营收快速增长，亏损显著收窄。纳芯微公布2025年年度业绩快报。2025年，公司实现营收33.68亿元，同比增长71.8%；归母净利润为-2.4亿元，较2024年的-4.0亿元显著收窄。公司营业收入同比快速增长，主要得益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；泛能源领域整体呈复苏态势，其中光伏和储能领域大部分客户恢复正常需求，服务器电源客户需求在AI驱动下增长迅速。此外，麦歌恩并表丰富了公司产品矩阵，对公司营收增长形成积极影响。
　　公司汽车电子产品持续放量，单车价值量有望持续提升。部分投资者担忧受到汽车行业整体需求影响，公司汽车业务增长可能放缓。我们认为，公司有望以拓品类持续提升单车价值量，带动汽车电子收入保持快速增长。在产品布局方面，公司的隔离类产品已经在汽车三电系统如OBC/DCDC/PDU等应用实现成熟量产，覆盖国内主要新能源车企及Tier1；公司的高低边开关、马达驱动、LDO、传感器、MCU/SoC等产品自2025年开始已经进入快速成长阶段，应用场景从三电系统拓展至电池管理系统、车身控制与照明、热管理及底盘与安全等应用场景；公司的ClassD音频功放、氛围灯驱动、高速接口Serdes等新产品也有望今年开始逐步进入量产阶段。根据公司公告，公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1500元；随着在研及规划中产品陆续量产，公司预计未来单车价值量有望达到3000-4000元。
　　AI服务器和人形机器人相关产品有望助力公司打开成长空间。在AI服务器方面，公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货。在人形机器人上面，公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制，各类传感器、电源产品、接口等可实现感知与通信功能，动力电池BMS系统亦可使用公司的电源产品、电流传感器、温度传感器等。
　　我们预测公司25-27年收入为33.7/44.3/54.9亿元（原预测25/26年为26.0/32.6亿元，主要考虑公司并购及行业景气度调整了营收与毛利率），采用PS估值法，根据可比公司26年平均7.2倍PS估值，对应目标价为196.23元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。

　　公司发布2025年业绩预告，1）营收层面：预计2025年全年营收33亿元~34亿元，同比增长68.34%~73.45%；对应Q4单季度营收为9.34亿元~10.34亿元，对应中值9.84亿元，相较于Q3单季度8.42亿元营收环比增长16.93%，同比增长65.65%，续创新高；2）归母净利润层面：2025年实现归母净利润-2.5亿元~-2亿元，中值为-2.25亿元，亏损收窄；对应Q4单季度亏损约8451万元，从资产减值视角看2025年合计计提金额为9685.43万元（其中Q4单季度计提金额为4468万元）。
　　短期景气度视角看，AI服务器电源＞汽车电子（核心是国产化率提升）＞储能（大储及户储均有所恢复）＞工业温和复苏＞消费电子（结构化，人形机器人无人机等需求持续）。2024年模拟IC龙头TI/ADI在中国约300亿营收主要以工业/汽车市场为主，相继提出涨价，同时TI给出超强Q1预期。AI服务器方面，公司可为服务器一二级电源PSU提供驱动、隔离驱动、MCU等产品，部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货。
　　根据港股招股书，2024年国内车规模拟IC市场约400亿，国产化率仅为5%。公司为国内车规模拟IC龙头，基于三电系统的优势应用持续突破车身电子/智驾/底盘安全等领域，公司汽车电子领域相关产品持续放量，预计高速接口Serdes等新品也有望今年开始逐步进入量产阶段，公司量产单车价值量从当前1500元提升至3000~4000元。
