事件：2024年4月25日，纳芯微电子发布2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业收入3.62亿元，YOY-23.04%，QoQ+16.77%，归母净利润-1.50亿元，同比转亏。
　　Q1营收环比增长，高投入致利润承压。受益于汽车电子新品抗周期性强及消费电子景气度改善，纳芯微Q1营业收入3.62亿元，环比增加16.77%，延续了23年Q2以来的回暖趋势。不过由于市场竞争加剧，毛利率降至31.99%。此外，公司保持高研发投入，研发+管理+销售费用达2.64亿元，导致Q1出现1.50亿元亏损。
　　打造汽车+泛能源模拟IC平台，多款新品放量在即。公司多款新品进展顺利：1）传感器：多款电流传感器大规模发货，磁传感、温湿度传感、压力传感进展顺利。2）信号链：隔离产品迭代升级延续优势，多款车规接口新品推出，CANFD及LIN实现量产。3）电源管理：率先实现车规栅极驱动工程送样，电机驱动系列、马达驱动、LED驱动、供电电源取得重要客户进展。此外，公司积极布局第三代功率半导体SiCMOSFET相关器件，650V/1200VSiCMOSFET系列全面送样中。
　　下游需求边际好转，汽车市场单机价值量稳步提升。消费电子领域景气度改善，工业市场和光伏、储能市场库存水平逐步见底，2024年有望好转。汽车电子领域整体需求稳健增长，随着客户端库存消耗加快、需求回暖，公司多款新品在客户端进展顺利。目前产品已广泛应用于汽车三电系统、车身控制、智能驾舱等领域，持续突破车身电子、汽车智慧照明、新能源汽车热管理等应用场景，再塑公司成长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-1.34/0.78/3.29亿元，2025-26年对应现价PE分别为174/41倍，2023年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

　　事件：2月23日，纳芯微发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收13.11亿元，同比-21.51%，归母净利润-2.36亿元，同比-194.21%；扣非净利润-3.22亿元，同比-290.19%。若剔除2.21亿元的股份支付费用的影响，公司2023年实现归母净利润-1500.80万元，扣非净利润-1.01亿元。
　　Q4营收环比增长，冲回股权激励实现利润扭亏。单四季度，公司实现营收3.10亿元，同比-21.31%，环比+11.94%；归母净利0.15亿元，同比+72.50%，环比扭亏；扣非净利-0.08亿元，环比亏损大幅收窄。虽然终端需求疲软加之客户去库影响，公司2023年营收、利润同比出现下滑。但23Q4公司营收利润改善明显，营收改善主要因下游客户去库已近尾声，公司经营拐点逐步显现。利润端改善则更为显著，其中主要因股权激励费用冲回影响。
　　下游景气渐进拐点，公司业绩有望逐步改善。2023年前三季度，公司下游中汽车电子领域营收占比约28%，泛能源占比约61%，消费电子占比约11%。从各下游景气度来看，汽车电子方面，新能源汽车渗透率持续提升，随着行业去库市场已有明显回暖；消费电子方面，2023年已迎来复苏，终端库存回至合理水平；传统工业方面，2023年Q3以来已现企稳好转，库存消耗至相对合理水平；光储方面，由于前期下游客户对需求预期乐观，致使客户端和渠道库存堆积较高，目前仍持续去库中。我们认为，2024年公司各下游均正逐步迎来拐点，公司业绩有望逐步改善。
　　新品持续推进，汽车+泛能源模拟IC平台更进一步。磁传感方面，公司作为国内领先厂商，磁电流产品已自2022年开始量产，2024年将逐步拓展至新能源汽车三电系统，且磁角度、磁开关等新品也将逐步迎来上量。隔离类方面，带保护功能的隔离驱动产品已经在部分新能源车客户主驱应用中实现量产，功能安全主驱隔离驱动产品预计2024年量产推向市场。电源管理方面，其中，车灯驱动中单通道/三通道/12通道尾灯LED驱动芯片已导入车灯头部客户，实现大规模出货；马达驱动中23年Q3陆续量产了新一代隔离半桥驱动以及多路半桥马达驱动产品；供电电源LDO已实现部分客户导入；功率路径保护方面，公司低边开关产品已经实现量产，高边开关相关产品将于2024年实现量产。
　　投资建议：我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为-2.36/0.41/2.97亿元，2024-25年对应现价PE分别为385/53倍，2023年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

