2024年营收19.60亿元（yoy+49.53%），归母净利润-4.03亿元（yoy-31.95%），符合业绩快报。2024年Q4单季度营收5.94亿元（yoy+91.64%/qoq+14.93%），归母净利482.53万元，同环比扭亏。我们看到公司围绕汽车布局新产品正逐步进入收获期，2024年公司汽车收入占比提升5.9pct至36.88%。但受行业竞争等影响，毛利率同比下降5.9pct至32.7%。公司剔除股份支付费用后的研发费用同比增长44.6%，盈利水平短期承压。我们看好1）2025年模拟下游如汽车工业等需求持续回暖，叠加麦歌恩并表，公司收入有望持续高增；2）受中美关税政策影响，模拟降价压力有望缓解，国产化导入有望加速，公司有望率先受益，维持“买入”。
　　2024回顾：收入同比高增，信号链+电源管理+传感器新产品进展顺利
　　（1）信号链：2024收入9.63亿元（yoy+36.57%），隔离产品持续丰富，MCU+产品已累计出货超过200万片，通用信号链自2024年第三季度开始逐步量产；（2）电源管理：2024年收入7.03亿元（yoy+64.37%），汽车主驱功能安全栅极驱动已完成多家主机厂板级验证并开始小批量装车，持续丰富车灯LEDdriver，高低边开关等品类；（3）传感器：2024年收入2.74亿元（yoy+65.29%），公司进一步完善车规级磁性角度传感器芯片，麦歌恩2024年11-12月并表收入0.75亿元。公司收入2024年显著提升，受宏观经济以及竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率同比下降5.9pct。
　　2025展望：汽车等领域新产品逐步上量，关税政策有望加速国产替代
　　2024年公司汽车电子收入占比为36.88%；泛能源收入占比为49.49%，消费电子占比为13.63%。截至2024年报公司料号3300余款，其中麦歌恩料号为1000余款。2024年公司推出功率路径保护、高边/低边开关、小电机驱动SoC、磁开关、角度传感器、温湿度传感器、固态继电器等一系列车规新产品，多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片及部分接口芯片已稳定量产，MCU+产品已累计出货超过200万片，2025年马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片有望量产。展望2025，行业景气度持续向上，中美关税政策升级，模拟芯片降价压力有望缓解，国产化导入有望加速。
　　看好公司稳健成长，维持“买入”评级
　　考虑到新品放量及麦歌恩并表，我们预测2025-2026年营业收入为28.03亿元/35.9亿元（上调：9.5%/10.1%），对应归母净利润分别为-0.76/1.5亿元。近期板块估值上调明显，看好公司内生+外延的成长性，基于可比公司2025年Wind一致预期PS均值12.6倍，给予公司目标价247.8元（前值：149.02元，基于8.34倍2025年PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度复苏不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布24年年报，24全年实现营收19.61亿元，同比+49.53%；全年归母净利润-4.03亿元，扣非归母净利润-4.57亿元。24Q4公司实现营收5.94亿元，同比+91.64%，环比+14.93%；实现归母净利润482.53万元，同、环比均实现扭亏为盈。
　　多个下游景气度持续改善，计提减值准备影响全年利润表现。营收端：公司全年营收同比+49.53%，主要系1）汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；2）消费电子领域的景气度持续改善；3）泛能源的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。利润端：公司24Q4单季度表现优异并成功实现扭亏为盈，全年业绩承压主要系1）受整体宏观经济、市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率同比有所下降；2）公司持续加大投入，销售、管理、研发费用同比上升；3）公司对部分资产计提了减值准备，信用减值损失、资产减值损失同比增大较大。
　　展望2025，公司在汽车等重点领域值得期待，全年成长动力充足。24Q3汽车电子营收达1.96亿元，环比+26.33%，单季度营收占比38%。预计24年末公司量产产品单车价值量800元左右，其中多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片以及部分接口芯片已实现大规模出货，供电电源LDO、高低边开关、马达驱动等电源管理等新品在24年实现量产。25年公司将在座舱领域重点布局，预计实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片（如ClassD功放芯片）以及车载音频总线A2B产品的量产发布；此外马达驱动类芯片和集成式电机驱动SoC芯片25年将进入规模量产阶段，高边开关类产品也将在25年陆续量产。
