事项：
　　公司近期发布2025年年报及2026年一季报：
　　1）2025年：公司实现营收33.68亿元，同比+71.80%；毛利率34.95%，同比+2.25pct；归母净利润-2.29亿元；扣非归母净利润-2.86亿元；
　　2）2026Q1：公司实现营收11.41亿元，同比/环比+59.17%/+13.88%；毛利率33.67%，同比/环比-0.70pct/-1.97pct；归母净利润-0.36亿元；扣非归母净利润-0.55亿元，亏损同环比收窄。
　　评论：
　　2025年收入持续高增，亏损大幅收窄。泛能源领域需求复苏及AI服务器电源需求放量，同时公司汽车电子领域产品持续放量，带动收入不断增长，公司2025年实现营收33.68亿元，同比高增71.80%。分下游看，2025年公司泛能源/汽车电子/消费电子收入占比分别为52.92%/35.22%/11.86%；分产品看，2025年公司传感器/信号链/电源管理产品收入分别为8.92（同比+225.56%）/12.88（同比+33.68%）/11.74亿元（同比+66.91%）。2026Q1公司实现收入11.41亿元，创下单季度历史新高，并实现连续十一个季度的营收环比增长。受益于营收规模效应及费用端改善，公司盈利能力逐渐修复，净亏损逐步收窄。
　　模拟芯片行业进入上行期，汽车、AI等新兴市场需求共振。分下游看，1）汽车电子行业电动化、智能化趋势持续深化，公司通过深耕已实现了全面的汽车芯片产品布局。截至2025年底，公司汽车电子领域累计出货量已超过14.18亿颗，应用于汽车三大智能终端的MCU+产品已实现规模化量产出货与整车装车应用；2）AI服务器市场迅猛发展，带动高密度电源管理、高速数据传输等芯片需求，公司应用于AI服务器电源的高压GaN驱动已实现批量发货；3）泛能源市场（光储、工控等）需求复苏，均为公司业绩增长提供有力保障。
　　公司保持高水平研发投入，新产品多点突破，汽车芯片龙头加速成长。公司持续强化研发，2025年研发投入7.95亿元，占收入比例23.59%。高研发投入下新品进展顺利：1）已成功推出全国产供应链的车载SerDes芯片，传输速率高达6.4Gbps，并在头部汽车客户完成DV验证；2）首款4通道75WClassD音频放大器已规模化量产，并完成多家头部汽车客户的小批量验证；3）通用信号链产品自量产以来累计获得超200家客户订单，逐步形成新业绩增长点。此外，公司与麦歌恩在产品、客户和供应链的整合顺利，协同效应逐步显现。
　　投资建议：考虑到下游需求复苏超预期叠加公司新品进展顺利，我们将公司2026-2027年收入预测由38.28/47.25亿元上调至44.09/56.63亿元，新增2028年收入预测70.81亿元，由于公司仍处于高研发投入阶段，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由2.21/4.25亿元调整为0.81/3.52亿元，新增2028年归母净利率预测6.54亿元。参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们给予公司2026年10倍PS，对应目标价271.1元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品推出不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2026年一季报：26Q1实现营收11.41亿元，再创单季度营收新高，同比增长+59.17%，环比增长+13.88%；归母净利润-0.36亿元，同环比均实现减亏。26Q1毛利率33.67%；净利率-3.25%，环比改善5.57pts，同比改善3.91pts。
　　保持高研发投入，料号超3900款。2026Q1公司研发费用为2.24亿元，研发费用率为19.65%。公司在2025年推出多款新品，包括实时控制MCU、功能安全D等级主驱隔离驱动、基于电感技术的高精度编码芯片、超声波雷达芯片、Serdes产品及车规级SBC产品，多数新品已实现量产或获得头部客户定点。截至2025年底，公司可销售料号数量已超3900款。
　　聚焦AI服务器供电，打造增长新动力。公司在AI服务器领域的布局主要基于供电部分，覆盖一次电源和二次电源涉及数字隔离、驱动、接口、采样、电流传感器等产品。得益于在泛能源领域的积累，目前公司已覆盖AI服务器的众多头部客户，2026Q1相关营收实现同比与环比较快增长。随着AI服务器功率的不断增大，我们预计供电相关模拟芯片的ASP也将保持上行，公司凭借前瞻性的产品布局将持续扩大AI电源的营收敞口。
　　汽车电子持续发力，ASP达1700元。目前公司在汽车电子领域已有产品可覆盖的单车价值量约1700元人民币，如果加上在送样验证中的芯片产品，单车价值量可达到近2000元人民币。随着公司在车身电子、智能驾驶、智能座舱、底盘安全等智能化和功能安全领域的产品持续突破，公司单车价值量有望达到3000~4000元人民币。
　　盈利预测及投资建议：我们看好公司在AI电源和汽车电子领域的新品矩阵持续拓展，叠加模拟芯片价格趋势有望向上，因此预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收45.06/58.72/74.49亿元，同比增长33.8%/30.3%/26.9%；我们预计2026/2027/2028年分别实现归母净利0.57/2.93/5.06亿元，同比增长124.7%/417.4%/72.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。

　　AI服务器&人形机器人：下游需求强劲，公司产品持续放量。1）AI服务器：25年公司电源模块领域实现显著增长，核心受益于AI服务器等下游需求的强劲拉动，公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，目前部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货；2）人形机器人：公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制，各类传感器、电源产品、接口等可实现感知与通信功能，动力电池BMS系统亦可使用公司的电源产品、电流传感器、温度传感器等。
　　公司汽车电子收入保持快速增长，产品单车价值量突破1500元。根据2025年公司年报，25全年公司在汽车电子领域出货量已达7.50亿颗，累计出货量已超过14.18亿颗。产品方面，根据公司投资者关系记录，截止26年1月公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1,500元，随着在研及规划中产品陆续量产，展望未来可达到3,000-4,000元。目前除三电系统等优势应用领域外，公司在车身电子、智能驾驶、智能座舱、底盘安全等智能化和功能安全领域的产品已实现持续突破或规模量产。1）隔离类产品已经在汽车三电系统如OBC/DCDC/PDU等应用实现成熟量产，覆盖国内主要新能源车企及Tier1；2）高低边开关、马达驱动、LDO、传感器、MCU/SoC等产品自2025年开始已经进入快速成长阶段；3）ClassD音频功放、氛围灯驱动、高速接口SerDes等新产品也有望于26年开始逐步进入量产阶段。
