模拟IC行业高景气&AI电源拉动明显：目前模拟IC行业订单能见度高，产能供给紧张，AI挤占大量产能，若AI投资继续维持高水平，则模拟IC本轮景气周期预计持续数年。
　　AI电源拉动模拟IC空间有多大？根据我们统计，2026年AI服务器主流电源（模拟芯片，不包括功率）合计营收约78亿美元，叠加其他供应商合计规模超80亿美元。假设未来4年复合增速为30%，2030年AI服务器增加模拟IC市场规模约230亿美元；
　　公司积极布局一二三次电源，AI电源产品线成为重要增长来源，26年公司成立高性能计算电源产品线。
　　产品与下游：公司泛能源及汽车电子营收占比超90%，2026H1公司车规模拟IC营收为8.2亿元，国内龙头地位进一步夯实；产品维度，三大类产品趋于均衡，其中信号链产品线与电源管理产品线相关隔离类产品历史受全球龙头价格竞争，毛利率承压，去年以来龙头大厂实施多轮涨价，公司2026年3月底发布涨价通知函，有望逐季度企稳。
　　Q2扣非归母转正，规模效应已现：公司26Q2单季度扣非归母约700万元实现扭亏为盈，随公司营收规模扩大，公司四项费用率从2023年64.72%下降至26H1的32.03%，规模效应已现。
　　盈利预测：我们预计2026年~2028年公司综合营收分别为56.32/77.86/105.29亿元，实现归母净利润约为1.02/8.14/16.25亿元。我们认为伴随公司营收规模持续新高，规模效应在2028年或充分体现，毛利率也有望逐渐恢复，当前公司PS估值显著低于龙头公司均值，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观环境及行业风险、行业竞争风险、国际贸易摩擦风险、持续技术创新能力不足的风险、研发人才紧缺及流失的风险等。

　　事件：2026年8月27日，纳芯微发布了2026年半年度报告，公司26H1实现营收25.40亿元，YOY+66.73%；归母净利润0.68亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.48亿元，同比减亏。
　　毛利率后续有望逐步改善。公司2026H1实现毛利率为32.09%，净利率为2.56%，同比提升。期间费用率来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.54%/6.56%/17.57%/2.37%，YOY-1.68pcts/-2.47pcts/-6.14pcts/+1.81pcts。公司毛利率承压主因贵金属等原材料价格上涨等导致；目前公司可供销售产品型号有4200余款，随新品持续放量、成本端压力逐步缓解。
　　三大业务均实现高速增长，泛能源占比持续提升。公司分板块业务营收如下：1）信号链：实现营收10.11亿元，同比增长72.64%，受益于国内需求回暖、光储/汽车出海及AI算力基建需求增长，新一代数字隔离器在工业和汽车市场实现大批量出货，车载SerDes等新品持续推进；2）电源管理：实现营收8.79亿元，同比增长69.28%，主要受益于AI服务器电源、汽车电子及泛能源需求增长；3）传感器：实现营收6.43亿元，同比增长55.63%，磁传感器、压力传感器等产品持续拓展新能源汽车、工业自动化及人形机器人等应用场景。从下游结构看，汽车电子/泛能源/消费电子收入占比分别为32.38%/57.96%/9.65%，其中泛能源占比较上年同期提升5.39pct，主要受储能、数字电源快速增长驱动；汽车电子上半年出货量达5.34亿颗，累计出货量超19.52亿颗。
　　AI服务器电源加速放量，产能保障强化周期上行弹性。公司围绕AI算力需求完善产品与供应链布局：1）AI电源：当前AI服务器单机柜功耗已提升至130-140kW，伴随供电架构向800V演进，一二次侧电源环节料号数及单机价值量有望同步扩容。公司目前可为服务器一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，其中高压GaN驱动芯片、中低压GaN合封产品均已批量发货，部分产品已在国内外服务器电源客户实现量产出货，AI敞口持续打开；2）产能保障：面对供应趋紧，公司向供应商支付合计5.5亿元产能保证金以满足后续需求，同时在封测端提前布局测试产能。在行业周期上行/模拟代工产能趋紧背景下，公司产能保障能力有望提升交付确定性，成为本轮景气上行阶段业绩弹性的重要支撑。
　　投资建议：我们看好公司在模拟平台化以及AI电源侧布局的优势，我们预计2026-2028年公司营业收入为55.29、85.27、107.00亿元，当前市值对应PS分别为7X、5X、4X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求波动风险，新品导入不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨导致公司毛利不及预期的风险。

　　事项：
　　公司近期发布2025年年报及2026年一季报：
