投资要点
　　公司三季度机构授权业务迎来拐点，卡位办公软件龙头，有望受益于2025年信创加速。2024Q3，公司国内机构授权业务实现营收1.43亿元，同比增长8.97%，相比于2024年上半年同比下降10.14%的增速，迎来业务拐点。究其原因，三季度公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为，2027年所有国央企100%信创替代的时点将至，在新一轮财政支持和行业政策推动下，2025年作为信创发展的关键时期，党政和行业信创有望加速。根据新华社，金山办公基于线上办公兴起的背景，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%。公司作为WPS行业格局最好的公司，在进一步深化党政信创领域各级市场布局的同时，紧密围绕着金融、能源、通信等关键行业的实际替换需求，或伴随着2025年党政和行业信创的预期发展，持续改善公司机构授权业务订单，迎来业绩的高速增长。
　　金山WPSAI进入推广阶段，月活设备数和付费意愿向好奠定个人订阅业务增长基石。2024Q3，公司国内个人办公服务订阅业务实现营收7.62亿元，同比增长17.24%，上半年该业务同比增长22.17%，连续保持两位数增速。究其原因，2024Q3，公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。从月活设备数来看，截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其WPSOfficePC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。截至2024H1底，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%，Q3的增速较24H1提升1.84pct。我们认为，随着WPSAI迭代完善进入加速推广期，公司有望同时实现用户数的快速跨越和会员付费意愿的加速提升。
　　B端业务开拓海外市场，预计取得零到一的突破。亚马逊云科技是公司重要的合作伙伴，今年6月，金山办公发布的WPSAI海外版便是基于亚马逊云科技的模型托管平台AmazonBedrock提供的基础模型落地的。在双方共同努力下，公司基于AmazonBedrock成功实现了WPSAI海外版的一系列AI能力，包括AI写作、一键生成PPT等，未来有望接入Claude3.5，为全球用户带来了更智能、更高效的办公体验。目前，公司海外积累了2亿月活用户，具备扎实的发展基础。同时，针对企业用户，公司发布了WPS365办公新质生产力平台，包括WPSOffice、WPSAI企业版和WPS协作，打通了文档、AI、协作三大能力，覆盖了组织的全部办公需求。我们认为，随着公司与亚马逊合作的深入、WPSAI海外版上线效率的提升以及海外用户付费意愿的提升，公司海外收入有望迎来再次突破。
　　投资建议。我们认为，AI技术有望提升用户对办公软件的依赖度和付费意愿，信创推进利好公司机构业务发展。我们预计，公司2024-2026年收入为52.45/65.85/83.15亿元，归母净利润为14.75/18.41/24.01亿元，EPS为3.19/3.98/5.19，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI推广不及预期、付费用户增长不及预期、政策落地不及预期等。

　　本期内容提要:
　　公司正快速打开民企市场空间，预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年。从客户结构来看，以往公司的主攻方向是国央企+政府以及C端个人用户。近两年，公司积极拓展民企市场，今年取得了良好成效。公司产品对于民企具备吸引力：在价格方面，公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比，可降低数字化建设成本；在产品功能上，将内容创作工具和协同办公相结合，通过融合AI提升办公效率。随着公司产品力提高以及深化布局，我们预计机构业务在民企有较大渗透空间。根据我们20-60%的渗透率假设，民企潜在付费用户数为3953-11859万/年，未来客单价按399元/年（公司商业版本中间一档售价）计算，民企潜在的收入空间为157.7-473.2亿/年。
　　信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年。公司正在将面向政府、国央企的单独产品的端授权业务逐步扩展为金山数字办公平台的订阅业务，而金山数字办公平台由于提供更多增值服务有望使客户提高付费额，这意味着未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间。党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年，未来客单价按399元/年（公司商业版本中间一档售价）计算，远期合计有望带来约205.02亿/年的收入。
　　C端用户付费率持续提升，预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年。截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率达14%（PC端渗透率），累计年度付费用户数达3815万人。公司2023PC端月活数量为2.65亿，假设付费率为30%，对应的付费用户数为7950万/年，未来客单价为138元/年（公司消费者版本的中间一档售价），预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年。
　　总收入空间：目前公司民企贡献收入占比快速提升，预计在未来相关政策的完善以及公司的产品力不断提高的背景下，民企的付费意愿有望不断提高，我们预设在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%。在这三种假设下，公司所能达到的年收入空间为465亿元、615亿元、764亿元。目前公司净利率为30%（2024H1年达29.92%）左右的水平，而随着公司订阅业务向SaaS模式转型战略的推进，销售费用有望降低，净利率有望进一步提高，我们预计未来有望能达到35%的水平；所以我们预估公司在三种收入假设下对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元。
　　盈利预测与投资评级：维持买入评级，我们认为，公司是国内办公软件的龙头厂商，在信创的催化和公司的个人用户数量、付费渗透率、产品单价不断提高的背景下，公司正快速打开民企市场空间，业绩有望继续保持快速增长，预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元，对应PE为89.20、70.80、55.65倍。
　　风险因素：1.下游需求风险：个人订阅用户数量达瓶颈，增长不及预期；若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设的预算下滑，市场需求会进一步受影响。2.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。3.本文对信创业务、C端及B端业务等空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。

