事件：华峰测控发布2025年年报，2025年公司实现营收13.46亿元，同比增长48.72%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长60.55%。
　　华峰测控发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收2.72亿元，同比增长37.52%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长52.12%。
　　把握行业景气度上行机遇，营收利润双增长。2025年，公司在持续优化产品矩阵，致力于为客户打造多样化、高效率的综合测试解决方案，全面提升了整体运营效能的同时，紧密把握国内宏观经济企稳向好及下游行业需求复苏的有利契机，2025年全年及2026年一季度公司经营业绩均实现了显著增长。2025年公司实现毛利率73.79%，2026Q1实现毛利率75.30%，整体毛利率保持在较高水平，盈利能力持续增强。
　　期间费用把控合理，经营质量进一步提升。2025年公司发生销售费用1.57亿元，销售费率11.66%，同比减少2.48pcts；发生管理费用0.65亿元，管理费率4.83%，同比减少1.58pcts；发生研发费用2.66亿元，研发费率19.76%，同比增长0.76pcts，主要系公司基于发展战略扩大研发团队，加快新产品研发进程并加大项目投入，以增强技术储备和市场竞争力；发生财务费用-0.35亿元，同比增长0.16亿元，主要汇率变动导致汇兑损益变动所致。
　　半导体产业链资本开支明显增强，多系列产品线布局积极推进。从设备端看，半导体产业链资本开支在近年来明显增强，设备市场景气度高于行业整体增速。据SEMI预测，全球300毫米晶圆厂设备投资预计在2026年增长18%至1330亿美元，2027年再增长14%至1510亿美元。公司围绕不同应用场景构建了较为完善的产品体系，主力机型STS8200系列聚焦模拟及功率IC测试，STS8300系列专注于混合信号及电源管理IC测试，STS8600系列面向高性能SoC芯片测试。各系列产品均基于平台化设计理念，具备良好的扩展性、兼容性和可复用性，能够较好适应被测芯片快速更新迭代及客户多样化测试需求，形成持续的产品竞争优势。
　　盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年实现营收18.04、21.97、28.03亿元，实现归母净利润7.29、9.24、11.82亿元，对应PE76.59、60.45、47.26亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险，其他风险。

Huafeng Test&Control Technology(HTCT)has reported 2025 and 1Q26 results,with 2025 revenue at RMB1,346mn(+48.7%YoY),GPM at 73.8%(+0.5pp YoY),attributable NP at RMB536mn(+60.6%YoY),and recurring attributable NP at RMB492mn(+44.7%YoY).In 1Q26,revenue reached RMB270mn(+37.5%YoY,-33.2%QoQ),GPM was 75.3%(+0.01pp YoY,+2.7pp QoQ),attributable NP stood at RMB94mn(+52.1%YoY,-36.9%QoQ),and recurring attributable NP was RMB72mn(+42.4%YoY,-51.1%QoQ).We remain positive on the company's continued cost reductions in core equipment components,enhanced in-house ASIC chip capabilities strengthening self-sufficiency in high-end testing,and deepening overseas business expansion to unlock growth potential.Maintain BUY.
2025 recap:rising demand boosted revenue
Benefiting from growing market demand,HTCT's 2025 revenue reached RMB1,346mn,up 48.7%YoY,with GPM at 73.8%,up 0.5pp YoY.As of end-2025,cumulative global installations of its in-house test equipment exceeded 8,000 units.The company has entered the supplier system of the international packaging and testing market,with clients including STMicroelectronics,ON Semiconductor,and Nexperia.At end-2025,cumulative investment in large-scale SoC test systems amounted to approximately RMB317mn,currently in the customer verification phase.In 2025,the company maintained effective expense control,with the sales/administrative/R&D expense ratio at 11.7/4.8/19.7%,representing aYoY change of-2.5/-1.6/+0.7pp.
Outlook:8600 steadily advancing
For 2026,SEMI forecasts global semiconductor manufacturing equipment sales to reach USD145bn,with test equipment sales growing 12.0%YoY on top of 2025's high base.In terms of products,the STS8200,STS8300,and power-related offerings remain key revenue and contract contributors,while the STS8600—a next-gen test system targeting the SoC testing segment—features higher channel counts and test frequencies,further diversifying the company's product portfolio.Additionally,the company's convertible bond issuance targeting unspecified investors has been approved.The aim is to raise approximately RMB750mn for R&D projects focused on self-developed ASIC-based test systems.We remain positive on the company's sustained earnings growth,driven by industry recovery,new product ramp-ups,and continued R&D investments.
