AI服务器&人形机器人：下游需求强劲，公司产品持续放量。1）AI服务器：25年公司电源模块领域实现显著增长，核心受益于AI服务器等下游需求的强劲拉动，公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，目前部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货；2）人形机器人：公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制，各类传感器、电源产品、接口等可实现感知与通信功能，动力电池BMS系统亦可使用公司的电源产品、电流传感器、温度传感器等。
　　公司汽车电子收入保持快速增长，产品单车价值量突破1500元。根据2025年公司年报，25全年公司在汽车电子领域出货量已达7.50亿颗，累计出货量已超过14.18亿颗。产品方面，根据公司投资者关系记录，截止26年1月公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1,500元，随着在研及规划中产品陆续量产，展望未来可达到3,000-4,000元。目前除三电系统等优势应用领域外，公司在车身电子、智能驾驶、智能座舱、底盘安全等智能化和功能安全领域的产品已实现持续突破或规模量产。1）隔离类产品已经在汽车三电系统如OBC/DCDC/PDU等应用实现成熟量产，覆盖国内主要新能源车企及Tier1；2）高低边开关、马达驱动、LDO、传感器、MCU/SoC等产品自2025年开始已经进入快速成长阶段；3）ClassD音频功放、氛围灯驱动、高速接口SerDes等新产品也有望于26年开始逐步进入量产阶段。
　　传感器：公司磁传感器产品线多项核心产品研发按计划顺利推进。1）公司基于闭环锁定技术的电流传感器研发进展顺利；超低抖动（jitter）轮速传感器研发工作顺利推进，即将进入量产导入阶段；第二代电感接近开关专用芯片项目研发进展顺利。2）公司基于霍尔磁感应、电涡流感应两种不同技术原理的两款高精度游标绝对值编码器芯片研发工作顺利推进，为伺服电机、步进电机及机器人关节等应用场景提供位置反馈方案。
　　投资建议：我们预计26-28年公司营收为44.30、56.07、66.32亿元，归母净利润为1.14、3.53、6.17亿元，公司汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，产品研发进展不及预期。

Novosense Microelectronics (Novosense) has released its annual report, posting 2025 revenue of RMB3,368mn (+71.80% YoY), an attributable NP of RMB-229mn (+43.19% YoY), and a recurring NP of RMB-286mn (+37.32% YoY). For 4Q25, revenue reached RMB1,002mn (+68.65% YoY, +19.05% QoQ) and the attributable NP was RMB-88.39mn (-1,931.80% YoY, -41.48% QoQ), in line with its preliminary results. Revenue growth was driven by the recovery in auto electronics and broad-energy segments, as well as MagnTek integration, with 4Q25 revenue hitting RMB1bn, the highest level since 2021, supported by new auto products ramping up. The company has further expanded its auto-electronics product portfolio, with continued breakthroughs in power management, signal chain, sensors, MCU+, and SerDes, driving per-vehicle value higher. Meanwhile, Novosense is expanding into emerging fields such as AI servers and humanoid robots, with some products already in mass production. Looking ahead, industrial control recovery supports steady growth, while auto localization continues to accelerate. We expect strong revenue growth this year from both volume and price increases; maintain BUY.
2025 sensor performance impressive; 4Q25 revenue hit new high
Novosense’s 2025 revenue reached RMB3,368mn (+71.80% YoY), primarily driven by robust demand in auto electronics and the recovery in the broad-energy sector, with MagnTek contributing RMB370mn in 2025. By segment, sensor revenue was RMB890mn (+225.56% YoY), signal chain revenue was RMB1,290mn (+33.68% YoY), and power management revenue was RMB1,170mn (+66.91% YoY). For 4Q25, revenue hit RMB1bn, the highest level since 2021, benefiting from new auto products ramping up. For 2025, the gross margin was 34.95% (+2.25pp YoY), supported by stabilized product pricing and optimized product mix, while the 4Q25 gross margin further improved to 35.64%, with potential for additional gains ahead. Losses narrowed significantly YoY, with 2025 R&D expenses at RMB795mn (+47.15% YoY). As revenue continues to grow, we anticipate profitability to gradually improve.
