事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%；2024Q2公司实现营业收入241.68亿元，同比减少20.69%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少98.89%。
　　2024H1组件销量维持全球第一，预计24Q3组件出货量23~25GW。2024H1公司实现组件出货约43.8GW，其中N型组件约35.9GW（占比超80%），组件出货量维持全球第一，但在产业链价格持续下行背景下盈利能力受到一定影响，2024Q2公司毛利率环比减少1.98个pct至7.60%。公司预计2024Q3实现组件出货23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW）。
　　一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破。（1）公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计2024年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约120GW/95GW/130GW，N型产能规模维持行业领先。（2）公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过4GW，2024H1公司组件产品海外市场出货占比约65%；产能方面公司在2024年7月宣布与RenewableEnergyLocalizationCompany和VisionIndustriesCompany将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能10GW）。
　　N型TOPCon产品维持行业领先，加码海外储能市场开拓。（1）截至2024H1末公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W，各项数据均保持行业领先。（2）公司持续拓展储能业务发展，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场，并在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果。
　　维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.17/40.67/57.20亿元（下调60%/下调33%/下调16%），当前股价对应25年PE为17倍。
　　在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。

　　投资要点
　　事件：2024年上半年公司实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归属于上市公司股东的净利润12.00亿元，同比减少68.77%。分季度看，公司24Q1实现营业收入230.84亿元，实现归母净利润11.76亿元，24Q2实现营业收入241.68亿元，实现归母净利润0.24亿元。
　　公司已实现N型电池产能超75GW，24H1总出货量及N型产品出货量居行业第一。截止24H1公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，电池入库效率、非硅成本和新技术导入节奏保持行业领先；182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W。2024年上半年，公司共向全球销售约43.8GW光伏组件产品，其中N型组件约35.9GW，公司上半年出货量中N型组件占比超过
　　80%，总出货量及N型产品出货量继续保持行业第一。同时，公司积极应对供应链价格波动和国际市场的政策变化，实现海外高溢价市场的出货领先。公司产品服务于全球近200个国家和地区的4,000余家客户。截至2024年第二季度，公司组件出货量累计约260GW。公司预计24Q3组件出货23-25GW，24年末预计单晶硅片、电池、组件产能分别达到约120GW、95GW、130GW。
　　前瞻布局新兴市场，全球化战略持续升级。24年上半年公司组件产品海外市场出货占比约65%，海外营收占比约71%，同比进一步提升。公司全球化的市场销售渠道有利于抵消部分贸易摩擦等不可控因素的影响，以及在组件价格下行的趋势中选择更为灵活的市场策略，以保持稳健良性的发展态势。公司24年上半年借助领先技术和全球化能力，深化新兴市场的前瞻性布局，在需求大量释放的中东光伏组件市场，公司市占率约为50%；在快速崛起的巴基斯坦市场，公司目前全年已签单超过4GW；在持续增长的泰国市场，公司市占率进一步提升。同时公司拟在沙特建设并运营10GW高效光伏电池及组件项目，该项目或将成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地，有助于公司深入贯彻全球化发展战略。