　　盈利预测：24年公司受市场竞争加剧影响价格承压，4月以来的中美关税事件有望削弱TI、ADI等海外大厂在国内的价格竞争力，我们预计公司25年盈利能力有望实现改善。24Q4公司单季度已经成功实现扭亏为盈，积极扩展车载产品线未来可期，我们预计公司25-27年营收分别为25.40、32.49、41.59亿元，归母净利润为0.84、1.59、2.50亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新产品研发不及预期。

　　2024年收入逐季增长，2024Q4收入再创新高。1）收入端，公司2024年逐季增长，主要系公司受益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源领域的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。2）利润端，主要系受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率较上年同期有所下降。
　　分应用看：汽车稳健增长，消费电子景气度改善，泛能源领域库存基本恢复正常。公司2024H1下游应用营收占比为：泛能源（52.75%）、汽车电子（33.51%）、消费电子（13.74%）。（1）汽车电子领域：得益于下游汽车电子领域需求稳健增长，行业库存去化情况较快，公司相关产品持续放量出货、新产品导入进度加快，在车内应用场景与海内外客户布局均取得突破。（2）泛能源领域：工控、变频、伺服等细分市场库存去化完成，整体库存回归正常，市场回到稳健增长状态；光伏、储能等细分市场仍处于去库存和逐步恢复阶段。（3）消费电子领域：下游整体回到正常需求水平，景气度明显改善，上半年公司应用于消费电子的温湿度传感器和传感器信号调理芯片实现大规模发货。
　　分产品看：三大产品线持续深挖。公司2024Q1-Q3分产品营收占比为：传感器（10%）、信号链（53%）、电源管理（37%）。（1）传感器：公司在磁传感器、磁轮速传感器、车身高度传感器、压力传感器几条细分产品线均有进一步进展，2024Q1-Q3公司传感器产品线实现收入1.37亿元，营收占比10%。（2）信号链：公司在隔离产品、传感器信号调理芯片方向持续深耕，MCU+产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场，2024Q1-Q3公司信号链产品线实现收入7.24亿元，营收占比53%。（3）电源管理：得益于在供电电源、高低边开关、栅极驱动、电机驱动、音频功放、LED驱动、功率路径保护等电源管理新产品的量产和布局，公司电源管理产品线持续放量，2024Q1-Q3公司电源管理产品线实现收入5.05亿元，营收占比37%。
　　2024年，公司完成对麦歌恩的收购，加强磁传感器业务竞争能力。2024年内，麦歌恩已完成股东名册的变更，公司已取得交易对手方矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份，公司及子公司将直接及间接持有麦歌恩100%股份。麦歌恩主营业务包括磁性开关、磁性电流/线性、磁性编码芯片等，该收购预计将协同公司磁传感器业务，补足公司磁电流和磁轮速传感器领域以外的产品布局与竞争力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为19.44/28.47/35.70亿元，2025/2026年PS分别为6.92/5.52倍。考虑到公司在车规以及泛工业领域模拟芯片领域具备技术与客户壁垒，预计将率先受益于相关芯片国产化趋势，公司外延并购与内生增长并行预计将持续扩大公司收入体量，以及公司在竞争格局边际改善下有望毛利率修复，维持公司“买入”评级。
　　风险提示需求不及预期，研发不及预期，地缘政治风险，竞争格局恶化风险，价格下滑超预期，国内汽车扶持政策不及预期。

　　投资要点
　　工商变更登记，公司完成产业布局：公司以现金方式收购上海矽睿科技股份有限公司（以下简称“矽睿科技”）直接持有的上海麦歌恩微电子股份有限公司（以下简称“麦歌恩”）62.68%的股份，以现金方式收购矽睿科技通过上海莱睿企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海莱睿”）间接持有麦歌恩5.60%的股份，合计收购麦歌恩68.28%的股份，收购对价合计为68,282.16万元；公司及全资子公司苏州纳星创业投资管理有限公司（以下简称“纳星投资”）以交易对价合计31,717.84万元受让方骏等28名自然人通过上海莱睿、上海留词企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海留词”）持有的麦歌恩31.72%的股份。上述交易完成后，公司及全资子公司纳星投资将直接及间接持有麦歌恩100%股份。其中公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩31.72%的股份，经过工商变更登记，纳芯微及其子公司已完成股份整合，麦歌恩成为纳芯微的全资子公司。
