思特威发布SC585XS新产品，相较于SC580XS提供了更具性价比的解决方案，并有望进一步推动手机CIS国产化的进展。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　思特威推出更具有市场竞争力的高端手机CIS产品SC585XS。2024年11月28日思特威官微宣布推出全新手机应用高端图像传感器产品SC585XS。SC585XS具体参数包括：分辨率达到5000万像素，像素尺寸达到1.22m，光学尺寸达到1/1.28英寸，工艺采用28n+nmStackedBSI技术。SC585XS和思特威2024年初发布的SC580XS在分辨率、像素尺寸、光学尺寸参数基本一致，但是工艺从22nm调整为28nm。我们预计SC585XS在保持SC580XS性能的同时，会实现比SC580XS更低的成本，从而在市场上更具有价格竞争力。
　　SC585XS拥有优异性能，并实现了供应链的国产化。根据思特威官微信息，SC585XS搭载思特威SFCPixel-2、PixGainHDR及AllPixADAF等先进技术，拥有高动态范围、低噪声、快速对焦、超低功耗等多项优势性能，能够为旗舰机主摄带来色彩真实生动、成像细腻清晰的卓越影像体验。作为高端旗舰手机应用CIS，SC585XS实现了从设计、制造到量产的全流程国产化，兼具高性能与成本优势，为高端智能手机CIS本土化供应提供了更多选择，将有效提升思特威供应链的韧性。
　　国产CIS厂商向全球龙头发起挑战。根据半导体行业观察数据，高性能CIS市场长期以来由索尼、三星供应，尤其是5000万像素的主摄CIS。目前索尼的5000万像素CIS有10多款，像素尺寸介于1.0~1.6m。三星主要瞄准高分辨率、小像素点的产品，目前三星1亿像素CIS有8款，5000万像素CIS有3款。国产CIS厂商也在积极布局5000万像素高端市场。我们预计思特威SC585XS的发布将为国产手机品牌提供更多高端CIS解决方案的选择，并进一步推动手机CIS国产化的进展。
　　估值
　　预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为0.96/2.13/3.30元。截至2024年11月29日收盘，思特威总市值约285亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为74.4/33.5/21.6倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

　　标志着公司整体业务规模获得突破性提升，代表了市场对思特威创新技术与先进产品实力的高度认可。
　　投资要点：
　　安防和手机驱动前三季度收入大幅增长，手机市场成功开辟第二曲线。根据财报，公司在智能手机、汽车电子和智慧安防三大应用领域的出货均取得较高的增速，带动收入规模大幅增长。在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著。在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶50M产品出货量大幅上升，尤其是多款XS系列产品的量产带动智能手机领域营收显著增长。同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升，目前在智能手机领域已成功开辟出第二条增长曲线。
　　高端手机产品加速实现规模量产。根据财报，公司的手机CIS产品覆盖目前市场8M-50M的主流需求，有望成为2024年第一大主营业务。针对高端旗舰机需求，公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的XS系列高端产品已经大规模出货。根据思特威公众号平台信息，2022年公司推出了首颗50MP超高分辨率1.0μm像素尺寸新品SC550XS，以及52MP超高分辨率0.7μm像素尺寸产品SC520XS，这两款产品已在2023年实现量产。2024年1月公司推出首颗50M规格1/1.28英寸产品SS580XS，为22nmHKMGStack同一平台产品。针对主流智能手机CIS市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的高分辨率产品SC5000CS。根据公司公告，目前高阶50M产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。
　　安防新产品性能和竞争力再提升。根据财报，目前在智慧安防领域公司持续发力高端，已经成功推出ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防监控的智能化阶段。公司的机器视觉产品已广泛应用于无人机、扫地机器人和AR/VR等为代表的新兴应用领域；工业CIS方面，公司推出了面阵、智能交通系统、线阵三大类别的丰富产品矩阵，全方位覆盖如各类工业检测场景以及工业读码器、AGV导航系统、3D扫描仪等主流工业智能化场景。
　　调高盈利预测，维持“买入”评级。我们调高公司盈利预测，主要调高公司高端手机产品出货量以及汽车CIS出货量，预计公司2024-2026年归母净利润为4.16/7.8/12.62亿元（原3.90/6.48/8.86亿元），对应PE为68/36/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险；公司公告的资产和信用减值对公司利润可能产生的影响