Target price RMB459,maintain BUY
We are positive on demand expansion for testers driven by rising capex from downstream packaging and testing plants,and we expect further growth in China's tester market in 2026.We also remain optimistic about the competitive position of the company's 8200/8300 testers in the market,which stand to benefit from rising domestic tester demand.Accordingly,we raise our 2026/2027 attributable NP forecast by 54/55%,bringing it to RMB915/1,010mn and project 2028 attributable NP of RMB1,139mn,with 2026/2027/2028 EPS of RMB6.75/7.45/8.41.While we recognize the company's leading position in the test equipment market,its valuation remains at adiscount vs peers(which benefit from domestic memory capacity expansion,among other factors).We assign a2026E PE of 68.0x(vs its peers average of 80.07x on Wind consensus)and,given the upward revision in our EPS estimates,raise our target price to RMB459.00 from RMB278.12.
Risks:A semiconductor market downturn,slower import substitution,new technology and product R&D risks.

　　公司发布25年报及26年一季报，25年公司收入13.46亿，同比增长48.72%，归母净利润5.36亿，同比增长60.55%，扣非后归母净利润4.92亿，同比增长44.70%；26Q1收入2.72亿，同比增长37.52%，归母净利润0.94亿，同比增长52.12%，扣非后归母净利润0.72亿，同比增长42.44%，业绩表现符合预期。
　　投资要点：
　　半导体测试设备行业高景气，公司收入创历史新高。1）行业层面：SEMI报告显示，2025年全球半导体制造设备销售额达1351亿美元，同比增长15%，创历史新高，增长主要受先进逻辑、存储器及AI相关产能扩张带动。细分来看，前段晶圆制程设备增长12%，后段测试设备、封装组装设备分别大增55%、21%。2）公司层面：25年公司测试机收入11.87亿，同比增长45.69%，配件收入1.53亿，同比增长77.16%；境内收入12.48亿，同比增长47.61%，境外收入0.92亿，同比增长65.23%；公司测试设备全球累计装机量已超过8000台。
　　盈利能力保持高水平。25年公司毛利率73.79%，同比提升0.48pct，净利率39.82%，同比提升2.94pct，扣非后净利率36.54%，同比下滑1.02pct；26Q1毛利率75.30%，同比提升0.01pct，净利率39.82%，同比提升3.11pct，扣非净利率26.64%，同比提升0.92pct，公司盈利能力保持较高水平。
　　AI驱动下，后道测试设备快速扩容，公司SoC测试机有望实现从0到1。由于AI芯片复杂度变高，测试时长倍数增加，后道测试设备市场增速显著快速全行业，爱德万预计26年SoC市场将达到85-95亿美金，相较24年41亿美金实现翻倍以上增长。公司新产品8600主要应用于大规模SoC芯片（包括高速数字电路、高性能混合电路、微波/射频电路、通讯接口电路、CPU芯片等）的测试，已累计投入3.17亿研发费用，经过3年客户验证，今年有望取得客户批量订单。
　　维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年公司归母净利润分别为7.27、9.27、11.88亿，对应PE分别为65X、51X、40X，今年是8600从0到1的一年，未来8600可能加速放量，叠加半导体整体景气周期持续向上，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新领域拓展不及预期的风险等。

