投资要点
　　“电子特气+三氟甲磺酸系列”双增长极策略，业绩稳健增长。公司产品布局坚持“电子特气+三氟甲磺酸系列”双增长极策略。在电子特气领域，以三氟化氮、六氟化钨等核心产品为基石，向高附加值电子特气及前驱体材料拓展，依托AI驱动、先进制程、国产替代等发展机遇，提升自主可控能力并进一步抢占海外市场份额。在三氟甲磺酸系列领域，公司以医药中间体、催化剂等传统应用为基础，充分发挥技术优势和产能规模优势，推动产品应用向新能源领域延伸，力争成为三氟甲磺酸系列产品的第二增长极。2025年度公司预计实现营收22.60亿元，同比增长15.88%；归母净利润3.47亿元，同比增长12.92%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长15.82%。
　　三氟化氮销售价格基本稳定，持续提升境内外市场销售份额。公司现建三氟化氮的总产能为18500吨/年，其中肥乡分公司产能为11000吨/年，内蒙子公司产能为7500吨/年。目前，内蒙子公司三氟化氮产品已具备达到设计产能的生产能力。公司根据市场需求及成本优化策略，进行产能利用的整体调控。三氟化氮产品的销售价格在经历一段时间的下行调整后，现阶段销售价格保持相对稳定。公司紧跟市场供需变化，在保持销售价格基本稳定的前提下，积极开拓新客户，提升境内外市场销售份额。
　　行业六氟化钨供应涨价，先进制程与3D存储驱动用量提升。原材料钨粉价格上涨对六氟化钨生产成本带来一定压力，公司作为全球六氟化钨主要供应商之一（产能2000吨/年），依托规模优势、技术壁垒和成本优势，已与客户就产品价格达成一致，并约定了定期调整机制，以有效传导成本压力。另一方面，公司也与重点原材料供应方签订协议，以保障原材料钨粉的稳定供应。中国气体网显示，据韩国媒体报道，日本关东电化、中央硝子等六氟化钨核心供应商近期已向三星电子、DBHiTek等韩国主流芯片制造商发出供应预警，且早在2026年初，日韩相关厂商已宣布对半导体企业的六氟化钨供应单价上调70%-90%。公司作为半导体先进制程与3D存储制造过程中的关键电子特气六氟化钨的主要供应商，产品多年来稳定供应国内外集成电路知名客户，有望充分受益于此次行业供给收缩与涨价。
　　三氟甲磺酸广泛用于医药与新能源，有望成为新利润增长引擎。公司三氟甲磺酸系列产品主要包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、硅酯及双（三氟甲磺酰）亚胺锂等。三氟甲磺酸是已知最强有机酸，被称作“万能合成工具”，系列产品环境友好、催化性强，广泛用于医药、农药、香料、有机硅及含氟新材料等领域。在新能源方面，双（三氟甲磺酰）亚胺锂作为电解液添加剂，可提升电解液稳定性与电池高低温、循环性能，二者还可用于显示材料、橡胶等领域。作为全球少数实现三氟甲磺酸系列产业化的企业，公司产能位居世界前列，产品出口欧美、日韩、印度等，客户涵盖强生、默克、巴斯夫、LGD、住友化学等国际知名企业。三氟甲磺酸系列产品有望保持较强市场竞争力，预计成为公司新的利润增长引擎。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入22.59/30.21/36.97亿元，归母净利润3.47/5.04/6.32亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　科技创新风险；技术人才流失的风险；知识产权风险；产品质量的风险；安全生产的风险；环保风险；新产品客户认证及市场推广风险；固定资产投资风险；税收政策变动风险；政府补助政策变动的风险；汇率变动的风险；市场竞争加剧的风险；行业周期性波动风险；产品迭代风险；宏观经济波动风险；对外贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　持续深化电子特气在先进制程等高附加值应用渗透。公司目前主要产品为电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品，其他产品包括高纯金属产品和大宗制气产品等。公司近年来主动调整业务布局，主动向价格稳定、高利润附加值的行业倾斜。在收入构成方面，25H1，集成电路行业收入占比约70%，三氟甲磺酸系列产品收入占比为14%左右，其他为显示面板等行业收入。在电子特种气体产品方面，三氟化氮、六氟化钨产品收入占主导，氯化氢、氟化氢、氘气、混配气收入占比在不断提升。
　　1）三氟化氮：公司现拥有18,500吨/年超高纯三氟化氮产能，产品可达5N级，产能位居世界第一。凭借优异品质，多年来稳定供应台积电、美光、海力士、英特尔、英飞凌、格罗方德等国内外集成电路和显示面板知名客户。相关产品已进入境外集成电路3nm先进制程，并在2nm先进制程提供测试验证。
　　2）六氟化钨：截至25H1报告期末，公司拥有2,000吨/年六氟化钨产能，为全球最大产能生产基地。超高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线。先进制程均需要更多钨薄膜来完成接触孔填充、金属互连等关键环节，催涨六氟化钨需求。