　　传感器：公司磁传感器产品线多项核心产品研发按计划顺利推进。1）公司基于闭环锁定技术的电流传感器研发进展顺利；超低抖动（jitter）轮速传感器研发工作顺利推进，即将进入量产导入阶段；第二代电感接近开关专用芯片项目研发进展顺利。2）公司基于霍尔磁感应、电涡流感应两种不同技术原理的两款高精度游标绝对值编码器芯片研发工作顺利推进，为伺服电机、步进电机及机器人关节等应用场景提供位置反馈方案。
　　投资建议：我们预计26-28年公司营收为44.30、56.07、66.32亿元，归母净利润为1.14、3.53、6.17亿元，公司汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，产品研发进展不及预期。

Novosense Microelectronics (Novosense) has released its annual report, posting 2025 revenue of RMB3,368mn (+71.80% YoY), an attributable NP of RMB-229mn (+43.19% YoY), and a recurring NP of RMB-286mn (+37.32% YoY). For 4Q25, revenue reached RMB1,002mn (+68.65% YoY, +19.05% QoQ) and the attributable NP was RMB-88.39mn (-1,931.80% YoY, -41.48% QoQ), in line with its preliminary results. Revenue growth was driven by the recovery in auto electronics and broad-energy segments, as well as MagnTek integration, with 4Q25 revenue hitting RMB1bn, the highest level since 2021, supported by new auto products ramping up. The company has further expanded its auto-electronics product portfolio, with continued breakthroughs in power management, signal chain, sensors, MCU+, and SerDes, driving per-vehicle value higher. Meanwhile, Novosense is expanding into emerging fields such as AI servers and humanoid robots, with some products already in mass production. Looking ahead, industrial control recovery supports steady growth, while auto localization continues to accelerate. We expect strong revenue growth this year from both volume and price increases; maintain BUY.
2025 sensor performance impressive; 4Q25 revenue hit new high
Novosense’s 2025 revenue reached RMB3,368mn (+71.80% YoY), primarily driven by robust demand in auto electronics and the recovery in the broad-energy sector, with MagnTek contributing RMB370mn in 2025. By segment, sensor revenue was RMB890mn (+225.56% YoY), signal chain revenue was RMB1,290mn (+33.68% YoY), and power management revenue was RMB1,170mn (+66.91% YoY). For 4Q25, revenue hit RMB1bn, the highest level since 2021, benefiting from new auto products ramping up. For 2025, the gross margin was 34.95% (+2.25pp YoY), supported by stabilized product pricing and optimized product mix, while the 4Q25 gross margin further improved to 35.64%, with potential for additional gains ahead. Losses narrowed significantly YoY, with 2025 R&D expenses at RMB795mn (+47.15% YoY). As revenue continues to grow, we anticipate profitability to gradually improve.
Earnings forecasts and valuation
Considering the continued volume ramp-up of new products, we raise our 2026/2027 revenue forecasts by 10.2/12.4% to RMB4,479/5,604mn. Given sustained increases in R&D and other expenses, we cut our 2026/2027 attributable NP forecasts by 26.4/20.1% to RMB119/367mn. We also introduce our 2028 revenue/attributable NP forecasts at RMB6,957/681mn. We are positive on the company’s organic and external growth potential, and value the stock at 8.7x 2026E PS, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB239.6 (previous: RMB224.98, based on 9.0x 2026E PS). Maintain BUY.