　　华峰测控公布25年年报及26年一季报，2025年营业收入13.46亿元（yoy+48.7%），毛利率73.8%（yoy+0.5pct），归母净利润5.36亿元（yoy+60.6%），扣非归母净利润4.92亿元（yoy+44.7%）。公司1Q26实现营业收入2.7亿元（yoy+37.5%，qoq-33.2%），毛利率75.3%（yoy+0.01pct，qoq+2.7pct），归母净利润0.94亿元（yoy+52.1%，qoq-36.9%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy+42.4%，qoq-51.1%）。看好公司主力机型零部件持续降本，自研ASIC芯片将强化高端测试领域自主可控能力，海外业务布局不断深化打开增长天花板，维持“买入”评级。
　　2025年回顾：需求增长带动收入，良好费用控制下利润高增
　　受益于市场需求增长，公司25年收入13.46亿元，同比增长48.7%，毛利率73.8%，同比增长+0.5pct。截至报告期末，公司自主研发制造的测试设备全球累计装机量已超过8000台。公司已进入国际封测市场供应商体系；同时，意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户。截至报告期末，大规模SoC测试系统累计投入约3.17亿元，目前处于客户验证阶段。2025年公司在费用端控制良好，销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为11.7%、4.8%、19.7%，同比变动-2.5pct、-1.6pct、+0.7pct。
　　展望：8600稳步推进，自研ASIC加码布局
　　展望2026年，SEMI预计全球半导体制造设备销售额将达到1450亿美元，其中测试设备销售额将在2025年高增长基础上继续增长12.0%。产品方面，STS8200、STS8300及功率产品仍是公司收入和合同贡献的重要来源，STS8600为公司面向SoC测试领域推出的新一代测试系统，具备更多测试通道数和更高测试频率，进一步完善了公司产品线。同时，公司向不特定对象发行可转债项目已获批复，拟募集资金约7.5亿元投向基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目。我们看好未来在行业持续回暖，公司新品放量以及持续投入研发的带动下业绩持续增长。
　　目标价459.00元，维持“买入”评级
　　我们看好下游封测厂Capex释放为测试机打开需求空间，2026年国内测试机市场有望进一步扩容，并看好公司8200/8300机台在市场的竞争地位，有望充分受益国内测试机需求增长，故上调公司26-27年归母净利润（54%/55%）至9.15/10.10亿元，并预计2028年实现归母净利润11.39亿元，对应EPS为6.75/7.45/8.41元。我们看好公司在测试设备领域的龙头地位，但可比公司部分受益于国内存储扩产等因素估值较高，公司相较而言存在折价，给予公司26年68.0倍PE估值（可比公司均值80.07x），在公司EPS预期增长下，上调目标价至459.00元（前值278.12元）。
　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；新技术及产品研发不达预期风险。

　　公司发布25年业绩预告，预计实现收入12.75-14.13亿，同比增长40.87-56.11%，归母净利润4.89-5.94亿，同比增长46.42-77.86%，扣非后归母净利润4.45-5.50亿，同比增长30.88-61.76%；以预告中枢计算，25Q4收入4.05亿，同比增长42.54%，归母净利润1.54亿，同比增长27.87%，扣非后归母净利润1.54亿，同比增长31.65%；业绩表现超市场预期。
　　投资要点：
　　AI带动半导体设备需求快速增长。根据SEMI报告预测，2025年全球原始设备制造商（OEM）的半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，创历史新高；增长主要由人工智能相关投资拉动，涵盖先进逻辑、存储及先进封装技术；后端设备领域延续2024年开始的强劲复苏，2025年半导体测试设备销售额预计激增48.1%至112亿美元，显著快于半导体设备行业整体增速。
　　收入规模扩大，归母净利率同比继续改善。以预告中枢计算，25年收入13.44亿，同比增长48.49%，归母净利润5.41亿，同比增长62.14%，扣非后归母净利润4.98亿，同比增长46.32%；中枢归母净利率为40.27%，同比提升3.39pct。
　　新产品8600面向AI、HPC，26年有望实现订单0到1的突破。公司的产品线布局清晰，主力机型STS8200系列聚焦于模拟及功率IC测试，STS8300系列专精于混合信号及电源管理IC测试，而STS8600系列则面向高性能SoC芯片测试，包括人工智能（AI）、高性能计算（HPC）及汽车电子等。公司产品平台化设计理念，具备出色的可扩展性与兼容性，能够高效适应被测芯片的快速更新与迭代需求。在国内AI、算力芯片测试需求带动下，公司SoC测试机8600将迎来国产替代机遇，26年有望取得突破订单。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到需求景气度提升，我们上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.42、7.27、9.27亿（原盈利预测为4.74、6.23、7.80亿），对应PE分别为68X、51X、40X，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新领域拓展不及预期的风险等。

