齿轮箱零部件板块持续贡献利润，盈利稳健增长凸显业绩韧性。公司25年前三季度累计实现归母净利润约2.49亿元，同比大幅增长213.65%，单季度来看，公司25Q3实现归母净利润约6367万元，同比增长74.27%。风电齿轮箱零部件业务因产能释放，大幅提升了机加工设备平均利用率，同时有效降低单位固定成本，持续贡献利润，助力公司盈利能力稳健上行。我们看好在公司齿轮箱零部件板块在项目产能继续释放的条件下，持续拉动公司业绩与盈利水平的增长。
　　产能释放+降本增效，募投项目有望持续受益于海上风电高景气度，助力公司延续利润增长。10月20日《风能北京宣言2.0》发布，倡议为中国风电设定合理的发展目标：“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦，助力国内能源领域率先实现碳中和。我们认为，当前公司风电齿轮箱零部件项目的产能正在逐渐释放，同时公司的海上风电铸件项目也正在通过一系列技术改造、产线优化等方式促使产能利用率大幅提升，在未来“十五五”期间海上风电景气度有望延续的预期下，公司或进一步打开风电板块利润空间，延续业绩增长。
　　聚焦可控核聚变领域深耕高端特种材料，公司业绩有望迎接新增长点。核聚变技术被视为破解当前全球能源困局和应对气候变化挑战的重要方式。近日，位于合肥的紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座成功落座，BEST预计将于2027年建成，成为人类历史上首个实现核聚变发电的装置。公司持续深耕高端特种钢材领域，目前聚焦于可控核聚变领域，已实现对GH2696合金核电转子部件等核电关键部件用铸件的批量生产。我们看好在可控核聚变技术的持续发展预期下，公司在可控核聚变项目的布局成为未来业绩持续增长的稳定基石。
　　根据25Q3季报，我们调整相关产品售价、成本、财务费用等，预测公司25-27年归母净利润分别为3.18、4.37、5.68亿元（25-27年原预测值为3.59、4.69、6.16亿元）。根据可比公司26年18X的PE估值，对应目标价28.08元，维持买入评级。
　　风险提示
　　风电铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险

　　公司公布三季度业绩：收入12.4亿元，同比15.03%，环比-12.19%；归母净利润0.64亿元，同比74.27%，环比-42.56%。前三季度公司实现收入37.75亿元，同比27.56%；归母净利润2.49亿元，同比213.65%。随着风电行业景气回暖以及钢铁行业“反内卷”推进，2025-2027年公司风电产品产量和盈利或将提升，维持“买入”评级。
　　下游复苏和产能释放，帮助公司25Q1-3业绩同比改善
　　下游风电等行业需求向好，营销部门积极拓展客户订单，推动25Q1-3营业收入同比增长27.56%。其中，风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放，机加工设备利用率大幅提升；海上风电铸件项目通过技术改造、产线优化、工艺降本和产品多样化，产能利用率也大幅提高，实现盈利。此外，公司还通过优化内部产品结构和降本增效措施，帮助公司整体毛利率修复，盈利能力增强；25Q1-3销售毛利率和期间费用率分别为19.84%（yoy+4.31pct）和11.24%（yoy-1.74pct）。营收和毛利率的提升，叠加期间费用下降，25年前三季度归母净利润较24年同期提升213.65%。
　　通过参与国家重大工程发展高端特种材料，并积极降本
　　一方面，以可控核聚变、大型水电、军工装备为突破口，打造“卡脖子”材料国产化核心供应商。另一方面，通过可转债清偿、应收账款清收、政企融资协同三大举措系统化解债务风险，为未来产能扩张与技术升级提供财务安全垫。管理层强调，雅下项目与核聚变合作已为公司业绩增长奠定“质变基础”，未来将依托技术壁垒与客户粘性，实现从“制造企业”向“高端材料解决方案提供商”的战略跃迁。
　　盈利预测与估值
　　考虑风电景气持续回升、公司采取优化产品结构、降本增效及产能利用率提升等措施，我们维持盈利预测，2025-2027年归母净利3.76、4.66、5.12亿元，对应EPS为1.34/1.66/1.82元。可比公司2026年一致预期PE为19.3X，给予公司26年19.3倍PE估值，下调目标价为31.96元（前值36.8元，对应25.3倍25年PE）。
