一季度业绩符合预期：24Q1营收3.9亿元，同环比-79％/+54%；归母0.04亿元，同环比-99%/-103％；扣非-0.08亿元，同环比-102%/-95%；毛利率36%，同环比-4.5pct/+49pct；归母净利率1.04%，同环比-24pct/+57pct。
　　Q1出货预计0.25GWh，环增30%。Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，24年欧洲户储需求预计同比增速恢复至40%，公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。
　　单wh净利扭亏转盈，全年股权费用下降。Q1电池单wh均价预计1.7-1.8元（含税），环增15%左右，主要系Q4年底优惠促销，若加回股权费用（1千万元），单wh盈利0.05元左右，扭亏转盈。24年电池价格下行空间有限，后续随产能利用率提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。
　　资本开支大幅下降，存货基本维持稳定。24年Q1公司期间费用合计1.2亿元，同降29%，环增29%；期间费用率32%，同增22pct，环降6pct；存货7亿元，较年初减少0.7%；经营活动现金流净额2.1亿元，同比减少79%；资本开支1.4亿元，同比下降66%；在建工程8.8亿元，较年初减少6%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润至3.7/5.3/7.4亿元，同比-29%/+44%/+40%，对应PE为38x/27x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司发布年报，23年实现营收33.0亿元，同比-45%，归母净利润5.2亿元，同比-60%，扣非净利润4.5亿元，同比-65%，毛利率为32%，同比-2.6pct；其中Q4营收2.5亿元，环比-49%；归母净利润-1.4亿元，环比-263%，扣非净利润-1.7亿元，环比-237%，毛利率-14%，环比-39pct，业绩处于预告区间偏下，基本符合市场预期。
　　欧洲户储持续去库，Q4出货环降35%，24年中预计逐步恢复。公司23年出货1.9GWh，同降47%，库存量0.6GWh，同增14%，我们预计公司Q4出货近0.2GWh，同环比-85%/-35%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期。我们预计24年Q1出货约0.2GWh，环比微增，Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。
　　产能利用率维持低位，单wh净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4电池单wh均价1.5元，环降20%，单wh亏损0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.15元。
　　23年期间费用率略增，存货应收大幅减少。23年公司期间费用合计4.2亿元，期间费用率12.6%，同增4.3pct，其中Q4期间费用0.9亿元，环减38%，Q4费用率38%，环增6.6pct。23年底存货7.1亿元，较年初下降50%，较三季度末下降16%；应收账款13亿，较年初下降34%；23年经营活动现金流净额11亿，同增12%，资本开支12亿元，同增54%，在手现金18亿元，同增67%。在建工程9.35亿元，较年初上升155%，较三季度末增加61%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司24-25年归母净利润至3.7/5.3亿元（原预测5.9/9.0亿元），同比-29%/+44%，预计26年归母净利润7.4亿元，同比+40%，24-26年对应PE为42x/29x/21x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润5-6亿元，同减53-61%；扣非净利润4.2-5.2亿元，同减59-67%，其中Q4归母净利-1.55~-0.55亿元，同减109-125%，环减44-305%；扣非净利-2~-1亿元，同减116-133%，环减96-291%，略低于市场预期。
　　欧洲户储持续去库，Q4出货环降30%，24年中预计逐步恢复。我们预计公司Q4出货超210mwh，同环比-85%/-30%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计公司23年出货1.9gwh，同降46%。24年Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求同比增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达3.5gwh，同比80-90%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwhQ3已投产，二期5gwh预计24年年底建成，此外钠电1gwh产线也在推进中。