　　1）2025年：公司实现营收33.68亿元，同比+71.80%；毛利率34.95%，同比+2.25pct；归母净利润-2.29亿元；扣非归母净利润-2.86亿元；
　　2）2026Q1：公司实现营收11.41亿元，同比/环比+59.17%/+13.88%；毛利率33.67%，同比/环比-0.70pct/-1.97pct；归母净利润-0.36亿元；扣非归母净利润-0.55亿元，亏损同环比收窄。
　　评论：
　　2025年收入持续高增，亏损大幅收窄。泛能源领域需求复苏及AI服务器电源需求放量，同时公司汽车电子领域产品持续放量，带动收入不断增长，公司2025年实现营收33.68亿元，同比高增71.80%。分下游看，2025年公司泛能源/汽车电子/消费电子收入占比分别为52.92%/35.22%/11.86%；分产品看，2025年公司传感器/信号链/电源管理产品收入分别为8.92（同比+225.56%）/12.88（同比+33.68%）/11.74亿元（同比+66.91%）。2026Q1公司实现收入11.41亿元，创下单季度历史新高，并实现连续十一个季度的营收环比增长。受益于营收规模效应及费用端改善，公司盈利能力逐渐修复，净亏损逐步收窄。
　　模拟芯片行业进入上行期，汽车、AI等新兴市场需求共振。分下游看，1）汽车电子行业电动化、智能化趋势持续深化，公司通过深耕已实现了全面的汽车芯片产品布局。截至2025年底，公司汽车电子领域累计出货量已超过14.18亿颗，应用于汽车三大智能终端的MCU+产品已实现规模化量产出货与整车装车应用；2）AI服务器市场迅猛发展，带动高密度电源管理、高速数据传输等芯片需求，公司应用于AI服务器电源的高压GaN驱动已实现批量发货；3）泛能源市场（光储、工控等）需求复苏，均为公司业绩增长提供有力保障。
　　公司保持高水平研发投入，新产品多点突破，汽车芯片龙头加速成长。公司持续强化研发，2025年研发投入7.95亿元，占收入比例23.59%。高研发投入下新品进展顺利：1）已成功推出全国产供应链的车载SerDes芯片，传输速率高达6.4Gbps，并在头部汽车客户完成DV验证；2）首款4通道75WClassD音频放大器已规模化量产，并完成多家头部汽车客户的小批量验证；3）通用信号链产品自量产以来累计获得超200家客户订单，逐步形成新业绩增长点。此外，公司与麦歌恩在产品、客户和供应链的整合顺利，协同效应逐步显现。
　　投资建议：考虑到下游需求复苏超预期叠加公司新品进展顺利，我们将公司2026-2027年收入预测由38.28/47.25亿元上调至44.09/56.63亿元，新增2028年收入预测70.81亿元，由于公司仍处于高研发投入阶段，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由2.21/4.25亿元调整为0.81/3.52亿元，新增2028年归母净利率预测6.54亿元。参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们给予公司2026年10倍PS，对应目标价271.1元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：新产品推出不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2026年一季报：26Q1实现营收11.41亿元，再创单季度营收新高，同比增长+59.17%，环比增长+13.88%；归母净利润-0.36亿元，同环比均实现减亏。26Q1毛利率33.67%；净利率-3.25%，环比改善5.57pts，同比改善3.91pts。
　　保持高研发投入，料号超3900款。2026Q1公司研发费用为2.24亿元，研发费用率为19.65%。公司在2025年推出多款新品，包括实时控制MCU、功能安全D等级主驱隔离驱动、基于电感技术的高精度编码芯片、超声波雷达芯片、Serdes产品及车规级SBC产品，多数新品已实现量产或获得头部客户定点。截至2025年底，公司可销售料号数量已超3900款。
　　聚焦AI服务器供电，打造增长新动力。公司在AI服务器领域的布局主要基于供电部分，覆盖一次电源和二次电源涉及数字隔离、驱动、接口、采样、电流传感器等产品。得益于在泛能源领域的积累，目前公司已覆盖AI服务器的众多头部客户，2026Q1相关营收实现同比与环比较快增长。随着AI服务器功率的不断增大，我们预计供电相关模拟芯片的ASP也将保持上行，公司凭借前瞻性的产品布局将持续扩大AI电源的营收敞口。
　　汽车电子持续发力，ASP达1700元。目前公司在汽车电子领域已有产品可覆盖的单车价值量约1700元人民币，如果加上在送样验证中的芯片产品，单车价值量可达到近2000元人民币。随着公司在车身电子、智能驾驶、智能座舱、底盘安全等智能化和功能安全领域的产品持续突破，公司单车价值量有望达到3000~4000元人民币。