　　持续拓展新兴业务，探索未来业绩增长点。“源网荷储”互动是新型电力系统的重要特征。随着光储系统LCOE的逐步降低，光储融合也成为助力新型电力系统加速转型的安全、经济、绿色可持续解决方案。公司通过不断技术创新实现产品迭代升级，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2，为客户提供更优质的储能解决方案，同时凭借海豚系列工商业产品逐步打开分布式市场。24年上半年公司在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得重要成果。此外，24年上半年公司持续投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案。
　　投资建议：公司作为全球知名光伏产品生产企业，N型品质广受认可，技术提效持续突破，全球化战略稳步推进，预计公司24-26年营收分别为984/1185/1360亿元，归母净利润分别为18/42/51亿元，对应当前收盘价PE为41X/17X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、海外贸易政策变化风险。

　　事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收472.51亿元，同比-11.88%；实现归母净利12.00亿元，同比-68.77%；实现扣非归母净利2.17亿元，同比-93.85%。分季度看，24Q2公司实现营收241.68亿元，同比-20.69%，环比+4.70%；实现归母净利0.24亿元，同比-98.89%，环比-97.93%；实现扣非归母净利0.26亿元，同比-93.87%，环比-86.33%。我们认为公司盈利下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响。
　　N型龙头地位稳固，持续深化全球化战略。出货：24年上半年，公司实现组件出货43.8GW，其中N型组件销售量为35.9GW，占比超过80%，截至上半年公司组件出货量已超260GW，N型组件销售规模维持行业领先。根据公司预测，24Q3公司出货量为23-25GW。产能：公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率维持98%+，良率、效率持续维持行业领先。根据公司预计，到24年末公司硅片、电池、组件产能将分别达到120/95/130GW。海外市场：公司前瞻性布局新兴市场，中东市占率约50%，在快速崛起的巴基斯坦市场，公司目前全年已签单超过4GW，泰国市场市占率也在持续提升。此外，公司今年7月宣布与与沙特阿拉伯王国公共投资基金等股东方签订协议，共同在沙特建设10GW电池组件项目，考虑到沙特日益高增的可再生能源需求，我们认为该项目落地后有望在深化公司全球化战略，提升市占率的同时，为公司业绩提供有力支撑。
　　积极拓展新增长极，切入储能赛道。24年上半年，公司在在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得一定进展，在BNEF发布的储能与组件供应商分级名录中，公司为市场少数储能与组件均位列一级供应商的厂商。产品方面，公司通过不断技术创新实现产品迭代升级，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2，为客户提供更优质的储能解决方案。
　　投资建议：我们预计公司24-26年实现营收954.71/1099.14/1261.67亿元；归母净利润分别为16.54/58.54/74.00亿元；对应9月2日收盘价，PE为43x/12x/10x。公司为TOPCon领先企业，海外市场持续开拓有望增厚公司业绩，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。

　　及事件
　　8月30日公司发布2024年中报，上半年实现营收473亿元，同比-12%；归母净利润12.0亿元，同比-69%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-94%。其中Q2实现归母净利润0.24亿元，实现扣非归母净利润0.26亿元。4月公司山西大基地一期切片电池车间屋面发生火灾事故，影响Q2归母净利润-6.47亿元。
　　TOPCon优势产能、全球化渠道布局支撑出货量持续高增。上半年公司实现组件销售43.8GW，同比增长42%，组件出货量继续位列行业第一，其中N型组件约35.9GW。在产业链价格大幅波动、市场竞争激烈的背景下，公司通过TOPCon优势产品及全球化渠道布局实现出货高增，上半年组件产品海外市场出货占比约65%、海外营收占比约71%，在需求大量释放的中东市场市占率约50%，巴基斯坦全年已签单量超过4GW。公司预计Q3组件出货量23-25GW，有信心完成全年100-110GW的出货指引，份额有望持续领先。
　　深化中东产能布局提升全球竞争力。7月公司公告与沙特公共投资基金PIF子公司RELC、沙特绿色能源投资企业VI签订《股东协议》，拟投资9.85亿美元建设10GW高效电池及组件产能，公司持股40%，项目投产后或将成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地，有助于公司拓展海外市场份额，增强核心竞争力。
　　产业链盈利承压背景下TOPCon产品优势凸显，效率及成本持续领先巩固龙头地位。Q2产业链价格下降至较低水平、主产业链盈利承压，公司销售毛利率环比下降2.0PCT下降至7.60%。公司持续致力于以技术升级推进成本优化，Q2在计提4.34亿资产减值的背景下仍实现正向盈利，处于行业领先水平。目前公司TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。
