数控刀片产业园落地，切削工具第二成长曲线加速兑现
　　公司在切削工具领域已具备数控刀片、整硬刀具、齿轮刀具、金属陶瓷刀片等多品类覆盖能力，但此前受限于租赁场地与产能瓶颈，规模尚小。本次拟以不超过4.83亿元募集资金投向高性能数控刀片产业园项目，实施主体为控股子公司株洲韦凯，建设期36个月，第4年至第6年达产率分别为70%、90%和100%，达产后将形成年产5,000.00万片高性能数控刀片的生产能力，达产年预计销售收入7.80亿元，税后内部收益率14.31%。从行业维度看，数控刀片是数控机床执行金属切削加工的核心部件，需求伴随机床数控化率提升而扩张。据中国机床工具工业协会数据，近三年我国刀具进口额整体稳定在90亿元左右，作为高端刀片的硬质合金刀片进出口比例近年来保持在1.4左右，国内高端刀片仍以进口为主，国产替代空间较大；同期我国金属切削工具市场规模2023年为492亿元，预计2030年增至631亿元。公司2023年至2025年切削工具收入分别为1.03亿元、2.45亿元和3.63亿元，2026年上半年已达2.95亿元，增速较快但受制于产能。本项目以数控刀片为切入，有利于发挥硬质合金材料配方经验、提升整体切削工具配套能力，顺应行业由粗放售卖刀片向体系化整体解决方案演进的方向，有望打开公司第二成长曲线。
　　凿岩工具龙头地位稳固，产能瓶颈突破兑现耗材持续放量
　　凿岩工具是矿山开采、隧道掘进等场景的核心作业部件与高频耗材，工况恶劣、损耗较大，且随开采向深层转变对耗材质量要求提升，需求具有较强持续性。据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息，公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一、全球市场排名前三，仅次于山特维克和安百拓；公司已实现对澳洲、美洲重要矿山企业的覆盖，成为必和必拓、力拓集团、FMG、Perenti集团、MinRes集团等全球矿山巨头的直接供应商，并进入巴西淡水河谷、智利国家铜业公司的供应链体系，是少数能与跨国公司在细分领域正面竞争的国内企业。需求端，新能源汽车与算力数据中心产业快速发展拉动铜、铝、镍、锂等有色金属需求，进而带动矿山开采耗材市场扩张；据PrecedenceResearch统计，全球矿山机械市场规模预计由2023年约1,191亿美元以5.7%的年复合增长率增至2033年约2,074亿美元。供给端，公司顶锤式凿岩钎具的钎头产品产能长期紧张、需持续外采弥补缺口，潜孔钻具自产率较低、主要依靠外购，智利Drillco亦受当地生产要素成本较高影响产能不足。本次拟以3.18亿元投向高性能凿岩工具生产项目，达产后新增年产62.51万只凿岩工具产能，达产年预计销售收入10.24亿元，税后内部收益率17.12%。项目落地有望将龙头品牌与渠道优势转化为第一增长曲线的放量兑现。
　　全球化产销布局与研产销一体化协同，夯实中长期成长质量
　　公司已由本土企业升级为国际化企业，截至2026年6月30日拥有17家境外控股子公司，产品销往亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的60多个国家或地区。境外收入由2023年的7.38亿元增至2024年的7.83亿元、2025年的10.62亿元，2026年上半年为6.93亿元，规模持续扩大。公司通过2016年收购澳洲AMS、2025年2月收购智利Drillco，切入矿山耗材综合服务领域并补强潜孔钻具技术版图，将销售渠道拓展至澳洲及南美、北美市场，形成"技术为本、渠道赋能、客户落地"三位一体的产品护城河。产业链层面，公司形成由硬质合金制造到硬质合金工具的上下游一体化运营模式，自产硬质合金可保障凿岩工具原材料品质并提升性价比；2026年上半年硬质合金、凿岩工具及配套产品、切削工具收入分别为9.59亿元、6.76亿元和2.95亿元，其中硬质合金及工具业务占主营业务收入比重由2023年的89.32%升至2026年上半年的94.81%，主业集中度持续提升。本次拟以1.50亿元建设精密刀具研发检测中心及总部管理中心，将分散于各子公司的刀具研发资源集中整合，扩产、研发与管理升级并举，有望在中长期支撑公司成长质量与全球竞争力。