2.71元，2026年5月8日收盘价对应的2026-2028年市盈率分别为24.8、21.4、18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，集采降价风险，股东减持风险。