　　产能利用率维持低位、单wh净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4电池单wh均价1.6-1.7元，环降10%，单wh亏损0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.15-0.2元/wh。
　　盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司23-25年归母净利5.7/5.9/9.0亿元（原预测7.1/6.0/8.7亿元），同比-55%/+4%/+52%，对应PE为30x/29x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：派能科技2023年营业收入为32.99亿元，同比-45.13%；实现归母净利润5.16亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-64.50%。23Q4实现营收2.5亿元，同比-89.77%，环比-49.18%；归母净利润-1.39亿元、扣非归母净利润-1.72亿元，同比转亏，环比亏损扩大。
　　2024Q1营业收入为3.86亿元，同比下降79.05%，环比增长54.11%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降99.13%，环比转正。
　　点评：
　　家储市场增速放缓，公司开拓工商储领域：部分国家和地区补贴退坡、海外下游渠道商去库、竞争加剧等因素，家储市场增速阶段性放缓，公司2023年储能软包电池销量1.87GWh，同比-46.92%。家储市场持续处于去库阶段，公司开拓工商储领域，23年公司工商储产品销量同比增加58%。储能电池23年平均单价17.31元/wh，同比持平，但下半年单价走低。
　　产能利用率低导致23年盈利承压，24Q1修复：公司家储产品销售量下降，新增产线陆续建成投产，固定成本增加，23年储能产品毛利率为31.65%，同比-2.45pct，其中23Q4综合毛利率-13.55%，主要由于产能利用率进一步走低，导致固定成本较高。24Q1毛利率35.76%，净利率1.02%，盈利修复主要由于订单结构改善、单价提升和单位成本降低。
　　深化全球化战略，布局钠电、工商储领域：公司家储产品及船用电池均通过日本JET认证；钠离子电池通过德国莱茵TV集团认证，1GWh钠电项目已投产；与Energy合作打造海外首座储能工厂落地意大利。在国内市场公司拓展工商储、离网海岛储能、光储充、通信储能等，200KWh工商储一体柜在多地规模发货。
　　盈利预测、估值与评级：考虑户储市场增速放缓与公司产能利用率偏低，下调公司24-25年归母净利润预测至4.00/5.52亿元（下调85%/87%），新增26年归母净利润预测为6.88亿元，当前股价对应PE为35/25/20X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，下调至“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险。

　　Q1营收环比回升，净利润扭亏为盈
　　派能科技24年Q1营收3.86亿元，同比/环比-79.05%/54.11%，归母净利润0.04亿元，同比-99.13%，环比由亏转盈，扣非净利润-0.08亿元，环比亏损缩小。考虑到公司费用支出仍然较高，我们下调公司24-26年净利润预测值至4.55、6.02、7.58（前值5.62、7.27、8.60）亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14.6倍，考虑到公司在渠道方面具备显著优势，同时公司24H1业绩仍处于低谷期，待行业H2去库完成后业绩有望随行业快速增长，我们给予公司24年30倍PE，目标价77.7（前值89.6）元，维持“增持”评级。
　　行业去库接近尾声，Q1业绩环比修复
　　公司24年Q1营收3.86亿元，同比/环比-79.05%/54.11%，归母净利润0.04亿元，同比-99.13%，环比由亏转盈，扣非净利润-0.08亿元，同比-101.85%，环比亏损缩小。行业去库已经接近尾声，公司出货开始环比上行。公司24Q1毛利率/净利率为35.76%/1.02%，同比-4.46/-24.07pct，系行业竞争加剧、规模效应减弱叠加公司新增产线陆续建成固定成本增加；环比+49.31/+56.65pct，已经实现明显修复。公司24Q1销售/管理/财务/研发费用率为4.87%/5.10%/-2.72%/24.27%，同比+3.51/+3.56/-2.46/+17.67pct，费用率提升主要系营收规模下降。
　　横向拓展品类，工商储取得突破
　　家用储能市场需求较此前放缓，公司调整战略，横向开拓产品种类，向工商业储能和移动储能市场迈进。针对工商储市场，公司开发了安全稳定、运维简单、高能量密度的储能系列产品Powercube-M5，直流侧能量密度达335kWh/m2；23年作为国内工商储元年，公司工商业储能高速发展，23年工商储产品销售量同比增加58%。公司目前正在推进工商储产品的标准化与集成化，进一步提升产品交付能力。
　　出货增速有望恢复，业绩有望逐季提升
　　受到海外下游企业去库，叠加户储需求放缓，公司产品销量下降，公司23年软包电池销量1874.53MWh，同比-46.92%。从行业趋势上看，根据EESA，2023年全球户储新增装机规模约为16.1GWh，其预计24-25年CAGR可达28.5%。我们认为，欧洲市场户储库存有望于24H2恢复正常水平，届时公司出货将随行业需求保持快速增长，我们预计公司24年出货将呈现逐季环比提升态势。