Earnings forecasts and valuation
Considering the continued volume ramp-up of new products, we raise our 2026/2027 revenue forecasts by 10.2/12.4% to RMB4,479/5,604mn. Given sustained increases in R&D and other expenses, we cut our 2026/2027 attributable NP forecasts by 26.4/20.1% to RMB119/367mn. We also introduce our 2028 revenue/attributable NP forecasts at RMB6,957/681mn. We are positive on the company’s organic and external growth potential, and value the stock at 8.7x 2026E PS, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB239.6 (previous: RMB224.98, based on 9.0x 2026E PS). Maintain BUY.
Risks: global semiconductor downcycle; weaker semiconductor demand than we expect; intensified competition.

　　投资要点:
　　2025年收入同比高增，业绩减亏明显，2025Q4单季度毛利率同环比均呈现改善趋势。此前，纳芯微公告2025年年度报告：2025年，公司实现营业总收入33.68亿元，同比增长71.80%；归属母公司股东的净利润-2.29亿元，同比改善1.74亿元；扣非后归属母公司股东的净利润-2.86亿元，同比改善1.70亿元；销售毛利率为34.95%，同比提升2.26%。其中2025Q4单季度，公司实现营业总收入10.02亿元，同比增长68.65%，环比增长19.05%；归属母公司股东的净利润-0.88亿元，同比由盈转亏，亏损环比扩大41.48%；扣非后归属母公司股东的净利润-1.09亿元，亏损同比扩大607.38%，环比扩大52.55%；毛利率为35.64%，同比提升4.11pct，环比提升1.97pct。
　　三大产品线同比均实现高增，电源管理与传感器产品毛利率改善，公司已有3900余款可供销售的产品型号。2025年全年，1）营收端：公司实现营业收入33.68亿元，同比增长71.80%，下游市场需求回暖，新产品放量和麦歌恩并表，带动公司出货量和营收实现大幅增长。分产品来看，信号链/电源管理/传感器产品分别实现收入12.88/11.74/8.92亿元，分别同比增长33.68%/66.91%/225.56%，占比分别为38.24%/34.85%/26.49%。2）利润端：公司实现归属母公司股东的净利润-2.29亿元，同比改善1.74亿元，公司整体销售毛利率为34.95%，同比提升2.26pct；销售净利率为-6.80%，同比提升13.76pct。分产品来看，信号链/电源管理/传感器产品毛利率分别为35.51%/25.60%/46.09%，分别同比-2.08pct/+3.18pct/+2.29pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为7.75%/8.73%/23.59%，分别同比-1.89pct/-5.61pct/-3.95pct，公司持续深化精益管理与组织提效，公司整体费用占营业收入比例下降，推动了盈利能力的改善。同时，公司保持高研发比例，研发费用投入7.95亿元，同比增长47.15%；研发人员数量增长95名至655名；料号增长600余款至3900余款。