　　事件
　　10月25日，公司发布2024年第三季度报告。
　　公司24年前三季度实现营收42.08亿元，同比+137.33%；归母净利润2.73亿元，同比+517.32%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+608.89%；销售毛利率21.96%。
　　公司24Q3实现营收17.51亿元，同比+150.04%，环比+8.10%；实现归母净利润1.23亿元，同比+14181.63%，环比-9.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+3642.40%，环比+14.65%；销售毛利率23.12%，环比+2.06pcts。
　　投资要点
　　智能手机+汽车+安防出货高速增长。公司24年前三季度实现营收42.08亿元，同比+137.33%，主要系公司在智能手机、汽车电子和智慧安防三大应用领域的出货均取得较高的增速，带动收入规模大幅增长。在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升；同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司在智能手机领域的营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。公司24年前三季度实现归母净利润2.73亿元，同比+517.32%；主要系年初至报告期末和本报告期内，公司销售收入大幅上升，同时公司控制销售费用、管理费用的支出、努力做到节费增效，从而改善了盈利能力，使净利润显著增长。公司24年前三季度扣非归母净利润3.05亿元高于归母净利润，主要系24年前三季度除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，产生非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益-3,690万元。
　　智能手机成功开辟出第二条增长曲线。24H1公司智慧安防/智能手机/汽车电子CIS分别实现营收9.76/12.49/2.32亿元，同比+50.36%/+295.46%/+115.19%，主营占比为39.73%/50.84%/9.43%。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%），在手机CIS领域，国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。在智能手机领域，公司与客户的合作全面加深。24H1手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市占持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。24年前三季度来看，在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升；同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司在智能手机领域的营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入60.82/82.36/111.52亿元，分别实现归母净利润4.2/8.2/15.0亿元，当前股价对应2024/2025/2026年的PE分别为66/34/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

　　事件：思特威10月25日晚发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现收入42.08亿元，同比增长137.33%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长517.32%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长608.89%。对应3Q24单季度，公司实现收入17.51亿元，同比增长150.04%，环比增长8.1%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长14181.63%，环比下滑9.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长3642.4%，环比增长14.65%。
　　智能手机业务持续高增，开拓第二增长曲线。2024年前三季度，公司在智能手机、汽车电子和智慧安防三大应用领域的出货均取得较高的增速，带动公司收入规模大幅增长。在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升；同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司在智能手机领域的营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。2024年上半年，公司智能手机CIS收入同比高增295.46%，营收占比超过50%，且高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比超过50%。
　　盈利能力持续改善，高度重视研发投入。
　　伴随收入规模提升及产品结构优化，公司盈利能力稳步改善，2024年前三季度公司销售毛利率21.96%，同比提升3.65pct，第三季度毛利率为23.12%，同比提升2.88pct，环比提升2.06pct。
　　同时公司高度重视研发投入，保持高效研发能力，始终坚持“研发一代、量产一代、预研一代”的产品开发理念，在“多管齐下”的供应链以及上下游资源体系加持下，实现了较高的芯片研发效率。高效的研发能力使公司能够快速响应客户的需求变化，从而让其终端产品可以更好地适应复杂多变的市场环境，与客户实现双赢。2024年前三季度，公司研发费用合计3.21亿元，同比增长50.11%。
　　截至2024年6月30日，公司共有研发人员427人，其中238名研发人员拥有硕士及以上学历。
　　投资建议：考虑公司前三季度收入持续超预期，上修公司24-26年收入分别为60.74/81.94/102.5亿元，归母净利润分别为4.05/8.29/12.47亿元，对应当前价格的PE分别为68/33/22倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向智能手机、车载CIS等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险；资产减值风险。