Risks: global semiconductor downcycle; weaker semiconductor demand than we expect; intensified competition.

　　投资要点:
　　2025年收入同比高增，业绩减亏明显，2025Q4单季度毛利率同环比均呈现改善趋势。此前，纳芯微公告2025年年度报告：2025年，公司实现营业总收入33.68亿元，同比增长71.80%；归属母公司股东的净利润-2.29亿元，同比改善1.74亿元；扣非后归属母公司股东的净利润-2.86亿元，同比改善1.70亿元；销售毛利率为34.95%，同比提升2.26%。其中2025Q4单季度，公司实现营业总收入10.02亿元，同比增长68.65%，环比增长19.05%；归属母公司股东的净利润-0.88亿元，同比由盈转亏，亏损环比扩大41.48%；扣非后归属母公司股东的净利润-1.09亿元，亏损同比扩大607.38%，环比扩大52.55%；毛利率为35.64%，同比提升4.11pct，环比提升1.97pct。
　　三大产品线同比均实现高增，电源管理与传感器产品毛利率改善，公司已有3900余款可供销售的产品型号。2025年全年，1）营收端：公司实现营业收入33.68亿元，同比增长71.80%，下游市场需求回暖，新产品放量和麦歌恩并表，带动公司出货量和营收实现大幅增长。分产品来看，信号链/电源管理/传感器产品分别实现收入12.88/11.74/8.92亿元，分别同比增长33.68%/66.91%/225.56%，占比分别为38.24%/34.85%/26.49%。2）利润端：公司实现归属母公司股东的净利润-2.29亿元，同比改善1.74亿元，公司整体销售毛利率为34.95%，同比提升2.26pct；销售净利率为-6.80%，同比提升13.76pct。分产品来看，信号链/电源管理/传感器产品毛利率分别为35.51%/25.60%/46.09%，分别同比-2.08pct/+3.18pct/+2.29pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为7.75%/8.73%/23.59%，分别同比-1.89pct/-5.61pct/-3.95pct，公司持续深化精益管理与组织提效，公司整体费用占营业收入比例下降，推动了盈利能力的改善。同时，公司保持高研发比例，研发费用投入7.95亿元，同比增长47.15%；研发人员数量增长95名至655名；料号增长600余款至3900余款。
　　汽车业务2025H2环比保持高增长，泛能源业务2025Q4持续复苏。分下游市场来看：1）汽车电子：2025年营收占比35.22%，全年出货量达7.50亿颗，为公司核心业务板块。受益于国内新能源汽车产销高增、行业电动化智能化深化，公司已完成全面的汽车芯片产品布局，覆盖新能源汽车三电、智驾、座舱、车身等全场景，可提供传感器、信号链、电源管理等一站式芯片解决方案，产品持续放量，头部客户合作深化，市场份额与行业影响力稳步提升，2025Q4单季度，公司汽车电子板块收入环增约34%。2）泛能源：2025年营收占比52.92%，为公司第一大收入来源，整体呈现明显复苏态势。其中工控领域随制造业回暖稳步增长，光伏新能源受益于政策与技术红利持续复苏，服务器电源在AI需求驱动下增长强劲；公司磁编码器、各类传感器、电源管理、隔离芯片等产品在工业自动化、光伏储能、AI服务器等场景持续放量，成为公司营收增长的核心驱动力，2025Q4，公司泛能源板块收入环增约17%。3）消费电子：2025年营收占比11.86%，市场持续复苏，智能手机、可穿戴设备、智能家居等带动MEMS传感器需求，3D打印、无人机、扫地机器人等场景景气度提升。公司产品及市场布局持续完善，相关芯片产品在消费电子多场景实现渗透，市场覆盖进一步拓宽，随行业复苏实现稳步增长。
　　公司传感器、信号链与电源管理三大产品线协同发展，料号超3900款，为下游市场增长提供坚实支撑。分产品线来看：1）传感器产品：2025年实现营收8.92亿元，同比增长225.56%，占总营收26.49%，为高增长核心板块，麦歌恩并表丰富了公司产品矩阵，对磁传感器产品营收增长形成积极影响。磁传感器、角度传感器等多款新品研发推进，技术布局全面，在汽车、工业等场景持续放量。2）信号链芯片：2025年实现营收12.88亿元，同比增长33.68%，占总营收38.24%，为核心营收支柱。隔离、接口、通用运放等产品持续迭代，车规MCU+模拟新品落地，MEMS麦克风ASIC出货超16亿颗。3）电源管理产品：2025年实现营收11.74亿元，同比增长66.91%，占总营收34.85%，为第二增长曲线。栅极驱动、GaN驱动、电机驱动、LED驱动等多品类规模化落地，车规电源产品全面布局，面向AI服务器电源应用的高压GaN驱动芯片已实现批量发货、高低压GaN合封产品已完成AI电源目标客户送样测试。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为44.31/57.34/73.06亿元，同比分别+32%/+29%/+27%，归母净利润分别为0.95/2.92/5.97亿元，同比分别扭亏/+208%/+105%，对应当前股价的PE分别为270/88/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化，汽车模拟国产化不及预期，价格压力超预期，新品研发不及预期，客户拓展进展不及预期，产能紧张导致供应不及需求等。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，实现营业收入11.41亿元，同比增长59.17%，实现归母净利润-0.36亿元。