　　投资建议：纳芯微作为汽车模拟芯片龙头，显著受益于高端模拟芯片国产替代趋势，随着SerDes芯片等高价值量产品加速放量推动毛利率持续提升，同时收购麦歌恩带来的协同效应逐渐显现，业绩增长动力强劲。根据公司业绩预告，我们调整此前业绩预测（2025.11.26）。预计公司2025-2027年营收分别为33.51/45.03/54.30亿元（前值为32.76/42.02/50.30亿元），归母净利润分别为-2.10/1.36/3.91亿元（前值为-1.62/1.28/3.50亿元）。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　公司12月8日港交所上市，每股发售价不高于116港元。纳芯微成立于2013年，目前主营业务聚焦传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大品类，产品围绕汽车电子、泛能源、消费电子等应用领域。公司2025年12月8日在港交所挂牌上市，全球发售1906.84万股H股，占发行完成后总股份的11.80%，每股发售价不高于116港元，元禾、比亚迪、三花控股、小米、君宜等参与基石投资，公司国际化进程迈出了关键一步。
　　下游景气度整体向好，汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进。从营收结构看，25Q1-Q3公司收入主要来源于三大板块：汽车电子占比34%，泛能源领域占比53%，消费电子占比13%。细分领域看，1）汽车电子：25Q3保持季度环比增长，主要得益于在车身电子、智能照明、热管理等新应用领域的产品导入持续突破，以及对国内主流车厂的广泛覆盖。公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1300元人民币，并在25Q3新产品量产后价值量进一步提升，未来长期展望可达到3000-4000元人民币。2）泛能源领域：25Q3增长显著，其中光伏与储能市场（涵盖微型逆变器、大型逆变、储能电站及户用储能）需求明显恢复；电源模块业务（包括服务器电源、通信电源等）也在AI服务器需求拉动下实现快速增长。AI服务器方面，公司主要为服务器电源提供隔离芯片等产品，目前已在国内外服务器电源类客户中量产出货。在氮化镓/碳化硅方面，碳化硅MOS已小批量出货；聚焦新能源汽车功率电子系统，公司与英诺赛科和联合电子开发智能GaN产品，依托三方技术积淀，提供更可靠的驱动及GaN保护集成方案，进一步提升系统功率密度。3）消费电子板块：公司聚焦于扫地机器人、智能家电等新兴场景，增长动力主要来自于收购麦格恩后带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长。
　　投资建议：我们预计25-27年公司营收为33.01/43.42/50.66亿元，归母净利润为-1.33/2.03/5.49（前值-0.28/1.62/3.72）亿元，公司汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，产品研发进展不及预期。

　　纳芯微是国产汽车模拟芯片龙头，2024年在中国汽车模拟芯片市场中份额为1.8%，位居所有厂商第十、中国厂商第一。SerDes芯片等高价值量产品正加速放量推动毛利率持续提升，同时收购麦歌恩带来的协同效应逐渐显现，公司业绩增长动力强劲。同时，公司拟以不低于2亿元且不超过4亿元的自有资金回购股份并全部用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过200元/股。
　　受益于汽车电子需求的稳健增长、泛能源领域的复苏态势以及麦歌恩并表，25Q3公司各下游市场营收均实现同比大幅增长，季度环比趋于稳定。25Q3公司实现营收8.42亿元，同比增长62.81%，环比增长4.38%，续创历史新高；归母净利润-6248万元，扣非归母净利润-7154万元，同比大幅减亏；毛利率33.67%，同比提升1.61个百分点。随着竞争态势趋缓、产品结构优化和成本控制，毛利率有望进一步改善。
　　汽车：2025年前三季度汽车电子收入占比为34%。根据2025年11月投资者调研纪要，公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1300元，随着在研产品陆续量产，单车价值量有望持续攀升，长期展望可达到3000-4000元人民币。公司已实现国内主流车厂的广泛覆盖，在三电系统（特别是隔离类产品）中建立起显著优势并取得较高的市场份额，这部分业务将持续贡献稳定收入。同时，产品向车身电子、智能照明、热管理等新领域扩展。公司亦与英诺赛科和联合电子开发智能GaN产品，依托三方技术积淀，提供更可靠的驱动及GaN保护集成方案，进一步提升系统功率密度。
　　泛能源：2025年前三季度泛能源领域（含工业控制、电源模块、光伏储能等）收入占比为53%。光伏与储能市场（涵盖微型逆变器、大型逆变、储能电站及户用储能）需求明显恢复；电源模块业务（包括服务器电源、通信电源等）也在AI服务器需求拉动下实现快速增长。在AI服务器方面，公司主要为服务器电源提供隔离芯片等产品，目前已在国内外服务器电源类客户中量产出货。