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为46.21、61.6、77.3亿元，EPS分别为2.50、3.40、4.35元，当前股价对应PE分别为23.4、17.2、13.4倍，考虑新锐股份以硬质合金与工具的上下游一体化为根基，凭牙轮钻头全球前三、国内第一的龙头地位筑牢凿岩工具这条基本盘增长曲线，并借本次定增突破长期制约其规模的产能瓶颈；同时以数控刀片为切入点承接高端刀具国产替代、打造切削工具第二增长曲线，再靠全球化渠道与研产销协同放大龙头溢价，成长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；商誉减值风险；募投项目实施风险；境外经营与汇率风险；应收账款及存货风险；新产品开发风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

　　投资要点
　　业绩符合预告区间，Q2盈利持续高增，四大板块协同发力：2026H1公司实现营业收入20.57亿元，同比+80.39%；归母净利润5.65亿元，同比+460.51%；扣非归母净利润5.83亿元，同比+520.47%。业绩略低于预告中值。单2026Q2公司实现营业收入9.40亿元，同比+53.49%，盈利增速维持高位。分业务看，2026H1硬质合金/凿岩工具及配套服务/切削工具/油服产品分别实现收入9.59/6.76/2.95/0.90亿元，同比+214.0%/+27.6%/+83.1%/+6.1%。业绩增长主要源于全球矿业资本开支上行、高端制造需求旺盛，叠加碳化钨等原材料涨价背景下公司实施全面价格调整，实现量价齐升。
　　毛利率大幅提升，规模效应推动费用率显著下降：2026H1公司综合毛利率为49.14%，同比+17.08pct；销售净利率为28.92%，同比+18.53pct。分业务看，硬质合金/凿岩工具及配套服务/切削工具/油服产品毛利率分别为56.5%/40.8%/45.8%/47.7%，同比+37.9pct/+3.5pct/+9.5pct/-3.4pct。单2026Q2公司综合毛利率为51.62%，同比+19.53pct；销售净利率为28.57%，同比+18.42pct。2026H1公司期间费用率为15.03%，同比-5.34pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.29%/5.85%/1.26%/3.63%，同比分别-2.65pct/-2.24pct/+0.35pct/-0.81pct，营收高增下规模效应显著。
　　存货随规模扩张大幅增长，经营现金流同比显著改善：截至2026H1末，公司存货19.22亿元，较年初+71.20%，主要系碳化钨等原材料价格上涨及销售规模扩大带来的原材料和在产品增加；合同负债0.29亿元，较年初-15.71%。2026H1经营活动现金流净额0.86亿元，同比+621.23%，主要系价格传导能力增强，销售端现金流入增速超过采购端现金流出。
　　“内生+外延”双轮驱动，切削工具第二增长曲线加速成型：公司紧抓AI算力与具身智能机遇，2026年1月收购富邦工具70%股权，切入高精度齿轮刀具市场；2月签署慧联电子框架协议布局PCB专用刀具赛道，慧联电子深耕PCB钻针与铣刀领域多年，铣刀能力突出，钻针积极扩产，有望充分受益于AIPCB大扩产的浪潮。收购慧联电子后，公司有望整合“原材料+设备+钻针能力+金刚石涂层”全产业链，协同效应有望持续放大。
　　盈利预测与投资评级：公司主业量价双升、并购协同释放、切入AIPCB钻针打造第二曲线。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为10.4/12.4/14.9亿元，当前股价对应动态PE分别为19/16/14x，维持"增持"评级。
　　风险提示：原材料钨价格波动风险；下游矿业及高端制造需求不及预期；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预告2026年7月13日公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计2026年H1实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比+424.75%~+523.76%，中值5.8亿元，同比+475.2%；预计实现扣非归母净利润5.4-6.4亿元，同比+474.47%~+580.85%，中值5.9亿元，同比+528.3%。