　　投资要点
　　业绩稳步增长：2025年公司营收13.46亿元，同比+48.7%，主要系市场需求增加、公司订单持续验收所致；期间归母净利润为5.36亿元，同比+60.5%，扣非归母净利润为4.92亿元，同比+44.7%。2026Q1单季营收2.72亿元，同比+37.5%，环比-33.2%；归母净利润为0.94亿元，同比+52.1%，环比-36.8%，扣非归母净利润为0.72亿元，同比+42.4%，环比-51.1%。
　　盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025公司毛利率为73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利产品占比提升；销售净利率为39.8%，同比+2.93pct。公司期间费用率为33.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期间研发投入达2.66亿元，同比+54.2％。Q1单季毛利率为75.3%，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为34.4%，同比+3.1pct，环比-6.0pct。
　　公司合同负债、存货同比双增：截至2025年末，公司合同负债0.78亿元，同比+37.9%，主要系报告期内订单增加、预售货款增加；存货3.00亿元，同比+68.8%。2025年公司实现经营活动现金流净额3.04亿元，同比+61.7%。截至2026Q1末公司合同负债1.02亿元，相比25年末+31.2%；存货为3.85亿元，相比25年末+28.6%，主要系备货增加，经营性现金流为-0.17亿元，同环比转负，主要系采购付款增加。
　　模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘，依托STS8200、STS8300等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系。其中STS8200在模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300面向更高引脚数及复杂度场景，已实现客户导入并逐步放量装机，公司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代深化。
　　高端SoC测试机市场广阔，公司8600系列放量在即：在AI及HBM需求驱动下，封测景气度持续提升，Advantest预计2026年SoC测试机市场空间有望突破53亿美元。当前市场以93K系列为主，公司8600系列对标该平台，已在头部客户实现小批量试产，有望受益于算力SoC测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资7.5亿元，加码自研ASIC芯片，突破1.6Gbps及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程。
　　盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司2026/2027年归母净利润为6.8/8.5（原值6.0/7.0）亿元，预计公司2028年归母净利润为9.8亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为67/53/46X，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2025年报及2026年一季报。
　　模拟需求显著复苏，26Q1营收保持快速增长
　　2025年公司营收13.46亿元，同比+48.71%，其中Q4为4.07亿元，同比+43.27%，符合指引。2026Q1营收为2.71亿元，同比+37.52%，增速有所放缓，我们判断主要系订单确认节奏。分产品看：1）测试系统：全年收入11.87亿元，同比+45.69%，8200、8300及功率产品仍是核心收入来源，根据环球网信息，主要系AI带动叠加补库周期，模拟行业景气复苏（多轮涨价）；2）配件：全年收入1.53亿元，同比+77.16%，推测受益于交付机台保有量规模持续扩张。截至26Q1末，公司存货/合同负债为3.85/1.02亿元，同比+76.88%/+25.26%，指引新接订单高增，在手订单充足。公司持续推进8600导入验证，聚焦高性能计算、先进封装等新测试场景，有望推动26年收入加速增长。
　　毛利率稳步提升，研发投入压制26Q1利润端表现
　　2025年公司归母/扣非净利润为5.36/4.92亿元，分别同比+60.55%/+44.70%，全年利润端同样快速增长，其中Q4为1.49/1.48亿元，分别同比+23.47%/+26.93%，略有降速，符合指引。2025年公司净利率/扣非净利率为39.82pct/36.54pct，分别同比+2.93pct/-1.02pct，扣非盈利水平略有下滑，具体看：