　　根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-26年归母净利润预测至14.9（-63%）、39.8（-26%）、54.6（-23%）亿元，考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。
　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

　　N型组件龙头，持续完善一体化和全球化布局。公司从事光伏组件、电池片、硅片生产近20年，建立从拉棒/铸锭到光伏组件生产的垂直一体化产能。在全球市场均衡布局，抓住新兴市场机遇，积极应对海外政策。公司2024Q1营收230.84亿元，同降-0.3%；归母净利润11.76亿元，同降29%。扣非归母净利润1.91亿元，同降84%。
　　市场盈利分化明显，出货排名仍居首位。公司2024Q1组件出货约20GW，同增51%，环降23%，签单均价1.1元/W（不含税），其中美国出货1.5GW左右，中东北非亦为盈利市场，国内欧洲亚太等均低价亏损。2024Q2公司排产上行，出货提升20%+，2024年预计出货100-110GW，订单覆盖率已超70%，预计美国出货8GW、N型占比90%。
　　审慎扩张产能，持续技术迭代。公司2023年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW；公司审慎扩张产能，仅维持山西一体化一二期各14GW扩产，近期火灾对切片和电池片产能有所影响，预计年底完成爬坡；美国2GW组件已于2024Q1投产。TOPCon效率持续提升，23年底量产效率达25.8%，24年进一步导入LECO等技术提效至26.5%，25年达27%+，效率持续领跑行业。
　　盈利预测与投资评级：基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润42/60/86亿元（24-25年前值为61/77亿元），同比-44%/+44%/+43%，对应当前PE19/13/9倍，考虑到公司一体化组件龙头地位，且TOPCon效率持续领跑行业，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

In 1H24, Jinko Solar’s revenue/attributable NP/recurring NP were RMB47,251/1,200/217mn (-11.88/-68.77/-93.85% yoy). In view of intensified competition in the PV market, leading to lower prices across main industrial chains and reduced GPM, we cut our 2024/2025/2026 EPS forecasts to RMB3,887/5,546/6,111mn (previous: RMB5,757/6,091/6,414mn). Given its leading position in the N-type TOPCON sector and effective cost control and efficiency uplift measures vs its peers, we value the stock at 20x 2024E PE, above its peers’ average of 16x on Wind consensus. Our target price is RMB7.8 (previous: RMB 8.12). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+153%/-29%；公司组件出货高增，优质一体化产能构建龙头壁垒；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司业绩同比增长153.41%：公司发布2023年年报，全年实现营收1186.82亿元，同比增长43.55%；实现盈利74.40亿元，同比增长153.20%；扣非盈利69.04亿元，同比增长152.09%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利10.86亿元，同比减少13.97%，环比减少56.75%。
　　2024年一季度公司业绩同比下降29.09%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收230.84亿元，同比减少0.3%；实现盈利11.76亿元，同比减少29.09%，环比增长8.24%。
　　组件出货高增，N型组件领军受益于新技术放量：2023年公司实现光伏组件出货78.52GW，同比增长77%，根据InfolinkConsulting数据，公司2023年组件出货全球第一。作为N型组件领军企业，2023年公司实现N型组件出货48.41GW，同比增长352%，占公司2023年总出货量比例约62%。新技术优势推动公司量利齐升，2023年公司光伏组件业务实现营业收入1143.83亿元，同比增长43.33%，实现毛利率14.43%，同比增长3.82个百分点。