　　盈利预测及投资建议：我们看好公司在AI电源和汽车电子领域的新品矩阵持续拓展，叠加模拟芯片价格趋势有望向上，因此预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收45.06/58.72/74.49亿元，同比增长33.8%/30.3%/26.9%；我们预计2026/2027/2028年分别实现归母净利0.57/2.93/5.06亿元，同比增长124.7%/417.4%/72.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，实现营业收入11.41亿元，同比增长59.17%，实现归母净利润-0.36亿元。
　　平安观点：
　　营收高增，净利润亏损收窄：公司发布2026年一季报，实现营业收入11.41亿元，同比增长59.17%，实现归母净利润-0.36亿元，去年同期为-0.51亿元，实现扣非归母净利润-0.55亿元，去年同期为-0.64亿元。营收增长主要受益于两大驱动因素：其一，泛能源领域的需求恢复，其中光伏和储能、数字电源、工业自动化等领域市场景气度回升，为公司构筑了稳固的基础，服务器电源客户需求在AI驱动下增长，为公司提供了业绩增量空间；其二，下游汽车电子领域需求维持稳健增长态势，带动相关业务产品持续放量。2026Q1公司整体毛利率和净利率分别是33.67%（-0.7pctYoY）和-3.25%（-3.91pctYoY）。从费用端来看，2026Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.93%（-1.73pctYoY）、6.86%（-3.03pctYoY）、2.90%（+2.20pctYoY）和19.65%（-5.27pctYoY）。公司专注于围绕下游应用场景组织产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，提供丰富的半导体产品及解决方案，并被广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域。目前已能提供3,900余款可供销售的产品型号。
　　行业呈现复苏态势，公司新品不断迭代：根据公司年报，2025年全球半导体市场延续2024年的复苏态势，实现高速增长，逐步进入周期向上通道。2025年全球半导体营收同比增长26.2%，达到7,956亿美元，其中全球模拟芯片市场在2022年达到近年高点后，2023-2024年呈现下滑态势但2024年降幅收窄，2025年逐步走出库存调整周期，实现温和复苏，全年营收同比增长8.7%，市场规模达到865亿美元，增长动力主要依托汽车电子、工业自动化及AI数据中心等下游领域的需求释放，其中AI服务器的高算力密度需求，显著提升了对电源管理、信号链等模拟芯片的用量和性能要求。在磁传感器方向，公司磁传感器产品线多项核心产品研发按计划顺利推进。其中，基于闭环锁定技术的电流传感器研发进展顺利；超低抖动（jitter）轮速传感器研发工作顺利推进，即将进入量产导入阶段；第二代电感接近开关专用芯片项目研发进展顺利。隔离产品方向，公司隔离产品线持续迭代升级并推出多款全新产品。其中，新一代数字隔离器在实现成本显著优化的同时，EMI性能达到汽车级最高EMC等级，已实现新能源汽车领域的规模化应用；公司同步推出“小型化+密脚宽体”三通道数字隔离器、新一代隔离CAN芯片及宽压隔离电压采样芯片，产品可全面覆盖从紧凑空间布局到高压采样的全场景应用需求。电源管理产品，公司驱动产品线实现多品类规模化落地与市场拓展。隔离栅极驱动领域，公司第二代智能隔离栅极驱动芯片自2025年第一季度量产以来，出货量实现持续稳步增长；第一代功能安全隔离栅极驱动芯片持续新增整车厂车型定点项目，累计出货量达数十万颗。
　　投资建议：综合行业发展和公司最新财报，我们调整了公司26/27年盈利预测，新增28年盈利预测。预计2026-2028年公司净利润分别为1.01亿元（前值为1.02亿元）、3.03亿元（前值为3.13亿元）、4.11亿元。对应的PE分别为318倍、106倍和78倍。公司专注于围绕下游应用场景组织产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，提供丰富的半导体产品及解决方案。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求恢复不及预期：如果后期下游终端市场需求下降、公司客户拓展情况不及预期等情形，公司业绩可能存在持续下滑或亏损的风险；2）市场竞争加剧：如果未来公司不能保持在细分产品领域的技术和性价比优势，不能及时推出在功能、性能、可靠性等方面更为契合市场需求的产品，则会在客户开发过程中面临更为激烈的竞争，存在被竞争对手利用其先发优势挤压公司市场份额的风险；3）研发人才紧缺及流失的风险。集成电路设计企业具有技术密集的特点，研发人员是其保持技术发展和产品优势的核心要素。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。