　　3）六氟丁二烯：六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺，与传统刻蚀气体相比，六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好，国产化率低，且先进制程应用前景广阔。公司的六氟丁二烯产品纯度达4N，已进入批量供应阶段。公司持续深化在集成电路先进制程、新型显示等高端应用场景的研究布局，推动国产特气产品向高附加值领域渗透。
　　三氟甲磺酸系列营收逐年增加，贡献新盈利增长点。公司三氟甲磺酸系列产品包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯、双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂等产品。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，是万能的合成工具，其系列产品具有对环境友好、催化作用强等特点，广泛应用于医药、农药、香料、有机硅及含氟新材料等行业。此外，在创新药合成、OLED材料、新型储能及电解水制氢材料（隔膜）等新质生产力场景上，三氟甲磺酸系列产品亦得到广泛的应用。双（三氟甲磺酰）亚胺锂（简称LiTFSI）和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，LiTFSI和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。LiTFSI系列因其高离子导电率（提升充放电效率）、优异的热稳定性和化学稳定性，其应用覆盖多种固态电池技术路线，同时公司也开发了多款TFSI离子液体，并不断推进下游的测试及批量使用。随着固态电池在电动汽车、储能、消费电池等领域的应用逐渐扩大，LiTFSI以其技术优势和市场稀缺性使其成为新能源材料领域的关键增长点。在电动汽车领域，搭载LiTFSI固态电解质的电池有望实现更高的续航里程、更快的充电速度以及更安全可靠的性能，推动电动汽车产业的进一步发展。公司现建有三氟甲磺酸产能660吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂最大产能600吨，产能居世界第一。25H1，三氟甲磺酸系列产品持续放量，实现营收1.44亿元、同比增长49.19%，客户覆盖中国、印度、日本、韩国、北美等国家和地区。三氟甲磺酸系列产品品种多、生产规模小、产品附加值高，销售收入逐年增加，为公司带来新的盈利增长点。
　　积极推动高纯金属系列产品、前驱体材料及大宗气业务发展，为客户提供一站式服务。公司主要从事电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售，在此基础上，公司拓展了高纯金属业务，开展了前驱体产品的研发和产业化，完成了大宗现场制气公司的并购，丰富公司的业务类型。
　　1）高纯金属：公司现有高纯金属系列成熟产品4种，包括高纯钨部件、钨靶坯、钨粉、钨坩埚，目前高纯金属系列产品年产能约100吨。高纯钨粉及制品应用极其广泛，主要在电子信息领域用于芯片制造、元器件及溅射靶材等原材料；此外，在航空航天领域用于发动机高温部件与飞行器热防护，在国防军工领域用于穿甲弹、军事装备；新能源领域用于核反应堆、汽车电机等。
　　2）前驱体材料：中船特气子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司在上海投资69,700万元建设电子特气和先进材料生产及研发项目，包括年产500吨正硅酸乙酯、年产50吨四甲基硅烷以及年产50吨六氯乙硅烷等前驱体材料。目前，该项目建设正在按计划推进。项目建成后公司将依托上海的人才、政策等优势，提升公司在电子化学品领域的研发实力和制造优势，打造公司新的增长极。
　　3）电子大宗气：25H1报告期内，公司完成对淮安派瑞的收购及半导体产业大宗气体制备首台套样机等资产的现金购买事项；呼和浩特子公司高纯电子气体项目（一期）规划建设75,000吨液氮产能，已完成项目土建，设备安装进度已达60%；公司年经营150吨液氦项目正常推进，已通过安设、职设评审。截至报告期末，公司现有氧气、氩气、氮气、氢气、氦气等产品12种。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入23/29/38亿元，实现归母净利润分别为3.5/4.8/6.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　科技创新风险，技术人才流失的风险，知识产权风险，产品质量的风险，安全生产的风险，环保风险，新产品客户认证及市场推广风险，固定资产投资风险，税收政策变动风险，政府补助政策变动的风险，汇率变动的风险，市场竞争加剧的风险，行业周期性波动风险，产品迭代风险，宏观经济波动风险，对外贸易摩擦风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收22.60亿元（YoY+16%），归母净利润3.46亿元（YoY+12%），扣非归母净利润2.38亿元（YoY+15%），销售毛利率28.87%，同比-0.87pct，净利率15.29%，同比-0.47pct，业绩符合预期。