　　事件
　　公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入13.1亿元，同比减少21.51%，实现归母净利润-2.4亿元，同比减少194.21%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润为-0.15亿元。
　　投资要点
　　Q4业绩环比提升，下游需求逐步回暖。2023年终端市场整体需求疲软，公司全年实现营业收入13.1亿元，同比减少21.51%，实现归母净利润-2.4亿元，同比减少194.21%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润为-0.15亿元；单季度看，Q4实现营业收入3.1亿元，环比增加11.94%，Q4股份支付冲回，整体利润端实现转正。
　　卡位新能源汽车赛道，新品逐步起量。公司在汽车领域积累深厚，并持续拓展产品品类，磁传感器方面，今年磁电流传感器将有望逐步拓展至汽车三电系统应用，成为今年磁类传感器营收的重要增量，磁角度和磁开关传感器等产品也将逐渐产生营收贡献；“隔离+”产品方面，功能安全主驱隔离驱动产品预计今年量产推向市场，另外隔离驱动产品也在逐步替代光耦驱动，应用于光伏逆变器和工业电机驱动上，部分头部客户正逐步进行替代，并且不断提升份额；电源管理产品线方面，单通道/三通道/12通道尾灯LED驱动芯片已经导入汽车车灯头部客户，并且实现大规模出货；新一代隔离半桥驱动以及多路半桥马达驱动产品开始逐步上量，供电电源LDO逐步贡献增量营收；高边开关相关产品将于今年年实现量产。
　　积极进行外延式并购，充分发挥协同作用。回顾海外TI/ADI等大厂发展史可以发现，模拟芯片品类繁多，有相对较高的设计难度及相对较长的研发与验证周期，外延并购可以快速积累核心技术。昆腾微的收购落地可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。未来公司仍将围绕汽车电子和泛能源等关键应用寻找合适标的，不断拓宽产品品类。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025归母净利润-2.4/0.7/3.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代风险；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期；下游客户导入不及预期。

　　事件：
　　2024年2月23日，纳芯微发布2023年业绩快报：2023年实现营业收入13.11亿元，同比下降21.51%，归母净利润-2.36亿元，同比下降194.21%，扣非归母净利润-3.22亿元，同比下降290.19%。
　　根据业绩快报测算，2023年单四季度，公司实现营业收入3.10亿元，同比下降21.31%，环比增长11.93%，归母净利润0.15亿元，同比增长65.73%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润-0.08亿元，同比亏损收窄0.11亿元，环比亏损收窄1.28亿元。
　　投资要点：
　　行业周期下行致公司收入毛利承压，研发费用持续增长。公司2023年度营业收入出现下滑主要由于半导体周期下行以及客户去库存行为等因素影响，导致终端市场需求疲软；毛利率端，主要受行业下行周期内供需关系变化的影响，2023年毛利率有所下降。期间费用端，在行业下行周期中，公司在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司2023年销售费用、管理费用、研发费用持续上升。股份支付费用端，公司上市后实施限制性股票激励计划，预计2023年度总计摊销股份支付费用约为2.21亿元，同比增长12.39%。若剔除股份支付费用的影响，公司2023年实现归母净利润-0.15亿元，归母净利润-1.01亿元。
　　汽车半导体市场未来几年有望持续增长，关注公司远期价值。据mordorintelligence预计，全球汽车半导体市场规模有望从2023年的716.2亿美元增长至2028年的1405.2亿美元，CAGR达14.43%，其中亚太地区占据全球最大市场，也将是未来几年增长最快的市场。公司可以提供丰富的汽车半导体产品及解决方案，2023年上半年，公司汽车电子领域收入占比达26.28%，较2022年占比提升约3个百分点。根据公司股权激励指引，2024、2025年公司营收考核目标分别为不低于23亿元和28亿元。公司有望在持续扩张的汽车半导体市场中，凭借自身产品优势，在未来几年持续取得突破。
　　盈利预测和投资评级
　　公司是国内领先模拟厂商，隔离、传感器等产品国内领先，在泛工业、汽车等领域具备较强竞争力。未来随市场需求扩张、公司产品拓展与迭代公司业绩有望持续增长。根据业绩快报指引，我们调整2023年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-2.36/1.31/3.24亿元，对应2023-2025年PS分别为12/8/6倍，考虑到未来泛工业、汽车等领域有望逐步复苏，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期风险；技术路线改变风险；下游应用拓展不及预期风险；外延并购不及预期；地缘政治风险；市场竞争加剧风险；新品研发不及预期风险等。

