推动产品高端化，有望持续提升中高端智能手机产品出货量。部分投资者过于担忧公司手机业务受到存储芯片涨价等不利因素影响。我们认为，公司持续推动产品高端化，有望持续提升中高端智能手机产品出货量。公司于2025年10月推出2亿像素0.61μm像素尺寸产品SCC80XS，可实现全焦段高清拍摄。近期公司全新推出5000万像素1.0μm像素尺寸超高动态范围手机应用CMOS图像传感器——SC575XS。SC575XS基于思特威SmartClarity-XLPro技术平台打造，采用22nmStack先进工艺制程，搭载思特威全新升级LoficHDR3.0等多项先进技术，能显著提升中高端智能手机主摄视频拍摄质感，预计将于2026年Q2实现量产。
　　持续丰富车载产品矩阵。公司作为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商，车载系列多款产品具备高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势。2025年4月公司新发布的3MP高性能车规级图像传感器SC360AT集高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势并支持LED闪烁抑制，为侧视、后视、环视等多种ADAS应用提供精准可靠的实时影像；2025年7月推出车载AT系列产品中首颗实现全流程国产化的CMOS图像传感器SC326AT，成为车载CIS产品供应体系的高性价比选择。未来公司有望持续丰富车载产品矩阵，拓宽车载客户的广度与深度。
　　构建“3+AI”发展战略，打开新成长空间。公司着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AI
　　ASIC”全链路技术生态。公司已构建一系列适配机器视觉、工业应用的CIS产品。公司高端旗舰手机系列CIS产品可适配手持设备、运动相机的产品需求，公司也在为核心客户定制开发新消费场景应用CIS芯片产品；2025年公司成功推出AI眼镜应用CMOS图像传感器产品。视觉AI领域，公司构建完整产品矩阵，已间接向多家机器人品牌客户提供CMOS图像传感器。公司将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应。
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为3.18/4.16/5.40元（原26-27年预测为3.18/4.34元），主要调整了营业收入与费用率。根据可比公司26年45倍PE估值，给予143.10元目标价。公司产品高端化推进、AI打开新空间，上调为买入评级。
　　风险提示
　　行业复苏不及预期、新产品进展不及预期、毛利率波动风险。

　　思特威自2017年成立之初便聚焦CMOS图像传感器核心技术研发，主要有“安防+汽车+手机+AI”四大业务板块协同发展，是国内领先的CMOS图像传感器设计厂商。
　　“核心技术+先进架构+多供应链”铸就公司核心竞争力。1）核心技术：公司自主研发的SFCPixel、PIXGain、HDR等核心技术，使产品在复杂光线环境下具备优异的成像性能；2）芯片架构：采用先进的像素工艺和电路设计架构，支持不同的分辨率覆盖，满足不同场景需求；3）供应链：公司的产品设计与晶圆厂的生产工艺深度融合优化，满足多应用领域的场景适应性需求，公司通过技术合作的方式，与台积电、三星电子、合肥晶合等晶圆厂建立了紧密的战略合作关系。
　　智慧安防：安防监控高清化与智能化需求驱动摄像头性能与数量升级。公司作为安防CIS领域的领军企业，将AI算法融入芯片设计，推出多款AI智能型安防CIS产品，持续推动产品迭代升级。
　　智能手机：针对中高阶旗舰手机应用CIS，公司推出数颗全流程国产5000万像素手机应用CMOS图像传感器，持续扩充全国产系列化产品布局。其中，公司5000万像素产品SC532HS，基于国产StackedBSI平台，兼顾了性能与成本优势，可广泛适用于主流智能手机主摄及长焦摄像头，进一步丰富公司中阶手机应用CIS产品矩阵。
　　智能汽车：公司车载系列图像传感器产品，覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。公司面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AISoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。目前，公司已经在比亚迪、吉利、上汽、广汽、零跑等主机厂实现量产。
　　AI智视生态：公司以领先的智能成像技术为核心，着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”全链路技术生态，构建了适配机器视觉、工业应用的CIS产品矩阵，工业领域已推出面阵、智能交通系统（ITS）、线阵三大类产品，为客户提供多样化、精准且稳定可靠的解决方案。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司实现收入113.45/141.78/176.67亿元，实现归母净利润14.08/17.58/22.03亿元，EPS分别为3.5/4.37/5.48元/股。参考公司历史估值水平，给予PE35x，对应目标价122.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；车载电子业务拓展不及预期；技术研发进展不及预期。

　　事件：3月27日晚公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润10.01亿元，同比增长154.94%，扣非归母净利润9.85亿元，同比增长151.64%。2025年第四季度，公司实现营业收入27.14亿元，同比增长54.16%，环比增长7.24%，归母净利润3.02亿元，同比增长152.54%，环比基本持平。