　　消费：2025年前三季度消费电子收入占比为13%。公司消费电子板块聚焦于扫地机器人、智能家电、无人机、3D打印等新兴场景，增长动力主要来自于收购麦格恩后带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长。
　　投资建议：纳芯微作为汽车模拟芯片龙头，显著受益于高端模拟芯片国产替代趋势，随着SerDes芯片等高价值量产品加速放量推动毛利率持续提升，同时收购麦歌恩带来的协同效应逐渐显现，业绩增长动力强劲。鉴于公司高端产品持续放量，同时持续加大研发投入，我们调整此前业绩预测（2025.8.31）。预计公司2025-2027年营收分别为32.76/42.02/50.30亿元（前值为30.07/38.10/48.06亿元），归母净利润分别为-1.62/1.28/3.50亿元（前值为-0.83/1.18/3.09亿元）。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　纳芯微Q3实现营收8.42亿元（yoy+62.81%，qoq+4.38%），归母净利-6247.58万元（yoy+56.14%，qoq-134.24%）。2025年Q1-Q3实现营收23.66亿元（yoy+73.18%），归母净利-1.40亿元（yoy+65.54%）。汽车电子、泛能源领域的复苏以及麦歌恩并表带动营收高增，但毛利率波动及研发等费用高增导致利润短期承压，公司围绕汽车电子全场景产品布局，电源管理、信号链、传感器、MCU+、SerDes等持续突破带动单车价值量持续提升。同时公司布局“泛机器人”及AI服务器等新兴领域，成长动能强劲，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：汽车、泛能源带动营收高增，高投入利润短期承压
　　25年前三季度公司实现营业收入23.66亿元，同比增长73.18%，主要得益于汽车电子需求的稳健增长、泛能源领域的复苏以及麦歌恩并表的积极贡献，其中汽车收入占比约34%，泛能源占比约53%，消费电子占比约13%。3Q25公司营业收入同比+62.81%，季度环比趋于稳定。公司3Q2025毛利率为33.67%，环比-2.30pct，主因产品结构变化。盈利端仍处于亏损状态，但同比大幅减亏，公司为拓展产品线、巩固技术优势，持续进行高强度研发投入，3Q25研发费用率23.8%。利润短期承压，后续随着公司收入增长，盈利水平有望逐步改善。
　　传感器、MCU+、SerDes等持续突破，加速汽车全场景布局
　　公司围绕汽车电子全场景产品布局，目前已量产产品可覆盖约1,300元的单车价值，预计至2025年底有望提升至约1,500元，长期有望提升至3,000元以上。1H25功能安全级栅极驱动芯片已正式量产，预计将在下半年至明年内贡献显著收入。SoC芯片应用于热管理领域的水泵与水阀控制，出货量已突破400万颗。在智能座舱方向，公司今年上半年推出了ClassD音频功放和SerDes芯片,目前45W与75W音频功放即将进入量产，150W产品正处于送样阶段；SerDes芯片已进入客户验证及DV阶段。头灯照明控制芯片市场推广进展顺利。公司推出实时控制MCU产品可应用于OBC系统。
　　布局“泛机器人”及AI服务器等新兴领域，成长动能强劲
　　公司在“泛机器人”市场广泛布局：1）麦歌恩在国内头部无人机、3D打印机和扫地机客户中卡位领先，公司磁性角度编码器芯片在机械臂、人形机器人关节场景广泛应用。2）公司车规分立式电机驱动芯片、小型SoC级马达驱动芯片也正在规划拓展至泛机器人。3）公司能够快速将现有车规级接口与电源产品导入泛机器人市场。4）大型机器人48V供电架构预计成为主流电气方案，公司面向车载48V芯片产品未来也具备潜力。此外AI服务器因其超高算力密度、并行处理架构与严苛能效要求，拉动模拟芯片的需求，公司电源模块客户增长显著，AI服务器电源高压GaN驱动开始批量量产。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新产品持续导入拉动增长，我们上调公司25-27年收入（1.5%/1.5%/1.5%）至32.51/40.65/49.85亿元，考虑到加大公司研发费用投入以及毛利率波动，我们下修公司25-27年归母净利润（87%/6%/2%）至-1.76/1.62/4.6亿元。看好公司内生+外延的成长性，基于可比公司2026年Wind一致预期PS均值9.0倍，给予公司目标价256.7元（前值：256.1元，基于2025年11.4倍PS），维持“买入”。