　　根据公司业绩预告，预计2026Q2实现归母净利润2.18-3.18亿元，中值2.68亿元，同比+299%~+482%，中值同比+390%；预计2026Q2实现扣非归母净利润2.23-3.23亿元，中值2.73亿元，同比+348%~+549%，中值同比+449%。全球PCB钻针行业标杆，AIPCB量价齐升充分受益。
　　钨价上涨+提价传导，量价双升带动硬质合金工具业绩高增公司业绩同比高增，主要系：①公司抢抓全球矿业、高端机械加工下游需求旺盛机遇，硬质合金制品、凿岩工具、切削工具产品销量同比增长，带动营收规模提升；②受碳化钨等主要原材料价格上涨影响，公司实施产品价格调整，有效传导成本、提升盈利空间，量价双升；③凿岩、切削等高附加值产品结构持续优化，叠加并购协同效应释放，公司整体盈利能力持续增强。
　　全球化并购巩固矿业服务布局，切入AIPCB钻针打开第二成长曲线公司聚焦硬质合金及工具核心赛道，持续推进境内外子公司销售渠道与产能协同。通过收购智利Drillco、DrillersWorld、德锐宝等企业强化全球矿业服务布局，并购协同效应逐步释放；同时公司拟收购慧联电子80%股权，切入AI服务器PCB钻针高增长赛道，慧联电子为"专精特新"小巨人、PCB铣刀产销量全球第一，PCB微钻加速扩产布局，有望与硬质合金工具主业形成共振。另外公司拟定增募资约12.4亿元用于高性能数控刀片产业园、凿岩工具扩产等项目，产能瓶颈逐步突破，国产替代逻辑持续兑现。
　　盈利预测与投资评级：公司主业量价双升、并购协同释放、切入AIPCB钻针打造第二曲线。我们维持公司2026-2028年盈利预测为10.4/12.4/14.9亿元，当前股价对应动态PE分别为26/22/18x，维持"增持"评级。
　　风险提示：钨价波动风险；慧联电子并表进度不及预期；宏观经济风险。

　　深耕硬质合金材料及工具，全球营销体系布局完善。新锐股份成立于2005年8月，2021年10月在上交所上市。公司产业覆盖硬质合金、凿岩工具、切削工具、石油仪器仪表、矿山采矿勘探服务等五大领域，广泛应用于石油、汽车、基建、矿山、电子、机械、新能源等领域。公司控股海内外分子公司近40家，产品销售覆盖五大洲。
　　公司拟收购慧联电子70%股权，完善PCB刀具布局。2026年2月，新锐股份公告拟使用不超过7亿元收购慧联电子70%股权。慧联电子是一家从事PCB刀具、切削工具、精密零件业务的公司，是PCB刀具细分领域国家级专精特新“小巨人”。新锐股份拟收购慧联电子名下PCB刀具及直接服务PCB刀具的棒材、涂层、装备等资产。慧联电子已有年产2亿支PCB工具产能，铣刀销量全球第一；PCB钻针产能正重点加速建设布局。目前，0.15-0.2mm微钻及高长径比产品已成熟，适配AI服务器板，金刚石涂层PCB微钻已供货头部PCB企业，AI服务器电路板需求有望持续带动金刚石涂层刀具增量。
　　慧联电子具备全工序设备自制能力，公司高度重视PCB钻针上游棒材布局。
　　慧联电子已实现PCB钻针/铣刀棒材烧结炉—磨床（无心磨/粗精磨一体机/开槽磨）—涂层（含金刚石涂层炉）全工序设备自主研发制造，打通从原料到成品全工序。自研设备可按需定制适配金刚石涂层生产工艺，不受海外设备厂商限制，既控制设备采购和维保成本，也能快速迭代涂层配方与生产工艺，保障高端涂层钻针稳定量产。
　　公司高度重视PCB钻针棒材的技术研发与产能布局，已在武汉生产基地建成专用产线并实现批量供货。当前可稳定供应1.0mm、2.2mm等主流规格PCB钻针棒材，产品聚焦适配AI算力PCB高长径比、高稳定性需求。公司依托挤压成型、微孔精密加工、材料均匀性控制等核心技术，重点解决微小径钻针易断针、寿命稳定性等行业痛点，持续推进0.2mm及以下超细径、50倍高长径比产品的验证与迭代。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营收43.55/64.61/83.84亿元，归母净利润8.02/9.60/12.92亿元，EPS分别为2.26/2.71/3.65元，PE估值分别为48/40/30倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品开拓不及预期等。