　　人工智能核心驱动，构建“3+AI”发展战略。2025年，公司依托三大业务收入基本盘的深厚积累，以AI为方向，持续拓展视觉AI技术产品应用，提出“3+AI”发展战略，将着力构建“视觉AI-AI互联-端侧AIASIC”全链路技术生态。2025年，公司AI智视生态收入为7.45亿元，同比增长38.12%，占主营收入8.25%。在无人机、XR等领域公司保持全球领先地位，根据TSR数据，2024年公司在无人机CIS市场市占率46.2%，蝉联全球第一；在全球XRHeadsetCIS市场排名全球第三。视觉AI领域，公司已构建完整产品矩阵，满足手持设备、运动相机、AI眼镜、机器人等众多场景需求。端侧AIASIC领域，公司全资子公司飞凌微已构建以“AIASIC+Sensor”为核心的端侧视觉组合方案，可为车载与机器人的端侧视觉应用提供更多解决方案。未来，公司还将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应，构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的技术生态。
　　“智慧安防及AIoT应用+智能手机+汽车电子”三大业务保持高增。2025年公司智能手机收入46.75亿元，同比增长43.03%，营收占比51.77%；智慧安防及AIOT收入24.88亿元，同比增长52.38%，营收占比27.55%；汽车电子收入11.22亿元，同比增长113.02%，营收占比12.43%；AI智视生态收入7.45亿元，同比增长38.12%，营收占比8.25%。分业务来看：1）智能手机领域，公司创新推出的基于LoficHDR2.0技术的多款主摄高阶5000万像素产品出货量大幅上升，中端HS系列多款产品量产出货，带动公司营收大幅增长；2）智慧安防及AIOT领域，公司高端安防及智能家居安防应用份额持续提升；3）汽车电子领域，公司持续推进与多家主流车厂合作，应用于智能辅助驾驶和舱内的新一代产品出货量大幅提升。
　　投资建议：公司三大基本盘业务稳健成长，“3+AI”发展战略确立长期发展方向，我们看好公司长期发展，预计公司26-28年收入分别为112.85/142.11/173.31亿元，归母净利润分别为13.04/17.73/23.81亿元，对应当前价格的PE分别为28/20/15倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。

　　思特威发布2025年年报。思特威2025年营收和归母净利润同比均高速增长。手机、车载、安防、机器视觉四大业务板块业绩表现亮眼。手机与车载CIS加速迭代，技术创新驱动市场突破。安防与机器视觉领域持续领先，公司构建AI全链路技术生态。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收与归母净利润高速增长，各业务板块表现亮眼。思特威2025年营业收入90.31亿元，YoY+51%；毛利率23.7%，YoY+2.6pcts；归母净利润10.01亿元，YoY+155%。其中，智能手机业务营业收入46.75亿元，YoY+43%，占主营业务收入比例约52%；智慧安防及AIoT业务营业收入24.88亿元，YoY+52%，占主营业务收入比例约28%；汽车电子业务营业收入收入11.22亿元，YoY+113%，占主营业务收入比例约12%；AI智视生态业务营业收入收入7.45亿元，YoY+38%，占主营业务收入比例约8%。
　　手机与车载CIS加速迭代，技术创新驱动市场突破。根据TSR数据，2024年思特威在全球手机CIS市场排名位列第5名，出货量同比增长103%。公司以客户需求为导向，创新性研发LoficHDR2.0技术，引领旗舰影像能力新升级。公司构建了面向手机市场不同规格的XS/HS/CS的系列化产品矩阵。其中高端旗舰主摄5000万像素的相关产品拥有SC585XS、SC595XS、SC5A5XS等，像素尺寸最高达1.6μm。2025年10月公司推出2亿像素0.61μm像素尺寸产品SCC80XS，支持传感器内2内（50MP）和4倍（12.5MP）变焦，可实现全焦段高清拍摄。根据TSR数据，2024年思特威在全球车载CIS市场排名位列第4名。公司车载（AT）系列产品覆盖1~8MP分辨率，具备高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势。2025年4月公司推出3MP高性能车规级图像传感器SC360AT，集高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势，并支持LED闪缩抑制。2025年7月公司推出车载AT系列产品中首颗实现全流程国产化车载CIS产品SC326AT，该产品凭借高性能和成本优势成为车载CIS产品体系中的高性价比选择。
　　安防与机器视觉领域持续领先，公司构建AI全链路技术生态。根据TSR数据，2024年思特威在全球安防CIS市场排名蝉联第1名。随着AI和多摄技术的发展，传统安防市场正在向智能监控升级，对CIS的数量和成像质量要求日益提升。公司坚持“半年一小迭代，一年一大迭代”的产品推出效率，在稳固存量市场客户合作的基础上，积极推出性能更高的新产品，强化公司在高端安防市场的话语权。根据TSR数据，2024年思特威在全球无人机CIS市场排名蝉联第1名，在全球XRHeadsetCIS市场排名位列第3名。下游新兴应用不断涌现机器视觉行业发展提供了持续动能。公司将以领先的智能成像技术为核心，着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的全链路技术生态，引领智能视觉应用的未来发展与创新突破。
