事件：公司近日公告可转债转股结果，“广大转债”自2023年4月19日起开始进入转股期，截至2024年3月31日，转股数量为571股，占转股前公司已发行股份总额的0.0003%。
　　触发下修条款，决议本次及未来6个月内不下修转股价。公司于2024年3月4日公告，转股价格向下修正条款已触发，公司董事会决定不向下修正“广大转债”转股价格，同时在未来六个月内，如再次触发“广大转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案，本次议案彰显公司对长期稳健发展与内在价值的信心。
　　23年业绩快报预计归母净利1.2亿，yoy+13.7%。子公司广大东汽的产能逐步释放，以及大型高端装备用核心精密零部件项目陆续投产，以及政府补助对23年度经营起到积极作用，但风电行业的疲软对公司毛利率形成拖累，快报显示23年归母净利预计1.17亿，yoy+13.7%；扣非归母净利0.61亿，yoy-36.3%。
　　发电装备产量持续增长，水电核电能源装备需求景气。据机械工业发电设备中心统计，2023年我国水电机组产量13.5GW，yoy+53%，核电机组7.3GW，yoy+230.7%。据机械工业发电设备中心对企业在手订单执行情况的调研，2024年水电机组预计生产完成约14GW，核电机组约9.2GW，较2023年进一步提升，有望对公司大型能源装备业务产生积极影响。
　　考虑国内风电需求景气情况，我们调整公司风电相关产品售价、出货量以及毛利率假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.55、0.79、1.24元（原1.48、2.26、2.94元），预计公司25年EPS增速高于可比公司，在可比公司24年17XPE的估值基础上给予10%估值溢价，对应19X，维持买入评级，目标价15.01元。
　　风险提示
　　风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

　　23Q1-Q3归母净利润同比+36.75%，维持“买入”评级
　　公司前三季度实现营收29.55亿元（yoy+22.8%），归母净利1.10亿元（yoy+36.75%）；
　　23Q3归母净利为0.24亿元（yoy+6.43%、qoq+82.54%）。
　　考虑短期盈利仍承压，我们下调产品毛利率假设，预计23-25年公司EPS分别为0.70/1.54/2.34元（前值1.18/2.18/3.30元），可比公司PE（2024E）均值15.3X，给予公司24年15.3XPE，对应目标价23.53元（前值28.32元），维持“买入”评级。
　　毛利率环比相对稳定，所得税环比减少
　　据公司三季报，23Q3公司毛利率14.7%（yoy-3.0pct，qoq+0.3pct），环比基本保持稳定，总体来看，风机招标价格承压，风电行业降本压力向中上游传导，公司毛利率仍处历史偏低水平。公司23Q3期间费用约为1亿元，环比下降约0.27亿元，对应期间费用率11.0%（yoy-4.5pct，qoq+0.2pct），环比基本保持稳定。公司23Q3净利率3.1%（yoy+0.1pct，qoq+1.6pct），主因所得税环比减少约0.07亿元。
　　风电发展关键机遇期，公司研发不断取得进展
　　据国家能源局，23Q1-Q3累计新增风电装机33.48GW，同比增14.24GW，其中23Q3新增风电装机10.49GW，环比下降16.68%。短期来看，风电行业需要面对补贴取消及风电平价上网等因素，海上风机招标价格或逐步回落，面临成本倒逼产业链进行技术创新的挑战。公司在研发方面不断取得进展，23H1公司海上风电14MW轮毂研发成功并批量试制；海上风电16.6MW塔架连接件、机舱试制成功；6.25MW铸造主轴试制成功；海上风电18MW轮毂、机架完成生产可行性验证，制作模具中。
　　短期盈利承压，仍看好公司长期发展
　　公司从材料向制品延伸，围绕新能源材料发展，截至23H1，公司零部件类产品营业收入占比提升至69.1%，产品结构逐步趋于稳定态势，分下游来看，公司23H1新能源风电领域收入占比超50%。短期来看，行业降本压力下公司业绩承压，但公司坚持自主创新，且具有特钢材料及零部件一体化布局优势，在大兆瓦海上风电铸件生产方面技术达到国内第一梯队水平、高纯净高性能风电齿轮钢生产工艺达到国际领先水平、风电主轴生产制造技术达到国内领先水平，看好公司长期发展。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

　　业绩概要：2023年前三季度公司实现营业收入29.6亿元（+22.8%），实现归母净利润1.10亿元（+36.8%），对应基本EPS为0.51元，扣非归母净利润0.72亿元（+11.2%）；其中2023Q3公司实现营业收入9.03亿元（同比+8.8%，环比-24.2%），实现归母净利润0.24亿元（同比+6.4%，环比+82.5%），扣非归母净利润0.22亿元（同比+12.4%，环比+133.8%）；
　　海风低潮期已过，政策逐步落地：国内风电自2021年风电抢装潮后经历了两年低谷，主要系原有项目消化后，海洋资源开发受到政策、军事、航道等因素影响，新项目审批较慢。三季度以来，随着单“30”政策（即新建海风项目需离岸距离30km以外或水深在30m以上）的落地，沿海各省如江苏、广东等地的海风项目进展顺利，海风项目推进节奏加速，装机需求将有望逐步释放，带动产业链Q4走出低迷行情，2024年装机预期有望提升；
　　公司业绩承压，盈利能力环比持平：公司主营业务中风电业务占比较高，因此受到海风装机需求波动影响，三季度营收9.03亿元（环比-24.2%），我们推测主要是在原材料价格波动不大的情况下，公司受下游需求不振影响，产品销量有所回落。盈利能力方面，公司Q3毛利率14.7%（环比+0.34pcts），但净利率环比Q2提升1.56pcts，分析原因主要系所得税费用较低所致，另外第三季度研发投入率环比下降0.56pcts，主要系公司风电铸件确定性较强，公司适度降低了研发投入所致，后续将根据市场变化，及时调整产品研发方向。报告期末，公司应收账款及票据周转天数维持高位，反应了下游需求不振的问题；经营活动现金流年初至今同比增加，主要系公司购买商品、接受劳务以及其他经营活动相关的现金增加所致；
　　风电铸件建设完成，齿轮箱业务有序推进：中报显示，公司已完成风电铸件精加工业务的建设工作，有效提升了公司铸件产能；高端装备核心精密零部件项目方面，截止2023年半年度末，已有超70台设备安装调试完毕并进入试生产阶段，热处理方面，氮化线、渗碳线以及调质线已有部分设备安装调试完毕，进入热调阶段，剩余设备也将于年底到货并安装调试，建成后公司将具备8.4万件齿轮及精密部件精加工生产能力；客户方面，公司与南高齿推进各类产品试制和验证，部分产品进入小批量供应阶段，同时公司也积极开拓海外客户，已有部分产品在试制阶段；
　　广大东汽盈利能力显著改善：广大东汽业务通过内外兼修，铸钢件熔炼产能释放并逐步投建高端装备加工制造项目建设，同时积极布局水电、鼓风机市场，拓展客户，降本增效、供需提升之下，经营规模及盈利能力显著回升，上半年实现净利润1827万元（+68.8%）；
　　投资建议：公司是风电材料领域的领先企业，随着海风相关政策的逐步落地以及公司精密零部件业务的加工及后处理产能逐步释放，公司业绩有望企稳回升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.7亿元、58.3亿元、77.1亿元，同比增长23.7%、40.0%、32.2%，实现归母净利润1.4亿元、3.0亿元、4.5亿元，同比增长38.0%、107.4%、51.1%，对应PE30X、14X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格下降不及预期、产能投放不及预期、下游风电装机不及预期风险