2023年营收利润双增，扣非归母净利润高速增长
　　1月31日，公司发布2023年业绩预报。2023年年度预计实现营业收入为7.9亿元到8.1亿元，同比增长17.69%到20.67%。归母净利润为0.40亿元到0.43亿元，同比增长42.89%到53.61%左右。扣非归母净利润为0.23亿元到0.26亿元，同比增长343.40%到401.23%左右。公司业绩增长的原因在于：（1）公司持续加大研发投入及新业务领域的营销投入，公司在电力领域的业务得到持续稳定增长，水利领域、轨道交通领域业绩实现较快增长。（2）公司实行一系列管控及考核措施，深化降本增效，公司综合毛利率较上期有所增长。（3）持续加强应收账款及存货管理，应收账款及存货本期减值损失较去年同期有所下降。
　　华为昇腾万里合作伙伴
　　2019年，公司与华为推出了电力场景AI应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为Atlas200AI加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛Atlas赛道（商业组）”一等奖。2021年7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了2021世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。2022年6月30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。
　　国常会发起新一轮“设备更新”，有望带来订单增长
　　去年底，中央经济工作会议在“着力扩大国内需求”的工作部署中，就提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。今年以来，中央财经委员会第四次会议和近期国务院常务会议审议通过的《行动方案》都在强调“以旧换新”。郑栅洁指出，“以旧换新”将重点实施设备更新行动，聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域。将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。公司业务所处的电力、水利、轨交行业均有大规模设备更新换代需求，有望带来订单增长。
　　数字电网领军者，智慧水利、轨交开启第二增长级
　　公司聚焦主营业务、稳固经营优势，全面推进AI+行业数字化转型战略，在电力、水利、轨道交通等领域，承担多项重点项目。据IDC预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在2025年信息化投资占比达到2.2%，市场空间超200亿元。公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。
　　轨交领域，公司响应建设现代化铁路强国的发展战略，在构建轨道交通智能化运维管控方面积极探索，已储备铁路线路安全环境智能管控、铁路电力站所智能运维辅助监控、铁路货车货物装载状态高清监测、铁路防洪防灾智能预报警监测等系统。公司2023年度水利、轨道交通领域预计合计实现营业收入超0.65亿元，较去年增长超1,200%。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年的EPS分别为0.28、0.50、0.77元，当前股价对应的PE分别为56.97、31.39、20.48。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化、设备更新换代等相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术落地不及预期；政策不及预期等风险。

　　可视化智能运维领导者，业务版图稳步扩张。公司主业为两网提供输、变、配电智能可视化运维管理系统，用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题。2021年上市以来，公司持续拓宽应用场景，目前已可提供电力、水利、轨道交通等领域智能可视化运维产品及解决方案。受益于两网对智能电网建设的持续重视，公司近年来收入规模稳步扩张（2016-2022年CAGR39%），业绩则主要受研发投入增多而有所波动；此外，公司资产负债率低、基本无有息负债、净现比较高，财务报表整体稳健。
　　AI+电力方兴未艾，水利/轨交可视化智能运维大有可为。电力方面，伴随着电力系统日益复杂，以及AI、通信等技术持续发展，两网对于输电线路可视化智能运维升级有望加速推进，我们测算我国110KV以上输电线路市场规模总量约320亿元，其中智洋创新、信通电子两家公司占据主要份额。水利方面，2023Q4中央财政增发的万亿国债聚焦水利方向，后续水利投资有望保持景气，其中每年智慧水利投资可达百亿体量。当前我国对于洪水灾害的预警防范能力仍有待强化，水利可视化智能运维需求有望持续提升。铁路方面，当前我国铁路建设仍保持强度，铁路网络复杂度持续提升，使用铁路可视化智能运维来替代人力巡检是未来发展必由之路，1%数字化投入即可带来每年约70亿元市场增量。
　　技术+数据优势构筑竞争壁垒，华为赋能强化产品实力。公司持续重视研发投入，研发人员占比45%，研发费用率约13%，契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中，公司在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片，为算法模型提供丰富训练集，不断提升模型识别准确度和可靠度，在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒，两网等核心客户对公司信赖度及粘性持续较高。同时，公司2019年与华为合作推出了电力场景AI应用联合解决方案，并持续推广搭载华为Atlas200AI加速模块的产品；2023年公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴，携手华为持续强化AI产品实力。
　　紧跟AI技术迭代，横向开拓水利/轨交。1）技术迭代：当前AI技术加速变革，电力运维领域AI技术应用大有可为，公司AI专利技术储备丰富（69项发明专利中，人工智能相关专利49项，占比71%），未来商业落地潜力突出。2）横向延伸：近年来公司持续将电力AI可视化风险识别算法推广至水利/轨交等领域，陆续设立智洋上水、智洋慧通作为相关业务开拓平台，持续取得积极进展。公司预算2023年在水利/轨交领域实现收入4500/2500万元，较上年的463/14万元明显增长，后续有望重点受益我国水利及轨交数字化/智能化投入增多。3）股权激励：公司于2021/2023年分别实施股权激励，设定2023-2025年收入或利润20%增长底线，通过绑定核心骨干利益，有望驱动公司持续稳健成长。
　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.56/0.91/1.20亿元，同比增长100%/63%/31%，当前股价对应PE为53/32/25倍。考虑到公司是成长科技企业，水利/轨交等业务处于技术研发、产品落地及渠道开拓早期，较多前置成本制约公司释放业绩，因此可以考虑采用PS指标对公司进行估值，我们预测公司2023-2025年PS分别为3.38/2.46/1.92倍。我们估算公司当年合理PS估值为4倍，对应2024年合理市值48亿，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：电力行业依赖风险，市场竞争加剧风险，新业务开拓不及预期风险，假设和测算结果误差风险等。

　　营收利润双增，毛利率维持较高水平
　　公司发布2023年第三季度报告。根据三季报，公司前三季度实现营业总收入5.63亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长28.52%。其中，Q3单季度实现营收1.86亿元，同比增长24.26%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长11.36%。公司营收增长的原因在于（1）电力板块业务持续稳定增长、新业务板块收入同比增幅明显；（2）公司加强项目交付管理，交付效率有所提升。前三季度公司整体毛利率为34.40%，保持较高水平，相比去年31.96%提升2.44个百分点。
　　华为昇腾万里合作伙伴
　　2019年，公司与华为推出了电力场景AI应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为Atlas200AI加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛Atlas赛道（商业组）”一等奖。2021年7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了2021世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。2022年6月30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。
　　未来双方将基于昇腾AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。
　　智慧水利构建第二增长曲线
　　据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。资金将重点用于八大方面，其中有4处涉及水利建设，包括重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动。
　　统计数据显示，2022年我国完成水利建设投资10893亿元，同比增长44%，其中信息化投资约153亿元，占比1.4%。2023年前三季度全国落实水利建设投资10750亿元，完成水利建设投资8601亿元，均创历史同期最高纪录。全国“十四五”计划完成水利投资5.2万亿,较“十三五”增长57%，截至2023年3季度末已完成52%，2024-2025年年均投资也将在万亿以上，持续性强。据IDC预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在2025年信息化投资占比达到2.2%，市场空间超200亿元。
　　公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年的EPS分别为0.45、0.71、0.98元，当前股价对应的PE分别为40.22、25.81、18.74。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。