　　优质一体化产能构建龙头壁垒：截至2023年年末，公司硅片、电池、组件产能分别为85GW，90GW、110GW，一体化产能配套率达85%以上；其中包含行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。根据公告，公司目标2024年实现组件出货100-110GW，N型占比目标90%。
　　公司积极推进山西56GW垂直一体化大基地、2GW美国组件产能，目标2024年末建成120GW硅片、110GW电池、130GW组件产能，其中N型产能超100GW。
　　减值压力相对可控：2023年公司计提资产减值损失13.24亿元，其中固定资产减值、存货跌价损失分别6.42亿元、6.57亿元；2024年一季度公司计提资产减值损失1.50亿元，公司减值压力相对可控。
　　估值
　　结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.45/0.62/0.81元（原2024-2026年预测为0.94/1.16/-元），对应市盈率17.1/12.5/9.5倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

　　事件：公司发布2023年报以及2024年一季度季报。2023年公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%；实现扣非后归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%。2024年Q1公司实现营业收入230.84亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润11.76亿元，同比下降29.09%。公司业绩符合预期。
　　Q1业绩承压，出货量同比高增。24年Q1受光伏产业链价格下降影响，公司盈利能力承压，但公司出货量实现高速增长。根据公司公告，24Q1公司实现总出货量为21.91GW，其中组件出货量为20GW，总出货量较去年同期增长51.19%。
　　N型技术行业领先，TOPCon出货占比迅速提升。2023年，公司N型产品的技术和量产规模保持领先。根据公司年报，23年全年组件出货78.52GW，其中N型组件出货48.41GW同比增长352%。公司持续构建完善一体化生产，截止23年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。
　　下调公司盈利预测，维持公司"增持"评级。我们前次对公司24-25年的盈利预测为92.62/108.71亿元。考虑到产业链竞争加剧和组件价格下降，我们下调公司24、25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为31.15/47.32/66.91亿（下调/下调/新增），当前股价对应24年PE为25倍。我们选取隆基绿能、通威股份、晶澳科技作为可比公司，得出行业24年平均估值为30倍PE，考虑到公司为光伏组件龙头，N型TOPCon组件出货量市场第一，领先优势明显，行业走出低谷期后的成长空间大，我们给予公司24年行业平均估值，维持公司"增持"评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期，N型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。

　　事件：公司发布《2024年第一季度报告》。公司2024年Q1实现营收230.8亿元，同比-0.3%；实现归母净利润11.8亿元，同比-29.1%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比-84.3%。组件价格持续下跌导致公司利润收窄，一体化厂商迎来业绩底部区间，高效N型产能结构优势保障公司在价格底部仍具备较强盈利能力。
　　组件维持高量出货，N型先进一体化产能构建优势壁垒。公司2023年超额完成组件出货目标，根据Infolink数据，晶科实现全年组件出货行业领先。截至2023年末，公司单晶硅片、电池、组件产能分别将达到85GW、90GW和110GW，其中N型产能占比将超过75%，N型产能规模行业领先。分地区看，公司在各区域出货量增长较为均衡，出货主要集中在中国、欧洲和亚太市场。同时拉美、中东为代表的新兴市场持续发力，北美市场不断改善。进入2024年后，光伏行业普遍进入业绩底部区间，公司进一步完善一体化布局从而降低制造成本，在组件价格见底时仍有望保持盈利。
　　高效TOPCon电池量产效率展望27%+，先进产能保障盈利空间。2023年10月31日，公司182N型高效单晶硅电池（TOPCon）转化效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证，全面积电池转化效率达到26.89%。公司大力布局的TOPCon技术路线目前已在行业内占据主流，预计到2025年前后，通过生产优化、材料优化，同步进行下一代技术储备并结合新技术升级，N型TOPCon电池的量产转化效率将达到27%-27.5%，进一步通过提升效率来降低光伏发电的度电成本。当前，光伏产业链的主要矛盾依然在供需，N型TOPCon作为先进产能逐步落地的同时，也在同步通过持续的效率突破迭代自身，形成了先进高效TOPCon电池对低效TOPCon电池的内部迭代。因此，我们持续看好公司在高效TOPCon电池上的研发进展。
