事件：“龙虾”市场火热带动边缘侧市场需求与推理算力需求。现阶段，“龙虾”市场火热，3月8日，深圳龙岗拟出台“龙虾十条”措施支持OpenClaw；3月9日，无锡高新区发布《关于支持OpenClaw等开源社区项目与OPC社区融合发展的若干措施（征求意见稿）》；腾讯云工程师协助完成OpenClaw云端安装，云上“养虾人”规模突破10万。
　　公司上一代芯片商业化迎接边缘端发展。公司现有商业化芯片为DeepEdge系列芯片，DeepEdge10选择基于国内自主可控的14nm工艺，采用了基于D2D（DietoDie）互联的Chiplet先进封装架构，可实现单Die16T算力，单芯片128T，一张加速卡256T的推理架构，产品主要为迎接边缘端侧发展。“龙虾”的部署多为端侧，所执行的任务为AI模型的推理应用，对推理算力需求快速提升，公司作为布局边缘侧算力与推理算力市场的企业有望因此受益。
　　公司2月3日举办“大算力芯片战略前瞻会”，对外公布未来三年的大算力AI推理芯片战略布局。公司在会上提出“训练追赶、推理超车”的战略方向，并发布了基于“PD分离”思路的芯片路线图。公司致力于持续降低百万Token的成本，目标是通过下一代芯片实现“百万Tokens一分钱”。未来三年，公司希望将成本进一步降至“百万Tokens0.1分钱”，以加速大模型应用的规模化落地。
　　公司提出“PD分离”架构，三年规划三代芯片。公司基于对大模型推理计算特征的理解，按照“PD分离”的系统架构规划两类大算力芯片：P芯片（Prefill）：面向计算密集型需求设计，满足Prefill阶段的高算力要求；D芯片（Decode）：面向访存密集型需求设计，满足Decode阶段的高带宽需求。在一个包含1024颗芯片的超节点内，P芯片与D芯片可实现有效组合，以满足大模型云推理的集群化部署需求。未来三年，云天励飞规划了三代芯片产品：2026年（第一年）：打造第一代超节点P芯片，面向百万级长上下文场景进行Prefill推理优化，算力水平对标Hopper架构；2027年（第二年）：研发第一代超节点D芯片，聚焦Decode推理的低时延目标，算力水平对标Blackwell架构；2028年（第三年）：推出第二代超节点D芯片，面向毫秒级推理时延目标进一步优化，带动Prefill与Decode性能提升，算力层面有望看齐下一代Rubin芯片。
　　投资建议：公司部署AI算力到应用全产业链，多项平台技术优势明显。此外，公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，当前股价对应PS分别为28X、23X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期。

　　公司AI产品以消费级、企业级、行业级三方向发展。公司以“算法芯片化”作为底层优势，在消费级、企业级、行业级三种场景部署产品和服务。企业级场景主要为AI推理芯片与相关产品、算力服务及IP授权服务等，其中公司自研的DeepEdge系列通过“算力积木”架构可提供8-128T算力，已经在智慧交通、机器人、家庭主机、推理服务器等领域与头部企业合作并实现商用，16.07亿元的AI算力服务订单已经验收并正常回款。消费级场景主要包括噜咔博士AI拍学机、AI眼镜等AI原生产品和AI耳机、AI手表等可穿戴设备模组等AI赋能产品，并实现了快速增长。行业级注重项目质量，考核目标从销售额转向利润端。
　　Deepseek开源模型，推动“算法-芯片协同进化”。DeepseekR1通过关键设计的奖励系统、训练模板、自进化现象，以及用于强化学习的核心算法GRPO，用低算力的GPU训练出了媲美OpenAIo1的模型，证实了在AI行业中，软件端算法的创新可弥补硬件端差异，也可推动行业整体发展并产生经济效应。云天励飞持续强调的算法芯片化，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，通过软件端的改良提升芯片能力，从而拓展推理应用市场。
　　模型平权推动推理侧市场发展，公司相关硬件产品有望受益。模型平权带动AI应用落地，应用的发展未来有望推动推理侧市场规模扩容。云天励飞推出X6000加速卡。X6000具备256T算力、128GB显存容量；采用C2CMesh互联技术，可实现卡间高速互联，带宽达64GB/s，最大可实现64张卡的互联；可应用于语言、视觉、多模态等各类大模型的推理加速。公司推出由X6000推理卡组成的X6000推理服务器，高效适配Deepseek、通义千问等主流大模型。
　　重点布局推理市场，迎接推理市场起量机遇。据公司招股说明书数据，2020-2024年，中国AI推理芯片相关产品及服务行业市场规模预计从113亿元增长到1626亿元，CAGR达94.9%；预计2029年市场规模或达13830亿元，2024-2029年CAGR达53.4%。AI推理芯片可分为云、边、端三种，不同算力范围支持不同功能特征。公司目前在销产品为算力积木1.0架构下的边缘和云的大算力推理芯片，已设计三代推理芯片迭代规划，可满足在推理场景下各类需求，公司重点布局迎接推理市场起量。
　　投资建议：公司部署AI算力到应用全产业链，多项平台技术优势明显。此外，公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，对应PS分别为23X、19X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险。