　　思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。公司50MCIS出货量显著增长带动毛利率环比增长。国产CIS在高、中、低阶领域并行推进替代。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。思特威2024前三季度营业收入42.08亿元，YoY+137%；毛利率22.0%。YoY+3.7pcts；归母净利润2.73亿元，同比扭亏。思特威2024Q3营业收入17.51亿元，QoQ+8%，YoY+150%；毛利率23.1%，QoQ+2.1pcts；YoY+2.9pcts；归母净利润1.23亿元，QoQ-9%，YoY+14182%。
　　高阶CIS出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3营业收入同比显著增长，环比小幅增长，系50M旗舰手机主摄、广角、长焦CIS出货量大幅上升，同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3毛利率环比进一步上升，我们认为系：1）高阶CIS出货量增长带动规模效应；2）高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3归母净利润环比小幅下滑，系Q3有2000万公允价值变动损失、约1500万投资损失、约3500万资产减值损失。公司2024Q3扣非归母净利润1.52亿元，QoQ+14%，实际环比增速超过营业收入环比增速。
　　国产CIS在高、中、低阶CIS领域并行推进替代。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元，YoY+13%。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代，推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识，逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。根据半导体芯闻报道，韩国三SK海力士逐步退出中低阶CIS市场，并将有限的资源投向HBM业务。我们预计这会进一步为国产CIS厂商提供了中低阶的替代市场。
　　估值
　　考虑到思特威在2024Q3有部分公允价值变动损失、投资损失、资产减值损失的计提，我们小幅下调公司2024年归母净利润预估。同时考虑到高阶CIS对毛利率的正面作用，我们小幅上调公司2025和2026年归母净利润预估。
　　预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为0.96/2.12/3.30元。截至2024年10月25日收盘，思特威总市值约271亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.7/31.9/20.5倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

　　上半年公司营收同比增长129%至24.6亿元，归母净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。其中，二季度单季的营收为16.2亿元，同环比分别增长162%和93%，归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈，环比大增868%。
　　智慧安防收入9.8亿元，同比增长50%，占主营收入比例近40%。公司保持全球市场领先地位，新推出的迭代产品在性能和竞争力上再度提升。公司自成立之初便专注于安防监控领域的CIS产品，持续发力高端领域，已成功推出ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防监控的智能化阶段。据TSR统计，公司在20-22年均位列全球安防CIS出货第1位，其中22年市占率为33.3%。公司机器视觉产品拥有显著的全球技术影响力和市场地位，产品已广泛应用于智能制造、智能筛检和智能物流读码等工业制造及物流领域，以及无人机、扫地机器人和AR/VR等为代表的新兴应用领域。
　　智能手机收入同比增长295%至12.5亿元占主营收入的比例超过一半。中低阶手机产品保持高速增长，市场占有率持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量大幅上升，在智能手机业务中营收占比已超50%。公司与晶合集成近期联合推出1.8亿像素全画幅CIS产品，支持进一步向上扩展至中画幅等更大靶面，以创新优化的光学结构兼容不同光学镜头，并支持高速相位对焦，提升产品在终端灵活应用的适配能力，为高端相机应用图像传感器提供更多选择。
　　汽车电子收入同增115%至2.3亿元，占主营收入的9%。公司已针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景累计发布10余款产品，涵盖1~8MP分辨率的汽车感知与影像细分应用需求。公司与多家主流厂商继续深化合作，覆盖车型数量大幅增长，行业解决方案能力进一步完善，应用于ADAS的CIS产品首获商业量产订单。
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为0.89、1.48、2.04元（原24-25年预测为0.64、1.22元，主要调整了营业收入和费用率），根据可比公司25年平均35倍PE估值水平，对应目标价51.80元，维持增持评级。
　　风险提示
　　行业复苏不及预期、新产品进展不及预期、存货减值风险、毛利率波动风险。