事件概述
　　公司公告2025年三季报：2025Q1-3实现营业收入8.43亿元，同比增长5.14%、实现归母净利润-0.30亿元、实现扣非净利润-0.55亿元。
　　分析判断:
　　业绩符合市场预期，展望未来业务将持续受益于国内外景气度改善
　　公司25Q3实现收入3.03亿元，同比增长7.94%，相对25H1呈现加速趋势，核心受益于国内外的需求改善。在过去几年中，公司持续拓展境外客户业务，其25Q1-3境外客户业务占比提升到46.54%，为公司整体业务改善贡献业绩增量。公司25Q3实现利润总额-0.22亿元，其中若剔除计提减值损失、股份支付费用后，利润规模为-0.03亿元，盈利能力基本处于盈亏平衡水平上。公司25Q3毛利率为18.75%，环比25H1呈现略微下降，我们判断核心受前期低价订单执行、以及成本端增加影响。考虑到未来几年国内景气度有望改善以及叠加持续开拓海外市场，我们判断未来几年业绩有望逐渐改善趋势。
　　投资建议
　　考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2025-2027年营收从11.44/13.16/15.27亿元调整为11.42/13.39/16.10亿元，EPS从-0.16/+0.35/+0.91元调整为-0.16/+0.37/+0.98元，对应2025年11月12日66.59元/股收盘价，PE分别为-428/+181/+68倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险

　　事件概述
　　（1）公司公告2025年中报：2025H1实现营业收入5.40亿元，同比增长3.6%、实现归母净利润-0.13亿元、实现扣非净利润-0.27亿元。
　　（2）拟实施2025年限制性股票激励计划。公司计划对授予对象限制性股票为100万股，其中首次对385名核心员工授予80万股，首次授予价格为31.37元/股。
　　分析判断:
　　国内业务依然承压，境外业务贡献业绩弹性
　　公司25H1实现收入5.40亿元，同比增长3.64%，其中25Q2单季度实现收入2.73亿元，同比增长4.35%。公司持续加速全球化布局，25H1境外订单同比增长约40%，并境外客户实现收入2.48亿元，同比增长31.08%，收入占比达到45%，为公司贡献业绩弹性。考虑到未来几年国内景气度有望改善以及叠加持续开拓海外市场，我们判断未来几年业绩有望逐渐改善趋势。
　　境外业务贡献业绩弹性：公司在23年9月初步完成美国波士顿研发实验室的建设，另外美国波士顿的第二座研发中心也正式投入运营，全球化布局持续推进。公司25H1境外订单同比增长约40%，境外客户25H1实现收入2.48亿元，同比增长31.08%，分业务来看，药物发现及药学研究实现收入1.48亿元，同比增长21.2%、临床前研究实现收入1.00亿元，同比增长49.0%，为整体公司贡献业绩弹性。
　　国内内需业务依然承压，展望未来有望持续受益于国内景气度改善。公司国内客户25H1实现收入2.92亿元，同比下降11.8%，其中药物发现及药学研究实现收入1.21亿元，同比下降13.1%、临床前研究实现收入1.72亿元，同比下降10.8%，国内内需依然承压。展望未来，考虑到国内鼓励创新的政策陆续推出叠加国内IPO情况有恢复情况，我们判断公司作为国内临床前一体化CRO龙头企业，有望受益于国内景气度的改善。
　　投资建议
　　考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2025-2027年营收从11.42/12.78/14.39亿元调整为11.44/13.16/15.27亿元，EPS从-0.78/-0.39/+0.11元调整为-0.16/+0.35/+0.91元，对应2025年08月29日64.21元/股收盘价，PE分别为-413/+185/+71倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险