公司公布三季度业绩：26Q3收入65.7亿元（yoy/qoq+12.2%/-1.5%），归母净利润1.4亿元（yoy/qoq+255.6%/+155.3%），扣非净利润0.9亿元（yoy/qoq+177.3%/+147.6%），主要得益于电站转让贡献业绩增量（我们估计转让规模约170-200MW，去年同期无电站转让），以及风机毛利率持续修复。展望后续，我们看好随着国内存量低价订单交付进入尾声，叠加高毛利海外出货贡献提升，同时公司持续深化费用管控，有望实现业绩持续修复，维持“买入”评级。
　　风机毛利率修复趋势已现
　　26Q3风机销售3GW，同比略降，主要受国内项目开工节奏放缓影响，海外贡献度提升，我们估算单季度收入或超10亿元，超过上半年总和。得益于海外占比提升，以及国内订单交付结构持续优化，有效对冲原材料成本上行压力，我们测算26Q3风机毛利率超6%，连续两个季度环比改善。展望后续，随着存量低价订单交付进入尾声，叠加高毛利海外市场贡献度提升，有望支撑风机毛利率持续上行。同时，公司持续深化费用管控，26Q3期间费用率为8.9%，同比-0.2pct。
　　深化全球化布局与海外市场拓展
　　公司积极推进全球化布局与业务拓展，26M9海外收入近20亿元，超过去年全年总和。海外市场拓展保持强劲增长，新增订单规模同比显著增长，截至半年报公告日海外已签合同在手订单近5GW。海外项目亦稳步推进，2026年6月，公司首台6.25MW风机在西班牙并网运行，并提前通过240小时试运营考核；2026年8月，公司与当地伙伴共建的风电机组制造基地启动首批设备组装，首批合同对应10套、合计77MW设备，基地规划年产能上限2GW，后续有望依托于本地化产能辐射周边市场。伴随海外项目扩张，公司计划建设5至6个海外区域服务中心，覆盖欧洲、中亚、南亚、东南亚、拉美和非洲等市场；2026年重点推进中亚、印度区域中心，2027-2028年海外区域中心超过3个。
　　推出长寿命机型优化项目经济性
　　2026年10月，公司发布25年设计寿命风机方案，将机组年限从20年升级至25年，关键部件按25年全新设计并完成疲劳寿命验证，6.XMW-11.XMW部分机型已取得25年寿命型式认证。根据公司测算，相较于传统20年方案，25年方案可实现运营期发电利润总额提升约56-58%，平准化度电成本下降约6-7%，税后全投资内部收益率提高约0.8pct，资本金内部收益率提高约0.7-0.9pct，有助于提升项目经济性，缓解业主方开发压力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内存量低价订单交付主要拖累今年业绩，叠加海外业务受汇兑波动、交付结构等因素影响，我们下调公司26-28年归母净利润至9.35/17.80/25.50亿元（较前值分别调整-29.54%/-18.15%/-8.77%，三年复合增速为52.99%），对应EPS为0.59/1.12/1.60元。公司过去一年（2025年10月21日-2026年10月21日）EV/EBITDA倍数中枢17.26倍，考虑到公司短期净利承压导致阶段性拉高估值中枢，我们切换至2027年估值，出于审慎原则给予公司2027年11.2倍EV/EBITDA估值，下调目标价为18.83元（前值19.04元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业需求不及预期，海外拓展不及预期，原材料价格上涨风险。

　　业绩简评
　　10月20日，公司披露2026年三季报，报告期间实现营收172.32亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长204.15%。其中，Q3单季度实现营收65.72亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长255.58%。
　　经营分析
　　风机盈利持续改善，海外订单加速落地。前三季度公司实现毛利率9.46%，同比增长1.41pct，预计主要受益于高价订单交付占比提升及海外高盈利收入占比提升；公司坚持高质量发展战略，推动国内外装机容量双增长，前三季度海外签单持续落地，根据每日风电统计，公司1-9月新签海外订单5.35GW，同比增长46%，随着国内陆风低价订单逐步完成消化，高价订单占比提升以及海外收入持续放量，看好公司风机制造盈利持续改善。
　　费用率下降体现规模效应与管理效率提升。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.66%/0.20%/2.92%，同比分别-0.20/-0.65/+0.33/-1.10pct，期间费用率整体下降体现规模效应与管理效率提升，其中单三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为3.14%/2.67%/0.45%/2.66%，同比分别+0.57/-0.36/+0.58/-0.97pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.1、16.9、22.5亿元，对应当前PE24、13、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧压制定价毛利、海外汇率波动影响海外盈利、宏观经济不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度实现营收172.3亿元，同增19.2%;归母净利润3.7亿元，同增204.2%;扣非归母净利润1.9亿元，同增1533.5%;毛利率9.5%，同比+1.4pct;归母净利率2.2%，同比+1.3pct。其中，第三季度实现营收65.7亿元，同增12.2%、环比下降1.5%；归母净利润1.4亿元，同增2.3亿元、环增155%；扣非归母净利润0.9亿元，同增2.0亿元、环增147.6%;毛利率10.9%，同环比提升6.5/4.1pct；归母净利率2.1%，同环比提升3.6/1.3pct。
