CIS领先供应商，“智慧安防+智能手机+汽车电子”协同成长。思特威成立于2017年，早期凭借出色的低光照成像技术深度扎根于安防监控市场，从2017年成立便迅速获得头部客户认可，到2018年其安防CIS芯片出货量市占率已位居行业前列。此后，公司加速多赛道布局，在汽车电子及智能手机领域均取得显著突破，成功跻身行业前列，展现出强劲的增长潜力和多元化的发展格局。
　　行业复苏与结构升级驱动量价齐升，国产替代与技术突破打开成长空间。从需求端来看，作为摄像头核心零部件，目前智能手机为CMOS下游主要应用端，在CMOS市场规模占比超60%，而从增速来看，汽车、安防等领域的CMOS需求增速较快，各下游应用领域有望拉动CMOS出货量及价值量提升。近年自动驾驶渗透率快速提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，自动驾驶升级促进功能与像素提升，预计未来汽车CIS出货量及市场规模将稳步提升。机器视觉方面存在高速场景拍摄需求，全局快门技术必要性提升，亦有望带动CIS增量需求。2024年5月，索尼宣布下调CIS部门资本开支预期，未来索尼将核心关注投资效率提升，而三星或将战略重心更多倾向于存储业务。在此背景下，CIS国产化趋势势不可挡。
　　早期深耕安防领域，逐步完成“安防+手机+汽车”多元业务布局。（1）安防：思特威早期深耕智慧安防赛道，已成长为全球安防CIS领域的龙头企业.据TSR统计，20-24年公司稳居全球安防CIS市场出货量首位。虽随着手机和汽车业务的扩展，智慧安防收入占比有所下降，但仍为公司重要收入来源，25H1智慧安防收入同比增长58.77%。此外公司目前已全方位覆盖各类工业检测场景及主流工业智能化场景，工业机器视觉业务成长为高潜增量板块。（2）手机：公司早期从低端产品切入手机市场，23年用于旗舰机的XS系列高端产品已实现大规模出货，24-25年智能手机CIS进入高增通道，25H1智能手机收入同比增长40.49%，已成为公司最大收入来源。针对中高阶旗舰手机应用，公司推出数颗全流程国产5000万像素手机应用CIS，扩充全国产系列化产品布局，兼顾成本与性能优势。（3）汽车：由于车载产品对夜视成像性能、动态范围、温度范围等有较高要求，与安防应用产品具有相似性，凭借行业领先的研发效率和在智慧安防领域积累的先进经验，公司于22年成功构建覆盖汽车电子全应用场景的CIS产品体系，同年末发布800万像素产品SC850AT，成功跻身车用CMOS供应商高端阵营。据财联社援引科创板日报消息，24年应用于ADAS的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力进一步提升，25H1公司汽车电子业务收入同比增长107.97%。
　　投资建议：思特威是国内CMOS图像传感器领先供应商，早期深耕安防赛道，已成为全球安防CIS龙头企业。公司上市后加大针对智能手机和汽车电子业务的布局，目前“手机+汽车+安防”协同共驱成长。我们预计公司25-27年实现归母净利润10.01/14.31/19.02亿元，选择豪威集团和格科微为可比公司，给予思特威26年35xPE，目标股价124.5元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、CIS芯片国产化进程不及预期、技术创新及下游终端产品迭代进展不及预期、CMOS图像传感器跌价风险

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收63.17亿元，同比+50.14%，归母净利润6.99亿元，同比+155.99%，毛利率/净利率分别为23.48%/11.07%，同比分别+1.52/+4.58pct。其中，第三季度实现营收25.31亿元，同比+44.56%，归母净利润3.03亿元，同比+145.14%，毛利率/净利率分别为23.94%/11.96%。
　　智能手机市场不断向中高端应用布局。在智能手机领域，公司与多家客户的合作持续全面加深、产品满足更多的应用需求，公司创新研发推出的基于LoficHDR2.0技术的多款高阶5000万像素产品出货量大幅上升，以及基于国产StackedBSI平台的多款产品量产出货，带动公司智能手机领域营业收入显著增长。
　　新兴机器视觉领域已实现广泛应用。在智慧安防领域，公司的高端安防产品系列在专业安防领域的份额持续提升，同时，作为机器视觉领域的先行者与引领者，公司紧抓市场发展机遇，新兴机器视觉领域收入实现大幅增长，公司的机器视觉产品在全球范围内拥有显著的技术影响力和市场地位，产品已广泛应用于工业制造及物流领域，以及无人机、扫地机器人等为代表的新兴应用领域。
