公司AI产品以消费级、企业级、行业级三方向发展。公司以“算法芯片化”作为底层优势，在消费级、企业级、行业级三种场景部署产品和服务。企业级场景主要为AI推理芯片与相关产品、算力服务及IP授权服务等，其中公司自研的DeepEdge系列通过“算力积木”架构可提供8-128T算力，已经在智慧交通、机器人、家庭主机、推理服务器等领域与头部企业合作并实现商用，16.07亿元的AI算力服务订单已经验收并正常回款。消费级场景主要包括噜咔博士AI拍学机、AI眼镜等AI原生产品和AI耳机、AI手表等可穿戴设备模组等AI赋能产品，并实现了快速增长。行业级注重项目质量，考核目标从销售额转向利润端。
　　Deepseek开源模型，推动“算法-芯片协同进化”。DeepseekR1通过关键设计的奖励系统、训练模板、自进化现象，以及用于强化学习的核心算法GRPO，用低算力的GPU训练出了媲美OpenAIo1的模型，证实了在AI行业中，软件端算法的创新可弥补硬件端差异，也可推动行业整体发展并产生经济效应。云天励飞持续强调的算法芯片化，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，通过软件端的改良提升芯片能力，从而拓展推理应用市场。
　　模型平权推动推理侧市场发展，公司相关硬件产品有望受益。模型平权带动AI应用落地，应用的发展未来有望推动推理侧市场规模扩容。云天励飞推出X6000加速卡。X6000具备256T算力、128GB显存容量；采用C2CMesh互联技术，可实现卡间高速互联，带宽达64GB/s，最大可实现64张卡的互联；可应用于语言、视觉、多模态等各类大模型的推理加速。公司推出由X6000推理卡组成的X6000推理服务器，高效适配Deepseek、通义千问等主流大模型。
　　重点布局推理市场，迎接推理市场起量机遇。据公司招股说明书数据，2020-2024年，中国AI推理芯片相关产品及服务行业市场规模预计从113亿元增长到1626亿元，CAGR达94.9%；预计2029年市场规模或达13830亿元，2024-2029年CAGR达53.4%。AI推理芯片可分为云、边、端三种，不同算力范围支持不同功能特征。公司目前在销产品为算力积木1.0架构下的边缘和云的大算力推理芯片，已设计三代推理芯片迭代规划，可满足在推理场景下各类需求，公司重点布局迎接推理市场起量。
　　投资建议：公司部署AI算力到应用全产业链，多项平台技术优势明显。此外，公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，对应PS分别为23X、19X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险。

　　事件
　　公司披露了2025半年报，收入超预期。25H1营收6.46亿（同比+123.10%），毛利率28.53%（同比+12.77pct），归母净利润-2.06亿（同比减亏1.04亿），扣非归母净利润-2.35亿（同比减亏1.11亿）；单季度看，25Q2营收3.82亿（同比+99.84%），毛利率27.88%（同比+12.6pct）,归母净利润-1.2亿（同比减亏0.52亿），扣非归母净利润-1.24亿（同比减亏0.65亿）。
　　AI玩具及AI算力服务带动收入毛利率高增
　　分业务看，公司主要业务收入来自于企业级、消费级、行业级场景业务，25H1营收依次分别为2.69、2.98、0.76亿，消费级及企业级场景业务的销售收入增加带动总营收及毛利率增长：
　　1）消费级：公司开发和销售各类AI原生产品及AI赋能型产品，噜咔博士AI拍学机、噜咔博士AI毛绒玩具等，截至中报发布，全渠道累计出货突破7万台，噜咔博士的养成系AI宠物产品预计将于2025年第三季度推出；
　　2）企业级：公司打造了覆盖神经网络处理器IP、AI推理芯片和模组、边缘计算盒子、AI推理服务器及智算集群的系列产品，向企业出售芯片和模组、落地大规模异构高性能算力集群为客户提供AI训练及推理算力服务，包括智能算力调度及AI大模型开发配套服务；AI算力运营项目已经开始实现回款并持续按照服务进度正常收款，公司与业内知名的机器人、安全智能生活、智慧交通企业等开展合作，持续拓展芯片在各场景的应用，包括服务机器人、家庭主机、车路云等场景。
　　3）行业级：基于自研的算法及AI推理芯片等核心技术，公司为系统集成商及公共服务场景提供软硬一体解决方案，经营重心调整为更侧重于项目质量和经济效益，持续提升行业的收入和利润质量。
　　DeepEdge10端侧国产算力芯片全面支持DS模型，芯片新系列开发中
　　DeepEdge10芯片平台全面支持DeepSeek全系列模型，云天天书大模型训推一体机也成功适配DeepSeek,并实现在华南某市的落地并支撑其官方政务外网部署上线DeepSeek-R1全尺寸模型，可用于公文写作、文件起草、文件校对、秒完成1000字文字校对等;公司还在开发多款芯片以适配多样化应用场景，包括DeepVerse系列及DeepXBot系列。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025-2027年营业收入为13.52、17.98、22.65亿元，同比增长47.33%、33.01%、25.98%；归母净利润为-3.22、-1.71、0.52亿元，同比增长44.31%、47.01%、130.52%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　国际局势风险、上游供给风险、下游需求不及预期风险、竞争格局风险等。