　　投资要点
　　业绩稳步增长，2025年归母净利润同比+25.13%
　　2025年公司实现营收24.93亿元，同比+33.89%；实现归母净利润2.26亿元，同比+25.13%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+39.53%。分产品看：2025年公司凿岩工具及配套服务实现营收11.20亿元，同比+32.32%；硬质合金实现营收7.42亿元，同比+40.57%；切削工具实现营收3.63亿元，同比+48.34%；油服类产品实现营收1.60亿元，同比+7.16%。2025年公司切削工具营收增速较快，主要系公司协同拓展国内外市场并完善销售网络，同步构建海外销售管理体系；凿岩工具营收增长受益于并表智利Drillco与收购DrillersWorld；硬质合金收入增长主要系公司积极应对原材料涨价，通过价格传导及优化采购策略推动收入提升。分海内外看：2025年国内收入13.56亿元，同比+31.54%；海外收入10.62亿元，同比+35.85%。
　　盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长
　　2025年公司销售毛利率为33.51%，同比+1.70pct。分业务看，2025年公司凿岩工具及配套服务业务/合金制品业务/切削工具业务/油服业务毛利率为35.71%/26.86%/37.18%/48.62%，比-1.20pct/+7.47pct/+1.45pct/-1.24pct。2025年公司销售净利率10.47%，同比-0.98pct。2025年公司期间费用率为20.57%，同比+1.72pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.42%/8.32%/1.08%/4.75%，同比+0.96pct/-0.28pct/+0.56pct/+0.49pct，其中销售费用率增幅较高，主要系销售人员薪酬增加（含股份支付）、差旅及市场推广费增加，以及并表智利Drillco的增量影响所致。
　　存货同比增加，经营活动现金流短期承压
　　截至2025年末公司存货为11.22亿元，同比+52.60%。截至2025年末公司存货账面余额有所提升，主要系并购Drillco存货增加，以及采购备货原材料所致。2025年公司经营活动净现金流为1.55亿元，同比-23.26%，经营活动净现金流有所下降，主要系购买商品、接受劳务所支付的现金较上年增加。
　　外延并购与钨价红利共振，增长曲线持续拓宽
　　（1）外延并购，协同效应显现：①2025年2月公司并表Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌，实现凿岩工具领域产品全覆盖；②2025年3月收购澳大利亚DrillersWorld80%股权，强化澳洲本地化服务能力，加速海外市场渗透；③2025年6月通过控股子公司收购德锐宝100%股权，并在武汉基地设立子公司布局顶锤式小钎头量产，进一步丰富凿岩工具产品线；④2026年2月收购富邦工具70%股权，切入高端齿轮刀具市场；⑤2026年2月拟收购慧联电子70%股权，补齐PCB刀具赛道。
　　（2）钨价提高，释放利润弹性：受钨精矿供给偏紧驱动，钨价有所提高。2025年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定低成本原料，在成本端相对稳定的情况下实现售价提升，利润弹性充分释放。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司外延并购及钨价上涨释放利润弹性，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为10.43（原值4.08）/12.37（原值5.01）亿元，预计2028年归母净利润为14.94亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，考虑到公司产品矩阵不断完善，海外布局顺利，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，原材料涨价，海外拓展不及预期。