　　增加传感器领域竞争力，拓展物联网领域业务板块：这次并购将显著增强纳芯微在半导体和集成电路领域的技术实力与市场竞争力。麦歌恩专注于半导体集成电路和传感器芯片的开发与设计，与纳芯微的业务具有高度的协同性，通过收购，纳芯微将整合麦歌恩的技术资源、市场渠道及研发团队，提升其在传感器芯片、半导体领域的整体布局和技术深度。此举有助于纳芯微进一步拓展在物联网、智能硬件等高增长市场的业务，也为其未来在半导体行业的创新与竞争奠定了坚实基础。
　　海外扩产逐步进入尾声，行业触底有望迎来反转。随着2025年德州仪器（TI）扩产计划的逐步结束，模拟行业有望迎来一个关键的拐点。TI的扩产的结束意味着TI将不再大规模增加产量，从而减少市场上过剩的供应情况，供需关系逐步趋于平衡，市场逐步恢复正常。随着供应链压力的缓解，同时AI相关子领域终端开始逐步放量，特别是在消费电子、边缘侧终端以及汽车电子领域，对高性能芯片的需求持续增长将有望带动芯片制造商的收入和盈利能力回升，从而改善整体行业利润。纳芯微作为国内模拟龙头，海外扩产结束后，随着行业逐步触底复苏，公司盈利有望逐步提升。
　　盈利预测与投资评级：由于新能源车领域需求下降，海外大厂扩产导致产品价格竞争激烈，我们将24-25年预测从4.4/6.1亿元调整至-3/0.4亿元，新增2026年预测为1.5亿元，对应25-26年PE估值为469/123倍，基于公司在隔离产品技术布局领先，技术水平领先，且在新能源车领域的模拟产品份额逐步扩大，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争短期加剧，下游需求不及预期。

　　聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向，核心成员出身于ADI系海外大厂。1）公司成立于2013年，早期做传感器信号调理ASIC芯片，17年发布首款数字隔离器，21年实现全品类车规隔离产品量产，22年于上交所科创板上市。2）核心成员以ADI系海外大厂核心研发出身为主，同时公司22、23年均实施股权激励，绑定核心团队。3）营收高速增长，2018-2023年CAGR超100%，2024年前三季度营收近14亿元。
　　围绕车规应用，深耕高端模拟芯片市场。1）信号链：性能国际领先，车规隔离产品全覆盖。纳芯微在抗共模干扰电压方面有显著优势，部分产品性能指标达到或优于国际竞品。2）传感器：收购麦歌恩，强化磁传感器布局。根据ICVTank数据，混合动力或者纯电汽车中单车磁传感器价值量实现翻倍增长至250元。3）电源管理：前三季度在供电电源、LDO、高低边开关、马达驱动等电源产品均实现量产，持续丰富产品矩阵。
　　纳芯微所处模拟芯片赛道国产化率提升空间大。1）中国是全球最主要的模拟芯片消费市场，根据中商产业研究院数据，2023年中国模拟芯片市场规模超3000亿元。2）全球竞争格局分散，国产厂商有切入机会。2023年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%，CR1067%。中国模拟芯片自给率从2017年的6%上升至2023年的15%。
　　重点发力汽车电子，是国产车规模拟芯片领先厂商。1H24公司在汽车电子领域营收占比超33%。1）2021年获得ISO2626功能安全管理体系最高等级ASIL-D认证，是国产厂商中少数较早通过该认证的，而2021年全球范围出现大规模缺芯，是国产化替代的重要时间点；2）公司车规级芯片已在大量主流整车厂商/汽车一级供应商实现批量装车。根据招股说明书，纳芯微已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预测2024-2026年公司营收为19、29、38亿元，同比增速分别为43%、56%、30%。纳芯微已实现车规隔离产品全覆盖，卡位汽车，且在该领域具备较强的先发优势，随着未来汽车电子领域需求增长以及汽车芯片国产化的催化，我们认为公司将实现营收的快速增长。参考可比公司2025年平均PS估值，给予纳芯微9XPS，对应市值251亿元，相较于当前市值有32%的上升空间，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：业绩亏损的风险；产品研发与技术迭代风险；委外加工及供应商集中度较高的风险。

　　2025年1月17日，纳芯微发布2024年年度业绩预告。
　　24Q4业绩预计持续改善，归母净利润有望环比减亏