　　三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升
　　公司披露24年三季报，三季度公司实现营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额4.51亿，同比+31.20%，三季度末合同负债提升为19.90亿元，其他非流动资产提升至7.12亿元，我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。
　　C端月活稳步增长，WPSAI推出新功能促进粘性和付费率提升
　　三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。
　　B端订单表现亮眼，SaaS与信创带动公司业绩拐点向上
　　三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比+8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上
　　盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%），扣非净利润9.91亿元（+15.16%），经营性现金流净额10.79亿元（+14.91%），合同负债为19.90亿元（+16.30%）。2024Q3单季度，公司实现营业收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），扣非净利润3.03亿元（+6.66%），经营性现金流净额4.51亿元（+31.20%）。
　　个人订阅业务维持稳增长，信创业务回暖：收入结构方面，2024Q3，国内个人办公服务订阅业务实现营业收入7.62亿元（+17.24%），保持稳健增长；国内机构订阅及服务业务实现营业收入2.48亿元（+0.02%）；国内机构授权业务实现营业收入1.43亿元（+8.97%），增速由负转正，主要受益于信创业务下沉；国际及其他业务实现营业收入0.61亿元（-10.43%）。
　　研发维持高位，销售与管理费用管控合理：2024Q3，公司毛利率为85.47%，同比增长0.66个pct。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，分别同比-1.53cpt/-4.14pct/+4.73%，销售与管理费用管控合理，持续加大研发投入以增强产品竞争力。
　　月活指标增长提速，AI产品持续优化与商用落地：截至2024年9月30日，公司主要产品月活设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中，WPSOfficePC版月活设备数2.77亿，同比增长6.95%。报告期内，公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，提升AI产品的可用性，有助于提升用户粘性以实现ARPU与付费率提升，未来可期。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为51.77/62.04/77.41亿元，同比增长13.63%、19.85%、24.77%；归母净利润分别为15.18/18.25/22.47亿元，同比增长15.18%、20.22%、23.16%；EPS分别为3.28/3.94/4.85元，当前股价对应2024-2026年PE为78.56/65.35/53.06倍，维持“推荐”评级

　　事件描述
　　10月25日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入36.27亿元，同比增长10.90%；前三季度实现归母净利润10.40亿元，同比增16.41%，实现扣非净利润9.91亿元，同比增15.16%。2024年三季度公司实现收入12.14亿元，同比增长10.53%；三季度实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%，实现扣非净利润3.03亿元，同比增6.66%。
　　事件点评
　　个人订阅业务稳健增长，机构订阅业务短期承压。分业务看，1）2024年三季度国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%，主要得益于公司WPSAI2.0持续进行功能升级迭代，不断提升用户创作体验，个人用户粘性和付费转化率进一步提升；2）三季度国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比微增0.02%，我们认为主要是因为公司持续深化SaaS化转型，三季度新增的中大型民企和地方国企客户采用订阅制的占比进一步提升，导致当期确认的收入有限。而截至今年9月底公司合同负债金额同比增长16.30%，一定程度上反映B端SaaS化转型正顺利推进中；3）受益于下游信创相关订单增加，三季度国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，业务增速明显改善；4）三季度国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%，主要是受2023年底关停国内第三方商业广告业务影响。
　　持续投入产品和技术研发，Q3经营性现金流高速增长。2024年三季度公司毛利率为85.47%，较去年同期提高0.66个百分点。在费用端，三季度公司销售和管理费用率分别较去年同期下降1.53和4.14个百分点，而研发费用率较去年同期提高4.73个百分点，公司研发投入达4.54亿元，同比增长26.54%，我们认为主要是由于公司持续加大AI和协作办公等方面的投入。
　　此外，三季度公司经营性净现金流为4.51亿元，同比增长31.20%，并且高于净利润增速，表明公司经营质量有所提升。
　　投资建议
　　公司作为国内办公软件龙头，在个人订阅业务持续增长的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，但考虑到SaaS化转型导致机构订阅业务收入短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.22\3.96\4.88，对应公司10月30日收盘价258.58元，2024-2026年PE分别为80.30\65.35\52.96，维持“买入-A”评级。
　　风险提示