　　投资要点
　　三大产品线全线布局，打造模拟平台型公司。公司聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至2023年6月30日可供销售的产品型号达1,700余款，广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯及消费电子领域。
　　2023年前三季度汽车电子领域实现营收占比约28%，泛能源占比约61%，消费电子占比约11%，汽车电子应用占比持续提升。公司坚持研发投入，围绕汽车、泛能源领域持续推出新品，包括磁传感、“隔离+”产品等，助力业绩增长。
　　卡位新能源汽车赛道，“隔离+”产品线优势显著。新能源汽车电动化、智能化趋势进一步提升车规级模拟芯片需求。公司围绕两大趋势进行布局，在电动化中主要集中在新能源车的三电和热管理的领域；在智能化中集中在智能座舱、自动驾驶、整车域控、智慧照明领域里，2022年在汽车电子领域发货规模超过1亿颗，几乎覆盖国内所有的新能源车型。目前在一辆高端新能源车上，公司已经量产的产品大概可以实现超过400块人民币的单车价值量，预计2025年全车价值可以超过2000元。公司在汽车领域积累深厚，并持续拓展产品品类，相比海外大厂也更贴近终端车厂/Tier1，未来汽车电子有望成为公司业绩增长主力。
　　积极进行外延式并购，充分发挥协同作用。回顾海外TI/ADI等大厂发展史可以发现，模拟芯片品类繁多，有相对较高的设计难度及相对较长的研发与验证周期，外延并购可以快速积累核心技术。昆腾微的收购落地可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。未来公司仍将围绕汽车电子和泛能源等关键应用寻找合适标的，不断拓宽产品品类。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025归母净利润-3.0/0.7/3.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　（1）市场竞争加剧；（2）新产品推进不及预期（3）行业景气度不及预期；（4）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

　　倾力打造三大产品矩阵，持续聚焦两大应用领域。截至2022年末，公司各类产品型号累计1400余款，已逐步形成全新的三大产品矩阵，即传感器、信号链及电源管理。其中，划归于信号链产品的“数字隔离器类产品和信号调理AISC芯片”技术以及出货量均已处于国际领先、国内龙头地位。传感器之“磁传感器”已在客户端规模量产，成为传感器产品业务增长的加速器；“线性多通道LED驱动和电机驱动”等已成为电源管理产品营收快速增长的新引擎。受益于国产替代以及严谨且精准的产品定位，2019年-2022年，公司营收由0.92亿元增长至16.7亿元，四年间增长了超18倍。公司持续聚焦汽车电子和泛能源两大应用市场，消费电子业务占公司总营收比例较小（2022年仅7.18%），当前受消费电子景气度下行影响较小，业务结构健康，公司业绩增长可期。
　　模拟芯片下游应用广泛，国产替代时不我待。模拟芯片是联系物理世界和数字世界之间的纽带，广泛应用于汽车、消费、通信、工控、光伏和军工等领域。据Frost&Sullivan数据，2022年全球模拟芯片销售额预计达631亿美元，同比增长4.8%。国内模拟芯片需求占全球50%以上，2021年模拟芯片国产化率仅12%左右。近年来，半导体国产替代成电子行业主旋律，国产化率也有望持续提升，以纳芯微为代表的国内模拟芯片龙头企业快速成长，有望率先从中受益。
　　中高端车规芯片厚积薄发，汽车电子为业绩增长主赛道。公司优势众多，在传感器、信号链、电源与驱动等四大领域，已具备15项核心技术。在研产品多达40种，多款车规芯片如磁开关、LED驱动、用于安全气囊的压力传感器、汽车功能安全隔离驱动芯片、用于电机控制的专用SoC芯片、高边与低边驱动等均已通过AECQ认证，部分将通过功能安全认证。公司预计：公司现有车规芯片产品单车价值量约400元，到2025年，预计将超2000元。已经进入了如比亚迪、长城汽车、上汽大众、联合汽车电子、宁德时代、森萨塔等国内外一线汽车客户供应体系，这将为公司车规新品持续导入和营收增长奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为13.09/18.65/26.07亿元，2023-2025年CAGR为16%;2023-2025年归母净利润为-3.09/0.48/3.06亿元，2023-2025年CAGR为6.83%;2023-2025对应PE为-63.4/406.6/63.8倍。考虑到公司短期净利润受股权激励费影响较大，我们采用PS估值，参考可比公司2024年平均PS为10.96，且考虑到公司多款产品处于国际领先、国内龙头地位，车规芯片有望迎来增长提速，且公司在该领域具备较强的先发优势。在此，给予公司2024年12倍PS，对应市值约223.8亿，对应股价156.99元。
　　风险提示：市场竞争加剧；车规芯片上车时间不及预期；汽车、工控、光伏等行业需求增长不及预期；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。