　　公司预计2024年实现营收19~20亿元，同比增长44.94%~52.56%，主要系1）受益于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量，预计全年汽车芯片出货量超2.7亿颗，汽车业务营收占比超35%；2）消费电子领域的景气度持续改善；3）泛能源领域的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。预计归母净利润-4.4~-3.6亿元，同比减少0.55~1.35亿元；预计扣非归母净利润-4.9~-4.1亿元，同比减少0.17~0.97亿元。利润承压主要系受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率同比有所下降。
　　此外，公司2024年摊销股份支付费用约0.68亿元，同比减少约69.44%。公司预计无法完成相关限制性股票激励计划2024年度所设定的公司层面业绩考核，据此冲回了相应累计确认的股份支付费用约2.01亿元。2024年公司计提各项减值准备共计1.03亿元，其中新增计提存货跌价准备0.86亿元。
　　单季度看，24Q4公司预计实现营收5.34~6.34亿元，同比增长72.20%~104.45%，环比增长3.27%~22.61%；预计归母净利润-0.32~0.48亿元，扣非归母净利润-0.49~0.31亿元，环比减亏。
　　投资建议：根据公司2024年业绩预告，同时考虑到公司高端汽车产品放量在即，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为19.20/28.42/35.81亿元（前值为18.81/25.89/31.37亿元），增速分别为46.5%/48.0%/26.0%；归母净利润分别为-3.99/0.35/2.02亿元（前值为-2.90/0.27/1.27亿元），增速分别为-30.6%/108.7%/482.4%。公司在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等多个领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量。持续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　24Q3营收创历史新高，汽车电子产品持续放量
　　24Q3公司实现营收5.17亿元，同比增长86.59%，环比增长6.32%，创历史新高。公司营收实现稳步增长主要系1）下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；2）消费电子领域的景气度持续改善；3）泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。
　　24Q3公司实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元，同环比亏损幅度均有所扩大。利润承压主要系1）受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，24Q3毛利率32.06%，同比减少4.39个百分点，环比减少3.27个百分点；2）公司在市场开拓、供应链体系建设、产品质量管理、人才建设等多方面资源投入的积累，使得销售费用、管理费用同比上升；3）因公司实施限制性股票激励计划等，24Q3摊销的股份支付费用达0.71亿元。
　　在售产品型号超2100款，2024年底量产产品的单车价值量有望超800元
　　公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，产品广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域。根据2024年11月投资者调研纪要，公司预计至2024年底量产产品的单车价值量将超800元；
　　目前所有已规划或者在研的产品若能顺利量产，量产产品的单车价值量可达3000元。截至24H1，公司已能提供超2100款可供销售的产品型号。
　　传感器：公司传感器产品主要包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器。在磁传感器方向，车规级可编程磁开关已在客户端实现量产；磁轮速传感器已完成客户端的送样测试，正量产导入中；车身高度传感器研发进展顺利；此外，公司拟收购麦歌恩以补全在磁传感器领域的布局。在压力传感器方向，绝压、表压、差压系列压力传感器均完成送样测试，部分产品已实现量产发货。
　　信号链：公司信号链产品涵盖信号调理芯片、隔离、接口、放大器等细分领域。在隔离产品方向，公司推出多款封装的高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI优化的集成隔离电源的数字隔离器、高性价比的推挽式变压器驱动芯片。在通用接口方向，推出新一代具有振铃抑制的车规级CANSIC接口芯片、新一代高性价比工业485接口芯片。在传感器信号调理芯片方向，新一代数字硅麦ASIC已实现量产和市场应用，该产品在功耗、电源抑制、抗射频能力方面达到业内先进水平，且已扩展到手机应用。在通用信号链方向，产品品类进一步扩展到通用运算放大器和一些特殊应用类型的运算放大器（比如具备400mA驱动能力旋转变压信号放大器）。另外公司的MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU）产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。
