1Q24收入同比增长29%，扣非净利大幅增长
　　公司公告1Q24营业收入2.7亿元（+29%yoy）、归母净利0.9亿元（+172%yoy）、扣非净利0.9亿元（+203%yoy），业绩高速增长主因核心产品快速放量及费用控制。基于公司经营效率提升及授权收入逐步确认，我们预计公司2024-26年归母净利2.1/2.3/2.7亿元，参考生物类似药Biotech可比公司市值均值145亿元，考虑公司创新管线逐步兑现及凸出的自免商业化能力给予溢价，我们给予公司24年目标市值200亿元，目标价32.43元，维持“增持”评级。
　　益赛普：低基数下较快增长，后续跟进集采政策
　　我们估算1Q24益赛普收入同比增长26%至1.6亿元（1Q23~1.3亿元），高增长主因同期低基数及水针贡献（同期水针未上市）。考虑到集采扩面影响，我们预计24年益赛普收入面临一定压力：1）价格：3M22益赛普以单支127元（降幅约60%）拟备选进入广东联盟集采（盟采地区销量占比不足10%，获得预采量70%），2023年逐步执行后对ASP产生影响（估算2023EASP下滑~15%），若集采扩面可能致ASP进一步下滑；2）销量：受益于诊疗修复及营销，我们预计销量有望实现双位数增长，若集采扩面有望以价换量，此外公司通过预充水针、县域下沉等推动放量。
　　赛普汀、健尼哌持续放量，CDMO预计稳健
　　1）我们预计赛普汀1Q24收入同比增长60.1%至~0.8亿元，24年有望实现30~40%增长：23年覆盖医院持续增长至超1300家，CSCO指南推荐乳腺癌晚期一线治疗，1M23国谈续约成功且解除联用报销限制有望推动放量。2）健尼哌1Q24收入同比增长91%，24年有望保持40%左右的高速增长；3）我们预计1Q24CDMO业务收入~0.1亿元，预计24年有望同比保持稳健。
　　研发管线推进顺利，管理效率持续提升
　　自21年起公司持续聚焦自免赛道，2024年有望迎来丰收期；1）IL-17A：4Q23有望读出银屑病III期主要终点数据并NDA；2）IL-4R：成人ADIII期完成首例患者入组（1M24）；3）7M23IL-5完成II期入组、24年启动III期；4）IL-1β的Ib/II期达到主要终点、24年推进III期；4）IL-33IND获批。2024年起有望逐步提交IL-17A（2024E）、IL-1β（2025E）、IL-4R（2026E）、IL-5（2026E）NDA。1Q24公司毛利率77.1%（+4.6pct），主因工艺优化；研发/销售/管理费率分别为20%/19%/6%，同比-9/-7/-0.6pct，费率优化主因降本增效及费用确认节奏影响。
　　风险提示：益赛普降价风险，在研产品失败风险，商业化风险。

　　2023收入同比增长23%，扣非净利大幅增长
　　公司公告2023营业收入10.1亿元（+23%yoy）、归母净利2.9亿元（+497%yoy）、扣非净利2亿元（去年同期24万元），收入及利润高速增长主因产品放量、授权收入及知识产权转让贡献。基于公司经营效率提升及授权收入逐步确认，我们预计公司2024-26年归母净利2.1/2.3/2.7亿元，参考生物类似药Biotech可比公司市值均值138亿元，考虑公司创新管线逐步兑现及凸出的自免商业化能力给予溢价，我们给予公司24年目标市值200亿元，目标价32.43元（前值24.45元），维持“增持”评级。
　　益赛普：疫后恢复放量，ASP略受集采影响
　　益赛普2023收入5.7亿元，国内收入同比+10.5%，考虑到集采扩面影响，我们预计24年益赛普收入面临一定压力：1）价格：3M22益赛普以单支127元（降幅约60%）拟备选进入广东联盟集采（盟采地区销量占比不足10%，获得预采量70%），2023年逐步执行后对ASP产生影响，我们估算2023年益赛普ASP下滑10~15%，若集采扩面可能致未来ASP进一步下滑；2）销量：受益于诊疗修复及营销，我们估算23年国内销量同比增长25~30%。若集采扩面有望以价换量，此外公司通过预充水针、县域下沉等推动放量。
　　赛普汀、健尼哌持续放量，CDMO受订单节奏影响
　　1）赛普汀：2023收入同比增长41.8%至2.3亿元，预计24年有望30~40%增长：23年覆盖医院持续增长至超1300家，CSCO指南推荐乳腺癌晚期一线治疗，1M23国谈续约成功且解除联用报销限制。2）健尼哌预计2023收入0.4亿元（+59.4%yoy），24年有望延续快速增长；3）CDMO23年收入0.6亿元，受订单执行节奏影响有所下滑，预计24年有望保持稳健。
　　研发管线推进顺利，管理效率持续提升
　　自21年起公司持续聚焦自免赛道，2024年有望迎来丰收期；1）IL-17A：4Q23有望读出银屑病III期主要终点数据并NDA；2）IL-4R：成人ADIII期完成首例患者入组（1M24）；3）7M23IL-5完成II期入组、24年启动III期；4）IL-1β的Ib/II期达到主要终点、24年推进III期；4）IL-33IND获批。2024年起有望逐步提交IL-17A（2024E）、IL-1β（2025E）、IL-4R（2026E）、IL-5（2026E）NDA。2023公司毛利率77.9%（+2.3pct），主因工艺优化；研发/销售/管理费率分别为28%/25%/6%，同比-10/-6/-4pct，费率优化主因降本增效。公司公告《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，提出未来将进一步全面推进研发、实施中长期激励计划、提升管理效率等。
　　风险提示：益赛普降价风险，在研产品失败风险，商业化风险。