　　汽车电子业务将成为公司长期成长的动力。在汽车电子领域，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升。公司始终坚持以安全为基石，在产品设计之初就建立起高质量研发管控体系，以完善的车规级芯片研发与质量管理体系，为车载CIS产品全生命周期的可靠性“保驾护航”。随着汽车智能化趋势和车企智驾平权方案的不断渗透，汽车电子业务也将成为助力公司长期可持续发展的动力源。
　　投资建议：我们预计思特威2025~2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元。公司25年以来在新兴机器视觉领域实现放量，同时汽车电子业务增长可期，我们持续看好公司在高端应用中的拓展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、国际供应链变动风险、原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，实现营业收入63.17亿元，YoY+50.14%；归母净利润为6.99亿元，YoY+155.99%；扣非净利润为6.9亿元，YoY+126.19%。单三季度来看，公司实现营业收入25.31亿元，YoY+44.56%，QoQ+24.25%，营收规模为单季度历史新高；归母净利润3.03亿元，YoY+145.14%，QoQ+47.31%；扣非净利润2.94亿元，YoY+92.94%，QoQ+42.4%，财报超市场预期。
　　投资要点：
　　三大业务持续大幅增长。在智能手机领域，公司与多家客户的合作持续全面加深、产品满足更多的应用需求，应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗新一代高阶5000万像素产品和应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量大幅上升，公司智能手机领域营业收入显著增长；在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，同时公司的高端安防产品系列在专业安防领域的份额持续提升，销售收入增加较为显著；在汽车电子领域，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升。
　　高端手机产品加速研发迭代。根据公众号平台信息，2022年公司推出了首颗50MP超高分辨率1.0μm像素尺寸新品SC550XS，以及52MP超高分辨率0.7μm像素尺寸产品SC520XS，这两款产品已在2023年实现量产；2024年1月公司推出首颗50M规格1/1.28英寸产品SC580XS，为22nmHKMGStack同一平台产品；2025年公司全流程国产50M产品SC585XS已量产，为高端手机CIS本土化供应提供更多选择；根据中报，公司基于国产StackedBSI平台研发SC532HS，进一步丰富中阶手机应用CIS产品矩阵；2025年10月公司推出2亿像素手机产品SCC80XS，可灵活适用于主摄像头、长焦摄像头、广角摄像头等多类型手机摄像头，为旗舰级智能手机带来全新超清视野。
　　汽车电子成为长期成长动力源，同时积极拓展多领域新品。公司与多家主流车厂继续深化合作，行业解决方案能力、影响力显著提升，覆盖车型项目数量持续增加，应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升。在AI眼镜领域，公司推出12M产品SC1200IOT，拥有小尺寸、低功耗、高感度、低噪声等性能优势，能够匹配AI眼镜轻便高画质的综合影像能力诉求；此外，公司推出超小尺寸医疗应用CMOS图像传感器产品SC1400ME，具备高色彩还原度、高感度、低噪声、低功耗等多项性能优势，能够为医疗内窥镜摄像头带来稳定、清晰的彩色图像，显著提升医疗影像图像质量。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据财报，我们上调公司盈利预测，主要调高后续公司高端手机产品出货量，预计公司2025-2027年归母净利润为9.91/13.65/16.32亿元（原8.47/12.1/14.38亿），对应2025-2027年PE为43/31/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报，业绩保持高速增长。2025年前三季度公司实现营收63.17亿元，同比+50.14%；实现归母净利润6.99亿元，同比+155.99%。单季度来看，2025年Q3实现收入25.31亿元，同比+44.56%；实现归母净利润3.03亿元，同比+145.14%。