其中，25Q4实现营收6.53亿元（YoY+18%，QoQ+15%），归母净利润1.00亿元（YoY+40%，QoQ+48%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY+9%，QoQ-56%），归母净利润符合预期，但扣非归母净利润低于预期。25Q4公司销售毛利率27.29%，同比-0.59pct，环比-0.69pct，销售净利率15.32%，同比+2.54pct，环比+3.39pct。费用方面，25Q4财务、管理、研发、销售费用率合计22.34%，同比-1.11pct，环比+6.37pct，其中研发费用单季度0.79亿元，环比增加显著，对业绩带来影响。公司发布2025年利润分预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.196元（含税），共计发放现金红利约1.04亿元（含税），占本年度归母净利润的比例为30.03%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收7.01亿元（YoY+36%，QoQ+7%），归母净利润1.01亿元（YoY+17%，QoQ+1%），扣非归母净利润0.91亿元（YoY+31%，QoQ+241%），业绩符合预期。26Q1公司销售毛利率30.20%，同比+1.40pct，环比+2.91pct，销售净利率14.44%，同比-2.37pct，环比-0.88pct。费用方面，26Q1财务、管理、研发、销售费用率合计13.95%，同比-0.49pct，环比-8.39pct。
　　2025年电子特气盈利能力下滑，三氟甲磺酸销量、盈利提升显著。根据公司2025年报披露，公司电子特种气体实现营收19.27亿元（YoY+12%），毛利率24.93%，同比-2.95pct；三氟甲磺酸系列实现营收2.99亿元（YoY+45%），毛利率46.08%，同比+10.99pct。分领域看，集成电路与显示、生物医药、新能源及化工材料、其他行业分别实现营收18.03、1.91、1.09、1.23亿元，同比分别变动+11%、+28%、+124%、+34%；毛利率分别为24.86%、53.92%、31.68%、26.48%，同比分别变动-2.81pct、+14.64pct、-2.29pct、+0.34pct。具体分产品看，三氟化氮销量10579吨，同比+13.27%；六氟化钨销量1330吨，同比+3.40%；三氟甲磺酸销量320吨，同比+32.64%。
　　2026Q1钨粉成本顺利传导，公司毛利率水平回暖，预计Q2业绩有望加速增长。2025年以来，公司六氟化钨核心原材料钨粉价格快速上涨，根据长江有色金属网数据，25Q1-25Q4钨粉均价分别为31.45、34.36、49.34、79.16万元/吨，对产品盈利造成较大冲击，尤其部分长协订单顺价周期更长。26Q1钨粉价格维持快速上涨趋势，均价达173.96万元/吨，但公司成本传导顺利，季度毛利率已呈现回升趋势；同时3月份钨粉冲高至238.5万元/吨后有所回落，截至4月30日，价格回落至194万元/吨，预计Q2公司顺价将逐步完成。全球来看，日本企业在六氟化钨领域占据较大份额，由于国内钨产品出口限制，据韩媒TheElec于4月初报道，日本关东电化、中央硝子已向三星等韩国芯片制造企业发出六氟化钨断供预警，26H2供应存在较大不确定。此外，预计韩国等其他地区六氟化钨供应商同样面临成本上升等影响，且上涨幅度较国内更加显著，公司产品有望持续受益，切入境外核心客户，迎来量、价、利同步提升。
　　瞄准“卡脖子“产品，扩能拓品助力国产化替代，新技术、新产品进展显著。截至2025年，公司已建有三氟化氮产能18500吨、六氟化钨产能2000吨，位居国内、世界前列，超高纯三氟化氮等产品已稳定供应至境外集成电路3nm先进制程，并在2nm先进制程领域开展测试验证；部分光刻气分别通过ASML子公司Cymer、日本GIGAPHOTON合格供应商认证；三氟甲磺酸系列产品全球覆盖90%以上客户，市占率合计约70%。2025年，公司成立电子特气事业部、大宗气体事业部、高纯金属事业部和前驱体事业部，进一步扩大业务范围。项目建设方面，肥乡分公司年产150吨高纯电子气体项目持续稳定运行；年产170吨高纯电子气体项目、年产250吨三氟甲磺酸扩建项目、年经营500吨硅烷项目均取得试生产许可意见；技术分公司完成高纯钨粉装置和前驱体实验平台建设；呼和浩特子公司高纯电子气体项目（一期）部分产品取得安全生产许可证；上海子公司电子特气和先进材料生产及研发项目已完成厂房主体建设并进入试生产调试阶段；并完成了淮安子公司收购工作。
　　投资分析意见：考虑六氟化钨成本顺利传导，公司产品迎来量、价齐升，上调公司2026-2027年归母净利润预测为5.42、6.75亿元（原值为4.20、4.95亿元），新增2028年归母净利润预测为8.14亿元，当前市值对应PE分别为78、63、52X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期；2）国内竞争加剧，三氟化氮等主要产品价格下滑；3）新产品研发不及预期。