　　汽车业务2025H2环比保持高增长，泛能源业务2025Q4持续复苏。分下游市场来看：1）汽车电子：2025年营收占比35.22%，全年出货量达7.50亿颗，为公司核心业务板块。受益于国内新能源汽车产销高增、行业电动化智能化深化，公司已完成全面的汽车芯片产品布局，覆盖新能源汽车三电、智驾、座舱、车身等全场景，可提供传感器、信号链、电源管理等一站式芯片解决方案，产品持续放量，头部客户合作深化，市场份额与行业影响力稳步提升，2025Q4单季度，公司汽车电子板块收入环增约34%。2）泛能源：2025年营收占比52.92%，为公司第一大收入来源，整体呈现明显复苏态势。其中工控领域随制造业回暖稳步增长，光伏新能源受益于政策与技术红利持续复苏，服务器电源在AI需求驱动下增长强劲；公司磁编码器、各类传感器、电源管理、隔离芯片等产品在工业自动化、光伏储能、AI服务器等场景持续放量，成为公司营收增长的核心驱动力，2025Q4，公司泛能源板块收入环增约17%。3）消费电子：2025年营收占比11.86%，市场持续复苏，智能手机、可穿戴设备、智能家居等带动MEMS传感器需求，3D打印、无人机、扫地机器人等场景景气度提升。公司产品及市场布局持续完善，相关芯片产品在消费电子多场景实现渗透，市场覆盖进一步拓宽，随行业复苏实现稳步增长。
　　公司传感器、信号链与电源管理三大产品线协同发展，料号超3900款，为下游市场增长提供坚实支撑。分产品线来看：1）传感器产品：2025年实现营收8.92亿元，同比增长225.56%，占总营收26.49%，为高增长核心板块，麦歌恩并表丰富了公司产品矩阵，对磁传感器产品营收增长形成积极影响。磁传感器、角度传感器等多款新品研发推进，技术布局全面，在汽车、工业等场景持续放量。2）信号链芯片：2025年实现营收12.88亿元，同比增长33.68%，占总营收38.24%，为核心营收支柱。隔离、接口、通用运放等产品持续迭代，车规MCU+模拟新品落地，MEMS麦克风ASIC出货超16亿颗。3）电源管理产品：2025年实现营收11.74亿元，同比增长66.91%，占总营收34.85%，为第二增长曲线。栅极驱动、GaN驱动、电机驱动、LED驱动等多品类规模化落地，车规电源产品全面布局，面向AI服务器电源应用的高压GaN驱动芯片已实现批量发货、高低压GaN合封产品已完成AI电源目标客户送样测试。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为44.31/57.34/73.06亿元，同比分别+32%/+29%/+27%，归母净利润分别为0.95/2.92/5.97亿元，同比分别扭亏/+208%/+105%，对应当前股价的PE分别为270/88/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化，汽车模拟国产化不及预期，价格压力超预期，新品研发不及预期，客户拓展进展不及预期，产能紧张导致供应不及需求等。

　　纳芯微发布年报，2025年实现营收33.68亿元（yoy+71.80%），归母净利-2.29亿元（yoy+43.19%），扣非净利-2.86亿元（yoy+37.32%）。其中Q4实现营收10.02亿元（yoy+68.65%，qoq+19.05%），归母净利-8838.88万元（yoy-1931.80%，qoq-41.48%），符合业绩快报。汽车电子、泛能源领域的复苏以及麦歌恩并表带动营收高增，4Q25营收10亿元，创2021年以来历史新高，受益于汽车新品放量。公司汽车电子产品矩阵进一步扩展，电源管理、信号链、传感器、MCU+、SerDes等持续突破带动单车价值量持续提升。同时公司布局AI服务器及人形机器人等新兴领域，部分产品已经量产导入。展望后续，工控领域回暖稳健增长，汽车国产化持续加速，看好公司今年量价齐升带动营收高速增长，维持“买入”。
　　2025传感器表现亮眼，4Q25营收再创历史新高，毛利率趋势向好
　　2025年营收33.68亿元，同比增长71.80%，主要得益于汽车电子需求稳健增长、泛能源领域复苏，其中麦歌恩2025年收入3.7亿元。2025年传感器营收8.9亿元，同比增长225.56%；信号链营收12.9亿元，同比增长33.68%；电源管理营收11.7亿元，同比增长66.91%。4Q25营收10亿元，创2021年以来历史新高，受益于汽车新品放量。2025年毛利率34.95%，同比提升2.25个百分点，受益于产品价格企稳与产品结构优化。4Q25毛利率35.64%，后续有望进一步改善。盈利端同比大幅减亏，2025年研发费用7.95亿元，同比增长47.15%。随着收入持续增长，盈利水平有望逐步改善。
　　模拟、传感器、MCU+、SerDes等持续突破，加速汽车全场景布局