　　毛利率持续提升，持续高研发投入夯实基础
　　毛利率：2025年前三季度公司毛利率为23.48%，单季度来看，2025年Q3毛利率为23.94%，今年以来公司毛利率逐季度环比提高。
　　期间费用：2025年前三季度公司期间费用率为10.45%。其中，销售、管理、研发、财务费率分别为1.62%、1.57%、6.70%、0.56%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达4.23亿元，同比+31.69%，主要用于扩张研发团队规模，为未来持续增长奠定坚实基础。
　　智能手机业务高端化成效显著，持续贡献核心增长
　　智能手机业务已成为公司业绩增长的核心引擎。公司在智能手机领域营收得益于客户端份额提升/新机型导入。在产品端迭代持续，公司创新研发推出的基于LoficHDR2.0技术的多款高阶5000万像素产品出货量大幅上升，同时，公司积极推进供应链国产化，与晶合集成等本土伙伴深化战略合作，基于国产StackedBSI平台的多款产品量产出货，保障了产能供应并有望进一步优化成本结构。
　　智驾平权驱动汽车业务高增，打造长期增长新引擎
　　汽车电子业务有望成为公司长期增长的重要支柱。目前公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升。公司是国内少数能提供车规级CIS解决方案的厂商之一，产品覆盖1MP-8MP分辨率，适配智能驾驶与舱内监控等多场景，客户端已在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽等众多主流车厂实现量产，覆盖车型项目持续增加。技术方面，公司推出的8.3MPSC850AT等高端ADAS产品具备140dB超高动态范围与优异的LED闪烁抑制能力，满足高阶智驾感知需求。随着智能驾驶渗透率的快速提升，公司车载CIS业务有望持续受益。
　　投资建议
　　我们维持之前的盈利预测，预计公司25-27年营收为91.59/113.70/130.40亿元，归母净利润为10.73/14.35/17.31亿元，EPS为2.67/3.57/4.31元。按照2025年10月31日收盘股价106.41元/股，公司2025至2027年PE为39.86/29.80/24.70倍。公司是国内CIS领军企业，未来受益智能手机产品在高端市场渗透率提升，汽车业务受益智驾渗透率提升，以及公司在智慧安防领先优势逐步体现。维持"买入"评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收63.17亿元，同比+50.14%；实现归母净利润6.99亿元，同比+155.99%；实现扣非净利润6.90亿元，同比+126.19%。其中单季度Q3实现营收25.31亿元，同比+44.56%，环比+24.25%；实现归母净利润3.03亿元，同比+145.14%，环比+47.31%；实现扣非净利润2.94亿元，同比+92.94%，环比+42.40%。
　　2025Q3业绩同比高增，多元业务驱动营收成长：2025年上半年，公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向的同时，加强多元业务布局，在各个市场尤其是智能手机和汽车电子领域持续深耕，加强产品研发和市场推广，促进产品销售。同时，2025前三季度公司整体毛利率为23.48%，同比+1.52pcts；净利率为11.07%，同比+4.58pcts，盈利能力显著改善。费用方面，2025前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.62%/1.57%/6.70%/0.56%，同比变动分别为-0.13/-0.08/-0.93/-1.17pcts。
　　智能机高阶产品放量驱动增长，汽车与机器视觉构筑新引擎：1）在智能手机领域，公司与多家客户的合作持续全面加深、产品满足更多的应用需求，公司创新研发推出的基于LoficHDR2.0技术的多款高阶5000万像素产品出货量大幅上升，以及基于国产StackedBSI平台的多款产品量产出货，带动公司智能手机领域营业收入显著增长；2）在汽车电子领域，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升；3）在智慧安防领域，公司的高端安防产品系列在专业安防领域的份额持续提升，同时，作为机器视觉领域的先行者与引领者，公司紧抓市场发展机遇，新兴机器视觉领域收入实现大幅增长。