　　高溢价市场优先，布局海外获得超额收益。当前对于一体化组件厂来说，“N型结构”和“海外占比”是维持产能竞争力的关键。晶科能源持续拓展先进产能及海外布局，拥有行业领先的12GW海外一体化产能及原料供应体系，当前对美国市场供应较为稳定。美国市场签单价格相较其他区域市场优势明显，目前公司在美签单价格较为稳定，订单可见度较高，通过持续布局高溢价海外市场有望获得超额收益。
　　盈利预测与投资建议。受组件价格持续下行以及该行业延后确认收入的属性影响，我们下调了公司在2024-2026年的盈利预期，判断公司三年内盈利为76.34/99.15/109.91亿元，对应PE为9.9x/7.6x/6.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏新增装机需求不足，产业链价格走势不及预期。

　　事件：
　　公司发布2023年年报：实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%，归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，同比增长153.20%；经营活动产生的现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升12.15个百分点。
　　点评：
　　全年业绩创新高，四季度盈利有所承压。2023年，公司全年营业收入和净利润取得大幅增长，主要得益于光伏行业旺盛的市场需求、公司光伏组件产品出货量的显著增长、N型产品占比提升以及规模效益导致的期间费用率的降低。全年公司光伏组件出货量78.52GW，同比增长77.11%。光伏组件平均销售均价1.46元/瓦，同比降低0.34元/瓦，单瓦毛利0.21元，同比提升2分。值得一提的是，公司光伏组件中N型出货48.41GW，占比61.65%。N型组件相对于P型产品有明显溢价，进而提振公司的盈利能力。2023年第四季度，公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，同比下降13.97%，环比下降56.75%。四季度光伏行业竞争激烈，产品价格剧烈波动，光伏组件盈利能力下滑。
　　公司保持TOPCon电池领域保持领先地位，一体化产能持续增长。
　　公司持续完善一体化产能布局，硅片、电池和光伏组件产能以及匹配度不断提升。截止2023年底，公司硅片、电池和光伏组件产能分别达85GW、90GW和110W，一体化产能配套率85%以上。2024年，公司将保持谨慎扩张节奏，优先聚焦山西大基地优势产能落地。
　　公司山西大基地一期14GW产能项目于2024年3月投产，预计年中满产，同时，二期项目将于7月投产，进一步提升公司一体化产能。预计到2024年底，公司硅片、电池、组件的先进产能规模将分别将达到120GW，110GW和130GW，N型产能超过100GW，持续巩固行业领先地位。2024年，根据SMM预测，N型产品市场占有率超过70%，TOPCon电池技术成为市场主流技术。TOPCon光伏组件价格相对于PERC组件存六分左右溢价。尽管光伏组件行业供给充裕，TOPCon产品溢价水平存在收敛趋势，但TOPCon产品作为优势产能，仍具备相对优势。
　　公司TOPCon电池转换效率不断提高，储备新技术、新工艺进而保持技术领先性。2023年年底，公司N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率超过26%,基于TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率32.33%，技术优势较为明显。公司在现有大尺寸超薄单晶硅片、高效N型TOPCon电池技术、高效N型双面组件技术的基础上，储备IBC电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收等技术，并有序稳步推进其他新技术的开发与导入。这有利于公司把握行业技术路线变化，维持长久竞争力。
　　2024年光伏行业供给仍将充裕，行业将加速优胜劣汰。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，预计中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望稳健增长。而供给端，尽管PERC产能退出，N型产品市场占有率快速提升，但行业产能规模较大且海外逐步自建产能，同时面临贸易政策变化风险，各环节产能阶段过剩仍是行业面临问题。当前光伏制造各环节盈利承压，将加速落后产能出清，而头部企业具备资金优势、规模优势、技术优势和成本优势，具备更强的抗风险能力。
　　维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润53.51亿、63.62亿、72.93亿元，对应每股收益0.53、0.64、0.73元，按照2024年4月23日7.50元/股收盘价计算，相应PE为14.02、11.79和10.29倍。短期光伏行业产能过剩对行业产生负面影响，各制造环节盈利空间被压缩。公司作为TOPCon电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力，并积极布局储能、光伏建筑一体化和组件回收等业务。公司估值位于较低水平，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。