　　2025年公司汽车、泛能源、消费电子收入占比分别为35%、53%、12%。公司在汽车电子领域持续突破：功能安全隔离栅极驱动芯片已规模化量产，4通道75WClassD音频放大器已量产，150W产品小批量验证；车载SerDes接口芯片完成DV验证。汽车前灯照明的Boost升压芯片、恒流源降压芯片及矩阵控制芯片均已送样，首款SBC及车载摄像头PMIC均已送样。部分汽车专用MCU+产品已经规模化量产。麦歌恩并表丰富传感器产品矩阵，超低抖动轮速传感器即将量产导入，基于闭环锁定技术的电流传感器、第二代电感接近开关专用芯片研发顺利。看好公司汽车优势进一步加强。
　　布局AI服务器及人形机器人等新兴领域，2026年有望量价齐升
　　服务器电源持续深耕：公司可为服务器电源提供驱动、隔离芯片、MCU等完整解决方案，部分产品已在AI服务器电源实现规模化应用；高压GaN驱动芯片已批量发货，中低压GaN合封类产品完成送样测试。人形机器人领域已布局磁编码器芯片，可实现关节精细动作控制，车规级电机驱动与电源产品具备拓展潜力。展望后续，工控领域回暖稳健增长，整体呈“低库存+温和复苏”，汽车国产化持续加速，为传导成本公司已于3月23日宣布涨价，看好公司今年量价齐升带动营收高速增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新产品持续放量，我们上调公司26-27年收入（10.2%/12.4%）至44.8/56.0亿元，公司持续加大研发等费用投入，我们下修公司26-27年归母净利润（26.4%/20.1%）至1.2/3.7亿元。新增预测2028年收入/归母净利润69.6/6.8亿元。看好公司内生+外延的成长性，基于可比公司2026年Wind一致预期PS均值8.7倍，给予公司目标价239.6元（最新股本前值：224.98元，基于2026年9.0倍PS），维持“买入”。
　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体需求不及预期，行业竞争加剧。

　　营收快速增长，亏损显著收窄。纳芯微公布2025年年度业绩快报。2025年，公司实现营收33.68亿元，同比增长71.8%；归母净利润为-2.4亿元，较2024年的-4.0亿元显著收窄。公司营业收入同比快速增长，主要得益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；泛能源领域整体呈复苏态势，其中光伏和储能领域大部分客户恢复正常需求，服务器电源客户需求在AI驱动下增长迅速。此外，麦歌恩并表丰富了公司产品矩阵，对公司营收增长形成积极影响。
　　公司汽车电子产品持续放量，单车价值量有望持续提升。部分投资者担忧受到汽车行业整体需求影响，公司汽车业务增长可能放缓。我们认为，公司有望以拓品类持续提升单车价值量，带动汽车电子收入保持快速增长。在产品布局方面，公司的隔离类产品已经在汽车三电系统如OBC/DCDC/PDU等应用实现成熟量产，覆盖国内主要新能源车企及Tier1；公司的高低边开关、马达驱动、LDO、传感器、MCU/SoC等产品自2025年开始已经进入快速成长阶段，应用场景从三电系统拓展至电池管理系统、车身控制与照明、热管理及底盘与安全等应用场景；公司的ClassD音频功放、氛围灯驱动、高速接口Serdes等新产品也有望今年开始逐步进入量产阶段。根据公司公告，公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1500元；随着在研及规划中产品陆续量产，公司预计未来单车价值量有望达到3000-4000元。
　　AI服务器和人形机器人相关产品有望助力公司打开成长空间。在AI服务器方面，公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货。在人形机器人上面，公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制，各类传感器、电源产品、接口等可实现感知与通信功能，动力电池BMS系统亦可使用公司的电源产品、电流传感器、温度传感器等。
　　我们预测公司25-27年收入为33.7/44.3/54.9亿元（原预测25/26年为26.0/32.6亿元，主要考虑公司并购及行业景气度调整了营收与毛利率），采用PS估值法，根据可比公司26年平均7.2倍PS估值，对应目标价为196.23元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。

　　投资要点：