　　风险提示：产能部署落后，原料价格波动，汇率波动，出口贸易政策风险。

　　行业去库影响公司业绩，营收、利润同比均有所下滑
　　派能科技发布2023年年报，公司2023年实现营业收入32.99亿元，yoy-45.1%。实现归母净利5.16亿元，yoy-59.49%，实现扣非归母净利4.48亿元，yoy-64.5%。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/3.3%/11.7%/-6.0%，同比+2.0/+1.6/+5.3/-4.6pct。其中2023Q4实现营收2.5亿元，QOQ-49.2%，yoy-89.8%，归母净利-1.4亿元，QOQ-263.3%，yoy-122.1%。扣非归母净利-1.72亿元,yoy-128.0%。2023Q4毛利率/净利率为-13.6%/-55.6%，分别环比-38.5pct/-47.9pct。考虑行业去库仍未完成叠加锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为4.35/6.37亿元（原15.82/22.24亿元），新增2026年盈利预测7.73亿元，EPS为2.48/3.63/4.40元，对应当前股价PE为33.7/23.0/18.9倍，考虑公司库存在2024H1仍需去化，下半年开始公司发货有望恢复正常，因此下调至“增持”评级。
　　产品力与客户资源领先，积极开展工商业储能产品销售
　　公司2023年实现储能系统收入32.5亿元，yoy-45.2%，毛利率为31.65%，yoy-2.5pct，收入同比下滑主要系公司主力销售区域户用储能补贴政策退坡叠加电价下滑导致终端产品需求疲软，公司储能系统业务收入不及预期。出货量方面，公司2023年实现软包电池销售1874.53MWh，yoy-46.92%，截至2023年年末库存量为605.81MWh，伴随行业需求逐步回暖公司库存有望持续去化，预计到2024年上半年末公司库存有望回归合理水平。同时伴随锂电储能系统成本的下降和全球户储渗透率的持续提升，公司有望凭借其优异产品力、优质的核心客户资源和较高的品牌知名度保持户储出货量稳定提升。此外，公司积极拓展工商业储能业务，2023年公司推出基于方形铝壳电芯的200kWh工商业储能一体柜产品,并在国内多个地区实现发货，拓展应用场景有望打开公司收入空间。
　　风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。

　　Q4处于行业底部，业绩承压
　　公司Q4营收2.50亿元，同/环比-89.77%/-49.18%；Q4归母净利润-1.39亿，同比转亏，环比亏损扩大。考虑到去库节奏不及预期叠加行业竞争加剧，我们下调公司24-25年净利润预测值至5.62、7.27（前值20.23、24.10）亿元，新增26年预测8.60亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.5倍，考虑到公司在渠道方面具备显著优势，同时公司24H1业绩仍处于低谷期，待行业H2去库完成后业绩有望随行业快速增长，我们给予公司24年28倍PE，目标价89.6（前值130.18）元，下调至“增持”评级。
　　出货营收下滑，规模效应减弱
　　公司23年实现营收32.99亿，同比-45.13%，归母净利润5.16亿，同比-59.49%，扣非净利润4.48亿，同比-64.50%；主要系部分国家和地区补贴政策退坡，叠加海外下游企业去库影响，户储市场需求增速放缓。公司23年毛/净利率为32.13%/15.63%，同比-2.57/-5.54pct，系行业竞争加剧、规模效应减弱叠加公司新增产线陆续建成固定成本增加。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.54%/3.34%/11.68%/-5.96%，同比+1.97/+1.63/+5.33/-4.63pct，其中财务费用大幅下降主要系理财收益及汇兑损益增加所致。
　　开拓产品种类，工商储产品销量高增
　　面对家用储能市场的下行环境，公司及时调整策略，横向开拓产品种类，向工商业储能和移动储能市场迈进。针对工商业储能市场，公司开发了安全稳定、运维简单、高能量密度的储能系列产品Powercube-M5，直流侧能量密度达335kWh/m2；公司工商业储能产品销售量较上年同期增加58%。公司目前正在推进工商储产品的标准化与集成化，进一步提升产品交付能力。针对移动储能市场，公司开发了满足多样应用场景的户外便携式电源系列产品AR500、AR2000，满足用户备电需求。
　　行业去库已近尾声，出货有望逐季提升
　　公司2023年软包电池销量1874.53MWh，同比-46.92%，主要系海外下游企业去库，叠加户储需求放缓，导致公司产品销量下降。根据EESA，2023年全球户储新增装机规模约为16.1GWh，其预计24-25年CAGR可达28.5%，有望保持快速增长。我们认为，欧洲市场户储库存有望于24H2恢复正常水平，届时公司出货将随行业需求保持快速增长，我们预计公司24年出货将呈现逐季环比提升态势。
　　风险提示：产能部署落后，原料价格波动，汇率波动，出口贸易政策风险。