　　事项：
　　公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。
　　平安观点：
　　公司2024年前三季度业绩稳步增长。公司2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润平稳增长。分季度看，公司2024年单三季度实现营收12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长6.66%；经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%。公司单三季度经营性现金流表现突出。分业务来看：2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%；国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%。
　　公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大。公司2024年前三季度毛利率为85.10%，虽然较上年同期下降0.55个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年前三季度期间费用率为61.89%，较上年同期下降0.77个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为18.93%、8.65%，分别同比下降2.89/1.73个百分点，研发费用率为34.78%，较上年同期提升1.88个百分点。2024年前三季度，公司加大研发投入，公司研发投入为12.62亿元，同比增长17.26%。公司2024年单三季度研发投入为4.54亿元，同比增长26.54%。公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润，表明公司经营质量良好。
　　公司三季度国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，三季度末主要产品月度活跃设备数进一步提升。2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%。公司2024年单三季度国内个人办公服务订阅业务持续实现较快增长，主要是因为，公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。2024年单三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%，主要是由于，公司依托更完善的WPS365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。2024年单三季度，国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，主要是由于，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。根据WPS网站信息，WPS大会员（包括超级会员&AI会员权益）年费为228元/年，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来较大的想象空间。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元（前值为16.50亿元）、19.69亿元（前值为21.62亿元）、25.05亿元（前值为28.90亿元），EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元，对应10月28日收盘价的PE分别约为81.0x、63.2x、49.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2024年中报，Q2收入增速略有下滑。2024年上半年公司收入24.13亿元，同比增长11.09%，较上年同期下滑了10.16PCT；归母净利润7.21亿元，较上年同期增长20.38%，较上年同期增长了5.06PCT。2024Q2公司收入11.88亿元，同比增长5.98%，较Q1下降了10.56PCT。
　　2024上半年，公司订阅业务总收入比重达到82%，较上年同期提升了5PCT，其中C端业务保持了收入稳定增长，B端加快SaaS转型，导致收入增速确认的延迟。
　　2024年费用增速明显放缓。2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了3.58、0.51、-0.45PCT。2024年上半年公司员工数量同比增长7%，预计费用压力全年呈减弱的趋势。
　　2024年公司的AI产品的商业化进程正式开启，同时在企业端的AI产品也正式上线，还在7月发布了全新的WPSAI2.0产品，并在8月逐步发布，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本，其中面向个人的AI会员和大会员付费用户数已超百万。
　　当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为AI产品推广的首要策略，或对公司毛利率带来短期波动压力，但是有利于AI产品占位和产品完善。后续公司在WPSAI的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。
　　维持对公司“增持”的投资评级。预计24-26年公司EPS分别为3.32元、4.57元、6.35元，按9月3日收盘价173.72元计算，对应PE为52.34倍、38.05倍、27.37倍。
　　风险提示：人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。

　　ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。
　　报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元，总收入占比约82%，同比提升近5个百分点。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元（+22.17%）。期末，主要产品月度活跃设备数为6.02亿（+3.08%），其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿（+7.11%）。累计年度付费个人用户数达到3,815万（+14.79%），AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。（2）国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元（+5.95%），向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至期末服务超过18000家头部政企客户；整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，WPSAI已迭代升级至2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3）国内机构授权业务收入3.25亿元（-10.14%），受党政信创产业调整影响持续承压。（4）国际及其他业务收入1.15亿元（-18.12%）。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，海外WPS业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造WPSAI拳头产品，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。
　　投资建议
　　公司ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元；归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分别为57X/48X/38X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司公告2024年半年报。2024年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩实现稳健增长。1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%。分业务来看，2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。截至2024年上半年，公司合同负债总额达268,547万元，公司国内机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。2）利润端：2024年上半年，公司实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。
　　公司上半年毛利率仍维持在高位，期间费用率进一步下降，研发投入力度加大。公司2024年上半年毛利率为84.92%，较上年同期下降1.15个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年上半年期间费用率为60.15%，较上年同期下降1.49个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别较上年同期下降3.58和0.51个百分点，财务费用率和研发费用率分别较上年同期提高2.15和0.64个百分点。2024年上半年，公司研发投入力度进一步加大，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为8.08亿元，同比增长12.61%，占营业收入的比例为33.47%，研发投入持续保持在高水平。
　　WPSAI持续升级，全面赋能公司成长。1）国内个人办公服务订阅业务：2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%。2024年7月，公司正式发布WPSAI2.0，个人版方面，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。上半年，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。截至2024年6月30日，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司个人用户的付费转化率与客单价不断提升，上半年公司国内个人办公服务订阅业务的ARPU值约为40.10元，较上年同期提升6.45%，有效推动了国内个人订阅业务较快增长。2）国内机构订阅业务：2024年上半年，公司国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%。上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至上半年年末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，并形成示范效应。AI方面，公司面向党政客户推出金山政务办公模型，基于此发布的WPSAI政务版。目前公司已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPSAI企业版共创项目。WPSAI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位，我们认为，未来WPSAI将全面赋能公司成长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.50亿元（前值为17.17亿元）、21.62亿元（前值为22.85亿元）、28.90亿元（前值为30.92亿元），EPS分别为3.57元、4.67元和6.25元，对应8月21日收盘价的PE分别约为52.9x、40.4x、30.2x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI或将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。