　　风机盈利持续修复，海外业务有望贡献增量：我们预计26Q3公司风机出货环比基本持平，风机毛利率继续改善。随着订单结构逐步优化及成本管控持续推进，公司风机业务盈利能力有望进一步修复;海外业务持续拓展，后续交付增长有望贡献业绩增量。此外，电站产品交付也带动公司26Q3收入及利润增长。
　　26Q1-3费用率同比下降、投资及公允价值变动贡献较多收益。公司26Q1-3期间费用15亿元，同比+0.5%，费用率8.7%，同比-1.6pct，其中Q3期间费用5.9亿元，同环比+10%/+44.3%，费用率8.9%，同环比-0.2/+2.8pct；26Q1-3经营性净现金流-69.9亿元，同比减少58亿元；截至26Q3末，存货79.9亿元，较年初+50.1%。此外，26Q3公司确认其他收益3304万元、投资净收益6082万元、公允价值变动净收益5561万元，确认信用减值损失4522万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利仍处修复阶段，海外业务短期受项目交付结构及汇率波动等因素影响，我们下调26-28年归母净利润预测至8.4/16.2/22.1亿元（前值12.6/19.6/26.3亿元），同比增长17.6%/93.5%/36.3%，对应PE分别为26.3/13.6/10.0倍。基于公司风机毛利率逐渐修复、海外市场拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。

1H26 revenue increased by 24.0%YoY to RMB10,660mn,and attributable net profit(NP)rose by 11.0%YoY to RMB230mn.For 2Q26,revenue came in at RMB6,680mn(+4.2/+67.5%YoY/QoQ),attributable NP was RMB50mn(-86.6/-70.0%YoY/QoQ),and GPM was 6.8%(-5.2/-4.9pp YoY/QoQ).The pressure on 2Q26 earnings stemmed mainly from the absence of power station transfers and ahigher shipment share in the lower-GPM domestic market.Looking into 2H26,we expect the company's profitability to pick up,as it is working to deliver high-GPM orders and strengthen cost and expense control.Maintain BUY.
Wind turbine profitability improved in 1H26
For 1H26,revenue from wind turbine manufacturing increased by 43.7%YoY to RMB9,200mn,with sales volume up 33.3%YoY to 6.29GW.GPM reached 5.3%,up 0.9pp from full-year 2025,and gross profit increased by 64.1%YoY to RMB490mn.By region,domestic sales volume reached 5.79GW in 1H26,representing 15%of China's newly installed wind power capacity of 38.62GW,and GPM increased by 1.4pp from full-year 2025.Overseas sales volume reached 0.5GW,while GPM fell from full-year 2025,mainly due to FX losses from rupee depreciation and rising raw material costs.The company completed FX hedging in 2Q26,and GPM recovered QoQ.On expenses,the company reduced costs and enhanced efficiency across R&D innovation,supply chain,intelligent manufacturing,and other operations.For 1H26,the overall expense ratio was 8.5%(-2.6pp YoY).