　　风险提示：风电等重点市场需求下滑，公司扩产项目进展不及预期。

　　广大特材发布半年报，2025年H1实现营收25.34亿元（yoy+34.74%），归母净利1.85亿元（yoy+332.67%），扣非净利1.79亿元（yoy+2139.45%）。其中Q2实现营收14.13亿元（yoy+42.85%，qoq+25.91%），归母净利1.11亿元（yoy+190.89%，qoq+49.29%）。随着风电行业景气回暖以及2024年10月行业开始“反内卷”，2025-2027年公司风电产品产量和盈利或将提升，维持“买入”评级。
　　受益于齿轮箱产能释放及下游景气回升，公司营收与毛利率双升
　　25H1公司所属下游行业（风电、汽轮机等）需求旺盛，各类产品订单增加；同时齿轮箱零部件项目产能释放，优质客户开发有效突破，销量增加；最终25H1营收实现34.74%的较好增长。25H1公司积极降本增效、进行产品结构调整，同时受益原料价格（主要原材料为废钢、生铁等）下跌，毛利率进一步修复至20.71%（yoy+6.77pct）。此外，25H1公司期间费用管控卓有成效，期间费用率同比下降1pct至11.27%，帮助公司盈利进一步提升。
　　基于现有产品积极拓展新兴领域应用
　　基于24年度齿轮箱零部件项目产线布局，公司增加了设备及相关配套设施投入；构建成高速轴生产线并形成产能，同时提高销轴、行星齿轮、太阳轮、内齿圈等产品的产能，并积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。此外，公司除了积极丰富风电相关产品，也在积极布局航空航天、军工核电等领域，例如公司核聚变超导线圈铠甲用材料已实现批量供应，船舶用高耐蚀高温合金锻件、航空航天发动机用高温合金等产品获得高新技术产品认定等。
　　维持“买入”评级
　　考虑风电景气回升程度超预期、公司采取优化产品结构、降本增效及产能利用率提升等措施，我们上调2025-2027年公司主要产品的毛利率，最终预计公司2025-2027年归母净利3.76、4.66、5.12亿元（2025-2027年较前值变化+44%/+31%/+10%）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为19.6倍，考虑到公司积极扩张，持续强化零部件领域布局，给予公司2025年27.5倍PE，目标价36.8元（前值30.87元，基于25年PE估值25.3X），维持“买入”评级。
　　风险提示：风电等重点市场需求下滑、公司扩产项目进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收25.34亿元，同比+34.74%；实现归母净利润1.85亿元，同比+332.67%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+2139.45%。25Q2实现营收14.13亿元，同比+42.85%，环比+25.91%；实现归母净利润1.11亿元，同比+190.89%，环比+49.29%。
　　下游行业需求旺盛，业绩增长较好。25H1公司合金制品、合金材料分别实现营收17.11/7.79亿元，同比+38.55/+24.69%；毛利率分别为21.08%/19.82%，同比+7.59/5.05pct。公司所属下游行业需求旺盛，各类产品订单增加，营业收入实现较好增长；齿轮箱零部件项目产能释放，优质客户开发有效突破，销量增加。整体行业需求旺盛、原材料价格稳中有降、募投项目通过产品结构优化和隆本增效及产能利用率提升等措施实现扭亏为盈，毛利率进一步修复至20.71%，较上年同期增长6.77个百分点。25H1费用管控卓有成效，期间费用占营业收入比重同比下降1个百分点，公司盈利能力得到进一步提升。销售费用率为0.45%，同比+0.04pct，主要是产品销量增加导致包装费等增加所致；管理费用率为3.43%，同比-0.32pct，职工薪酬及维修等办公费用增加；研发费用率为4.07%，同比-0.07pct，为适应客户需求，公司不断加大新品研发投入及后道产品研发的力度；财务费用率为3.33%，同比-0.64pct，汇兑损益增加。