　　平安观点：
　　营收高增，净利润亏损收窄：公司发布2026年一季报，实现营业收入11.41亿元，同比增长59.17%，实现归母净利润-0.36亿元，去年同期为-0.51亿元，实现扣非归母净利润-0.55亿元，去年同期为-0.64亿元。营收增长主要受益于两大驱动因素：其一，泛能源领域的需求恢复，其中光伏和储能、数字电源、工业自动化等领域市场景气度回升，为公司构筑了稳固的基础，服务器电源客户需求在AI驱动下增长，为公司提供了业绩增量空间；其二，下游汽车电子领域需求维持稳健增长态势，带动相关业务产品持续放量。2026Q1公司整体毛利率和净利率分别是33.67%（-0.7pctYoY）和-3.25%（-3.91pctYoY）。从费用端来看，2026Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.93%（-1.73pctYoY）、6.86%（-3.03pctYoY）、2.90%（+2.20pctYoY）和19.65%（-5.27pctYoY）。公司专注于围绕下游应用场景组织产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，提供丰富的半导体产品及解决方案，并被广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域。目前已能提供3,900余款可供销售的产品型号。
　　行业呈现复苏态势，公司新品不断迭代：根据公司年报，2025年全球半导体市场延续2024年的复苏态势，实现高速增长，逐步进入周期向上通道。2025年全球半导体营收同比增长26.2%，达到7,956亿美元，其中全球模拟芯片市场在2022年达到近年高点后，2023-2024年呈现下滑态势但2024年降幅收窄，2025年逐步走出库存调整周期，实现温和复苏，全年营收同比增长8.7%，市场规模达到865亿美元，增长动力主要依托汽车电子、工业自动化及AI数据中心等下游领域的需求释放，其中AI服务器的高算力密度需求，显著提升了对电源管理、信号链等模拟芯片的用量和性能要求。在磁传感器方向，公司磁传感器产品线多项核心产品研发按计划顺利推进。其中，基于闭环锁定技术的电流传感器研发进展顺利；超低抖动（jitter）轮速传感器研发工作顺利推进，即将进入量产导入阶段；第二代电感接近开关专用芯片项目研发进展顺利。隔离产品方向，公司隔离产品线持续迭代升级并推出多款全新产品。其中，新一代数字隔离器在实现成本显著优化的同时，EMI性能达到汽车级最高EMC等级，已实现新能源汽车领域的规模化应用；公司同步推出“小型化+密脚宽体”三通道数字隔离器、新一代隔离CAN芯片及宽压隔离电压采样芯片，产品可全面覆盖从紧凑空间布局到高压采样的全场景应用需求。电源管理产品，公司驱动产品线实现多品类规模化落地与市场拓展。隔离栅极驱动领域，公司第二代智能隔离栅极驱动芯片自2025年第一季度量产以来，出货量实现持续稳步增长；第一代功能安全隔离栅极驱动芯片持续新增整车厂车型定点项目，累计出货量达数十万颗。
　　投资建议：综合行业发展和公司最新财报，我们调整了公司26/27年盈利预测，新增28年盈利预测。预计2026-2028年公司净利润分别为1.01亿元（前值为1.02亿元）、3.03亿元（前值为3.13亿元）、4.11亿元。对应的PE分别为318倍、106倍和78倍。公司专注于围绕下游应用场景组织产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，提供丰富的半导体产品及解决方案。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求恢复不及预期：如果后期下游终端市场需求下降、公司客户拓展情况不及预期等情形，公司业绩可能存在持续下滑或亏损的风险；2）市场竞争加剧：如果未来公司不能保持在细分产品领域的技术和性价比优势，不能及时推出在功能、性能、可靠性等方面更为契合市场需求的产品，则会在客户开发过程中面临更为激烈的竞争，存在被竞争对手利用其先发优势挤压公司市场份额的风险；3）研发人才紧缺及流失的风险。集成电路设计企业具有技术密集的特点，研发人员是其保持技术发展和产品优势的核心要素。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。