Globalization strategy deepened
The company is expanding its global presence and overseas businesses.For 1H26,overseas revenue increased by 300.1%YoY to RMB930mn,mainly driven by rising overseas wind turbine deliveries.Overseas market expansion maintained strong growth momentum,with new order volume rising strongly YoY.As of the interim report announcement date,overseas signed backlog was close to 5GW.Overseas projects also progressed steadily.The company signed an MoU for a2GW large-scale wind power project in Egypt,driving an upgrade from single-product exports to localized industrial presence.The Alibunar wind power project in Serbia officially started construction,using investment and development to support product exports.The plant in Kazakhstan has started assembling its first batch of orders,and is likely to cover surrounding markets through localized production capacity.
Power generation profitability weakened
For 1H26,power generation revenue fell by 27.3%YoY to RMB60mn,and GPM was 59.4%(-8.5pp YoY).The GPM decline was mainly constrained by lower on-grid tariffs.Revenue from power station product sales fell by 42.4%YoY to RMB1,060mn in 1H26,mainly due to asmaller transfer scale,while GPM increased by 4.8pp YoY to 33.6%,mainly because the transferred wind farm resources had better endowments.As of end-1H26,the company had over 2.5GW of wind farms under construction.Looking ahead,the company is advancing wind farm construction and transfer schedules,which should contribute incremental earnings.
Earnings forecasts and valuation
Considering rising raw material costs and FX depreciation,we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 29.36/13.44/0.90%to RMB1,328/2,174/2,795mn,implying EPS of RMB0.83/1.36/1.75.The company traded at an average EV/EBITDA multiple of 14.26x over the past year(28 August 2025 to 28 August 2026).As 1H26 NP drop inflated valuation multiple,we maintain our previous valuation multiple of 11.2x 2026E EV/EBITDA.We trim our target price to RMB19.04(previous:RMB30.46;RMB23.44 after share capital adjustment).Maintain BUY.
Risk:intensified competition,subpar policy execution,rising raw material prices.

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告，公司26H1营收106.6亿元，同比+24%，归母净利润2.3亿元，同比+11%，扣非净利润1亿元，同比-0.6%，毛利率8.6%，同比-2pct，归母净利率2.2%，同比-0.3pct；其中26Q2营收66.8亿元，同环比+4.2％/+67.5％，归母净利润0.5亿元，同环比-86.6%/-70％，扣非净利润0.4亿元，同环比-89%/-45％，毛利率6.8%，同环比-5.2/-4.9pct，归母净利率0.8%，同环比-5.5/-3.7pct。