　　风电齿轮箱零部件与铸件业务迎收获期。公司在2024年适时进行了调整产线布局,对海上风电铸件项目进行一系列技术改造产线优化和工艺降本，以产品丰富多样化促使该项目所配套的熔炼与机加工产能利用率大幅度提升。同时，齿轮箱零部件项目在上半年产能进一步释放，相关产品产销量同比大幅度增加，设备开工率提高，有效降低单位固定成本，提高了公司盈利能力；除应用在风电领域外，公司还积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用丰富了该项目的生产应用场景。3月12日，公司与明阳智能签署了《风力发电机组零部件2025年框架采购合同》，向明阳智能提供轮毂、机座、主轴等风电机组零部件，合同金额为人民币15.05亿元（含税）。预计将对公司2025年及未来经营业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。
　　持续开展技术与工艺创新工作，培育新增长点。公司在风电主轴、特殊合金材料及铸钢件等产品研发工作方面取得了一定成果。同时，完善了1项核心技术，新增11项核心技术，主要聚焦领域为新能源风电、能源电力及核聚变领域。新产品方面，风电主轴轴承材料批量供货；海上17MW轮毂验证成功，已经批量生产；GH2696合金核电转子部件批量供货；高温合金材料Inconel625、UNSN07718实现出口；多项燃气轮机领域产品的研发工作取得较大成果。核聚变堆用铠甲钢材料批量供货，成为国内首家成功突破6吨级低活化马氏体钢（CLAM）核聚变堆先进包层结构材料电渣技术的企业。
　　投资建议：公司以高品质特种合金材料和零部件为核心业务，持续在风电、高端装备等领域拓展，当前成本端压力缓解，盈利能力修复，看好公司未来发展前景。预计2025-2027年归母净利润分别为3.42、4.62和5.35亿元，对应EPS1.22、1.65和1.91元/股，对应PE24、18和15倍，维持“买入”评级
　　风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

　　风电铸件、齿轮箱零部件等板块盈利显著改善，公司2025Q2业绩持续向上攀升，继续看好新能源风电用钢制造业务发展潜能。公司2025H1预计实现营业收入约25亿元，yoy+32.91%，实现归母净利润约2亿元，yoy+367.51%，实现扣非归母净利润1.95亿元，yoy+2342.81%。根据我们的测算，公司25Q2预计实现营业收入约13.78亿元，qoq+22.84%，yoy+39.35%，实现归母净利润约1.26亿元，qoq+69.36%，yoy+229.97%。在2024年风电行业竞争激烈、产品价格走低的背景下，公司适时调整产业布局，对海上风电铸件项目进行产线优化与工艺降本，加快释放齿轮箱零部件产能并完善产业链一体化布局，总体提升特钢材料和高端装备零部件的生产效率和产能利用率，实现2025H1利润增速显著高于营业收入增速，凸显公司风电领域产品市场竞争力。
　　国内海风装机规模增速超预期，公司有望持续受益于风电领域高景气度。根据《2025全球风能报告》预测，2025年到2030年全球风能容量复合年平均增长率或达8.8%。从海上风电来看，中国海风装机规模稳居世界首位，根据《中国海洋能源发展报告2024》，2025年中国海风新增装机量将超过1400万千瓦，风电领域景气度延续确定性较强。公司新能源风电业务占比过半，向上发展空间充足。
　　齿轮箱零部件项目产能持续释放，海上风电铸件产线优化延续，高端装备零部件产品助力公司提效增益，未来业绩增长可期。2024年起公司进一步夯实风电齿轮箱关键零部件自主精加工能力，2025H1齿轮箱零部件项目产能持续释放，大幅提升设备平均利用率，销售收入同比大幅增加，有效降低单位固定成本，实现盈利。同时公司针对海上风电铸件项目进行一系列技术改造、产线优化等方式促使产能利用率大幅度提升，盈利能力增强。随着2025年风电铸件产能优化以及齿轮箱零部件产能持续释放，高端装备零部件产品或为公司贡献稳定利润增长，成为公司核心看点。
　　根据2025年半年度业绩预告以及实际情况，我们调整相关产品销量与售价、上调费用率、上调其他收益等，预测公司2025-2027年每股收益为1.59、2.08、2.73元（2025年原预测值为1.24元）。根据可比公司2025年20X的PE估值，对应目标价31.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　风电铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险。