“十四五”风电重回增长，业绩反转局势明朗。十四五期间风电新增装机量规划超300GW，判断风电装机在十四五期间具有较好的可持续性。根据我们统计及测算，2022年全年招标量有望突破100GW；我们预测2023年有望成为风电交付大年，使得公司风电铸件和风电齿轮箱产品进一步放量，而风电设备的大型化也将进一步提升公司确定性。
　　公司产品多点开花，业务进入发展快车道。风电铸件领域：2021年实现销量6.6万吨。2021年7月进行定增用于宏茂海上风电高端装备研发制造项目，测算该项目达产后，公司5.5MW以上风电大型铸件产品精加工产能将突破15万吨，将进入国内第一梯队。风电齿轮箱核心精密部件领域：公司将建设8.4万件风电齿轮箱核心精密部件，第二成长曲线逐渐清晰。特殊合金领域：2021年，我国高温合金市场规模219亿元，此外高端高温合金品种尚未实现自主可控，未来国产替代空间较大。公司3亿元用于特殊合金扩建项目，下游客户主要为航空、军工市场，该项目预计2024年投产，新增特殊合金产能3700吨左右。
　　成本端压力释放，有望快速进入高成长周期。主要原材料废钢、合金、生铁采购金额占公司采购总额的比例为61.54%；估算如果钢铁类价格下滑10%，则公司毛利率有望提高3pct。随着钢铁价格回落，成本端压力缓解，且伴随上述多项业务开展，公司有望进入高成长周期。
　　投资建议。预计2022-2024年，公司收入32.31/41.54/49.86亿元，EPS0.75/1.34/2.10元，对应12月23日24.7元收盘价32.94/18.37/11.79xPE。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、成本高于预期、产能扩张不及预期、系统性风险。

　　高端特钢及风电零部件新秀：广大特材成立于2006年，位于江苏张家港市，主营高端特钢材料和风电零部件。2022年10月公司可转债项目获证监会批准，募集资金中11.5亿元将用于大型高端装备用核心精密零部件项目，建设8.4万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。
　　传统业务受益钢价下跌：公司传统业务包括齿轮钢、铸钢件、高温合金等中高端特钢产品，应用于航空、石油等行业，2022年年底熔炼产能将达45.5万吨。产品主要原材料为生铁、废钢，2022年下半年以来上述原材料价格降低700-1100元/吨，预计未来钢价低位运行，传统业务利润将改善。另外，子公司广大东汽2021年底铸钢件产能增至3万吨，盈利能力显著提升。
　　风电铸件上量可期：公司风电铸件产品包括风电机组中的轮毂、底座等铸造零部件。2022年年底产能达18.5万吨。风电行业迎来上行周期，今年风电招标量有望超100GW。风电行业大型化趋势确定，海上大型风电占比提升，公司专注5.5MW以上大型风电铸件赛道，目前产品毛利率、单价均处于行业领先水平，大型风电铸件上量将注能收入增长。
　　风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线：
　　风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。
　　大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱，目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白，率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023年建成，2024年达产，届时每年将贡献净利润4.85亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为32.4/54.9/63.3亿元，同比增速分别为18.2%/69.5%/15.4%；实现归母净利润1.4/4.0/7.0亿元，增速分别为-20.1%/181.8%/77.5%；对应PE分别为49.5/17.6/9.9x。对比从事轴承、塔筒等风电零部件生产的上市企业，公司23-24年估值远低于行业平均。考虑风电齿轮箱核心零部件壁垒较高、缺口巨大，可以给与风电轴承同等的估值水平，即24年20倍左右估值，对应目标市值约141亿元，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。