　　风机销售稳定增长、风机毛利率提升：1）26H1公司风机收入92.05亿元，同比+43.7%，毛利率5.3%，同比+0.7pct；总出货6.29GW，其中国内5.79GW、海外494MW，国内毛利率4.61%，海外毛利率11.5%；2）26H1公司电站产品销售10.6亿元，同比-42%，毛利率33.6%，同比+4.8pct。
　　海外订单强劲增长：公司海外新增订单规模同比显著增长；公司持续深耕亚太核心市场，南亚、中亚、东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现突破，西班牙、智利等新市场订单交付有序推进，海外布局更加均衡。截至26H1末，公司海外已签合同的在手订单近5GW。
　　规模效应下Q2费用率大幅收缩：公司26H1期间费用9.1亿元，同比-4.7%，费用率8.5%，同比-2.6pct，其中Q2期间费用4.1亿元，同环比-14.9%/-19.2%，费用率6.1%，同环比-1.4/-6.5pct；26H1经营性净现金流-51亿元，同比减少40亿元；26H1资本开支3亿元，同比-53.3%；26H1存货74.8亿元，较年初+40.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司风场运营及转让盈利能力有所回落，我们下调盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为12.6/19.6亿元（前值23.6/29.4亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利润26.3亿元，26~28年同比+77%/56%/34%，对应现价PE分别为16.4/10.5/7.8x，考虑公司海外在手订单已积累颇丰，预计26年起海外风机业务已形成一定规模，未来成为重要的业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入106.60亿元，同比增长24.04%；归母净利润2.33亿元，同比增长10.99%。其中单Q2公司实现营收66.75亿元，同比增长4.19%，环比增长67.52%；归母净利润0.54亿元，同比下降86.60%，环比下降70.01%。
　　风机销售营收同比高增，在手订单同步提升。26H1公司风力发电机组制造营业收入为92.05亿元，同比增长43.66%，同期公司销售规模为6.29GW，其中，国内市场销售规模为5.79GW。公司新增订单市场份额上升，中标价格较上年总体趋稳，有所提升；截至2026年6月底，公司国内在手订单规模近20GW。
　　风机产品盈利能力呈现稳步改善趋势，成本费用控制有效。尽管受2024年部分低价订单仍在交付期等因素影响，报告期内风机毛利率为5.31%，但较2025年全年水平已提升0.88个百分点，其中国内风机毛利率较去年全年提升1.42个百分点；期间费用率同比下降2.58个百分点至8.53%。
　　海外业务成为报告期最强劲的增长引擎，已从订单储备积累阶段迈入规模化发展阶段。上半年实现海外销售收入9.33亿元，同比大幅增长300.11%，第二季度毛利率较一季度明显回升；海外新增订单规模同比显著增长，截至报告公告日，海外已签合同的在手订单近5GW，布局更加均衡。
　　投资建议：预计26-28年公司归母净利润为11.32/18.95/26.21亿元，同比+58.9%/+67.5%/+38.3%，EPS分别为0.71/1.19/1.65元，维持“增持”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收273.80亿元，同比+53.89%；实现归母净利润7.12亿元，同比-60.69%；毛利率9.70%，同比-7.20pct；净利率2.60%，同比-7.58pct。26Q1实现营收39.85亿，同比+82.19%，环比-69.18%，实现归母净利润1.79亿，同比+193.80%，环比-69.61%；毛利率11.66%；净利率4.50%。
　　风机盈利触底，随高价订单交付逐步修复。受2024年国内陆风中标价下行及2025年低价订单集中交付影响，2025年公司风机盈利承压。目前价格端已现拐点：公司2025新签订单价格较2024年显著上升，该部分价格回升订单将在2026年批量交付。伴随低价订单消化+价格回升订单集中交付，叠加海外销售规模扩大，公司风机毛利率有望逐步回升。
　　海外业务快速成长，在手外销订单破百亿。2025年公司国内外装机容量突破15GW，其中国内装机14.71GW，同比+61%，新增装机市占率升至11.24%，同比+0.72pct。海外市场表现尤为亮眼，2025年实现海外收入13.64亿元，同比+1806.64%，毛利率20.78%，当前公司已签合同的海外在手订单累计金额突破百亿元，且公司预计2026年新增海外订单情况将优于2025年。海外布局方面，公司深耕亚太市场，在中亚、南亚、东南亚等市场增长强劲，其中印度市场因电力基础设施加速建设形成显著增量，并成功拓展拉美及欧洲市场。展望2026年，公司预计国内风机出货量持平微增，海外出货量将迎显著提升。
　　电站转让业绩下半年释放。2025年公司实现电站转让超1GW，毛利率24.84%；截至2025年底，公司在建电站规模达2.24GW。公司预计2026年电站转让容量将保持较高水平，鉴于行业建设周期特性，主要集中在下半年尤其是Q4集中确认。
　　投资建议：伴随前期低价订单消化与2025年高价订单进入集中交付期，公司风机业务盈利拐点确立，叠加在手订单支撑，海外出货预计将显著放量。预计公司2026-2028年归母净利润为15.42/22.88/29.01亿元，对应5月6日收盘价的PE分别为20.0/13.4/10.6倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动