　　CIS市场广阔，高端化与国产替代双轨并进：随着CMOS图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI应用加速落地，高性能图像感知的需求持续增长，CMOS图像传感器的整体出货量及销售额也将随之不断扩大。据YOLE预测数据显示，全球CIS市场预计将以4.4%的年均复合增长率从2024年的232亿美元增长到2030年的301亿美元。据TSR数据报告显示，2024年，公司以46.2%的市占率蝉联无人机CIS市场全球第一，出货量同比增长13%。2025年上半年，公司高端5000万像素产品如SC595XS等批量出货，助力其全球智能手机CIS市场份额提升；车规级产品如300万像素的SC360AT在前视、环视、舱内监控等场景应用广泛，覆盖车型项目持续增加。公司凭借在智能手机高端市场的持续渗透、汽车智能化趋势的强劲驱动以及安防基本盘的稳固优势，有望延续其强劲的增长势头。
　　维持“买入”评级：公司在智能手机高端CIS市场取得突破，5000万像素产品出货量大幅上升；汽车电子业务，随着智能驾驶渗透率提升，车规级产品在前视、环视、舱内监控等应用快速放量；在安防监控领域持续保持全球出货量领先。公司通过持续高强度的研发投入构建技术壁垒，并积极把握国产化替代机遇，有望进一步提升在全球CIS市场的份额和竞争力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.23亿元、13.10亿元、17.14亿元，EPS分别为2.30、3.26、4.27元/股，PE分别为47X、33X、25X。
　　风险提示：公司产销量和盈利能力不及预期；市场竞争加剧风险；技术迭代不及预期风险；新领域拓展不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：思特威2025年上半年实现营业收入37.86亿元，同比增长54.11%，归母净利润为3.97亿元，同比增长164.93%，扣非净利润为3.96亿元，同比增长159.40%；2025年Q2实现营业收入20.37亿元，同比增长25.77%，归母净利润为2.05亿元，同比增长51.29%，扣非净利润为2.07亿元，同比增长55.34%。
　　公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向，加强多元业务布局。智能手机收入175,491.02万元，较上年同期增长40.49%，占主营收入的比例为46.35%；智慧安防收入154,985.03万元，较上年同期增长58.77%，占主营收入的比例为40.93%；汽车电子收入48,163.86万元，较上年同期增长107.97%，占主营收入的比例为12.72%。
　　智能手机领域：应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗新一代高阶5000万像素产品和应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量大幅上升，带动公司智能手机领域营业收入显著增长。公司针对中高阶旗舰手机应用CIS，推出数颗全流程国产5000万像素手机应用CMOS图像传感器。
　　智慧安防领域：新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，同时公司的高端安防产品系列在专业安防领域的份额持续提升，销售收入增加较为显著，在安防领域继续保持全球市场领先地位。TSR数据报告显示，2024年公司以46.2%的市占率蝉联无人机CIS市场全球第一，出货量同比增长13%。
　　汽车电子领域：覆盖车型项目数量持续增加，应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升，未来也将持续助力汽车智能化趋势和车企智驾平权方案并从增量市场中获益。
　　公司积极拓展多领域新品，推出1200万像素AI眼镜应用CMOS图像传感器产品SC1200IOT，匹配AI眼镜轻便高画质的综合影像能力诉求；推出超小尺寸医疗应用CMOS图像传感器产品SC1400ME，为医疗内窥镜摄像头带来稳定、清晰的彩色图像，显著提升医疗影像图像质量。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.88/14.31/19.94亿元，对应2025年9月26日收盘价110.56元，PE为40.8/31.0/22.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品出货不及预期、技术进展不及预期、产品应用领域拓展速度不及预期