　　立足于特钢材料优势，积极向高附加值精密零部件领域延伸。凭借行业内少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势，公司战略性进军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密机械装备等细分领域，从基础材料逐步升级为精密零部件产品，与传统钢厂形成差异化竞争。21年高端特钢制品营收占比达60%，同比增长16pct。
　　风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。结合国内风电招标量的提升以及国家“十四五”风电装机政策，我们预估2022-2025年国内新增装机容量CAGR为15.29%，持续提升行业需求，同时伴随着大型化趋势推动，将提高行业壁垒，推动行业集中度进一步提升。公司20年大功率铸件首次投产便达到28.46%的毛利率，与行业龙头持平，21年毛利率更是首次超越行业龙头；随着公司技改项目二期10万吨铸件毛坯及配套15万吨精加工项目于年末集中达产，公司业绩有望提升。
　　产品结构持续优化，精加工项目值得期待。公司齿轮钢技术工艺处于行业领先地位。公司拟投资22亿元聚焦于5MW以上风电齿轮箱相关零部件，预计可形成84,000件大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件精加工能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。
　　混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。公司与东方电气于2021年1月合作成立广大东汽合资公司，并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段，将铸钢件产能从10,000吨升至30,000吨。同时，公司与东方电气在风电零部件、特钢材料领域充分合作，21年从东方电气取得销售收入1.94亿元。
　　高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计2024年末项目达产后，将为公司带来3700吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。
　　原材料价格回落，公司利润有望修复。2022年下半年废钢到货量开始回升，叠加下游钢铁产量明显下滑，废钢价格开启下降趋势，生铁和合金等原材料价格也有所下滑，而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于较高水平，原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。
　　投资建议：风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为1.30/2.93/5.33亿元，对应2022年10月28日收盘价，2022-2024年PE依次为53/23/13倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布公告，2022Q3单季度实现收入8.3亿元，同比增77%；实现归母净利润0.23亿元，同比下滑45%。
　　点评：
　　铸件交货量或低于预期。2022年为海风抢装结束后的第一年，招标量和价格均有所下行。公司海上风电业务收入占比较高，我们认为铸件交付量或低于预期，因此Q3单季度收入环比下滑9%，存货亦有所上升。此外，受大宗整体下行拖累，齿轮钢价格亦环比下滑16%，对公司传统业务亦或造成一定影响。
　　研发费用显著增加，拖累业绩表现。公司Q3期间费用上升，其中研发费用大幅增加至0.6亿元，环比增86%，为公司在能源装备零部件以及特钢新材料领域加大投入所致。此外，加大客户拓展力度亦导致销售、管理费用均有所上升。
　　德阳板块贡献不及预期。公司Q3投资净收益下滑至零，我们认为由于疫情等诸多因素，德阳板块贡献或不及预期。
　　成本让利有望进一步兑现。公司原材料为生铁、废钢价格持续下行，公司Q3单季度毛利率环比微增，我们认为公司特钢产品定位较高端，价格韧性较强，购销价差有望扩大。
　　风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线：风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱，目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白，率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023年建成，2024年达产，届时每年将贡献净利润4.85亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入分别为35/46/62亿元，增速分别为28%/32%/34%；基于公司Q3业绩，我们将公司2022-2024年归母净利从2.2/4.8/7.3亿元下调至1.3/4.0/7.0亿元，对应增速为-24%/199%/75%，对应PE分别为51x/17x/10x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望进一步让利，公司中长期成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。

　　事件：
　　公司可转债开始申购：本次募集资金不超过15.5亿元，其中11.5亿元投入大型高端装备核心零部件项目一期，其余4亿元用于补充流动资金。
　　点评：
　　齿轮箱零部件项目打开第二增长曲线。该项目总拟投资22亿元，主营风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件，产能共计8.4万吨的精加工生产。项目建设期两年，公司预计项目完全达产后年均销售收入为35亿元，年均净利润为4.8亿元，显著增厚公司盈利空间。
　　政策护航：风光大基地、海上风电规划频出。在双碳目标的大背景下，发改委及能源局多次表示支持风电建设：2021年年底及2022年初分别出台了第一、二批的风光大基地规划。并且央行于2022年5月提出“要加大对大型风电光伏基地的支持力度”。而沿海各省市均相继出台海上风电规划，十四五有望成为海上风电装机快速增长期。我们测算，境内风电新增装机2022-2025年CAGR有望超过17%。
　　半直驱机型比例提升，齿轮箱零部件需求有望进一步增加。风电机型主要可分为直驱、双馈和半直驱机型。直驱机型没有齿轮箱，但是所使用的发电机、变频器价格过高，导致装机成本高于拥有齿轮箱的双馈、半直驱机型。风电平价倒逼风机造价下降，因此，直驱机型的份额有望被半直驱机型逐步替代，各大主机厂均发布半直驱的机型产品。因此齿轮箱零部件的需求有望进一步提升。
　　成本有望让利。公司零部件业务的主要原材料为生铁和废钢。由于大宗整体下行，2022年Q3铸造生铁价格较Q2均价降幅已超过15%，考虑公司的备货周期，2022年下半年成本有望让利。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为37/46/62亿元，增速分别为37%/23%/34%；我们维持公司2022-2024年归母净利为2.2/4.8/7.3亿元，对应增速为24%/118%/54%，对应PE分别为30x/14x/9x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望于下半年让利，公司成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；需求不及预期。