　　估值
　　考虑到智慧安防和AI智视生态业务的快速增长，我们小幅上调公司2026/2027年EPS预估至3.70/5.00元，并预估2028年EPS为6.53元。截至2026年4月3日收盘，思特威总市值约363亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为24.4/18.0/13.8倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期。技术迭代不及预期。市场竞争格局恶化。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收90.31亿元，同比+51.32%，归母净利润10.01亿元，同比+154.94%，毛利率/净利率分别为23.66%/11.09%，同比分别+2.57/+4.51pct。
　　安防领域持续稳居全球领先地位。2025年智慧安防及AIoT业务收入24.88亿元，同比+52.38%。在安防行业向智能化深度转型的关键阶段，公司坚持以技术创新驱动产品升级，保持“半年一小迭代、一年一大迭代”的产品推出效率，以更好迎接安防行业的智能化阶段。
　　LOFIC技术加持下中高端智能手机产品出货量大幅提升。2025年智能手机收入46.75亿元，同比+43.03%。公司通过创新研发的LoficHDR2.0技术引领旗舰影像能力新升级，构建了不同价位段手机的XS/HS/CSCIS产品矩阵，在常规基础产品层面着力扩大销售规模，在中端产品层面聚焦产品差异化和性价比，在高端产品层面着力打造具有技术引领力的产品。
　　汽车电子业务收入实现跨越式增长。2025年汽车电子业务收入11.22亿元，同比+113.02%，汽车电子业务已成为助力公司长期可持续发展的有力支撑。公司2025年推出多款车规级图像传感器，将有效提升公司在汽车产业供应链中的韧性与竞争力，公司将继续依托自身核心技术和产品性能优势，进一步丰富车载产品矩阵，为汽车智能化发展和智能驾驶技术全面普及注入强劲动能。
　　以人工智能作为核心驱动力，构建“3+AI”发展战略。2025年AI智视生态收入7.45亿元，同比+38.12%。公司一方面不断加大医疗影像、AI眼镜、机器人等多元新兴应用领域投入，同时将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的技术生态。
　　投资建议：我们预计公司26/27/28年营收分别为124.27/151.36/180.60亿元，归母净利润分别为13.86/18.30/22.74亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、国际供应链变动风险、原材料价格波动风险。

　　事件：思特威2025年实现营业收入90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润为10.01亿元，同比增长154.94%，扣非净利润为9.85亿元，同比增长151.64%；其中，2025年Q4实现营业收入27.14亿元，较去年同季度增长54.16%，归母净利润为3.02亿元，较去年同季度增长152.54%，扣非净利润为2.95亿元，较去年同季度增长241.39%。
　　毛利率及净利率水平同步提高，盈利能力持续改善。2025年思特威实现全年销售毛利率23.66%，同比增长2.57pct，实现全年销售净利率11.09%，同比增长4.51pct；其中，2025年Q4的销售毛利率及销售净利率分别为24.09%和11.12%，较去年同季度增长5.08pct和4.33pct。
　　公司提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS图像传感器产品，各应用领域收入均大幅提高。智能手机收入46.75亿元，较上年同期增长43.03%，占主营收入的比例为51.77%；智慧安防及AIoT应用领域收入24.88亿元，较上年同期增长52.38%，占主营收入的比例为27.55%；汽车电子收入11.22亿元，较上年同期增长113.02%，占主营收入的比例为12.43%；AI智视生态收入7.45亿元，较上年同期增长38.12%，占主营收入的比例为8.25%。
　　思特威通过FSI-RS系列、BSI-RS系列和GS系列的全面布局，以技术为驱动满足行业刚性需求。公司具备与索尼等领先的CMOS图像传感器厂商竞争的核心优势，深入覆盖高、中、低端各种层次。据TSR数据报告显示，2024年，公司在全球安防CIS、无人机CIS市场中出货排名第1，在全球车载CIS市场中出货排名第4、国内第2，在全球手机CIS市场中出货排名第5，出货量同比增长103%。
　　在智能化技术浪潮的强力推动与产业升级的迫切需求之下，公司将着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”全链路技术生态。公司推出了可用于AI眼镜的CMOS图像传感器产品，高端旗舰手机系列CIS产品可适配手持设备、运动相机需求，在工业应用领域、医疗电子领域、视觉AI领域均有产品布局。
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为113.09/136.12/180.11亿元，归母净利润分别为13.97/17.56/24.02亿元，对应2026年4月13日收盘价92.51元，PE为26.6/21.2/15.5，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品出货不及预期、技术进展不及预期、产品应用领域拓展速度不及预期