　　1）毛利端：2025年公司毛利率73.79%，同比+0.4pct，其中测试系统毛利率为73.97%，同比+0.69pct，毛利率水平极其出色；2）费用端：2025年期间费用率为33.61%，同比-0.36pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-2.54pct/-0.87pct/-0.70pct/+3.04pct，除财务费用外规模效应明显，财务费用高增主要系汇兑损失；3）25年非经同比增长约5000万元，主要来自公允价值变动损益，明显增厚利润。
　　2026Q1公司归母/扣非净利润为0.94/0.72亿元，分别同比+52.12%/+42.44%，保持较快增长。2026Q1公司净利率34.44%，同比+3.08pct，其中毛利率为75.30%，同比+1.99pct，推测主要系高毛利模拟测试机占比持续提升；期间费用率为52.36%，同比+4.34pct，其中研发投入8286万元，同比+61.47%，持续引进科研人才等是费用率提升主要原因。
　　传统8200&8300受益于模拟高景气，新品8600打开AI测试机空间
　　1）美股TI业绩超预期，根据国际电子商情，TI将计划启动第二次全面涨价，涨幅高达15%-85%，全球模拟芯片景气向上，原因在于AI需求拉动以及库存周期，公司8200系列国内市占率前列，预计全年订单维持较快增长；2）公司将继续推进8600等新平台产业化，围绕高性能计算芯片、先进封装及复杂SoC测试需求，加快关键板卡、软件平台、整机工艺和NPI体系建设，力争实现稳定发货和规模化应用。
　　投资建议
　　我们调整2026-2027年公司营收预测为19.00和24.71亿元（原值为15.42和20.05亿元），分别同比+41%、+30%，同时新增2028年营收预测为31.06亿元，同比+26%；调整2026-2027年归母净利润预测为7.96和10.38亿元（原值为5.97和7.81亿元），分别同比+49%、+30%，同时新增2028年归母净利润预测为13.58亿元，同比+31%；对应2026-2027年EPS预测为5.87和7.66元（原值为4.41和5.71元），新增2028年EPS预测为10.02元。2026/4/28日股价324.02元对应PE分别为55、42和35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品产业化不及预期，半导体行业需求复苏不及预期等。

　　华峰测控是国内半导体自动化测试系统（ATE）领军企业。华峰测控深耕模拟及数模混合信号测试领域近三十年，聚焦模拟、数模混合、功率器件及第三代半导体（GaN,SiC）等集成电路测试环节，核心技术自主化率100%，产品打破国外厂商垄断，已构建全球化市场布局，业务覆盖全球半导体产业核心区域。
　　行业层面：2024年全球半导体复苏，国产测试设备迎替代与需求双机遇。全球半导体行业2024年迎来全面复苏，销售额创历史新高，半导体设备市场持续高增，中国大陆稳居全球半导体设备第一大市场，占比达42%；同时全球半导体测试系统市场格局高度集中，国际贸易争端下国产替代进程加速，国内测试设备企业迎来发展新机，叠加AI、新能源汽车等下游领域需求增长，带动功率半导体等测试需求提升，行业景气度持续向好。
　　核心业务方面：公司产品矩阵完善，高研发高人才储备筑牢技术根基。公司打造高性能与平台化的产品组合，主力产品包括STS8200、STS8300、功率模块测试产品及新一代SoC测试系统STS8600，产品基于平台化设计，可扩展性与兼容性优异，覆盖模拟、功率、电源管理、SoC等多类芯片测试，其中STS8200在功率测试领域优势显著，STS8300已实现批量装机，STS8600进一步完善了产品线。公司坚持高强度研发投入，2024年研发费用率达19.04%，截至2025年6月研发人员占比超50%，累计申请知识产权415项，已获授权257项，同时推出股权激励计划绑定核心人才，关键研发人员零流失，技术创新能力持续夯实。
　　市场布局方面：公司海内外双驱发展，客户粘性高、全球装机量可观。公司实现海内外双轮驱动，国内市场持续巩固领先地位，境外业务展现强劲增长韧性，2025年上半年海外收入同比大增141.71%，并积极开拓印度、越南等新兴市场；凭借严苛的供应商认证构筑市场准入壁垒，积累了高粘性的优质客户群体，截至2025年末全球累计装机量突破8000台。
　　华峰测控是国产半导体ATE设备核心供应商，受益于行业复苏、国产替代加速及全球化布局推进，公司业绩实现高速增长，2025年前三季度营收、归母净利润分别同比增长51.21%、81.57%。我们预计公司2025-2027年营收分别为13.46/17.01/21.05亿元，归母净利润分别为5.38/6.80/8.88亿元，公司技术壁垒深厚、业绩增长动力充足，长期竞争力突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：应收账款回收风险；行业竞争加剧风险；研发及技术迭代风险；宏观经济波动风险；业务数据准确性风险；股价波动风险等。