　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司2025年前三季度实现营业收入23.66亿元，同比+73.18%，实现归母净利润-1.40亿元，同比亏损收窄。25Q3公司实现收入8.42亿元，同比+62.81%，实现归母净利润-0.62亿元，同比亏损收窄。
　　收入趋势方面，公司单季度收入连续环增，25Q3实现收入8.42亿元，同比+62.81%，环比+4.38%，显示出公司收入增长的动能与韧劲，我们判断随着汽车电子智能化的持续推进与泛工业的持续复苏，中长期看公司收入增长态势良好。
　　从营收结构看，2025年前三季度汽车电子占比34%，泛能源领域（含工业控制、电源模块、光伏储能等）占比53%，消费电子占比13%。汽车电子保持季度环比增长，车身电子、智能照明、热管理等新应用领域的产品导入持续突破，光伏与储能市场（涵盖微型逆变器、大型逆变、储能电站及户用储能）需求明显恢复，电源模块业务（包括服务器电源、通信电源等）也在AI服务器需求拉动下实现快速增长，消费电子板块聚焦于扫地机器人、智能家电、无人机、3D打印等新兴场景，增长动力主要来自于收购麦歌恩后带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长。
　　毛利率方面，2025年前三季度公司毛利率34.66%，同比+1.46pct，主要得益于麦歌恩并表积极影响，高毛利的传感器产品营收占比提高。25Q3公司毛利率33.67%，同比+1.61pct，环比-2.30pct，同比改善而环比稍有波动，主要系产品结构和客户结构变化，我们认为随着公司的工艺迭代和新品放量，毛利率长期看呈上升趋势，短期波动属于正常现象。
　　泛能源和汽车电子是公司的主航道，公司以隔离类产品在汽车电子中完成了突破导入，随着更多新品的放量，截至25Q3公司量产单车价值量已超过1300元人民币，并在25Q3新产品量产后价值量进一步提升，长期展望可达到3000-4000元人民币。新能源汽车电动化和智能化持续推进，公司在客户资源和产品布局上具备领先优势，将长期受益于汽车电子国产化进程。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为30.91、39.44和49.13亿元，同比分别+57.7%、+27.6%和+24.6%，归母净利润分别为-1.71、1.02和4.02亿元，2026、2027年对应2025年11月6日收盘价的PE分别为231.1、58.3倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：下游需求疲软，上游晶圆厂成本上升，价格竞争加剧。

　　报告要点
　　1）汽车电子应用提升及国产替代打开公司成长空间。2025-2029年国内汽车模拟芯片市场CAGR达到18%，并有望在29年超过消费电子。当前国产化率仅为5%，国产化替代趋势正在加快。公司汽车模拟芯片业务受益需求增长及国产替代加速，业务增长有望加速。我们预计公司2024-2027年模拟芯片业务CAGR实现25%增长，占中国模拟芯片市场份额有望从2024年的0.9%提升至2027年的1.2%。
　　2）新能源汽车销量提升+电动智能化驱动公司汽车业务成长。当前国内电动车渗透率已接近50%，而电动智能化将带动单车模拟芯片价值量达到2200-4000元。目前公司产品覆盖单车价值量已达到1300元，预计年底将达到1500元。我们认为公司车载芯片产品将持续受益高压平台渗透带动的PMIC与隔离芯片需求扩张，公司的信号链与隔离芯片业务有望在智能驾驶普及趋势下形成结构性增长机会。我们预计公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场份额有望从2024年的1.8%提升至2026年的2.8%。
　　3）横向并购麦歌恩，传感器业务成为公司主要业务之一。新能源汽车单车用量提升带动磁传感器成为中国传感器市场中增速最快的细分产品。公司在2024年底实现麦歌恩的并表，并超额完成2024年业绩承诺。我们预计传感器业务未来占公司总营收比重可达到30%以上，2025-2026年公司磁传感器业务在中国磁传感器的市场份额有望提升至10%以上。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预测公司2025-2026年营收为31.65/39.25亿元，对应PS为8.3x/6.7x，给予公司2026年7.5xPS，对应目标价为207元，上行目标价221元，首次覆盖，给予“增持”评级。