　　电源管理：公司电源管理产品主要包括栅极驱动、供电电源、LED驱动、电机驱动、音频功放、功率路径保护等产品。在栅极驱动方向，公司推出了高性能、高性价比的第二代泛能源隔离驱动产品；汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中。在电机驱动方向，推出的步进马达驱动、单/双通道低边驱动，已实现量产并大规模出货；新品大电流集驱，已经实现客户端送样。在音频功放方向，公司首款4通道75WClassD音频放大器已完成首批制样；在LED驱动方向，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品中量产了16/24通道品类。在供电电源方向，推出了应用于汽车OBC中的flyback产品，已进入稳定增长的量产阶段；40VDC-DC/和6VDC-DC正加速研发以覆盖更多汽车应用场景。在功率路径保护方向，公司第一颗高边开关产品已量产并导入头部汽车客户，正持续放量中。
　　此外，公司持续完善SiC二极管及MOSFET产品系列，新推出了650V60mohm、1700V1ohmSiCMOSFET、1200V40ASiC二极管等产品。
　　投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/25.89/31.37亿元，增速分别为43.5%/37.6%/21.2%，归母净利润分别为-2.90/0.27/1.27亿元，增速分别为4.9%/109.3%/374.4%。公司在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等五大领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　汽车电子需求持续增长，24Q3营收环比增长6%，再创单季度历史新高。
　　24年前三季度营收13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元。24Q3单季度营收5.17亿元，环比增长6.32%，归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。若剔除股份支付费用影响，24Q3归母净利润约-0.72亿元；毛利率32.06%，环比下降3.27pct。营收环比增长主要受益于汽车电子领域需求持续增长及公司车规产品布局广泛；毛利率环比下降主要系市场竞争激烈导致产品价格持续下降。
　　汽车电子需求稳健成长，工业领域库存去化完成，光储市场仍承压。
　　分下游，（1）24Q3汽车领域营收1.97亿元，营收占比38%，环比增长26%，主要受益于汽车电子市场需求持续增长。（2）24Q3泛能源领域营收2.59亿元，营收占比50%，环比下降3%。营收环比小幅下降系欧洲光储市场去库存持续，亚非拉等新兴市场需求则有所恢复。此外，工业市场基本恢复至正常库存水位，但整体需求仍较为疲软。（3）24Q3消费电子领域营收0.62亿元，营收占比12%，环比下降2%，消费电子需求已基本恢复正常。
　　三类车规新品已获客户端项目定点，2025年收入有望迎来快速成长。
　　分产品，24Q3信号链营收2.64亿元，营收占比51%，环比增长2%；电源管理营收1.97亿元，营收占比38%，环比增长12%；传感器营收0.47亿元，营收占比9%，环比下降13%。展望2025年，公司将持续拓展产品矩阵，三大类产品已在客户端获得项目定点，有望迎来快速增长，主要包括：（1）应用于车身电子的马达驱动类产品；（2）应用于汽车热管理泵阀等领域的集成式电机驱动SoC芯片；（3）应用于车身域控的高边开关。
　　拟并购麦歌恩成为全资子公司，进一步完善磁传感器产品布局。
　　10月15日，公司公告《关于拟以现金方式收购上海麦歌恩微电子股份有限公司股份进展暨签订<财产份额转让协议之补充协议>的公告》，将原方案设定的收购麦歌恩79.31%股权变更为收购100%股权，交易对价对应的麦歌恩整体估值无变化，仍为10亿元。麦歌恩在磁传感器领域具有丰富研发经验，本次交易完成后，能进一步增强公司技术实力和完善公司产品布局。
　　国内车规级模拟芯片领军，“内生+外延”完善产品矩阵，维持“增持”评级。
　　公司是国内模拟芯片领军，高研发投入布局三大业务，拟收购麦歌恩拓展产品矩阵，预计2024~2026年归母净利润分别为-4.34/0.32/1.87亿元，25/26年PE为421.9/72.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦风险；核心竞争力风险；经营风险；财务风险等。