　　公司2025年前三季度实现营业收入23.66亿元，同比+73.18%，实现归母净利润-1.40亿元，同比亏损收窄。25Q3公司实现收入8.42亿元，同比+62.81%，实现归母净利润-0.62亿元，同比亏损收窄。
　　收入趋势方面，公司单季度收入连续环增，25Q3实现收入8.42亿元，同比+62.81%，环比+4.38%，显示出公司收入增长的动能与韧劲，我们判断随着汽车电子智能化的持续推进与泛工业的持续复苏，中长期看公司收入增长态势良好。
　　从营收结构看，2025年前三季度汽车电子占比34%，泛能源领域（含工业控制、电源模块、光伏储能等）占比53%，消费电子占比13%。汽车电子保持季度环比增长，车身电子、智能照明、热管理等新应用领域的产品导入持续突破，光伏与储能市场（涵盖微型逆变器、大型逆变、储能电站及户用储能）需求明显恢复，电源模块业务（包括服务器电源、通信电源等）也在AI服务器需求拉动下实现快速增长，消费电子板块聚焦于扫地机器人、智能家电、无人机、3D打印等新兴场景，增长动力主要来自于收购麦歌恩后带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长。
　　毛利率方面，2025年前三季度公司毛利率34.66%，同比+1.46pct，主要得益于麦歌恩并表积极影响，高毛利的传感器产品营收占比提高。25Q3公司毛利率33.67%，同比+1.61pct，环比-2.30pct，同比改善而环比稍有波动，主要系产品结构和客户结构变化，我们认为随着公司的工艺迭代和新品放量，毛利率长期看呈上升趋势，短期波动属于正常现象。
　　泛能源和汽车电子是公司的主航道，公司以隔离类产品在汽车电子中完成了突破导入，随着更多新品的放量，截至25Q3公司量产单车价值量已超过1300元人民币，并在25Q3新产品量产后价值量进一步提升，长期展望可达到3000-4000元人民币。新能源汽车电动化和智能化持续推进，公司在客户资源和产品布局上具备领先优势，将长期受益于汽车电子国产化进程。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为30.91、39.44和49.13亿元，同比分别+57.7%、+27.6%和+24.6%，归母净利润分别为-1.71、1.02和4.02亿元，2026、2027年对应2025年11月6日收盘价的PE分别为231.1、58.3倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：下游需求疲软，上游晶圆厂成本上升，价格竞争加剧。

　　报告要点
　　1）汽车电子应用提升及国产替代打开公司成长空间。2025-2029年国内汽车模拟芯片市场CAGR达到18%，并有望在29年超过消费电子。当前国产化率仅为5%，国产化替代趋势正在加快。公司汽车模拟芯片业务受益需求增长及国产替代加速，业务增长有望加速。我们预计公司2024-2027年模拟芯片业务CAGR实现25%增长，占中国模拟芯片市场份额有望从2024年的0.9%提升至2027年的1.2%。
　　2）新能源汽车销量提升+电动智能化驱动公司汽车业务成长。当前国内电动车渗透率已接近50%，而电动智能化将带动单车模拟芯片价值量达到2200-4000元。目前公司产品覆盖单车价值量已达到1300元，预计年底将达到1500元。我们认为公司车载芯片产品将持续受益高压平台渗透带动的PMIC与隔离芯片需求扩张，公司的信号链与隔离芯片业务有望在智能驾驶普及趋势下形成结构性增长机会。我们预计公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场份额有望从2024年的1.8%提升至2026年的2.8%。
　　3）横向并购麦歌恩，传感器业务成为公司主要业务之一。新能源汽车单车用量提升带动磁传感器成为中国传感器市场中增速最快的细分产品。公司在2024年底实现麦歌恩的并表，并超额完成2024年业绩承诺。我们预计传感器业务未来占公司总营收比重可达到30%以上，2025-2026年公司磁传感器业务在中国磁传感器的市场份额有望提升至10%以上。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预测公司2025-2026年营收为31.65/39.25亿元，对应PS为8.3x/6.7x，给予公司2026年7.5xPS，对应目标价为207元，上行目标价221元，首次覆盖，给予“增持”评级。